FLUJO DE CAJA CRITERIOS DE

EVALUACION Y ANALISIS DEL

RIESGO
OBJETIVOS:

Evaluar la Liquidez del Proyecto.

Evaluar la Rentabilidad y Factibilidad del Proyecto.

Hacer un Anlisis de Riesgo e Incertidumbre del Proyecto.
Ingeniera Econmica No 1
Capitulo 5
Flujo de Caja Proyectado
El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos
bsicos:
a) Los egresos iniciales de fondos.
b) Los ingresos y egresos de operacin
c) El momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y
d) El valor de desecho o salvamento del proyecto.
Los egresos iniciales corresponden al total de la inversin inicial requerida para
la puesta en marcha del proyecto.
Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los flujos de entradas y
salidas reales de caja
El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejara los egresos
previos a la puesta en marcha del proyecto
Ingeniera Econmica No 2
Capitulo 5
...Es necesario para poder elaborar un flujo de caja en una evaluacin
financiera de un proyecto, tener muy en cuenta las inversiones, el
Financiamiento y el Presupuestos de costos e ingresos, de manera que
podremos evaluar el Patrimonio, la Liquidez, la Rentabilidad, calcular el
punto de equilibrio y finalmente poder realizar un anlisis de sensibilidad
del proyecto. Nassir Sapag
Flujo de Caja
Ingeniera Econmica No 3
Capitulo 5
Estructura de un Flujo de Caja
+
Ingresos Afectados a Impuestos
-
Egresos Afectados a Impuestos
-
Gastos no desembolsables
=
Utilidad antes de Impuestos
-
Impuesto
=
Utilidad despus de Impuestos
+
Ajustes por pagos no desembolsables
-
Egresos no afectados a Impuesto
+
Beneficios no afectados a Impuestos
=
FLUJO DE CAJA
Ingeniera Econmica No 4
Capitulo 5
Estructura de un Flujo de Caja
Ingresos y Egresos afectados a impuesto son todos aquellos que aumentan o
disminuyen la riqueza de la empresa.
Gastos no desembolsables son los gastos que para fines de tributacin son
deducibles pero que no ocasionan salidas de caja, como la depreciacin.
Egresos no afectados a impuestos son las inversiones, ya que no aumentan ni
disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos
Beneficios no afectados a impuesto son el valor de desecho del proyecto y la
recuperacin del capital de trabajo.
Ingeniera Econmica No 5
Capitulo 5
Fuentes y Usos de Fondos
El Flujo de Fuentes y Usos, muestra como el proyecto ha adquirido sus recursos
y en que los ha utilizado. En otras palabras, muestra como ha financiado los
recursos y en que los ha convertido.
El objetivo del flujo es exponer la liquidez o iliquidez que se da en cada periodo,
es decir, si el proyecto cuenta o no con fondos para cubrir obligaciones
financieras futuras y obtener beneficios
Ingeniera Econmica No 6
Capitulo 5
Fuentes y Usos de Fondos
El propsito del anlisis del flujo de fuentes y usos con financiamiento es ver si
los inversionistas que tienen que pedir prestado para financiar parte de la
inversin, recibirn suficiente ingreso en efectivo para cubrir el servicio de la
deuda (amortizacin mas intereses) y adems obtener algn beneficio para
ellos mismos.
El objetivo del anlisis del flujo de fuentes y usos sin financiamiento es estimar
cuando y cuanto dinero necesitaran los inversionistas para poder invertir de
acuerdo a lo planeado.
Ingeniera Econmica No 7
Capitulo 5
Estado de Resultados
Es ante todo un informe de los ingresos y egresos del proyecto generados en
su fase de funcionamiento.
Con los datos referentes a los ingresos del proyecto y a los costos totales de
produccin se elabora el estado de perdidas y ganancias con el objetivo de
calcular el impuesto a las utilidades
Ingeniera Econmica No 8
Capitulo 5
Estado de Resultados
Existen diferentes formas para presentar el estado de perdidas y ganancias,
una responde estrictamente al modelo contable y la otra agrupa ingresos y
costos de manera independiente.
Utilizaremos esta ultima metodologa porque tiene la ventaja de una visin
precisa del total de ingresos y egresos ocurridos durante los periodos de
operacin del proyecto, identificando los elementos del costo total.
En el estudio econmico-financiero del proyecto, el estado de resultados
se construye solo con fines de determinacin del impuesto a las utilidades.
Pero, si no existiese esa obligacin fiscal, entonces su formulacin no es
necesaria.
Ingeniera Econmica No 9
Capitulo 5
Flujo Operativo de Caja
Desde el Punto de vista
del Proyecto mismo:

( + ) INGRESOS


( - ) COSTOS FIJOS


( - ) COSTOS VARIABLES


( - ) DEPRECIACION


= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS


( - ) IMPUESTOS


= UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS


( + ) DEPRECIACIONES


( - ) INVERSIONES TOTALES


( + ) VALOR RESIDUAL


( + ) RECUPERACIN CAP. TRABAJO


= FLUJO DE CAJA OPERACIONAL



Ingeniera Econmica No.10
Capitulo 5
Flujo Operativo de Caja
Desde el Punto de Vista
del Inversionista:

( + ) INGRESOS


( - ) COSTOS FIJOS


( - ) COSTOS VARIABLES


( - ) DEPRECIACIN


( - ) INTERESES POR PRESTAMOS



= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS


( - ) IMPUESTOS


= UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS


( + ) DEPRECIACIONES


( - ) INVERSIONES TOTALES


( + ) VALOR RESIDUAL


( + ) RECUPERACIN CAP. TRABAJO


( + ) PRESTAMO


( - ) AMORTIZACIN


= FLUJO DE CAJA OPERACIONAL



Ingeniera Econmica No.11
Capitulo 5
Conceptos de Evaluacin
Evaluacin de proyectos de inversin es el proceso de valorizacin de los
recursos, cuyos indicadores conducen a aceptar, rechazar o clasificar un
proyecto dentro de un cierto orden de prioridades previamente establecidos.
El Instituto Latinoamericano de Planificacin Econmica y Social (ILPES), creado por las Naciones
Unidas en Santiago de Chile
La Evaluacin de proyectos de inversin es una tcnica de medicin de
sus ventajas o desventajas de un proyecto, a base del anlisis de sus
beneficios y costos actualizados, cuyos resultados positivos o negativos
permiten determinar la conveniencia de aceptacin o rechazo por parte de
la entidad ejecutora Instituto Nacional de Planificacin (INP), del Per
Ingeniera Econmica No 12
Capitulo 5
Conceptos de Evaluacin
El principio fundamental de la evaluacin de proyectos consiste en medir el valor, a
base de la comparacin de los beneficios y costos proyectados en el horizonte de
planeamiento.
Evaluar un proyecto de inversin es medir su valor econmico, financiero o
social a travs de ciertas tcnicas e indicadores de evaluacin, con los cuales
se determinan la alternativa viable u optima de inversin.
Ingeniera Econmica No 13
Capitulo 5
Conceptos de Evaluacin
El proceso de evaluacin de proyectos se realiza a travs de ciertos
indicadores o parmetros de evaluacin, cuyos resultados permiten realizar
las siguientes acciones de decisin:
1. Tomar una decisin de aceptacin o rechazo, cuando se trata de
un proyecto especifico.
2. Elegir una alternativa optima de inversin, cuando los proyectos
son mutuamente excluyentes.
3. Postergar la ejecucin del proyecto, cuando existe racionamiento
de capitales para su implementacin.
Ingeniera Econmica No 14
Capitulo 5
Tipos de Evaluacin de Proyectos
Segn la procedencia de la fuente de financiamiento del capital y la naturaleza u
objetivos del proyecto existen tres tipos de evaluacin de proyectos de inversin:
Evaluacin Financiera
Evaluacin Econmica
Evaluacin Social
Los tres tipos de evaluacin de proyectos tiene un campo de accin ya
definido, en cuyo proceso de medicin utilizan tcnicas e indicadores de
medicin en forma similar, existiendo diferencia en la evaluacin social de
proyectos el manejo de precios corregidos y/o precios sociales
Ingeniera Econmica No 15
Capitulo 5
Tipos de Evaluacin de Proyectos
EVALUACIN
FINANCIERA

MIDE LA RENTABILIDAD SOLO DEL CAPITAL PROPIO

SE AMORTIZA EL CAPITAL OBTENIDO MEDIANTE PRESTAMO

GENERA COSTO FINANCIERO EN LAS ETAPAS DE PRE-
OPERACIN Y OPERACIN DEL PROYECTO

CONSIDERA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

Alternativas Factibles de Inversin utilizando los siguientes indicadores:
(1) El Valor Actual Neto Financiero (VAN)
(2) La tasa Interna de Retorno Financiero (TIR)
(3) Factor Beneficio / Costo (B/C)
Ingeniera Econmica No 16
Capitulo 5
Tipos de Evaluacin de Proyectos
Denominada tambin evaluacin del proyecto puro, tiene como objetivo analizar el
rendimiento y rentabilidad de toda la inversin independientemente de la fuente de
financiamiento
EVALUACIN
ECONOMICA

NO INTERESA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO, SE PRESUME QUE TODA
LA INVERSIN ES APORTE DEL PROYECTO

NO ESXITE AMORTIZACIN DE CAPITAL, YA QUE NO HAY PRSTAMO
QUE PAGAR

NO SE CANCELAN INTERESES EN LA FASE DE PRE-OPERACIN , NI EN LA
FASE DE OPERACIN DEBIDO AL APORTE PROPIO

Ingeniera Econmica No 17
Capitulo 5
Conceptos de Evaluacin
PROYECTOS ACEPTADOS:
Los proyectos de inversin publicas o privadas son aceptados para el
financiamiento de crdito cuando los indicadores de evaluacin arrojan los
siguientes resultados:
VAN > 0 ; TIR > 1 ; B/C > 1
PROYECTOS POSTERGADOS:
Los Proyectos de inversin publico o privado son postergados cuando los
indicadores arrojan los siguientes resultados:
VAN = 0 ; TIR = 1 ; B/C = 1
Ingeniera Econmica No 18
Capitulo 5
Conceptos de Evaluacin
PROYECTOS RECHAZADOS:
Los proyectos de inversin son rechazados cuando los indicadores
arrojan los siguientes resultado.
VAN < 0 ; TIR < 1 ; B/C < 1
Ingeniera Econmica No 19
Capitulo 5
Valor Actual Neto (VAN)
Conocido tambin como el valor presente neto y se define como la sumatoria de
los flujos netos de caja anuales actualizados menos la inversin inicial.
Donde:
Inversin Inicial
Flujo neto anual
Tasa de actualizacin
n : Aos de duracin del proyecto
: I
o
: F
i
: t
PROYECTO ACEPTAR 0 VAN Si >

=
+
+ =
n
1 i
i
i
O
) t 1 (
F
I VAN
Ingeniera Econmica No 20
Capitulo 5
Tasa de Actualizacin
Es aquella medida de rentabilidad mnima exigida por el proyecto y que permite
recuperar la inversin inicial, cubrir los costos efectivos de produccin y obtener
beneficios.
Se puede usar como el valor de la tasa de actualizacin al TREMA, el cual es
la tasa de rentabilidad mnima atractiva.
30% Capital Propio = Tasa de inters anual de un DPF es del 7%

70% Prstamo = Banco tiene una tasa anual de prestamos a largo plazo de un 17%

70%
30%
TREMA = 0.30 x 0.07 + 0.70 x 0.17 = 0.14 = 14%
Ingeniera Econmica No 21
Capitulo 5
Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR muestra al inversionista la tasa de inters mxima a la que debe contraer
prestamos, sin que incurra en futuros fracasos financieros. Para lograr esto se
busca aquella tasa que aplicada al flujo neto de caja hace que el VAN sea igual a
cero
La TIR es el indicador de mayor confiabilidad para un proyecto.
0
) t 1 (
F
I VAN
n
1 i
i
i
O
=
+
+ =

=
Ingeniera Econmica No 22
Capitulo 5
Relacin Beneficio Costo (B/C)
La relacin Beneficio / Costo (B/C), muestra la cantidad de dinero actualizado que
recibir el proyecto por cada unidad monetaria invertida
Donde:
Ingreso Bruto en el periodo uno, y as sucesivamente.
Inversin Inicial
Costo Total en el periodo uno, as sucesivamente
( 1+ i ) : Factor de Actualizacin.
n: Periodos (aos)
: C
1
: I
o
: YB
1
n
n
2
2
1
1
O
n
n
2
2
1
1
) i 1 (
C
.. ..........
) i 1 (
C
) i 1 (
C
I
) i 1 (
YB
.. ..........
) i 1 (
YB
) i 1 (
YB
C
B
+
+ +
+
+
+
+
+
+ +
+
+
+
=
Ingeniera Econmica No 23
Capitulo 5
Anlisis del Riesgo y/o Sensibilidad
La incertidumbre de un proyecto crece en el tiempo.
La sola mencin de las variables principales incluidas en la preparacin de los
flujos de caja deja de manifiesto el origen de la incertidumbre: el precio y la
calidad de las materias primas, las variaciones de la demanda, tanto en
cantidad, calidad, como en precio, etc.
Se define el Riesgo de un proyecto como la variabilidad de los flujos de caja
reales respecto a los estimados
Ingeniera Econmica No 24
Capitulo 5
Anlisis del Riesgo y/o Sensibilidad
Existen, sin embargo, formas precisas de medicin que manifiestan su
importancia principalmente en la comparacin de proyectos o entre alternativas
de un mismo proyecto. La mas comn es la desviacin estndar
X
n
1 X
2
X
P A A

|
|
.
|

\
|
= o
Donde:
Es el Flujo de caja de la posibilidad x
Es su probabilidad de ocurrencia
Es el valor esperado de la distribucin de probabilidades de los flujos de
caja, que se obtiene por:
: A
X
: P
X
: A
_

=
=
n
1 X
X X
_
P A A
Ingeniera Econmica No 25
Capitulo 5
Anlisis del Riesgo y/o Sensibilidad
Para la determinacin del valor esperado y de la desviacin estndar,
supngase la existencia de un proyecto que presente la siguiente distribucin de
probabilidades de sus flujos de caja estimados:
X
Probabilidad
Px
Flujo de Caja
Ax
1
2
3
0.30
0.40
0.30
2000
2500
3000
Px(Ax)
0.30(2000) = 600
0.40(2500) =1000
0.30(3000) = 900
_
A
= 2500
Ingeniera Econmica No 26
Capitulo 5
Anlisis del Riesgo y/o Sensibilidad
_
X
A A
_
X
A A
2
_
X
) A A (
X
2
_
X
P * ) A A (
( )
2000-2500

2500-2500

3000-2500
-500

0

+500
250000

0

250000
(250000) 0.30 = 75000

( 0 ) 0.40 = 0

(250000) 0.30 = 75000
Varianza = 150000
30 . 387 150000 = = o
Si hubiese otra alternativa de inversin cuya desviacin estndar fuese mayor
que $387.30, su riesgo seria mayor, puesto que estara indicando una mayor
dispersin de sus resultados.
_
A
o
= u
Ingeniera Econmica No 27
Capitulo 5
Anlisis del Riesgo y/o Sensibilidad
No es adecuado utilizar como nica medida de riesgo, la desviacin estndar
El coeficiente de variacin es, en este sentido, una unidad de medida de la
dispersin relativa, que se calcula por la expresin:
Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones estndares
iguales, si los valores esperados de sus flujos de caja son diferentes, este
procedimiento indicara que mientras mayor sea el coeficiente de variacin,
mayor es el riesgo relativo. Remplazando con los valores del ejemplo
anterior, se tendra:
15 . 0
2500
30 . 387
= = u
Ingeniera Econmica No 28
Capitulo 5
Anlisis del Riesgo y/o Sensibilidad
Se llama anlisis de sensibilidad al procedimiento que ayuda a determinar
cuanto varan (que tan sensible son) los indicadores de evaluacin, ante
cambios de algunas variables del proyecto
Es aconsejable realizar el anlisis de sensibilidad para ver cuanto afectara a la
rentabilidad del proyecto si se verifica, por ejemplo, la disminucin o el
incremento en el precio de venta del bien
Ingeniera Econmica No 29
Capitulo 5
Mtodos Para Tratar el Riesgo
El criterio subjetivo es uno de los mtodos
mas comnmente utilizados. Se basa en
consideraciones de carcter informal de
quien toma la decisin, sin incorporar
especficamente el riesgo del proyecto,
salvo en su apreciacin personal.
Se ha intentado mejorar este mtodo
sugiriendo que se tenga en cuenta la
expectativa media y la desviacin
estndar del VAN, lo cual, aunque
otorgue un carcter mas objetivo a la
inclusin del riesgo, no logra
Incorporarlo en toda su magnitud.
Ingeniera Econmica No 30
Capitulo 5
Mtodos Para Tratar el Riesgo
El Anlisis de las Fluctuaciones de los
valores optimistas, mas probables y
pesimistas del rendimiento del
proyecto solo disminuye el grado de
subjetividad de la evaluacin del
riesgo, pero sin eliminarla.
Ingeniera Econmica No 31
Capitulo 5
Mtodos Para Tratar el Riesgo
Los Mtodos basados en mediciones
Estadsticas son quiz los que logran
superar en mejor forma, aunque no
definitivamente, el riesgo asociado a
cada proyecto. Para ello, analizan la
distribucin de probabilidades de los
flujos futuros de caja para presentar a
quien tome la decisin de aprobacin
o rechazo los valores probables de los
rendimientos y de la dispersin de su
distribucin de probabilidades.
Ingeniera Econmica No 32
Capitulo 5
Dependencia e Independencia del Flujo de Caja en el Tiempo
Cuando hay independencia entre las distribuciones de probabilidad de los flujos
de caja futuros, el valor esperado del valor actual neto seria:
( )

=

+
=
n
1 t
o
t
__
t
I
) i 1 (
A
VAN VE

=
+
o
= o
n
1 x
t 2
2
t
) i 1 (
La desviacin estndar de la distribucin de probabilidades de este valor
actual neto es:
Ingeniera Econmica No 33
Capitulo 5
Dependencia e Independencia del Flujo de Caja en el Tiempo
Incorporando en esta ecuacin la igualdad de , se tiene
t
o

=
=
+
(
(

|
|
.
|

\
|

= o
n
1 t
t 2
t
n
1 X
X
2
_
X
) i 1 (
P A A
Es posible calcular la probabilidad de que el VAN sea superior o inferior a
cierto monto de referencia. Para ello se resta el valor esperado del valor
actual neto calculado en la expresin del VE (VAN), de este valor de
referencia y se divide su resultado por la desviacin estndar. Esto es:
o

=
) VAN ( VE X
Z
Ingeniera Econmica No 34
Capitulo 5
Dependencia e Independencia del Flujo de Caja en el Tiempo
Donde Z es la variable estandarizada o el numero de desviaciones estndar
de la media ( valor esperado del VAN).
Para determinar la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o
igual que X, se acude a una tabla de distribucin normal que es X
desviaciones estndares hacia la izquierda o derecha de la media.
Los flujos de caja estarn perfectamente correlacionados si la desviacin del
flujo de caja de un periodo alrededor de la media de la distribucin de
probabilidades en ese periodo implica que en todos los periodos futuros el
flujo de caja se desviara exactamente de igual manera.
Ingeniera Econmica No 35
Capitulo 5
Modelo de Simulacin de Monte Carlo
El modelo de Simulacin de Monte Carlo, tambin llamado mtodo de ensayos
estadsticos, es una tcnica de simulacin de situaciones inciertas que permite
definir valores esperados para variables no controlables.
Supngase que estudios realizados sealan que la demanda global esperada
del mercado tiene la siguiente distribucin de probabilidades:
Demanda Probabilidad
0.10
0.25
0.35
0.15
0.10
0.05
200000
250000
300000
350000
400000
450000
Ingeniera Econmica No 36
Capitulo 5
Modelo de Simulacin de Monte Carlo
Al mismo tiempo, supngase que la participacin en el mercado para el
proyecto, sea tambin una variable incierta, para la cual se estima la siguiente
distribucin de probabilidades:
Participacin Probabilidad
0.08
0.09
0.10
0.11
0.12
0.13
0.14
0.15
0.26
0.22
0.16
0.13
0.10
0.07
0.05
0.01
la tasa de crecimiento de la poblacin, que se estima en un 2% anual a futuro
Ingeniera Econmica No 37
Capitulo 5
TODO LO QUE HAGAS, HAZLO BIEN ES LA UNICA
MANERA DE ALCANZAR LA PERFECCION...
San Agustn