Administración y Gestión

Financiera

Costo de Capital –
Costo de Capital Promedio
Ponderado
 Costo de Capital

2
 RENDIMIENTO ESPERADO POR
EL RIESGO INCORPORADO
(EM - RF) BP

Ep 19,38%

12,38%

RENDIMIENTO
4,38%
ESPERADO
POR RETRASAR
2,45%
EL CONSUMO
Rf 0%
Bp1 Bp0 Bp2

3
 TASA DE RENDIMIENTO:
PROPORCIONADA POR LOS ACTIVOS
FINANCIEROS LIBRES DE RIESGOS.
MÍNIMO RENDIMIENTO EXIGIDO
PRIMA EXIGIDA:
EXIGIDA POR EL RIESGO INHERENTE
DE DICHA INVERSIÓN.

TMAR=IPC + PR
TMAR= 4,38 + 25
TMAR= 29,38%

CUALQUIER VARIACIÓN DEL TIPO LIBRE DE RIESGO

INFLUYE SOBRE LA TASA DE RENDIMIENTO MÍNIMA
EXIGIDA EN LA INVERSIÓN

5
 RENTABILIDAD
ESPERADA (%)

ACCIONES COMUNES ESPECULATIVAS

ACCIONES COMUNES ALTA CALIDAD

BONOS (TÍTULOS) EMPRESARIALES DE BAJA CALIDAD

ACCIONES PREFERENTES ALTA CALIDAD

BONOS (TÍTULOS) EMPRESARIALES DE ALTA CALIDAD

BONOS DEL GOBIERNO ESTADOS UNIDOS A LARGO PLAZO

RF
TÍTULOS LIBRES DE RIESGO - CERTIFICADOS DEL TESORO
ESTADOS UNIDOS

RIESGO
4
 Costo de Capital

Las partidas que aparecen en el lado derecho del balance de

una empresa (diversos tipos de deuda, de acciones preferentes
y de acciones comunes), representan en conjunto el capital
total con que la empresa financia sus activos (inversiones).
El costo de cada componente representa el costo específico
Costo de una determinada fuente de capital.
promedio Como la empresa no utiliza los distintos componentes en
ponderado forma igualmente proporcional, sino que cada una tiene un
peso diferente en el total del financiamiento, es preciso
calcular el costo de capital total de la empresa como el costo
promedio ponderado de todas las fuentes de capital. (WACC
del inglés: “weighted average cost of capital”).
E D
WACC = ke x + kd x (1-t) x
E+D E+D
https://www.financlick.es/que-es-el-wacc-y-como-interpretarlo-n-81-es

6
 ¿Cómo se calcula la WACC?

1. Pidiendo prestado mediante deuda financiera (Kd) y.

2. Destinando fondos propios (Ke).
3. El total de la deuda financiera (D), sumando corto y largo
plazo.
4. Fondos propios (E).
5. Tasa impositiva, que grava el beneficio de la empresa
(Impuesto de Sociedades) (T).

7
 Costo de Capital

Costo de la deuda y de las acciones preferidas

Costo de los El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base After
Taxes, es decir después de impuestos. La razón para esto radica
distintos en que el interés que la deuda genera es un gasto deducible para
el impuesto a las ganacias, y genera una disminución en eñ pago
componente de dicho impuesto, lo que hace que el costo de la deuda después
de impuestos sea menor al costo de la deuda antes de impuestos.
s de cada
Suponemos que una deuda se contrata a una tasa de interés del
tipo 10 % (kd) y la tasa de impuestos 40 % (t). En ese caso, el costo
especifico de de la deuda ajustado por impuestos resulta ser del 6 %.
capital
Kd . (1-t) = 0,10 . (1- 0,40) = 0,06 ó 6 %

8
 ES EL PRIMER ESPECIALISTA EN
WILLIAM
IDENTIFICAR CLARAMENTE LA DUALIDAD
SHARPE
DEL RIESGO EN FINANZAS.
(PREMIO NOBEL 1990)

 2
p     2
p
2
M
2
EI
RIESGO RIESGO
COEFICIENTE RIESGO ESPECÍFICO
TOTAL DEL ACTIVO P DE VOLATILIDAD TOTAL DEL MERCADO DEL ACTIVO
DEL ACTIVO

SISTEMÁTICO
RIESGO
ESPECÍFICOS (DIVERSIFICABLES)

9
 Costo de Capital
Consideración importante: Para calcular el costo de la deuda debe tomarse
la tasa de interés sobre las deudas nuevas, no el interés por deudas contraídas y
pendientes de pago, por lo tanto se toma el costo marginal de la deuda.

Costo de los • ¿ Cómo cálculo kd ?

distintos Normalmente, la deuda de la empresa puede ser emitida por la empresa misma
(obligación negociable o bono) o contraída con una institución financiera en
forma de préstamo.
componente
En el primer paso, la empresa pone las condiciones de la deuda (plazo, tasa de
s de cada interés, vencimiento, etc.), mientras que, en el segundo, las condiciones las pone
el banco.
tipo El valor de mercado de la deuda está representado por el valor presente de la
especifico de corriente de cupones de interés (C) y amortización (P), que en el caso de haber
sido emitida por el sistema americano, sería igual a la siguiente expresión:
capital D=
C
+
C
+ +
C+P
( 1 + kd) (1 +kd) 2
(1 +kd)n

La kd representa la TIR exigida por el tenedor de la obligación

10
 Costo de capital
Deudas Bancarias
Largo Plazo: Por el valor nominal de la tasa preestablecida, ya que no
tiene un precio que se refleje en un mercado de capitales. Su valor
nominal representa el valor exigible por el prestamista.
Corto Plazo: Deberían incluirse aquellas que formen parte de la
Costo de los estructura de capital, y no para financiar necesidades temporales de
capital de trabajo.
distintos Deudas Comerciales
componente En general, la doctrina recomienda excluirlas del cálculo del costo de
capital. Algunos autores la califican de “Capital Gratis” en el sentido
s de cada que no tienen costo alguno. Sin embargo, pueden existir costos
implícitos escondidos en el precio de venta. Adicionalmente, si los
tipo intereses no aparecen explicitados, no puede aprovecharse el ahorro
fiscal que permite la ley impositiva. Los motivos más destacados por los
especifico de cuales no debe incluirse son los siguientes:
capital • No representan una decisión gerencial, sino un recurso que se
genera en forma espontánea.
• Representan una deuda que se expone en términos netos de capital
de trabajo
• Generalmente, se las considera “capital gratis”, pero en el caso de
existir costos implícitos, éstos ya se encuentran restados en el flujo
de efectivo, porque forman parte del costo de mercaderías vendidas.

11
 Costo de Capital

Costo de las Acciones preferidas (kp)

• Es el costo que está asociado a la obtención de más capital.
Costo de los
• Representan un título a PERPETUIDAD, con un dividendo fijo que
distintos representa un porcentaje de su valor par.
componente • El valor de las acciones preferidas es el valor presente de la corriente de
dividendos recibido por el inversor.
s de cada Dp
tipo Pp =
kp
especifico de
capital Como también existen costos de flotación o emisión, el verdadero costo de
financiarse con acciones preferidas es igual :
Dp Dp
kp = =
Pn Pp . ( 1 - f)

Siendo f igual a los costos de flotación o emisión.

12
 Costo de Capital

Costo de capital propio interno y externo

El costo de capital propio o acciones comunes (common stock) es el costo de
obtener una unidad más de capital propio, sea internamente (a través de utilidades
Costo de los retenidas), o externamente (emitiendo nuevas acciones comunes). Por supuesto,
hay costos asociados a ambos.
distintos
componente Costo de utilidades retenidas (ks)
s de cada Cuando la firma genera utilidades, una parte se usa para pagar a los acreedores en
forma de intereses y dividendos preferidos. El excedente es el rendimiento ganado
tipo por los accionistas. La firma puede repartirlo en forma de dividendos en efectivo, o
retenerlos para invertirlos en nuevos proyectos.
especifico de Los accionistas requerirán que la firma use esos fondos para generar un rendimiento
capital que al menos sea igual al que ellos habrían obtenido invirtiendo por su cuenta en
inversiones de riesgo similar. Esto es lo que se denomina COSTO DE
OPORTUNIDAD de los accionistas.

“La única diferencia entre el costo de los fondos internos y el de los fondos
externos es el costo de emisión de nuevas acciones.”

13
 Costo de Capital

Costo de utilidades retenidas (ks) (cont)

Este costo es dificil de estimar debido a la naturaleza de los cash flows
asociados a las acciones. Los accionistas reciben su rendimiento en dos
Costo de los formas: por un lado, dividendos, que no son un acorriente fija en el tiempo,
y por otro, los cambios en el precio de las acciones. La corriente de
distintos dividendos es decidida por los directorios de las empresas y por lo tanto, es
desconocida. Por otra parte, los cambios en los precios de las acciones
componente responden a las expectativas de los inversores.
s de cada Podemos decir, en general, que el costo de las acciones es igual a la tasa
tipo que descuenta la corriente de dividendos esperados igualándola con el
especifico de precio de las acciones :
D
capital E = SUM
1

(1 + ks)j

En donde E representa el valor presente o precio que los accionistas están

dispuestos a pagar para tener derecho al cobro de una corriente de dividendos
futura, D1 el dividendo del primer año y ks la tasa de rendimiento exigida por los
accionistas.

14
 Costo de Capital

Costo de utilidades retenidas (ks) (cont)

Por tratarse generalmente de una perpetuidad, el costo de las acciones
Costo de los comunes puede representarse puede representarse comol el valor de los
dividendos sobre el precio de las acciones:
distintos
D
componente ks =
1

s de cada E

tipo El cambio en el precio de las acciones es muy dificil de estimar y el precio

futuro es muy influido por las expectativas de los inversores. Sin embargo,
especifico de hay dos métodos ampliamente difundidos para estimar el costo de las
acciones comunes:
capital
• Modelo de valuación de los dividendos (DVM Dividend valuation model)
• Modelo de valuación de activos de capital (CAPM Capital asset pricing model)

15
 Costo de Capital

Costo de los
distintos
componente
s de cada
tipo
especifico de β)

capital

16
17
 Costo de Capital

El modelo de valuación de los dividendos (DVM, Dividend Valuación Model)

Este modelo supone que la empresa no distribuye la totalidad de sus dividendos y

Costo de los por lo tanto retiene una porción g, que al reinvertirla en la empresa, aumenta los
resultados y por lo tanto, los dividendos. De manera tal que los dividendos crecerán
distintos a una tasa g a lo largo del tiempo. Siendo D1, los dividendos del primer año,
componente podemos calcular el valor de las acciones (E) y el costo de financiarse con acciones
comunes (ks) a partir de la siguiente fórmula:
s de cada D D
1 1
tipo E= ks =
ks - g E+g
especifico de
capital La tasa de crecimiento de los dividendos puede estimarse de las siguientes formas:

• Ajustando una regresión lineal a una corriente de dividendos pasada

• Multiplicando el ROE por la tasa de retención de la empresa.

18
 Costo de Capital
¿Cómo calcular el WACC en una
tabla de Excel?
Costo de los
distintos
componente
s de cada
tipo
especifico de
capital
https://blog.selfbank.es/que-es-wacc/

https://es.justexw.com/calcula-el-wacc-con-excel-
y-descubre-cuanto-te-cuesta-el-capital.html
19