Sesion 14. Riesgo y Rendimiento

UNIVERSIDAD NACIONAL JOSE F.
SANCHEZ CARRION
CURSO: INGENIERIA DEL VALOR
TEMA : RIESGO Y RENDIMIENTO
PROFESOR: LUIS RIVERA MORALES

EMPRESA
ventas COSTOS
EMPRESA
RIESGO Y RENDIMIENTO
Administración
Medir y analizar
Relación de datos
Riesgo Rendimiento
Decisión que aumente valor de la empresa

Contabilidad
Efecto en el ingreso neto de la empresa

Marketing
proyectos
A mayor riesgo genera mayor rendimiento
No es la mejor opción si el patrón

De ganancias es errático
Operaciones
Inversiones necesitan evaluarse:
planta equipo sistemas
Impacto en el riesgo y rendimiento de la empresa
Afectan el valor de la empresa

Sistemas de información
Análisis de sensibilidad y correlación
Decisión de diversas oportunidades de negocio

Fundamento del riesgo y rendimiento
Cada decisión financiera presenta características:

Un solo activo
Riesgo rendimiento
Conjunto de
activos(cartera)
Su combinación tiene un impacto en el precio de las

Acciones.
RENDIMIENTO:
Ganancia o pérdida total experimentada sobre una inversión durante un

periodo específico; se calcula al dividir las distribuciones en efectivo del
activo durante el periodo, mas su cambio en valor, entre su valor de
inversión al inicio del periodo.
Gitman, Lawrence J. (2007). Principios de la Administración

financiera. Décimo primera edición. México: Pearson Educación.
RIESGO:
Posibilidad de pérdida financiera o, en un sentido mas definido, el grado
de variación de los rendimientos relacionados con un activo especifico.
El riesgo se relaciona con un solo activo o con una cartera, es decir, un
conjunto o grupo de activos.
CARTERA:
Conjunto o grupo de activos.

Riesgo(posibilidad de pérdida)
Grado de variación de los rendimientos
Activos con menor Activos con mayor

Posibilidad de pérdida Posibilidad de pérdida
Ejemplo: bonos(*) gubernamental Ejemplo: Inversión en acciones
Que garantiza interés en un Comunes en una empresa
Tiempo no existe grado de (alto grado de variación
variación de rendimiento De rendimiento)
(*)Bono de 1000 dólares que gana 5 dólares Inversión de 1000 dólares en acciones
Cada 30 días. Comunes en una empresa que cada
30 días puede ganar de 0 a 10 dólares.
Rendimiento
Ganancia Pérdida
Cálculo: “Dividir las distribuciones en efectivo

del activo durante el periodo, mas su cambio
en valor, expresadas como un porcentaje del
valor de inversión al inicio del periodo”
Rendimiento: Ct + Pt – Pt - 1
Kt =
Pt-1
t = 1 día, 10 años o mas; en la mayoría de los casos 1 año.

Kt = Tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el periodo t
Pt = Precio (valor) del activo en el tiempo t
Ct = Efectivo (flujo) recibido de la inversión en el activo durante el
periodo de t-1 a t.
Pt-1 = Precio (valor) del activo en el tiempo t-1
El rendimiento, Kt, refleja el efecto combinado del flujo de efectivo, Ct, y
cambia de valor, Pt – Pt-1, durante el periodo t.
Rendimiento
Fórmula Problema
Nota: los rendimientos de inversiones varían

con el paso del tiempo y entre diferentes tipos
de inversiones, al promediar los rendimientos
históricos durante un largo periodo, es posible
eliminar el impacto del riesgo de mercado y de
otros tipos de riesgo.
Problema: Rendimiento
Un negocio desea determinar el rendimiento de dos

de sus máquinas A y B. la maquina A la adquirió hace
Un año en 20000 dólares y en la actualidad tiene un
Valor de mercado de 21500 dólares. Durante el año
generó 800 dólares de ingreso en efectivo después de
Impuestos. La maquina B se adquirió hace 4 años; su
Valor durante el año que acaba de terminar disminuyo
De 12000 dólares a 11800 dólares. Durante el año,
generó 1700 dólares de ingreso en efectivo después de
Impuestos.
Ingreso después de impuestos = $ 800
SOLUCION:
Valor de mercado = $21500
MAQUINA “A”: I I
0 1
AÑOS
Valor inicial = $ 20000 Ingreso después de impuestos = $ 1700
Valor = $ 12000 Valor de mercado = $ 11800
MAQUINA “B”:
I I I I I
0 1 2 3 4
AÑOS
KtA = Ct + Pt – Pt - 1 = 800 + 21500 –20000

= 11.5%
Pt-1 20000
KtB= 1700 + 11800 –12000 = 12.5%
12000
Fuentes frecuentes de riesgo
Afecta a los administradores financieros y accionistas
Empresa Empresa y accionista
Accionistas
Riesgo específico de la empresa
Riesgo financiero:
Negocio: No cumpla obligaciones
No cubra costos Financieras(predicción
Operativos(punto De flujo de efectivo
Equilibrio) Operativos y obligaciones
Financieras de costo fijo
De la empresa)
Riesgo específico de los accionistas
riesgo
Posibilidad que
variación en la
Tamaño de mercado
tasa de interés
afecta al negocio en
afecte el negocio
la liquidez.
Tasa de interés: Liquidez: Mercado:

Inversión pierde Inversión no Disminuye valor
Valor cuando la Se pueda liquidar de la inversión por
Tasa aumenta y A precio razonable Factores ajenos
Gana valor cuando (económicos,
Tasa disminuye Sociales Políticos)
Riesgo específico de las empresas y accionistas
riesgo
Cambiario:
Exposición de flujos
De efectivos esperados
Eventos: A fluctuaciones por
Acontecimiento tipo de cambio Riesgo fiscal:
Inesperado produce (leyes fiscales)
Efecto significativo
En el valor de la Poder de compra:
empresa (inflación o deflación)
AVERSION AL RIESGO:
Los administradores financieros tratan generalmente de evitar el riesgo.
La mayoría de los administradores tienen aversión al riesgo; por un
aumento específico del riesgo, requieren un aumento del rendimiento.
Se cree que esta actitud es congruente con la de los propietarios para
los que administran la empresa. Por lo general, los administradores
tienden a ser mas conservadores que agresivos al asumir el riesgo para
su empresa.

Aversión al riesgo
Actitud hacia el riesgo
Se requiere un aumento del rendimiento para

Un aumento del riesgo
Riesgo de un solo activo
Para la evaluación del riesgo se usa
Análisis de Distribución de
sensibilidad probabilidad
ANALISIS DE SENSIBILIDAD:
Método para evaluar el riesgo que utiliza varios cálculos de rendimiento
posible para obtener una percepción del grado de variación entre los
resultados.
INTERVALO:
Medida del riesgo de un activo, que se calcula restando el resultado
pesimista (peor) del resultado optimista (mejor).

Análisis de sensibilidad
Utiliza cálculos pesimistas

Intervalo (diferencia
o peores, probables o Entre resultado
esperados, y optimistas o Pesimista y optimista):
mejores; de rendimientos A mayor intervalo
posibles relacionados con mayor variación o
un activo especifico. riesgo del activo
Distribución de probabilidad
Probabilidad Gráfica de barras

(posibilidad de ocurrir un resultado)
DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD:
Modelo que relaciona las probabilidades con los resultados asociados.
Grafica de barras:
Tipo mas sencillo de distribución de probabilidad; muestra sólo un
número limitado de resultados y probabilidades relacionadas a un
acontecimiento específico.

DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD CONTINUA:

Distribución de probabilidad que muestra todos los resultados posibles
y las probabilidades relacionadas a un acontecimiento específico.
DESVIACON ESTANDAR:
Indicador estadístico mas común del riesgo de un activo; mide la
dispersión alrededor_ del valor esperado.
VALOR ESPERADO (K):
Rendimiento mas probable de un activo específico.

Problema:
Un fabricante de equipo de golf por pedido, desea elegir la mejor de dos
inversiones, A y B. Cada una requiere un desembolso inicial de 10000
dólares y tiene una tasa de rendimiento anual mas probable del 15 por
ciento. La administración ha realizado cálculos pesimistas y optimistas
de los rendimientos relacionados con cada una. Para A la tasa de
rendimiento anual pesimista y optimista es 13 y 17 por ciento
respectivamente. Para B la tasa de rendimiento anual pesimista y
optimista es 7 y 23 por ciento respectivamente. Hallar el intervalo y la
inversión mas riesgosa.
Nota: Las probabilidades de los resultados pesimista, mas probable y
optimista son del 25, 50 y 25%, respectivamente.
Intervalo = Tasa optimista – Tasa pesimista
Activo “A”:
Intervalo = 17% - 13% = 4%
Activo “B”:
Intervalo = 23% - 7% = 16%
P
R % Riesgo de un solo activo
O D
B E 50
ACTIVO A y B
*
A
B O 40
I C 30 ACTIVO A
ACTIVO B ACTIVO A ACTIVO B
L U * * * *
I R 20
D R
10
A I
D R
0 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23
Rendimiento %
D P % Riesgo de un solo activo
E R
N O
50
S B *
ACTIVO B
I A 40
D B
30 ACTIVO A
A I
* * * *
D L 20
I
D 10
D A
E D 0 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23
Rendimiento %
_
FORMULA DEL VALOR ESPERADO (K):
_ n
K = ∑ Kj . Pj
J=1
Nota: Valor esperado cuando las probabilidades son iguales:

n
∑_ Kj
K= J___________
=1
n
_
Valores esperados (K) de los rendimientos de los activos A y B
Resultados posibles Probabilidad Rendimiento Valor ponderado
ACTIVO A
Pesimista 0.25 13% 3.25%
Mas probable 0.50 15% 7.50%
Optimista 0.25 17% 4.25%
TOTAL 1.00 RENDIMIENTO ESPERADO 15%
ACTIVO B
Pesimista 0.25 7% 1.75%
Mas probable 0.50 15% 7.5%
Optimista 0.25 23% 5.75%
Total 1.00 RENDIMIENTO ESPERADO 15%
FORMULA DE LA DESVIACION ESTANDAR:

n _
2
S = ∑ (Kj – K) . Pj
k
J=1
NOTA: Desviación estándar cuando todas las probabilidades son iguales:
n _2
Sk = ∑ (Kj – K) /(n-1)
J=1
Cálculo de la desviación estándar de los rendimientos del activo A
_ _ _2 _2
J Kj K (Kj – K) (Kj – K) Pj (Kj – K) Pj
1 13% 15% -2% 0.0004 0.25 0.0001
2 15% 15% 0 0 0.50 0
3 17% 15% 2% 0.0004 0.25 0.0001
n _ 2
∑ (Kj –K) Pj = 0.0002
j=1
n _2
∑ (Kj –K) Pj = 0.0002 = 1.41%
Sk =
j=1
Cálculo de la desviación estándar de los rendimientos del activo B
_ _ _2 _2
J Kj K (Kj – K) (Kj – K) Pj (Kj – K) Pj
1 7% 15% -8% 0.0064 0.25 0.0016
2 15% 15% 0 0 0.50 0
3 23% 15% 8% 0.0064 0.25 0.0016
n _ 2
∑ (Kj –K) Pj = 0.0032
j=1
n _2
∑ (Kj –K) Pj = 0.0032 = 5.66%
Sk =
j=1
COEFICIENTE DE VARIACION:
FORMULA:
CV = Sk
_
K
CVA = 1.41% / 15% = 0.0943

CVB = 5.66% / 15% = 0.3771 (MAS RIESGOSA)
Problema:
Una empresa desea seleccionar la menos riesgosa de dos alternativas
de activos C y D. El rendimiento esperado, la desviación estándar y el
coeficiente de variación de los rendimientos de cada uno de estos
activos son:
ESTADISTICAS ACTIVO C ACTIVO D
RENDIMIENTO ESPERADO 12% 20%
DESVIACION ESTANDAR 9% 10%
COEFICIENTE DE VARIACION 0.75 0.50
Respuesta: La decisión es seleccionar el activo D por tener el menor coeficiente de variación ya que este
considera el rendimiento esperado.
MEDICION DEL RIESGO:

Además de considerar su intervalo, el riesgo de un activo puede medirse
cuantitativamente mediante estadísticas. Aquí consideramos dos
estadísticas, la desviación estándar y el coeficiente de variación, que se
usan para medir el grado de variación de los rendimientos de los
activos.

Medición del riesgo de un activo
Intervalo Estadísticas
Desviación Coeficiente
estándar De variación
Grado de variación de rendimientos de activos

Riesgo de un activo
Desviación estándar
Indicador mas común Mide la dispersión alrededor del valor

del riesgo de un activo esperado. El valor
_ esperado de un
rendimiento, K, es el rendimiento
mas probable de un activo.
COEFICIENTE DE VARIACION (CV):

El coeficiente de variación es una medida de dispersión relativa que es
útil para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos
esperados .

Riesgo de un activo
_
Valor esperado de un rendimiento (K)
Rendimiento mas probable de un activo específico

Coeficiente de variación (CV)

Medida de dispersión
Comparar riesgo de activos con diferentes

rendimientos esperados
Riesgo de una cartera
Objetivo es crear una

Cartera eficiente
Incrementar al máximo Disminuir al mínimo

El rendimiento de un nivel El riesgo de un nivel
Especifico de riesgo Especifico de rendimiento
Riesgo de una cartera
Correlación
Medida estadística de
relación entre dos series
Perfectamente Perfectamente
Correlacionales Correlacionales
positivamente negativamente
EJERCICIO:
Los rendimientos anuales esperados son del 15 % para la inversión 1 y del

12 % para la inversión 2. La desviación estándar del rendimiento de la
primera inversión es del 10%; el rendimiento de la segunda inversión
tiene una desviación estándar del 5%. ¿Qué inversión es menos riesgosa
tomando en cuenta solo la desviación estándar? ¿Qué inversión es
menos riesgosa según el coeficiente de variación?
Diversificación
El concepto de correlación es básico para desarrollar una cartera

eficiente. Para reducir el riesgo general, es mejor diversificar
combinando o agregando a la cartera activos que tengan una
correlación negativa (o una correlación positiva baja). La combinación
de los activos correlacionados negativamente reduce el grado general
de variación de los rendimientos.

Diversificación
Algunos activos están no correlacionados, es decir, no existe ninguna

interacción entre sus rendimientos. La combinación de los activos no
correlacionados reduce el riesgo, no tan eficazmente como la
combinación de los activos correlacionados negativamente, pero de
manera mas eficaz que la combinación de los activos correlacionados
positivamente. El coeficiente de correlación de activos no
correlacionados es cercano a 0 y actúa como el punto medio entre la
correlación perfectamente positiva y la perfectamente negativa.

Diversificación
La creación de una cartera que combina dos activos con rendimientos

perfectamente correlacionados positivamente produce un riesgo
general de cartera que como mínimo iguala al del activo menos riesgoso
y como máximo iguala al del activo mas arriesgado.

Diversificación
EJEMPLO:
• Para un fabricante de herramientas mecánicas, el negocio es muy
cíclico, con ventas altas en economía de expansión y ventas bajas en
economía de recesión, si compra otra fabrica igual, seguirá lo mismo;
entonces puede adquirir una maquina de coser, con ventas
contracíclicas, ventas bajas en expansión económica y ventas altas
en recesión económica.

Diversificación
CORRELACION: Perfectamente correlacionado positivamente.

R
E
N
D X
I
M
I Y
E
N
T
O
TIEMPO
Diversificación
CORRELACION: Perfectamente correlacionado negativamente.

R
E
N
D A
I
M
I
E
N B
T
O
TIEMPO
Diversificación
EJEMPLO:
Un negocio presenta los rendimientos pronosticados de tres diferentes
activos, X, Y, Z, para los próximos 5 años, junto con sus valores
esperados y desviaciones estándar. Cada uno de los activos tiene un
valor esperado de rendimiento del 12 por ciento y una desviación
estándar del 3.16 por ciento. Por lo tanto, los activos tienen el mismo
rendimiento y riesgo. Los patrones de rendimiento de los activos X y Y
están perfectamente correlacionados negativamente. Se mueven en
direcciones exactamente correlacionadas negativamente.
Diversificación
EJEMPLO:
Se mueven en direcciones exactamente opuestas con el paso del
tiempo. Los rendimientos de los activos X y Y están perfectamente
correlacionadas positivamente. Se mueven precisamente en la misma
dirección. Calcular el valor esperado y desviación estándar de las
carteras XY y XZ.

EJEMPLO:
Rendimientos, valores esperados y desviaciones estándar de los activos
X, Y, Z y las carteras XY y XZ.
AÑO ACTIVOS CARTERAS
X Y Z XY XZ
2010 8% 16% 8% 12% 8%
2011 10 14 10 12 10
2012 12 12 12 12 12
2013 14 10 14 12 14
2014 16 8 16 12 16
Valor esperado 12% 12% 12%
Desviación estándar 3.16% 3.16% 3.16%
XY: 50%X + 50%Y XZ: 50%X + 50%Z


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TEMA : RIESGO Y RENDIMIENTO

PROFESOR: LUIS RIVERA MORALES

Decisión que aumente valor de la empresa

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A mayor riesgo genera mayor rendimiento

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Análisis de sensibilidad y correlación

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Su combinación tiene un impacto en el precio de las

Ganancia o pérdida total experimentada sobre una inversión durante un

Gitman, Lawrence J. (2007). Principios de la Administración

Gitman, Lawrence J. (2007). Principios de la Administración

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Activos con menor Activos con mayor

Cálculo: “Dividir las distribuciones en efectivo

t = 1 día, 10 años o mas; en la mayoría de los casos 1 año.

Nota: los rendimientos de inversiones varían

Un negocio desea determinar el rendimiento de dos

KtA = Ct + Pt – Pt - 1 = 800 + 21500 –20000

Fuentes frecuentes de riesgo

Afecta a los administradores financieros y accionistas

Empresa Empresa y accionista

Riesgo específico de la empresa

Riesgo específico de los accionistas

Tasa de interés: Liquidez: Mercado:

Riesgo específico de las empresas y accionistas

Gitman, Lawrence J. (2007). Principios de la Administración

Actitud hacia el riesgo

Se requiere un aumento del rendimiento para

Riesgo de un solo activo

Para la evaluación del riesgo se usa

Riesgo de un solo activo

Gitman, Lawrence J. (2007). Principios de la Administración

Riesgo de un solo activo

Utiliza cálculos pesimistas

Riesgo de un solo activo

Probabilidad Gráfica de barras

Riesgo de un solo activo

Gitman, Lawrence J. (2007). Principios de la Administración

Riesgo de un solo activo

DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD CONTINUA:

Gitman, Lawrence J. (2007). Principios de la Administración

Intervalo = Tasa optimista – Tasa pesimista

Nota: Valor esperado cuando las probabilidades son iguales:

FORMULA DE LA DESVIACION ESTANDAR:

NOTA: Desviación estándar cuando todas las probabilidades son iguales:

CVA = 1.41% / 15% = 0.0943

Riesgo de un solo activo

MEDICION DEL RIESGO:

Gitman, Lawrence J. (2007). Principios de la Administración

Medición del riesgo de un activo

Grado de variación de rendimientos de activos

Indicador mas común Mide la dispersión alrededor del valor

Riesgo de un solo activo

COEFICIENTE DE VARIACION (CV):

Gitman, Lawrence J. (2007). Principios de la Administración

Rendimiento mas probable de un activo específico