POLÍTICA ECONÓMICA Y PROGRAMACIÓN FINANCIERA II

TEMA : POLÍTICA ECONÓMICA, CRECIMIENTO ECONÓMICO Y CRISIS FINANCIERA.

2020-II
POLÍTICA ECONÓMICA, CRECIMIENTO ECONÓMICO
Y CRISIS FINANCIERA

Esta clase se revisa las principales características de las crisis financieras

Aspectos que se destaca:

• Crisis financieras: causas y precondiciones
• Crisis de 1929
• Crisis financiera global de 2008
• Rol del Estado y crisis financiera: regulación ex post
Crisis financiera

Situación que enfrenta una economía por estrés de

su sistema financiero.

Una crisis puede ser causada por diversas razones,

por lo cual la definición exacta de una CF es condicional
a estos eventos

Crisis financiera En una crisis financiera, los precios de los activos ven
(CF) una fuerte disminución de valor, las empresas y los
consumidores no pueden pagar sus deudas, y las
instituciones financieras experimentan escasez de
liquidez
Crisis financiera

Una crisis financiera a menudo se asocia con:

Un pánico o una corrida bancaria

Estallido de una burbuja financiera especulativa
Una caída del mercado de valores
Incumplimiento soberano o una crisis monetaria.
Crisis financiera
(CF) Una crisis financiera puede limitarse a los bancos o
extenderse a través de una sola economía (efectos
reales), a la economía de una región, o a las
economías de todo el mundo (efecto contagio).
Crisis financiera
 ¿Qué causa una crisis financiera?
 Una crisis financiera puede tener múltiples causas
 En general, una crisis puede ocurrir si las instituciones o los activos están sobrevalorados.
Esta se puede exacerbar por el comportamiento irracional de los inversionistas (efecto
rebaño).
 Por ejemplo, una serie rápida de ventas puede resultar en precios más bajos de los activos,
lo que lleva a las personas a deshacerse de los activos o hacer grandes retiros de ahorros
cuando se rumorea una quiebra bancaria.

 Factores que contribuyen a una crisis financiera:

 Fallas sistémicas
 Comportamiento humano no anticipado o incontrolable (rebaño)
 Incentivos para asumir demasiado riesgo (aversión a riesgo)
 Ausencia o fallas regulatorias (falla de regulación preventiva).
Tipo de crisis financiera
Colapsos y “Boom”

 INCREMENTOS AGUDOS EN LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS son llamados

“BURBUJAS” los cuales algunas veces son seguidos por quiebres. Éstas son la
parte ascendente en el movimientos de los precios que no está basado en los
fundamentos (Garber, 2000).
 EXPECTATIVAS QUE INVERSORES racionales forman en sus futuras ganancias (Blanchard y
Watson, 1982); o problemas de agencia como ENDEUDARSE PERO CON EL RIESGO DE
DEFAULT si los retornos nos son los suficientemente altos en el corto plazo (Allen y Gale,
2007), etc.

 Incremento de los valores netos, apalancamiento de los intermediarios y

comprar más de los mismos activos.
 Los “BOOM” crediticios son explicados principalmente por CAMBIOS
ESTRUCTURALES EN LOS MERCADOS, como cambios en la productividad,
políticas económicas, flujos de capitales, etc.
Tipo de crisis financiera
Crisis “Cuantitativas” y “Cualitativas”

 Reinhart y Rogoff (2009) distinguieron dos tipos de crisis: i)

CUANTITATIVAS, que incluyen liquidez y los “sudden stop”; ii)
CUALITATIVAS, que incluyen deuda y crisis bancaria.

a) Liquidez: asociados a ataques especulativos por agudas

devaluaciones o depreciaciones, forzando al Estado a defender la
moneda nacional a través de las RIN, incrementos de los tipos, o
imponiendo control de capitales.

b) Sudden Stop (crisis de Balanza de Pagos o Cuenta de Capital):

asociado a una gran caída de los flujos de capital internacionales,
probablemente con incrementos en los spread de créditos.
Tipo de crisis financiera
Crisis “Sudden Stop”

 Son modelos asociados con la INTERRUPCIÓN EN LA OFERTA DE

FINANCIAMIENTO EXTERNO.
 Tienden a dar gran PESO AL ROL DE LOS FACTORES INTERNACIONALES (ej.
cambios en las tasas de interés internacionales o spreads en activos riesgosos)
lo que causan una interrupción en los flujos de capitales.

 Estos modelos pueden EXPLICAR MEJOR LAS INVERSIONES EN CUENTA

CORRIENTE Y DEPRECIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO típicamente observados
en las crisis de los mercados emergentes.

 Sin embargo, no se aplican a caídas agudas del producto (PBI) o de la

Productividad Total de Factores.

 Estos modelos también se aplican en países con pequeños sectores de

productos transables y con grandes deudas en moneda extranjera; además
países con gran disparidad en el PBI per cápita, niveles de finanzas
desarrolladas, regímenes de tipo de cambio.
Tipo de crisis financiera
Crisis de Deuda

 Teorías de la CRISIS DE DEUDA EXTRANJERA están cercanamente relacionados

a aquellas que explican los PRÉSTAMOS SOBERANOS.

 Algunas veces los prestamistas no pueden MEDIR LOS COLATERALES de otros

países, cuando estos se rehúsan a honrar sus deudas.

 Estos implican la INCAPACIDAD DE PAGO POR “DEFAULT”, resultado de

distintos factores, por ejemplo que los incentivos del gobierno en repagar la
deuda dependerá del contexto doméstico de consumidores y firmas.
Tipo de crisis financiera
Crisis Bancaria

 Los Bancos son inherentemente frágiles y sujetas siempre a corridas financieras

por los depositantes. Más aún, el problema de un solo banco puede afectar a
todos el sistema financiero.

 La débil institucionalidad de los países puede amplificar el riesgo de una crisis

sistémica. Por ejemplo, los bancos dependen de la información, entornos
judicial y legales prósperos para hacer decisiones de inversión prudentes.

 Una corrida bancaria sucede cuando un gran número de clientes retira sus
depósitos porque creen que el Banco es, o llegaría a ser, insolvente. Ello genera
que otros clientes lo hagan, generando pánico y el riesgo de default crezca.

 Esto desestabiliza al banco generando una “banca rota”, debido a que no puede
liquidar los activos suficientes para cubrir sus pasivos en el corto plazo.

 Muchos de los mercados internacionales han creado aquellas normas para

 Algunas crisis financieras importantes
Crisis de 1929. Crisis petrolera de la OPEP Crisis asiática de 1997-1998. La crisis financiera
de 1973 mundial 2008.

Comenzó el 24 de Embargo de los miembros de Esta crisis comenzó en julio Comenzó con una
octubre de 1929 y se la OPEP (1973) a países que de 1997 con el colapso del crisis de préstamos
manifestó con el respaldaron a Israel en la Baht tailandés. hipotecarios de alto
colapso de las Guerra de Yom Kippur. Al carecer de moneda riesgo en 2007 y se
acciones. extranjera, el gobierno expandió a una crisis
El barril de petróleo subió de tailandés se vio obligado a bancaria global con la
Estas acciones $3 a $12. El incremento del abandonar su paridad del quiebra del banco de
contenían burbujas por costo de empresas y la dólar estadounidense y dejar inversión Lehman
la inversión sin incertidumbre llevaron al flotar el baht. El resultado fue Brothers en
fundamentos reales. colapso del mercado de una gran devaluación que se septiembre de 2008.
valores de 1973–74. El Dow extendió a gran parte de Asia
Condujo a la Gran Jones Industrial perdió el oriental, que también golpeó Fue escenario de la
Depresión que afectó a 45% de su valor. a Japón. mas grande medida de
la economía mundial rescate del sistema
por más de una La crisis condujo a una mejor bancario (bail out)
década. regulación y supervisión
financiera.

Primera crisis con contagio

internacional
La crisis de 1929
Crisis financiera de 1929
• Precondiciones
• Existía un excesivo endeudamiento de los países europeos con USA
luego de 1ra guerra mundial. USA entró en una expansión
económica sin precedentes.
• Prosperidad de los años ‘20 no fue igualitaria. Hubo países, clases
sociales y sectores productivos que no crecieron.
• Sobreproducción: se producía más de lo que se consumía (precios
bajos), notoriamente en sector agrícola.
• Los precios de acciones estaban sobrevalorados (burbuja). Inversión
con fundamentos especulativos y no reales. Inversiones financiadas
con prestamos bancarios (90%)
• Economía de mercado. Estado no regula ni participa como actor
económico.
• La sobreproducción empuja a una alza desmedida en las
especulaciones (NY), que provoca colapso en la Bolsa de
valores el Jueves 24 de octubre de 1929.
La crisis de 1929
 El 24 de octubre de 1929 se produce una estrepitosa caída de las
acciones en la Bolsa de Nueva York, la más importante del mundo
entonces.
 Le siguieron como efecto dominó las principales bolsas de valores del
mundo.
 Pérdida generalizada de inversionistas: personas, empresas y bancos
 A nivel internacional:
 Menor valor de materias primas
 Cese de compras de éstas por países industrializados
 Cae el comercio internacional (66% entre 1929 y 1932)
 Devaluación de monedas (dólar y libra reducen su valor en 40%)
La crisis de 1929
 Se expande el desempleo, agravando la situación de clase obrera. (25%
de desempleo como mínimo)
 Reducción de salarios
 Los gobiernos se vieron obligados a intervenir en la economía
(Fundamento de ideas de Keynes)
 El plan New Deal del presidente Roosevelt en Estados Unidos: consistió
en potenciar la protección social por parte del Estado y fomentar la
creación de empleo mediante ayudas a la industria y la agricultura e
impulsando las obras públicas.
Medidas de crisis
 Se ayuda a los bancos mediante una participación en su capital.
 Se introduce el fondo de seguro de depósitos.
 Se procede a una devaluación del dólar, con el objetivo de crear inflación que a
su vez estimule la economía.
 Se estimuló el descenso de la producción pagando a los agricultores una
indemnización por dejar de producir.
 Se promovió el aumento de salarios. Se disminuyen las horas de trabajo.
 Se llevan a cabo grandes inversiones en obras públicas.
 Medidas de protección social que aseguran el poder adquisitivo de la población
e incrementar el aumento del consumo.
La crisis financiera global de 2008
 Crisis Financiera Internacional 2008

Es la crisis financiera más reciente y más dañina a nivel internacional.

Esta crisis merece especial atención, ya que sus causas, efectos,
respuesta y lecciones son más aplicables al sistema financiero actual.
 
Esta crisis fue el resultado de una secuencia de eventos, cada uno con su
propio desencadenante y que culminó con el colapso cercano del
sistema bancario.

Se ha argumentado que las semillas legales de la crisis se sembraron ya

en la década de 1970 con la Ley de Desarrollo Comunitario, que requería
que los bancos relejen sus requisitos de crédito para los consumidores
de bajos ingresos, creando un mercado para las hipotecas de alto riesgo.
 Crisis Financiera Internacional 2008
TASA DE LA RESERVA FEDERAL DE EEUU Y TASA LIBOR A 3 MESES
(%)

CRISIS DOT.COM Y ATENTADO

CONTRA LAS TORRES GEMELAS
7,0

6,0

5,0
• En 2001, para paliar la crisis y dar confianza a los 4,0
capitales ante el atentado a las Torres Gemelas la 3,0

Reserva Federal de EEUU (FED) baja los tipos de 2,0

interés, para estimular la economía al abaratar el 1,0

E F M A M J J A O N D E F
precio del dinero. 2001 2002

1/ Al 21 de octubre de 2008. Fuente: Reserva Federal de San Luis

• Los bancos se dedican a dar préstamos hipotecarios, incluso a quienes no tienen recursos; sin
control ni verificación (algo riesgo de impago).
• Según la comisión del Congreso de Estados Unidos encargada de aclarar las causas de la crisis
financiera del 2008, fueron la toma excesiva de riesgos por parte de los bancos y la negligencia de
los reguladores financieros.
 Crisis Financiera Internacional 2008

El monto de la deuda hipotecaria subprime, que estaba garantizada por Freddie

Mac y Fannie Mae, continuó expandiéndose a principios de la década de 2000.
El crédito flexible y dinero barato estimuló un auge inmobiliario, que impulsó la
especulación, elevando los precios de la vivienda y creando una burbuja
inmobiliaria.

Los instrumentos financieros complejos (Deuda colateralizadas CDO) creados

por bancos de inversión a partir de las hipotecas subprime adquiridas en
mercado secundario fueron de amplio uso. Sin embargo, las hipotecas de alto
riesgo y las de buena calidad no fueron distinguible en estos instrumentos
financieros complejos.

Cuando el mercado de CDO comenzó a calentarse, la burbuja inmobiliaria había

estallado. Cuando los precios de la vivienda cayeron, los prestatarios de alto
riesgo comenzaron a incumplir con los préstamos que valían más que sus
hogares, acelerando la disminución de los precios.
 Crisis Financiera Internacional 2008
Fallas y propagación de contagio

Cuando los inversores se dieron cuenta de que los CDO no valían nada
debido a la deuda tóxica que representaban, intentaron descargar las
obligaciones. Sin embargo, no había mercado para los CDO.

La posterior cascada de fallas de los prestamistas de alto riesgo creó un

contagio de liquidez que alcanzó los niveles superiores del sistema
bancario.

Dos grandes bancos de inversión, Lehman Brothers y Bear Stearns,

colapsaron bajo el peso de su exposición a la deuda subprime, y más de
450 bancos quebraron en los próximos cinco años. Varios de los
principales bancos estaban al borde del fracaso y fueron rescatados por
un rescate financiado por los contribuyentes.
 Cadena de los agentes Subprime

1 Compradores 2 Intermediarios 3 Prestamistas 4 Bancos Mayoristas

5 Securitización 6 Calificadoras de riesgo 7 Activos respaldados 8 Inversores

*CDOs: Collateralized Debt Obligations *La palabra Subprime se refiere a un tipo de hipoteca en EEUU para clientes de un elevado riesgo
 Transición de la crisis financiera 2008

1 Deudores incumplen 2 Créditos Hipotecarios 3 Las pérdidas se transfieren a 4 Rebajas de calificación de

pierden valor los activos respaldados por activos respaldados por
hipotecas. hipotecas.

5 Las pérdidas de activos 6 Bancos tenedores 7 Se corta el crédito y 8 La Reserva Federal inyecta
respaldados aumentan dan pérdidas liquidez y rescata
caen instituciones
instituciones.
 Efectos Reales

3 Deudores
1 Precios de viviendas 2 Cantidades transadas hipotecarios
caen. caen 4 Efecto riqueza negativo
incumplen

5 Caída del consumo 6 Economía al borde de

la recesión
 Efectos de la crisis Financiera

Desaceleración en EEUU desde 2007

EE.UU.: PBI y Consumo real América Latina: PBI, Consumo, Inversión al I Semestre 2009
(Var.% anualizada con respecto al trimestre anterior) (Variacíón %. real anual)

6 5 3,3
1,9
4
2 0,3 0,0 0,3
Crisis
-1
2 - 0,5
- 1,6
-4
0 - 3,5
-7
-2 - 7,0
- 7,8
-10 - 9,2
Consumo
-4
PBI -13
- 12,6 - 12,5
-6 -16 - 14,0
- 14,8
Perú Argentina Brasil Chile México
-8
PBI Consumo Total Inversión Bruta Fija
II-04 IV-04 II-05 IV-05 II-06 IV-06 II-07 IV-07 II-08 IV-08 II-09

Desaceleración
 ¿Cuál son los instrumentos de ajuste?

El principal instrumento de estabilización ha sido el Gasto Público (G) en las recesiones: Summers (2009);
Blanchard (2008); Romer y Bernstein (2009).

Tras la crisis financiera del 2008, instituciones como el FMI plantearon un “fuerte estímulo fiscal” (Strauss-
Khan, 2008), planteándose que los paquetes fiscales deben ser:
• Oportunos
• Montos significativos
• Duraderos
• Diversificados
• Contingentes
• Globales (Spilimbergo y otros, 2008).

No obstante, se debe analizar si países en vías de desarrollo o emergentes cuentan con aquella 26
disponibilidad financiera necesaria para ejecutar estas políticas de impulso económico. Sugiriéndose planes
de apoyo internacional, con reducido condicionamiento financiero.
 Estabilizadores automáticos

El papel de la Política Fiscal (PF) en tiempos de crisis se argumenta que deben ser
contracíclicas yendo más allá de los estabilizadores automáticos de materializarse el
desplome de la DA, priorizando un fuerte impulso a la inversión pública.

Los estabilizadores automáticos ayudan a disminuir la intensidad de las recesiones o

expansiones de la DA sin la necesidad de incurrir en cambios en la PE (ej. recaudaciones de
impuestos que varían con el producto; incremento de los gastos en asistencia pública,
seguros de desempleo).

Los estabilizadores automáticos amortiguan la magnitud de las fluctuaciones, mas no las

eliminan.
27
 ¿Qué medidas de política se implementaron?

El gobierno de los Estados Unidos respondió a la crisis financiera

Bajando las tasas de interés a casi cero,
Recomprando la deuda hipotecaria y del gobierno (bail out),
Rescatando a algunas instituciones financieras en dificultades.

Con tasas tan bajas, los rendimientos de los bonos se volvieron mucho menos
atractivos para los inversores en comparación con las acciones. La respuesta del
gobierno encendió el mercado de valores, que entró en una carrera alcista de
10 años con el S&P 500 devolviendo un 250% durante ese tiempo.

El mercado inmobiliario estadounidense se recuperó en la mayoría de las 28

ciudades importantes, y la tasa de desempleo cayó a medida que las empresas

comenzaron a contratar y realizar más inversiones.
 ¿Qué trajo la crisis como lección?

La crisis financiera permitió la introducción de nuevas regulaciones

financieras

Se adopto la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección al Consumidor.

Una pieza masiva de legislación de reforma financiera aprobada por la administración
Obama en 2010. Dodd-Frank trajo cambios importantes a todos los aspectos de las
finanzas de los Estados Unidos. entorno regulatorio, que tocó a todos los organismos
reguladores y todos los negocios de servicios financieros En particular, Dodd-Frank tuvo
los siguientes efectos:

 Una regulación más integral de los mercados financieros y de las bolsas de valores, incluida
una mayor supervisión de los derivados. 29

 Las agencias reguladoras, que habían sido numerosas y a veces redundantes, se consolidaron.
 Se diseñó un nuevo organismo, el Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera, para
monitorear el riesgo sistémico.