Primer Trimestre 2011 Anlisis Econmico Perspectivas de la economa Espaa Las divergencias en el crecimiento va a determinar la poltica econmica respuestas

s de todo el mundo. Los problemas de Europa de gobierno de la demanda de un amplio solucin. En Espaa, el crecimiento seguir siendo impulsada por las exportaciones nacionales la demanda seguir siendo dbil. La extensin de la recapitalizacin del sistema financiero espaol ser limitado y se entregar una posicin de solvencia de sonido. Un sentido de urgencia se debe mantener en relacin con el empuje impulsa reformas estructurales ambiciosas. Espaa Perspectivas de la economa Primer Trimestre 2011 1. Resumen El crecimiento mundial sigue siendo fuerte. Despus de haber terminado 2010 con una tasa de crecimiento del 4,8%, la economa mundial buscando en forma ms saludable de lo que pareca posible hace doce meses, establecido por slo una leve desaceleracin a 4,4% el crecimiento en 2011 y 2012. Principalmente esto se debe a mejores perspectivas para las economas avanzadas. La perspectivas a corto plazo el crecimiento en los EE.UU. es ms fuerte que el ajuste fiscal ha sido empujado hacia atrs y la gran Las economas de Europa central se estn convirtiendo en slidas actuaciones y disociadas de la periferia de la lucha. Las divergencias dentro de esta imagen tiene tres grandes consecuencias para las perspectivas econmicas mundiales. En primer lugar, la brecha de crecimiento entre las economas avanzadas y emergentes que significa que seguir contrastando las polticas macroeconmicas. En segundo lugar, la divergencia en los EE.UU. y las tasas de crecimiento de la UE, junto con instituciones financieras tensiones-que ejercer una presin a la baja sobre el euro. Por ltimo, la creciente divergencia en las tasas de crecimiento dentro de la zona euro va a crear tensiones para la poltica monetaria comn de la regin. Sobre este ltimo punto, slo como las economas de los pases centrales han estado recogiendo, las tensiones han vuelto a aparecer en Europa los mercados financieros, especialmente en los pases perifricos. Crecimiento de la zona euro en su conjunto fue algo mayor de lo esperado en 2010, particularmente en Alemania, que fue capaz de beneficiarse de la fuerte demanda en los mercados emergentes. Como resultado, el alemn economa creci un 3,6% en 2010, muy por delante de los primeros aos las previsiones, aunque todava hay pocas seales de esta demanda de exportaciones saludable que pasa a travs de gasto de los hogares en aumento. Los avances en el euro otras dos grandes economas de la zona, Francia e Italia, ha sido positivo pero menos impresionante. En general, el de la zona euro parece haber crecido un 1,7% en 2010. Esta tendencia expansiva debera llevar a cabo en 2011, pero a un ritmo ms modesto que a mediados de 2010 y como resultado de nuevo en el crecimiento del PIB del 1,7%. Casa consumo y la inversin tendr un papel ms grande, con la correspondiente reduccin de la contribucin al crecimiento de las exportaciones y el gasto pblico, afectado por el ajuste fiscal que los planes no se aplican slo en los pases perifricos, sino tambin en Francia, Italia y Alemania. Mientras tanto, el resurgimiento de las tensiones en los mercados financieros de Europa se debi a dos factores. En primer lugar, incertidumbre acerca de si las instituciones

europeas podran llegar a la cima de la crisis de deuda soberana. En segundo lugar, las crecientes dudas sobre la credibilidad de las pruebas de estrs sobre el sistema financiero despus de que se necesarias para rescatar a los bancos irlandeses poco despus de las pruebas que se haba encontrado bien capitalizado. Estos dos temas alimentado un clima de preocupacin por el hecho de que algunos pases perifricos, como Irlanda y Portugal, para cumplir con sus objetivos de dficit fiscal y las dudas acerca de si las economas europeas ciertas podra crecer suficientemente rpido para mantener la carga de su deuda. Como veremos ms adelante, esto pone de manifiesto la necesidad de una solucin integral, no slo para resolver la crisis actual, sino tambin establecer un sonido mecanismo para la prevencin y resolucin de futuras crisis. En Espaa, el 2010 parece haber terminado con una cada anual del 0,2% del PIB, lo que implica un virtual estancamiento. Detalles de crecimiento para todo el ao y la tendencia a corto plazo, tanto nacionales muestran una dbil demanda junto con un empuje de la demanda de exportaciones, al parecer causada por el cambio en la poltica fiscal y sorprendente la fuerza fundamental de las exportaciones espaolas. Despus de hacer un uso amplio y eficaz de la poltica fiscal expansiva en el perodo ms agudo de la crisis financiera, el gobierno espaol puso en marcha en 2010 un ambicioso programa de consolidacin fiscal. Este proceso se intensific en la segunda mitad del ao pasado, en parte como respuesta al aumento de los internacionales las tensiones financieras durante la primavera. Nuevas medidas discrecionales fueron tomadas y un calendario establecido de reformas estructurales esenciales que corregir los desequilibrios macroeconmicos construido tanto antes y durante la crisis. Como resultado, la demanda interna en 2010 fue fuertemente afectada por la poltica fiscal: directamente, a travs de la restriccin progresiva de la demanda del sector pblico, e indirectamente, a travs del impacto en las decisiones de consumo e inversin de los agentes privados. Mientras tanto, el crecimiento de las exportaciones de Espaa, que ha sido positiva desde el tercer trimestre de 2009, consolid su papel como motor de la economa recuperacin durante el 2010. La creciente demanda mundial y una mayor diversificacin geogrfica de las ventas ms ganancias continuas en la competitividad de los bienes y servicios espaoles se consoliden los resultados de 2010. De cara al futuro, las principales fuerzas detrs del crecimiento econmico para la economa espaola tienen pocas posibilidades de cambiar pronto. El pas necesita mantener el ritmo de consolidacin fiscal y el sector pblico por lo tanto, continuar haciendo una contribucin negativa al crecimiento a lo largo del horizonte de proyeccin (2011 -2012). El ritmo de la recuperacin de la demanda privada domstica en el corto y mediano plazo seguir que se ve obstaculizada por los dbiles fundamentos y la fase final de algunos de los ajustes del sector privado (Desapalancamiento y el sector de la construccin residencial). Adems de estos factores, tambin ha habido un a corto plazo resurgimiento de las tensiones en los mercados financieros, que, por pesada de la economa espaola dependencia de la financiacin externa, podra plantear un riesgo a la baja adicional a la actividad. Finalmente, el crecimiento visto en las exportaciones netas continuarn siendo impulsado por las perspectivas de crecimiento de Europa, un euro ligeramente ms dbil Espaa Perspectivas de la economa Primer Trimestre 2011 lo que se esperaba hace tres meses, la diversificacin geogrfica y nuevas mejoras en la competitividad de los exportadores espaoles. En general, esperamos que el ritmo de crecimiento de la economa espaola que siguen siendo modestos en los prximos

trimestres con un crecimiento econmico en torno al 0,9% para el ao en su conjunto. Una recuperacin sostenida y generadoras de empleo puede comenzar a ser visto durante el segundo semestre de 2011 con 2012 es el ao en que la economa espaola vuelva a un crecimiento de alrededor de 2,0%, suficiente para generar puestos de trabajo netos por primera vez desde que estall la crisis, pero no lo suficiente como para reducir significativamente el desempleo tasa, a menos que la poblacin activa, pero todo deja de crecer. Dicho esto, el ritmo de crecimiento estar muy lejos de distribuida uniformemente en todas las regiones de Espaa. Sus distintos niveles de exposicin a los factores econmicos en 2011-2012, se ha descrito anteriormente, dar lugar a tasas muy heterogneo de la recuperacin. Este escenario presenta algunos riesgos y tanto su probabilidad y su posible impacto en el espaol economa depende crucialmente del grado de avance hacia la creacin de instituciones que garantizar una solucin ordenada a la crisis de la deuda actual y futura soberana en Europa. Para hacer frente a problemas de liquidez, Europa necesita ampliar el EFSF por lo menos hasta su provisin nominal y, an ms fundamentalmente, que sea ms fcil de usar. Al mismo tiempo, se tiene que aplicar con rigor las normas prometi el condicionalidad fiscal y las reformas estructurales con el fin de reducir el riesgo moral por parte de los gobiernos. A aliviar los problemas de solvencia, que sera conveniente determinar de manera objetiva que los pases van a ser solvente una vez que los ajustes actuales estn completas y que los pases an se ver en problemas, y luego tomar medidas para reducir la carga de la deuda de los pases en bancarrota. Por lo tanto, un fuerte mecanismo para prevencin y resolucin de crisis en el futuro tiene que ser puesto en marcha para el largo plazo. Sobre la prevencin delante, la cuestin clave es evitar desequilibrios excesivos en las finanzas pblicas de los miembros de la moneda nica o, en los desequilibrios que existan, para asegurar su financiacin no est en peligro. Hacia el futuro escrutinio de las posiciones fiscales a travs del proyecto semestre fiscal, los criterios de supervisin nuevo para el sector privado desequilibrios (que fueron la raz de la crisis fiscal en muchos pases) y el tamao del sector pblico la deuda (no slo el dficit), sanciones reforzadas y automtica, y los incentivos para adoptar las polticas econmicas, son medidas que podran ayudar a evitar futuras crisis y mejorar la estabilidad en todoEuropa. Tambin sera til para aplicar las normas fiscales a nivel nacional, que incluira una reduccin de los dficit estructurales. En cuanto a las reglas para la resolucin de futuras crisis y en aras de la restauracin cierta disciplina de mercado, es el derecho a definir mecanismos para que el sector privado participar en los costos del ajuste, pero estos no deben ser demasiado severos o corren el riesgo de provocar efectos de contagio. Si el enfoque preventivo falla y se hace necesario reestructurar la deuda de un pas del sector pblico, la reduccin del valor presente de la inversin privada, clusulas de accin colectiva son una buena opcin. Privado participacin en la reestructuracin debera ser una amenaza creble, pero que slo se aplicar como ltimo recurso a travs de mecanismos que son menos drsticas que las amortizaciones de deuda simple. En estas circunstancias, reestructuracin mediante la ampliacin de plazos de vencimiento o corte de las tasas de inters parece ser la medida ms adecuada. En Espaa, independientemente de las soluciones adoptadas para crear a escala europea, las instituciones, el gobierno debe mantener el sentido de la urgencia con la que ha abordado el proceso de reforma en los ltimos meses. En el frente fiscal, no slo los objetivos generales se cumplen, pero se han hecho intentos para proporcionar ms informacin y una mayor transparencia en la ejecucin del presupuesto en todos los niveles de gobierno y, por otra parte, el Consejo de Poltica Fiscal y Financiera ha mejorado su credibilidad en movimiento de manera decisiva

para tratar con las comunidades autnomas que no lograron sus objetivos. Dicho esto, los distintos gobiernos regionales logrado diferentes grados de cumplimiento de sus objetivos para 2010 fiscal y esto representa un riesgo. La 2011 los presupuestos son crebles, en principio, pero, dado el desafo planteado por el 2011 las metas fiscales, el gobierno debe estar alerta ante cualquier deslizamiento y rpida de medidas drsticas. Acogemos tambin con satisfaccin las nuevas medidas establecidas en el lugar para demostrar la solidez financiera de los espaoles del sistema. Estrictos requisitos de transparencia para las carteras de propiedad y las posiciones de liquidez, el nuevo En toda Europa las pruebas de estrs y el Plan de Fortalecimiento del Sector Financiero para acelerar el aumento del capital requisitos son pasos en la direccin correcta y, si se aplican de forma rpida y adecuada, en caso de disipar las dudas actuales sobre una parte limitada del sistema financiero espaol. Recapitalizacin inmediata travs de la entrada de nuevos capitales privados mejorara la credibilidad en los mercados internacionales, fortalecer el sistema la eficiencia y reducir la presin sobre la deuda del sector pblico en Espaa. Cuando las ayudas FROB es inevitable, cumplimiento de la normativa europea sobre competencia y ayudas estatales que requieren una limpieza rigurosa y los planes de reestructuracin (que debera contribuir a resolver el problema de un sector de gran tamao), no injusta la competencia en la fijacin de precios de la profesionalizacin de los rganos de gobierno y otras medidas que permitira que el FROB rpidamente para salir de la capital de las entidades que reciben rescates. Entre otras reformas necesarias para mejorar la percepcin del potencial de crecimiento econmico de Espaa, que especialmente la bienvenida a los plazos fijados para la presentacin de propuestas sobre los asuntos claves de los cambios de el sistema de pensiones y el proceso de negociacin colectiva. El acuerdo alcanzado entre el Gobierno y los interlocutores sociales, y que otros partidos polticos pueden tambin firmar, aunque no es perfecto, debe ayudar a mejorar la percepcin sobre la sostenibilidad a largo plazo del sistema de pensiones, sobre todo si la reforma final incluye las garantas apropiadas. Hay una larga Espaa Perspectivas de la economa perodo de transicin, entre 2013 y 2027, diseado para dar a la gente tiempo para hacer econmica adecuadalas decisiones. Como resultado, dadas las incertidumbres en muchos frentes, el sistema an podra caer de nuevo en dficit antes de que se complete la transicin. El acuerdo aborda este despus de 2027 a travs de una sostenibilidad factores segn el cual "los parmetros del sistema" se revisar cada cinco aos para reflejar los cambios en la vida La esperanza, a fin de garantizar su sostenibilidad financiera. Sera mejor si estas revisiones iniciadas tan pronto como sea posible, y sin duda durante el perodo de transicin, para evitar que el sistema de pensiones va en dficit antes de 2027 y que todas las variables que puedan afectar a su sostenibilidad financiera debe ser incluidos en la revisin. En cuanto al mercado laboral, las reformas deben servir no slo para acelerar la creacin de empleo sino tambin para reducir la incertidumbre para los trabajadores, incentivando los contratos permanentes y para las empresas, la modernizacin de el sistema de negociacin colectiva. Es esencial que esta ltima reforma otorga a los trabajadores y las empresas una mayor flexibilidad, garantizando que las ganancias de productividad pasan en mayores salarios y la mitigacin de los impacto en el empleo de las empresas de ajustes que se tienen que hacer como que se adaptan constantemente evolucin de los mercados. El sistema actual no incentivar la competitividad en las empresas y es en gran parte responsable de las altas tasas de desempleo que causan a la economa espaola. Una reforma ambiciosa de la negociacin colectiva ayudara a asegurar que la recuperacin en los prximos aos genera ms puestos de trabajo

que en ciclos anteriores. Procesos de negociacin ms flexible y eficiente que permita a los empleados y las empresas para fijar los aumentos salariales sobre la base de la situacin econmica de las empresas. Si esto va a suceder, clusulas que de forma automtica ligar los salarios a la inflacin en los convenios colectivos deben ser eliminados y esto debe ir acompaado de medidas para aumentar la competencia. El mediano y largo plazo el resultado sera la de vincular los salarios a la productividad, sin costo adicional en trminos de empleo, la eficiencia, la erosin del poder adquisitivo de los salarios, o los efectos desiguales en la distribucin del ingreso. Espaa Perspectivas de la economa
Entorno Internacional desacoplamiento en marcha El desacoplamiento de la economa mundial se intensifique, el crecimiento y una poltica prudenteEl crecimiento mundial sigue siendo fuerte. Despus de haber terminado 2010 con una tasa de crecimiento del 4,8%, la economa mundial conjunto de una leve desaceleracin a 4,4% en 2011 y 2012, un mejor desempeo que pareca posible doce meses atrs. Esto se debe a las mejores perspectivas para las economas avanzadas, donde (i) el corto plazo perspectivas de crecimiento en los EE.UU. est buscando ms fuerte despus de que el estmulo fiscal y (ii) el ncleo europeo grande las economas se estn convirtiendo en una slida actuacin, desacoplado de los pases perifricos que estn luchando a las presiones de los mercados financieros. De hecho, incluso cuando las tensiones en los mercados financieros de Europa empeor durante el ltimo trimestre de 2010, la actividad econmica en la regin de hecho recogido por lo que muestra-a temporalmente-una medida de la disociacin tambin entre las economas real y financiera. En general, la modelo de crecimiento para la economa global es prcticamente igual. El principal impulsor sigue siendo el emergente los mercados, liderados por Asia, particularmente China e India (grfico 1), mientras que el mundo desarrollado sigue perdiendo terreno, y ms en Europa que en los EE.UU.. Tomados en su conjunto, estos desacoplamientos tienen tres grandes consecuencias para el futuro. En primer lugar, la divergencia en el crecimiento entre las economas avanzadas y emergentes significar continua divergencia en sus respectivas polticas macro-econmicas tambin. Las polticas monetarias siguen siendo expansivas masivamente en los EE.UU. y Europa, animando a los inversores a buscar rendimientos en otros lugares (en los mercados emergentes y cada vez ms en las materias primas). Al mismo tiempo seales de sobrecalentamiento estn comenzando a aparecer en algunos pases de Asia y Latam pases. Esto est llevando a las autoridades de los pases afectados a considerar un ajuste monetario poltica antes de lo esperado para atajar los sntomas incipientes de la inflacin, especialmente en Asia (grfico 2). Los incentivos resultantes de los flujos de capital hacia las economas emergentes se intensificarn los dilemas ya los responsables polticos de ambos continentes: en caso de que endurecer la poltica para asegurar una transicin suave otratar de evitar el fortalecimiento agudo y sbito de los tipos de cambio?. 2. Internacional del medio ambiente:

Grfico 1 Crecimiento del PIB mundial y contribuciones (pp) Grfico 2 Inflacin (% anual) EE.UU. Eurozona Otras economas avanzadas Mercados Emergentes El resto del crecimiento mundial del mundo

Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research y Datastream En segundo lugar, la disociacin de los EE.UU. y la UE el crecimiento, junto con el riesgo financiero est poniendo a la baja la presin sobre el euro y, quizs lo ms importante, se seguir centrando la atencin del mercado en el UE en la consecucin de los problemas de crecimiento en medio de altos niveles de deuda pblica. Esta es una de las principales razones -Los otros son diferentes de la escala de los programas del banco central para comprar deuda pblica y las presiones en la gobernanza econmica de Europa para la respuesta a los mercados de silencio "a los ltimos retrasos en el fiscal de EE.UU. la consolidacin del plan. El contraste entre esta falta de reaccin y el castigo se ejerce sobre algunos Los pases europeos no podra ser ms acentuado. Por ltimo, la disociacin aumento visto en la zona euro est comenzando a ejercer presin sobre la regin de la poltica monetaria colectiva, ya dividido entre los riesgos incipientes de la inflacin, especialmente en los estados centrales, y la necesidad de seguir apoyando la estabilidad financiera, especialmente-aunque no exclusivamente-en las economas perifricas. Espaa Perspectivas de la economa

El crecimiento de cabezas en las principales economas avanzadas, pero las fragilidades persisten. La posibilidad de que los EE.UU. podra caer en recesin, lo que siempre visto como poco probable, se ha disipado ahora, pero el riesgo de aumento a largo plazo las tasas de inters ha pasado a primer plano Como era de esperar, los EE.UU. no vuelve a caer en recesin y tiene la posibilidad de hacerlo en el futuro disminuido considerablemente desde el verano pasado. Este cambio de actitud se debe a cuatro factores fundamentales. En primer lugar, los datos macro mejor hacia el final de 2010 mostr que el consumo de los hogares estaba resultando ms resistentes de lo esperado. En segundo lugar, las medidas decisivas adoptadas por la Reserva Federal, la aplicacin de una segunda ronda de flexibilizacin cuantitativa (QE2) apoy el precio de la deuda, en particular, y los activos en general. En tercer lugar, disipando la incertidumbre y la creciente confianza

de las empresas deben favorecer la inversin. Finalmente, quizs el punto ms importante, la aprobacin de un nuevo paquete de estmulo fiscal al final del 2010, representa un gran impulso a reactivar el crecimiento econmico. Como resultado, hemos elevado nuestra 2011 prev un crecimiento en 0,7 puntos porcentuales al 3%. Sin embargo, sigue habiendo deficiencias. Los mercados inmobiliarios siguen siendo frgiles y podran primavera sorpresas desagradables. Ingresos de los hogares siguen siendo dbiles, como la recuperacin econmica sigue siendo demasiado lento para reducir el desempleo de manera significativa. Adems, el crecimiento del crdito y los canales de titulizacin siguen siendo frgiles. Aunque ninguno de estos factores es suficiente para descarrilar la recuperacin, seguimos viendo un escenario en el que cualquier presin adicional podra daos a la economa. Por ahora, las perspectivas de recuperacin econmica gradual con bajas presiones inflacionarias en el lado de la demanda se asegurar de la poltica monetaria sigue siendo expansiva por un perodo prolongado. Tampoco debemos olvidar las lecciones de la crisis de la deuda soberana en Europa. El lanzamiento de la nueva fiscal estmulo a finales de 2010 ha dado un nuevo impulso al crecimiento en el corto plazo en un momento en el temor de una recada en la recesin se estaban planteando. Sin embargo, la solidez y persistencia de los factores que dej de bonos los mercados a reaccionar negativamente a la demora en el plan de consolidacin fiscal de EE.UU. no debe ser exagerada. El banco central compra bonos y las tensiones en Europa (as como un vuelo a la calidad de gobierno de los EE.UU. de la deuda) son factores que inevitablemente desaparecern en el mediano plazo. Antes de ello, los EE.UU. tendr que para mostrar su claro compromiso con la consolidacin fiscal o, si no, se enfrentan a un aumento repentino en el largo plazo las tasas de inters. Las agencias de calificacin ya han comenzado a airear este riesgo. No es el momento de abordar, pero las conversaciones y los planes deben ponerse en marcha tan pronto como sea posible para facilitar a largo plazo problemas fiscales. Las reformas econmicas e institucionales en Europa ser la clave para resolver la crisis financiera Desde octubre de 2010, las tensiones financieras han vuelto a Europa (grfico 3), en especial a sus perifricos los pases. Las preocupaciones sobre la sustentabilidad fiscal y las prdidas en el sector financiero volvi a emerger, la conduccin a la deuda soberana y ejercer presin sobre los fondos estatales. Sin embargo, a diferencia de mayo, se slo contagio limitado a otros pases europeos y ms all de las fronteras de la UE. El aumento de las tensiones en los mercados financieros se debe principalmente a dos factores. En primer lugar la incertidumbre, muy extendida en los mercados acerca de si las instituciones de Europa sera capaz de hacer frente a la crisis de deuda soberana. Este aumento de la tensin entre los inversores privados custodiados en la sugerencia de que tendra que tomar algunas de las prdidas derivadas de la reestructuracin sea posible despus de 2013 y que, con toda probabilidad, no habra tiene que haber recortes de la deuda existente para restaurar presupuestos sostenibles. Dudas en segundo lugar, cada vez mayor sobre la credibilidad de las pruebas de estrs sobre el sistema financiero, despus de que fue necesario para rescatar a los bancos irlandeses

poco despus de las pruebas encontraron que fueron capitalizados adecuadamente. Estas dos cuestiones introduce en un clima de preocupacin acerca de si algunos pases perifricos, como Irlanda y Portugal, podran cumplir con sus metas de dficit fiscal y si algunas economas europeas puede crecer lo suficientemente rpido para mantener su carga de la deuda. La frgil recuperacin en los mercados financieros desde el verano pasado demuestra que son cada vez ms en los problemas de solvencia que afectan a la deuda soberana y no slo preocupado por la liquidez. Esto, a su a su vez pone de relieve la necesidad de poner en marcha una solucin integral, no slo para resolver la crisis actual sino tambin para establecer un slido mecanismo para la prevencin y resolucin de futuras crisis. En el la prevencin frente, Europa necesita una mayor coordinacin fiscal, ofrecer mecanismos que pueden absorber la tensin en determinados pases, y ms cortante escrutinio de los asuntos fiscales y macroeconmicos (como la acumulacin de desequilibrios en el sector privado). En cuanto a las medidas de resolucin de crisis, el continente necesita un mecanismo claro y transparente, que explica que se llevar a las prdidas, evitando as la excesiva volatilidad del mercado que la incertidumbre en este punto, inevitablemente, hace que, aunque en esta etapa es ms importante para establecer un mecanismo transitorio adecuado.