SEMINARIO DE ANALISIS FINANCIERO

FUENTES DE FINANCIACION DE LAS

SOCIEDADES ANONIMAS

Expositor:
FERNANDO ROLON N

Servicio Nacional de Aprendizaje – SENA Regional Atlántico

Coordinación de Comercialización y Finanzas
Junio de 2004
 TITULOS VALORES
Según el artículo 619 del C. de C. Son documentos necesarios para
legitimizar el ejercicio del derecho literal y autónomo que en ellos
se incorpora a su propietario

CLASES DE TV’s

 De contenido crediticio: Son TV’s que representan una deuda

(pasivo) del emisor ante un beneficiario y en cuya operación se
generan unos intereses. Pueden ser:
a. De participación – alicuota del capital (acciones)
b. Representativos de Mercancías (bono de prenda)
c. Mixtos – alicuotas de capital con rentabilidad mínima

 Según su Ley de circulación: forma como se negocian

a. Nominativos: inscritos en registro del emisor-endoso
b. A la orden: no hay que inscribirlos – endosables
c. Portador: Sin beneficiario cierto, simple presentación
TITULOS VALORES NEGOCIABLES EN EL
MERCADO SECUNDARIO
 ACCIONES – Definición y contenido
Son TV’s que representan una alicuota del capital de una sociedad
anónima (abierta o cerrada) y convierten a su propietario en
accionista basado en el aporte (en dinero o especie) para la
constitución del patrimonio de la sociedad. Son el principal medio
de financiación de proyectos de inversión de las SAA.

CONTENIDO

Según el Artículo 401 del C de C:

 Denominación de la sociedad, domicilio principal, notaría, escritura
y fecha de constitución y Resolución de Superintendencia que
autorizó su emisión (inscripción en el RNVI en caso de SAA)
 Cantidad de acciones que representa cada título, valor nominal y
calidad de las mismas (ordinaria, privilegiada o preferente)
 En caso de ser nominativas, el nombre completo de la persona
(natural o jurídica) a quien se le expide
 ACCIONES – Clases o tipos
 Ordinarias (comunes)
Son aquellas que confieren a su tenedor los derechos esenciales
consagrados en el artículo 379 del C de C:

a. Voz y voto en decisiones de la Asamblea General

b. Derecho a una porción de utilidades (Dividendo)
c. Libre negociación (salvo derecho de preferencia *)
d. Libre Inspección de los libros, previa a una asamblea (**)
e. Recibir parte proporcional de activos (liquidación ***)

 De Dividendo Preferente y sin derecho a voto

Son aquellas que entregan a sus beneficiarios los mismos derechos
de las ordinarias exceptuando el voto, el dividendo (superior o no al
de las ordinarias), debe cancelarse sin importar el resultado del
ejercicio previa constitución de la reserva legal y antes de crear
cualquier otra, pues el inversionista no participa en la dirección. Se
utilizan, a partir de la Ley 27 de 1990, como un mecanismo para
incrementar el capital sin exponer el control de los accionistas
antiguos (ordinarios) ante los nuevos accionistas (preferentes).
* A favor de la sociedad de accionistas o de ambos ** Se disponen de quince (15) días hábiles
*** Una vez se haya pagado totalmente el pasivo externo
 ACCIONES – Clases o tipos
Requisitos para emisión de acciones de Dividendo preferente y sin
derecho a voto

1. El emisor Debe esta sujeto a la vigilancia e inspección del Estado

2. La emisión debe estar prevista estatutariamente, sino debe
autorizarlo la Asamblea General previa autorización de la
Superintendencia que vigile y controle a la empresa
3. Las acciones ordinarias DEBEN estar inscritas en la BVC, o una
del exterior (ADR), mientras existan las acciondes de dividendo
preferente y sin derecho a voto
4. NO podrán tener un valor nominal superior al de las ordinarias
5. NO pueden representar más del 25% del capital social
6. Ninguna parte del capital puede estar representado en accions de
industria o goce
7. En NINGUN CASO, pueden emitirse si durante los dos ejercicios
inmediatamente anteriores no se logran utilidades distribuibles
que le hubieran permitido pagar un dividendo por un valor
superior o igual al mínimo fijado para las acciones preferentes
que se deseen emitir
 ACCIONES – Clases o tipos

 Acciones Privilegiadas
Son aquellas que, además de consagrar los derechos esenciales
del artículo 379, otorguen al accionista:
 
a. Derecho preferencial para su reembolso en caso de liquidación
hasta la concurrencia de su valor nominal
b. Derecho a que se les destine, en primer término, una cuota
determinada de las utilidades, acumulada o no. La acumulación
no podrá extenderse a un período mayor de cinco años
c. Cualquier otra prerrogativa exclusivamente económica
 
Para la emisión de acciones privilegiadas, posterior a la
constitución de la sociedad, será necesario que los privilegios de
dichas acciones sean aprobados en Asamblea General con el voto
favorable de un número plural de accionistas que representen no
menos del 75% de las acciones suscritas
 ACCIONES – Clases o tipos

 Acciones de Goce o industria

Son aquellas que se crean con el fin de compensar los aportes de
servicios, trabajos, conocimientos tecnológicos, de mercado,
secretos industriales o asistencia técnica. Los títulos
representativos de estas acciones permanecerán depositados en
la Tesorería de la empresa para ser entregados al aportante, en
la medida en que cumplan sus obligaciones, y mientras tanto, no
serán negociables. Una vez se liberen, estas acciones adquieren
la calidad de ordinarias con todas sus prerrogativas.

Derechos de las acciones de goce o de industria

 
a. Asistir con voz en las reuniones de Asamblea
b. Participar en las utilidades que se decreten, y
c. Al liquidarse la sociedad, participar de las reservas acumuladas
y valorizaciones producidas durante el tiempo en que fue
accionista, en la forma y condiciones estipuladas
estatutariamente

Todos los títulos valores representatitvos en acciones admiten defragmentación del mismo de acuerdo al volumen negociado contenido en él,
previa intermediación de DECEVAL (para operaciones privadas) y del DCV (para operaciones del Estado)
 DESMATERIALIZACION DE UN TV
Es una operación que consiste en convertir un título accionario
físico en un registro electrónico y poder dividirlo luego en
cantidades inferiores a las que inicialmente fue emitido
(defragmentarlo), su objetivo es eliminar el riesgo que para los
tenedores representa el manejo de títulos físicos, agilizar las
transacciones en el mercado secundario y facilitar el cobro de
rendimientos de capital e intereses.
 
El poseedor de un título físico, debe ser usuario del Deceval (para
títulos privados) o de DCV (para títulos manejados por el BR).
 
Los títulos físicos desmaterializados se registran por su
correspondiente valor en la cuenta de valores en administración
que señale el depositante directo.

Los títulos desmaterializados de una misma especie, con idénticas

características y condiciones financieras, fecha de inicio de
vigencia y de vencimiento se consolidarán en un solo título, cuyo
valor será la sumatoria de estos (defragmentación inversa)
operación que se da principalmente en DCV.
 BONOS – Definición y Emisión
Los bonos son títulos valores que incorporan una parte alícuota de
un crédito colectivo a cargo de una sociedad sujeta a la vigilancia
del estado artículo 752 del C. de C. Son un mecanismo de
captación de recursos del público en calidad de préstamo,
reembolsable a mediano o a largo plazo, a cambio de una
rentabilidad previamente establecida. La emisión de bonos se
puede dar en:
 
a. Las sociedades anónimas
b. Patrimonios autónomos para efectos de movilizar activos
(proyectos de inversión), colocados mediante oferta pública, previa
autorización de la Superintendencia de Valores
c. Las sociedades limitadas
d. Empresas del sector solidario
e. Entidades sin ánimo de lucro

d y e aplica, siempre y cuando la totalidad del empréstito sea avalado por

un establecimiento de crédito sujeto a la inspección y vigilancia de la
Superintendencia Bancaria. No se requerirá aval cuando el emisor se
encuentre vigilado por la Superintendencia Bancaria o acredite niveles
adecuados de solvencia a juicio de la Superintendencia de Valores.
 BONOS – Tipos y características
 Bonos Públicos: Son aquellos emitidos por el Estado y producto
de una Ley, cuyos recursos están destinados para inversión
estatal o gasto público
 Bonos Privados: Son los emitidos por entidades privadas, cuyos
recursos están destinados a capital de trabajo o proyectos de
inversión, pueden ser de Garantía General (emitidos por las
Corporaciones Financieras) y Ordinarios o emitidos por las
empresas privadas distintas a las Corporaciones financieras.
 Bonos Convertibles en Acciones BOCEAS: Son aquellos bonos
que después de cierto tiempo pierden su carácter de TV’s
crediticios y se convierten, optativamente u obligatoriamente, en
acciones, para lo cual se debe tener en reserva las acciones
necesarias para la conversión de dichos bonos. Características:

a. Son nominativos
b. Se convierten en acciones al vencimiento de la obligación
c. No puede suscribirse un valor inferior al valor nominal del
bono ni al valor nominal de las acciones
d. La sociedad no podrá suscribir (directa o de manera
interpuesta), parte o la totalidad de estos bonos.
 BONOS – Requisitos para emisión
 La emisión debe ser aprobada por la Asamblea, o Junta de
Socios en su defecto, que debe Determinar:
a. Monto
b. Rentabilidad, plazo y conversión (BOCEAS)
c. Destino de los recursos, y
d. Constitución de garantías para los adquirientes
 Cuando sea por oferta pública, el monto a emitir no puede ser
inferior a 2000 SMLV y debe inscribirse los títulos en la bolsa
 Si se trata de BOCEAS, se requiere de la inscripción en bolsa
tanto de las acciones como de los bonos (oferta pública), cuando
sea cerrada (entre accionistas o acreedores) no se precisa de la
inscripción
 Ninguna entidad podrá efectuar una nueva emisión de bonos
cuando:
a. Haya incumplido, las obligaciones de una emisión anterior
b. Haya colocado bonos en condiciones distintas a las legales
c. Este pendiente el plazo de suscripción de una emisión, y
d. Este pendiente una suscripción de acciones (BOCEAS)
e. El plazo sea inferior a un año (exceptudo BOCEAS)
 BONOS – Contenido y Rendimiento
 Contenido

a. La palabra BONO, fecha de expedición y la indicación de su

ley de circulación (si es estatal)
b. Nombre y domicilio de la entidad emisora
c. Serie, número, valor nominal y primas (si aplica)
d. Rendimiento del bono
e. Monto de la emisión, forma, lugar y plazo de amortización
f. Firma del Representante legal emisor y entidad avalista
(indicando monto del aval)
Advertencia: la autorización de emisión, la inscripción en el RNVI y la autorización
para realizar la oferta pública no implican certificación sobre la bondad del valor o
la solvencia del emisor. El bono puede ser defragmentado una vez se haya
convertido en instrumento de patrimonio, nunca mientras sea de deuda
 
 Rendimiento

Por naturaleza, los bonos ofrecen a los inversionistas una

rentabilidad fija en un plazo fijo. Este rendimiento no guarda
ninguna relación con los resultados del ejercicio, como sucede
con las acciones y los dividendos, ni debe obedecer a
fluctuaciones de la DTF o comportamientos del sector financiero
 PAPELES COMERCIALES
 Definición
Son papeles comerciales los pagarés ofrecidos públicamente en
el mercado de valores, emitidos masiva o serialmente por SAA y
por entidades públicas no sujetas a la inspección y vigilancia de
la Superintendencia Bancaria, pero autorizadas para emitir
títulos de deuda pública

 Requisitos de emisión
a. El monto de la emisión no debe ser inferior a 2000 SMLV
b. Los recursos no podrán destinarse a:
1. Actividades propias de los establecimientos de crédito
2. A la adquisición de acciones o BOCEAS
c. La sociedad emisora deberá inscribir dichos títulos en bolsa y
mantenerse allí mientras existan títulos en circulación
 
 No. de veces que se puede ofertar
La oferta pública de papeles comerciales se puede hacer por una
vez o cuantas veces sea necesario sin sobrepasar la cuantía
autorizada.
 PAPELES COMERCIALES
 Duración
La autorización de oferta pública de los papeles comerciales se
otorgará:
a. Con vigencia máxima de dos años
b. Tendrá carácter global respecto, del total de emisiones, que
se realicen durante ese lapso

 El vencimiento de los títulos

a. No pueden ser inferior a quince días comunes
b. No pueden excederse de nueve meses
c. Por lo anterior, en ningún caso, los papeles comerciales
pueden tener una vigencia posterior a dos años contados a partir
del día hábil siguiente a la publicación del aviso de oferta
 ACEPTACIONES BANCARIAS

 Definición

Son Letras de cambio especiales. Estas letras, giradas por una

entidad financiera a favor de un vendedor y creándose una
obligación del comprador para con la entidad. Pueden realizar
estas operaciones los Bancos, Corporaciones Financieras y
Compañías de Financiamiento Comercial. Solo aplica para la
compraventa de mercancías, su plazo máximo es de 360 días y
pueden negociarse por endoso previa notificación a la entidad
financiera.

 Tipo de operación

Se presenta de manera tripartita y en ella intervienen:

a. Un beneficiario, que recibe el dinero presentando el TV

b. Un girador-pagador-avalista, El banco o entidad financiera
c. Un Deudor, cliente comprometido con la entidad financiera
 TITULOS DE RENTA FIJA
 Certificados de Depósito a Término – CDT
Es el certificado que se recibe por depósitos de sumas de dinero
con plazos oscilantes entre a la vista, 30, 60, 90, 180 y 360
días. Pueden realizarse en bancos comerciales, corporaciones de
ahorro y vivienda, corporaciones financieras o compañías de
financiamiento comercial. La tasa de interés por su depósito está
determinada por el monto, el plazo y las condiciones existentes
en el mercado al momento de su constitución, siendo su
principal parámetro la DTF
 Títulos de Tesorería TES
Creados por la Ley 51/90, son títulos de deuda pública interna
emitidos por el Gobierno Nacional. Existen dos clases de títulos:
Clase A: fueron emitidos con el objeto de sustituir la deuda
contraída en las OPA’s realizadas por el Banco de la República.
Clase B: Se emiten para obtener recursos para apropiaciones
presupuestales y efectuar operaciones temporales de la
Tesorería del Gobierno Nacional. En la actualidad solamente se
emiten los Títulos de clase B.
 INDICADORES DE RENTABILIDAD
RENTA FIJA
 DTF
Es un indicador que calcula el Banco de la República sobre el promedio
semanal de la tasa de captaciones de los certificados de depósito a
término (CDT's) a 90 días de los bancos, corporaciones financieras y
compañías de financiamiento comercial
 TBS
Es la tasa promedio de captación a través de CDT y CDAT de las
entidades financieras, calculada diariamente por la Superintendencia
Bancaria para diferentes plazos, no es facial
 TCC
Es la tasa, no facial, promedio de captación de los CDT’s de las
corporaciones financieras calculada por el Banco de la República
RENTA VARIABLE
 IGBV
Es el indicador de rentabilidad de los TV’s que se negocian en la bolsa
de valores; corresponde el promedio de las rentabilidades de las
transacciones en instrumentos de renta fija en el mercado secundario
 INDICE DE BURSATILIDAD ACCIONARIA (IBA)
Clasifica una acción como de alta, media, baja o mínima bursatilidad,
mide La comercialización de una especie, número de operaciones y
volúmenes negociados en el mercado secundario. CLA
 OPERACIONES DE FINANCIAMIENTO

NO TRADICIONALES QUE NO IMPLICAN

MOVIMIENTOS EN BOLSA
 OPERACIONES FACTORING
Contrato de venta de un conjunto de servicios financieros con:
a. Compra de cartera
b. Investigación crediticia de la clientela (nueva y antigua)
c. Servicio de contabilidad sobre las ventas
d. Cobros y reclamaciones judiciales
Características del contrato:
Atípico No hay norma que reguladora
Consensual Acuerdo factorado – factor - cliente
De tracto sucesivo Cumplimiento en el tiempo
Bilateral (a tramos) Relación doble vía entre tres partes
Principal No necesita de otro para nacer
Oneroso Genera una intermediación
Clases:
Con financiamiento (old line) genera pago adelantado
Sin financiamiento (recaudo y entrega posterior del dinero)
 OPERACIONES FACTORING
Obligaciones de las partes que intervienen en el contrato
Factorado: (proveedor de servicios/productos)
Someter al factor los pedidos
Ceder obligatoriamente las facturas
Notificar al cliente la cesión del cobro de la cartera
Garantizar la existencia del crédito
Factor: (Cía factoring vigilada por Superbancaria)
Cobro de los créditos cedidos
Pago al factorado de las facturas aprobadas
Financiar los créditos ofrecidos por el factorado
Investigar los créditos
Llevar la contabilidad de la cartera generada
Cliente (usuario):
Pagar a tiempo al factor, NO hay relación con el factorado
 OPERACIONES LEASING - Definición
Contrato de arrendamiento tripartita con condiciones especiales
que lo convierten en un mecanismo de financiación

Compañía Leasing Proveedor

Arrendatario No compra

Compra Operativo

Financiero
 OPERACIONES LEASING – Legislación y
características

El acuerdo de Ley 35 de 1993 le dio vida como una operación

especializada de las CFC. Se reglamentó su operación con los
Decretos 913 de 1993 y 1799 de 1994
Características: (convención de Ottawa, Cn)
• Los bienes contratados son propiedad de la empresa Leasing
• Se establece un valor de salvamento (opción de compra)
• Se pacta un canon periódico a título de gasto financiero
• Se establece, a consenso, un plazo para la operación
• El proveedor puede o no ser escogido por el arrendatario
• El destino del bien no será ser personal, familiar o doméstico
• El canon se calcula teniendo en cuenta al valor presente (costo
del bien), valor final (salvamento, opción de compra), el plazo y la
tasa periódica de interés
 Operaciones Leasing – Clasificación
• Cliente es el mismo arrendatario

Lease back • Activos Fijos productivos

• Importados: nacionalización a la CFC
• Solo se da en forma operativo

• Bienes inmuebles productivos

Inmobiliario
• Puede ser Lease back

• La CFC ira el canon al exterior

Cross borde • Puede ser Lease back
leasing
• Contrato: importación temporal
• Funciona para Plan Vallejo
• Puede ser en Zona Franca o de Exportación
 Operaciones Leasing – Otros tipos
• Sindicado: la unión de varios en forma solidaria
• Dry lease: Contratos especiales para aeronáutica se
requiere únicamente la aeronave y los seguros.
• Wet lease: además de lo anterior incluye la tripulación, el
mantenimiento y los seguros.
• Sub lease: subarriendo de un bien dado en leasing, previa
aceptación de la compañía arrendadora.
• Master lease: Se abre una cuenta de crédito para un
determinado equipo con accesorios y repuestos, puede ser
con activos complementarios del equipo principal.
• Leasing habitacional: Está orientado a la financiación de
largo plazo para la vivienda con el fin de facilitar
megaproyectos.
 CARTAS DE CREDITO
Según el Artículo 1408 del C de C son créditos documentarios, con
plazo máximo de seis (6) meses, que se dan de acuerdo con los
siguientes términos:
Es consensual: a petición de un cliente, el banco se compromete a
cancelar directa o indirectamente (usando un corresponsal) a un
beneficiario hasta una determinada cantidad de dinero
Es demostrativo: El pago va soportado con la presentación de una
serie de documentos por parte del beneficiario de acuerdo con las
condiciones establecidas por el ordenante
Es oneroso: Se deben cancelar unas comisiones para poder acreditar
la operación y genera diferencia en cambio
Es autónoma: no va ligada ni condicionada a alguna otra transacción
o nivel de reciprocidades
Es literal: Solo se produce el pago previo cumplimiento de lo
expresado en el contrato
Es formal: Con su cancelación se presume la satisfacción del
ordenante y no da cabida a retroceso
 CREDITOS DE TESORERIA
Son opciones de endeudamiento que presentan las siguientes
características:
• Son de corto plazo, en ningún caso sobrepasan los seis (6) meses
• Afectan transitoriamente el nivel de endeudamiento y no son
apreciables en cifras anuales cuando estan cubiertos
• Sus condiciones (tasa, valor, desembolso y plazo) están
directamente relacionadas con el nivel de reciprocidad de la empresa
• Afectan el capital de trabajo de la empresa, pero NO sirven como
mecanismo que apalanque a Largo Plazo
• Generan una liquidez, pues se puede recurrir a ellos rápidamente y
su desembolso es inmediato
• De fácil obtención, un mismo pagaré puede soportar varias
renovaciones, admiten pagos antes de su vencimiento y pueden
pactarse las condiciones de pago de los intereses
 CREDITOS INTERNACIONALES
Características
• Se concede en la moneda del prestamista (USD usualmente)
• Genera una comisión adicional por riesgo país (spread)
• Genera diferencia en cambio (ingreso y/o egreso)
• No es recomendable en economías inflacionarias
• Implica conocimiento del comportamiento mercado de divisas
• Se debe denunciar ante el Banco de la República
• Puede ser sencillo o de doble conversión (divisa reconocida)
• No existe una legislación única internacional (según país)
• Implican alto volumen de recursos – disponibilidad/liquidez
• El interés es variable (flotante) – créditos al cubierto
• Puede ser a tramos (condicionado) opera para FMI, BID y CAI
• La tasa de interés suele ser más baja que la nacional - volatilidad
 CREDITOS INTERNACIONALES
Características
• Según la cuantía que manejen, son créditos sindicados
1. No son concedidos por una única institución
2. El sindicato se forma exclusivamente para la concesión
3. Posee tres figuras:
Banco director: el que organiza, gestiona y busca asociados
Banco agente: es que administra el crédito y recibe pagos
Banco participante: (prestamista) un integrante más
• Tasas referenciales:
Libor (London interbank offered rate) - Comunidad Europea
Prime Rate – Negociaciones en US$ sin ADR
• Se ofrecen a empresas muy grandes (garantías) o Estatales
• Deben de dominio público y en algunos casos de multidivisas