Riesgo, rendimiento y la línea del

mercado de valores
Syllabus

 Introducción a las finanzas corporativas

 Estados financieros

 Análisis financiero

 Planeación financiera y estados financieros proforma

 Valor del dinero en el tiempo

 Valuación de bonos

 Valuación de acciones

 Valuación de proyectos de inversión

 Toma de decisiones de inversión de capital

 Rendimiento, riesgo y la LMV

 Costo de capital
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Introducción

 La prima de riesgo se otorga por la inversión de los activos con riesgo.

A mayor expectativa de riesgo se le solicita una mayor prima de
riesgo.

 El propósito de esta sesión es comprender qué tan mayor deberá ser

esta prima de riesgo.
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Rendimiento esperado
 

 Los rendimientos esperados se basan en las probabilidades de

ocurrencia de los posibles resultados.

 Por “esperado” se entiende el resultado promedio de un proceso que

se repite un gran número de veces:
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Rendimiento esperado
  Lancemos una moneda legal con el pago siguiente: si sale águila,

entonces estudiante A paga al estudiante B $10; si sale sol entonces

estudiante de B paga al estudiante A $10.

 Recuerde de sus cursos de estadística que el valor esperado es de $0

(). Eso significa que si el juego se juega una y otra vez, cada
estudiante debe esperar salir tablas. Sin embargo, si el juego sólo se
juega una vez, entonces un estudiante va a ganar $10 y el otro
perderá $10.
+$10

-$10
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Rendimiento esperado
  Supongamos que su empresa consultora considera los siguientes

retornos de las empresas L y U en dos estados posibles de la

naturaleza, recesión y expansión. ¿Cuáles son los beneficios
esperados?

Retorno Esperado
Estado de la Probabilidad de ocurrencia
naturaleza del estado de la naturaleza Stock L Stock U

Expansión 0.65 70% 10%

Recesión 0.35 -20% 30%
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Rendimiento esperado
  La prima de riesgo es la diferencia entre el rendimiento de una

inversión riesgosa y el rendimiento de una inversión sin riesgo.

 Suponga que la tasa libre de riesgo es del 8%, entonces la prima de

riesgo de estos dos activos sería:
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Rendimiento esperado
  En general, el rendimiento esperado sobre un activo es igual a la

suma de los rendimientos posibles multiplicados por su probabilidad

de ocurrencia:
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Rendimiento esperado
 Laboratorio. Suponga los siguientes retornos esperados de las
empresas L y U. ¿Cuáles son los beneficios esperados? ¿Cuál es la prima
de riesgo si la tasa libre de riesgo es del 10%?
Retorno Esperado
Estado de la Probabilidad de ocurrencia
naturaleza del estado de la naturaleza Stock L Stock U

Expansión 0.2 70% 10%

Recesión 0.8 -20% 30%

Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Cálculo de la varianza
  La varianza y la desviación estándar de los rendimientos de los activos

miden su volatilidad. La varianza se obtiene de la manera siguiente:

 Y la desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza:

Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Cálculo de la varianza

Ejemplo. Con base en los datos de la siguiente tabla, obtenga la

varianza y desviación estándar de cada acción:

Retorno Esperado
Estado de la Probabilidad de ocurrencia
naturaleza del estado de la naturaleza Stock L Stock U

Expansión 0.65 70% 10%

Recesión 0.35 -20% 30%

Se observa que si bien la acción L tiene un rendimiento esperado mayor, tiene un

mayor riesgo que la acción U porque tiene una mayor varianza, ¿cuál acción debería
comprarse? La respuesta dependerá de las preferencias de los inversionistas.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Cálculo de la varianza

Laboratorio. Obtenga el rendimiento esperado, las varianzas y las

desviaciones estándar de las acciones L y U con la información siguiente,
que considera diferentes probabilidades de ocurrencia.

Retorno Esperado
Estado de la Probabilidad de ocurrencia
naturaleza del estado de la naturaleza Stock L Stock U

Expansión 0.20 70% 10%

Recesión 0.80 -20% 30%

Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Cálculo de la varianza

Laboratorio. Considere la siguiente información de una acción, ¿cuál es

el retorno esperado, la varianza y la desviación estándar de esta acción?

Estado de la Probabilidad de ocurrencia

Retorno
naturaleza del estado de la naturaleza

Expansión 0.20 15%

Normal 0.55 8%

Contracción 0.15 4%

Recesión 0.10 -3%

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Portafolio

 Hasta ahora se han analizado activos individuales; sin embargo, la

mayoría de los inversionistas mantienen un portafolio de activos.

 Un portafolio es una colección de activos. Esto quiere decir que los

inversionistas tienen más de una acción, bono o cualquier otro activo.

 Se debe entonces obtener el rendimiento y la varianza de los

portafolios.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Portafolio

 Cada individuo tiene su propio nivel de tolerancia hacia el riesgo.

Algunas personas son naturalmente más inclinados a asumir riesgos,
por lo que requiere un retorno mayor.

 Las preferencias de riesgo cambian con el tiempo: generalmente

estamos dispuestos a tomar más riesgo cuando somos jóvenes, pero,
una vez que empezamos una familia, nuestra tolerancia al riesgo
disminuye.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Portafolio: ponderadores
  El ponderador o peso del portafolio es el porcentaje con respecto al

valor total del portafolio que se invierte en un activo determinado.

 Supongamos que contamos con USD $20,000 para invertir, y se han

adquirido cuatro acciones en las siguientes cantidades, ¿cuáles son
sus ponderadores de cartera en cada valor?
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Portafolio: rendimiento esperado

  Para estimar el rendimiento esperado de un portafolio , se obtiene el

promedio ponderado de los rendimientos esperados de cada activo

que compone dicho portafolio:
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Portafolio: rendimiento esperado

Laboratorio. Considere el ejemplo anterior donde se invirtieron USD

$20,000. Obtenga el rendimiento esperado del portafolio si las
rentabilidades esperadas de cada acción son las siguientes

Acción A Acción B Acción C Acción D

19.65% 8.96% 9.67% 8.13%

25.00% 45.00% 25.00% 5.00%

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Portafolio: rendimiento esperado

Laboratorio. Obtenga el rendimiento esperado del portafolio compuesto

por las acciones L y U si se invierte la mitad en cada una de las
acciones:
Retorno Esperado
Estado de la Probabilidad de ocurrencia
naturaleza del estado de la naturaleza Stock L Stock U

Expansión 0.65 70% 10%

Recesión 0.35 -20% 30%

Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Portafolio: varianza

 Para determinar la varianza y la desviación estándar de un portafolio

se realiza un proceso similar al de los activos en lo individual.

 Suponga que deseamos determinar la varianza y la desviación

estándar del portafolio compuesto por las acciones L y U e invirtiendo
la mitad en cada una de las acciones:

Retorno Esperado
Probabilidad de
Estado de la
ocurrencia del estado
naturaleza Stock L Stock U
de la naturaleza

Expansión 0.65 70% 10%

Recesión 0.35 -20% 30%
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Portafolio: varianza
  Paso 1. Obtener el rendimiento del portafolio en cada estado de la

naturaleza ():

Retorno Esperado
Probabilidad de Rendimiento del portafolio en
Estado de la
ocurrencia del estado cada estado de la naturaleza
naturaleza Stock L Stock U
de la naturaleza

Expansión 0.65 70% 10% 70%(50%)+10%(50%)=40%

Recesión 0.35 -20% 30% -20%(50%)+30%(50%)=5%

 Paso 2. Obtenemos Estos 50% representan

la participación de cada
acción en el portafolio
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Portafolio: varianza
  Paso 3. Obtenemos las desviaciones con respecto al rendimiento

promedio esperado , y las elevamos al cuadrado:

Probabilidad de
Estado de
ocurrencia del
la
estado de la
naturaleza
naturaleza
Expansión 0.65 40%
Recesión
Recesión 0.35
0.35 5%
5%
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Portafolio: varianza

 Paso 4. Se multiplican las desviaciones cuadradas por la probabilidad

de ocurrencia:

Probabilidad de
Estado de la ocurrencia del
naturaleza estado de la
naturaleza
Expansión 0.65 40%
Recesión
Recesión 0.35
0.35 5%
5%
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Portafolio: varianza

 Paso 4. La varianza del portafolio se obtiene al sumar las

desviaciones cuadradas esperadas, y la desviación del portafolio es la
raíz de esa suma:
Probabilidad de
Estado de la ocurrencia del
naturaleza estado de la
naturaleza
Expansión 0.65 40%
Recesión
Recesión 0.35
0.35 5%
5%
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Portafolio: varianza

Laboratorio. Considere la siguiente información: Se invierte el 50% de

su dinero en cada uno de los activos A y B:

o Obtenga el rendimiento esperado y la desviación estándar del

portafolio. Interprete.

Retorno Esperado
Estado de la Probabilidad de ocurrencia
naturaleza del estado de la naturaleza Stock A Stock B

Expansión 0.20 70% 10%

Recesión 0.80 -20% 30%

Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Portafolio: varianza

Laboratorio. Considere la siguiente información: Se invierte el 3/7 de

dinero en A y 4/7 del dinero en B:

o Obtenga el rendimiento esperado y la desviación estándar del

portafolio. Interprete.

Retorno Esperado
Estado de la Probabilidad de ocurrencia
naturaleza del estado de la naturaleza Stock A Stock B

Expansión 0.20 30% -5%

Recesión 0.80 -10% 25%

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Portafolio: varianza
  Existe otra forma de calcular la varianza de un portafolio, la cual se

basa en la teoría de las probabilidades: La varianza de un portafolio

compuesto por dos acciones A y B es:

Donde:

es la cantidad invertida en la acción .

es la varianza del rendimiento de la acción .

es la desviación estándar del rendimiento de la acción .

es la correlación entre los rendimientos del activo y el activo .

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Portafolio: varianza
  De nuestros cursos de estadística sabemos que:
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Portafolio: varianza

 La correlación es una medida estadística de la forma como dos activos

se mueven en relación el uno al otro.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Portafolio: varianza
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Portafolio: varianza
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Anuncios, sorpresas y rendimientos esperados

  Hasta aquí se ha medido la volatilidad considerando la diferencia entre

el rendimiento observado de un activo o portafolio, , y el rendimiento

esperado .

A continuación veremos la razón de la existencia de estas

desviaciones.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Anuncios, sorpresas y rendimientos esperados

 Deseamos identificar los determinantes del rendimiento de una acción

para el año siguiente. El rendimiento de las acciones se compone de:

o El rendimiento normal o esperado. Este rendimiento depende de la

información que tengan los accionistas sobre la acción y se basa en el
conocimiento actual del mercado en relación con los factores
importantes que influirán en el próximo año.

o El rendimiento no esperado. Proviene de información no esperada

que se da a conocer durante el año: cambio de CEO de la empresa;
cambio en el PIB esperado; ventas mayores (o menores) a lo
esperado de la empresa; una caída en las tasas de interés, etc.
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Anuncios, sorpresas y rendimientos esperados

  El rendimiento de la acción se expresa:

Donde:

es el rendimiento total observado en el año.

es la parte esperada del rendimiento .

es la parte no esperada del rendimiento.

 Por lo que el rendimiento esperado difiere del real por las noticias no
esperadas. será positivo o negativo, pero en promedio será cero.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Anuncios, sorpresas y rendimientos esperados

 Para ejemplificar el rendimiento esperado enfoquemos nuestra

atención en la empresa llamada Flyers, y suponga que el negocio de
Flyers está positivamente relacionado con PIB; así, para determinar el
rendimiento esperado de la empresa estaremos considerando el
crecimiento del PIB del próximo año.

 También debe considerarse el efecto que tendrán las noticias sobre el

desarrollo del PIB, ¿qué pasará con el precio de la acción de Flyers?
Además de las cifras que se den a conocer, dependerá de qué
proporción de la información es nueva.

 Si el anuncio no es noticia nueva, entonces el mercado ya habrá

“descontado” el anuncio.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Anuncios, sorpresas y rendimientos esperados

 La parte no anunciada del rendimiento constituye el verdadero riesgo

de una inversión, por lo que el riesgo de poseer un activo viene de los
sucesos no anticipados.

 Sin embargo, hay diferencias importantes entre las diversas fuentes

de riesgo: los anuncios de tasas de interés o el PIB son importantes
para todas las empresas; mientras que las noticias sobre algún
cambio en el consejo de administración de Flyers o el reporte de sus
ventas solo le atañe a Flyers. Así, debemos distinguir estos dos tipos
de riesgo.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Anuncios, sorpresas y rendimientos esperados

 La sorpresa que afecta a muchos activos en mayor o menor medida se

llama riesgo sistémico o sistemático. Dado que tienen efecto en todo
el mercado se llaman también riesgos del mercado.

 El riesgo no sistemático es aquel que afecta a un solo activo o un

grupo pequeño de activos, y también se conocen como riesgos únicos,
específicos o idiosincráticos.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Anuncios, sorpresas y rendimientos esperados

  A partir de la ecuación del rendimiento esperado:

 Es posible descomponer el último sumando como sigue:

 Donde representa el riesgo del mercado y el riesgo idiosincrático.

Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Diversificación y riesgos del portafolio

 Se entiende como diversificación de un portafolio de activos a la

inversión en varios tipos y clases de activos o sectores diferentes. Esto
ayuda a eliminar el riesgo idiosincrático, pero no el riesgo sistemático.

 La diversificación no se trata de contar con una gran cantidad de

activos:

o Si se adquieren 500 acciones de empresas relacionadas con Internet

no se estaría diversificando; sin embargo, si compramos 500 acciones
de 20 diferentes industrias, entonces sí se estaría diversificando la
inversión.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Diversificación y riesgos del portafolio

o La desviación estándar
se reduce a medida que
aumenta el número de
activos.

o Al llegar a 1,000 activos

elegidos al azar, la
desviación estándar es
19.21%, marginalmente
menor que la desviación
de un portafolio con 400
activos (19.29%).
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Diversificación y riesgos del portafolio

 La diversificación puede reducir significativamente la variación de los

rendimientos sin una reducción equivalente en la rentabilidad
esperada de los activos.

 Esta reducción en el riesgo se explica porque los malos retornos

obtenidos con respecto a lo que se esperaba de un activo se
compensan con los buenos retornos obtenidos con respecto a lo que
se esperaba en otros activos.

 El principio de diversificación establece que repartir la inversión en

diversos activos elimina parte del riesgo.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Diversificación y riesgos del portafolio

 Sin embargo, hay un nivel mínimo de riesgo que no puede ser

diversificado y es la parte sistémica.

Diversificación del portafolio

o A medida que se agregan activos disminuye

la desviación estándar: cuando llega a 10
activos, casi todo el efecto está realizado;
cuando llega a 30 activos quedan ya pocos
beneficios.

o Así, el riesgo idiosincrático se elimina al

formar el portafolio por la diversificación;
pero se mantiene un riesgo mínimo que no
puede eliminarse llamado riesgo no
diversificable.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Diversificación y riesgos del portafolio

 Si el riesgo idiosincrático se elimina con la diversificación, ¿qué ocurre

con el riesgo sistemático? La diversificación no elimina el riesgo
sistemático dado que, por definición, el riesgo sistemático le afecta a
todos los activos, por lo que no se suprime este riesgo con la
diversificación.

 Entonces, ¿qué hacemos?

Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Riesgo sistemático y Beta

 Veamos cómo se aborda el riesgo sistemático desde una perspectiva

diferente: ¿qué determina la prima de riesgo de un activo con riesgo?
Depende del riesgo sistemático y del riesgo no sistemático.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Riesgo sistemático y Beta

  Recordemos que:

 El riesgo idiosincrático se puede eliminar con la diversificación, no así

el riesgo sistemático.

 Sabemos que en el mercado de capitales hay un rendimiento

adicional por correr riesgos: el principio del riesgo sistemático
establece que la recompensa por correr un riesgo depende solo del
riesgo sistemático de una inversión. No hay recompensa por correr el
riesgo idiosincrático, ese lo tenemos nosotros que eliminar. El
mercado no premia por riesgos no necesarios.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Riesgo sistemático y Beta

 El principio del riesgo sistemático:

o El mercado recompensa por el riesgo que se enfrenta.

o Sin embargo, no hay recompensa por el riesgo que se enfrenta si este

es innecesario.

o El rendimiento esperado de un activo con riesgo depende sólo del

riesgo sistemático de ese activo, ya que el riesgo no sistemático puede
diversificarse.

o Por lo tanto, no importa la cantidad de riesgo que tenga un activo,

solo la parte sistemática es relevante para determinar su rendimiento
esperado.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Riesgo sistemático y Beta

  Para medir el riesgo sistemático se utiliza el coeficiente beta (β), el

cual indica la magnitud del riesgo sistemático del activo en relación

con los activos promedios; es decir, el de mercado:

o entonces el activo tiene el mismo riesgo sistemático que el mercado

en general;

o entonces el activo tiene menos riesgo sistemático que el mercado en

general, y

o entonces el activo tiene riesgo más riesgo sistemático que el mercado

en general.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Riesgo sistemático y Beta

Comportamiento de Betas
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Riesgo sistemático y Beta

 Las Betas son una medida de la volatilidad de un activo (una acción o

un valor) relativa a la variabilidad del mercado, de modo que valores
altos de Beta denotan más volatilidad (β=1 equivale a una volatilidad
igual a la del mercado). β = 1.75 implica que es 75% más volátil que
el mercado. Igualmente, una β = 0.7 implica que la acción es 30%
menos volátil que el mercado.

β se calcula usando análisis de regresión contra un índice

representativo del valor del mercado.

o En México se obtiene como la relación entre el rendimiento del activo en

cuestión versus el rendimiento del IPC.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Riesgo sistemático y Beta

Coca Cola Femsa

40.00%

30.00%

20.00%

f(x) = 0.67 x + 0
R² = 0.16 10.00%

0.00%
-15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

-10.00%

-20.00%

-30.00%
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Riesgo sistemático y Beta

Coeficiente Coeficiente
Empresa Beta Beta
(Junio 2013) (Junio 2018)
The Gap 1.14 0.61 Un inversionista que compra
Coca-Cola 0.33 0.56 acciones de Exxon Mobil (β =
3M 1.12 1.08 0.77) espera ganar menos, en
ExxonMobil 0.77 0.82 promedio, que un inversionista
Abercrombie &
1.86 0.32 que compra acciones de Google
Fitch
(β = 1.15).
eBay 0.74 1.49
Google 1.15 1.31
Amazon 0.64 1.70

Consultado el 30 de junio de 2013 y el 19 de junio de 2018

en Yahoo! Finance.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Riesgo sistemático y Beta

 Suponga la siguiente información sobre dos activos:

Empresa Desviación Coeficiente
estándar Beta
Acción A 40% 0.50

Acción B 20% 1.50

o Las acciones de la empresa A tiene un riesgo total mayor, pero su

riesgo sistémico es sustancialmente menor. Recordando que el riesgo
total es la suma del riesgo sistemático y del riesgo idiosincrático, la
empresa A debe tener mucho mayor riesgo idiosincrático.

o A partir del principio del riesgo sistemático, las acciones de la

empresa B deben tener una mayor prima de riesgo y un mayor riesgo
esperado, aun y cuando tiene un menor riesgo total.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Riesgo sistemático y Beta

 Betas del portafolio. En general, si se tienen muchos activos en un

portafolio, se multiplica la beta de cada uno por su peso en el
portafolio y se suma el resultado para obtener la beta del portafolio.

Laboratorio. Determine la beta del portafolio siguiente, con base en la

siguiente información:

Empresa Participación Coeficiente

Beta
Coca-Cola 50% 0.33

Google 50% 1.15

Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Riesgo sistemático y Beta

Laboratorio. Supóngase las siguientes inversiones:

Empresa Inversión E(R) Beta

Acción A 1,000 8% 0.80

Acción B 2,000 12% 0.95

Acción C 3,000 15% 1.10

Acción D 4,000 18% 1.40

1. Determine el rendimiento esperado del portafolio

2. Determine la beta del portafolio

3. Este portafolio, ¿tiene más o menos riesgo sistemático que un activo

promedio?
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

La línea del mercado de valores

 Veamos cómo el mercado recompensa el riesgo que asumen los

inversionistas. Para ello construyamos un portafolio compuesto por el
activo A y un activo libre de riesgo; es decir, gubernamental, variando
los porcentajes de participación, y determinando el rendimiento del
portafolio así como su beta.

  Empresa A   Gubernamental
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

La línea del mercado de valores

 La tabla resultante es:

Participación
Participación Rendimiento del Beta del
Activo Libre de
Activo A Portafolio Portafolio
Riesgo
0% 100% 8.00% -
25% 75.0% 11.0% 0.400
50% 50.0% 14.0% 0.800
75% 25.0% 17.0% 1.200
100% 0.0% 20.0% 1.600
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

La línea del mercado de valores

R e n d im ie n t o d e l P o r t a f o lio

 La gráfica entre el rendimiento del portafolio y su beta es la siguiente:

El activo con riesgo

(A) tiene una prima
de riesgo de 7.50%
35%
por unidad de riesgo
30% sistemático
25% 𝐸 ( 𝑅 𝐴 )− 𝑅 𝑓
 
𝑃𝑒𝑛𝑑𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒= =7.5 %
20% 𝛽𝐴
15%

10%

5%

0%
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0

Beta del portafolio

Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

La línea del mercado de valores

 Suponga ahora que tiene la opción de invertir también en el activo B,

con las siguientes características:

  Empresa B   Gubernamental

 Para determinar qué inversión es mejor entre el activo A o el activo B,

realicemos el mismo análisis al construir un portafolio con el activo B y
el activo libre de riesgo.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

La línea del mercado de valores

 La tabla resultante es:

Participación Participación Rendimiento del

Beta del Portafolio
Activo B Activo Libre de Riesgo Portafolio

0% 100% 8.00% -
25% 75.0% 10.0% 0.300
50% 50.0% 12.0% 0.600
75% 25.0% 14.0% 0.900
100% 0.0% 16.0% 1.200
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

La línea del mercado de valores

R e n d im ie n t o d e l P o r t a f o lio

 La gráfica entre el rendimiento del portafolio y su beta es la siguiente:

El activo B tiene una

prima de riesgo de
6.67% por unidad
35%
de riesgo
30% sistemático.
25% 𝐸 ( 𝑅𝐵) − 𝑅𝑓
 
𝑃𝑒𝑛𝑑𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒= =6.67 %
20% 𝛽𝐵
15%

10%

5%

0%
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0

Beta del portafolio

 Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

La línea del mercado de valores

R e n d i m i e n t o d e l P o r t a f o l io

 Comparando la línea de ambos portafolios:

La línea que describe las
combinaciones de
rendimientos esperados
¿ 7.50 % y betas del activo A es
más alta que la del

6.67 activo B.
35%   %
30% Esto indica que para
25%
cualquier nivel de riesgo
20%
sistemático, alguna
15%

10% combinación del activo A

5% y del ALR ofrecerá
0%
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
siempre un mejor

Beta del portafolio

rendimiento.
Rendimiento del Portafolio B y ALR Rendimiento del Portafolio A y ALR
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

La línea del mercado de valores

  Estos resultados no son de equilibrio porque habría un exceso de

demanda por el activo A, lo que lleva a subir su precio y por lo tanto,

bajar su rendimiento.

 Algo parecido ocurre al activo B, habría un exceso de oferta y bajaría

su precio e incrementar su rendimiento. Esta situación ocurrirá hasta
que los dos activos ofrezcan el mismo rendimiento:

 Esta es la relación fundamental entre riesgo y rendimiento.

Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

La línea del mercado de valores

 Este argumento se extiende a más activos:

La razón entre recompensa y riesgo debe ser la misma para todos los
activos del mercado

 Así, si un activo tiene el doble de riesgo sistemático que otro, la prima

de riesgo es dos veces mayor.

 Dado que todos los activos deben tener a misma razón entre riesgo y
rendimiento, todos los activos deberían encontrarse en la misma línea
en la gráfica.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

La línea del mercado de valores

  La línea del mercado de valores (LMV) es la recta de pendiente

positiva que relaciona el rendimiento esperado y la beta.

 Para estimar la LMV se construye un portafolio compuesto por todos

los activos del mercado cuyo rendimiento esperado es y tiene una .
Así,

 El término se le conoce como prima de riesgo del mercado.

Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM)

  Si y son el rendimiento esperado y la beta del activo , entonces este

activo debe caer en la LMV, por lo que su razón entre riesgo y

rendimiento debe ser la misma que la del mercado:

Entonces, despejando :

 Este resultado es el Modelo de Valuación de Activos de Capital (Capital

Asset Pricing Model, CAPM).
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM)

  Este modelo establece que el rendimiento esperado de un activo

depende de tres cosas:

o El valor puro del dinero en el tiempo. Medido por la TLR, , es la

recompensa por esperar el dinero sin riesgo;

o La recompensa por correr el riesgo sistemático. Medido por la

prima del riesgo del mercado, , y

o El monto del riesgo sistemático. Medido por , y es el riesgo

sistemático presente en un activo o portafolio particular, en relación
con un activo promedio.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM)

 El modelo CAPM funciona con activos financieros y activos físicos. Si

sabemos el riesgo sistemático de un activo, entonces se puede utilizar
el CAPM para determinar su rentabilidad esperada.

 La tasa de descuento apropiada de un nuevo proyecto es la mínima

tasa del rendimiento esperado que debe ofrecer una inversión para ser
atractiva. Este rendimiento requerido mínimo se llama costo de
capital de la inversión, porque el rendimiento requerido es lo que la
empresa debe ganar de su inversión de capital en un proyecto para
alcanzar su punto de equilibrio. Por lo tanto, puede interpretarse como
el costo de oportunidad relacionado con la inversión del capital de la
empresa.
Riesgo, rendimiento y la línea del mercado de valores

Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM)

Laboratorio. Suponga que la TLR es 4%, la prima del riesgo de

mercado es 8.6% y una acción tiene una beta de 1.3, ¿Cuál es el
rendimiento esperado de la acción?
Riesgo, rendimiento y la línea
del mercado de valores