VALORAR UNA EMPRESA POR

MÚLTIPLOS HISTÓRICOS Y
COMPARABLES
 Métodos Múltiplos o Comparables

El múltiplo más utilizado es: PER:

Se debe determinar ratios
de valor de un mismo
sector, para poder realizar
una comparación de la
empresa que se quiere
valorar.
Precio/Beneficio: Este múltiplo es un
Es muy utilizado parámetro que compara la magnitud del
para calcular el mercado, como es la cotización, con la
valor de empresas parte netamente contable, como lo es el
que no cotizan beneficio.
1. Información de PER
El PER o P/E relaciona el Precio cotizado de una acción con
el Beneficios por acción (BPA). El BPA puede ser el último BPA anual o el
estimado para el año en curso. A modo de ejemplo, durante el año xxxx
sabemos el BPA del año xxxx-1 entonces el PER sería:

PER = Precio / BPA

Es muy común observar el PER con el BPA estimado para el año en curso
ya que de lo contrario estamos teniendo en cuenta beneficios pasados. En
este casos, estamos suponiendo que la estimación del BPA se va a
cumplir:

PER(e) = Precio / BPA(e)

El PER esperado puede consultarse en varias webs de información financiera.
 2. Información de Rentabilidad por dividendo
(RPD)
La rentabilidad por dividendo (RPD), relaciona el dividendo repartido por acción en el último año
con el precio al que cotiza dicha acción. Se expresa en tanto porcentual y se calcula de la
siguiente manera:

RPD = Dividendo por acción / Precio de cotización

La rentabilidad por dividendo suele ser mayor en empresas de bajo crecimiento que tengan
su actividad en mercados maduros, donde es muy dificil seguir creciendo. En esos casos, las
empresas no pueden destinar mucho beneficio a inversiones de crecimiento y deciden repartirlo a
sus accionistas. De manera contraria, las empresas con altas oportunidades de crecimiento
pagarán menos dividendos y dirigirán sus beneficios a realizar inversiones de expansión.

Si una empresa cualquiera cotiza a una RPD mayor al RPD medio de los últimos cinco años es
sinónimo de que está cotizando barato mientras que si la RPD es baja en comparación con la RPD
media, diriamos que cotiza caro. Sin embargo, tenemos que tener en cuenta el DPA esperado para
el año siguiente.

La RPD(e) se calcula como sigue:

RPD(e) = DPA(e) / Precio

3. Información de Price to Book (P/B)

El Price to Book (P/B) compara el precio de cotización con el valor contable por
acción. También puede ser calculado con la capitalización bursatil (número de acciones x
cotización) entre el total de los Fondos Propios. El Valor Contable por Acción (VCA) y el Price
to Book (P/B) se calculan de la siguiente manera:

VCA = Fondos propios atribuidos a la entidad dominante / número de acciones

P/B = Precio / VCA = Capitalización Bursátil / Fondos Propios atribuidos a la entidad

dominante.

Cómo interpretar el P/B

El P/B nos dice a que precios cotiza una empresa en relación a su patrimonio.
Normalmente, las empresas suelen cotizar a precios superiores al de su valor contable, es
decir a un ratio P/B>1. Esto se debe a que la cotización de una empresa refleja las
expectativas sobre la capacidad de generar beneficios de la empresa.

Cuando una empresa cotiza por debajo de su valor contable (P/B<1) puede significar que la
valoración de los activos de la empresa está sobrevalorada. Es decir, la capacidad de
generar beneficios de ese activo ha disminuido. También puede interpretarse como que está
cotizando barato. No obstante, al igual que otros múltiplos hay que tener en cuenta la media
de los últimos años. Las empresas del mismo sector suele cotizar a niveles similares.
 4. Información de Price to Sales (P/S)
El Price to Sales (P/S) relaciona las ventas de una empresa con la
capitalización bursátil (cotización x número de acciones). También puede
interpretarse como la relación entre el precio y las ventas por acción de una
empresa:

Ventas por acción = Ventas totales / número de acciones

P / S = Capitalizacón Bursátil / Ventas = Precio / Ventas por acción

El P/S, a diferencia de otros múltiplos, no tiene un valor de referencia.

Sabemos que valores de entre 10-17 de PER son considerados normales pero
el P/S, a menudo, depende de cada sector.
 5. Información de Ev/Ebitda
El EV/EBITDA es el resultado de dividir el Valor de la Empresa entre el EBITDA (Earnings Before
Interest, Taxes, Depreciation and Amortization).

El EBITDA es una aproximación del beneficio recurrente de la empresa mientras que el EV

(Enterprise Value) mide el valor total de la empresa. El EV y EV/EBITDA se calculan de la siguiente
manera:

EV = (Número de acciones x cotización) + Deuda Financiera Neta = Capitalización bursátil +

Deuda Financiera Neta

EV/EBITDA = EV / EBITDA

El EV/EBITDA tiene una interpretación muy similar al PER. En este caso, el EV/EBITDA
relaciona el valor total de la empresa con la capacidad de la misma de generar beneficios
recurrentes. También puede decirse que el El EV/EBITDA muestra el número de años que
tardariamos en pagar todo el valor de una empresa (acciones + deuda) con el beneficio recurrente
(EBITDA) que genera si se mantuviera constante.
Se consideran ratios de normales de EV/EBITDA entre 6 y 9, aunque a diferencia del PER hay
más variación entre empresas y sectores. Sin embargo, como en el caso de otros múltiplos, hay
que tener en cuenta el EV/EBITDA medio de los últimos años.
También resulta de interés observar el EV/EBIT y compararlo con el EV/EBITDA. La diferencia
entre el EBIT y EBITDA son, principalmente, las amortizaciones (aproximación a las inversiones
para mantener la actividad productiva). Por tanto, una diferencia muy amplia entre los dos ratios
indica fuertes necesidades de inversión para mantener el benefición.
 • Fija el valor de una empresa en el valor actual de los flujos
futuros, y se encuentra sujeto a políticas de dividendos.
Dividendos
• A través de este se puede valorar las acciones a partir de la
fórmula de rentabilidad por dividendos

Elaborado por: (Mochon, 2012)

• Se utiliza empresas que pagan dividendos, o empresas

Dividendos financieras, por su diferente estructura contable, pero no
es utilizable para PYMES.
 TASA DE DESCUENTO

(Kelleher, 2010)

Compone Descripción
ntes
Ke Tasa costo de oportunidad accionistas

CAA Capital accionistas

D Deuda financiera contraída

Kd Porcentaje del costo de la deuda financiera

T Tasa impuesto a la ganancia

WACC Costo promedio ponderado de capital

CASH FLOW LIBRES DESCONTADOS

(Fernandez, 2008)

Donde:

VPN: valor presente neto

VF: Valor de los flujos de caja proyectados
WACC: tasa de descuento
n: periodos
VALOR RESIDUAL
Donde;

VR: Valor residual

(Fernandez, 2008)
FCFF: Flujo de caja libre en el último año
estimado
g: Tasa media de crecimiento
n: número de años de duración del periodo
proyectado
WACC: costo promedio ponderado de capital
VALOR DE LA EMPRESA

Flujos
Descontados

Valor
Empresa
Valor
residual
 Los 4 métodos de cálculo del valor
patrimonial más utilizados

1. Valor Contable, Valor en Libros o “Book Value”:

El método del Valor Contable es el más fácil de calcular y también el más

utilizado. No obstante, puede ser poco preciso cuando el valor recogido en su
balance no se corresponde con su valor real. El valor contable se utiliza para el
cálculo del ratio Precio Valor Contable, del que ya os he hablado en otra ocasión.

Cálculo del Valor Contable o Valor en Libros

La fórmula es muy simple:

VC = Activo total – Pasivo Total

2. Valor Contable Ajustado o “Adjusted Book Value”:

El Valor Contable Ajustado (“Adjusted Book Value” en inglés o VCA o ABV por sus
siglas) es otro de los métodos de valoración patrimonial más utilizados. Este
método de cálculo del valor patrimonial se utiliza en los casos en los que el
balance no refleja el valor real de los activos.

El Valor Contable Ajustado se utiliza para el cálculo del ratio Precio Valor Contable
Ajustado.
Cálculo del Valor Contable Ajustado

VCA = Valor Contable +- Ajustes de valoración extracontable

Los ajustes de valoración extracontable son los que realizamos por considerar que
la cifra indicada en el balance de situación de la compañía no refleja con exactitud
su valor real.
Por ejemplo, el valor de los inmuebles reflejado en el balance suele ser superior a
su valor real, por lo que se debería realizar un ajuste positivo.
El Valor Contable Ajustado puede ser superior o inferior al Valor en Libros,
dependiendo si el balance de la empresa sobrevalora o infravalora sus activos.
El problema de este método es que para calcular el Valor Contable Ajustado es
necesario conocer bien la empresa para determinar si el valor de los activos que
figura en su contabilidad se corresponde con su valor real.
3. Activo Corriente Neto o “Net Current Asset Value” (NCAV):

El método de valoración patrimonial de Activo Corriente Neto o “Net Current

Asset Value”, más conocido por sus siglas NCAV, es uno de los métodos de
valoración más conservadores, ya que se sólo tiene en cuenta los activos
corrientes a la hora de valorar una empresa, sin tener en cuenta el valor de sus
activos fijos.

Cálculo del Net Current Asset Value

NCAV = Activo Corriente – Pasivo Total

4. Activo Corriente Neto Ajustado o “Net Net Working Capital”
(NNWC):

El término “Net Net Working Capital” como activos corrientes netos ajustados. Es
el método más restrictivo a la hora de calcular el valor patrimonial de una
empresa, ya que, además de no tener en cuenta el valor de los activos fijos,
ajusta el valor de los activos corrientes.
El Net Net Working Capital es un método de valoración patrimonial ideado
por Benjamin Graham, padre del value investing. Este método tuvo gran
aceptación en los años 30 y 40, cuando la mayor parte de las empresas eran
industriales y los mercados eras mucho menos eficientes. No obstante, hoy en
día es un método poco utilizado aunque puede servir para encontrar algún
“collo” ocasional.
Se suele llamar “net-nets” a las empresas cuya capitalización bursátil es inferir a
su NNWC. Si ya no es fácil encontrar compañías con NCVAV superior a su
capitalización bursátil, es casi una misión imposible encontrar empresas con
capitalización bursátil inferior al NNWC, aunque de vez en cuando surge algún
caso durante períodos de cracks bursátiles.

Cálculo del Net Net Working Capital

NNWC = Dinero y activos líquidos + 0,75*Deudores + 0,5*Inventarios – Deuda Total