INSTRUMENTOS DERIVADOS PARA LA

TOMA DE DECISIONES
Modulo 1: Introduccin
UN DERIVADO: Instrumento financiero cuyo valor depende de el valor de
otro (subyacente). Se conoce tambin como Derechos Contingentes.
Una opcin de acciones es por ejemplo un Derivado cuyo valor es
contingente al precio de la accin.

Objetivos del curso:

Explorar las propiedades de los Derivados.
Tipos de Derivados:
Futuros
Forwards
Opciones
Swaps
Disear estrategias de Cobertura con
derivados.

Contratos Forward:
Acuerdo para comprar o vender un activo en cierto tiempo futuro a un cierto precio.
Usualmente se da entre 2 instituciones financieras o clientes corporativos
y normalmente no se comercian en mercados establecidos.
Se negocian en OTC.
Una de las partes asume una posicin larga y acuerda COMPRAR un activo
subyacente en una fecha futura a cierto precio.
La otra parte asume una posicin corta y acuerda VENDER el activo en la misma
fecha al mismo precio.
El precio especfico en un contrato Forward se llamar delivery price
(precio de entrega). Al momento que el contrato es inscrito, el precio de entrega
es tal que el valor del contrato Forward para ambas partes sea cero.
Es decir, no hay costo para estar en una posicin corta o larga.
El forward es liquidado a su maduracin. El tenedor de posicin corta entrega activo
al tenedor de posicin larga a cambio de una cantidad igual al precio de entrega.
La clave aqu es el precio del activo a travs del tiempo.
Al inicio el contrato Forward vale cero cuando es inscrito,
despus puede ser positivoo negativo dependiendo
de los movimientos de precio del activo.

Precio Forward: Se define como el precio de entrega que hace que el contrato
valga cero en su inscripcin. Forward price y Delivery price son igual al inicio
(inscripcin). Al paso del tiempo el Forward price cambia pero el Delivery price
se mantiene. Generalmente el Forward price vara segn la madurez (maturity)
del contrato.
Por ejemplo observando
la siguiente tabla:
La primera cotizacin indica que
las Libra Esterlina pueden comprarse
o venderse en el mercado spot a
1.6080 dls. x libra.
La segunda cotizacin indica el
precio Forward para un contrato,
para comprar o vender Sterling en
30 das (1.6076) por libra y as
sucesivamente.

PAY OFFS de Contratos Forward

(Saldo del Contrato Forward)
Si un inversionista inscribe un contrato Forward en mayo 08 de 2011
para comprar (posicin larga) 1 milln de libras esterlinas a 90 das a la
tasa 1.6056 . El contrato obligara al inversionista a comprar 1 milln de
libras por la cantidad de 1,605,000 dls.
Si la tasa spot para entonces es 1.6500, al final de 90 das el inversionista
ganar 44,400 dls = 1,650,000 dls 1,605,600 dls . Tan pronto compre las
libras a 1.6056, las podr vender a 1.6500.
Similarmente si el spot sobre libra Sterling es 1.5500 para entonces,
al final de 90 das el inversionista perdera 55,600 dls .
Comprara a 1.6056 cuando en el mercado estn a 1.5500 (paga de ms).

El pay off es el saldo de la posicin asumida.

El pay off en una posicin larga es St K .
El pay off en una posicin corta es K - St .
Donde K es el precio de entrega y St es el precio spot cuando el contrato
a madurado ( at maturity).

Contratos Futuros: Acuerdo entre 2 partes para comprar o vender un activo

en cierta fecha futura a cierto precio. Normalmente se negocian en mercados
establecidos. Para negociarlos, el mercado estandariza los futuros as que,
las partes no necesitan conocerse para celebrar el contrato.
El mercado ofrece garantas para que el contrato se cumpla (compensacin).
Ejemplo: Chicago Boord of Trade (CBOT) y
Chicago Mercantile Exchange (CME).

Una diferencia importante entre Forwards y Futuros es que en el Futuro no

se especifica una fecha exacta de entrega. El contrato se refiere al mes de
entrega y el mercado especifica el periodo durante el mes cuando debe
hacerse la entrega.
Para comodites (arroz, trigo, etc.) por ejemplo, el periodo de entrega es incluso
todo el mes. El tenedor de posicin corta tiene derecho de escoger el tiempo
durante el periodo de entrega cuando har la entrega. El mercado especifca la
cantidad de activo a ser entregado en un contrato. En el caso de comodities, el
mercado especifca tambin aspectos de calidad, y lugar de entrega.
Los precios de Futuros se reportan regularmente en la prensa financiera.

Opciones: Dos tipos bsico de opciones son Call Options y Put Options.
Call Options: da al tenedor el derecho de comprar el activo subyacente para
una cierta fecha en un cierto precio.
Put Options: da al tenedor el derecho de vender el activo subyacente en
cierta fecha a cierto precio.
El precio en el contrato se conoce como precio de ejercicio o
Strike price. La fecha en el contrato se conoce como fecha de
expiracin, fecha de ejercicio o maturity.

Las Opciones Americanas pueden ejercerse en cualquier momento

antes de la fecha de expiracin.
Las Opciones Europeas pueden ejercerse solo en la fecha de expiracin.
La mayora de las opciones negociadas en mercados son Americanas.
Sin embargo, las Europeas son ms fciles de calcular que las Americanas
y muchas de las propiedades de las opciones Americanas son deducidas
de las Europeas.
Notese que el tenedor tiene el derecho de ejercer la opcin, ms no tiene
la obligacin de hacerlo. Esta es la diferencia con respecto a los Forwards
y Futuros donde, el tenedor est obligado a comprar o vender el activo
subyacente. Adems, mientras la suscripcin de Forward o Futuros no
implica costo, en las opciones si existe un costo x suscripcin.

Ejemplo con calls : Un inversionista compra 100 call europeos

sobre acciones de IBM con Strike Price de 100.
Suponga que el precio actual de la accin es de 98
y la opcin expira en dos meses.
El precio de la opcin es de 5.
Como es europea solo puede ejercerce al final (2 meses).
Si para entonces el precio de la accin es menor de 100, el inversionista
claramente no la ejercera (la puede comprar ms barata en el mercado).
En tal circunstancia el inversionista perder 5 por opcin = $500.
Si para entonces el precio de la accin es mayor de 100, el inversionista
ejercer su opcin call. Suponiendo que le precio fuera de 115, el
ejercera su opcin y obtendra las acciones a 100 (invierte 10,000)
pero inmediatamente podra venderlas a 115 (precio del mercado),
obteniendo una ganancia de 11500 - 10000 = 1500 o 15 por accin.
Si tomamos el costo de la opcin (5), la ganancia neta por accin sera
de 10 o 1000 en total. (Note que en este clculo, se ignora el valor del
dinero en el tiempo).

Qu pasara si la accin tuviera un precio de 103 a la fecha de expiracin

de la opcin? le conviene?.
Mientras el comprador de calls espera que el precio de la accin se
incremente, el comprador de puts espera que decremente.

Ejemplo con puts : Suponga que un inversionsta compra 100 puts europeos
de Exxon con Strike Price de 70. Suponga que el precio
actual de la accin de Exxon es de 66 y la opcin expira
en 3 meses. El precio de la opcin es de 7.
Qu pasara si al vencimiento, el precio de la accin fuera de 50?.
Qu si al vencimiento fuera de 75?.
Qu precio debera tener la accin para que el inversionista tuviera una
ganancia de cero?.

Grficamente:

Posiciones en las Opciones: Hay 2 lados en cualquier contrato.

El inversionista que toma la posicin larga (ha comprado la opcin)
y el inversionista que toma la posicin corta (ha vendido o suscrito la opicin).
El que suscribe o vende la opcin
recibe efectivo anticipado pero
adquiere una responsabilidad
posterior. Su ganancia o prdida
es inversa al del comprador
de la opcin.
Las siguientes grficas
muestran las ganancias
o prdidas de vender o
suscribir opciones.

PAY OFFS:
Existen 4 posiciones bsicas en opciones:
1. Largo en call.
2. Largo en put.
3. Corto en call.
4. Corto en put.
A menudo resulta til caracterizar la posicin en la opcin Europea en
trminos del Pay Offs del inversionista at maturity. El costo inicial de la
opcin entonces no se incluye (saldo).
Si X es el Strike Price y St el precio final del activo subyacente, el payoff
de una posicin larga en un call europeo sera:
Max (St - X, 0)
Lo que refelja el hecho de que la opcin sera ejercida si St > X, y no
ejercida si St < X.

El Pay off de un tenedor de una posicin corta en un call europeo sera:

- Max (St - X, 0) Min (X - St, 0)
El pay off de un tenedor de posicin
larga en un put europeo sera:
Max ( X - St, 0)
El pay off de un tenedor de posicin
corta en un put europeo sera:
- Max (X - St, 0) Min (St - X, 0)
Grficamente:

Otros Derivados:
A menudo llamados Opciones Exticas o simplemente Exticas,
estos derivados virtualmente tienen ilimitadas posibilidades para
ser diseadas.
Algunos ejemplos:
Standard Oils Bond Issue.
ICON (Index Commercy Option Notes).
Range Forward Contracts.

Tipos de Traders:
De cobertura: interesados en reducir el riesgo que enfrentan.
Especuladores: desean tomar una posicin en el mercado,
esperando que el precio suba o baje segn la posicin adoptada.
Arbitros: Obtienen ganancias cerrando tratos en negocios con
riesgo realizando transacciones simultneamente en 2 o
ms mercados.

Contratos para comerciar Futuros

Suponga que ahora es Marzo y usted instruye a su broker para comprar un
contrato sobre futuro de cereal de Julio (5000 bushels), en el CBOT al
precio del mercado. Qu sucede?

Tipos de Traders: (2 tipos en el piso de mercado).

Comisionista
Ejecuta la transaccin por otra persona y gana comisin.
Locales
Negocian por cuenta propia.
Tipos de Ordenes para un Comisionista:
Orden de Mercado: Posicin larga para cierta fecha.
Orden Limitada: Especifica un cierto precio y condiciona la ejecucin de
la orden solo s el precio o uno mejor es obtenido.
Closing Out Position
(Cerrar la Posicin):
Closing Out una posicin
implica entrar a una
negociacin opuesta a la
original.
Ejemplo:

Especificaciones del contrato futuro.

1.- El activo:
Commodities: calidad, disponibilidad, grados.
Financieros: restricciones de temporalidad, madurez del activo.
2.- Tamao:
Cantidad de activo a entregarse bajo contrato:
si es muy grande, es poco accesible para los traders.
si es muy pequeo resulta costoso.
su tamao correcto depende de su uso
3.- Acuerdos de entrega: La mayora de los contratos cierran posiciones
antes de la entrega, sin embargo si se presentara el caso:
El lugar de entrega debe especificarlo el mercado.
Se define un mes de entrega.

4.- Como se cotiza el precio?: Se busca una forma conveniente y

fcil de manejar, por ejemplo:
Futuros sobre petroleo crudo en el NYMEX, se cotizan en dlares
por barril, hasta 2 decimales.
Los futuros sobre treasury bonds y treasury notes se cotizan en el
CBOT en dlares y 32 avo. de dolar.
5.- El mnimo movimiento de precio que puede ocurrir en una negociacin
debe ser consistente con la forma que se cotiz. Esto es:
.01 o un centavo por barril y
32 avo. De dolar respectivamente.

6.- Lmites de movimiento de precio diario.

Para muchos contratos, los lmites los especifica el mercado.
Suponiendo un Futuro de petrleo que se fija su lmite de movimiento en
$1 x da, el da de su suscripcin.
Tendr un limit down si el precio se mueve hacia abajo en una cantidad igual
a la fijada en el lmite.
Tendr un limit up si el precio se mueve hacia arriba en una cantidad igual
a la fijada en el lmite.
El limit move es un movimiento en cualquier direccin igual al lmite de
precio diario.
El propsito de el lmite de precio diario es prevenir un gran movimiento
de precio generado por alta especulacin.
7.-Posicin lmite:
Mximo nmero de contratos que un especulador puede poseer.
(En el CME 1000 contratos). Con no ms de 300 en cualquier mes
de entrega.

Mrgenes de Operacin
En caso de que alguna de las partes de una contrato Futuro falte a su
palabra, el mercado responde jugando un rol muy importante para
organizar la negociacin por lo que los fraudes de contratos se minimizan.
Es aqu donde los mrgenes aparecen.
Marcando el Mercado: Marcar el mercado es establecer un margen
inicial dispuesto por el mercado que registrar los cambios diarios en
los precios de los contratos Futuros a fin de ajustar todos los das la
ganancia o prdida diaria del inversionista.
UN EJEMPLO
Manteniendo el Margen: El inversionista esta facultado para retirar cualquier
balance en la cuenta de margen en exceso del margen inicial.
Para que la cuenta de margen nunca sea negativa, se fija un margen de
mantenimiento (menor al margen inicial).

Si el balance en la cuenta de margen baja del margen de

mantenimiento, el inversionista recibe un margen Call
requirindole restablezca el margen inicial en corto tiempo.
Los fondos extras depositados parta tal fin se le conocen
como variation margin. Si el inversionista no lo proporciona,
el broker cierra la posicin vendiendo el contrato a nombre del
inversionista.

Detalles sobre Futuros:

En lugar de efectivo pueden depositarse cetes o acciones por un
90% y 50% de su valor nominal respectivamente
(los margin call deben ser en efectivo).
Un margen de mantenimiento es usualmente el 75% del margen
inicial (dependen de los objetivos del trader).
Un day trade es una transaccin donde el trader indica al broker
sus planes de cerrar la posicin el mismo da.
Una spread transaction es una en la que el trader simultneamente
toma una posicin larga en un contrato con una fecha de entrega y
una posicin corta en un contrato del mismo activo subyacente con
otra fecha (mes) de entrega.

Clearing House y Clearing Margins

El exchange clearinhouse (Cmara de Compensacin del Mercado) es un
adjunto del mercado y acta como intermediario en transacciones sobre futuros.
Garantiza al funcionamiento de las partes de cada operacin.
Su principal tarea es mantener el rastro de todas las transacciones que
tienen lugar durante el da calculando la posicin neta de cada miembro.
Cuando un inversionista es requerido para mantener su cuenta de margen
a travs de su broker, un miembro de la cmara de compensacin es
requerido tambin para dar mantenimiento a la cuenta de margen en la
cmara de compensacin. A esto se le conoce como clearing margin.
Dependiendo de las transacciones del da, y los movimientos de precio,
el miembro de la cmara de compensacin puede tener que agregar fondos
a las cuentas de margen al final de cada da.
Normalmente los brokers son a la vez miembros de la cmara de
compensacin, facilitando con esto la tarea. Los que no lo son, deben
hacerlo con algn broker que sea miembro de la cmara.

NEWSPAPER QUOTES (Cotizacin en Peridicos)

Algunos peridicos como el WSJ presentan los precios de los contratos
futuros como se muestra y analiza en la siguiente tabla.
Se analizan cada una de las columnas.
Oper = Precio de apertura.
Hig-Low = Precios ms alto y ms bajo alcanzado durante el da.
Settle = Promedio de precios justo antes de que termine la jornada.
Change = Cambio del settlement price respecto al da anterior.
Lifetime = El precio ms alto y el ms bajo alcanzado y el contrato a la fecha.
Open Interest = Nmero total de contratos pendientes
(suma de todas las posiciones largas o de todas las cortas).
Al final de cada seccin de Commodities se muestra:
Est. Vol = Vol. Estimado de contratos en transaccin corriente.
Vol = Vol. del da anterior.
Open Int = El Open Interest de todos los contratos y su comparacin
con el da anterior.

CONVERGENCIA DEL PRECIO FUTURO AL

PRECIO SPOT
A medida que el mes de entrega se aproxima, el futuro se aproxima al spot del
activo subyacente. Cuando el periodo de entrega llega, el precio del futuro es
igual o muy cercano al spot.
Aqu un ejemplo de oportunidad de arbitraje si esto no sucediera.
Suponga que el precio del futuro esta por arriba del spot en la fecha
de entrega: Qu haran ustedes?.

Solucin:
corto en futuros (vendo futuros sobre el activo subyacente).
largo en activo subyacente (compro el activo).
Al vencimiento hago la entrega del activo.

Patrones de Precios de Futuros.

Cuando el precio esta incrementado al tiempo que madura, se le llama
mercado normal (sobrevaluado).
Cuando el precio esta decrementado al tiempo que madura, se le llama
mercado invertido (subvaluado).

SETTLEMENT (liquidacin)
El mercado dice cundo, dnde y qu se entregar, para que el tomador
en corto decida. Cuando esta listo para entregar, el de posicin corta informa
de la intencin de entregar. El precio pasado es normalmente el precio de
liquidacin ms reciente. El mercado entonces selecciona la parte con posicin
larga que acepte la entrega.

Liquidacin en efectivo: Algunos futuros como ndices son liquidados en

efectivo (inconveniente o imposible entregar el subyacente).
En el caso de contratos futuros sobre SP 500 por ejemplo, la entrega del
subyacente implicara entregar un portafolio de 500 acciones.
El precio de liquidacin en el ltimo da de mercado es fijado igual al precio
de cierre del spot del activo subyacente.
Esto permite al precio futuro converger al spot.

Regulaciones
Los mercados futuros en USA son regulados federalmente por la CFTC
(Commodity Futures Trading Commision), establecida en 1974.
Es el responsable de autorizar el mercado de futuros y aprobar contratos.
Irregularidades
deNFA
Trading
En 1982 se form la
(National Futures Association) que retoma algunas
responsabilidades
Cuando
un grupo trata
de lade
CFTC
arrinconar
principalmente
al mercado:
en lo
Toman
relacionado
una enorme
a futuros
posicin
industriales.
larga
y tratanSu
deobjetivo,
ejercer control
prevenir
sobre
fraudes,
los proveedores
asegurar el mercado
del commodity
y buscar
subyacente.
Cuando
los mejores
el futuro
intereses
se aproxima
para el pblico.
a su maduracin, el grupo no cierra la posicin y
el nmero de futuros pendientes puede exceder a la cantidad de commodities
disponibles para la entrega. Los tenedores de posicin corta se dan cuenta de
que no podrn realizar la entrega y desesperadamente cierran sus posiciones.
Resultado. Un gran incremento en precios de futuros y spot.
Los reguladores usualmente enfrentan estos abusos en el mercado incrementando
mrgenes requeridos, imponiendo lmites en las posiciones, prohibiendo
transacciones que incrementa la especulacin abierta y forzando al mercado
(los participantes) a que cierre sus posiciones.
Otras irregularidades ms puedes suscitarse y ms adelante se har
mencin de ellos.

Coberturas usando Futuros

Si debo vender un activo en un cierto futuro puedo cubrirme tomando
una posicin corta en futuros. A esto se le conoce como short hedge
o cobertura en corto. Que puede pasar:
Si el precio baja la empresa no gana de la venta del activo
(nadie se lo comprara si el mercado lo tiene ms barato) pero gana de la
posicin corta del futuro.
Si el precio sube, la empresa gana de la venta del activo pero toma la
prdida de la posicin futura.
Si debo comprar un activo en cierto futuro,
cmo puedo cubrirme y qu sucede si el precio al final es mayor
o menor que el precio de ejercicio?.
Lo que hace una cobertura de futuros es reducir el riesgo haciendo el
resultado ms cierto. Sin embargo siempre va a existir lo que
denominamos riego base.

Riesgo base = Base = Precio Spot del Activo Cubierto - Precio del contrato
Forward usado.
Si el activo a cubrirse y el contrato futuro del subyacente son los mismos,
la base debe ser cero a la expiracin del futuro, previo a la expiracin la base
puede ser positiva o negativa.
Cuando el precio spot incrementa ms que el precio del futuro, la base
incrementa. A esto se le llama robustecimiento de la base.
Al revs se le llama debilitamiento de la base.
Para analizar la naturaleza de la base, usamos la siguiente notacin:
S1 = precio spot en t1
S2 = precio spot en t2
F1 = recio del futuro en t1
F2 = recio del futuro en t2

b1 = base en t1
b2 = base en t2

Una historieta para relajarte?

EJEMPLO

Seleccionando el Contrato
Dos cosas importantes al seleccionar el contrato.
a) La eleccin de el activo subyacente del contrato futuro
b) La eleccin del mes de entrega.
Si el activo que esta siendo cubierto empata con el activo subyacente de un
contrato futuro, la eleccin a) es fcil. Si no, hay que buscar cuidadosamente
que contratos futuros tienen precios altamente correlacionados con el precio
del activo que esta siendo cubierto.
La eleccin del mes de entrega se ve afectado por:
* Que la expiracin de la cobertura corresponda al mes de entrega.
Si no es as, el riesgo base aumenta.
* Una buena receta es escoger un mes de entrega lo ms cercano
a la expiracin de la cobertura.
EJEMPLO

Lecciones Rpidas del

Mercado Mexicano
de Derivados.
Definiciones
Informacin General
Organizacin

Lecciones Rpidas del

Mercado de
Derivados de Chicago.

Una Visita Virtual al Mercado

de Chicago
PASEO 1

PASEO 2