Semana 2

Midiendo el rendimiento
El rendimiento se mide en
valores o en porcentajes
 El tiempo es oro
• Cuanto es
es el
el VP
VP de
deun
unmillón
millónde
dedólares
dólareshoy?
hoy?
 Rpta; $$ 11 millón
millón

• Cuanto es
es el
el VP
VP de
deun
unmillón
millónde
dedólares
dólares
cobrables
cobrables en
en 10
10 años,
años,aauna
unatasa
tasade
deinterés
interésde
de
10% anual?
anual?
 Rpta;
Rpta; $$ 385,543.29
385,543.29

• Cuanto es
es el
el VP
VP de
deununmillón
millónde
dedólares
dólares
cobrables en
cobrables en 100
100 años,
años,aauna
unatasa
tasade
deinterés
interésde
de
10% anual?
anual?
 Rpta; $$ 72.57
72.57
 Interés

El incremento del dinero por unidad de tiempo (plazo) se

denomina interés

Medida absoluta : $
 Tasa de Interés

Mide la variación proporcional del dinero por unidad de tiempo (plazo)

Medida relativa: %
 Evaluar el costo de estos préstamos
• Recibir $1200 hoy y devolver $1260 en
un mes

• Recibir $3500 hoy y devolver $3640 en

un mes

• Cual es mas costoso?

 Interés simple vs Compuesto
Interés simple Interés compuesto
• VF = VA (1+ n * i) • VF = VA (1 + i) ^n

• LA tasa de interés se aplica • La tasa de interés se aplica

siempre sobre el mismo sobre un capital que va
capital incrementando

• El interés se va
• El interés es el mismo en incrementando en cada
todos los períodos período
Un error común es pensar que se está en interés
simple si el pago o cobro de intereses se hace
período a período
 Interés con pago mensual
1. Préstamo de $2000 por 4 meses al 5%
mensual de interés simple, con pago de
capital e intereses al final del período.
Hallar el monto a pagar al final del período.
• Rpta 2400

2. Mismo préstamo pero con pago mensual

de intereses
Ejercicios de Interés simple vs Compuesto
1 Calcule el valor futuro de un depósito de $100,000 al 3 % anual interés simple, al quinto año
Recalcule al 10%
Recalcule al 30%
Recalcule al 50%

Años 5 10 15 20
Tasa 3% 10% 30% 50%
Int simple 100,000

Int compuesto 100,000

Ejercicios de Interés simple vs Compuesto
1 Calcule el valor futuro de un depósito de $100,000 al 3 % anual interés simple, al quinto año
Recalcule al 10%
Recalcule al 30%
Recalcule al 50%

Años 5 10 15 20
Tasa 3% 10% 30% 50%
Int simple 100,000 115,000 200,000 550,000 1,100,000

Int compuesto 100,000 115,927 259,374 5,118,589 332,525,673

• Siempre el interés compuesto es mayor

• A más baja la tasa de interés, el
rendimiento del interés simple y
compuesto es similar
 Ejercicios Interés simple vs Compuesto
1.a Calcule el valor futuro de un depósito de $100,000 al 10 % anual interés simple
A 5, 10, 15 y 20 años

Años 5 10 15 20
Tasa 10% 10% 10% 10%
Int simple 100,000

Int compuesto 100,000

Rendimiento adicional #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!

• A más largo el plazo, el diferencial del

rendimiento entre el interés simple y el
compuesto es mas grande
proporcionalmente.
Ejercicios de Interés simple vs Compuesto
1.a Calcule el valor futuro de un depósito de $100,000 al 10 % anual interés simple
A 5, 10, 15 y 20 años

Años 5 10 15 20
Tasa 10% 10% 10% 10%
Int simple 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000

Int compuesto 100,000 161,051 259,374 417,725 672,750

Rendimiento adicional 7.4% 29.7% 67.1% 124.2%

• A más largo el plazo, el diferencial del

rendimiento entre el interés simple y el
compuesto es mas grande
proporcionalmente.
Valor presente de una perpetuidad
Sin crecimiento
Valor presente
VP= VF
(1+i)^n

Valor presente de una perpetuidad

VP= VF
i

Leyenda
VP Valor Presente
VF Valor Futuro
i tasa de interés
n período de tiempo
Valor presente de una perpetuidad
Con crecimiento
Valor presente
VP= VF
(1+i)^n

Valor presente de una perpetuidad con crecimiento

VP= VF
i-g

Leyenda
VP Valor Presente
VF Valor Futuro
i tasa de interés
n período de tiempo
g tasa de crecimiento
Ejercicios de Valor Presente de una perpetuidad
• Un negocio tiene una inversión de
$10,000 y un retorno de 10% anual, cual
es el valor presente de ese negocio?
• Rpta $100,000

• El mismo negocio tiene un crecimiento

esperado de 2% annual, cual es el VP de
ese negocio?
• Rpta $125,000
En evaluación de proyectos, si el Valor Presente
de un flujo es positivo, el proyecto procede
 Ejercicio perpetuidad con crecimiento
DICASA está evaluando un proyecto que requiere
un capital inicial de $18 millones. Esta inversión se
hace de inmediato para y a partir del siguiente año
la renta neta es de 2 millones anuales con un
crecimiento de la rentabilidad de 3% anual. La tasa
de descuento es de 12%.
-Procede la inversión?

Por cambios políticos la tasa de descuento ha

subido a 15% y la expectativa de crecimiento a
caido a 1%
-Procede la inversión?
 Solución

$MM 0 1 … NPV
Flujo -18.0 2.0 2.0
NPV -18.0 20.4 2.4

i 12%
g 3%
i-g 9%
 Solución con más tasa de interés

$MM 0 2 … NPV
Flujo -18.0 2.0 2.0 No
cambia
NPV -18.0 12.5 -5.5

i 15%
g 1%
i-g 14%
 Caso: Financiándose con la cobranza
• Una empresa vende $100 millones por
año
• Actualmente cobra 80% en el período
corriente y 20% en el período siguiente
• Si otorga un 2% de descuento puede
cobrar 90% en el período corriente y 10%
en el período siguiente
• Es una operación financieramente viable,
si la tasa de corte es 10% anual?
 Flujo actual vs Nuevo
$ Millones Actual Nuevo
110

100

90

80

70

60

50
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 … Año n
 Caso: Financiándose con la cobranza
Millones $ Añ0 0 Año 1 Año 2 …
Venta 100 100 100

Cobro actual 80 100 100

Nueva propuesta 88 98 98

Flujo adicional 8 -2 -2

VP de la perpetuidad = -2 -20
10%

Flujo adicional descontado = 8 -20 = -12

• Identificar el flujo actual vs el nuevo

• Se asume empresa en marcha, que la
operación continúa, por eso los “…”
denotan continuidad perpetua
Reflexión: Qué relación hay entre la
tasa de interés y el valor presente
Mientras mas baja la tasa,
mas alto el NPV
 Ejercicio tasa perpetua, DICASA 2
• DICASA tiene un proyecto con las sgtes
características
• Ingresos Año1 y Año 2, $100mil cada año
• Ingreso a partir de Año 3 en adelante $2
millones a perpetuidad
• Inversión inicial $ 18.5 MM
• Tasa de corte 10%
• Conviene hacer la inversión?
 Solución DICASA 2

$M 0 1 2 3 NPV
Flujo (18,500.0) 100.0 100.0 2,000.0
NPV (18,500.0) 90.9 82.6 16,528.9 (1,797.5)

i 10%
g 0%
i-g 10%
Rendimientos de
bonos y acciones
 Tasa interna de retorno
• TIR
• En inglés, IRR (Internal Return Rate)
• Es la tasa que vuelve el flujo del VP=0
– La tasa que iguala los flujos positivos y negativos

0= -10,000+11,000/(1+i)
i= ?
• En esta caso es muy simple, i= 10%
• Pero en flujos grandes y complejos puede
ser difícil hallar la TIR (IRR)
 Tasa interna de retorno
• Pare eso tenemos Excel IRR
• En casos de decisiones de inversión hay
que invertir en los proyectos cuya TIR es
mayor a la tasa de corte
• Cuidado, cuando los flujos son positivos,
negativos y positivos. En ese caso es
mejor usar VPN
 Rendimiento: Rendimiento de un bono
• Rendimiento corriente (Current Yield)
Está dado por el cociente entre el valor
anual del cupón y el precio de mercado.
Solo considera como retorno los intereses,
ignorando las posibles ganancias de capital
Valor nominal 100,000

Valor de mercado 92,000

(adquisición)

Cupón
6% anual pagadero anualmente 6,000

Current Yield 6,000 6.5%

92,000
 Rendimiento: Rendimiento de un bono
• Rendimiento al vencimiento (Yield to
maturity, YTM)

• El YTM se calcula con la TIR.

– Se considera cualquier ganancia de capital
 Ejercicio Rendimiento de un bono

Valor nominal 100,000

Valor de mercado 92,000

al 30 Set 2019

Cupón
6% anual pagadero anualmente 6,000
6,000 interés +
100,000 capital
Vencimiento
30 Set 2024

2019 2020 2021 2022 2023 2024

Flujo (92,000) 6,000 6,000 6,000 6,000 106,000

TIR 8.0%

IRR(D30:I30,0.07)
Cuanto es el interés y cuanto la tasa de
interés?
 Rendimiento de una acción
Los beneficios que se obtienen de una
acción se producen a través de:
a) Dividendos
b) Ganancia o pérdida de capital
 Rendimiento de una acción: AT&T

Precio de hoy

Precio de compra

D= Dividendo $0.51 por acción

 Rendimiento una acción AT&T

$ %
Precio de compra 33.65
Precio Actual 37.31
Ganancia no realizada 3.66 10.9%

Dividendos recibidos 2.04 6.1%

Rendimiento total 16.9%

 Rendimiento de BP: 2 años

Precio de hoy
$37.45
Precio de compra

4 dividendos $ 0.61 y 4
dividendos a $ 0.615
 Rendimiento de la acción: BP

$ %
Precio de compra 37.45
Precio Actual 39.35
Ganancia no realizada 2 años 1.9 5.1%
Ganancia no realizada anual 2.5%

Dividendos recibidos 2018 2.44

2019 2.46
4.9 6.5%
Ganancia realizada anual 3.2%

Rendimiento total 5.7%

El rendimiento histórico de las acciones no es garantía de performance futuro

• EL entorno cambiante acelerado por la

tecnología significan amenazas para los
negocios

• Eventos inesperados pueden impactar el

precio de las acciones
– Ataque a refinerías de Arabia Saudita, Sábado
14 Sep 2019
En un mercado abierto, la competencia es la
fuente de los grandes retos al valor de una
acción

La tecnología acelera esos cambios

Macys (M), Walmart (WMT) y Amazon(AMZN) : 5 años

Precio hoy

Precios Dic 2015

Factores de riesgo en las tasas de interés
• Riesgo país
– A mayor riesgo, mas tasa de interés

• Plazo
– La tasa puede ser ascendente o descendente

• Calidad del emisor

– A mejor calidad del emisor, menor tasa.
– Un emisor AAA, paga menos interés que un emisor CCC
– Las calificadoras de riesgo dan esa clasificación

• Inflación
– A más inflación, mas tasa de interés

• Garantías
– La existencia de garantías sobre el papel reduce la tasa de interés
– La garantía puede ser un activo o el aval de una institución solvente
Reflexión: Qué implica que el riesgo país se
eleve para las potenciales inversiones en
Venezuela
Lo normal, a más tiempo más tasa

Curva
ascendente
 Bonos del Tesoro Americano
%
3.5 Set
2018

3.0

2.5

Set
2.0
2019

1.5

1.0

0.5

0.0
1 Mo 6 Mo 1 Yr 2 Yr 3 Yr 5 Yr 7 Yr 10 Yr 20 Yr 30 Y
Riesgo según agencias de calificación
 Credit ratings de Venezuela

• WR- Withdrawn rating

• RD –Restricted Default
• SD-Selective Default
 Tasa de interés vs Calificación de riesgo
Tasa de Deuda/
Ticket Company Credit rating Interés % valor de mercado
J&J Johnson & Johnson AAA 3.3% 8.9%
PG Procter & Gamble AA 2.1% 7.8%
CL Colgate Palmolive AA- 2.8% 11.6%
CHD Church Dwight A- 3.7% 11.8%
RB Reckit Benckiser A- 3.8% 23.0%
Clorox CLX A- 4.2% 11.7%

Fuente EEFF año fiscal 31/21 2018 o 30/06/2019

 ”In 2019, the only companies left in the United States with
AAA-rated debt were Johnson & Johnson and Microsoft
(Johnson & Johnson and Microsoft sit on $19 billion and $127
billion in cash, respectively).”
The Conservative Income Investor
 Retos de la apertura del mercado
1. Piense en una empresa venezolana exitosa en
el momento actual
2. Asuma que hay un cambio en el modelo
económico que implique lo sgte:
– Inflación anual menos de 5%
– Mercado cambiario libre, tasa flotante por oferta y demanda. Libertad para tener
cuentas en $ y comprar y pagar en $ o Bs.
– Libertad para poner precios, tasa de interés libre
– Eliminación de barreras arancelarias y para arancelarias. Tasa única de importación 10%
– Libertad para contratar y despedir
– Privatización de muchas empresas estatales y algunos servicios públicos.

3. Que implicarían estos cambios para la empresa

que identificaron en el # 1?. Que podría hacer
para ir preparándose para el cambio?.
 Inflación

Caso 1 Caso 2
Inflación 3% 30%
Interés banco 5% 50%
Interés real ? ?

Método simplificado
interés bancario- inflación
 Garantías
• Hipotecas

• Warrant

• Depósitos bancarios
– Back to back
– En Venezuela se piden depósitos en $

• Comfort Letter, stand by letter

Riesgo en relación al
mercado bursátil
Riesgo sistémico
 Beta
ticket Compañía Beta
BABA Alibaba 1.87
AMZN Amazon 1.62
NFLX Netflix 1.48
AAPL Apple 1.08
T AT&T 0.76
M Macys 0.73
KMB Kimberly Clark 0.47
VZ Verizon 0.47
PG Procter & Gamble 0.34
TEF Telefónica (España) 0.30

a Beta representa la volatilidad de una acción en relacion al mercado

Beta =1, la acción se mueve en la misma dirección del mercado

si el mercado sube 5%, la acción sube 5% , (neutro)

Beta >1, la acción reacciona en mayor proporción que el mercado

si el Beta es 1.5, Si el mercado sube 8%, la accion sube 12%
Si el mercado baja 10% esta acción baja 15% (agresivas)

Beta<1, la acción reacciona en menor proporción que el mercado

Si el Beta es 0.5, si el mercado sube 8%, esta acción sube 4%
Si el mercado baja 10% esta acción baja 5% (defensivas)
 Rentabilidad vs Riesgo ( Beta)

Bajo Beta Alto Beta

Bonos especulativos
Alta Tasa de
Rendimiento Amazon
Alibaba

Bonos CC
Bonos BB

ATT
Verizon
Macys

Baja Tasa de Bonos AAA

Rendimiento
Depósitos a plazo
 Cada perfil de inversor es diferente

Tolerancia al Cartera
riesgo
Inversionista conservador Baja 80% renta fija, 20%
variable
Inversionista moderado Media 50% renta fija, 50% renta
variable
Inversionista agresivo Alta 20% renta fija, 80%
variable

En las finanzas personales,

mientras mas joven el individuo,
puede tomar más riesgo
 Beta es solo un elemento para invertir
• Beta

• Análisis técnico
– El objetivo del análisis técnico es predecir la evolución futura de la cotización de una acción
basándose en el comportamiento que ha tenido dicha cotización en el pasado. El análisis
técnico no estudia el valor fundamental del activo que analiza.
– « está barato» (en relación al pasado)

• Análisis de fundamento

• Diversificación

• Como comprar una vez seleccionado el portafolio?

 Criterios para seleccionar la cartera
• Beta

• Análisis técnico
– El objetivo del análisis técnico es predecir la evolución futura de la cotización de una acción
basándose en el comportamiento que ha tenido dicha cotización en el pasado. El análisis
técnico no estudia el valor fundamental del activo que analiza.
– « está barato» (en relación al pasado)

• Análisis de fundamento

• Diversificación

• Como comprar una vez seleccionado el portafolio?

 General Electric
$31.60
Div $0.21

$6.80
$17.49 Div $ 0.01
Div $0.24
 Criterios para seleccionar la cartera
• Beta

• Análisis técnico

• El análisis fundamental debe abarcar lo siguiente:

– Análisis macroeconómico.
– Análisis de la empresa: ventaja competitiva en el sector
industrial
– Capacidad de generar caja en el futuro: crecimiento y
rentabilidad

• Diversificación

• Como comprar una vez seleccionado el portafolio?

 Criterios para seleccionar la cartera
• Beta

• Análisis técnico

• Análisis de fundamento

• Diversificación
• Esto se consigue mediante la adquisición de un número
suficiente de acciones de diferentes empresas cuyos beneficios
en conjunto permitan obtener una rentabilidad adecuada a lo
largo del tiempo. De esta manera se puede obtener lo que
Graham denomina un margen de seguridad en la inversión. El
inversor inteligente, Benjamin Graham

• Como comprar una vez seleccionado el portafolio?

 Como comprar acciones ?
• Una vez seleccionado el portafolio es
mejor espaciar las compra para lograr un
promedio, es decir que no tome la
condición de mercado de un solo
momento, sino de varios momentos
diferentes.
• No se logra comprar al precio mas bajo,
pero se evita comprar al precio mas alto
 General Electric
$31.60
Div $0.21

$6.80
$17.49 Div $ 0.01
Div $0.24
 Entrar a GE con 2000 acciones
• EL 20 Nov 17 decides entrar a GE con
2000 acciones y compras todas las
acciones a $17.49, tu inversión hubiese
sido $34,980.
• Si hubieses comprado cada 90 días las
mismas 2000 acciones en lotes de 400, el
costo habría sido $27,352 y el promedio
$13.68
20-Nov-17 400 17.49 6,996
20-Feb-18 400 13.93 5,572
20-May-18 400 14.07 5,628
20-Aug-18 400 12.02 4,808
20-Nov-18 400 10.87 4,348
2,000 13.68 27,352
 Las reglas de Warren Buffet
1. No inviertas en un negocio que no entiendas.
2. No intentes predecir la dirección que tomará el mercado de valores, las tasas de
interés, la economía o las elecciones. « timing the market»
3. Las oscilaciones salvajes de precios están mas comúnmente relacionadas al
comportamiento de los inversionistas que a los resultados de la empresa.
4. Gran parte del éxito resulta atribuible a la inactividad, evita comprar y vender
constantemente: Invierte a largo plazo. « compra negocios, no alquiles acciones»
5. Si no puedes ver caer tu inversión en un 50 % sin entrar en pánico no inviertas en
el mercado de valores.
6. Céntrate en los RETORNOS DE INVERSIÓN, no en las GANANCIAS POR ACCIÓN, los
niveles del endeudamiento y en los márgenes del beneficio.
7. Busca empresas con mercados amplios, consumidores fieles y fuerte imagen de
marca.
8. Busca aquellas compañías que tengan gran capacidad para generar efectivo y que
una vez en marcha no requieran grandes reinversiones.
9. Resultan interesantes aquellas compañías que tienen marcas consolidadas y se
encuentran infravaloradas por dificultades transitorias, aprovecha los mercados
bajistas para acceder a ellas.