Del Espejismo de Los Estímulos A La Falsa Austeridad Pública: La Política Scal Ante La Gran Recesión

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j u n i o d e 2 o1 2
ADRI PREZ MART JUAN RAMN RALLO

EQUIPO:
Introduc cin El debate en torno a la austeridad es uno de los ms relevantes y candentes en la actualidad de la economa europea en general, y la espaola en particular. Numerosas voces se han alzado contra lo que, consideran, es una estrategia fiscal condenada al fracaso. As, sostienen que la austeridad gubernamental est siendo excesiva y/o va demasiado rpida, o que el nfasis no debe estar en este tema sino en el crecimiento y el empleo. Por mencionar a uno de los ms nclitos crticos de la austeridad, el Premio Nobel Paul Krugman ha llegado a decir que en toda la periferia europea, las polticas de austeridad han producido niveles de desempleo y de contraccin de la actividad semejante al de una depresin1. El debate, tal y como se articula en ocasiones entre los defensores de la austeridad frente a los defensores del crecimiento, sufre de problemas de fondo importantes. En primer lugar, debe aclararse a qu nos referimos con austeridad. El trmino se suele utilizar para referirse a los intentos de los gobiernos de 1. Literalmente, All around Europes periphery, from reducir el dficit y la lograr la Spain to Latvia, austerity policies have produced Depression-level slumps and Depression-level sostenibilidad de la deuda pbliunemployment. Vase Death of a fairy tale (26 de abril de 2012), Paul Krugman, The New York Times. ca. Para conseguir este objetivo,
El Instituto Juan de Mariana es una institucin independiente dedicada a la investigacin de los asuntos pblicos. Con el fin de mantener una independencia plena, el IJdM no acepta subvenciones o ayudas de ningn gobierno o partido poltico. Su objetivo es convertirse en un punto de referencia en el debate de las ideas y de las polticas pblicas con la vista puesta en una sociedad libre. Para conseguirlo nos proponemos estudiar y difundir la naturaleza del mercado. El nombre del Instituto proviene del ms prominente pensador de la Escuela de Salamanca, encarcelado a principios del siglo xvii por su oposicin a Felipe III. Para ms informacin: comunicacion@juandemariana.org www.juandemariana.org C A L L E D E L N G E L , 2 2 8 0 0 5 M A D R I D
NGEL MARTN ORO

1
Director del Observatorio de Coyuntura Econmica del Instituto Juan de Mariana
D I R E C TO R D E L I N F O R M E :
Economista y asesor fiscal en JPB Asesores
Director del Instituto Juan de Mariana, Doctor en Economa, profesor asociado de Economa Aplicada en la Universidad Rey Juan Carlos
Del espejismo de los estmulos a la falsa austeridad pblica: la poltica scal ante la Gran Recesin
se han venido aplicando paquetes de ajuste fiscal que incorporan tanto aumentos de impuestos como recortes de gasto. As, difcilmente puede considerarse a un gobierno austero cuando trata de ajustar sus desequilibrios financieros intentando recaudar ms detrayendo recursos del sector privado, en lugar de reducir sus gastos para hacerlos compatibles con la nueva realidad, caracterizada por la cada de ingresos pblicos. En este sentido, el gobierno espaol del Partido Popular elabor los presupuestos de 2012 incluyendo un ajuste del dficit de la Administracin Central que, aproximadamente, descansa en un 60% en recortes de gasto y un 40% en aumentos impositivos. En segundo lugar, consideramos equivocada la aparente incompatibilidad entre defender la austeridad y, al mismo tiempo, el crecimiento. Ms bien, es al revs. Para que exista una recuperacin del crecimiento sostenida, apoyada en buenos fundamentos, es importante que las Administraciones Pblicas no obstaculicen el desarrollo del sector privado. Esto se puede hacer (y se ha hecho y sigue haciendo) mediante subidas de impuestos, efecto expulsin en los mercados de crdito, excesivo endeudamiento que empeora la marca Espaa, impagos a proveedores que provoca graves problemas al sector privado, incluso llegando a generar quiebras empresariales, etctera. No obstante, s es cierto que la contraccin en el gasto pblico puede conducir a menores tasas de crecimiento del PIB en el corto plazo. Esto se debe, sencillamente, a que todo el gasto pblico computa como PIB, independientemente de su sentido econmico. A efectos del PIB a corto plazo, llevar a cabo estmulos de la demanda en base a paquetes de gasto ineficiente e improductivo cuenta como positivo en el PIB. As, cuando estos estmulos se retiran, este indicador sufre un efecto contractivo. Esto es lo que en parte ha sucedido desde 2011, con la constatacin de la double-dip recession (doble recesin, o recesin en W) a principios de 20122. Aunque ya parezca que quede muy lejos y se soslaye en distintos anlisis de la situacin actual, lo cierto es que entre 2008 y 2009 la mayor parte de los gobiernos de los pases desarrollados, con Estados Unidos y Espaa a la cabeza, implementaron significativos paquetes de estmulo fiscal. Efectivamente, las medidas de consolidacin fiscal tan solo han existido desde 2010 en la medida en que se han ejecutado realmente3. Y en pases como Espaa, difcilmente puede hablarse de austeridad cuando los descuadres presupuestarios continan siendo de gran magnitud (con un dficit pblico del 8,9% del PIB en 2011)4.
2. Por supuesto, en esta evolucin del PIB intervienen mu-
chos otros factores. 3. El caso griego es ilustrativo de los tan cacareados brutales recortes de gasto en Grecia, que tan solo han existido en el imaginario colectivo, y no en las cuentas pblicas del pas, como denunci el Fondo Monetario Internacional. Vase Grecia se re de Europa: ni reformas estructurales ni reduccin del gasto pblico (17 de diciembre de 2011), Adri Prez Mart, Libre Mercado. 4. En relacin a la cuestin de si este descuadre se debe al
excesivo nivel de gasto pblico, o por el contrario, a la insuficiencia de ingresos pblicos, consltese el anterior informe Espaa: en la cola del paro y a la cabeza de impuestos (enero de 2012), Observatorio de Coyuntura Econmica, Instituto Juan de Mariana. Argumentamos que la gran responsabilidad de la situacin presupuestaria actual descansa sobre el notabilsimo aumento en el gasto pblico en Espaa durante la dcada del 2000. De no haberse producido, el problema de dficit en los ltimos aos apenas hubiera existido.
boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana
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Tasas de crecimiento del PIB intertrimestrales

1,50 1,00 0,50 0,00 -0,50 -1,00 -1,50 -2,00 -2,50 -3,00 -3,50
Q1-2007 Q2-2007 Q3-2007 Q4-2007 Q1-2008 Q2-2008 Q3-2008 Q4-2008 Q1-2009 Q2-2009 Q3-2009 Q4-2009 Q1-2010 Q2-2010 Q3-2010 Q4-2010 Q1-2011 Q2-2011 Q3-2011 Q4-2011 Q1-2012
Eurozona
Estados Unidos
fuente: OCDE, Quarterly National Accounts nota: el dato del primer trimestre de 2012 para la Eurozona todava no est disponible
En este boletn trataremos de contribuir a este debate poniendo nuestra atencin sobre las medidas de expansin de gasto pblico temporales aplicadas como primera reaccin a la Gran Recesin5. Para ello, analizaremos los casos de Estados Unidos y Espaa ms en profundidad, y utilizaremos a Alemania como contraste. Creemos que la eleccin de estos pases puede arrojar luz al asunto, dado que tanto EEUU como Espaa siguieron polticas fiscales de estmulo a la demanda similares (al menos en trminos cuantitativos), y sin embargo, sus economas han seguido trayectorias diferentes. Por un lado, nos centramos en los efectos de estas medidas sobre el endeudamiento de las distintas economas. Por otro, dado que los polticos enfatizaron la importancia de combatir el aumento del desempleo mediante estmulos de la demanda, dedicamos amplio espacio a tratar sobre los efectos de stos en el mercado laboral. Consideramos importante revisitar las polticas expansivas de 2008 y 2009 para el debate actual, por cuanto lo que los crticos de la austeridad asumen que una expansin del gasto pblico traera beneficios para el empleo y la actividad econmica. Pero si esta estrategia fiscal se muestra ineficaz o incluso perjudicial, un importante argumento de estos crticos se desvanecera6.
5. Pese a la interrelacin entre estmulos fiscales y poltica
monetaria, en este boletn apenas haremos mencin a esta ltima. 6. Para el caso de Portugal, que no se cubre en este boletn, considrense las palabras del Ministro de Finanzas
portugus: Portugals Finance Minister: We Tried Stimulus and It Didnt Work (23 de abril de 2012), Dealbook, The New York Times. Vitor Gaspar sostiene que, habiendo su pas implementado un estmulo al estilo keynesiano en 2008, ste podra haberse mostrado contraproducente.
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Una panormica macroagregada de la poltica fiscal por el lado del gasto desde 2007 Desde el inicio de
la crisis econmica en 2008 los gobiernos de los pases desarrollados han seguido estrategias de poltica fiscal diferentes. Algunos como Estados Unidos o Espaa optaron por polticas decididamente expansivas en el gasto hasta 2010, mientras que Alemania puso mayor nfasis en la austeridad presupuestaria, si bien no pudo evitar superar el 3% de dficit pblico en 2010.
FIGURA 1:
Saldo del conjunto de las Administraciones Pblicas (% PIB)
4.0 2.0 0.0 2007 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 2008 2009 2010 2011
fuente: FMI, Fiscal Monitor, April 2012
Alemania
Espaa
EEUU
Desde 2007 hasta 2009, Espaa y Estados Unidos deterioraron su saldo en 13,1 y 10,3 puntos porcentuales, respectivamente, mientras que Alemania solo lo hizo en 3,4 puntos. Desde entonces, la consolidacin fiscal apenas ha conseguido mejorar el saldo en 2,3 para Espaa y 3,5 puntos porcentuales en el caso de Estados Unidos. As, se cerr 2011 con dficits todava muy abultados para ambos pases. Los distintos planes aprobados por las administraciones espaola y norteamericana, concebidos para luchar contra la crisis en sus distintos frentes, han dejado marcada huella sobre sus finanzas pblicas7. En cambio, la mayor disciplina fiscal alemana deja sus finanzas pblicas en una situacin ms slida relativamente.
7. No obstante, estos planes no han sido el nico factor
que est detrs del aumento desbocado del dficit, siendo la cada de los ingresos fiscales la otra cara de la moneda que hay que tener en cuenta. En Espaa, la res-
ponsabilidad del aumento del gasto y la reduccin de ingresos en el incremento del dficit hasta 2009 ha sido compartida en proporcin muy similar.
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Esta diferencia en polticas queda tambin reflejada en trminos de la evolucin reciente del gasto pblico de estos tres pases, donde Estados Unidos y Espaa superan en ms del doble a Alemania en lo que respecta al aumento en la ratio del gasto pblico sobre PIB desde 2007. Ntese que Alemania parta desde inicio del periodo de un nivel de gasto pblico sobre PIB considerablemente mayor; brecha que se ha reducido en los ltimos aos.
FIGURA 2:
Gasto pblico sobre el PIB desde 2007
50 48 45 43 40 38 35 33 30 2007 2008 Alemania 2009 Espaa 2010 2011 Estados Unidos

FIGURA 3:
Variacin en p.p. del gasto pblico sobre el PIB (2011-2007)
5 4,7 4 4,4
2 2,1 1
0 EEUU Espaa Alemania
El abultado dficit pblico de los ltimos aos de Espaa y Estados Unidos se ha dejado notar obviamente en un espectacular incremento de la deuda pblica. Respecto a
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2007, la ratio de deuda pblica sobre el PIB en 2011 aument en casi un 90% en Espaa, algo ms del 50% en Estados Unidos, y solo el 25% en Alemania.
FIGURA 4:
Aumento deuda pblica sobre el PIB desde 2007 (2007=100)
200 180 160 140 120 100 80 2007 2008 Alemania 2009 Espaa 2010 2011 Estados Unidos
No obstante, el nivel desde el que parta Espaa era considerablemente inferior al de Estados Unidos y Alemania.
FIGURA 5:
Deuda pblica sobre el PIB desde 2007
120 100 80 60 40 20 0 2007 2008 Alemania 2009 Espaa 2010 2011 Estados Unidos
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Tras esta considerable expansin del gasto pblico tanto en el caso de Espaa como en el de Estados Unidos (menos, aunque no inexistente, en Alemania), el ao 2010 marc un punto de inflexin. En Espaa, las graves tensiones en los mercados de deuda y las advertencias desde la Unin Europea obligaron a la Administracin Zapatero a aprobar medidas de consolidacin fiscal, que los acontecimientos dado el incumplimiento de las promesas de dficit por parte del gobierno han mostrado claramente insuficientes para asegurar la sostenibilidad de las finanzas pblicas espaolas. As, los ltimos Presupuestos Generales del Estado 2012 tienen como objetivo reducir el dficit de todas las AAPP en ms de dos puntos porcentuales, dejndolo, con todo, en un todava abultado 5,3%8. En Estados Unidos, por su parte, todava no se ha plasmado un plan de consolidacin fiscal serio, si bien ya se ha observado una ligera reduccin en los gastos que deber ser agudizada en los prximos meses y aos. Las cuentas pblicas de Alemania, por el contrario, disfrutan por el momento de una posicin notablemente ms slida, lo que le deja en una situacin menos frgil y con mayor margen de maniobra en caso de futuros acontecimientos imprevistos. Y adems, su sector pblico no se convierte en un lastre tan pesado para la recuperacin econmica en trminos de necesidad de financiacin.
8. Asimismo, este objetivo podra ser nuevamente incum-
plido, en caso (probable) de que, por ejemplo, no se cumplan las previsiones de ingresos del gobierno y/o
las Comunidades Autnomas se resistan a recortar el gasto en las cuantas presupuestadas, dado que una parte no balad del ajuste se confa en ellas.
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Dos esquemas conceptuales bsicos para comprender el papel de la poltica fiscal en la etapa recesiva
Podramos identificar, a efectos de lo que nos interesa destacar en este boletn, dos grandes posturas antagnicas respecto al papel de la poltica fiscal en las etapas recesivas del ciclo: la que defiende polticas de estmulo va gasto y deuda pblica, y la que defiende justamente lo contrario, polticas de austeridad o reduccin del gasto. La primera est asociada al clebre economista britnico John Maynard Keynes y sus seguidores, los keynesianos9. En la actualidad, el premio Nobel de economa 2009 Paul Krugman est siendo uno de los ms conspicuos defensores de esta tesis. La segunda estara asociada a (la corriente minoritaria de) los economistas de la tradicin de la Escuela Austriaca de Economa, hijos intelectuales de Ludwig von Mises o Friedrich Hayek10.
El enfoque keynesiano:
El enfoque austriaco:
dficit pblico para contener la demanda agregada

La idea keynesiana detrs de la defensa de las polticas de estmulo gubernamental en tiempos de recesin es la siguiente. Para stos, la crisis econmica es un periodo en el que el gasto privado en consumo, y especialmente la inversin, que conforman la mayor parte de la demanda agregada, se desploma. De repente y tras una ola de optimismo generalizado, los empresarios e inversores entran en un estado de pesimismo. Comienzan a estar temerosos de lo que vaya a suceder en el futuro, se crea un ambiente de elevada incertidumbre y reducen considerablemente la inversin en mquinas, edificios, equipamiento informtico, etctera. Al mismo tiempo, la poblacin recorta drsticamente su consumo, ya sea por la cada en la riqueza financiera (derivada, por ejemplo, del desplome en el precio de activos burstiles o inmobiliarios), el miedo a perder el empleo, expectativas negativas u otras causas. As, recortan el consumo, posponen su decisin de comprar un nuevo coche o una nueva lavadora, dejan de salir tanto a cenar, o retrasan las reformas del hogar. Esto afecta a aquellos que producen este tipo de bienes y servicios, empresarios y trabajadores. stos ltimos vern rebajada su renta (bien porque sean despedidos o porque les recorten el salario), lo que a su vez, a travs de su menor demanda derivada, afectar negativamente a nuevos trabajadores, y as sucesivamente, cayendo en un crculo vicioso que se retroalimenta. Al reducirse esta demanda agregada, los agentes econmicos aumentan su atesoramiento de dinero (que no entra en el flujo de gasto y renta), las empresas reducen su produccin y despiden trabajadores, aumentando el desempleo. Aqu es donde debera entrar el Gobierno con sus planes de estmulo, gastando lo que no gasta el sector privado y aliviando as el problema del paro y la actividad. En esta lgica es en la que se basa el plan de estmulo Obama, pero tambin el plan E y otras medidas de respuesta a la crisis de Zapatero.
reduccin del dficit para ayudar al reajuste y depuracin de las malas inversiones
Pero este razonamiento no es de ningn modo el nico. Otros economistas, asociados normalmente a la Escuela Austriaca, piensan que los planes de aumento del dficit pblico pueden ser no slo inefectivos sino perjudiciales para la recuperacin de la economa. stos sostienen que la crisis, lejos de ser una enfermedad evitable por el gobierno, es la consecuencia necesaria de ciertos excesos financieros (crecimiento desbocado de la deuda y empeoramiento de su calidad), con implicaciones fundamentales en la economa real, que deben corregirse. Las familias, los bancos y las empresas se endeudaron masivamente, debido en buena parte a diversas polticas pblicas (como, principalmente, el abaratamiento artificial del crdito debido a polticas monetarias de muy bajos tipos de inters), y sectores como el inmobiliario, el financiero o el automovilstico se hipertrofiaron. La solucin pasa por que estos sectores se ajusten y los recursos productivos y trabajadores empleados en stos se recoloquen a otras partes de la economa donde puedan ser rentables, satisfaciendo necesidades de los consumidores. Por ello, el Gobierno no debe alimentar los problemas derivados de la excesiva deuda total (privada + pblica), ni tampoco sostener artificialmente a los sectores que deben contraerse (como la vivienda). Ms bien, segn estos economistas, debera dejarse al mercado libre (un proceso de interacciones entre millones de individuos, empresarios, inversores, ahorradores, consumidores, cada uno de ellos con informacin nica respecto a su mbito local de accin) que corrija las malas inversiones, por medio de quiebras empresariales, impagos, ajustes de precios y salarios, etc. Un periodo doloroso en el corto plazo, pero saludable e inevitable en el medio/largo plazo. La alternativa a no seguir esta va podra ser un largo periodo de estancamiento, como le ha sucedido a la economa japonesa en las ltimas dos dcadas.
9. Una crtica sistemtica a la obra clebre de Keynes se puede
encontrar en el libro de Juan Ramn Rallo, Los errores de la vieja economa (2012), Unin Editorial. 10. En numerosas ocasiones se identifica a la corriente de los Nuevos Macroeconomistas Clsicos como la nica alternati-
va existente al Keynesianismo, al ser los primeros defensores del libre mercado y la reduccin del peso del Estado en la economa. Sin embargo, creemos que a efectos de la discusin del papel de la poltica fiscal en la Gran Recesin, es ms interesante trazar la distincin entre keynesianos y Austriacos.
Una vez que la poltica monetaria fall como palanca para lograr un relanzamiento del endeudamiento privado que diera una apariencia de crecimiento, en los primeros aos de crisis tanto la Administracin Bush como la de Obama llevaron a cabo distintos planes que, en esencia, perseguan sostener o estimular directamente el gasto agregado de la economa, bien a travs de aumentos del gasto pblico o de reducciones temporales de impuestos. Primero fue George W. Bush al final de su mandato en 2008, cuando aprob tanto una devolucin de impuestos a familias y empresas, as como diversos subsidios orientados a ayudar a la industria automovilstica y evitar una gran cada en el empleo de este sector. Una de stas fue el programa pblico Cash for Clunkers (dinero a cambio de chatarra), que persegua animar las ventas y renovar el parque automovilstico estadounidense con coches ms eficientes y menos contaminantes mediante subvenciones y facilidades temporales de compra de automviles. Sin embargo, ms importante cuantitativamente fue el plan de rescate financiero de finales de 2008 de grandes compaas del sector, como General Motors o Chrysler, por el que se dedicaron fondos del ya aprobado TARP (el capital con el que supuestamente se deba rescatar a la banca). Estas compaas se encontraban en una situacin crtica debido a sus problemas de gestin y al desplome de la demanda inflada por las facilidades crediticias del periodo de auge econmico. Cuando el mercado les deneg la financiacin a tipos de inters asequibles y adems sus clientes dejaron de querer endeudarse para continuar adquiriendo automviles, fue el Gobierno norteamericano el que entr en escena refinanciando su deuda y evitando as su suspensin de pagos y posterior quiebra. En segundo lugar, como complemento a las medidas de estmulo aprobadas en 2008, el nuevo presidente Barack Obama aprob un nuevo plan destinado a frenar los impagos hipotecarios denominado Homeowners Affordability and Stability Plan, que tambin hara uso de fondos del TARP. Este plan permiti a una parte de los hipotecados refinanciar sus hipotecas a tipos de inters ms bajos. Para aquellos que no pudiesen pagar su hipoteca, se emplearon 75.000 millones de dlares para facilitar sus condiciones de pago. Y adems, se continu capitalizando a Fannie Mae y Freedie Mac con 200.000 millones para estimular el mercado inmobiliario. Por ltimo, pero ms importante, el 19 de febrero Obama firm la American Recovery and Reinvestment Act (ARRA), un paquete de estmulo tpicamente keynesiano dotado con 787.000 millones de dlares. ste tena el objetivo de incrementar la demanda agregada de la economa mediante recortes de impuestos y aumentos del gasto, principalmente dirigido hacia infraestructuras. As, el plan destinaba 288.000 millones de dlares a recortes de impuestos (237.000 millones para las familias y 51.000 para las empresas), la mayora de los cuales 116.000 millones eran una devolucin fiscal similar a la aprobada por Bush un ao antes. La otra parte del paquete, centrada esencialmente en el gasto pblico, contena partidas dirigidas a incrementar el gasto en sanidad, educacin, infraestructuras y otros sectores.
Estados Unidos
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La consecuencia ms palpable de todas estas medidas fue el sustancial incremento en el dficit y la deuda pblica, en un momento en el que el sector privado, especialmente el sector financiero, trataba de ajustarse mediante el desapalancamiento.
FIGURA 6:
Crecimiento del endeudamiento por sectores (tasas interanuales)
50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%
3 -Q 11 20
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
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08
09
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Familias
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Empresas
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Gobierno Federal
fuente: Flow of Funds de la FED (8 de marzo de 2012)
El contraste en la evolucin del endeudamiento de los agentes privados, frente a los pblicos, ha sido notable desde 2008. As se manifiesta el intento de stos ltimos (particularmente del gobierno federal) de reemplazar a un sector privado que necesitaba reajustarse, mejorar sus posiciones de liquidez, mediante la reduccin de deuda.
FIGURA 7:
Evolucin del endeudamiento, sector privado vs. pblico (2008Q1=100)
170,00 160,00 150,00 140,00 130,00 120,00 110,00 100,00 90,00 80,00
3 2 1 2 1 3 4 1 2 4 1 3 4 2 -Q -Q -Q -Q -Q -Q -Q -Q -Q -Q -Q -Q -Q -Q -Q 3 11 20 11 08 09 08 09 10 09 11 08 08 10 09 10 11 10 -Q 4
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Sistema Financiero
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Sector Privado
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Sector Pblico
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-Q
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Adems, como ya hemos visto, este espectacular incremento de la deuda ha necesitado de creciente financiacin, que en buena parte ha sido absorbida por la Reserva Federal en sus programas de quantitative easing (flexibilizacin cuantitativa). Este enorme endeudamiento pblico ha supuesto un importante freno al desapalancamiento de la economa estadounidense en su conjunto. De no haber sido por aqul (adems de las actuaciones de la Reserva Federal comprando deuda pblica y manteniendo sus tipos de inters en niveles mnimos durante este perodo), la reduccin de la deuda habra sido mucho mayor. A causa del sector pblico, en ningn trimestre desde 2008 se redujo el endeudamiento agregado del sector domstico no financiero. Mientras en 2009 y primera mitad de 2010 tanto familias como empresas se desendeudaban, los gobiernos (federal y regionales) acumulaban grandes cantidades de nueva deuda. Flujos de endeudamiento en el sector domstico no financiero, por subsectores
FIGURA 8:
3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000

4 1 2 1 2 4 4 1 2 3 3 1 2 -Q -Q -Q 3 -Q -Q -Q -Q -Q -Q -Q -Q 11 20 3 11 08 08 09 10 10 10 09 09 09 11 08 08 10 11 -Q -Q -Q -Q -Q 4
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Gobiernos
Empresas
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Familias y orgs. no lucrativas
Esto puede verse con mayor claridad si realizamos un sencillo ejercicio: qu hubiera pasado con el endeudamiento total de la economa estadounidense si el gobierno federal se hubiera endeudado desde 2008 a un ritmo considerablemente menor? Consideramos un escenario alternativo en el que en cada uno de los aos entre 2008 y 2011 el endeudamiento del gobierno federal crece al nivel de 2003, que fue el ms alto desde finales de los 90 (casi 400.000 millones de dlares, un 68% ms que en 2007,
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pero tres veces menos que en 2008). De haber seguido esta senda de endeudamiento el gobierno federal permaneciendo todo lo dems constante, la deuda total habra pasado, del 363% del PIB en el ao 2007, al 334% a final del 2011, en lugar del 359% actual11. En el siguiente grfico se muestran ambos escenarios, el real y el alternativo: en barras los flujos de endeudamiento (eje izquierda) y en lneas el stock de la deuda total sobre el PIB (eje derecha).
Evolucin del endeudamiento: real vs. escenario alternativo (eje izquierda en miles de millones de dlares, eje derecha en % del PIB)
FIGURA 9:
5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 Flujo: real Stock: real Flujo: esc. altern. Stock: esc. altern. 2007 2008 2009 2010 2011
390% 380% 370% 360% 350% 340% 330% 320% 310%
fuente: Flow of Funds de la FED (8 de Marzo, 2012)
Respecto a esta sustitucin del decreciente nivel de deuda privada por el creciente apalancamiento pblico, debe aadirse una cuestin cualitativa. Y es que, la reaccin de los agentes privados a partir de finales de 2008 no consisti solo en reducir la cantidad de la deuda, sino tambin en mejorar su calidad mediante la liquidacin de la deuda que financiaba actividades de peor rendimiento. Sin embargo, el masivo endeudamiento pblico con proyectos de una rentabilidad econmica muy dudosa lo que hace es actuar en contra de este proceso de mejora de la calidad de la deuda liderado por el desapalancamiento privado. Ms all del comportamiento del gobierno, entre los distintos sectores de la economa norteamericana, ha sido el sistema financiero el que ms ha reducido su deuda, manifestando el pinchazo de su burbuja y la adaptacin a nuevas circunstancias.
11. Obviamente, en la realidad este distinto comporta-
miento hubiera generado distintos efectos en otras variables, por lo que este ejercicio es simplemente a ttulo ilustrativo.
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FIGURA 10:
Flujos de endeudamiento en el sector financiero
1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000
3 -Q 11 20 11
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
-Q
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fuente: Flow of Funds de la FED (8 de Marzo, 2012)
Impacto sobre el empleo El principal argumento lanzado por la Administracin Obama de cara a aprobar el principal paquete de estmulo fiscal, la Ley de Recuperacin y Reinversin Americana (ARRA), fue el de impulsar la creacin de empleo. Segn el estudio de los asesores de Obama, Christina Romer y Jared Bernstein, sobre el impacto en el empleo del plan de estmulo de Obama, ste iba a generar ms de 3.500.000 de empleos antes de final de 201012. Aunque se afirmaba que iba a servir de estmulo para todos los sectores de la economa, sealaron la industria manufacturera y de la construccin como aquellas que experimentaran un crecimiento del empleo particularmente fuerte bajo el paquete de estmulos. Tambin se deca que ms del 90% de los empleos creados probablemente estn en el sector privado. Como resumen de sus clculos, presentaron un grfico que se ha convertido en el ejemplo ms palpable del exceso de optimismo de la Administracin Obama sobre los resultados de su poltica. El estudio previ efectos inmediatos y sustanciales del plan de estmulo sobre la tasa de desempleo. Para el escenario positivo en el que el plan fuera implementado, la tasa de paro mxima alcanzara el 8% a mitad de 2009, para reducirse paulatinamente hasta alrededor del 6% a principios de 2012. En contraste, en el escenario negativo sin el plan de estmulo, se prevea una tasa mxima de desempleo del 9% en la primera mitad de 2010; tasa que caera por debajo del 7% a principios de 2011.
12. The Job Impact of the American Recovery and
Reinvestment Plan (enero de 2009), Christina Romer y Jared Bernstein, Council of Economic Advisers.
20
20
-Q
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13
FIGURA 11:
Tasa de desempleo con y sin el Plan de Recuperacin
10% 9%
Sin Plan de Recuperacin
8% 7%
Con Plan de Recuperacin
6% 5% 4% 3%
Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
fuente: The Job Impact of the American Recovery and Reinvestment Plan
Sin embargo, las cosas no salieron como esperaban. Tras la aprobacin del plan la tasa de desempleo continu aumentando hasta Octubre de 2009 (10,1%) y permaneci prcticamente estancada en las cercanas del 10% hasta finales de 2010, reducindose al 9% a comienzos de 2011.
FIGURA 12:
Tasa de desempleo en la realidad (%)
12 10 8 6 4 2 0 ARRA
2010
2011
2008
2009
fuente: Bureau of Labor Statistics
La evolucin de la cifra de la tasa de desempleo, ya de por s relativamente mediocre, debe complementarse con otros indicadores, como la tasa de empleo sobre el total
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de poblacin, prcticamente estancada desde mnimos a final de 2009. O la tasa de participacin de la fuerza laboral, que ha sufrido una importante cada desde comienzos de la crisis, y no muestra seales de recuperacin13. Ambos indicadores arrojan dudas adicionales sobre la mejora del mercado laboral estadounidense.
F
FIGURA 13:
Tasa de empleo sobre poblacin (%)
64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0
2010
2011

F 67.0 66.0 65.0 64.0 63.0 62.0
FIGURA 14:
Tasa de participacin de la fuerza laboral (%)
2010
Asimismo, el resultado en la creacin de empleos en el sector privado de este periodo fue muy negativo. Por el contrario, se observa una gran divergencia en la evolucin del empleo entre el sector privado y el sector pblico. El ajuste dramtico que sufri el mercado
13. Este indicador viene de tocar mximos en el cambio
de siglo, y desde entonces muestra una tendencia a la
baja, interrumpida por un ligero aumento hasta que cae con fuerza a comienzos de la Gran Recesin.
2011
2009
2012
2007
2008
2012
2007
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de trabajo estadounidense en 2009 fue absorbido en su plenitud por el sector privado, mientras que los empleados del gobierno incluso aumentaron ligeramente, probablemente ligados a los planes de estmulo fiscales. En 2011 la creacin de empleo privado ha mostrado cierta mejora que contina en los primeros meses de 2012. La divergencia se reduce tambin por la cada en el nmero de empleados gubernamentales. Segn una investigacin emprica acerca de los efectos sobre el empleo del ARRA, realizada a partir de encuestas a cientos de empresas, organizaciones no lucrativas y gobiernos locales que recibieron fondos del ARRA14, tan solo el 42,1% de los trabajadores contratados con estos fondos provena del desempleo (dada la muestra considerada en el estudio). En cambio, el 47,3% provena de estar empleado en otras organizaciones lo que tiene el efecto de presionar al alza los salarios y a la baja los mrgenes empresariales; cosa que sucedi pese a la gran cantidad de factor trabajo ocioso, lo que evidencia las limitaciones del enfoque macroagregado detrs del estmulo de gasto.
FIGURA 15:
Divergencia en la evolucin del empleo privado vs. pblico (2007=100)
104 102 100 98 96 94 92 90 2007 2008 2009 Empleo privado 2010 2011 Empleo pblico
fuente: BLS
Debe mencionarse que entre finales de 2008 y comienzos de 2009 es cuando las tasas de crecimiento del endeudamiento pblico fueron ms altas en el periodo analizado. Por otro lado, en trminos de salarios, entre 2008 y 2009 los salarios del sector privado se estancaron, mientras que los salarios de los funcionarios federales continuaron aumentando15.
15. Overpaid Federal Workers (febrero de 2012), Chris
Edwards, Cato Institute.
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Estimaciones en defensa de los estmulos No obstante lo anterior, desde distintas instancias se ha venido defendiendo la tesis de que el plan de estmulo de Obama fue apropiado para evitar que la evolucin del empleo fuera considerablemente peor. Al no poder demostrar que el plan haba generado empleo neto, se entr en un anlisis contrafactual qu habra pasado si cuya validez y rigor son discutibles. As por ejemplo, la Oficina Presupuestaria del Congreso estadounidense (CBO) estim los efectos de la ARRA sobre la actividad econmica y el empleo. Segn el informe de agosto de 201016, se estim que el plan de estmulo de Obama en el segundo trimestre de 2010 haba conseguido rebajar la tasa de desempleo entre 0,7 y 1,8 puntos porcentuales, incrementando el nmero de empleados (o evitando su destruccin) entre 1,4 y 3,3 millones17. El primer mtodo de estimacin que se planteaba era el de utilizar los datos de creacin de empleo financiados directamente por el ARRA. Por ley se dispuso que quienes utilizaran fondos del plan de estmulo para contratar trabajadores deban registrar este nmero de empleos adicionales. Sin embargo, debido a los problemas evidentes del mtodo cuntos empleos dejaron de crearse o se destruyeron como consecuencia del ARRA? lo que hacen es, dicho en trminos simplificados, utilizar evidencias sobre los efectos de polticas similares de otros episodios histricos y mediante el apoyo de varios modelos matemticos que representan las relaciones macroeconmicas, estimar los efectos actuales de los aumentos de gasto y reduccin de impuestos. En resumen, se trata de extrapolar datos y correlaciones histricas para analizar las relaciones que existen hoy entre la produccin, el empleo y el gasto pblico. El principal problema de este mtodo es que las evidencias de episodios pasados de estmulos pblicos no son extrapolables a la realidad de 2009-2010. Bsicamente porque la respuesta de la demanda a shocks positivos de renta (el efecto multiplicador del estmulo) puede no tener nada que ver en un periodo donde los agentes econmicos estn dispuestos a continuar demandando crdito y degradar su posicin de liquidez, que en un periodo donde la demanda de crdito se ha colapsado y los agentes lo que tratan es de desapalancarse a marchas forzadas reconstruyendo su posicin de liquidez. Lo mismo sucede, de hecho, con la poltica monetaria: no surti el mismo efecto colocar los tipos de inters al 1% en 2003 que en 2009.
El crecimiento anmico del empleo y la poltica fiscal En relacin a la explicacin del anmico crecimiento del empleo privado se han ofrecido varias hiptesis complementarias. Por un lado, se apunta al aumento en el desempleo estructural conducido por un importante desajuste en la composicin del capital
16. Estimated Impact of the American Recovery and 17. Estos nmeros coinciden casi exactamente con la
Reinvestment Act on Employment and Economic Output From April 2010 Through June 2010 (agosto de 2010), Congressional Budget Office.
estimacin que en este estudio se hizo del conjunto del ao 2010.
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humano entre demandantes y oferentes de empleo. De ser esta hiptesis cierta, la economa estadounidense debera cambiar sus patrones de especializacin productiva, evidenciando que una parte importante de los trabajadores y de los bienes de capital no estn adaptados para satisfacer las nuevas demandas. Por tanto, stos requeriran un tiempo de reconversin y reciclaje durante el cual no podran ser empleados productivamente salvo a cambio de remuneraciones muy bajas. Ante este problema los estmulos fiscales no parecen soluciones efectivas, ya sea porque el mayor gasto pblico no consigue ajustar las destrezas de los trabajadores a lo que demandan los empresarios, o porque estas medidas no generan las bases del crecimiento econmico de largo plazo. En todo caso, slo consiguen mantener empleados a los factores productivos en unos negocios que, lejos de generar valor, lo destruyen (el coste de oportunidad de los recursos empleados supera la utilidad para los consumidores finales que generan). Tengamos presente la necesidad de la economa (y por ende, del empleo) estadounidense de reajustarse en trminos microeconmicos tras las distorsiones productivas generadas en la etapa de auge. Unos sectores, como la construccin, se contraen rpidamente para dar paso liberando factores productivos como el trabajo a otros como el de las materias primas. As es que, aquellos sectores que ms empleo destruyen, donde el gobierno tiene ms margen de intervencin para parar la sangra laboral, son en trminos generales los que ms necesitan el ajuste. Otra de las hiptesis aducida acerca del comportamiento del empleo es la elevada incertidumbre que viven los empresarios e inversores, debida principalmente al activismo intervencionista del Gobierno en numerosos frentes como la posible introduccin de novedades en el sistema impositivo para la reduccin del abultado dficit, las exacciones potenciales sobre los negocios que pueden suponer nuevas regulaciones medioambientales y energticas, adems de los inciertos efectos de la ambiciosa reforma sanitaria, o de la nueva supervisin y marco regulatorio del sistema financiero americano. Adems, pensemos en que el mismo estmulo de gasto pblico (o de expansin monetaria) supone una inyeccin de fondos temporal que puede tener el efecto de aumentar determinadas demandas. Los empresarios, en un contexto de estmulos de corto plazo, pueden no saber si el incremento de la demanda que experimentan sus negocios se debe a un incremento real de la demanda o simplemente algo inducido por la poltica fiscal (o monetaria), que acabara en el momento de poner fin al estmulo. Todas estas incertidumbres suponen adicionales obstculos sobre el clculo econmico a largo plazo de los empresarios, necesario para llevar a cabo inversiones rentables. As, stos adems de tener en cuenta la inherente incertidumbre del mercado, tienen que considerar los inciertos efectos de unas medidas del Gobierno tambin inciertas. En definitiva, en el mejor de los casos los planes de estmulo de la demanda agregada han tenido un efecto prcticamente nulo tanto a la hora de favorecer la recuperacin de la actividad econmica como de impulsar la creacin de empleo hacia sendas sostenibles.
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En el peor y ms probable de los casos, estas polticas han sido contraproducentes en varios sentidos. Primero, han aadido una montaa adicional de deuda a la economa estadounidense, jugando en contra del proceso de desapalancamiento que haban iniciado los agentes econmicos privados en su necesaria bsqueda por mejorar sus posiciones de liquidez. Esto tiene el efecto de desviar gran cantidad de fondos de ahorros disponibles o bien son creados por la Reserva Federal a financiar al sector pblico, cuando podran haber ido a repagar las deudas y acelerar el proceso de desapalancamiento, a facilitar la reestructuracin de industrias hacia actividades rentables como pueden ser en estos momentos las relacionadas con las materias primas o a expandir nuevos negocios18. Relacionado con esto, las medidas tomadas para sostener y/o impulsar al sector inmobiliario y automovilstico obstaculizaron y retrasaron parcialmente el reajuste en estos sectores. Evitaron la liquidacin y quiebra de compaas que se haban sobredimensionado y acometido masivas malas inversiones durante la etapa de auge econmico. Con ello se contribuy a retener recursos productivos (capital y trabajo) que podran haberse dirigido a usos relativamente ms valiosos. Adems, los planes de estmulo y la discrecionalidad que llevan asociada, han podido llevar a una mayor desconfianza e incertidumbre hacia el futuro por parte de empresarios e inversores. Parece bastante lgico que stos se hayan mantenido ms cautos a la hora de dedicar su capital a proyectos productivos al no prever con facilidad el marco regulatorio e impositivo del futuro que afectar a su funcin de costes. Por ltimo, los planes de estmulo s han tenido el efecto de aumentar el tamao, peso y alcance del Gobierno estadounidense sobre su economa, como queda reflejado superficialmente en los distintos indicadores de dficit, deuda y gasto pblico.
18. Esto es especialmente perjudicial cuando el dinero
pblico se despilfarra en proyectos carentes de sentido econmico o va hacia aquellos ms cercanos al poder poltico. A modo anecdtico, en este sentido un informe del senador estadounidense Tom Coburn
en junio de 2009 (fecha en la que se haba gastado una nfima proporcin del presupuesto) hizo un listado de 100 proyectos financiados por el ARRA de muy dudosa rentabilidad, valorados en 5.500 millones de dlares.
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La estrategia fiscal de Espaa ante la crisis ha tenido una considerable similitud con la seguida por Estados Unidos, salvando las enormes distancias que separan a ambas economas y la magnitud de la respuesta. Ambos pases implementaron, a la altura de 2008/2009, importantes paquetes de estmulo gubernamental con el objetivo de sostener la cada y/o impulsar la recuperacin del empleo y del crecimiento econmico mediante el recurso al dficit fiscal (ya sea mediante aumento del gasto pblico o la reduccin temporal de cargas impositivas). En el caso espaol, el Gobierno de Jos Luis Rodrguez Zapatero implement en 2008 y 2009 las diversas medidas enmarcadas dentro del Plan Espaol para el Estmulo de la Economa y el Empleo (Plan E). Tal y como lo defini el sitio web oficial, consisti en un plan integral de ms de 100 medidas de poltica econmica, con una importante movilizacin de recursos pblicos para ayudar a ciudadanos, empresas y trabajadores autnomos a afrontar los momentos ms duros de la crisis econmica19. Mostrando una descripcin de la realidad de la economa espaola un tanto positiva, sealaban que La economa espaola sala de la recesin en el primer trimestre de 2010 y creaba empleo en el segundo trimestre por primera vez en casi 2 aos. Una vez frenado el impacto de la crisis financiera en la economa real, a travs del conjunto de medidas que configuraron el Plan E [...]. Por lo que, segn el propio Gobierno, el Plan E consigui sacar a la economa de la contraccin de la actividad econmica y llevarla hacia la creacin de empleo en el periodo mencionado. Las patas ms importantes sobre las que se bas el estimulo fiscal espaol fueron las siguientes, tal y como se recogan en el sitio web oficial: 1. Medidas directas para la creacin de empleo, enmarcadas en el Fondo Estatal de Inversin Local (FEIL), con un importe de 8.000 millones de euros, y el Fondo Especial para la Dinamizacin de la Economa y el Empleo, de 3.000. En total suman 11.000 millones de euros. 2. Apoyo a la obra pblica: recogido en los dos Fondos anteriores, ms la dotacin recogida en los Presupuestos del Estado supuso una inversin superior a los 33.000 millones de euros en 2009. 3. Medidas de apoyo directo a las familias para aumentar su renta disponible. En conjunto, se destin un impulso fiscal total de 14.000 millones de euros entre 2008 y 2009. Adems de las medidas de proteccin social como las prestaciones por desempleo, el aumento en las pensiones mnimas o en las becas, se aplicaron otras relacionadas al mercado inmobiliario. Por ejemplo, se permiti que aquellas familias que perdieron su empleo la pudieran posponer el pago de su hipoteca durante los dos aos siguientes.
Espaa
19. La informacin sobre la que se basa la primera parte
de este apartado est recogida aqu. No obstante, las citas provienen del sitio web oficial del Plan E, que
ahora permanece inaccesible. Se accedi a ellas en abril de 2011.
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En conjunto, todas estas medidas equivalieron a un estimulo fiscal discrecional en 2009 cercano al 2,3% del PIB, el ms elevado de la Unin Europea y uno de los ms significativos entre los pases OCDE, slo superado por EEUU entre las grandes economas mundiales. A ello se aade el mecanismo de los estabilizadores automticos, especialmente intenso en las prestaciones por desempleo, y que supusieron en Espaa un 4,9% del PIB (53.000 millones de euros), frente al 3,3% en la UE-27. Adems, segn la misma fuente, el coste estimado de las medidas discrecionales en 2008 fue del 1,9% del PIB. Clculos alternativos apuntan en la misma direccin: el estmulo fiscal aprobado por Espaa fue considerablemente grande en trminos comparados. El siguiente mapa elaborado por la Brookings Institution refleja claramente este hecho, donde el tamao del estmulo de Espaa es solo comparado con el de los Estados Unidos, Arabia Saud y China.
FIGURA 16:
Comparativa del tamao de los estmulos fiscales
fuente: Understanding the G-20 Economic Stimulus Plans (marzo de 2009), Brookings Institution
El impacto del estmulo fiscal sobre las finanzas pblicas Todas estas actuaciones por la va del gasto, tanto las discrecionales como las debidas a los estabilizadores automticos, junto con el desplome de los ingresos pblicos, desembocaron en el sobresaliente descuadre de las cuentas pblicas espaolas que ya esbozamos grficamente en la panormica20. En cifras, la evolucin de este descuadre fue la siguiente: el conjunto de las Administraciones Pblicas espaolas gastaron en 2007 un 3,5% menos de lo que ingresaron acumulando un supervit. Con la llegada de la crisis, en 2008 los gastos se dispararon,
20. Sobre la cada de los ingresos pblicos en los primeros
aos de crisis, puede consultarse el informe La falacia de los impuestos bajos en Espaa: Estudio comparado
de fiscalidad (diciembre de 2010), Instituto Juan de Mariana.
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siendo un 8,7% mayor que los ingresos. La situacin empeor considerablemente en 2009, donde el descuadre alcanz el 22%, es decir, se gast un 22% ms de lo que se ingres. El ao siguiente experiment una ligera mejora, reducindose este desequilibrio al 18%. Pese a la tan cacareada austeridad fiscal, este agujero apenas se reduce hasta el 16,8% en 2011, que equivale a ms de 91.000 millones de euros.
FIGURA 17:
Recursos y Empleos de las AAPP (miles de millones de euros)
675 650 625 600 575 550 525 500 2007 2008 2009 2010 Recursos 2011 Empleos
fuente: Banco de Espaa
Asimismo, el cambio en la configuracin territorial del dficit pblico merece atencin: si en 2009 el 83,7% del total del dficit de las AAPP espaolas se deba a la Administracin Central del Estado, en 2011 fue de tan solo el 34,7%. En cambio, el peso del dficit de las CCAA sobre el conjunto de las AAPP ascendi del 18,2% en 2009 al 55,2 en 2011. En trminos de deuda, como resultado de este descuadre se dispararon las exigencias de financiacin y stock de endeudamiento del Estado:
FIGURA 18:
Deuda del Estado, segn el PDE (miles de millones de euros)
600 550 500 450 400 350 300 250 200

07 09 9 l-0 08 09 07 0 07 08 t-1 nbpju c0 e-1 11 oen ag vfe di -1 ab se oc ju en ar er12 1 m
no
ay
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FIGURA 19:
Tasas de variacin anuales de la deuda del Estado
35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 17% 0% -5% -10% 2007 2008 2009 2010 2011 -7% 29% 16% 12%
Merece la pena contrastar la evolucin de la financiacin a las Administraciones Pblicas, con la financiacin a los sectores no financieros de la economa privada.
FIGURA 20:
Financiacin a sectores no financieros (tasa de variacin interanual)
40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10
jul-07 ene-08 ene-10 ene-09 abr-11 ene-11 ene-07 ene-12 abr-08 oct-08 abr-09 jul-09 abr-10 oct-07 abr-07 oct-09 oct-10 oct-11 jul-08 jul-10 jul-11
AAPP
Sociedades, Hogares e ISFLSH
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La economa espaola frente al exterior y el estmulo Por supuesto, no debemos olvidarnos del problema exterior de la economa espaola, reflejo de la evolucin del ltimo ciclo. La fase de auge trajo consigo fuertes aumentos del dficit por cuenta corriente, en un contexto de gran expansin de la demanda interna sustentada en el crdito barato, particularmente en el endeudamiento con el exterior. 2007 marc un punto de inflexin en este deterioro de la balanza por cuenta corriente, pero el gran ajuste no lleg hasta 2009, ao en el que el dficit exterior se redujo de alrededor del 10% del PIB hasta algo ms del 5%. Desde entonces el ajuste exterior ha continuado, aunque a una velocidad mucho ms reducida. As, el dficit en 2011 fue de 37.766 millones de euros, alrededor de un 3,5% del PIB. Esto sugiere que la economa espaola en su conjunto sigue viviendo por encima de sus posibilidades.
FIGURA 21:
Dficit por cuenta corriente (miles de millones de euros)
0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
No obstante, debe apuntarse que la balanza de bienes y servicios est cerca de alcanzar el equilibrio, tras sufrir un ajuste muy pronunciado desde 2007/2008 (pasando la balanza de bienes de un dficit de 91.000 millones de euros en 2007, a uno de 39.700 en 2011, con un aumento de casi el 50% en el supervit por servicios). Lo que principalmente origina el desequilibrio exterior es el pago de los intereses de la gran cantidad de deuda acumulada frente al exterior, unido a la fuerte salida de capitales netos de Espaa, acelerada en los ltimos meses21. Como consecuencia de este persistente dficit exterior, el endeudamiento de Espaa frente al exterior contina aumentando, siendo fuente de preocupaciones en un contexto de recrudecimiento de la crisis de deuda soberana en Europa. En el cuarto trimestre de 2011, la deuda externa espaola ascenda a 1.775.187 millones de euros, cerca de un 165% del PIB espaol.
21. Vase Todo est en la balanza de pagos (25 de
marzo de 2012), ngel Laborda, El Pas.
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Desde el primer trimestre de 2008 hasta el ltimo de 2011, el aumento de la deuda externa (180.000 millones de euros) se ha debido, por un lado, a las Administraciones Pblicas (con un aumento de 82.000 millones de euros), y ms importante cuantitativamente tras el vertiginoso incremento en la segunda mitad de 2011, a la autoridad monetaria (173.500 millones de euros). Sin embargo, es el endeudamiento externo de las instituciones financieras monetarias el componente ms abultado del total, siendo ste de ms de 716.000 millones de euros en el ltimo trimestre de 2011 cifra que en el resto de trimestres del ao ha sido considerablemente mayor22. En cuanto a la posicin de inversin internacional neta de la economa espaola activos financieros (inversiones de nuestro pas en el exterior) menos pasivos (inversiones del exterior en nuestro pas) sta supera el 92% del PIB, casi 990.000 millones de euros en el ltimo trimestre de 2011. Tras un persistente deterioro, que viene de dcadas atrs, finalmente este indicador parece estancarse en las proximidades del billn de euros deficitario.
FIGURA 22:
Posicin de inversin internacional neta (miles de millones de euros)
-600
-700
-800
-900
-1000
08 08 08 09 10 0 7 1 07 09 10 l-1 -0 -1 t-1 oc 1
n-
e-
v-
o-
p-
b-
cdi
r-
no
en
ab
ju
se
ag
fe
ju
Todo esto suceda cuando los agentes econmicos privados (hogares y sociedades no financieras) trataban de mejorar su posicin financiera, como adelantamos en la figura 17. De hecho, los hogares pasaron de necesitar financiacin de forma consistente hasta 2008, a tener capacidad de financiacin de forma sistemtica desde entonces (con la excepcin de los primeros trimestres en 2010 y 2011). Por su parte, las sociedades no financieras, de alcanzar una necesidad mxima de financiacin de ms de 35.000 millones de euros en el tercer trimestre de 2007, entraron en supervit financiero a mitad de 2010, y as se han mantenido desde entonces. Las instituciones financieras mantuvieron en el periodo su capacidad
22. Los datos provienen del Banco de Espaa.
ay
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de financiacin positiva. En contraste, el comportamiento de las Administraciones Pblicas difiere radicalmente con el de la economa privada, acumulando grandes necesidades de financiacin a partir de 2008. As, el sector pblico es responsable de que ni en 2010 ni en 2011 la economa nacional haya podido abandonar su condicin de necesitada de financiacin, ahondando en los graves problemas financieros que nos acechan23. Balance del paquete de estmulos espaol En gran parte, lo que dijimos acerca de los errores de la estrategia fiscal norteamericana de incrementar dramticamente la deuda pblica se aplican al caso espaol. De la misma manera, en los primeros aos de la crisis se trat de solucionar un problema de excesiva (y mala) deuda de los agentes econmicos privados recurriendo al endeudamiento pblico. Asimismo, algunos problemas adicionales que comentamos para el caso de Estados Unidos, fueron tambin cometidos por la Administracin espaola. Destaca en este sentido el plan de estmulo de la demanda de automviles, el Plan 2000E, que es la partida ms cuantiosa del citado Fondo Especial para la Dinamizacin de la Economa y el Empleo. Esta poltica, con ciertas similitudes en esencia al programa Cash for Clunkers o a otras medidas de estmulo temporal de la compra de vivienda en Estados Unidos, subvencion las compras de automviles con hasta 2.000 euros. Los resultados fueron los previstos: se dispar artificialmente la demanda de automviles en el periodo en el que duraron estas subvenciones, para desplomarse cuando se terminaron24. En el caso de las obras pblicas municipales financiadas con el Fondo Estatal de Inversin Local (FEIL), un aspecto que se ha destacado con cierta frecuencia es el de la escasa utilidad de los proyectos emprendidos. Por ejemplo, se ha calculado que el coste de los llamativos carteles publicitarios del Plan E superaba en numerosas ocasiones el coste del proyecto mismo de por s de rentabilidad discutible, ya fuera la reparacin de aceras, construccin de centros deportivos, etctera25. As, difcilmente pueden ponerse las bases de una recuperacin econmica sostenida. Sin embargo, este hecho apenas afectara al argumento keynesiano ms simple, dado que ste defiende aumentos en el gasto pblico cualquiera sea su composicin, con el fin de sostener la demanda agregada en el corto plazo26. Por otro lado, y tambin al igual que en el caso de las polticas impulsadas por la Administracin Obama, un efecto de estas medidas fue el de poner un freno al ajuste de precios, tanto en el sector inmobiliario como en el automovilstico, y obstaculizar el proceso de
23. Los datos provienen de las Cuentas no financieras trimes- 25. Vase El Plan E de Zapatero obliga a gastar
trales de los Sectores Institucionales, correspondientes al 46 millones de euros en carteles publicitarios cuarto trimestre de 2011, Instituto Nacional de Estadstica. (10 de febrero de 2009), Expansin. 26. Brad DeLong, por ejemplo, representara este 24. El Informe mensual de mayo de 2010 del servicio de estudios de La Caixa ya advirti de esta situacin: Las Keynesianismo vulgar al que nos referimos, cuando dijo: ventas de automviles registraron el mximo incremento At this point, anything that boosts the governments interanual de la serie histrica, el 63,1% en marzo. No deficit over the next two years passes the benefit-cost obstante, esto se debe en parte [...] a la anticipacin testanything at all. para acogerse a unas ayudas del plan 2000-E limitadas.
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desapalancamiento y reconstruccin de la liquidez que los agentes privados comenzaron. Adems, los problemas de las empresas en relacin a la falta o encarecimiento del crdito, podran estar asociados al notable incremento de las exigencias de financiacin del sector pblico (efecto crowding-out). En primer lugar, las entidades financieras han encontrado en la compra de deuda pblica un activo relativamente seguro, con lo que podran haber descuidado la financiacin a proyectos empresariales con mayor riesgo. En segundo lugar, la desconfianza que han despertado las finanzas pblicas espaolas repercute negativamente a la capacidad de obtener financiacin del sector privado en los mercados de capitales internacionales. Un ejemplo de ello son las rebajas de la nota de calidad de la deuda espaola a la que se ha visto sometida en los ltimos tiempos por parte de las agencias de calificacin. Y por ltimo, se observa el fenmeno de que, al mismo tiempo que el endeudamiento pblico se ha incrementado con fuerza, los gobiernos autonmicos y municipales gravemente afectados por la cada de ingresos derivada del pinchazo de la burbuja inmobiliaria y la cada de la actividad continan debiendo a proveedores importantes sumas de dinero, con obligaciones impagadas que ascienden a 27.000 millones de euros27. Mercado de trabajo En lo que se refiere al mercado laboral, los efectos positivos netos sobre el empleo de las polticas de estmulo fueron imperceptibles. As lo pone de manifiesto el hecho de que el nmero de ocupados continu en descenso, y la tasa de paro en aumento, durante el periodo en el que se ejecutaron la mayora de medidas de estmulo y la deuda pblica se increment con ms fuerza (finales de 2008 y 2009)28.
F
FIGURA 23:
Evolucin del nmero de desempleados (miles de personas)
6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

2007 - TII 2007 - TIII 2007 - TI 2008 - TI 2009 - TI 2010 - TI 2007 - TIV 2009 - TIV 2010 - TIII 2011 - TI 2008 - TIV 2010 - TIV 2011 - TIII 2009 - TII 2011 - TIV 2008 - TIII 2009 - TIII 2008 - TII 2010 - TII 2011 - TII 2012 - TI
fuente: Encuesta de Poblacin Activa, INE

27. Vase La deuda de las autonomas con sus 28. No obstante, como se coment para el caso de Estados
proveedores suma 17.255 millones (18 de abril de 2012), Cinco Das.
Unidos, un balance del todo riguroso requerira conocer el escenario contrafactual: qu hubiera ocurrido con el empleo de no haber existido estmulos fiscales?
junio de 2012
27
FIGURA 24:
Evolucin del nmero de ocupados (miles de personas)
21000 20500 20000 19500 19000 18500 18000 17500 17000
2007 - TII
2007 - TIII
2007 - TI
2008 - TI
2009 - TI
2010 - TI
2007 - TIV
2009 - TIV
2010 - TIII
2011 - TI
2008 - TIV
2010 - TIV
2011 - TIII
2009 - TII
2011 - TIV
2008 - TIII
2009 - TIII
2008 - TII
Los datos del mercado laboral espaol actual, no obstante, deben complementarse con el muy preocupante aumento del desempleo de larga duracin. As, mientras que en 2007 la cohorte de desempleados ms grande segn su duracin (en trminos porcentuales) era la de aquellos que han estado sin empleo entre 1 y 3 meses (el 26,3% del total de parados), en 2010 la cohorte ms grande fue la de los parados de ms de 2 aos de duracin (el 21,2 del total de parados)29. Dicho de otra manera, desde el primer trimestre de 2007 hasta el primero de 2012, los parados de ms de 2 aos se han multiplicado por 6,3 veces, mientras que el conjunto de los parados se ha multiplicado por ms de 3 veces. Esto tiene, obviamente, graves consecuencias en trminos sociales y econmicos, por su notable prdida de capital humano. Asimismo, es un hecho que debe tenerse en cuenta para tomar decisiones en las polticas pblicas destinadas a reducir el desempleo en Espaa. Adems, como hicimos para el caso estadounidense, resulta interesante observar cmo, mientras la cantidad de empleos entre los asalariados del sector privado se ha desplomado desde mitad de 2008, las cosas han sido muy diferentes para los del sector pblico.
29. Vase Los desempleados de larga duracin en Espaa
tras la crisis (marzo de 2011), Sara de la Rica, blog Nada es Gratis.
2011 - TII
2010 - TII
2012 - TI
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28
FIGURA 25:
115 110 105 100 95 90 85 80

2008 - TI
Evolucin del nmero de asalariados del sector privado vs. pblico (2008TI=100)
2009 - TI
2010 - TI
2009 - TIV
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2011 - TI
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2008 - TIII
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2010 - TII
2008 - TII
Recursos
2011 - TII
Empleos
En trminos absolutos, el sector pblico aument el nmero de asalariados en 230.000 personas, mientras que el privado lo redujo en ms de 2.600.000 personas. La tendencia al alza en los asalariados pblicos tan solo se ha comenzado a revertir a finales de 2011. La explicacin de la brutal cada en el empleo en Espaa habra que buscarla en factores relacionados con el deficiente marco regulatorio de este pas, adems de en la composicin del capital humano, la diferencial restriccin del crdito, etc. El caso de Alemania sirve de contraste al espaol, siendo ilustrativa la comparacin: un pas que no se ha endeudado tan masivamente en los ltimos aos, y cuyo mercado laboral ha permanecido relativamente robusto ante la Gran Recesin.
2012 - TI
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29
Como ya pudimos observar en la panormica a travs de varios indicadores macro, la estrategia fiscal alemana ha sido diferente, aunque no ausente de medidas de estmulo. De hecho, a pesar de que en estos aos el dficit del gobierno total alemn ha alcanzado un mximo de solo el 4,3% (en contraste con el 13% y 11,2% de Estados Unidos y Espaa, respectivamente), ha sido el nico de estos pases en incrementarlo de 2009 a 2010. En esta comparativa, debe sealarse que, a diferencia de las economas estadounidense y espaola, la alemana no sufri una importante burbuja inmobiliaria ni financiera en los aos anteriores a 2008. No en vano, vena de una dcada de cierto estancamiento, periodo en el que se tomaron algunas reformas estructurales de calado, especialmente en el mercado laboral. Sin embargo, 2009 fue un ao difcil para la economa alemana debido al desplome de sus exportaciones en el contexto de fuerte contraccin de la demanda global30. As, su tasa de crecimiento real del PIB fue del -4,7%, mientras que la de Espaa fue del -3,7% y la de Estados Unidos de -2,6%. Adems, en la crisis se revelaron importantes problemas en la banca alemana especialmente en los bancos pblicos/semipblicos31 debidos en parte a prcticas financieras imprudentes relacionadas con el mercado subprime estadounidense, lo que llev a una restriccin del crdito considerable durante 2009. As, por ejemplo, el Bundesbank en su boletn de Noviembre de 2009 sealaba cmo las instituciones crediticias domsticas redujeron su nivel total neto de prstamos en el tercer trimestre, principalmente en respuesta a un ambiente econmico dbil y una baja utilizacin de la capacidad, y debido en menor parte a un generalizado endurecimiento en la oferta de los estndares crediticios por parte de los bancos32. Tras esta abrupta cada, y pese a las elevadas incertidumbres de la Eurozona, la economa real alemana parece haberse recuperado con relativo vigor. As, 2010 y 2011 presentaron tasas de crecimiento por encima del 3%, mientras que Espaa tan solo creci el 0,7% en 2011 y Estados Unidos ligeramente por debajo del 2%33. Asimismo, las restricciones del crdito se han relajado notablemente. Segn el indicador de restriccin del crdito que publica el Instituto Ifo alemn, ste est en la actualidad en niveles mnimos, inferiores a los de 2007. Este indicador muestra el porcentaje de empresas en la industria y el comercio que, a travs de encuestas, responden que el acceso al crdito bancario est restringido34.
Alemania
30. Sobre el desplome de las exportaciones, vase:
32. Informe mensual de noviembre de 2009, Bundesbank, Germanys Export Champions Slammed by p. 9. Economic Crisis (17 julio de 2009), Spiegel. 33. Datos del World Economic Outlook, abril de 2012, Fondo Monetario Internacional. 31. Vase Subprime Crisis and Board (In-)Competence: Private vs. Public Banks in Germany (mayo de 2009), 34. Credit constraint indicator (abril de 2012), Ifo Business Harald Mau y Marcel Thum, CESIFO Working Paper Survey. n. 2640.
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30
FIGURA 26:
Indicador de restriccin crediticia
70 60 50 40 30 20 10 0 Jun-03 Jun-05 Jun-07 Jun-09 Jun-11
fuente: Ifo Business Survey
Con todo, persisten graves problemas (al menos potenciales) en su sistema bancario, principalmente por su exposicin a la deuda soberana de los pases europeos perifricos y al recrudecimiento de la crisis en la eurozona. Como decamos, a pesar de la austeridad presupuestaria relativa que ha aplicado Alemania, las polticas de estmulo no han estado ausentes. No obstante, sigue existiendo un contraste importante: Alemania presenta en 2011 un dficit del 1% sobre el PIB, mientras que Espaa y Estados Unidos no distan mucho del 10%. Las principales medidas tomadas por la Administracin Merkel giraron en torno a varios ejes: cuantiosas ayudas en rescates al sistema bancario; subvenciones al sector del automvil mediante un programa tipo Cash for Clunkers, con efectos temporales muy similares; numerosas rebajas impositivas de pequea magnitud cada una; incremento de inversin en infraestructuras, y un plan de subvencin gubernamental a la reduccin de jornada laboral. Segn la estimacin de Brookings Institution, todas las medidas discrecionales de estmulo planeadas alcanzaron el 3,4% del PIB alemn, de las cuales el 68% fue a travs de rebajas de impuestos35. De acuerdo con el Bundesbank, el componente que afect principalmente al incremento del dficit alemn por el lado del gasto fue el paquete de medidas tomadas para estabilizar los mercados financieros, que implicaron la adquisicin en gran escala de pasivo y activos arriesgados por parte del Gobierno36. Pero quizs la medida que ha atrado ms atencin ha sido la relacionada con el mercado laboral, el plan de reduccin de la jornada, o Kurzarbeit en alemn. Segn este plan, las empresas podan reducir la jornada temporalmente a sus trabajadores para reducir costes durante periodos de debilidad de la demanda. Los empresarios pagaban las horas trabajadas y el Gobierno aportaba hasta el 67% del salario restante.
35. Assessing the G-20 Economic Stimulus Plans: A 36. Informe mensual de febrero de 2011, Bundesbank, p. 10.
Deeper Look (marzo de 2009), Brookings Institution.
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31
Desde el punto de vista del gasto pblico, por un lado este programa implica un desembolso pblico directo mediante la subvencin del salario de los trabajadores. Pero por otro lado, al evitar que ms personas fueran al paro este nmero fue de 478.251 empleos en 2009, segn la Agencia Federal del Trabajo alemana37 ha supuesto un ahorro por prestaciones de desempleo. Desde la perspectiva del desempleo, a primera vista ha podido ser un factor que ha contribuido al excelente desempeo del empleo durante la crisis. Como se aprecia en el grfico, en contraste con el caso espaol, la tasa de desempleo apenas se ha inmutado de la Gran Recesin, continuando la senda bajista iniciada en 2005 alcanzando a finales de 2010 la tasa del 5,9%38.
FIGURA 27:
Tasa de desempleo en Alemania vs. Espaa (referencia)
25 20 15 10 5 0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Alemania
Espaa
fuente: Eurostat
Sin embargo, por un lado esta medida no carece de problemas de ineficiencias y ralentizacin del proceso de reajuste de factores productivos, y por otro, es complicado discernir qu parte del buen comportamiento del empleo en Alemania se debe a este programa y qu parte se debe a su mayor flexibilidad laboral y competitividad39. Independientemente del efecto del Kurzarbeit, la gran divergencia en el comportamiento del empleo en Espaa y Alemania podra explicarse, al menos en buena parte, por los siguientes factores. En primer lugar, debe sealarse que durante la dcada previa a la crisis Espaa vivi un periodo de burbuja inmobiliaria de grandes dimensiones, en
Pero ello, aunque matiza, no debe oscurecer el relativamente buen desempeo del mercado laboral Recovering Economy (28 de julio de 2010), alemn. Bloomberg. 38. Detrs de esta tasa de desempleo muy baja, no 39. Vase Is short-time work a good method to keep obstante, hay una parte no balad de empleo a tiempo unemployment down? (febrero de 2011), Pierre Cahuc y parcial, mini-jobs y contratos con salarios bajos, etc. Stphane Carcillo, VoxEu.org.
37. German Jobs Miracle Comes at a Price for
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32
la que se cre una vasta cantidad de empleo, especialmente en el sector de la construccin y relacionados; empleos que, en una proporcin considerable, tenan los das contados y dependan de la burbuja. Pero quiz ms importante sea la dispar evolucin de los costes laborales (totales, unitarios y reales) en los dos pases40.
F
FIGURA 28:
Costes laborales totales, Alemania vs. Espaa (2000=100)
170 160 150 140 130 120 110 100 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Alemania 2008 2009 2010
Espaa
fuente: OCDE
F
FIGURA 29:
Costes laborales unitarios, Alemania vs. Espaa (2005=100)
115 110 105 100 95 90 85 2005 2006 2007 2008 Alemania 2009 2010 Espaa
fuente: OCDE
40. Los costes laborales unitarios miden el coste laboral
medio por unidad de output, y se calculan como la ratio entre los costes laborales totales y el output real.
Por su parte, los costes laborales reales estn ajustados por la inflacin de precios de los bienes de consumo.
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33
En relacin al ltimo grfico, un trabajo del Fondo Monetario Internacional seal que, a partir de 2003, la divergencia en los costes laborales unitarios nominales dentro de la Eurozona se ampli, particularmente entre Alemania por un lado (en el contexto de su fuerte moderacin salarial), y Espaa, Grecia e Irlanda por el otro41. Asimismo, tambin es interesante comparar la evolucin de los costes laborales reales en ambos pases, de la cual llaman la atencin dos hechos. Primero, los costes laborales en Espaa se incrementaron entre 2001 y 2009 un 11% en trminos reales, mientras que en Alemania descendieron un 3,5%. Y segundo, el aspecto temporal de esta evolucin: el periodo en el que los salarios en trminos reales en Espaa crecieron ms no fue la etapa de auge econmico, sino los aos de crisis. As, en los 36 meses de crisis que transcurren entre 2007 y 2009 los costes laborales aumentaron ms que en los 60 meses de boom artificial que van desde 2002 a 2006. Al hablar de la moderacin salarial alemana, es de destacar el paquete de medidas de reforma del mercado laboral y la Seguridad Social que el Gobierno alemn implement en 2003 bajo el nombre de Agenda 2010 no sin grandes problemas y resistencias polticas y sociales. Bsicamente, estas polticas redujeron las prestaciones por desempleo, debilitaron o eliminaron la negociacin colectiva en la industria, bajaron los impuestos y flexibilizaron las regulaciones laborales que hacan demasiado costoso para las empresas despedir a trabajadores o cerrar plantas. Como consecuencia, en parte, de esa reforma, el mercado laboral alemn es notablemente ms dinmico y flexible que el espaol, entre otras razones por la decreciente presencia de convenios colectivos, por la aplicacin exclusiva de los mismos a los trabajadores sindicados, por la mayor descentralizacin de las negociaciones, por las facilidades para descolgarse de tales regulaciones, o por el uso generalizado por parte de las empresas de las llamadas clusulas de no aplicacin, las cuales permiten en momentos de dificultad modificar jornadas laborales, recortar salarios y bonificaciones o retrasar el pago de ciertas retribuciones. En definitiva, la aplicacin de reformas estructurales en Alemania durante la dcada anterior situ a su economa en una buena posicin relativa para enfrentarse con el desplome de la demanda global, y por ende de sus exportaciones, y las dificultades financieras. Podramos decir que, a diferencia de Espaa o Estados Unidos, la economa alemana disfrutaba de buenos fundamentales en trminos generales antes de la crisis, gracias en parte a los ajustes de la poca anterior. Ello ha hecho que su capacidad de adaptacin al shock de la Gran Recesin haya sido positiva, manifestndose en la relativamente vigorosa recuperacin de su sector productivo. Adems, tambin en contraste con los otros dos pases, el haber mantenido el estado de sus finanzas pblicas en relativa buena salud, no ha perjudicado en exceso al acceso a la financiacin del sector privado ni ha deteriorado considerablemente la posicin finan41. Real Unit Labor Costs Differentials in EMU: How
Big, How Benign and How Reversible? (mayo de
2011), Igor Lebrun y Esther Prez, IMF Working Paper, pp. 4-5.
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34
ciera de las empresas, que mantienen bajos niveles de deuda. Ello ha contribuido a la sobresaliente recuperacin de la inversin privada. De no haber mantenido una relativa austeridad presupuestaria, las cuentas pblicas alemanas estaran en condiciones sensiblemente peores para contribuir adicionalmente al fondo de rescate europeo en caso de que nuevos pases entren en problemas graves con su deuda soberana. No obstante, desde instancias oficiales alemanas se destaca la existencia de problemas fiscales y la necesidad de llevar a cabo ajustes de gran escala. Con el objetivo de acercarse al equilibrio presupuestario en el medio plazo, se aprobaron algunas medidas con impacto en las finanzas pblicas en 2011, como la reduccin de prestaciones sociales para desempleados de larga duracin, recortes en el salario de los funcionarios, o un nuevo impuesto sobre la energa nuclear y un recargo sobre el trfico areo42. Estas medidas, unidas a otros factores, han ayudado a rebajar el dficit alemn en 2011 hasta el 1%. Por otro lado, el Parlamento alemn aprob en junio de 2009 una reforma constitucional para garantizar el equilibrio presupuestario en el medio plazo. Segn sta, el Gobierno federal no podra superar un dficit estructural del 0,35% del PIB a partir de 2016, y los gobiernos locales tendran prohibido incurrir en dficit alguno a partir de 202043.
42. Para un tratamiento de los cambios impositivos en
43. No obstante, existen ciertas ambigedades en relacin a
Alemania que entran en vigor en 2011, vase Fiscal news from Germany (marzo de 2011), Jan Schnellenbach, IREF.
su implementacin prctica que todava no se han aclarado.
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35
Pese a las fuertes crticas a una supuesta austeridad draconiana en Europa, lo cierto es que los niveles de gasto pblico de finales de 2011 superan con creces los de comienzos de la Gran Recesin. As, el gasto gubernamental en la Eurozona en trminos del PIB se coloc en el 49,4% en 2011, desde el 46% en 2007; y ello a pesar de la reduccin de este indicador desde 2009, alcanzando el mximo de 51,1% ese ao. En trminos absolutos, Espaa pas que se ha puesto como ejemplo de la aplicacin de grandes recortes de gasto gast en 2011 un 13% ms de lo que gast en 2007. Si ampliamos la perspectiva temporal, observamos que el gasto de todas las Administraciones Pblicas espaolas en 2011 fue casi dos veces superior (1,9 exactamente) que el del ao 200044. As pues, aunque a partir de 2010 gobiernos como el espaol hayan comenzado a implementar medidas de consolidacin fiscal, debe tenerse presente que los dos aos previos se hizo exactamente lo contrario. De hecho, de no haberse aplicado las polticas de estmulo keynesianas, el ajuste fiscal requerido para asegurar la sostenibilidad de las finanzas pblicas sera menor 45. Adems, una parte considerable de las polticas de consolidacin fiscal en Espaa han descansado sobre aumentos en los impuestos, ya sea el aumento del IVA, de los impuestos especiales, o ms recientemente, la notable subida en el IRPF o la eliminacin de deducciones en Sociedades. De esta forma, se evita parte de la necesaria reduccin de las dimensiones de las Administraciones Pblicas, con la consecuencia de lastrar la recuperacin del sector privado. Pero lo que es ms importante: como se ha visto a lo largo de este boletn, los efectos netos de las expansiones fiscales de 2008-2009, estn lejos de ser positivos. Pese a que una evaluacin estrictamente rigurosa requerira un anlisis contrafactual, s podemos extraer algunas conclusiones relevantes del estudio realizado en este boletn. En primer lugar, Espaa y Estados Unidos implementaron, en los primeros compases de la crisis, estmulos fiscales de tipo keynesiano de cuanta similar. Ello no ha impedido que hayan seguido trayectorias muy diferentes. Por tanto, atribuir el mayor xito en trminos relativos en la recuperacin de la economa estadounidense a la poltica fiscal expansiva, no parece adecuado. Ms an cuando tenemos en cuenta el contraste de Alemania, pas cuyo dficit pblico mximo en el periodo fue solo del 4,3% (2010), y que no aplic un paquete de estmulo fiscal significativo. No obstante, debe matizarse la supuesta recuperacin vigorosa de la economa estadounidense. Indudablemente, los datos de crecimiento del PIB en Estados Unidos han sido considerablemente mejores que los de la Eurozona en 2010 (3% vs. 1,9%), la segunda parte de 2011, y previsiblemente, tambin en 2012 (2,1 vs. -0,3%). Sin embargo, en trminos de empleo que fue uno de los principales objetivos de los planes de estmulo la
Conclusiones
44. Los datos, en trminos nominales, provienen de la base
45. Ajuste fiscal que no tiene por qu coincidir con el impues-
de datos del World Economic Outlook de abril de 2012, FMI, siendo el dato para 2011 todava preliminar.
to por la Unin Europea.
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recuperacin bien puede considerarse de anmica: la tasa de desempleo permanece ligeramente por encima del 8%, la tasa de empleo contina prcticamente estancada desde mnimos de finales de 2009, y la tasa de participacin de la fuerza laboral sigue cayendo. Asimismo, desde 2007 se abri una amplia divergencia en la evolucin en el nmero de empleados pblicos y del sector privado: mientras stos ltimos descendieron con fuerza, en el sector pblico incluso aumentaron hasta 2010, descansando todo el ajuste laboral en la economa privada. En Espaa, huelga decir que los planes de estmulo de la demanda por la va de la poltica fiscal, no consiguieron en 2008-2009 evitar la sangra laboral. Lo que s consiguieron fue mantener la expansin del nmero de empleados pblicos, que solo se ha empezado a reducir a finales de 2011. De igual manera que en Estados Unidos, aunque aqu de forma ms abrupta, el ajuste en el empleo ha descansado totalmente sobre los trabajadores del sector privado. Adems de haberse mostrado ineficaces para mejorar la situacin del empleo, lo ms grave es el coste que han supuesto estos paquetes de estmulo. En primer lugar, en trminos del fuerte crecimiento de la deuda y deterioro de las finanzas pblicas, como pone de manifiesto el caso espaol. En segundo lugar y no menos importante, en trminos de sostener unas demandas de forma artificial e impedir (o frenar y posponer) el necesario ajuste de la estructura productiva, la liquidacin de malas inversiones, y el desapalancamiento de las economas en su conjunto; y todo esto absorbiendo recursos escasos desvindolos fuera del sector privado. Efectivamente, la estrategia de solucionar una crisis de excesivo (mal) endeudamiento privado con endeudamiento pblico, es netamente perjudicial y, en el mejor de los casos, inefectiva. Bsicamente porque, en contra de lo que est detrs de las polticas de corte keynesiano, el problema fundamental en la parte recesiva del ciclo no es estabilizar como sea la demanda agregada (y, para ello, el nivel de endeudamiento), sino, por un lado, que la estructura de la produccin se reajuste para alinearse con las preferencias de la demanda, y por otro, que mejoren las deterioradas posiciones financieras de los distintos agentes econmicos, reduciendo deuda y aumentando el ahorro o fondos propios. As, pensamos que las prescripciones de abandonar el camino del ajuste fiscal, para aplicar las mal llamadas polticas de crecimiento consistentes en estmulos de gasto, no es el camino a seguir. Al contrario, Europa y particularmente Espaa, adems de Estados Unidos, deben profundizar en la va de la austeridad presupuestaria a travs del recorte considerable del gasto, priorizando las partidas ms superfluas de las ms delicadas que, probablemente, tambin sea necesario revisarlas. Ello, por supuesto, debe complementarse con polticas que retiren trabas al funcionamiento y crecimiento del sector privado, adems de, fundamental para Espaa, una solucin definitiva y apropiada al problema bancario. Por ltimo, es importante que los gobiernos no contribuyan a generar todava mayor incertidumbre entre la ciudadana y los mercados con sus voltiles actuaciones y declaraciones, tal como han estado haciendo hasta la fecha en la mayora de pases occidentales.
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www.juandemariana.org
CALLE DEL NGEL, 2 28005 MADRID
DISEO Y AQ U E TAC I N : LFO SO MELNDE boletn del observatorio de coyunturaM econmicaA delN institutoZ juan de mariana
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38

Del Espejismo de Los Estímulos A La Falsa Austeridad Pública: La Política Scal Ante La Gran Recesión

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ADRI PREZ MART JUAN RAMN RALLO

NGEL MARTN ORO

Director del Observatorio de Coyuntura Econmica del Instituto Juan de Mariana

Economista y asesor fiscal en JPB Asesores

boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana

Tasas de crecimiento del PIB intertrimestrales

boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana

Saldo del conjunto de las Administraciones Pblicas (% PIB)

fuente: FMI, Fiscal Monitor, April 2012

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Gasto pblico sobre el PIB desde 2007

50 48 45 43 40 38 35 33 30 2007 2008 Alemania 2009 Espaa 2010 2011 Estados Unidos

fuente: FMI, Fiscal Monitor, April 2012

Variacin en p.p. del gasto pblico sobre el PIB (2011-2007)

0 EEUU Espaa Alemania

fuente: FMI, Fiscal Monitor, April 2012

Aumento deuda pblica sobre el PIB desde 2007 (2007=100)

fuente: FMI, Fiscal Monitor, April 2012

Deuda pblica sobre el PIB desde 2007

fuente: FMI, Fiscal Monitor, April 2012

boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana

8. Asimismo, este objetivo podra ser nuevamente incum-

boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana

dficit pblico para contener la demanda agregada

9. Una crtica sistemtica a la obra clebre de Keynes se puede

boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana

Crecimiento del endeudamiento por sectores (tasas interanuales)

50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%

fuente: Flow of Funds de la FED (8 de marzo de 2012)

Evolucin del endeudamiento, sector privado vs. pblico (2008Q1=100)

fuente: Flow of Funds de la FED (8 de marzo de 2012)

boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana

3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000

Familias y orgs. no lucrativas

fuente: Flow of Funds de la FED (8 de marzo de 2012)

390% 380% 370% 360% 350% 340% 330% 320% 310%

fuente: Flow of Funds de la FED (8 de Marzo, 2012)

11. Obviamente, en la realidad este distinto comporta-

boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana

Flujos de endeudamiento en el sector financiero

1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000

fuente: Flow of Funds de la FED (8 de Marzo, 2012)

12. The Job Impact of the American Recovery and

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Tasa de desempleo con y sin el Plan de Recuperacin

Tasa de desempleo en la realidad (%)

fuente: Bureau of Labor Statistics

Tasa de empleo sobre poblacin (%)

64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0

fuente: Bureau of Labor Statistics

Tasa de participacin de la fuerza laboral (%)

fuente: Bureau of Labor Statistics

de siglo, y desde entonces muestra una tendencia a la

boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana

Divergencia en la evolucin del empleo privado vs. pblico (2007=100)

15. Overpaid Federal Workers (febrero de 2012), Chris

Edwards, Cato Institute.

boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana

estimacin que en este estudio se hizo del conjunto del ao 2010.

boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana

18. Esto es especialmente perjudicial cuando el dinero

boletn del observatorio de coyuntura econmica del instituto juan de mariana