Presupuesto de

capital
FUENTE: FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA –
LAWRENCE GITMAN – CAPÍTULO 8 “FLUJOS DE EFECTIVO Y
PRESUPUESTO DE CAPITAL”.
 Definición:

El Presupuesto de Capital es un plan de acción dirigido a cumplir una meta

prevista expresada en valores y términos financieros que integra los activos fijos
de la empresa y debe cumplirse en determinado tiempo y bajo ciertas
condiciones previstas. La importancia del presupuesto de capital es que permite
saber cuanto va a costar el proyecto y cuantas utilidades va a generar.

Asimismo, representa un Proceso que consiste en evaluar y seleccionar

inversiones a largo plazo que sean congruentes con la meta de la empresa de
incrementar al máximo la riqueza de los propietarios.
 Motivos para hacer un Gasto de
Capital.
 Los motivos básicos de los gastos de capital son: expandir, reemplazar o renovar
los activos fijos u obtener otro beneficio menos tangible durante un periodo
prolongado.

 Recordar que un Gasto de Capital es toda inversión en Activos de naturaleza No

Corriente, que contablemente es reconocido dentro de alguna de las categorías de
Activos para uso de Largo Plazo y que admite Depreciación a través del tiempo.
Ej: Propiedad, Planta y Equipo, Propiedades de Inversión.
Ventajas del presupuesto de Capital:

 Brinda la posibilidad de realizar cambios importantes, tanto en la naturaleza

como en los medios de producción.
 Ofrece la posibilidad alternativa de incidir sobre el mercado actual de la
empresa.
 Muestra la posibilidad de cambiar radicalmente la política financiera de la
empresa.
 Permite determinar el coste de capital, al especificar tanto las fuentes
financieras, como los volúmenes de las mismas
Elementos del Presupuesto de Capital

El presupuesto de capital esta constituido, por dos presupuestos:

 El presupuesto de inversiones – Incorpora a todo el menú de proyectos a
llevar a cabo.
 El presupuesto de financiación – Con recursos de Largo Plazo, sea Deuda o
Patrimonio o ambas fuentes de financiamiento.
 Presupuesto de inversiones

 Recoge inversiones permanentes de carácter económico como proyectos de

renovación, expansión o innovación (I+D), o de carácter financiero, como la
concesión de un préstamo a largo plazo, atendiendo además las necesidades
de financiación del fondo de maniobra necesario, y el reembolso de los
capitales permanentes.

 Es importante recalcar que todo Presupuesto de Capital debe incorporar una

estimación de recursos para atender necesidades de Capital de Trabajo
(Activos Corrientes).
 Presupuesto de financiación

Recoge por un lado las fuentes de financiación interna, es decir los recursos
generados por la propia empresa, por otro lado las fuentes de financiación
ajenas, tanto propias, aportaciones de los accionistas, como ajenas, leasing o
préstamos a largo plazo, y además las posibles desinversiones motivadas por
ejemplo por la recuperación de créditos a favor de la empresa, venta de una
parte del inmovilizado, o reducción del fondo de maniobra necesario.
La elaboración del Presupuesto de Capital
involucra:
 1. La generación de propuestas de proyectos de inversión,
consistente con los objetivos estratégicos de la empresa. Todo
Proyecto comienza con una idea.

 2. La estimación de los flujos de efectivo de operaciones,

incrementales y después de impuestos para el proyecto de
inversión.
 3.La evaluación de los flujos de efectivo incrementales
del proyecto.

 4. La selección de proyectos basándose en un criterio

de aceptación de maximización del valor.

 5. La re-evaluación continua de los proyectos de

inversión implementados y el desempeño de auditorias
posteriores para los proyectos completados.
La elaboración del presupuesto del
capital involucra:
 La generación de propuesta de proyectos de inversión

 Costo del proyecto.

 La estimación de los flujos de efectivo de operaciones,

incrementales incluyendo la depreciación y después de impuestos
para el proyecto de inversión.

 La evaluación de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.

 Estimación del grado de riesgo de los flujos de efectivo del
proyecto.

 Costo de capital apropiado al cual se deberán descontar los

flujos de efectivo.

 Valuar a VPN (valor presente neto), para obtener la estimación

del valor de los activos para la empresa. • Comparar los VPNs
con el costo de capital, para decidir sobre su rendimiento
esperado.
 Tipos de Proyectos

 Proyectos Independientes :
 Son aquellos cuyos flujos de efectivo no tienen relación entre sí o son
independientes uno del otro; la aceptación de uno no elimina a los otros para
ser tomados en cuenta.
 Proyectos Mutuamente Excluyentes:
 Son aquellos que tienen la misma función y, por lo tanto, compiten entre sí. La
aceptación de uno elimina a todos los demás proyectos que tienen una función
similar para ser tomados en cuenta. Por ejemplo, una empresa que necesita
aumentar su capacidad de producción podría obtenerla: 1) expandiendo su
planta, 2) adquiriendo otra empresa, o 3) contratando a otra empresa para
que lleve a cabo la producción. Es evidente que la aceptación de una opción
elimina la necesidad de todas las demás.
Fondos ilimitados y racionamiento de
capital
Fondos Ilimitados Racionamiento de Capital
 Si una empresa tiene fondos ilimitados  Esto significa que tienen sólo cierta
para la inversión, la toma de decisiones cantidad fija de dinero disponible para
del presupuesto de capital es muy los gastos de capital y que muchos
sencilla: la empresa tiene la capacidad proyectos competirán por este dinero.
de aceptar todos los proyectos
independientes que proporcionen un
retorno aceptable.
Metodología para aceptar o rechazar
proyectos
Aceptación - Rechazo Método de Clasificación
 Implica la evaluación de las  Consiste en la clasificación de los
propuestas de los gastos de capital para proyectos de acuerdo con cierta medida
determinar si cumplen con los criterios predeterminada, como la tasa de
de aceptación mínimos de la empresa. retorno. El proyecto con la tasa de
retorno más alto se clasifica en primer
 Se puede utilizar cuando la empresa
lugar y el proyecto con la tasa de
tiene fondos ilimitados, como un paso
retorno más bajo se clasifica en último
preliminar en la evaluación de los
lugar.
proyectos mutuamente excluyentes, o
en una situación en la que el capital
debe racionarse.
Patrones convencionales y no convencionales
de flujos de efectivo
Convencionales
 Consiste en una salida inicial seguida
sólo por una serie de entradas. Por
ejemplo, una empresa gasta 10,000
dólares hoy y espera recibir entradas
de efectivo anuales iguales (una
anualidad) de 2,000 dólares cada año
durante los próximos 8 años.
No Convencionales
 Consiste en una salida inicial seguida
por una serie de entradas y salidas. Por
ejemplo, la compra de una máquina
requiere una salida de efectivo inicial
de 20,000 dólares y genera entradas de
efectivo de 5,000 dólares anuales
durante 4 años. En el quinto año
después de la compra, se requiere una
salida de 8,000 dólares para hacer una
reparación general de la máquina,
después de la cual genera entradas de
5,000 dólares anuales durante 5 años
más.
 Flujos de Efectivo Relevantes

Definiciòn Ejemplo
 Éstos consisten en la salida de efectivo  Flujos de Caja Totales
incremental (inversión) y las entradas
subsiguientes resultantes. Los flujos de
 Situaciòn sin Proyecto: $100,000
efectivo incrementales representan los anuales
flujos de efectivo adicionales (salidas o  Situaciòn con Proyecto: $200,000
entradas) que se espera resulten de un anuales.
gasto de capital propuesto.  Flujo de Caja Incremental Anual:
$100,000.
 Cada Flujo de Caja es resultado de
enfrentar Entradas y Salidas de
Efectivo durante la vida del proyecto.
Componentes de los Flujos de Caja para
un Proyecto
1- Inversiòn Inicial
 Representa la salida de efectivo
relevante para un proyecto propuesto
en tiempo cero.
 Generalmente incluye los desembolsos
por adquisición de Activos de Capital y
una estimación para Capital de
Trabajo Neto.
 En caso sea un reemplazo de activos, la
inversión inicial admite entradas de
efectivo por venta de esos activos y
salidas por pagos de impuestos sobre la
ganancia de capital.
2- Flujos de Caja Operativos
 Consiste en las Entradas de efectivo
incrementales después de impuestos
que resultan de la puesta en marcha de
un proyecto durante la vida de éste.
 Generalmente, son el efecto anual neto
de enfrentar ingresos versus costos y
gastos e impuestos e inversiones
adicionales en capital de trabajo neto.
 De modo sencillo = utilidad neta +
partidas no monetarias (+ o -) capital
de trabajo neto, por cada año de
operaciones.
Componentes de los Flujos de Caja para
un Proyecto
3- Flujo de Efectivo Terminal
 Representa el flujo de efectivo no operativo
después de impuestos que ocurre en el
último año de un proyecto. Se atribuye
generalmente a la liquidación del proyecto.
 Todo proyecto debe liquidarse en un tiempo
determinado y su último flujo de caja es
llamado Terminal o Final.
 Generalmente el flujo de caja terminal
representa una entrada de efectivo que
refleja el importe que se pudiera rescatar
de la liquidación o venta de los Activos
no Corrientes del Proyecto, versus los
costos e impuestos incurridos por
liquidarlos.
 Es vàlido reconocer en este flujo de caja,
los importes por recuperación de
Inversiòn en Capital de Trabajo Neto de
todos los perìodos anteriores, desde la
Inversiòn Inicial.
Flujos de Caja en Decisiones de expansión
y reemplazo
Caso de Proyecto de Expansiòn
 En este caso, la inversión inicial, las entradas
de efectivo operativas y el flujo de efectivo
terminal son sólo la salida y las entradas de
efectivo después de impuestos relacionadas
con el gasto de capital propuesto.
 En otras términos, un proyecto X es
expandido cuando se pretende incrementarle
su escala original, de modo que todos los
flujos de caja (entradas y salidas),
relacionados con la expansión son
Incrementales.
Caso de Proyecto de
Reemplazo.
 En el caso del reemplazo, la inversión inicial es
la diferencia entre la inversión inicial
necesaria para adquirir el nuevo activo y
cualquier entrada de efectivo después de
impuestos proveniente de la liquidación del
activo existente.
 Las entradas de efectivo operativas son la
diferencia entre las entradas de efectivo
operativas del nuevo activo y las del activo
existente.
 El flujo de efectivo terminal es la diferencia
entre los flujos de efectivo después de
impuestos esperados al término de los activos
nuevo y existente.
 Costos Hundidos y Costos de
Oportunidad
Costos Hundidos
 Son desembolsos en efectivo que ya se han
realizado (desembolsos pasados) y, por lo
tanto, no tienen ningún efecto sobre los flujos
de efectivo relevantes para una decisión
actual.
 Cualquier costo que no tenga una vinculación
directa al proyecto en términos de costo-
beneficio, no debe ser incorporado y resulta
inclusive, cuestionable, ejemplo: estudios de
mercado, costos de I+D, etc.
Costos de Oportunidad
 Representan flujos de efectivo que se
podrían obtener del mejor uso alternativo de
un activo propio. Por lo tanto, representan
flujos de efectivo que no se obtendrán por
emplear ese activo en el proyecto propuesto.
 Los costos de oportunidad deben incluirse
como salidas de efectivo al determinar los
flujos de efectivo incrementales de un
proyecto.
 Ejemplo: Usar o alquilar un inmueble, si lo
usa, pierde el importe de lo que le darían en
concepto de alquiler por el uso de dicho
inmueble.
 Costos Hundidos y Costos de
Oportunidad
Costos Hundidos
 Suponga que Computadoras GL contrata
a una agencia de mercadotecnia para
realizar un estudio de mercado con el
propósito de establecer la aceptación de
un nuevo modelo de computadora
portátil. Los analistas financieros de la
empresa insisten en que se debe incluir el
costo del estudio como parte de la
inversión inicial para llevar a cabo el
proyecto. ¿Estàn en lo correcto?
Costos de Oportunidad
 Suponga ahora que el edificio del almacén tuvo un
costo original de $500,000 y que por su antigüedad
tiene un valor contable en libros de $200,000.
¿Deberían considerarse los $500,000 o los $200,000
como el costo de oportunidad de este edificio?
 Otro escenario supuesto:
 Imagine que el edificio se está arrendando a otra
empresa que lo usa como bodega. Si se realiza el
proyecto de acondicionar el antiguo almacén como
sala de exhibición el edificio se dejaría de rentar y,
por lo tanto, la renta que se recibe por este concepto
ya no se obtendría. Este dinero no percibido sería,
desde luego, un costo de oportunidad que debería
considerarse.
 Capital de Trabajo Neto
Justificaciòn
 Cuando se realiza una inversión en
activos fijos –en especial en el caso de los
proyectos de expansión– no se requiere
únicamente un desembolso para comprar
la maquinaria y el equipo necesarios para
realizar el proyecto, es necesario también
considerar la inversión necesaria en
capital de trabajo neto como nuevas
cuentas por cobrar e inventarios.
Ejemplo
 Cementos Nacionales desea realizar un
proyecto de expansión. Para ello, además
de la maquinaria y equipo que debe
adquirir, debe invertir $5 millones en
cuentas por cobrar e inventario. Al mismo
tiempo, los analistas creen que las cuentas
por pagar, impuestos por pagar y sueldos
por pagar se incrementarán en $2
millones de realizarse el proyecto. La
inversión neta en activos circulantes que
deberá realizar la empresa será de $3
millones ($5 millones – $2 millones).
 Costos del Financiamiento
Justificaciòn de su no aplicación en los Flujos de Caja del
Proyecto
 Los costos de financiamiento no deben
incluirse dentro de los cálculos de los
flujos de efectivo relevantes en un
presupuesto de capital. Esta afirmación
puede parecer equivocada o, en el mejor
de los casos, extraña. Si se va a llevar a
cabo una inversión ¿no se requieren
recursos financieros adicionales para
hacerlo? Definitivamente sí.
 Sin embargo, el costo de los recursos
financieros no forma parte de los flujos de
efectivo relevantes. Más bien se usa dentro
de los métodos de evaluación financiera,
para comparar los flujos de efectivo que se
espera que genere el proyecto contra los
desembolsos requeridos para llevarlo a cabo.
 La mezcla de deuda o capital propio es una
variable que pertenece a la política de
financiamiento de la empresa la cual
determina la forma en la que los flujos de
efectivo se distribuirán entre los acreedores
y los propietarios.
Càlculo de los Flujos de Efectivo de un
Proyecto
 Los flujos de efectivo asociados a un proyecto de inversión se pueden clasificar en
tres categorías: (1) la inversión inicial, o desembolso preliminar, que se requiere
para emprender el proyecto, (2) los flujos de efectivo operativos que genera el
proyecto a lo largo de su vida y (3) los flujos de efectivo no operativos a lo largo de
la vida del proyecto y al terminar su vida. También es necesario apuntar que la
forma en la que se calculan las diferentes categorías de flujos de efectivo es un tanto
distinta para los proyectos de expansión y los de reemplazo
 Tratamiento de la Depreciaciòn

 Sin duda alguna, el desgaste de los activos por su uso y por el transcurso del
tiempo es un hecho que debe ser considerado al evaluar un proyecto de inversión.
La depreciación busca reflejar este hecho.
 La depreciación es un “gasto” contable, pero en realidad no es una salida real de
dinero para la empresa.

 Entonces, ¿se debe o no considerar la depreciación para el cálculo de los flujos de

efectivo? Aunque la depreciación no es un flujo de efectivo sí permite disminuir
los ingresos gravables de impuestos
Ejemplo del efecto de la Depreciaciòn en
el flujo de caja
Con Depreciaciòn Sin Depreciaciòn

 UADI $1,000,000,00  UADI $1,000,000,00

 (-) Depreciaciòn 500,000,00  (-) Depreciaciòn 0,00
 UAI $ 500,000,00  UAI $ 1,000,000,00
 (-) Impuestos (40%) 200,000,00  (-) Impuestos (40%) 400,000,00
 Utilidad Neta $ 300,000.00  Utilidad Neta $ 600,000.00

 El escudo fiscal es igual a:

 Depreciaciòn x Tasa Fiscal
 Càlculo de la Inversiòn Inicial
Concepto
 El término inversión inicial, como aquí se usa, se
refiere a las salidas de efectivo relevantes que se
consideran al evaluar un gasto de capital futuro.
 Puesto que nuestro análisis sobre el presupuesto
de capital tiene que ver sólo con las inversiones
que muestran flujos de efectivo convencionales,
la inversión inicial ocurre en el tiempo cero, es
decir, el momento en que se realiza el gasto.
 La inversión inicial se calcula restando todas las
entradas de efectivo que ocurren en el tiempo
cero de todas las salidas de efectivo que ocurren
en el tiempo cero.
Esquema Bàsico
 Formato básico para determinar la inversión
inicial
 Costo instalado del nuevo activo =
 Costo del nuevo activo
 + Costos de instalación
 - Beneficios después de impuestos obtenidos de la
venta del activo existente
 Beneficios obtenidos de la venta del activo existente
 (-) Impuesto sobre la venta del activo existente
 (+ ò -) Cambio en el capital de trabajo neto
 = Inversión inicial
Cálculo de las entradas de efectivo operativas
Concepto
 Los beneficios esperados de un gasto de
capital o “proyecto” están incluidos en sus
entradas de efectivo operativas, que son las
entradas de efectivo incrementales después
de impuestos. Para ello, se usa el formato del
estado de resultados para desarrollar
definiciones claras de los términos después
de impuestos, entradas de efectivo e
incremental.
Esquema Bàsico
 Cálculo de las entradas de efectivo operativas
usando el formato del estado de resultados:
 Ingresos
 (-) Gastos (excluyendo la depreciación y los intereses)
= Ganancias antes de depreciación, intereses e
impuestos (EBDIT)
 (-) Depreciación
 = Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT)
 (-) Impuestos (tasa=T)
 = Utilidad operativa neta después de impuestos
[NOPAT = EBIT x (1-T)]
 + Depreciación
 = Entradas de efectivo operativas
 Cálculo del flujo de efectivo terminal
Concepto
 El flujo de efectivo terminal es el flujo de
efectivo que se deriva de la terminación y
liquidación de un proyecto al final de su vida
económica. Representa el flujo de efectivo
después de impuestos, excluyendo las
entradas de efectivo operativas, que ocurre
 En el último año de un proyecto. Cuando se
aplica, este flujo afecta significativamente la
decisión del gasto de capital.
Esquema Bàsico
 Beneficios después de impuestos obtenidos de
la venta del nuevo activo :
 Beneficios obtenidos de la venta del nuevo
activo
(-)Impuesto sobre la venta del nuevo activo
 (-) Beneficios después de impuestos obtenidos
de la venta del activo existente
 Beneficios obtenidos de la venta del activo
existente
(-)Impuesto sobre la venta del activo existente
(+ o -)Cambio en el capital de trabajo neto
= Flujo de efectivo terminal
Gracias por su atención: