Flujos de fondos

Contenido
• Introducción
• Modelo de flujo
• El arte de la proyección
Introducción
Elogio del desequilibrio
En busca del orden y el desorden en la vida
Marcelino Cereijido
• ¿Qué es el desequilibrio? ¿Por qué tratamos de evitarlo? Para Cerejeido, es
nada más ni menos que el motor de crecimiento en todos los ámbitos.
Cada desequilibrio origina una fuerza, cada fuerza origina un flujo y cada
flujo tiende a reequlibrar el sistema. Si no hay fuerzas no hay procesos.
• ¿Qué es el equilibrio? Un sistema está en equilibrio cuando no tiene
tendencia a cambiar sus propiedades.
• ¿Qué es un flujo? Es el desplazamiento de algo de un lugar a otro.
Modelo de flujo
Ingresos

- Costos
Utilidad bruta

- Gastos
EBITDA Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization

- Depreciación
Utilidad operativa (UAII)

- Intereses
Utilidad antes de impuestos (UAI)

- Impuestos
Utilidad Neta (UN)

+ Depreciación
Flujo de caja libre (FCL)
Modelo de flujo

f1 f2 f3 f4 fn-1 fn

0 1 2 3 4 n-1 n
El reto de la formulación

Los proyectos son del futuro

No nos contratan para proyectos del pasado
El reto de la formulación
Eventos del futuro

Eventos que no tienen

pasado

Tecnologías Competidores no Las políticas y Etc.

emergentes tradicionales políticos ya no son
los de antes

Antecedentes históricos = ¿La mejor referencia ?

METODOS DE PROYECCIÓN

Métodos de proyección

Métodos Modelos Métodos de series

subjetivos causales de tiempo

Nunca tendrás todos los datos o elementos para proyectar

METODOS DE PROYECCIÓN

Métodos subjetivos
-Opinión de expertos
-Se usa cuando:
1. No se dispone de datos
2. Los datos no son confiables
3. No hay antecedentes que lo expliquen
METODOS DE PROYECCIÓN

Modelos causales
Cuando una variable puede ser explicada por
otra u otras.
Por tanto si aquella variable tiene
información o modelos mas confiables ésta o
estas pueden explicarse a partir de aquella

Causa Efecto
METODOS DE PROYECCIÓN
Métodos de series de tiempo
La variable analizada ha tenido un
comportamiento consistente a partir sus
antecedentes en el pasado y se cuenta con la
información histórica confiable y suficiente.
El comportamiento puede ser modelado y a
partir de el puede ser modelado su proyección.
MÉTODOS SUBJETIVOS
Métodos subjetivos
- Su importancia resalta cuando los métodos cuantitativos basados
en información histórica no pueden explicar por sí solos el
comportamiento futuro esperado de alguna de sus variables o
cuando no existen suficientes datos históricos.
- Se basa en la opinión de expertos

Son :
Método Delphi
Investigación de mercado y
Consenso de panel
Pronósticos visionarios
Analogía histórica
MODELOS CAUSALES
Proyectan el futuro de una variable sobre la base de información
cuantitativa histórica
- Suponen que los factores condicionantes del comportamiento
histórico de alguna o todas las variables del mercado permanecerán
estables
- Una variable depende de muchas causas o factores que explican
su comportamiento, la selección de los mismos es parte del
modelaje.

Son :
Modelo de regresión
Modelo econométrico
Modelo de insumo producto
 Métodos de Proyección

Se puede proyectar de dos formas:

 Por Tasas
 Por Regresión

Método de Proyección por Tasas.-

Se realiza por medio de la tasa aritmética simple:

 n   o (1  in)

( n  o  1)
i
n
 Regresión

Tipos de ECUACIÓN Grafico Tipos de ECUACIÓN

Proyección F Proyección F Grafico
(tiempo) (tiempo)

Proy. Lineal Y  A  BX a
b
Ya
Proy. Asintótica x
a

Proy.
Exponencial Y  ae bx
b
Ya
x
a

Proy. Potencial
Y  ax b

Proy. b
(a )
Gomportz Ye x

Proy. Y  a  b ln x
Logarítmica
Regresión lineal
y

0 x
GRÁFICAMENTE
y
Datos de
referencia
+

+ +
+
+
+ +
+
+
+
+

0 x
GRÁFICAMENTE
y
La tendencia de
los datos Y  b  mX
existentes L
+

+ +
+
+
+ +
+
+
+
+

0 x
GRÁFICAMENTE
y
CRITERIO:
El error que se comete para
representar el dato L
existente con la recta L es +
la distancia, δy.
+ +
+
+
δy
+ +
+
δy = yi – y(xi)
+
+
+

0 x
GRÁFICAMENTE
y
CRITERIO:
Se tiene que optimizar la
distancia, δy, de todos L
los datos existentes +
respecto que la recta
que los representa. + +
Esta optimización +
+
debe minimizar el δy
error total. + +
yi +
δy = yi – y(xi)
y(xi) +
+
+
δy = yi – (mxi + b)

0 xi x
GRÁFICAMENTE
y
CRITERIO:
Dado que la suma de
todas las distancias δy, L
se pueden compensar +
Se suma los cuadrados
de dicho error. + +
+
+
δy
+ +
yi +
δy = yi – y(xi)
y(xi) +
+
+
δy = yi – (mxi + b)
δy2 =[ yi – (mxi + b)]2
0 xi x
Minimizando el error

e = ∑δy2 = ∑[ yi – (mxi + b)]2

Ə𝑒
= 0 = ∑−2[ yi – (mxi + b)xi]
Ə𝑚

Ə𝑒
= 0 = ∑−2[ yi – (mxi + b)]
Ə𝑏
 Regresión Lineal

Se basa en la siguiente expresión matemática, que relaciona dos variables, sea

Y, la variable dependiente y X, la variable independiente, de la siguiente manera:

Y  b  mX

Esta relación se resuelve a través de la solución de las siguientes ecuaciones

normales, donde la incógnitas son la “A” y “B”.

 Y  nm  b X
 XY  m X  b X

m  Y  b X ; b
n XY   X  Y
n X  2
 n X 2
 Regresión Potencial

Si los datos existentes y la distribución de los mismos se aproxima a una

función exponencial se puede recurrir a la siguiente relación:

Y  AXB

Para linealizar esta función se aplica logaritmos a ambos miembros,

mediante este procedimiento se obtiene una ecuación logarítmica lineal:
Log Y  Log A  B Log X

Y  Log Y A  Log A X  Log X

 LogY  nLogA  B LogX  LogXLogY  LogA  LogX  B LogX 2

 Regresión Exponencial

Si la inspección visual de los datos tiene la forma de la función exponencial,

luego puede probarse con la siguiente expresión:

Y  ABX

La regresión exponencial puede también ser linealizada aplicando logaritmos a

ambos miembros, resultado de ello se tiene la relación siguiente:
LogY  LogA  LogB ( X )

Y  Log Y A  Log A B  Log B

 LogY  nLog A  Log B X

 X LogY  LogA  X  Log B  X2
 Regresión Parabólica o Curva Cuadrática

Si la serie tiene una curva parabólica cuyo comportamiento se describe

matemáticamente por una ecuación de segundo grado ( parábola ). La
regresión se expresa así:

Y  A  BX  CX 2

Donde:
Y = Estimación de la variable dependiente
A,B,C = constantes numéricas
X = Valores de la variable independiente
Los valores “A”, ”B” y ”C” se encuentran resolviendo un sistema
de tres ecuaciones con tres incógnitas.
 Regresión Parabólica o Curva Cuadrática

 X  C X   Y
nA  B 2

A X  B X  C X   XY
2 3

A X  B X  C X   X
2 3 4 2
Y

Pero cuando se recurre a la codificación de la variable independiente, el calculo

también se efectúa con las siguientes formulas de mínimos cuadrados:

 Y  X   X  X Y 
4 2 2
A 
n  X   X  X 
4 2 2

B
 XY

X 2

n  X Y   Y  X 
2 2
C
 X   X  X 
4 2 2
 La Curva de Gompertz

Tiene la siguiente expresión matemática que la representa:

b
(a  )
ln y  ln e x

b b
(a  ) ln y  a 
Ye x x
  
Y  A  BX
Por mínimos cuadrados, se tiene:

1 1
A
 ln y  B 1
x ; B
 x ln y   x  ln y
n

n 2 2
 1  1


  n
x    
x
 Coeficiente de Determinación (Correlación)

Medida de la bondad de ajuste para evaluar si el ajuste a la función (lineal) es

suficiente.

Coeficiente de Determinación ( Γ 2):

Este coeficiente sirve para medir la relación entre las variables, medida de
ajuste de modelo de regresión y que corresponde al cuadrado del
coeficiente de correlación simple, con la relación :

Γ2 
 n  XY    X  Y  
2

n  X    X   n  Y    Y 
 
2 2 2 2
  
 Coeficiente de Correlación

Coeficiente de Correlación ( Γ):

Existe correlación entre dos variables, cuando al variar una de ellas varia también
la otra variable. Para que la proyección sea mas acertada es necesario que el
numero de observaciones (n) sea mas amplio

Γ
 n  XY    X  Y  
 n X    X    n  Y    Y  
       
2 2 2 2

Notese que Γ al ser un radical su valor varía entre +1 y -1.

El grado de aproximación entre variables es mayor cuando el coeficiente
de correlación se acerca al valor máximo de 1. Entonces, en este caso se
dice, existe una elevada correlación entre X y Y.
MODELOS CAUSALES
Modelos econométricos
“Es un sistema de ecuaciones estadísticas que
interrelacionan a las actividades de diferentes sectores de
la economía y ayudan a evaluar la repercusión sobre la
proyección de un producto o servicio. Es una
prolongación del análisis de regresión”
MODELOS DE SERIES DE TIEMPO

Modelos de series de tiempo

Se refiere a la medición de valores de una

variable en el tiempo a intervalos espaciados
uniformemente

Objetivo: determinar un patrón básico en el

comportamiento que posibilite la proyección
futura de la variable deseada (en base a la
información histórica).
MODELOS DE SERIES DE TIEMPO

Tendencia: crecimiento o
declinación en el largo plazo Y
del valor promedio de la
variable.
Comp.
Su importancia: el estudio tendencia
del nivel promedio de la
variable a lo largo del tiempo
X
es mejor que el estudio de
esa variable en un momento
específico de tiempo.
MODELOS DE SERIES DE TIEMPO

Componente Cíclico: Comp. cíclico

Divergencias que se da por Y
efecto combinado de fuerzas
Comp.
económicas, sociales, políticas, tendencia
tecnológicas, culturales y otras
existentes en el mercado.
La mayoría de los ciclos no X
tienen patrones constantes que
permitan prever su ocurrencia,
magnitud y duración.
MODELOS DE SERIES DE TIEMPO

Componente Estacionario: Comp. cíclico

Exhiben fluctuaciones que se Y

repiten en forma periódica y que Comp.

normalmente dependen de tendencia
factores como el clima, la
Comp.
tradición, etc. estacional
X
MODELOS DE ENCUESTAS
Encuesta: es la investigación efectuada a base de
preguntas a una persona entrevistada.

Encuesta

Tiempo Tiempo
variable constante o
instantánea
Ejemplo

Se dispone del siguiente conjunto de datos

los que se desean representar por una función x y
de regresión lineal. Ciertamente se busca la que 1 1.0
mejor se ajuste. 2 3.5
3 4.5
4 5.0
5 5.5
6 5.5
7 6.0
8 6.5
9 8.0
10 10.0
Graficando los datos
12.0

10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Realizando ajustes con diferentes funciones

Lineal por el origen Y1= 0.9558 X R2 = 0.8215

Lineal Y2 = 0.7606 X +1.3667 R2 = 0.8967

Polinómica Y3 = 0.0416 x3 -0.6821 x2 +3.8824 x -2.1167 R2 = 0.9971

Logaritmica Y4 = 3.0964 ln (x) + 0.8731 R2 = 0.8711

Exponencial Y5 = 1.857e 0.1751 x R2 = 0.7142

160.0

140.0
Proyecciones
120.0

100.0
Lorigen
lajustado
80.0
Polinom
Logarit
60.0 Expon

40.0

20.0

0.0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
¿Cual elige?
Caso de la industria de la telecomunicaciones
• La primera venta por privatización de la industria ocurrió en febrero
de 1994.
• En 1998 Telefonica anuncia voluntad de adelantar el fin de monopolio
de las telecomunicaciones
• En 1999 Telefónica renegocia contrato y da lugar a la apertura del
mercado.
La privatización de Entel peru
• Propuestas

TELEFONICA 2002

SOUTH BELL 857

EMBRATEL 803

MILLONES DE DOLARES AMERICANOS

 Conclusion
La Precalificación se presentó el 20 de agosto y no se ha profundizado en este tema para saber si se
habrían producido irregularidades porque hubo un alto número de precalificados.
La valorización de las empresas fue encargada a la consultora Morgan & Grenfell. Se usaron tres
métodos para llegar a una cifra final: ganancias múltiples, flujos de caja proyectados a una tasa de
descuento y el valor presente de la concesión. Tomó también como referencia algunos precios
internacionales pagados por otras privatizaciones. ENTEL Perú fue valorizada en 700 millones de
dólares; CPTSA en 800 millones de dólares, lo que sumó 1,500 millones de dólares por las dos
empresas.
El paquete a vender era el 35 % de ese monto, lo que arrojó un valor para la subasta de 546
millones de dólares, después de hacer algunos ajustes por incrementos de capital que suscribieron
los trabajadores. La distribución del valor total que sumó 1,560 millones de dólares después de este
ajuste, era como sigue: 55 % para CPTSA y el 45 % restante para ENTEL.
La comparación de esta valorización con el precio que pagó TISA, 2,002 millones de dólares, ha
hecho perder relevancia a este tema. Consideramos que la diferencia de precios se ha producido,
entre otras razones por el hecho de que en la valorización oficial no se consideró el valor
económico adicional que tenían las empresas por operar en condiciones monopólicas reales y
formales para los servicios concesionados; y reales pero no formales para todo el resto de
servicios. Por tanto, no se realizó una adecuada valorización.
Fuente: Congreso de la República. COMISION INVESTIGADORA SOBRE LOS DELITOS ECONÓMICOS
Y FINANCIEROS COMETIDOS ENTRE 1990-2001.
FIN
 Estimación de Costos del Proyecto

Los Ingresos y Costos del Proyecto son cálculos anticipados que se preparan
en base a las proformas y/o presupuesto de costos previamente verificados.

En la practica, las estimaciones de los costos se realiza en base a los gastos

programados para las diferentes etapas de desarrollo del proyecto: estudio,
ejecución y operación de planta.
 Estimación de Costos del Proyecto

El presupuesto de costos, es un conjunto de cálculos anticipados a la ejecución

del proyecto se elaboran para determinar el costo de una obra física o instalación
de servicios básicos.

El análisis de costos ayuda a determinar los egresos totales que se generan

durante un periodo económico y como tal responde a la interrogante de
¿cuánto costara producir el bien o servicio del proyecto?.

La presentación del presupuesto de costos del proyecto, es de vital importancia

para la obtención oportuna de capital de las instituciones financieras nacionales y
extranjeras. Siendo este documento, concordante con el plan de financiamiento y
el cronograma de inversiones
 Clasificación de los Costos

Según su forma de Imputacion o de Fabricacion:

· Materia Prima
MATERIALES DIRECTOS · Insumos

COSTOS DIRECTOS

· Sueldos y salarios
MANO DE OBRA · Gratificaciones
DIRECTO · Indemnizaciones
· Pensiones

· Jefes de Producción
MANO DE OBRA · Mantenimiento
INDIRECTA · Supervisores
· Chóferes
· Guardianes

MATERIALES · Lubricantes
COSTOS INDIRECTOS INDIRECTOS · Combustibles
· Repuestos

· Alquileres
GASTOS · Amortizaciones
INDIRECTOS · Intereses
· Seguros
 Clasificación de los Costos

Según su Variabilidad:

Materia Prima
Costo Distribución
COSTOS VARIABLES Materiales Directos
Mano de Obra Directa

Costo Administración
COSTO TOTAL
Costo Financiero
Amortización diferida
Depreciación

COSTOS FIJOS Impuestos y Patentes

Materiales indirectos
Mano de Obra Indirecta
Gastos Generales
 Costos Anuales Proyectados

Conocida la clasificación de costos y con la información obtenida de la ingeniería

del proyecto se elabora el cuadro de costos totales anuales proyectados,
asumiendo alguna de las formas estudiadas:
SEGÚN SU FORMA DE IMPUTACION
No DETALLE
1 COSTO DIRECTO
Materia Prima
Materiales Directos
Mano de Obra Directa
2 COSTO INDIRECTO
Materiales Indirectos
Mano de Obra Indirecta
Gastos Generales
Gastos Administrativos
Gastos de Comercializacion
Costo Financiero
Amortizacion Diferida
Depreciacion
Impuestos y Patentes
3 COSTO TOTAL (1 + 2)
SEGÚN SU VARIABILIDAD
No DETALLE
1 COSTO FIJO
Costo de Administracion
Costo de Comercializacion
Costo Financiero
Amortizacion Diferida
Depreciacion
Impuestos y Patentes
Materiales Indirectos
Mano de Obra Indirecta
Gastos Generales
2 COSTO VARIABLE
Materia Prima
Costo de Comercializacion
Materiales Directos
Mano de Obra Directa
3 COSTO TOTAL (1 + 2)
 Costos Diferenciales

La diferencia en los costos de cada alternativa que proporcione un retorno o

beneficio similar determinará cual de ellas debe seleccionarse

Este concepto puede fácilmente ejemplificarse considerando una producción

especial extraordinaria para servir un pedido adicional al programa de
producción normal de una empresa

Generalmente, el costo diferencial estará dado exclusivamente por el costo

variable de producción de esas unidades adicionales, puesto que puede
suponerse que los costos fijos permanecerán constantes
 Costos Futuros

Cualquier decisión que se tome en el presente afectara los resultados

futuros. Los costos históricos, por el hecho de haberse incurrido en ellos
en el pasado, son inevitables. Por tanto, cualquier decisión que se tome
no hará variar su efecto como factor del costo total. El caso mas claro de
un costo histórico irrelevante es la compra de un activo fijo.
 Costos Contables

Aunque en la preparación del proyecto deben tenerse en cuanta los costos

efectivos y no los contables, estos últimos son importantes para determinar la
magnitud de los impuestos a las utilidades.

Un caso típico de este tipo de activo es el software computacional. Mientras el

disquete que puede contener un sofisticado sistema de información puede
costar muy barato, su contenido intangible puede costar muy caro.

Si se debe reemplazar un activo cualquiera durante el periodo de evaluación

del proyecto, es muy probable que el activo reemplazado pueda ser vendido.
Si esta venta genera utilidades, deberá considerarse un impuesto por ella.
 Estructura de Costos según ONUDI
0 1 2 3 4
AÑO

0% 50% 75% 100% 100%

PROGRAMA

(+) Materias Primas

(+) Materiales e Insumos
(+) Mano de Obra Directa
(+) Gastos Generales

COSTO DE FABRICACIÓN

(+) Gastos Generales. deAdministración

(+) Mano de Obra Indirectos
(+) Comercialización y Ventas
(+) Gastos Generales de Servicio

COSTO DE OPERACIÓN

(+) Intereses
(+) Depreciaciones

COSTO TOTAL DE PRODUCCIÓN.

 Maximización de los Ingresos y Minimización de los Costos

Programación Lineal ( Conceptos Básicos):

Es una técnica matemática para resolver problemas de maximización o
minimización cuando existe mas de una restricción. Su ventaja principal es de
calculo y se basa en la utilización de computadoras.

La programación Lineal es representada, matemáticamente con las

siguientes relaciones:
f .o : optZ  C1 X 1  C2 X 2  ..............  Cn X n Función Objetivo
s.a : a11 X 1  a12 X 2  .....................  a1n Xn    b1
a21 X 1  a22 X 2  ....................  a2 n X n    b2
. . . Restricciones Funcionales
. . .
am1 X 1  am 2 X 2  ..................  amn X n    bm
X 1 , X 2 ,........., X n  0 Restricciones de No negatividad