Desarrollo Financiero y

Financiamiento Productivo

Daniel Titelman

Unidad de Estudios Especiales

CEPAL

Evolucin de los sistemas financieros

Acceso a los recursos financieros
Manejo de riesgos
Conclusiones

ROL DEL SECTOR FINANCIERO

La estructura de capital de la mayora de las
empresas incluye financiamiento proveniente
tanto de fuentes internas (ie. utilidades retenidas)
como de fuentes externas (ie; bonos, prstamos
y acciones).
La importancia del financiamiento proveniente
de fuentes externas aumenta a medida que la
empresas acceleran su crecimiento y se
desarrollan nuevas empresas.
La asignacin eficiente de capital es posible si, y
solo si, existe una intermediacin financiera
eficiente.

AMRICA LATINA: Mayores problemas para el

desarrollo empresarial

AMRICA LATINA: el financiamiento aparece como

el principal problema para el desarrollo empresarial

Mayores problemas para el desarrollo

empresarial: Comparacin regional

EL MERCADO DE CAPITALES AFECTA LA

PRODUCTIVIDAD A TRAVS DE:
Movilizacin y asignacin eficiente de los
recursos de ahorro
Para negocios en marcha se necesita el acceso a
financiamiento para financiar las operaciones y la
expansin
Para nuevas empresas, se necesita apoyo tcnico,
financiamiento de tipo start-up, y medios para llevar
a cabo las transacciones financieras
Los hogares necesitan mecanismos de ahorro y
pagos

Suavizamiento de flujos de caja

Mercados financieros poco profundos afectan
negativamente la inversin y la innovacin

RESTRUCTURACIN DEL SECTOR

FINANCIERO
Estabilidad financiera y fragilidad
financiera estn altamente correlacionadas
Esquemas regulatorios
Manejo de riesgo

PROFUNDIZACIN FINANCIERA
En la mayora de los pases de Amrica
Latina, los bancos son la mayor fuente de
financiamiento externo
El endeudamiento mediante bonos
corporativos, domina al financiamiento
accionarios. A su vez, el financiamiento
bancario, domina al financiamiento mediante
bonos corporativos.

CREDITO BANCARIO AL SECTOR PRIVADO

(Como % del PIB)
1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002 1994-1999 2000-2002

Argentina

18.4

19.4

18.9

19.8

22.3

24.4

23.4

22.3

16.3

20.52

20.68

Bolivia

43.5

44.7

42.6

45.5

49.8

55.1

52.4

47.8

44.0

46.87

48.05

Brasil

27.6

30.6

28.4

27.0

29.7

30.6

27.2

27.9

27.5

28.99

27.52

Chile

45.0

45.0

51.8

54.4

57.7

59.1

63.3

65.0

66.7

52.16

65.04

Colombia

13.2

15.4

16.5

17.5

20.7

21.2

18.3

18.3

19.2

17.44

18.61

Ecuador

27.4

31.4

34.3

36.9

39.6

41.4

41.7

43.3

38.8

35.16

41.30

El Salvador

17.4

22.4

23.5

25.2

30.4

36.8

30.1

28.6

23.5

25.96

27.39

Mxico

28.9

27.5

16.9

14.5

16.5

14.5

11.8

10.3

9.6

19.80

10.53

Paraguay

17.7

20.9

21.0

23.4

23.7

22.5

21.4

22.4

22.4

21.54

22.05

Per

10.6

13.3

17.4

20.8

25.3

27.4

25.6

24.6

23.2

19.13

24.47

Uruguay

18.7

20.4

22.9

24.3

29.7

47.0

50.4

51.8

60.5

27.18

54.23

Venezuela

11.3

6.8

5.3

8.2

10.7

9.6

8.8

9.8

9.5

8.64

9.36

Promedio America Latina

23.3

24.8

25.0

26.5

29.7

32.5

31.2

31.0

30.1

26.9

30.8

Alemania

98.47 100.13 104.14 109.29 113.38 116.96 122.14 124.97 132.79

107.06

126.63

Estados Unidos

40.22

42.11

42.46

43.38

44.99

45.61

47.71

49.08

49.90

43.13

48.90

Francia

87.22

85.46

83.53

81.58

79.77

83.39

87.08

92.66

98.80

83.49

92.85

Japon

111.63 111.57 110.45 108.49 111.22 111.38 108.31 107.43 99.86

110.79

105.20

Reino Unido

106.50 108.72 116.27 117.99 117.57 117.51 125.85 133.77 145.77

114.09

135.13

Promedio desarrollados(1)

88.81

91.71

101.74

89.60

91.37

92.14

Fuente: Cepal en base a Global Stock Markets 2003, S&P e IFS

(1) pases de la muestra

93.39

94.97

98.22 101.58 105.42

PROFUNDIZACIN FINANCIERA
( Crdito bancario al sector privado como % del PIB)
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Promedio America Latina

Promedio desarrollados(1)

2001

2002

PRSTAMOS / DEPSITOS
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Rep. Dominicana
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras
Mexico
Nicaragua
Paraguay
Peru
Uruguay
Venezuela
A.Latina Promedio simple
A. Latina Promedio sin extremos
Estados Unidos
Fuente: Cepal.

1997
100.00
113.20
117.63
142.11
108.59
75.08
82.80
99.17
91.88
79.75
83.42
101.66
60.20
94.98
102.24
119.63
66.91

1998
100.00
121.72
118.68
137.84
108.25
76.14
91.34
97.56
85.63
113.75
89.04
128.23
64.67
87.19
108.48
117.86
65.26

1999
100.00
112.70
118.76
126.93
193.01
67.58
133.27
144.17
92.15
92.02
84.83
92.09
76.23
84.47
97.35
120.96
63.97

2000
100.00
104.40
132.98
127.58
153.57
69.35
131.12
58.52
86.29
73.53
83.00
93.30
65.14
91.61
95.81
82.72
58.35

2001
95.09
94.51
121.20
128.50
134.77
88.86
133.62
84.97
72.03
70.33
82.63
78.48
64.14
76.82
84.89
92.24
63.86

2002
119.24
95.79
108.32
125.44
79.45
75.57
194.04
70.35
87.15
66.99
76.57
92.34
44.74
77.64
82.92
55.60
61.36

96.43
95.80

100.69
100.61

105.91
102.90

94.55
93.02

92.17
91.22

89.03
84.98

273.93

316.31

343.83

413.57

397.01

442.08

DIFERENCIALES DE TASAS DE INTERS

(Activas/Pasivas)
1997

1998

1999

2000

2001

2002

97-02

2.13

2.86

2.77

2.54

8.87

10.84

4.94

Bolivia

30.79

23.57

20.59

21.28

9.32

10.50

19.11

Brasil

43.30

45.59

43.18

33.81

33.74

36.22

39.22

Chile

3.26

4.57

3.75

5.17

5.37

3.85

4.32

Colombia

8.13

7.28

6.83

5.92

7.37

6.75

7.05

Costa Rica

8.36

8.62

10.00

10.15

10.79

13.47

10.22

Ecuador

11.66

7.29

5.91

7.19

8.33

9.21

8.25

Guatemala

12.10

10.55

10.70

9.72

9.38

9.30

10.29

Honduras

8.89

10.21

8.49

9.39

8.11

7.74

8.80

Mxico

8.62

13.14

14.83

11.25

8.73

6.26

10.43

Panam

3.36

3.80

2.93

3.18

3.88

5.25

3.73

Paraguay

13.09

11.83

8.73

9.56

10.35

9.39

10.48

Per

13.00

13.62

12.48

12.91

9.56

10.22

11.95

Uruguay

43.43

37.22

34.16

32.95

32.71

64.86

40.46

7.84

8.54

8.94

7.65

6.01

5.87

7.47

14.53

13.91

12.95

12.18

11.50

13.98

13.17

Prom edio OCDE

3.35

3.38

3.02

3.08

3.15

3.16

3.19

Prom edio Asia

2.53

1.50

2.89

3.33

3.28

3.56

2.85

Argentina

Venezuela
Prom edio A.Latina

Fuente: Cepal.

RENTABILIDAD SOBRE PATRIMONIO (ROE)

Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras
Mexico
Nicaragua
Panama
Paraguay
Peru
Rep. Dominicana
Uruguay
Venezuela

1997
3.28
10.82
12.31
13.67
7.93
13.85
8.23
9.78
12.83
20.17
2.61
16.74
6.40
17.21
12.26
22.98
1.45
16.59

A.LatinaPromedio simple
A.Latina Promedio sin extremos
Development Banks
Alemania
Francia
Italia
UK.
Estados Unidos
Japon
Canada
G-7

11.62
11.54
6.83
10.6
7.6
1.0
17.2
15.5
0.8
14.7
9.6

Fuente: Cepal.

1998
1999
2000
3.37
1.62
0.30
7.84
8.78
-9.38
6.89
15.49
10.29
11.54
9.37
12.70
-11.60
-28.69
-16.22
11.60
14.63
14.03

.
14.21
-3.56
2.81
13.74
11.56
9.84

4.21
4.37
7.68
8.89
16.46
21.14
22.47

19.45
14.58
19.29
15.60
10.57
8.41
3.59
4.30
12.17
18.10
22.51
1.78
-4.72

21.06
9.09
9.10
9.22
7.32
10.2
7.8
7.4
14.5
13.3
-22.5
12.2
6.1

8.34
9.96
4.82
6.5
10.5
10.0
17.7
15.7
-11.8
14.2
9.0

7.00
7.55
3.83
6.1
14.9
12.9
14.0
14.0
3.3
13.9
11.3

2001
2002
2.39
-45.90
-4.29
0.69
6.03
9.70
17.68
14.35
9.08
11.78
15.07
13.67
12.47
15.30
11.87
13.43
4.41
6.73
8.86
9.79
10.41
-3.20
13.66
11.79
15.65
19.76
8.26
6.49
8.43
19.63
21.61
-3.54
17.99
29.18
10.20
10.51

7.85
10.17

4.6
10.3
9.1
9.2
12.9
-0.1
13.0
8.4

10.90
15.4
9.9
12.1

RENTABILIDAD SOBRE ACTIVOS (ROA)

ROA
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras
Mexico
Nicaragua
Panama
Paraguay
Peru
Rep. Dominicana
Uruguay
Venezuela
A.LatinaPromedio simple
A.LatinaPromedio sin extremos
Development Banks
Alemania
Francia
Italia
UK.
Estados Unidos
Japon
Canada
G-7

Fuente: Cepal.

1997
0.39
0.77
0.93
1.01
1.09
1.52
1.17
0.78
1.00
1.71
0.28
0.81
0.48
2.51
1.03
2.05
0.25
2.18
1.11
1.08
0.67
0.2
0.3
0.1
0.9
1.3
0.0
0.7
0.5

1998
0.39
0.66
0.61
0.90
-1.22
1.01
1.35
1.13
1.19

0.47
0.80

3.60
0.73
1.11

0.91
1.06
0.63
0.3
0.3
0.5
0.8
1.1
-0.6
0.5
0.4

1999
2000
0.18
0.03
0.72
-0.92
1.45
0.86
0.81
1.00
-3.18
-1.89
1.7
1.53
-14.71
-10.71
-0.27
0.24
1.16
0.89
0.44
0.83
0.96
1.39
1.34
1.52
1.12
2.04
1.38
0.34
0.42
1.69
2.18
0.27
-0.51
2.83
1.16
-0.04
-0.05
0.44
0.2
0.4
0.6
1.0
1.3
-0.5
0.7
0.5

-0.05
-0.06
0.35
0.2
0.6
0.8
0.9
1.2
0.2
0.7
0.7

2001
2002
0.30
-6.77
-0.47
0.08
0.47
0.81
1.32
1.13
0.90
1.19
1.71
1.18
-2.87
1.44
0.86
1.04
0.23
0.35
0.89
0.88
1.13
-0.35
0.78
0.67
1.25
2.52
0.97
0.65
0.85
1.97
2.24
-0.33
2.63
4.86
0.78
0.87
0.19
0.2
0.4
0.6
0.6
1.1
0.0
0.6
0.5

0.66
0.76

0.7
1.4
-0.2
0.5
0.6

CAPITALIZACIN BURSTIL / PIB

1995
Argentina

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002 1991-1999 2000-2002

14.64

16.41

20.22

15.16

29.57

58.40

71.61

101.22

16.31

77.08

Bolivia

1.44

1.54

4.14

6.71

8.33

20.76

19.38

18.83

3.76

19.66

Brasil

20.97

28.00

31.63

20.42

42.48

37.58

36.59

29.09

24.76

34.42

Chile

113.26

87.03

87.00

65.34

93.40

79.98

84.74

73.59

92.43

79.44

Colombia

19.34

17.64

18.31

13.56

13.43

11.41

16.04

11.83

14.69

13.09

Ecuador

13.03

9.15

9.00

6.57

2.49

4.42

6.74

7.20

7.70

6.12

Mexico

31.63

32.06

39.00

21.78

32.02

21.54

20.23

16.83

34.07

19.53

4.05

4.33

5.47

29.79

20.49

25.93

19.74

20.87

20.94

18.18

20.52

0.98

0.93

0.80

0.80

0.82

1.60

0.90

1.07

Paraguay
Peru

21.99

22.02

Uruguay
Venezuela

4.61

4.72

14.25

16.44

7.92

7.23

6.70

4.93

4.21

11.61

5.28

A.Latina (muestra) a/

26.78

25.34

23.69

16.66

23.74

26.13

28.19

28.53

20.82

27.62

Alemania

23.49

28.15

39.09

51.01

68.09

68.07

58.06

37.16

36.57

54.43

Estados Unidos

92.66

108.59

135.95

153.18

179.37

153.74 136.98

105.26

116.99

131.99

Francia

33.61

38.03

47.96

68.29

102.20

110.82

89.66

71.73

51.32

90.74

Japon

69.30

65.78

51.39

63.34

101.19

66.25

54.37

51.65

70.98

57.43

124.04

146.34

150.34

166.74

201.15

180.25 155.70

126.06

146.32

154.01

Reino Unido

Fuente:Cepal en base a datos de Standard and Poor's Emerging Markets Stock Review y Global Stock Markets Review.
a/ promedio simple.

EMPRESAS LISTADAS EN BOLSA

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Argentina

174

175

180

156

149

147

136

130

129

127

111

83

Brazil

570

565

550

544

543

551

536

527

478

459

428

399

Chile

221

245

263

279

284

283

295

287

285

258

249

254

83

80

89

113

190

189

189

163

145

126

123

114

65

142

145

40

42

41

37

28

30

195

190

206

185

193

198

194

188

179

168

170

60

55

55

248

257

242

230

207

202

16

19

17

91

94

87

85

63

59

1,494 1,349

1,281

Colombia
Ecuador
Mexico

209

Paraguay
Peru

298

287

233

218

246

231

Uruguay
Venezuela
Total Muestra

87

91

93

90

90

1,642

1,703

1,740

1,751

1,727

87

1,723 1,810

1,763 1,654

Fuente: Cepal, en base a datos de Emerging Stock Markets Factbook, 2001; Emerging Stock Markets Review,
September 2002, Standard & Poor's.

LOS PROBLEMAS DE ACCESO

La profundizacin financiera es importantes pero
no asegura el acceso al mercado del crdito. El
racionamiento crediticio existe como
consecuencia de las asimetras de informacin
(Stiglitz and Weiss 1986).

Las PyME as como las empresas sin historial y

las innovadoras estn ms expuestas al
racionamiento financiero
El acceso requiere a su vez, el desarrollo
financiero de instrumentos que permitan un mejor
manejo del riesgo

El COSTO DEL CRDITO BANCARIO ES

ALTO COMPARADO CON EL COSTO DEL
MERCADO DE CAPITALES
( Tasas en % anual)
Tasa de inters
activa real
empresas
prime2003
Argentina
Bolivia
Brazil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominican Republic
Guatemala
Haiti
Honduras
Mexico
Nicaragua
Panama
Paraguay
Peru
Uruguay
Venezuela

Fuente: Cepal.

12.0
19.5
33.2
4.2
3.5
15.8
19.8
8.2
14.4
13.9
3.0
11.3
9.5
25.5
17.8
58.0
11.6

Tasa de
inters activa
real comn

Rendimiento
soberano

50.3
16.0
10.3

10.5
6.4
8.7
6.3

4.8
58.6
88.1

9.1
6.8

PyMEs: OBSTCULOS FINANCIEROS

Argentina

Brasil

Chile

Colombia

El Salvador

Mxico

Per

Venezuela

Total
LA

Tasas de Inters
Elevadas

50%

55 %

40 %

49 %

46 %

42 %

40 %

64 %

43 %

Garantas

5%

12 %

11 %

11 %

28 %

12 %

8%

7%

15 %

Burocracia de la
Banca

5%

5%

4%

5%

7%

4%

5%

6%

4%

Plazos
demasiado cortos

19 %

12 %

7%

7%

6%

11 %

16 %

2%

11 %

Falta de liquidez
de la Banca

0%

1%

0%

9%

2%

17 %

7%

3%

4%

Falta Conexiones

1%

1%

3%

3%

1%

5%

5%

0%

3%

Fuente: Banco Interamericano de Desarrollo, Grupo DFC, Acceso de Empresas al financiamiento

Informe de trabajo Marzo.

LOS COSTOS DE FINANCIAMIENTO SON

SIGNIFICATIVAMENTE MS ALTOS PARA LAS
PyMES QUE PARA LAS EMPRESAS PRIME
(Diferencia= tasa de colocacin prime (en % anual) tasa
de colocacin comn (en % annual))
ARGENTINA

BRASIL

COLOMBIA

PERU

URUGUAY

CHILE

1995

28.54

35.08

1996

27.77

27.91

1997

26.24

16.13

1998

18.80

19.96

1.37

37.09

1999

17.50

17.06

4.00

37.85

2000

17.43

15.35

3.53

33.59

2001

16.55

5.79

36.27

2002

18.46

6.01

42.01

36.62

13.05

2003

19.58

7.27

41.71

26.46

12.07

Fuente:Cepal

TEMAS DE POLTICA
La liberalizacin financiera no es suficiente, se
necesita avanzar en el desarrollo de un sistema
financiero
Las reformas financieras deben orientarse hacia el
desarrollo de nuevos instrumentos de mercado
Dado el predominio del sistema bancario, es
importante que ste opere de manera eficiente
El desarrollo de los mercados de capitales es un
proceso lento
Existe un rol a cumplir por parte de los nuevos
bancos de desarrollo

INSTRUMENTOS DE MANEJO DE
RIESGO QUE PROMUEVEN EL
ACCESO DE LAS PyMEs
Instrumentos de deuda
En el sector bancario
En el mercado de capitales
(securitizacin)

Otros instrumentos
Mercado accionario
Capital de riesgo

COMO ENFRENTAR LOS PROBLEMAS DE

EXPOSICIN AL RIESGO EN EL SECTOR
BANCARIO

Fondos de garanta del gobierno son usados para cubrir

parte del riesgo en el que incurren los bancos al extender
crditos a las PyMEs.
Ejemplos exitosos: En el Reino Unido, el esquema de
garanta a los prstmos otorgados a las PyMEs se
introdujo para alentar a los bancos a aprender el
negocio de prestar a este tipo de empresas. Las
garantas han estado crecientemente enfocadas en la
presecucin de una poltica de industrializacin.
La poltica Small Business Administration Schemes en
US, tiene como objetivo a las minoras tnicas.
Modelo alernativo: Sistema alemn
Se estructura alrededor del Banco de Desarrollo ( KFW)
y de bancos regionales de garanta. Es auspiciado por la
Cmara de Comercio.

COMO ENFRENTAR LOS PROBLEMAS DE

EXPOSICIN AL RIESGO EN EL SECTOR
BANCARIO

Algunos problemas

Son de difcil acceso (aumentar las clases de activos que

pueden ser utlizadas como colateral o garanta)
No est claro cual es la cobertura ptima (un monto
inadecuado de subsidio implica incentivos errneos)
El esquema del Reino Unido parece ser muy sensible a las
garantas y el take upde las PyMEs parece estar muy
relacionado con el monto del subsidio
Las tasas de no pago entre las PyMEs, especialmente las startups, son relativamente altas.

Los problemas de costos fijos crean una

complicacin adicional a las pequeas y nuevas
empresas
Microfinanzas

COMO ENFRENTAR LOS PROBLEMAS

DE EXPOSICIN AL RIESGO EN EL
SECTOR BANCARIO
Factoring (la oferta de crdito es la fuente de
financiamiento ms importante).
Leasing
Credit Scoring para las PyMEs

SECURITIZACIN
No es fcil crear un mercado de bonos de
largo plazo

Inversionistas institucionales
Estabilidad macroeconmica
Marco regulatorio
Tasas de ahorro
Ejemplos interesantes:
Bono Forestal, en Chile
Bono de la Universidad, en Chile

Aumentar los tipos de activos sujetos de ser

securitzados
Hoy son bsicamente los prstamos hipotecarios
Porqu no los prstamos a las PyMEs y otros
activos?

AMRICA LATINA:
Mezcla pblica y privada en el sistema bancario
Pas
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Honduras
M xico
Paraguay
Per
Repblica
Dominicana
Uruguay
Venezuela
AL

Banca
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada
Pblica
Privada

Loans
31
69
7
93
38
62
12
88
15
85
58
42
19
81
9
91
1
99
29
71
9
91
17
83
0
100
30
70
3
97
15
85

Fuente: Elaboracin propia.

LA BANCA DE DESARROLLO DEBE

CONCENTRARSE EN LAS FALLAS DE
MERCADO
Funcin financiera
Complementariedad con la banca comercial
Asignacin de recursos mediante criterios
financieros (maximizacin de utilidades)
Adicionalidad
Desarrollo de nuevos instrumentos

Esquemas de garantas
Capital de riesgo
Securitizacin
Factoring

LA BANCA DE DESARROLLO DEBE

CONCENTRARSE EN LAS FALLAS DE
MERCADO
Funcin de desarrollo
Identificacin, promocin y financiamiento
de oportunidades de negocio
Promocin de proyectos acordes a la
estrategia de desarrollo nacional
Actuar como instituciones de desarrollo
tecnolgico, facilitanto el desarrollo de
nuevas tecnologas

OTROS INSTRUMENTOS

Derivados
Mercados accionarios
Para nuevas e innovadoras compaas
Venta corta (fondos de cobertura para
manejo de riesgo)

Capital de riesgo

ALGUNAS CONCLUSIONES

La liberalizacin financiera no es suficiente. Es

necesario avanzar hacia el Desarrollo Financiero
La estabilidad macroeconmica y la existencia
de esquemas regulatorios, son elementos clave
para la existencia de buenos sistemas
financieros
El sector bancario va a seguir cumpliendo un rol
de liderazgo en la promocin del crecimiento de
las empresas
Los instrumentos de manejo de riesgo son
necesarios para mejorar el acceso de las
empresas tanto al sistema de los bancos
comericales como a la banca de desarrollo

ALGUNAS CONCLUSIONES

Mientras est pendiente el desarrollo de

un mercado de capitales domstico, la
banca de desarrollo seguir siendo
importante para financiar proyectos de
mediano y largo plazo.
Los bancos de desarrollo deben jugar
tambin un rol importante al asistir en en
desarrollo del sistema financiero y del
mercado de capitales

Desarrollo Financiero y
Financiamiento Productivo

Daniel Titelman

Unidad de Estudios Especiales

CEPAL