Sesiones 7 y 8:

Derivados Cambiarios
Madura, J. Administracin Financiera
Internacional, Captulo 5

ndice:
1.
2.
3.
4.
5.

6.

Mercado Forward
Mercado de Futuros
Mercado de Opciones
Opcin Call de compras de Divisas
Opciones Put de venta de divisas
Opciones condicionales de divisas

1. Mercado Forward
El

mercado forward facilita la operacin de contratos

forward en divisas.
Un contrato forward es un acuerdo entre una empresa y
un banco comercial para el cambio de una cantidad
especfica de una divisa a un tipo de cambio especfico
(tipo de cambio forward)
Generalmente estos contratos se realizan por grandes
corporaciones y para transacciones considerables (en el
caso de EEUU para mayores a un milln de dlares)
Cuando un banco no conoce exactamente a una
corporacin puede solicitar un depsito inicial para
garantizar el cumplimiento del contrato, a este depsito
se le llama Balanza de compensacin y por lo general
no paga intereses.

1. Mercado Forward
Generalmente

las CMN usan los contratos forward

para cubrir sus importaciones.
Pueden tomar plazos de 90 das o menos dependiendo
de la volatilidad del TC y de las polticas del banco.
Estas operaciones protegen del riesgo cambiario
cuando las expectativas son al alza del TC, sin
embargo el Banco suele tambin tomar sus
contingencias y debe cubrirlas con operaciones
forward contrarias (ventas con compras)
Los diferenciales de cambio fijados por los bancos para
operaciones forward son ms altos en tanto el banco
tiene menos posibilidades de compensar ventas con
compras.

1. Mercado Forward
Prima

o descuento sobre el TC Forward:

Es la diferencia entre el TC Forward (F) y el
TC Spot (S) en un punto de tiempo
determinado:
F=S(1+p)
p=F/S - 1
Donde p representa la prima forward o
el porcentaje por el que el TC Forward
supera al TC Spot.

1. Mercado Forward
Ejemplo:
Una CMN en el Per desea comprar dlares a futuro y
cotiza un TC forward a 3 meses a S/. 2.80 por dlar,
mientras el TC spot es de S/. 2.83, entonces:
p=(2.80/2.83)-1=-0.01060 -1.06%
As vemos que la prima de riesgo es negativa, es decir que
el banco cotiza la operacin futura a menor precio con lo
cual a la CMN le convendra cerrar la operacin de
inmediato, sin embargo el TC forward del Banco indica que
hay expectativas de apreciacin del sol y es posible que el
TC spot para ese entonces est an menor que el forward
actual.

1. Mercado Forward
Veamos otro ejemplo:
Una CMN en EEUU desea comprar euros y cotiza un TC
forward a 6 meses a 1.04 por dlar y el TC spot es de
1.03, entonces:
p=(1.04/1.03)-1=0.0097 0.97%
As vemos que la prima de riesgo es positiva, es decir
que el banco cotiza la operacin futura a mayor precio.
As convendra comprar al TC forward ahora, sin
embargo la situacin es cambiante y el Banco con este
TC forward mayor indica que hay expectativas de
depreciacin del Euro y de apreciacin del dlar por lo
que es posible que el spot para dentro de 6 meses sea
mayor que el forward de ahora (incertidumbre)

1. Mercado Forward
Compensacin

de un contrato forward:

El 10 de Marzo la compaa peruana A solicit a una

constructora colombiana un servicio de ampliacin de
planta en su sucursal de Medelln, la constructora
cotiza el trabajo en 200 mil dlares, la compaa A
acepta pagarlos el 10 de Setiembre y realiza un
contrato forward con el Banco X para comprar los
dlares a un TC de S/. 2.80.
El 10 de Abril la constructora colombiana informa a la
empresa A que no podr realizar la obra como haba
prometido.
La empresa A negocia otro contrato forward para
vender los 200 mil dlares ese mismo da.

1. Mercado Forward
Compensacin

de un contrato forward:

Sin embargo el TC spot ha venido cayendo por lo

que el nuevo TC forward para setiembre, vigente el
10 de Abril es de S/. 2.78 para la venta.
S/. 2.78 S/. 2.80=-0.02x200,000=-4,000
La compaa A ha perdido S/. 4,000 en la operacin.
soles
xdlar soles
dlar

Si la operacin se realiza con el mismo Banco X es

posible simplemente solicitar una compensacin del
contrato forward inicial y con esto probablemente
disminuir la prdida o pagar una comisin al banco.

1. Mercado Forward
Uso

de los contratos
transacciones Swap:

forward

para

Una transaccin swap implica una transaccin

spot y un contrato forward para invertir la
transaccin spot.
Ejemplo:
La compaa B de los EEUU debe invertir un
milln de soles en su filial peruana y espera que
esta le repague en el plazo de un ao. La
compaa B establece contacto con un banco
para asegurar las dos operaciones.

1. Mercado Forward
Uso

de los contratos
transacciones Swap:
i.

forward

para

Hoy: El banco retira dlares de la cuenta de B

en EEUU, convierte los dlares a soles en el
mercado spot y los transfiere a la cuenta de la
filial.
ii. En un ao: El banco retira un milln de soles
de la cuenta de la filial, los convierte a dlares
al TC forward fijado en el contrato con B y los
transfiere a la cuenta de B en los EEUU.

Caractersticas de los Mercados de transaccin

Caractersticas

OTC - Forward

Institucionalizados - Futuros

Trminos del contrato

Ajustado a
necesidades

Estandarizados

Lugar del Mercado

Cualquiera

Mercado especfico

Fijacin de precios

Negociaciones

Cotizacin abierta

Fluctuacin de precios

Libre

Pueden existir lmites

Relacin comprador
vendedor

Directa

Cmara de compensacin

Depsito de garanta

No usual

Siempre para el comprador.

Londres tambien para el
vendedor

Calidad de cobertura

A medida

Aproximada

Riesgo de contrapartida

Lo asume el
comprador

Lo asume la cmara

Seguimiento de posiciones

Dificultoso
(encuestas)

Fcil (prensa)

Regulacin

No existe en general

Propia y gubernamental

2. Mercado de Futuros
Los

contratos de futuros de divisas son

contratos que especifican un volumen
estndar de una divisa en particular que
se
cambiar
en
una
fecha
de
vencimiento determinada.
Son similares a los forward en cuanto a la
obligacin pero establecen cantidades de
dinero a cambiar y fechas, ambas fijas.
La Chicago Mercantile Exchange:
www.cmegroup.com

2. Mercado de Futuros
La

CME cuenta con contratos de futuros de

divisas de varias monedas ampliamente
negociadas, el contrato de cada divisa
especifica un nmero estndar de unidades
de la misma, la fecha y el TC de referencia.
Los contratos de futuros especifican por lo
general la fecha de vencimiento del contrato.
Los contratos son estandarizados para hacer
que las operaciones sean rpidas y los
intermediarios evalen rpidamente las
especificaciones del contrato.

2. Mercado de Futuros
Comparacin

de mercados de futuros con contratos

forward.
Ambos contratos son parecidos sin embargo presentan
algunas diferencias:
i.
El monto del contrato y la fecha de entrega son flexibles
en los contratos forward y fijos en los de futuros.
ii. Los forward requieren saldos bancarios de compensacin
a las operaciones o lneas de crdito, los futuros
requieren depsitos de garanta.
iii. La operacin se ejecuta por los mismos bancos para los
forward y por cmaras de compensacin para los futuros.
iv. La regulacin es autoimpuesta por los bancos para los
forward, en cambio existe una comisin de operaciones
para los futuros.

2. Mercado de Futuros
Fijacin

de precios de los futuros de

divisas.
El precio de futuros de divisas es semejante al del
tipo de cambio forward para una divisa y fecha
especficas, si no fuera as, existira arbitraje.
Por ejemplo, si el precio futuro del dlar es de
S/.2.75 y un contrato forward en perodo parecido
es de S/.2.74, sera conveniente intentar comprar
contratos forward y vender contratos a futuro
para ganar un diferencial de S/.0.01 por cada
dlar vendido.

2. Mercado de Futuros
Especulacin

con futuros de divisas.

Es posible especular con futuros, por ejemplo si

esperamos que el sol se aprecie an ms en el
futuro se podran comprar contratos de futuros a
un TC de S/.2.75 y si para la fecha de liquidacin
del contrato el TC spot o de mercado es S/.2.77
se pueden vender los dlares ese mismo da
ganando S/.0.02 por cada dlar vendido.
Sin embargo, esta es una actividad muy riesgosa
y es muy probable que los bancos tengan mejor
informacin que un agente cualquiera para poder
anticipar el TC spot futuro.

2. Mercado de Futuros
Cierre

de una posicin de futuros.

Si una empresa que compra un contrato de futuros decide

antes de la fecha de vencimiento que ya no quiere
mantener su posicin, puede cerrarla con la venta de un
contrato de futuros idntico, perder o ganar de acuerdo al
precio pactado para la venta, ya que los precios dependern
de los precios esperados a cada momento del tiempo.
Por ejemplo, si pacta la compra de dlares a S/.2.75 el da
01 de Setiembre con fecha de liquidacin 15 de diciembre,
y luego ya no necesita los dlares para el da 02 de Octubre
puede pactar un contrato de venta ese mismo da con fecha
de liquidacin tambin del 15 de diciembre y el precio es
S/.2.74, con lo cual perdera S/.0.01 por cada dlar del
contrato (aqu hay una expectativa a la baja del TC spot)

3. Mercado de Opciones de divisas

Las

opciones de divisas ofrecen el derecho de

comprar o vender divisas a precios especficos.
Mercados de opciones
A finales de 1982 los mercados de Amsterdam,
Montreal y Filadelfia permitieron por primera vez las
operaciones de opciones de divisas estandarizadas,
desde entonces se ofrecen en la CME y el Chicago
Board Options Exchange.
The Securities Exchange Commission regula los
mercados de opciones en los EEUU, las opciones se
transan a travs de operadores que cobran una
comisin de entre 30 y 60 USD por cada transaccin.

3. Mercado de Opciones de divisas

Mercados

extraburstil

Adems de los mercados que cuentan con

opciones de divisas, existe un mercado
extraburstil (Over The Counter OTC), en el que
los bancos comerciales y firmas de corretaje
ofrecen opciones de divisas.
Este mercado ofrece opciones diseadas para
necesidades especficas.
Debido a que no estn estandarizadas, en los
contratos se deben especificar todos los
trminos.

4. Opcin Call de Divisas

Una

Opcin Call de Divisas otorga el derecho de

comprar una divisa especfica a un precio
designado en un perodo especfico.
El precio designado se conoce como Precio de
Ejercicio o Precio de Ejecucin
Estas opciones son convenientes cuando se quiere
fijar un precio mximo a pagar por una divisa, si el
TC spot sube por encima del precio pactado en la
opcin, el propietario ejerce igual su derecho al
precio antes convenido.
Se diferencia de los Futuros en cuanto no
requiere contratos especficos.

4. Opcin Call de Divisas

La

prima de una opcin call es el costo por el derecho

de comprar la divisa implcita a un precio especfico.
Para las CMN que usan opciones call para cubrir riesgo,
la prima refleja un costo de seguro o proteccin.
La prima de opcin call de divisas se ve influenciada
por:
C=f(S-X,T,)
+ ++

Donde S-X representa la diferencia entre el TC spot (S)

y el Precio de Ejercicio (X), T es el tiempo que falta
para el vencimiento y es la volatilidad de la divisa
(su desviacin estndar)

4. Opcin Call de Divisas

A mayor diferencia S-X, mayor ser el precio de
la opcin, es decir, si el TC spot se proyecta a
ser mayor al precio comprometido en la opcin,
se nos cargar un precio de opcin mayor ya
que la vendedora asume que perder por
haberse comprometido en la operacin.
A medida que el tiempo (T) que falta para el
vencimiento es mayor, nuestro costo por asumir
el compromiso es mayor.
A mayor volatilidad () de la divisa, mayor ser
nuestro costo de la opcin (siempre que el TC
spot S tienda a subir)

4. Opcin Call de Divisas

Algunos usos que las CMN dan a las opciones
call de divisas son:
i.

Cobertura de cuentas por pagar: Es posible

que en algunas ocasiones las opciones call
sean ms adecuadas que los forward o
contratos de futuros, por ejemplo Intel usa
opciones para cubrir su retraso en atender
pedidos de sus clientes, si se cancela un
pedido, tiene la flexibilidad de dejar que se
venza el contrato de opciones (no usar su
opcin de compra y slo incurrir en el costo o
prima)

4. Opcin Call de Divisas

ii.

Cobertura de ofertas por proyectos: Si se

participa en una licitacin para la ejecucin de un
proyecto en el extranjero se pueden fijar
opciones call de divisas para asegurar la
disponibilidad de la divisa al precio pactado en
caso se gane la licitacin, si se pierde slo se
asume el costo de la opcin.
iii. Cobertura de ofertas por posibles adquisiciones:
Del mismo modo si se efecta una oferta de
adquisicin en el extranjero se puede adquirir
una opcin call para cubrir las divisas requeridas
y ejecutarla slo en el caso se concrete la
transaccin.

5. Opciones de venta de divisas

(Put)
El propietario de una opcin put (opcin
de venta de divisas) tiene el derecho de
vender una divisa a un precio especfico
en un perodo determinado.
Al igual que en las opciones call, no existe
la obligacin de ejercer la opcin. Por lo
tanto la prdida potencial mxima de no
ejecutarla es slo la prima o costo del
contrato.

5. Opciones de venta de divisas

(Put)
Similar

a lo que pasa con la prima de opcin call de

divisas, las opciones put tambin se ven
influenciadas por:
P=f(S-X,T,)
- ++

La particularidad aqu estriba en que el diferencial

S-X influye negativamente, ya que si el TC Spot
crece con respecto al precio de ejercicio la futura
compradora se vera perjudicada al tener que
comprar por contrato a un precio ms bajo por lo
que esto afectara el precio o prima del contrato, T y
si mayores hacen crecer la prima de venta al igual
que la de compra.