Cálculo del

Costo de Capital

Ricardo Calderón Magaña

Ricardo Calderón M.
 ¿Cuánto cuesta financiar
la operación?

Caso 1: Las compañías se financian en parte con recursos de sus

propietarios y cuentan además con financiación provista por terceros.
La compañía AGRICOLA LTDA tiene 200 millones en activos,
financiados en un 50% por el patrimonio y 50% por un crédito.

$100’ al 16%
anual
$100’ al 20% anual

Ricardo Calderón M.
El costo de la deuda o financiamiento externo -después
de impuestos- (Kdt), es el resultado de tomar la tasa de
interés del crédito (Kd) y restarle el beneficio fiscal o
ahorro en impuestos.

El beneficio fiscal, es igual al costo de la deuda

multiplicado por la tasa impositiva (Kd x t).

Kdt = Kd – (Kd x t)

Kdt = Kd x (1-t)

Ricardo Calderón M.
Ahora, teniendo el costo de cada fuente de financiación
(deuda y patrimonio, podemos promediar para llegar a un
único costo que lo recoja todo.

$100’ al % Costo Promedio

Ponderado de Capital
anual
$100’ al % % anual
anual

Ricardo Calderón M.
 Costo Promedio Ponderado de
Capital - WACC

WACC es el costo promedio de las fuentes de

financiación que un proyecto o empresa utiliza

Ricardo Calderón M.
 Cálculo del WACC

 WACC … Costo promedio ponderado de capital

 D … Valor de la deuda
 P … Valor del Patrimonio
 Kdt … Costo de la deuda después de impuestos
 Ke … Costo del patrimonio

Ricardo Calderón M.
 Costo del Patrimonio

¿Cómo determinar cuánto cuestan los recursos aportados

por los socios de la empresa?

¿Cuál es el costo del patrimonio?

Ricardo Calderón M.
 Costo del Patrimonio

¿Qué decisión tomaría como inversionista en los

siguientes casos?

Puede invertir en…

 Bonos de la compañía de empaques SYMPACK con
un retorno del 25%
 Acciones de la misma compañía esperando que el
retorno total sea aproximadamente del 25%.
(Considere intuitivamente los riesgos asociados)

Ricardo Calderón M.
Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha evaluado los
posibles resultados en 2 de ellas, obteniendo un retorno
esperado del 25% en cada caso.

La primera alternativa es la empresa CENTRAL DE QUESOS

S.A. que produce y comercializa derivados lácteos;

La segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A. importa y

comercializa vehículos de gama alta.

¿Qué decisión toma?

Ricardo Calderón M.
Consideremos ahora ...

 SUPERK -Retorno Esperado 20%-

(Cadena de supermercados de barrio, SIN deuda)

 CONEXCEL S.A. -Retorno Esperado 30%-

(comercialización de servicios celulares, Nivel de
endeudamiento D/P = 1.5)

¿Cuál alternativa escoge?

Ricardo Calderón M.
 ¿Cómo hallar el costo del patrimonio?

De forma general... A partir de una tasa de interés para

inversiones libres de riesgo (Rf) se adiciona una prima
(Primax)

Ke = Rf + Primax

¿Qué podemos considerar inversión libre de riesgo?

¿Qué es la prima?

Ricardo Calderón M.
 Capital Asset Pricing Model «CAPM»
Modelo para la determinación del costo de capital

¿Qué es?
Retorn
o (%)
Portafolio del
Rm Mercado

Rf

Riesgo

Ricardo Calderón M.
 Capital Asset Pricing Model «CAPM»
Modelo para la determinación del costo de capital

Retorno
Esperado Ke
(%)
Prima por
rm Portafolio Invertir en
la
de
compañía
mercado xyz en
Colombia
rf Tasa libre
de riesgo
en
Colombia

1 Beta
Ricardo Calderón M.
El CAPM se fundamenta en:

 Tasa libre de riesgo

 Retorno de mercado

 Beta – Indicador de Riesgo

Ricardo Calderón M.
 ¿Cómo calcular el
costo del patrimonio?

Ke=Rf + BL (Rm-Rf)
 Rf es la tasa libre de riesgo

 Rm es el retorno de mercado

 (Rm-Rf) se conoce como la prima de mercado

 La expresión BL (Rm-Rf) es la prima de la empresa

Ricardo Calderón M.
 Ejemplo

Considere la empresa Sympack

SITUACION 1
 Deuda: No tiene
 Patrimonio: $ 1000 millones
 Beta: 1.1
 Tasa libre de riesgo: 8%
 Retorno de mercado: 18%

Ricardo Calderón M.
 Indicadores de Riesgo

Riesgo Operativo
 Beta operacional o Beta desapalancado (Bu)
 El Beta operacional mide …

Riesgo Financiero,
 Beta apalancado (Bl)
 El Beta apalancado mide …

Ricardo Calderón M.
 ¿Cómo podemos interpretar el Beta?

Beta > 1 implica que los resultados de la empresa …

.

Beta = 1 implica que los resultados de la empresa …

Beta < 1 implica que los resultados de la empresa …

Ricardo Calderón M.
 Apalancamiento & Riesgo Financiero

 ¿Qué impacto tiene el endeudamiento en el riesgo de

la empresa?

 ¿Qué es Riesgo Financiero desde la perspectiva

empresarial?

Ricardo Calderón M.
 Cálculo del Beta Apalancado

BL = [ 1 + (1-t)(D/P) ] * BU
 BU: Beta Operativo
 t : Tasa de impuestos (Renta)
 (D/P): Nivel de Endeudamiento

¿Qué pasa si la empresa se endeuda más?

Ricardo Calderón M.
 Apalancamiento del Beta

De nuevo, Sympack…

SITUACION 2
 Deuda: $500 millones al 15% SV
 Patrimonio: $ 1000 millones
 Beta: 1.1
 Tasa libre de riesgo: 8%
 Retorno de mercado: 18%

BU = ? BL = ?

¿En cuánto queda el costo de capital?

Ricardo Calderón M.
 Apalancamiento del Beta

De nuevo, Sympack…

SITUACION 3
 Deuda 1: $500 millones al 15% SV
 Deuda 2: $800 millones al 18% SV
 Patrimonio: $ 1000 millones
 Beta: 1.1
 Tasa libre de riesgo: 8%
 Retorno de mercado: 18%

¿En cuánto queda el costo de capital?

Ricardo Calderón M.
Tener en cuenta endeudamiento actual (costo real) y
posibilidades de endeudamiento futuro (costo estimado).

Una empresa busca financiación “tocando diferentes puertas”,

¿Qué pasa cuando su Banco de confianza ya no le presta
dinero?
¿Qué sucede cuando el sistema financiero ya no le presta?
Kd (%)

Incremento en el
costo de la deuda
debido a niveles
altos de
apalancamiento
Kd con bajo nivel de apalancamiento

Apalancamiento
(D/P) Ricardo Calderón M.
 Apalancamiento & WACC
¿Hasta dónde se justifica endeudarse?

 WACC declina con el uso moderado del apalancamiento

 Existe un punto en el que el endeudamiento ya no
genera beneficio.

Análisis de Estructura de Capital

 Objetivo .. Encontrar Estructura Optima de Capital
 Buscar nivel de endeudamiento adecuado
No exceso, No defecto
 Aprovechamiento Ventajas de la deuda

Ricardo Calderón M.
 Nivel Optimo de Endeudamiento

Ke

WACC

Kd
(%)

Nivel Optimo de
Endeudamiento

Apalancamiento
(D/P)

Ricardo Calderón M.
 Cálculo del
Costo de Capital

Ricardo Calderón Magaña

Ricardo Calderón M.
 ¿Cómo se calcula el Beta?

A partir de los retornos históricos (%) del mercado

(Rm) y los retornos históricos de la acción (Rj), es
posible calcular el Beta de un negocio, utilizando la
estadística ...

COV(Rj,Rm)
Beta =
Var(Rm)
Ricardo Calderón M.