Productos Derivados

Mdulo I
Introduccin
Act. Csar Medina Francisco Gerardo

gcesar@columbus.com.mx
53-77-28-10
Bibliografia
o The Theory of Interest. Second Edition
Stephen G. Kellison, Georgia State University
MC Graw-Hill 2000
o Options, Futures and Others Derivatives. Sixth

Edition
Jhon C. Hull,
Pearson Prentice Hall 2006
Objetivo
Proporcionar al alumno los conceptos, aplicaciones y marco terico general

para entender, disear, operar y valuar instrumentos estructurados, y para
saber cmo funcionan y cmo pueden beneficiar a los inversionistas.
Notas Estructuradas
Las Notas Estructuradas surgen como un instrumento muy

importante en el mercado financiero.
La combinacin de un componente de deuda y contratos de

derivados para crear un producto financiero se ha convertido en el
mecanismo estndar que permite a los inversionistas materializar
sus expectativas de mercado.
Notas Estructuradas
Notas Estructuradas
Las Notas Estructuradas son instrumentos de inversin en los que
los rendimientos y pago de capital se determinan en funcin de las
variaciones de ciertos activos financieros, como tasas de inters,
ndices de precios o divisas, entre otros.
Las notas estructuradas pueden asegurar el pago del monto
principal y en algunos casos de un rendimiento mnimo; es decir, se
tiene la opcin de poner en riesgo el capital invertido, los intereses
o una combinacin de ambos con la posibilidad de obtener un
rendimiento adicional.
Mercado 2008
Notas Estructuradas
El atributo ms importante de estos productos es la capacidad de

generar exposiciones al mercado altamente personalizadas que
dependen de los objetivos de inversin del cliente.
Derivados Financieros
Derivados no Financieros
Divisas
Tasas de Interes
Acciones
Indices
etc
Petroleo
Granos
Gas
Oro
etc
Notas Estructuradas
Ventajas desde el punto de vista del cliente:

Permite un diseo de inversin a la medida.
Diversificacin de la cartera
Estrategias fiscales
Mejor manejo del riesgo
Desventajas desde el punto de vista del cliente:

Escaza liquidez de las notas estructuradas
Falta de transparencia en los movimientos del precio del producto por ser
muy sofisticado y por la falta de cultura financiera del inversionista
Riesgos de crdito y de liquidez, adems del riesgo de mercado inherente
al instrumento
Notas Estructuradas
Ventajas desde el punto de vista del emisor:

Captacin de recursos enfocada en el diseo del producto y no tanto en su
precio
Incremento en el margen financiero
Mejora la liquidez evitando la migracin de recursos
Desventajas desde el punto de vista del emisor:

Poco tiempo de comercializacin de nuevos productos para aprovechar la
novedad de la estructura
Dificultad en la medicin de riesgos
Riesgo reputacional en situaciones adversas para el cliente
Notas Estructuradas
Las notas estructuradas se pueden clasificar en:
Capital: garantizado o 100% en riesgo
Inters: mnimo garantizado, accrual, Knock out o Knock in
Emisor: bancario, corporativo, fideicomisos u SPVs (Special
Purpose Vehicles)
Ligados o no al crdito de un tercero: Credit Linked Notes
Notas Estructuradas
Notas Estructuradas por agente colocador en Mxico

Fuente: Valmer con informacin al 12 de marzo de 2013
Introduccin
Valuacin de Instrumentos Financieros
Valor Presente y Valor Futuro

El inters puede ser definido como aquella compensacin
que un deudor paga al prestamista de capital por su uso.
En teora el inters no necesariamente esta expresado en las
mismas unidades que el capital; pero siempre se busca bajo
mercados equilibrados que el inters pagado sea una
medida justa sobre el uso del capital prestado.
Ej: Si el individuo A otorga a B su tractor a prstamo para que B siembre maz,
siempre y cuando B otorgue como pago un porcentaje de la cosecha. Ambos
individuos deberan llegar a un acuerdo del % de siembra justa por el
prstamo del tractor. (Oferta y Demanda)
Existen diferentes medidas para el clculo del inters que un

intermediario debe de pagar a un prestamista mismas que sern
revisadas en este mdulo.

En el mbito financiero consideremos las siguientes variables
para una inversin de capital
=
=
=

De tal manera que:
= +
=+
=

El clculo del inters generado sobre el capital es expresado
de la siguiente manera a travs de una tasa de inversin (i).
Donde (1+i) se le conoce como factor de acumulacin
= (1 + )
Si la nica incgnita fuera el capital inicial estaramos
situados dentro de la siguiente lnea de tiempo
1+i
S
C?
t=0
t=T

Si (1+i) acumula, entonces su reciproco descuenta, a este
factor se le conoce como factor de descuento
1
(1 + )
t=T
t=0
C?
( + )

Con la explicacin anterior acabamos de definir el valor
presente y valor futuro.
El Valor Presente es el valor de una deuda en algn punto
anterior a su vencimiento. Para el clculo se utiliza el factor
de descuento.
=
(1 + )
El Valor Futuro es el valor de una deuda en algn tiempo
despus de su fecha inicial.
= (1 + )
Tasa Efectiva de Inters

La primer medida de inters es conocida como tasa efectiva
de inters y denotada por i.
La tasa efectiva de inters es el monto de dinero que
generara una unidad de inversin durante un periodo de
tiempo. Generalmente la tasa efectiva de inters es denotada
en trminos porcentuales, esta expresin no es inconsistente
con la definicin antes mencionada debido a que un x%
puede expresarse como un monto del capital invertido.
Hay que tomar en cuenta que el tiempo de la inversin dentro
de la tasa efectiva de inters no juega un papel importante
dentro de calculo.
Tasa Efectiva de Inters

Calcular el monto sobre una inversin de $5,000,000 a una
tasa efectiva del 5%
La bolsa mexicana de valores cotizo en Diciembre del 2010
en 38,550.70 unidades, al cierre del 2013 finalizo en
42,727.09 unidades, calcular la tasa efectiva de inters
(ganancia de capital) de la bolsa mexicana de valores en
dicho periodo.
Tasa de Inters Simple, Compuesta y

Continua
El Inters Simple Es aquel que se genera nicamente
cuando el capital es lo nico que se reinvierte durante todo el
tiempo de la transaccin.
De tal manera que:
=
Donde:
=
=
=
=

Continua
En este inters el monto (S) esta determinado por la siguiente
expresin:
=+ =+
= (1 + )
Observar que el inters generado es slo sobre el Capital inicial.
Si al tiempo cero se invierten 100 pesos a una tasa de inters
simple del 3.00% anual por 4 aos al final del primer periodo el
inversionista tendr un capital de 103 pesos (Capital + Intereses).
Para el segundo periodo el cliente reinvierte nicamente 100 pesos
dejando los intereses generados del primer periodo sin premio.

Continua
La Tasa de Inters Compuesta maneja el problema de la
reinversin que tiene el inters simple asumiendo que los intereses
son reinvertidos inmediatamente en cada periodo. La palabra
compuesto se refiere al proceso de la inversin del inters para
componer un inters mayor.
Considere la inversin de $1 de tal modo que al final del periodo 1

se obtenga (1+i) mismo que pueda ser considerado como valor de
inversin para el segundo periodo generando un capital al final del
periodo dos de
1 + 1 + = (1 + )2

Continua
Consecuentemente este valor es considerado como el valor inicial a
invertir para el periodo 3 obteniendo al final
1 + 1 + 1 + = (1 + )3
Generalizando el modelo obtenemos que el valor generado al
tiempo n es
= (1 + )
0
Donde n es el nmero de veces que se hace la composicin.

Continua
El Inters puede ser convertido en capital y ser usado para
inversin anualmente, mensualmente, etc. A esto se le conoce
como frecuencia de conversin. Generalmente la expresin de las
tasas de inters son expresadas en trminos anuales.
Una tasa de inters que compone (paga intereses) m veces al ao
es expresada de la siguiente manera:
Ha de observarse que dicha expresin no puede usarse de manera

directa en las frmulas de inters compuesto antes vistas debido a
que hay pagos de intereses en periodos distintos al ao.

Continua
De la frmula de inters compuesto es posible deducir la frmula
para cuando el inters tiene composiciones distintas a las anuales.

= (1 + )
De tal manera que da la fraccin de inters que corresponde al
periodo y la potencia define el total de plazos en los que el

inters es capitalizable.

Continua
Si se invierten $500,000 a una tasa del 3.5% convertible
trimestralmente durante un periodo de 8.5 aos, calcular el monto
final de dicha inversin.
El 15 de diciembre del 2010 se invirtieron $350,000 en un Hedge
Fund que pagaba el 7.5% anual convertible semestralmente, cual
ser el importe que recibir el cliente el 15 de junio del 2014?
El 15 de diciembre del 2010 se invirtieron $350,000 en un Hedge
Fund , al llegar el 15 de junio del 2014 se le pago a un cliente por
concepto de capital e intereses la cantidad de $416,040.01 .
Calcular la tasa anual convertible semestralmente a la cual se
invirti el cliente en dicho Hedge Fund.

Continua
Si la composicin de la tasa de inters ser realizara de manera
constante en cada intervalo infinitesimal tendramos lo que se
conoce como fuerza de inters.
A esta fuerza de inters se le conoce como el inters continuo.
lim =

(1 + ) =
Tasa Equivalente
Se dice que dos tasas anuales de inters con diferentes periodos de
conversin son equivalentes si generan el mismo inters compuesto
al final del plazo.
()
()
(1 +
)
= (1 +
)
Encontrar la igualdad para ()
Tasa Equivalente
Encontrar la tasa anual equivalente convertible anualmente de una
tasa de 4% convertible trimestralmente.
Hallar la tasa de inters efectiva anual equivalente a una tasa
nominal de 8.5% convertible mensualmente.
Del ejercicio anterior explicar por que la tasa de inters efectiva
anual equivalente es mayor a la convertible mensual.
Tasa de Descuento y Tasa de Rendimiento

La tasa de descuento es la tasa de inters pagadera al principio
del periodo.
Es el cociente de dividir el inters generado entre el valor al final del
periodo.
Si al final del periodo recibir por una inversin 100 pesos y tengo
una tasa de descuento del 6% implica que los intereses generados
del periodo son 6 pesos lo que implica una inversin inicial de 94
pesos. Notar que si se invierten $94 a una tasa del 6% no se llegara
a los $100 finales.
Tasa de Descuento y Tasa de Rendimiento

La definicin de tasa de descuento nos lleva a la siguientes
relaciones:
=
1+
=
1
Anualidades Vencidas y Anticipadas

Una anualidad es una serie de pagos que cumple con las siguientes
condiciones:
1.
2.
3.
4.
Todos los pagos son de igual valor.

Todos los pagos se hacen a iguales intervalos de tiempo
a todos los pagos se les aplica la misma tasa de inters
El nmero de pagos es igual al nmero de periodos

Ejemplos de Anualidades:
1. Renta de la casa
2. Pagos de un carro a crdito
3. Inters pagado en una inversin de Renta Fija
A una anualidad cuyos pagos son conocidos y los periodos de

tiempo fijos se le conoce como anualidad cierta. En caso que los
pagos no sean conocidos se le conoce como anualidad
contingente como el caso de un seguro en el que solo se paga la
prima si la persona sigue viva.

Una anualidad vencida es aquella en que los pagos se efectan al
final del periodo.
Supongamos que se paga un peso al final de cada periodo
El valor Presente de dichos flujos estara determinado por la

siguiente expresin.
= + 2 + 3 + +

Simplificando la expresin por ser una progresin geomtrica queda
de al siguiente manera:
= (1 + 2 + 3 + + ;1 )
1
=(
)
1
1
=(
)

El clculo del valor futuro de una anualidad cierta vencida es
muy similar a lo antes visto ya que solo hay que llevar al ltimo
periodo los pagos.
= 1 + 1 + + (1 + )2 + + (1 + );1
(1 + ) 1
=
1+ 1
(1 + ) 1
=
= (1 + )

Encontrar el valor presente de una anualidad que paga $500 al final
de cada semestre, durante 20 aos si la tasa de inters es del 9%
convertible semestralmente.
Si una persona invierte $1,000 el da de hoy al 8% convertible
trimestralmente, Cuanto podra retirar al final de cada trimestre si
la inversin vence en 10 aos?
El pap de un nio de 10 aos empieza a ahorrar para que su hijo
pueda estudiar una carrera universitaria. Planea depositar $ 200.00
en una cuenta de ahorros al final de cada mes durante los prximos
8 aos. Si la tasa de inters es del 7% cul ser el monto de la
cuenta al cabo de 8 aos?

Con referencia al ejemplo anterior, suponga que el depsito de $
200.00 mensuales se efecta nicamente por 5 aos y el resto del
tiempo se depositan $ 300.00 mensuales. Obtenga el monto final

Una anualidad anticipada es aquella en que los pagos se efectan
al principio del periodo.
Supongamos que se paga un peso al inicio por n-1 periodos
El valor Presente de dichos flujos estara determinado por la

siguiente expresin.
= 1 + + 2 + 3 + + ;1

Simplificando la expresin por ser una progresin geomtrica queda
de al siguiente manera:
= 1 + 2 + 3 + + ;1
1
=(
)
1
1
=(
)
1
=(
)

El clculo del valor futuro de una anualidad cierta anticipada es
muy similar a lo antes visto ya que solo hay que llevar al ltimo
periodo los pagos.
= 1 + + (1 + )2 + + (1 + )
(1 + ) 1
= (1 + )
1+ 1
(1 + ) 1 (1 + ) 1
=
=
= (1 + )

Encontrar el valor presente de flujos de pagos comenzando hoy y
cada seis meses por cuatro aos por $200 y de $100 semestrales
por 10 aos si la tasa anual convertible semestralmente es del 6%
Un trabajador de 40 aos desea acumular por 25 aos

(comenzando hoy) $ 1,000 anuales, Si a la edad de 65 aos desea
hacer 15 retiros constantes. Calcular el monto de dichos retiros si la
tasa de inters para los primeros 25 aos es de 8% y en delante de
7%

Una persona ha planeado efectuar un ahorro mensual de $300.000
el primer da de cada mes en un fondo de inversin que rinde el
15% anual efectivo. De cuanto dispondr el ltimo da del ao?
Mercado de Dinero
El Gobierno Federal, los gobiernos estatales o locales y las
empresas
paraestatales
o
privadas
pueden
necesitar
financiamiento, ya sea para realizar un proyecto de inversin o para
mantener sus propias actividades.
Estas entidades pueden conseguir los recursos a travs de un
prstamo; solicitando un crdito a un banco o a travs de la emisin
de un instrumento de deuda. El mercado de deuda es la
infraestructura donde se emiten y negocian los instrumentos de
deuda
Mercado de Dinero
El mercado de deuda en Mxico comienza a operar en 1978 cuando

el Gobierno Federal emite los primeros Certificados de la Tesorera
de la Federacin (cetes)
Durante la dcada de los ochenta nacen las primeras casas de
bolsa, ofreciendo a los intermediarios nuevas formas de
financiamiento encaminadas al mercado de deuda.
Mercado de Dinero
En enero de 2000, y con el propsito de impulsar el desarrollo en el

mercado de deuda a travs de instrumentos de mayor plazo, el
Gobierno Federal emiti los primeros bonos a tasa fija con un plazo
de 3 aos. Actualmente existen referencias de 3, 5, 10, 20 y 30
aos.
El mercado de deuda privada se empieza a formar a partir de la
reforma financiera de 1988 que termin con la reprivatizacin de la
banca en 1991. En este periodo se empiezan a comerciar
formalmente los ttulos de deuda privada
Bonos Tasa Fija y Tasa Flotante

Los instrumentos de deuda son ttulos, es decir documentos
necesarios para hacer vlidos los derechos de una transaccin
financiera, que representan el compromiso por parte del emisor (en
este caso la entidad) de pagar los recursos prestados, ms un
inters pactado o establecido previamente, al poseedor del ttulo (o
inversionista), en una fecha de vencimiento dada. Los instrumentos
del mercado de deuda comnmente se clasifican segn:
1. Cotizacin (descuento o Premio)
2. Colocacin (Pblica o Privada)
3. Tipo de Tasa (Fija, Flotante o Indizada)
4. Riesgo del Emisor

Curva YTM USD
Fuente Bloomberg
6.00
USA
5.50
MXN
BRL
5.25
5.00
4.50
4.15
4.00
4.82
3.51
3.50
3.71
2.85
3.00
3.41
3.112
2.50
1.91
2.00
1.00
0.50
0.79
0.306
0.83
0.91
1.551
0.939
0.34
0.452
0.00
-0.50
2.18
1.32
1.50
0.02
0.05
0.08
3M
6M
1Y
2.59
2.494
1.68
0.94
0.47
-1.00
2Y
3Y
5Y
7Y
10Y
30Y
$C
$C
$C
Precio
$C+ $VN
N

Las convenciones ms usadas son las siguientes:
30/360 : Todos los meses se computan como si tuvieran 30 das y
los aos como si tuvieran 360 das.
30/365 : Todos los meses se computan como si tuvieran 30 das y
los aos como si tuvieran 365 das.
ACT/360: Todos los meses se computan por los das reales que
tienen y los aos como si tuvieran 360 das.
ACT/365: Todos los meses se computan por los das reales que
tienen y los aos como si tuvieran 365 das.
ACT/ACT: Todos los meses se computan por los das reales que
tienen y los aos por los das reales que tienen.
Precio
VN
Tasa Cupn
Yield

Intereses Acumulados
$C
t0
Precio Limpio
$C
$C
$C
t1
t2
ti
$C+ $VN
tN=T
Precio Sucio
Precio sucio: Refleja la porcin de los intereses generados entre la

fecha del pago del ltimo cupn y la fecha de transaccin.
Intereses Acumulados: Son los intereses acumulados entre el da
de pago del ltimo cupn y la fecha en la que se realiza la
transaccin del bono.
Precio Limpio: Es el precio al que se cotiza el bono, y se refiere el
momento de pago del ltimo cupn.
Tasas de Rendimiento
yield
corto plazo
mediano plazo
Madurez
largo plazo
El Yield to Maturity es un concepto financiero utilizado para

determinar la tasa de retorno que un inversionista recibira si
mantiene un ttulo hasta su vencimiento final.
Este incluye las variaciones de precios en el mercado y tambin los

pagos de intereses. Esta medida es la ms amplia del rendimiento.
Si el bono se est vendiendo a la par, entonces el rendimiento ser
igual a su tasa de inters nominal (anual).
El Yield to Call determina el rendimiento de un instrumento a la

primer fecha de call del instrumento, tambin es conocido como
yield to worst.
Medidas de Riesgo
La Duracin ser la sensibilidad del precio de un bono ante
variaciones de la tasa de Rendimiento.
Duracin:
El concepto de duracin fue desarrollado por Frederick Macaulay
en 1938. Se calcula a partir de la media ponderada de los plazos de
vencimiento (expresados en aos) de los flujos siendo el factor de
ponderacin de relacin existente entre el valor actual de cada flujo
y el precio
Duracin Modificada:
Mide como afectara al precio del bono una variacin en la TIR.
Tambin mide el plazo medio de recuperacin de la inversin en
unidad de tiempo.
Medidas de Riesgo
El Valor de la Duracin (Duracin de Macaulay), expresada en aos,

indica el plazo por vencer promedio del papel. Hablamos de
promedio porque los bonos poseen algunos flujos de pago, cada
uno con un plazo de vencimiento distinto, en este caso la Duracin
arrojar los aos (o das) por vencer que en promedio presenta el
bono en mencin. Cabe indicar que no es un promedio simple sino
un promedio ponderado, usando como ponderador al Valor Actual
de cada flujo.
La frmula para calcular la duracin es la siguiente

=
<1
Medidas de Riesgo
La duracin quedara expresada en la misma unidad de tiempo que

los momentos ponderadores . De tal forma que para analizar la
duracin es necesario dividir entre el numero de capitalizaciones.
Donde :
Dmac
m
Duracin Macular con cupones m veces al ao

Nmero de capitalizaciones al ao
Medidas de Riesgo
La Duracin Modificada es la variacin que se produce en el

precio del bono con respecto a un incremento (o decremento) de
cien puntos bsicos (1%) del rendimiento hasta el vencimiento del
mismo.
La duracin modificada es la primer derivada del precio del bono
con respecto a la tasa de inters.
Medidas de Riesgo
La Duracin Modificada puede obtenerse de la formula del precio de

un bono derivando con respecto a la tasa de inters de tal forma que
se obtiene lo siguiente.
1+
2
( )
+
(1 + ):1
Para un bono con frecuencia m veces al ao
1
1
1+
( )
+
(1 + ):1
Medidas de Riesgo
De tal modo que la Duracin modificada puede expresarse en trminos

de la Duracin de Macaulay de la siguiente manera:
(1 + )
Medidas de Riesgo
La duracin modificada es una estimacin de tipo lineal de una relacin

precio-rendimiento no lineal, que puede ser utilizada para predecir la
variacin en el precio de los bonos cuando se mueven los tipos de
inters.
Medidas de Riesgo
Con objeto de predecir dicho error o disparidad, surge la Convexidad

que es, en realidad, la segunda derivada de dicha curva y muestra
cmo vara la duracin modificada cuando se alteran los tipos de
inters
Ci
2P N
ti (ti 1)
ti 2
2
Y
Y
i 1
Si se hacen m pagos anuales, y ti est dado en perodos (1/m de
ao), para anualizar la Convexidad es necesario dividir entre el
nmero de perodos al cuadrado
Medidas de Riesgo
Derivando por segunda vez el precio del bono con respecto a la tasa
de inters obtenemos que:
Si se hacen m pagos anuales, y ti est dado en perodos (1/m de ao),

para anualizar la Convexidad es necesario dividir entre el nmero de
perodos al cuadrado
Medidas de Riesgo
Medidas de Riesgo
Supongamos que tenemos un bono de nominal 1.000 , con un plazo

de vencimiento situado dentro de cinco aos, que paga un 7% de
inters anual al final de cada ao y se le estima un rendimiento anual
del 8% hasta su vencimiento. Cul sera su precio terico con arreglo
a estos datos? y cul sera su precio terico si el tipo de rendimiento
desciende un 1%?.
Medidas de Riesgo
Si el tipo de inters del mercado desciende un 1% y se sita

en el 7% el precio terico tomar un valor de
Si ahora, calculamos cuanto vara porcentualmente el precio ante la

anterior variacin del 1% en el tipo de inters obtendremos un valor de
Medidas de Riesgo
Si, por el contrario, el tipo de inters del mercado hubiese aumentado

en 1%, situndose en el 9%, el precio de l bono habra descendido
hasta valer 922,2 lo que representara una variacin porcentual igual
a:
Si ahora calculamos el valor medio delos valores absolutos de ambas

variaciones relativas obtendremos un valor promedio igual a
4,05175%. Cifra que indica el riesgo de inters del bono (es decir,
cunto variar el precio terico del bono ante una variacin porcentual
del tipo de inters del 1%).
Valuacin de Derivados
Los Productos Financieros Derivados son instrumentos cuyo valor
depende o deriva del valor de otro activo llamado SUBYACENTE
Existen dos grupos generales de Productos Derivados:
Derivados Financieros
Derivados no Financieros
Divisas
Tasas de Interes
Acciones
Indices
etc
Petroleo
Granos
Gas
Oro
etc
Tomando como eje central los subyacentes del cuadro anterior es
posible realizar una sub clasificacin de la siguiente manera:
1. Contratos de Futuros
2. Opciones (cortas o largas)
3. SWAP (Permutas financieras)
4. Productos Financieros Estructurados
Los Derivados puedes ser negociados, de acuerdo a sus
caractersticas y/o necesidades en mercados organizados (Bolsas
institucionalizadas) y en mercados extraburstiles (Over the counter)
Bolsas Institucionalizadas
Over The Counter
Futuros
Forwards
Warrant
Swap
Opciones
Opciones
Futuros & Forward

Son compromisos de compraventa de un subaycente en el futuro
(dentro de un tiempo), en el cual se establece el precio de la
transaccin desde el momento de la suscripcin del contrato, que
adems es de forzoso cumplimiento una vez llagado el trmino
acordado en l.
Las caractersticas mnimas requeridas para pactar un contrato

Futuro y/o Forward son:
1.
2.
3.
Subyacente
Precio a pagar por el activo a una fecha futura
Plazo de vencimiento
Futuros & Forward

Diferencias entre Futuros y Forward
Fututros
Forward
Contratos Establecidos
Contratos a la medida
Operaciones en Bolsa
OTC
Cotizaciones por Oferta y Demanda
Cotizaciones por valuacin (Taylor

Made)
Costo via comisin
Costo por diferencial de Precios
Mercado Secundario
Mercado Restringido
Subyacentes limitados
Mayor gama de Subyacentes
Futuros & Forward

Vencimientos Limitados
Futuros sobre divisas

El Precio del futuro sobre divisas se hace basndose en el principio
conocido como Covered Interest Rate Parity que explica lo siguiente:
Existe una correccin inmediata del mercado para corregirse ante el
arbitraje (la compra y venta de un bien en dos mercados financieros
para beneficiarse de una diferencia del precio entre los dos).
Describe la relacin entre las tasas de cambio, las tasas cambio al
contado y las tasas de inters entre dos pases.
Dicho equilibrio permite que los inversionistas sean indiferentes a
inversiones entre dos tasas de inters disponibles en dos paises
diferentes.

Bajo este principio, si las tasas de inters en Mxico son mayores a las
tasas de inters en Estados Unidos, no necesariamente conviene
invertir en Mxico ya que habr un movimiento devaluatorio que corrija
la diferencia.
1 +
= 1 +
360
360
360
=
1 +
360
1 +

La informacin mas relevante sobre un Futuro es saber el nivel del
subyacente en el tiempo a vencimiento, pero puede ser de igual
manera relevante, si no la conocemos, la tasa implcita que al
operacin conlleva.
1 +
= 1 +
360
360
360
=
1+
360
Interpolacin Lineal
Con el polinomio de interpolacin de Newton se logra aproximar un
valor de la funcin f(x) en un valor desconocido de x.

Una empresa necesita cubrir pagos en dlares por la cantidad de
25,000,000 USD a una tasa de Treasury + 100 bp pagaderos en 9
meses.
Considerando los siguientes datos, calcular el valor terico del tipo de
cambio forward al que la empresa podr comprar los USD mas
intereses para su pago.
Spot: 12.94
Plazo
Tasa MXN
Tasa USD
28
2.91
0.11
91
2.95
0.15
182
2.99
0.20
360
3.05
0.29

Ejercicios
Calcule el tipo de cambio forward del peso mexicano a 90 das. El tipo
de cambio spot es de 7.85 pesos/dlar, si la tasa a 90 das en dlares
es de 5.05% y la tasa en pesos para ese perodo es 21%.

Ejercicios
Un inversionista pide prestado a un Banco 2 millones de dlares a un
ao plazo a una tasa de inters fija del 1.00% anual y dicha cantidad la
va a invertir en una instrumento en pesos a un ao a una tasa de
inters fija del 3.50% (instrumento privado), pero esta preocupado
porque el peso se deprecie durante ese periodo de tiempo lo que
afectara su capacidad de hacerle frente a su deuda. Decide eliminar el
riesgo de tipo de cambio contratando un forward de divisas para la
compra de dlares dentro de un ao. La tasa de cambio spot es 12.94
pesos por dlares y el TC a futuro es 13.26 pesos por dlares.
Que hubiera pasado si no se hubiera hecho la operacin de cobertura
y el peso se hubiera depreciado a 13.50 pesos por dlares.

Los contratos operados en el MEXDER sobre divisa se limitan a USD y
euros dadas las siguientes claves de pizarra.
http://www.mexder.com.mx/wb3/wb/MEX/contratos_futuro
Futuros sobre Tasas de Inters

Una tasa forward es aquella tasa de inters que se encuentra entre
dos tasas Spot (Cupn cero) de diferentes perodos, es decir, que se
encuentra implcita entre ellas.
En trminos prcticos un inversionista no debera de tener preferencia
entre la opcin por invertir cierto capital a una tasa, por ejemplo de 28
das y despus reinvertirlo a una tasa de 63 das, invertir ese mismo
capital a una tasa de 91 das. El resultado neto para el inversionista de
escoger cualquiera de esas dos opciones debera ser exactamente el
mismo, de lo contrario existiran oportunidades de arbitraje.

Para determinar la Tasa Forward, supongamos que se tiene una curva
de rendimiento cero con n datos. Bajo el supuesto de ausencia de
oportunidades de arbitraje.
Expresando matemticamente lo anterior supongamos que el
rendimiento neto que brinda una inversin de cierto capital a una tasa
de 91 das debe de ser igual si se invierte ese mismo capital a una tasa
de 28 das y despus se reinvierte el monto dado (Capital ms
intereses) a otra tasa por los siguientes 63 das, por lo que tendramos:
91
28
63
1 + 91
= 1 + 28
1 + 63
360
360
360

De tal manera que la tasa de Inters Forward es comprendida entre
dos periodos y tasas conocidas
;
;
0;
0
Teniendo como una incgnita la tasa de inters comprendida entre el

periodo m y el t

La tasa forward comprendida entre dos periodos de tiempo esta
determinada por:
)
360
360
=
1

(1 +
)
360
(1 +
; =
= 0
= 0
=
=

Ejercicio:
Utilizando la curva cero de TIIE construir una curva forward cada 28
das por dos aos
Observar en que momento en mercado espera un incremento de la
tasa por parte de Banco de Mxico (BANXICO)
Realizar el mismo ejercicio para la curva de LIBOR en USD y su
correspondiente anlisis para la FED
Estrategia de Cobertura
Un importador mexicano desea saber cuantos pesos por dlar necesita
tener para pagar una Carta de Crdito en dlares norteamericanos,
con vencimiento 90 das plazo. Para ello contrae un contrato forward
con una institucin financiera a 90 das plazo, y cuenta con la siguiente
informacin para valuar el mismo:
Tipo de cambio spot peso mexicano = 12.95 pesos/dlar

Tasa a 90 das en USA (en dlares) = 0.15%
Tasa a 90 das en MEXICO (en pesos) = 3.00%
Suponga que el precio del forward al final de los 90 das es de 13.15

pesos/dlar. Cul sera la prdida o utilidad para el importador?
Ejercicio:
Si un cliente se encuentra invertidos en USD y la tasa implcita de MXN
es baja, que tendr que hacer el inversionista para capturar dicho
efecto.
Comprar MXN & comprar USD forward
Si un cliente se encuentra en MXN y la tasa implcita de MXN es alta,

que tendr que hacer el inversionista para capturar dicho movimiento.
Comprar USD & vender USD forward
Ejercicio:
Supongamos que el da de hoy deseamos realizar una cobertura para
fijar la TIIE de 28 das por los siguientes seis meses, Que tendramos
que hacer?
Comprar Forward de Tasas de TIIE por los siguientes 6 meses con plazos de 28 das
En caso de querer una tasa fija es necesario calcular un swap
Intereses:
Libor+s
Depsito USD
Principal: MXN
Intereses: MXN
Fondeo Sinttico
Emisor: Mesa de
FX Fwds o CCS
Depsito USD
Precio MXN
Depsito USD
Intereses: Libor+s
Intereses: MXN
Principal: MXN
Emisor: Mesa de
Estructuracin
Precio MXN
Emisin de
Deuda
Inversionista
Emisor: Tesorera
Depsito USD
Operaciones con SWAPS

Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes
se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en
fechas futuras.
El contrato especifica las fechas de los flujos as como el clculo de los
mismos.
Flujo B - A
Parte A
Parte B
Flujo A - B

Un swap, puede ser usado para transformar de igual manera los flujos
de activos pactados como deuda emitida por una empresa.
Tasa Fija
Tasa Fija + Spread
Tasa Flotante + Spread
Parte B
Parte A
Tasa Flotante

Existen diferentes tipos de SWAP, los ms conocidos son los
siguientes:
1. Swaps de tasas de inters
Swap de tasa fija por flotante
Swap de tasa flotante por flotante (Diferente Moneda)
Swap de cambio de frecuencia
1. Cross Currency Swap

Como cualquier contrato o compromiso de flujos de dinero un swap
debe tener un valor econmico y este sera el valor presente de los
flujos de dicho acuerdo.
El valor de un swap se caracteriza como la diferencia del valor de dos
bonos cuponados ,uno que representa todos los flujos a pagar y el otro
los flujos a recibir.

El tipo de swap mas comn y menos complejo es el swap de tasa de
inters fijo por flotante conocido como plain vanilla Interest Rate Swap
(IRS). En estos contratos se intercambian pagos de inters fijos por
pagos de inters flotantes denominados en la misma moneda y
calculados sobre el mismo monto nocional.
Desde el punto de vista del comprador (Largo SWAP), el valor del
swap es:
=
Donde es el valor presente de los pagos flotantes esperados y el valor presente del de los pagos fijos.

En un swap de tasa flotante el pagador recibir la tasa Forward al
plazo de cada flujo que corresponda a la tasa flotante de referencia.
Existen curvas genricas para las monedas ms operadas en el
mundo.
En el caso de Mxico corresponde la curva IRS TIIE que muestra el
intercambio de tasa fija por flotante (TIIE flat) en periodos de 28 das
En el caso de Estados Unidos corresponde la curva IRS LIBOR que
muestra el intercambio de tasa fija por flotante(LIBOR flat) en periodos
semestrales (30/360)

El valor del swap al inicio del contrato es cero ya que as se garantiza
que ninguna de las partes inicie con alguna desventaja el acuerdo.
Bajo esta condicin se busca que no haya arbitraje en el mercado de

SWAP .

Bootstraping.
Dado que en un SWAP se esta entrando en un intercambio de flujos en
tiempos futuros, su valuacin obliga al clculo del valor presente de los
mismos.
Todas las curvas de tasas de inters presentan capitalizaciones en
periodos determinados, esto nos enfrenta al problema de no poder
usas dichas tasas como input para descontar los flujos a valor presente
ya que dichos flujos no capitalizan.
La forma de resolver esto es encontrar una curva con tasas que no
capitalizen.

Bootstraping.
A dicha curva se le conoce como curva cupn cero y se genera
mediante el mtodo Bootstraping.
El mtodo bootstraping genera la tasa cupn cero de la siguiente
manera
(0,)
1 +
360
360
360
1
;1
<

Realizar las calculadoras correspondientes para:
1. Swaps de tasas de inters
a. Swap de tasa fija por flotante
b. Swap de tasa flotante por flotante (Diferente Moneda)
c. Swap de cambio de frecuencia
2. Cross Currency Swap

a. Swap de tasa fija por flotante
b. Swap de tasa fija por fija
c. Swap de tasa flotante por flotante

Cross Currency Swap Clculo del Spread sobre TIIE
1)Valor Presente de la Pata en USD (Valuada en USD)
basis
dft<i
Fwdlibor
i
<0
+
Nocional en USD
Factor de descuento al tiempo i (usando la curva de basis)
Forward de Libor al tiempo i (usando la curva de Libor)
Spread Constante sobre Libor
Plazo del cupn
(
<1
+ )
360
+ <
2) Valor Presente de la Pata en MXN (Valuada en MXN)
TIIE
dft<i
FwdTIIE
i
0 <0
Spot al tiempo cero

Factor de descuento al tiempo i (usando la curva de TIIE)
Forward de Libor al tiempo i (usando la curva de TIIE)
Spread Constante sobre TIIE
<1 0
360
0 <

Valor Presente de la Pata en MXN (Valuada en USD)
; : ;
0 =0
0
=
=1 0
360
0
Simplificando 0
<0
<1
<
360

1) Igualamos las patas valuadas en USD a cero
- <0
+
(
<1
+ )
360
+ <
+ <0
<1
360
<
=0
2) Dividimos entre
-<0
+
<1(
3) Sumamos
<1
+ )
360
-<0
+ <
+ <0
<
+
<1
+ <
+ <0
360
<
=0
360
<1(
+ )
360
<1(
+ )
360
<1
360
4) Desarrollamos la sumatoria
-<0
+ <
+ <0
<
+
[ <1
360
<1
5) Despejamos
< + < + < < +
<
<
<
Operaciones con Opciones

Call
Una opcin call da a su comprador el derecho -pero no la obligacin- a
comprar un activo subyacente a un precio predeterminado en una
fecha concreta. El vendedor de la opcin call tiene la obligacin de
vender el activo en el caso de que el comprador ejerza el derecho a
comprar.

Cuando es factible usar un Call
Cuando se prev que una accin va a tener una tendencia alcista.
Cuando una accin ha tenido una tendencia alcista fuerte, el
inversor no ha comprado y puede pensar que est cara, pero que
puede seguir subiendo, la compra de una call permite aprovechar
las subidas si la accin sigue subiendo y limitar las prdidas si la
accin cae.
Cuando se quiere comprar acciones en un futuro prximo porque se

cree que van a subir pero hoy NO se dispone de los fondos
necesarios

Call Corto
En la venta de una opcin call, el vendedor recibe la prima (el precio
de la opcin). A cambio, tiene la obligacin de vender la accin al
precio fijado (precio de ejercicio), en el caso de que el comprador de la
opcin call ejerza su opcin de compra, teniendo una ganancia de la
prima del comprador ms la posible diferencia del precio actual y el
precio estipulado.

Cuando es factible usar un Call corto
Genera un flujo monetario inmediato derivado del ingreso
procedente de la venta de la opcin.
Retrasa el momento en que se entra en prdidas por bajadas en el
precio de la accin.
Proporciona una atractiva rentabilidad si la accin se mantiene
estable.

Put
Una opcin put da a su poseedor el derecho -pero no la obligacin- a
vender un activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta.
El vendedor de la opcin put tiene la obligacin de comprar el activo
subyacente si el tenedor de la opcin (comprador del derecho de
vender) decide ejercer su derecho.
45
40
35
Pay out
30
25
20
15
10
5
0
Precio del Subyacente

Cuando usar un put
Cuando se tienen acciones y se cree que hay grandes
probabilidades de que su precio caiga a corto plazo, pero se piensa
el valor tiene una tendencia alcista a largo plazo, por lo que no se
quiere vender dichas acciones.
Cuando se est convencido de que la accin va a caer y se quiere
aprovechar esa cada para obtener beneficios

Put Corto
El vendedor de una opcin put est vendiendo un derecho por el que
cobra la prima. Puesto que vende el derecho, contrae la obligacin de
comprar la accin en el caso de que el comprador de la put ejerza su
derecho a vender.
0
-5
-10
Pay out
-15
-20
-25
-30
-35
-40
-45

Cuando usar un Put Corto
Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar
acciones a un precio fijo por debajo del nivel actual de precios y
adems con un descuento
Cuando se piensa que el precio de la accin va a entrar en un
perodo de estabilidad, se est convencido de que no va a caer y
que es posible que tenga ligeras subidas

Pay-out de las Opciones
Opcion
Postura
Pay out
Cal
Larga
max( , 0)
Call
Corta
m( , 0)
Put
Larga
m( , 0)
Put
Corta
ma( , 0)
Donde:
. =
. =

Clasificacin de las opciones por Precio de Ejercicio
Precio de Ejercicio
Call
Put
ITM
> 0
< 0
ATM
= 0
= 0
OTM
< 0
> 0
Donde:
. =
. =

Call
Put
45
40
35
Pay out
30
25
20
15
10
5
0
0
-5
-10
Pay out
-15
-20
-25
-30
-35
-40
-45

Modelo Black Scholes
Valuacin de opciones bajo el supuesto que los rendimientos de las
acciones en un periodo de tiempo se distribuye de manera normal con
media y varianza 2
= ;
= ;
1 ;
2 ;
2
ln
+ ( + 2 )(Tt)
1 =
( )
2 = 1 ( )

Opciones Digitales
Son opciones parecidas a las put y las call tradicionales (tienen valor
en el vencimiento cuando el subyacente es inferior o superior al precio
de ejercicio, respectivamente), pero lo que se obtiene al ejercerla es un
pago nico definido por el tipo de digital, ya sea Asset or Nothing o
Cash or Nothing.

Digitales Call
,
. =
1,
Pay out
. =

Digitales Put
. =
,
0,
. =
1,
>
.
.

Pay out
0,
>
.
.


Opciones Barrera
Una opcion barrera es aquella que la opcin deja de existir knock
out- (o comienza a existir knock in-) cuando el subyacente alcanza (o
se cruza) un determinado valor (barrier level). Se pueden dar distintas
combinaciones de condiciones:
Up-and-out: el subyacente comienza a fluctuar bajo el barrier level
y si lo alcanza, la opcin deja de existir (knock out).
Down-and-out: el subyacente comienza a fluctuar sobre el barrier
level y si lo cruza, la opcin deja de existir (knock out).
Up-and-in: el subyacente comienza a fluctuar bajo el barrier level y
si lo alcanza, la opcin se activa (knock in).
Down-and-in: el subyacente comienza a fluctuar sobre el barrier
level y si lo cruza, la opcin se activa (knock in).

Las Griegas
El valor de una opcin depende de diferentes factores, entre los que se

incluyen el activo subyacente y su volatilidad, el plazo de vencimiento y
los tipos de inters. Las griegas son un conjunto de medidas que
describen la sensibilidad de su precio a estos factores. Y permiten una
gestin activa del riesgo.

Deltha
Describe cmo cambia el valor de una opcin como consecuencia de
las pequeas modificaciones que se producen en el activo subyacente,
si se asume que el resto de factores que influyen en la fijacin de su
precio permanecen constantes. Su delta tambin se puede ver como la
cobertura frente a los cambios en el spot subyacente, es decir, la
posicin en el spot que garantiza que los Beneficios/Prdidas de la
opcin se compensan con los de la posicin spot. Para cada una, la
tabla siguiente indica la direccin; es decir, si comprar o vender.
Cobertura
Spot
Call Largo
Put Largo
Call Corto
Put Corto
Vende
Compra
Compra
Vende

Deltha
Si un inversor compra un call del par de divisas euro-dlar
estadounidense de delta 40 por un milln, puede cubrir esta posicin
vendiendo 400.000 del activo subyacente, es decir, el spot. Por otro
lado, si hubiera adquirido el mismo call pero de delta 30, tendra que
vender 300.000 en el mercado para contar con una delta neutral.
Ahora, si se hace de un put de EURUSD de delta 55 por 1.000.000,
tendra que adquirir 550.000 en el mercado spot. Por otro lado, si lo
vende, la cobertura correspondiente sera una posicin corta en el
mercado spot.

Gamma
Describe cmo cambia la delta de la opcin cuando se modifica el
activo subyacente. As, tambin describe cmo debera mudar su
cobertura para mantener una delta neutra cuando se mueve el spot.
Los calls y puts tienen gamma positiva.
Theta
Describe el cambio en el valor de la opcin a medida que pasa el
tiempo y el resto de factores permanece constante. Este cambio
proviene del hecho de que el plazo hasta el vencimiento de una opcin
se reduce a medida que pasa el tiempo

Vegga
Describe el cambio en el valor de la opcin cuando muda la volatilidad.
Esta representa lo amplias que son las variaciones en el valor
subyacente y constituye la piedra angular de su precio.
Unas alteraciones amplias conllevan que es ms probable que el
activo adquiera valores extremos. Si bien el riesgo del titular est
limitado a la prima, las subidas estn circunscritas por las opciones
vainilla.
As, un incremento en la volatilidad del activo subyacente incrementa el

valor de la opcin.
Griega
Call
Put
Deltha
(1 ) ;
-(1 ) ;
(1 ) ;
(1 ) ;
Gamma
Vegga
; (2 )
; (2 )
Derivada

Notas Estructuradas
Modelo Binomial
Modelo donde el precio de un subyacente es simulado a partir de un
precio anterior con slo dos posibles ramificaciones por paso.
1 = 0
p
0
1-p
1 = 0
1
(;)
1
d=
Notas Estructuradas
Espereza del rbol Binomial
1 = 1 + 1 (1 )
Forward de un Subyacente
= 0
Sin Arbitraje
1 =
Probabilidad de alza y baja

=
1
(;)
q= 1
Principales Notas Estructuradas

FONDEO ESTRUCTURADO
Sin prdida de generalidad, tomemos algunos supuestos para la
construccin del componente de deuda:
Emisor ser una entidad extranjera que se fondea (Tesorera)
en una moneda distinta a la de la emisin, por ejemplo, USD
Libor + spread vs MXN
Uso de FX forwards y/o Cross Currency Basis Swaps para
cambiar la naturaleza de los flujos
Intereses:
Libor+s
Depsito USD
Principal: MXN
Intereses: MXN
Emisor: Mesa de
FX Fwds o CCS
Precio MXN
Depsito USD
Depsito USD
Intereses: Libor+s
Intereses: MXN
Principal: MXN
Emisor: Mesa de
Estructuracin
Emisor: Tesorera
Depsito USD
Precio MXN
Emisin de
Deuda
Inversionista
138

Considera los siguientes datos de mercado:
Fondeo emisor: Libor+300
Plazo: 3 meses
Libor: 0.50%
FX USDMXN: 13.10
Puntos forward: 1,000
Cul es la tasa cupn que se puede pagar al inversionista?
En caso de emitir un cupn cero, cul sera el precio de dicha
emisin?

Productos Derivados

Cargado por

Información del documento

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Productos Derivados

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Mdulo I

Act. Csar Medina Francisco Gerardo

o Options, Futures and Others Derivatives. Sixth

Proporcionar al alumno los conceptos, aplicaciones y marco terico general

Las Notas Estructuradas surgen como un instrumento muy

La combinacin de un componente de deuda y contratos de

El atributo ms importante de estos productos es la capacidad de

Ventajas desde el punto de vista del cliente:

Desventajas desde el punto de vista del cliente:

Ventajas desde el punto de vista del emisor:

Desventajas desde el punto de vista del emisor:

Notas Estructuradas por agente colocador en Mxico

Valor Presente y Valor Futuro

Valor Presente y Valor Futuro

Existen diferentes medidas para el clculo del inters que un

Valor Presente y Valor Futuro

Valor Presente y Valor Futuro

Valor Presente y Valor Futuro

Valor Presente y Valor Futuro

Valor Presente y Valor Futuro

Tasa Efectiva de Inters

Tasa Efectiva de Inters

Tasa de Inters Simple, Compuesta y

Tasa de Inters Simple, Compuesta y

Tasa de Inters Simple, Compuesta y

Considere la inversin de $1 de tal modo que al final del periodo 1

Tasa de Inters Simple, Compuesta y

Tasa de Inters Simple, Compuesta y

Ha de observarse que dicha expresin no puede usarse de manera

Tasa de Inters Simple, Compuesta y

De tal manera que da la fraccin de inters que corresponde al

periodo y la potencia define el total de plazos en los que el

Tasa de Inters Simple, Compuesta y

Tasa de Inters Simple, Compuesta y

Encontrar la igualdad para ()

Tasa de Descuento y Tasa de Rendimiento

Tasa de Descuento y Tasa de Rendimiento

Anualidades Vencidas y Anticipadas

Todos los pagos son de igual valor.

Anualidades Vencidas y Anticipadas

A una anualidad cuyos pagos son conocidos y los periodos de

Anualidades Vencidas y Anticipadas

Supongamos que se paga un peso al final de cada periodo

El valor Presente de dichos flujos estara determinado por la

Anualidades Vencidas y Anticipadas

Anualidades Vencidas y Anticipadas

Anualidades Vencidas y Anticipadas

Anualidades Vencidas y Anticipadas

Anualidades Vencidas y Anticipadas

Supongamos que se paga un peso al inicio por n-1 periodos

El valor Presente de dichos flujos estara determinado por la

Anualidades Vencidas y Anticipadas

Anualidades Vencidas y Anticipadas

Anualidades Vencidas y Anticipadas

Un trabajador de 40 aos desea acumular por 25 aos

Anualidades Vencidas y Anticipadas

El mercado de deuda en Mxico comienza a operar en 1978 cuando

En enero de 2000, y con el propsito de impulsar el desarrollo en el

Bonos Tasa Fija y Tasa Flotante

Bonos Tasa Fija y Tasa Flotante

Bonos Tasa Fija y Tasa Flotante

Bonos Tasa Fija y Tasa Flotante

Bonos Tasa Fija y Tasa Flotante

Bonos Tasa Fija y Tasa Flotante