Panorama Macroeconmico y Perspectivas

UE: pese a renuncia del primer ministro, Italia estara sometida a un fuerte estrs Per: confianza en nuevo gobierno sigue al alza, pero retos continan

10 de Noviembre de 2011 N XXIX / 2011

Internacional UE: pese a renuncia del primer ministro, Italia estara sometida a un fuerte estrs
- El agravamiento de la situacin griega sembr dudas sobre un posible contagio hacia otros pases vulnerables a la crisis de deuda soberana, en particular Italia. Eventos recientes han acentuado las falencias en Italia, donde destaca la necesidad de implementacin de reformas estructurales adicionales en (i) consolidacin fiscal, (ii) promocin del crecimiento atacando el problema de la baja productividad, y (iii) un fortalecimiento del liderazgo poltico. - El da martes, la situacin poltica en Italia alcanz su punto ms lgido tras la prdida de respaldo en el parlamento al gobierno de turno, lo que llev a la renuncia del primer ministro. Al respecto, pese a que el cambio de liderazgo poltico abre la puerta a un nuevo gobierno con mayor credibilidad, la transicin poltica seguira siendo acompaada por ruido y volatilidad. - En ese contexto, las tasas de inters de Italia alcanzaron niveles inconsistentes con una trayectoria de deuda sostenible. En el caso de que las tasas se mantengan en niveles altos, Italia se vera obligado a solicitar ayuda a la UE, la cual podra darse en 1T12. La turbulencia anterior suma dudas sobre la continuidad de la zona euro.

Contenido Economa Local Economa Internacional Commodities y Monedas Renta Fija Renta Variable Anexos

2 3 6 7 8 9

Local Per: confianza en nuevo gobierno sigue al alza, pero retos continan
Estudios Econmicos Gerencia Central de Gestin de Activos - Tras los primeros cien das del actual gobierno, el comportamiento de la actividad econmica ha sido ms dinmico de lo que se esperaba, debido sobre todo a la evolucin del sector privado, tanto en lo referente a la inversin como al consumo. - Dicha recuperacin revierte parcialmente la desaceleracin registrada en la primera mitad del ao, en un contexto de incertidumbre poltica asociado a las elecciones presidenciales. Sin embargo, una vez conocido el resultado, el gobierno electo dio seales de moderacin frente al discurso de campaa, y sus primeras acciones (en materia de nombramientos y lineamientos de poltica) han permitido la recuperacin paulatina de la confianza de los agentes econmicos. - Sin embargo, adems de la incertidumbre sobre la evolucin de la economa mundial, las seales mixtas sobre la direccin del gobierno estaran ocasionando que la recuperacin de las expectativas sea lenta. Ambos factores pueden influir sobre el nimo empresarial, llevando a que la inversin crezca a una menor velocidad. Al respecto, el manejo y la pronta resolucin del conflicto generado por el mega-proyecto de Minas Conga podra marcar el destino de la inversin en este sector clave para el pas.

Alonso Segura V. alonsosegura@bcp.com.pe Daniela Door ddoor@bcp.com.pe Juan Carlos Odar Z. jodar@bcp.com.pe Julio Villavicencio jvillavicencio@bcp.com.pe

Italia: Credit Default Swaps

(En puntos porcentuales)
600

Per: ndice de confianza empresarial

(>50 indica optimismo; <50, pesimismo)
80 70 60

Pedro Casavilca S. pcasavilca@bcp.com.pe Ana Luca Robledo arobledo@bcp.com.pe Andrea Casaverde vcasaverde@bcp.com.pe Fabricio Chala fchala@bcp.com.pe

500 400 300 200 100 0

50 40 30

Abr-06

Abr-07

Abr-08

Abr-09

Abr-10

Oct-05

Oct-06

Oct-07

Oct-08

Oct-09

Oct-10

Abr-11

Ago-11

Mar-11

May-11

Oct-11

Dic-10

Nov-10

Fuente: Bloomberg

Nov-11

Feb-11

Abr-11

Ene-11

Jun-11

Sep-11

Fuente: INEI, BCR

Este material no constituye una oferta o una solicitud para la compra o venta de cualquier instrumento financiero. Todo el material presentado en este reporte es propiedad del BCP a menos que se indique lo contrario. Ninguna parte del material ni su contenido ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida a, copiada o distribuida a terceros sin el permiso expreso del BCP. Informacin adicional est disponible a su solicitud. La informacin contenida en el presente reporte se considera proveniente de fuentes confiables, pero el BCP no garantiza su completitud ni su exactitud. Las opiniones y estimados representan nuestro juicio dada la informacin disponible y estn sujetos a modificacin sin previo aviso. La evolucin pasada no es indicador de resultados futuros. Las inversiones y estrategias aqu discutidas pueden no ser tiles para todos los inversionistas. Las inversiones pueden tener precios o valores fluctuantes. Variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.

Oct-11

Jul-11

Macroeconoma Per
Per: confianza en nuevo gobierno sigue al alza, pero retos continan
La economa se recupera y mejoran las expectativas... Tras los primeros cien das del actual gobierno, el comportamiento de la actividad econmica ha sido ms dinmico de lo que se esperaba, debido sobre todo a la evolucin del sector privado, tanto en lo referente a la inversin como al consumo. Por el contrario, si bien se espera que el dinamismo del gasto pblico aumente en los prximos meses debido a los planes de estmulo planteados por el ministerio de Economa, el aporte hasta septiembre del consumo y de la inversin pblicas sobre la produccin nacional viene siendo negativo. Esta recuperacin de la actividad econmica revierte parcialmente la desaceleracin registrada en la primera mitad del ao, en un contexto de incertidumbre poltica asociado a las elecciones presidenciales. Sin embargo, una vez conocido el resultado, el gobierno electo dio seales de moderacin frente al discurso de campaa, y sus primeras acciones como gobierno han permitido la recuperacin paulatina de la confianza de los agentes econmicos, habida cuenta de que el punto de partida ha sido la ratificacin de los lineamientos de poltica monetaria y fiscal, incluyendo nombramientos en el MEF y el directorio del BCR (si bien aun faltan los nombramientos del Congreso), que dan credibilidad sobre la continuidad de polticas. Sin cambios abruptos, se ha puesto en marcha un nuevo ministerio, el de Desarrollo e Inclusin Social, que busca la mejor administracin de las polticas sociales, tambin con nombramientos tcnicos a la cabeza. En este contexto adems se ha aprobado un cambio en el rgimen tributario minero que fue previamente discutido con el gremio, si bien su impacto sobre prdida de competitividad en el sector, podr evaluarse solo en el tiempo. aunque las seales mixtas continan. Todo lo anterior, al tiempo que ha permitido un incremento de la aprobacin presidencial, se ha traducido en una recuperacin gradual de las expectativas empresariales, aunque an no han vuelto a niveles como los registrados en los periodos de fuerte crecimiento, como el 2010. Es probable que la lenta recuperacin de las expectativas est influida por la incertidumbre sobre la evolucin de la economa mundial, aunque tambin puede responder a seales mixtas sobre la direccin del gobierno, como el discurso de inauguracin apelando al espritu de la constitucin previa o los comentarios presidenciales en la cumbre de Paraguay en defensa de las empresas estatales. El caso de Minas Conga puede marcar el derrotero...
rdenes de compra disminuyeron

Per: Producto Bruto Interno

(Var. % anual)
16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4
Ago-06 Ago-07 Ago-08 Ago-09 Ago-10 Ago-11 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11

Fuente: BCR

Per: rdenes de compra

(>50 indica optimismo; <50, pesimismo)
70
rdenes de compra aumentaron

60

50

40

30

Fuente: BCR

Per: Recaudacin por Minera

(Part. % en ingresos por origen interno)
25 20 15 10 5 0

Ambos factores pueden influir sobre el nimo empresarial, llevando a que la inversin crezca a una menor velocidad. En ese sentido, un evento que puede influir decisivamente sobre la inversin en el sector minero es la suspensin de los trabajos de exploracin en el proyecto aurfero y cuprfero Minas Conga, en Cajamarca, luego de protestas amparadas por las autoridades locales. Este proyecto implica una inversin prevista de USD 4,800 MM y generara ms de 5,000 puestos de trabajo directos, con exportaciones de USD 1,600 MM anuales, considerando un precio del oro y del cobre de USD 1500/oz y USD 3.5/lb, respectivamente, as como niveles de produccin de 650,000 oz/oro y 80,000 TM de cobre por ao. Este monto representa el 4.5% de las exportaciones del 2010. Adems, el proyecto contribuira con USD 365 MM en impuestos por ao a lo largo de 30 aos. El proyecto cumpli con todos los trmites de ley, incluido el estudio de impacto ambiental y social aprobado por el Estado desde oct-10, previo rondas de consulta con comunidades de la zona. Evidentemente, es necesaria la compensacin de las poblaciones aledaas que sufran daos ambientales, pero es necesario recordar que los mecanismos de compensacin ya son contemplados en los estudios de impacto. Si bien existe la posibilidad de que stos se revisen, lo importante es que se respeten. El hecho de que nuevas autoridades ahora busquen bloquear el proyecto, y que segn algunos, esto pudiese hacer peligrar su desarrollo, recuerda la fragilidad del imperio de la ley en el pas. de la inversin minera, clave en el crecimiento. Recordemos que a lo largo de los ltimos aos la participacin de la minera en la recaudacin total de tributos de origen interno ha venido creciendo, con un techo alcanzado en la primera mitad del 2008 y que ahora representa cerca del 18% del total. Del mismo modo, los proyectos mineros representan casi el 60% del total de inversin prevista por el BCR al 2013, y Minas Conga es el mayor de esta cartera. La de Minas Conga es tal vez la primera gran prueba que enfrenta el gobierno en materia de resolucin de potenciales conflictos sociales, de manera que el camino que siga este mega-proyecto podra marcar el destino de la inversin en este sector clave para el pas.

Abr-06

Abr-07

Abr-08

Abr-09

Abr-10

Oct-05

Oct-06

Oct-07

Oct-08

Oct-09

Oct-10

Abr-11

Fuente: SUNAT

Ene-00 Ago-00 Mar-01 Oct-01 May-02 Dic-02 Jul-03 Feb-04 Sep-04 Abr-05 Nov-05 Jun-06 Ene-07 Ago-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dic-09 Jul-10 Feb-11 Sep-11

Oct-11

Economa Internacional
UE: pese a renuncia, Italia estara sometida a un fuerte estrs Agravamiento de situacin griega sembr dudas sobre contagio hacia otros pases vulnerables a una crisis de deuda soberana, en particular Italia. Tras el anuncio del primer ministro griego, G. Papandreu, de realizar un referndum sobre el segundo plan de rescate a Grecia y la peticin de un voto de confianza, se desataron temores sobre la potencial cada de otros pases en problemas. A pesar de que el anuncio de referndum fue luego descartado y que el primer ministro griego logr superar, aunque por un estrecho margen, el ltimo voto de confianza, G. Papandreu ofreci su renuncia y llam a la formacin inmediata de un gobierno de coalicin. De acuerdo con la prensa local, luego de largas negociaciones entre los partidos, se design a L. Papadimos, ex-vicepresidente del Banco Central Europeo, como nuevo primer ministro. Su gobierno tendr la tarea de iniciar la implementacin del segundo paquete de ayuda por EUR 130 mil MM y convocar a nuevas elecciones, las que se realizaran el 19-feb del prximo ao.
Nov-11

UE: tasa a 10 aos

(Tasa )
30 25 20 15 10 5 0 Irlanda Portugal Francia Grecia Italia Espaa Alemania

Abr-11

Ene-11

Jun-11

Jul-11

Mar-11

May-11

Ago-11

Nov-10

Sep-11

Feb-11

Oct-11

Dic-10

Fuente: Bloomberg. (*) Informacin para Irlanda slo se encuentra disponible hasta 11-Oct.

Aunque los eventos griegos empiezan a resolverse, la turbulencia de los ltimos das acentu las dudas sobre la sostenibilidad fiscal de Italia, pas que reporta el segundo nivel de deuda ms alto de la zona (120% del PBI) y que no slo es uno de los pases de menor crecimiento mundial en los ltimos 10 aos, sino que cuenta con pobres perspectivas de crecimiento para este y el prximo ao (0.6% y 0.2%, respectivamente). El Gobierno italiano reaccion, aunque no evit estrs. Eventos recientes han acentuado las falencias en Italia, las cuales destacan necesidad de reformas. Italia present en la reunin de jefes de Estado de la Eurozona una propuesta de reformas estructurales y ajustes adicionales al presupuesto (ver RS021111). Si bien se percibieron como positivas, la falta de detalles sobre la implementacin de las mismas opac su importancia. As, la gran desconfianza del mercado y de la UE sobre la capacidad del gobierno para implementar dichas medidas presionaron a que el gobierno italiano acepte un programa excepcional de monitoreo a la implementacin de tales reformas a cargo del FMI. A pesar de estas medidas, la recesin de 2008 y la crisis de deuda europea han hecho evidentes los dbiles fundamentos del pas, los cuales destacan la necesidad de reformas estructurales adicionales que deben concentrarse en tres aspectos. En primer lugar, stas deben contemplar una reforma fiscal, ya que la deuda pblica italiana es muy alta, producto de que en los ltimos 10 aos, el dficit fiscal ha alcanzado, en promedio -3.5% del PBI y, de acuerdo con las proyecciones oficiales, promediara -0.6% en los prximos 3 aos. Esto ha respondido a un gasto fiscal ineficiente y ajeno a mecanismos de responsabilidad fiscal y a la alta evasin tributaria. En segundo lugar, estas reformas tambin deben estar orientadas a la promocin del crecimiento. Italia ha experimentado un crecimiento muy bajo y persistente en la ltima dcada, lo que ha sido influido, principalmente, por la baja productividad de sus factores. A diferencia del resto de Europa, por ejemplo, la productividad del trabajo en Italia ha cado desde 2000 y la brecha en relacin a los pases ms importantes de la zona se han ampliado. En ese sentido, la rigidez salarial y el bajo nivel de la educacin siguen siendo grandes temas a atender. Por ltimo, pese a los cambios recientes, destaca la necesidad de un mayor fortalecimiento del liderazgo poltico. En efecto, los fundamentos dbiles de Italia se han ido gestando durante varios aos en los que las autoridades no fueron capaces de realizar reformas importantes. S. Berlusconi, renunciante primer ministro, ha participado activamente de la poltica italiana desde 1994, con lo que se le atribuye parte de la responsabilidad del pobre desempeo del pas. A ello se suma que, durante la crisis de deuda vigente, su capacidad de gestin ha sido fuertemente cuestionada en tanto se percibi muy poco efectiva y contaminada por mltiples denuncias de corrupcin que lo involucran personalmente. Situacin poltica en Italia alcanz punto ms lgido luego de que se evidenciara prdida de respaldo al gobierno y que se anunciara la renuncia del primer ministro. El da martes, la atencin de los analistas se concentr en el voto que buscaba ratificar el presupuesto del ao 2010, precondicin para discutir el presupuesto de 2012 en la cmara de diputados. La situacin era preocupante pues, de no obtener un resultado favorable, la presin por parte de la oposicin y de otros grupos sociales sobre Berlusconi para renunciar al cargo crecera significativamente. Los resultados de la votacin fueron negativos para el partido oficialista. Si bien se aprob el presupuesto ejecutado de 2010, se evidenci la prdida de respaldo a

Italia: crecimiento del PBI (Var. % anual)

4 2 0 -2 -4 -6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011p 2012p 2013p 2014p
25

promedio 2000-2010 0.6%

promedio 2011-2015 0.7%

Fuente: FMI

PIIGS: tasa a 10 aos*

(da 0=umbral de 7%, crculos muestran fecha
13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 30 Irlanda Grecia Portugal Italia Espaa

Fuente: Bloomberg, Elaboracin EIEE. (*) Para Espaa, se contemplan los ltimos 30 das. (**) En el caso de Portugal, fecha de pedido fue casi 2 meses despus de cruzar el umbral de 7%.

2015p

Economa Internacional
Berlusconi en la cmara baja (630 miembros). En efecto, ms de la mitad de parlamentarios (321 miembros) decidi no participar de la votacin en rechazo a la actual gestin. Cabe destacar que, de los 309 restantes, solo 1 se abstuvo, con lo que el presupuesto ejecutado 2010 se aprob. El apoyo en el parlamento al primer ministro ya se vena debilitando en los ltimos meses. En el ltimo voto de confianza realizado el 14-oct, el partido oficialista gan por escaso margen: 316 votos a favor vs. 301 en contra. Este voto de confianza se llev a cabo luego de que el 11-oct se produjera un empate en la votacin del primer artculo del mismo presupuesto pblico de 2010, cuya ratificacin tuvo que ser suspendida. Dada la situacin anterior, y considerando la proximidad de una nueva votacin sobre las medidas de ajuste anunciadas el 27-oct que, de ser negativa, pudo haber desatar una mocin de voto de confianza al primer ministro, el presidente de Italia, G. Napolitano, anunci que Berlusconi renunciar a su cargo luego de que estas medidas se aprueben. Renuncia es una condicin necesaria pero no suficiente. A pesar del cambio de liderazgo poltico, la transicin puede venir acompaada de ruido y volatilidad. Si bien la renuncia anunciada atiende parte de las reformas requeridas, lo cierto es que este hecho an no asegura la rpida implementacin de las reformas mencionadas. Para ello, es necesario alcanzar con rapidez un consenso parlamentario que respalde mayoritariamente las medidas y una implementacin eficaz de las mismas. Esto ltimo era la gran duda existente con la continuacin de Berlusconi en el poder. Si bien an no existe certeza sobre la secuencia de eventos, trascendi que, el presidente Napolitano conformara un nuevo grupo de unidad nacional, una vez realizada la renuncia de Berlusconi (probablemente dentro de las prximas semanas). Esta coalicin incluira un grupo de tcnicos, que estara al mando del gobierno durante el inicio de la implementacin de las reformas y que, en un plazo an no definido, convocara a nuevas elecciones. Hasta el momento, se sabe que M. Monti, ex miembro de la Comisin Europea, contara con el respaldo de diversas fuerzas polticas para asumir el liderazgo del nuevo gobierno. Sin embargo, en caso dicho funcionario no logre alcanzar un respaldo mayoritario en el parlamento, el presidente italiano tendr que convocar elecciones anticipadas, lo que retrasara an ms la implementacin de las reformas mencionadas. En ese contexto, las tasas de inters de Italia alcanzaron niveles inconsistentes con una trayectoria de deuda sostenible. La incertidumbre generada por la crisis poltica en Italia presion al alza el costo de financiamiento del pas. El da de ayer las tasas de inters de los bonos italianos se ubicaron por encima del 7%, nivel que desencaden la solicitud de rescate de Grecia, Irlanda y Portugal. As, por ejemplo, la tasa del bono a 10 aos alcanz un mximo de 7.48%. Tal situacin estuvo asociada al gran nmero de margin calls que se registr en el da, los que aceleraron la ampliacin de spreads. Ello motiv al Banco Central Europeo a comprar bonos italianos en el mercado secundario (el monto exacto se publicar la prxima semana), lo que al final ayud a que la tasa a 10 aos cierre en 7.24% y contine una tendencia a la baja en la apertura del da de hoy. Cabe sealar tambin que ayer se realiz una subasta de bonos a 12 meses por EUR 5 mil MM, a una tasa de 6.09% y que report una demanda que duplic la oferta. Pese a lo anterior, sobre la base de supuestos moderados de crecimiento y deuda pblica, estimamos que una tasa por encima de 6% hace que la trayectoria de la deuda cobre una tendencia fuertemente al alza, hacindose insostenible. Pese a un conjunto amplio de posibles escenarios, se identifican 2 caminos. El espectro de posibles escenarios es muy amplio en tanto dependen de las decisiones que se tomen y que, de hecho, son cada vez ms difciles. Sin embargo, se identifican 2 caminos: uno en el que las tasas ceden y otro en el que permanecen al alza. Si bien el respaldo a M. Monti es consistente con lo primero, es clave el pronto anuncio de medidas crebles que permitan retomar la confianza. Cabe indicar que el hecho de que el umbral de tasa que hace insostenible la deuda sea 150 puntos bsicos mayor que la tasa promedio que el pas reportaba hace slo 5 meses, sugiere que Italia cuenta con relativo margen de tiempo para emprender reformas y anclar expectativas. Sin embargo, dada la envergadura del pas, la situacin es muy inestable y requiere decisiones rpidas. La ausencia de anuncios de medidas crebles detona el segundo camino. En este caso, Italia se vera obligado a solicitar ayuda a la UE, la cual se dara en 1T12 considerando que el prximo gran vencimiento de Italia se dar en feb-12. En este escenario, y dada la magnitud e importancia del pas, los temores se concentraran en la capacidad de las autoridades europeas para crear un plan de rescate confiable y eficaz.

Italia: deuda pblica

(Como % del PBI)
125 120 115 110 105 100

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009
2028

Fuente: FMI

Si no respetamos nuestros compromises, dejaremos de ser crebles S. Berlusconi, primer ministro italiano, 27-oct Creemos que si no actuamos enfticamente y de manera coordinada, la economa mundial corre el riesgo de entrar en un espiral de incertidumbre, inestabilidad financiera y potencial colapso de la demanda global. C. Lagarde, presidenta del FMI, 09-nov

Italia: trayectoria de deuda pblica

(Como % del PBI)
160 150 140 130 120 110 100 Tasa vigente (6.8%) Tasa de 6%

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

2026

Fuente: FMI, Elaboracin EIEE

2030

2010

Economa Internacional
Por el momento, el Eurogrupo ha manifestado que los mecanismos de rescate (EFSF y las opciones contempladas en los acuerdos del 27-oct) entraran en vigencia a inicios de dic-11. Mientras tanto, Italia podra estar sujeto a un fuerte estrs en los mercados que, de no revertirse, desencadenara una peticin de ayuda que se suma a la de otros pases ya rescatados. Se estima que Italia necesitar un paquete de rescate por EUR 650 mil MM para los prximos 3 aos, considerando que las condiciones actuales dificultan su acceso a los mercados. De considerar las necesidades de capital de los bancos, el paquete de rescate ascendera a EUR 700 mil MM. Cabe indicar que cada vez es ms probable que cualquier solucin incluya como condicin necesaria pero no suficiente la compra de deuda del BCE, pese a la oposicin de Alemania.
Grecia Portugal

UE: Crecimiento del PBI

(Var. % anual)
12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 Francia Irlanda Espaa Alemania Italia

Fuente: FMI

La turbulencia anterior suma dudas sobre la continuidad de la zona euro. La seguidilla de eventos negativos ha motivado que las autoridades de Alemania y Francia manifiesten su incomodidad con la situacin y hasta deslicen la eventual recomposicin de la Eurozona. N. Sarkozy fue el primero en manifestarse e indic que, actualmente, existe una Europa a dos velocidades, en las que un grupo acelera y profundiza la integracin, mientras que otro, principalmente fuera de la zona del euro, muestra una integracin ms lenta y laxa. Sus declaraciones fueron consideradas como una primera manifestacin de que algunos miembros de la Eurozona tendran que retirarse si su permanencia en el grupo ya no es sostenible. Tras ello, A. Merkel, canciller de Alemania, dijo que la situacin econmica vigente se encontraba ya tan deprimida que se necesitan reformas estructurales profundas con rapidez. En ese sentido, enfatiz que es momento de construir una nueva Europa. Con todo lo anterior, es claro que se necesita restaurar la competitividad externa y el crecimiento econmico. Roubini sugiere 4 alternativas. N. Roubini, profesor de la Universidad de Nueva York y quien adelant la crisis anterior, manifest que una primera opcin para que Europa recupere el crecimiento y la competitividad es a travs de un impulso monetario agresivo, que lleve a un euro dbil, unido a polticas expansivas en los pases ms grandes a la par de reformas y ajustes en los pases en problemas. Una segunda opcin consiste en un ajuste deflacionario y ajustes significativos en los PIIGS que presionen los salarios nominales a la baja. La tercera opcin contempla el financiamiento permanente por parte de los pases ms grandes a los pases perifricos. Finalmente, la ltima alternativa consiste en una generalizada reestructuracin de la deuda y una separacin de algunos miembros de la Eurozona. Si bien las 4 ayudaran, cuentan con problemas propios y dificultades en su implementacin. As, por ejemplo, mientras que la primera es la que, desde el punto de vista econmico, tendra la mayor probabilidad de funcionar, sera una opcin descartada por Alemania, principalmente por el marcado sesgo antiinflacionario que sostiene. Lo mismo ocurrira con la tercera alternativa, considerando la poca predisposicin de Alemania de mantener los rescates indefinidamente y que, de hecho, podra ser negativa en el largo plazo. As, la opcin de separacin de la Eurozona de algunos miembros, que era prcticamente inaceptable hasta hace poco, empieza a cobrar fuerza. Hasta el momento, la atencin se centra sobre Grecia, cuya salida se considera mutuamente beneficiosa. En efecto, considerando que el default griego es muy probable en cualquier escenario, la salida de Grecia del grupo es la opcin menos costosa para el resto de pases en tanto ya no estaran presionados a disear ms paquetes de ayuda y marcaran distancia. Para Grecia, por su parte, la salida permitira la emisin de su propia moneda, cuya fuerte depreciacin (en trminos reales) ayudara a ganar competitividad. Adems, el control sobre la emisin de su propia moneda le brindara, en el peor de los casos, margen de accin para licuar al menos parte de su deuda a travs de una mayor inflacin. Lo anterior, sin embargo, podra generar contagio pues otros pases (en especial, los ya intervenidos) podran seguirle los pasos. En la medida en que el cambio sea brusco e involucre a los pases ms grandes como acreedores, no se descarta que el eventual proceso registre una fuerte turbulencia. El panorama se deteriora si se considera que, con los eventos recientes, Italia, tercera economa de la regin, se ha sumado a la lista de pases que podran salir. Ms all de si esta posibilidad se materializa o no, lo cierto es que los problemas en Italia comprometen tambin a Francia, quien reporta la mayor exposicin a su deuda. Los indicadores ms recientes en dicho pas no muestran un panorama alentador y las expectativas se deterioran rpidamente.

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

UE: Exposicin de bancos a Italia

(En USD mil MM)
Suiza Espaa Japn EE.UU. Holanda UK Alemania Francia 0 100 200 300 400 500

Fuente: Reuters

2010

Commodities y Monedas
Commodities: menor optimismo debido a los problemas en Italia. El principal factor que condicion a la baja a los precios de algunos commodities durante la semana de anlisis fue el cambio en el centro de atencin de los problemas en Grecia a la preocupacin por la situacin fiscal en Italia (ver seccin Internacional). En particular, el costo de asegurar la deuda italiana (CDS) aument a niveles record, as como las tasas de los bonos soberanos en Italia, las cuales se encuentran cerca de niveles que la hacen insostenibles. En este contexto de continua aversin al riesgo, los metales preciosos como el oro siguen ganando terreno. Asimismo, los flujos de inversin se mantienen positivos, lo cual se ve reflejado en los mayores flujos hacia el ms grande ETF respaldado fsicamente por el metal (SPDR), el cual acumula alrededor de 20 TM en los ltimos cuatro das. Por su parte, el precio de los commodities de energa, como el WTI, continan ganando valor, debido a la sorpresiva reduccin de los niveles de inventarios de crudo en EE.UU. (-1.37 mb, consenso: 0.5 mb) y a la dinmica de reduccin de estos en las semanas previas. Por otro lado, desde el punto de vista de sus fundamentos, se publicaron los reportes mensuales del EIA y la OPEP, en los cuales se espera que la demanda de petrleo de las economas desarrolladas se reduzcan debido, principalmente, a los problemas econmicos en Europa. En particular, el EIA revis a la baja el crecimiento de la demanda de petrleo de la OECD en 0.4 mbd para el 2011 y la mantiene sin cambios para el 2012. Finalmente, los metales base muestran resultados mixtos en la semana. El cobre registra prdidas, debido al contexto de mayor incertidumbre as como a los datos menores a los esperados en China (demanda de cobre refinado en el 2010, 38%) como la produccin industrial (octubre: 13.2% y/y; setiembre: 13.8% y/y), ventas minoristas (octubre: 17.2% y/y; setiembre: 17.7% y/y) y menor inflacin (5.5% y/y; mes previo 6.1% y/y). Monedas: resultados mixtos en la semana. El dlar americano (USD), medido como una canasta de monedas lquidas (DXY), muestra su segunda semana de ganancias consecutivas. Esto est explicado, principalmente, por el mayor nivel de incertidumbre, debido a que los problemas fiscales en Grecia han acentuado las debilidades de la situacin en Italia (tercera economa ms grande de la Zona del Euro, cuya deuda pblica es 119% de su PBI) con lo cual la deuda italiana se encuentra bajo intensa presin por parte del mercado pues las tasas de los bonos italianos se encuentran en niveles cercanos al 7.0%, considerados insostenibles para la trayectoria de su deuda. En particular, la principal preocupacin es el gran tamao de la deuda italiana, la cual es demasiado grande en comparacin a los instrumentos de ayuda que actualmente existen. Dentro de las monedas de Latam, el real brasileo (BRL) y el peso mexicano (MXN) son las monedas que ms valor han perdido. Por el contrario, el peso chileno (CLP) y el nuevo sol (PEN) registraron modestas ganancias en la semana. En efecto, el BRL es la moneda que ms se ha devaluado frente al USD, debido principalmente, a la mayor aversin. Por otro lado, los mejores datos a los esperados con respecto a la actividad econmica para septiembre en Chile (5.7% y/y; mes previo: 4.6%; consenso: 5.2%), los datos de su balance comercial (USD 837 MM; mes previo: USD 324 MM; consenso: USD 800 MM) y, en particular, el mayor valor de las exportaciones de cobre con respecto al mes previo, limitan las prdidas observadas ayer en el CLP a pesar de la cada observada en el precio del cobre durante la semana. Finalmente, a pesar que el nuevo sol (PEN) aumenta su valor en la semana de anlisis, ste se depreci ayer en lnea con las dems monedas de Latam. En efecto, hasta el martes, el PEN haba llegado a niveles mximos no vistos en tres aos y medio, debido a los buenos fundamentos de la economa peruana, a la venta de USD por la temporada de pago de impuestos y a la relativa menor aversin el riesgo de aquel da. Sin embargo, ayer el tipo de cambio pasa de PEN 2.7020 a PEN 2.7074 en una cesin en la cual el Banco Central de Reserva (BCRP) se abstuvo de intervenir en el mercado cambiario.

Precios de Commodities
(Var. % en la semana)
Crudo Trigo Oro Maz Zinc Plata Soya Cobre -6.0% -3.9% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% -1.5% -0.6% 0.2% 1.8% 1.7% 3.5% 3.1%

Fuente: Bloomberg

Monedas de Latam
(Var. % en la semana)
CLP PEN COP MXN BRL -3.0% -1.9% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% -1.0% -0.4% 0.1% 0.4%

Fuente: Bloomberg

Renta Fija
Incertidumbre en Europa sigue generando volatilidad en mercados Tasa del Tesoro (EE.UU.) a 10 aos e ndice de sorpresas econmicas
(En %, ndice)
3.9 3.7 3.4 3.2 2.9 2.7 2.4 2.2 1.9 1.7 Tesoro a 10 aos (eje izq.) Indice de Sorpresas Econmicas EE.UU. 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 -70 -90 -110 -130

Fuente: Bloomberg

Variacin en las tasas RF Per

del 02-nov / 08-nov
(En pbs)
Tasas de Globales 70 60 66 50 40 30 20 10 0 -10 -3 -20 PERU PERU 12 15 Tasas de Soberanos 15 10 10 5 0 -5 -10 SOB 2013 SOB 2015 SOB 2017 SOB 2020 SOB 2026 SOB 2031 SOB 2037 SOB 2042 0

-7 PERU 16

-10 PERU 19

-8 PERU 25

-1 PERU 33

-8 PERU 37

-5 PERU 50

10 6 0 1 3 4

Fuente: BCP

Emisiones de CD BCRP
Certificado Fecha Plazo 3 meses 6 meses 12 meses 12 meses 3 meses 6 meses 09-Nov CD 08-Nov 03-Nov Colocaciones anteriores 27-Oct CD 25-Oct 25-Oct Monto (S/.MM) 300 100 60 60 300 100 Tasa Promedio 4.05% 4.11% 4.12% 4.11% 4.13% 4.12%

Tesoros: cifras econmicas mejorando levemente en EE.UU. son opacadas por mayor volatilidad proveniente de Europa Entre el 01-nov y el 08-nov, la tasa del tesoro a 10 aos aument 8 pbs, pasando de 1.99% a 2.08%. Por su parte, la tasa a 2 aos se mantiene fluctuando alrededor de 0.24%. La tendencia positiva en las tasas del Tesoro se vio respaldada por datos macroeconmicos positivos en EE.UU. En particular, las cifras de la creacin de empleo de septiembre y agosto fueron revisadas al alza, mientras que la tasa de desempleo en octubre se redujo levemente. De este modo, el ndice de sorpresas econmicas positivas en EE.UU. mantiene su tendencia al alza y permanece en terreno positivo, aunque en niveles bajos respecto de los alcanzados a inicio de mar-11. No obstante, la volatilidad proveniente de Europa, especialmente en los ltimos das, ha generado una nueva reduccin en las tasas de los tesoros: la tasa a 10 aos cerr el mircoles en 1.96%. Es probable que el recrudecimiento de las preocupaciones sobre la situacin fiscal en Europa (dado el incremento significativo en las tasas de inters en Italia y las implicancias de esto sobre su deuda), junto con la incertidumbre por el cambio de mando en Grecia e Italia, mantenga las tasas del Tesoro presionadas a la baja (por mayor demanda de activos libres de riesgo). El riesgo pas en emergentes se redujo la semana pasada En la ltima semana, el riesgo pas se redujo 19 pbs en mercados emergentes y 24 pbs en Latam. De este modo, el EMBI Global y el EMBIG Latam se ubicaron en 386 pbs y 440 pbs, el 08-nov, respectivamente. Acorde con la evolucin en la percepcin de riesgo de la regin, el EMBIG Per registr una cada de 20 pbs en la ltima semana. Esta reduccin en la percepcin de riesgo podra revertirse en los prximos das, en la medida que la incertidumbre sobre Europa se incremente. Al cierre del mircoles, el riesgo pas en emergentes y en Per aument 18 pbs. Per globales: reducciones en los bonos medios y largos Entre el 02-nov y el 08-nov, la curva de rendimiento de los globales experiment una reduccin en las partes media y larga de 8 pbs y 5 pbs, en promedio, respectivamente. En particular, la tasa que registr la mayor reduccin fue la del PERU19 (10 pbs), seguida por las tasas del PERU25 y PERU37 (-8 pbs, cada una). La cada en las tasas de los globales es consistente con la reduccin en el spread soberano. No obstante, este comportamiento podra revertirse, en lnea con un incremento del riesgo pas, si la situacin europea sigue deteriorndose. Al cierre del mircoles, las tasas de los globales aumentaron 5 pbs en promedio. Per soberanos: incrementos generalizados La parte corta de la curva soberana se mantuvo estable en la semana, mientras que la parte media y larga aumentaron en 5 pbs y 3 pbs, en promedio, respectivamente. En particular, las tasas que sufrieron mayores incrementos fueron la del SOB2015 (10 pbs) y el SOB2017 (10 pbs). Al cierre del mircoles, las tasas se mantuvieron relativamente estables. No obstante, mayor incertidumbre proveniente de Europa, reforzara el incremento en las tasas. Por otro lado, esperamos que el BCRP mantenga la tasa de referencia en 4.25% en su reunin de hoy jueves. Colocaciones del BCRP Entre el 03-nov y el 09-nov, se emitieron S/. 300.0 MM en CD a 3 meses, S/. 100.0 MM en CD a 6 meses y S/. 60.0 MM en CD a 12 meses. La tasa promedio de la ltima colocacin a 3 meses fue de 4.05%, mientras que las subastas a 6 meses y a 12 meses obtuvieron tasas promedio de 4.11% y 4.12%, respectivamente. Por otro lado, el BCRP intervino en el mercado cambiario el 07-nov y 08-nov comprando un total de USD 142.0 MM a un tipo de cambio promedio de S/. 2.7035. Al 09-nov, el saldo de depsitos a plazo es de S/. 500.0 MM, CD es de S/. 7,540.3 MM, el de Certificados de Depsito a Tasa Variable (CDV) es de S/. 3,310.0 MM, el de Certificados de Depsito Reajustables (CDR) es de S/. 590.0 MM y el de Certificados de Depsito Liquidables en Dlares (CDLD) es de S/. 50.0 MM. Emisiones de corporativos Durante la semana, no hubo mayor actividad. El mircoles se llev a cabo la subasta de Corporacin Misky por USD 500 mil en papeles comerciales a 180 das a una tasa promedio de 9.00%.

01-Ago

07-Mar

28-Mar

09-May

30-May

22-Ago

14-Feb

03-Oct

03-Ene

Fuente: BCRP

24-Ene

Emisiones de Corporativos
(02-nov / 09-nov)
Emisor
Papeles comerciales: Crediscotia Financiera Corporacin Miski

Fecha
03-Nov 09-Nov

Moneda
Soles Dlares

Monto (MM)
Desierta 0.5

12-Sep

Plazo
360 das 180 das

24-Oct

20-Jun

18-Abr

11-Jul

Tasa
9.00%

Prximas subastas
Papeles comerciales: Mi Banco Tottus Banco Ripley Bonos Duke Energy 10-Nov 10-Nov 11-Nov 10-Nov Soles Soles Soles Dlares 20.0 - 40.0 30.0 15.0 - 35.0 35.0 364 das 364 das 364 das 15 aos

Fuente: BCP

Renta Variable
Desempeo de los ndices locales y Volumen negociado (Base 100 = 1 de noviembre, USD MM)
102 30 25

ndices locales siguen tendencia de mercados internacionales

Los principales ndices de la Bolsa de Valores de Lima cerraron la semana comprendida entre el 2 y el 8 de noviembre con resultados mixtos, siendo influenciados principalmente por las fluctuaciones de los principales mercados burstiles internacionales, ante la evolucin de la situacin en Europa. En este sentido, el IGBVL y el ISBVL exhibieron retrocesos semanales de 0.61% y 0.54%, respectivamente, mientras que el INCA acumul un avance de +0.92%. As, los ndices locales acumularon retrocesos YTD de 14.40%, -13.70% y 19.01% en cada caso. En el plano internacional, el mercado respondi principalmente a las medidas que se realizaban en Europa con el objetivo de frenar el avance de la crisis de deuda soberana en Grecia y evitar su contagio a otros pases de la regin. El mercado se vio impulsado luego que se desestimara la posibilidad de someter la aprobacin del nuevo paquete de rescate a un referndum en Grecia y se abriera paso a la formacin de un nuevo gobierno tras la renuncia del primer ministro, G. Papandreu. Este efecto se vio potenciado luego de que el martes 8 de noviembre, el primer ministro italiano Silvio Berlusconi ofreciera su renuncia, una vez que el parlamento apruebe las medidas de ajuste requeridas por la Unin Europea. En este sentido, los principales ndices internacionales cerraron la semana en terreno positivo (S&P 500 +4.73%, DAX +2.18%, CAC +2.44%, FTSE 100 +2.69%) En el plano sectorial se registraron tambin rendimientos mixtos, siendo el sector con mayores avances el sector Mineras (+0.96%), impulsado por el crecimiento del precio de los metales base (Cobre +0.88%, Estao +2.01%, Zinc +4.98%). Las acciones que ms subieron en este sector fueron Candente Copper (+15.93%) y Vena Resources (+11.76%). Por otra parte, el sector que ms cay fue el sector Industriales (-4.56%), debido principalmente a los retrocesos registrados por Corporacin Lindley (-17.68%) y SiderPer (-10.89%).

15 98 10 5 96 01-Nov 03-Nov 05-Nov 07-Nov 0

Volumen
Fuente: Bloomberg Elaboracin: Anlisis-BCP

INCA

IGBVL

ISBVL

Comparacin relativa IGBVL vs. S&P/ commodities (Base 100=1 noviembre)

108 106 104 102 100 98 01-Nov IGBVL 03-Nov S&P (EE.UU.) Oro 05-Nov Cobre 07-Nov Petroleo WTI EEM

(USD MM)

100

20

Fuente: Bloomberg

Durante la semana se negoci en la BVL un total de USD 61.31 millones, lo que equivale a un monto promedio negociado diario igual a USD 16.60 millones. Las acciones con mayor monto promedio negociado fueron Buenaventura (USD 1.39 MM), Buenaventura C (USD 1.10 MM), Volcan B (USD 0.92 MM) y Rio Alto (USD 0.79 MM). Cabe resaltar que durante la sesin del mircoles 9 de noviembre, los mercados registraron fuertes cadas a pesar del ofrecimiento de renuncia por parte del primer ministro italiano, Silvio Berlusconi (ver seccin Internacional). Esto se reflej en retrocesos de 2.56%, -2.30% y 2.89% en el IGBVL, ISBVL e INCA respectivamente, as como en una cada de 3.67% en el S&P 500. Hechos de importancia
La Junta de Accionistas de Volcan Ca. Minera aprob la emisin de obliga-

Variaciones Sectoriales
Sector
Sector Mineras Sector Bancos y Financieras Subsector Elctricas Sector Servicios Subsector Telecomunicaciones Sector Diversas Subsector Juniors Sector Agropecuario Subsector Alimentos y Bebidas Subsector Minerales No Metlicos Sector Industriales
Fuente: Bloomberg Elaboracin: Anlisis-BCP

Variacion Semanal
0.96% 0.81% 0.76% 0.23% 0.23% -0.37% -0.96% -1.92% -2.83% -3.82% -4.56%

Variacion YTD
-17.96% -16.26% -8.20% -9.85% -9.85% -17.10% -32.08% -1.92% -10.47% -39.36% -23.18%

ciones hasta por un monto de USD 1,100 MM, a ser colocados en el mercado internacional y/o local, con un primer tramo hasta por un monto de USD 600 MM. Estos fondos se utilizaran para financiar el crecimiento de la compaa. El proyecto de oro Minas Conga suspendi el jueves sus trabajos de exploracin por el temor de que pobladores que estn en contra de la operacin la invadan. A travs de un comunicado, la sociedad integrada por la firma estadounidense Newmont y la peruana Buenaventura inform que hay una amenaza de invasin de un grupo liderado por el alcalde de Huasmn y por la Plataforma Celendina.

ANEXOS
INDICADORES MACROECONMICOS PER

Evolucin Mensual
Inflacin Mes (%) Inflacin Ult. 12 meses (%) Devaluacin Mes (%) Devaluacin Ult. 12 meses (%) PBI Real (Var.%) Balanza Comercial (US$ MM) Exportaciones (US$ MM) Importaciones (US$ MM) RIN BCRP (US$ MM)
Fuente: BCR, INEI

Ago-10 0.27 2.31 -0.92 -5.16 9.2 406 2,985 2,579 40,204

Sep-10 -0.03 2.37 -0.43 -3.43 10.3 604 3,302 2,698 42,464

Oct-10 -0.14 2.10 -0.14 -4.37 8.5 489 3,152 2,663 42,956

Nov-10 0.01 2.22 1.91 -1.67 10.2 607 3,312 2,705 44,104

Dic-10 0.18 2.08 -0.88 -2.87 8.9 1,027 3,713 2,686 44,105

Ene-11 0.39 2.17 -1.32 -3.01 10.02 215 2,931 2,715 44,511

Feb-11 0.38 2.23 0.11 -2.60 8.4 766 3,325 2,558 46,268

Mar-11 0.70 2.66 1.05 -1.34 7.9 806 3,699 2,893 46,127

Abr-11 0.68 3.34 0.64 -0.95 7.4 285 3,380 3,095 46,512

May-11 -0.02 3.07 -1.88 -2.64 7.1 641 3,914 3,273 46,307

Jun-11 0.10 2.91 -0.72 -2.76 5.3 838 4,079 3,241 47,152

Jul-11 0.79 3.35 -0.94 -3.54 6.5 1,147 4,196 3,049 47,673

Ago-11 0.27 3.35 -0.29 -2.93 7.5 1,075 4,559 3,484 48,515

Sep-11 0.33 3.73 1.47 -1.08 n.d. n.d. n.d. n.d. 48,068

Oct-11 0.31 4.20 -1.81 -2.72 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.

Evolucin Trimestral
PBI (Var.%) Demanda Interna (Var.%) 1T09 1.9 -0.7 2T09 -1.2 -5.7 3T09 -0.6 -4.9 4T09 3.4 0.4 2009 0.9 -2.8 1T10 6.2 8.5 2T10 10.0 14.2 3T10 9.6 15.2 4T10 9.2 13.2 2010 8.8 12.8 1T11 8.7 10.5 2T11 6.7 8.2

Emisin Nominal Prom. (Var.% a/a) 7.1 -7.0 0.9 5.5 Crdito Nominal Bancario al Sector Privado (S/.MM) 93,618 92,349 90,855 94,504 Crdito Real Bancario al Sector Privado (Var.% a/a) 25.7 16.3 10.9 0.6 Morosidad Bancaria 1.4% 1.6% 1.6% 1.6% Deuda Externa L.P. Sector Privado (US$ MM) Deuda Externa L.P. Sector Pblico (US$ MM) Inversin Extranjera Directa (US$ MM) Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) Resultado Econmico SPNF (% del PBI)
Fuente: BCRP

1.1 16.3 20.9 26.5 45.3 22.0 32.9 37.8 94,504 96,939 101,713 102,118 107,846 107,846 113,734 121,446 0.6 2.9 8.9 10.0 11.7 11.7 14.6 16.2 1.6% 1.7% 1.7% 1.6% 1.5% 1.7% 1.5% 1.5% 10,349 10,311 10,243 20,600 20,551 19,899 34,521 36,465 38,033 0.2 -1.6 -1.6 3.0 -0.9 2.1 12,090 20,224 40,582 -2.3 -1.1 14,277 14,277 19,905 19,905 41,849 41,849 -1.3 -5.6 -1.5 -0.5 15,284 20,070 43,692 -1.7 5.8 15,290 19,951 45,427 -2.9 5.5

9,848 10,165 10,322 10,349 19,869 19,935 20,308 20,600 32,886 33,431 33,976 34,521 -1.4 2.8 0.0 1.9 0.7 -3.0 1.1 -7.5

INDICADORES
2009

DE

ECONOMAS LDERES

AMRICA L ATINA

PBI INFLACIN RESULT. FISCAL (% PBI) CTA. CTE. (% PBI) DESEMPLEO 2010 2011/P 2009 2010 2011/P 2009 2010 2011/P 2009 2010 2011/P 2009 2010 2011/P 3.0 1.7 4.0 9.2 7.5 5.2 4.3 5.4 8.8 1.9 1.8 -0.7 6.9 3.7 6.4 5.2 4.0 6.5 -0.4 0.3 -1.3 7.7 4.3 -1.4 2.0 3.6 0.2 1.6 1.6 -0.7 10.9 5.9 3.0 3.2 4.4 2.1 3.0 2.6 0.1 10.3 6.3 3.8 3.4 3.5 4.3 -10.0 -6.3 -10.3 -0.6 -3.3 -4.5 -2.1 -2.3 -1.6 -8.9 -6.0 -9.5 0.2 -2.6 -0.4 -3.2 -2.8 -0.5 -9.2 -4.4 -9.7 -1.1 -2.7 1.0 -3.5 -2.5 1.1 -2.7 -0.3 2.8 3.6 -1.5 1.6 -2.2 -0.7 0.2 -3.2 -0.5 3.6 0.8 -2.3 1.9 -3.1 -0.5 -1.5 -3.3 -0.4 2.3 0.2 -2.5 0.4 -2.7 -0.8 -2.7 9.3 9.6 5.0 8.7 8.1 9.6 13.0 5.5 8.9 9.6 10.1 5.1 7.8 6.7 8.3 11.8 5.4 6.6 9.1 10.0 4.6 7.3 6.1 7.2 11.0 4.5 7.4

Economas Desarrolladas
EE.UU Z. Euro Japn -3.5 -4.1 -6.3 0.9 -0.6 -1.7 1.5 -6.1 0.9

Latinoamrica
Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per *

Fuente: Latin Focus, Bloomberg, Estimaciones BCP(*)

PRINCIPALES VARIABLES ECONMICAS

PBI (US$ MM) PBI real (var.%) Demanda Interna (var.%) Consumo total (var.%) Inversin Bruta Fija/PBI Inflacin Tipo de cambio, fin de periodo Tipo de cambio, promedio Resultado fiscal (% PBI) Balanza Comercial (US$ MM) Exportaciones Importaciones Balanza Cuenta Corriente (Como % PBI) Reservas Internacionales Fuente: BCR, INEI, Estimaciones BCP 2008 127,115 9.8 12.1 8.0 25.7 6.7 3.14 2.92 2.3 3,090 31,529 28,439 -4,723 -3.7 31,196 2009 127,370 0.9 -2.9 3.9 23.0 0.2 2.89 3.00 -1.6 5,951 26,962 21,011 211 0.2 33,135 2010 153,919 8.8 12.8 6.5 25.1 2.1 2.81 2.83 -0.5 6,750 35,565 28,815 -2,635 -1.5 44,105 2011/P 169,306 6.5 7.7 5.7 25.2 4.3 2.70-2.75 2.77 1.5 7,100 43,750 36,650 -4,700 -2.7 49,595 2012/P 186,060 5.5 5.9 5.4 26.4 2.0 2.65-2.70 2.69 1.2 6,703 45,879 39,176 -4,972 -2.6 54,660

MONEDAS PRINCIPALES REGIONES

Jun-10 Sep-10 Dic-10 Mar-11 Jun-11 Nov-11 Var. % anual

Latinoamrica Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Mxico Per Desarrollados Canada Euro Inglaterra Japn Suiza Otros Emergentes China Corea del Sur India Turqua
Fuente: Bloomberg

Peso/US$ Boliviano/US$ Real/US$ Peso/US$ Peso/US$ Peso/US$ Nuevo Sol/US$

3.93 7.02 1.80 546.04 1,900.11 12.94 2.83

3.96 7.06 1.69 483.55 1,802.18 12.59 2.79

3.98 6.99 1.66 468.00 1,907.70 12.34 2.81

4.05 6.95 1.63 477.45 1,871.00 11.90 2.80

4.11 6.93 1.56 467.22 1,770.78 11.71 2.75

4.26 6.91 1.73 499.72 1,913.95 13.68 2.71

7.55 -2.26 0.34 4.71 3.91 11.17 -3.26

Dlar Can/US$ US$/Euro US$/Libra Yen/US$ Franco/US$

1.06 1.22 1.49 88.43 1.08

1.03 1.36 1.57 83.53 0.98

1.00 1.34 1.56 81.12 0.94

0.97 1.42 1.60 83.13 0.92

0.96 1.45 1.61 80.56 0.84

1.02 1.35 1.59 77.82 0.91

1.65 -1.68 -0.43 -4.74 -6.06

Yuan/US$ Won/US$ Rupia/US$ Lira/US$

6.78 1,221.80 46.45 1.58

6.69 1,140.20 44.98 1.45

6.61 1,126.00 44.71 1.54

6.55 1,096.93 44.59 1.55

6.46 1,067.65 44.70 1.62

6.34 1,117.32 49.48 1.80

-4.56 0.37 11.63 27.21

COMMODITIES
Jun-10 Sep-10 Dic-10 Mar-11 Jun-11 Nov-11 Var. % anual -14.2 10.4 27.1 -24.6 -19.7 26.5 -24.5

Cobre Petrleo Oro Zinc Estao Plata Plomo

US$/lb. US$/barril US$/oz. US$/lb. US$/TM US$/oz. US$/TM

2.94 75.63 1,242.25 0.80 17,380.00 18.62 1,725.75

3.63 79.97 1,308.35 0.98 24,259.00 21.75 2,252.25

4.38 91.38 1,420.78 1.11 26,920.00 30.92 2,563.50

4.27 106.72 1,432.30 1.06 31,797.50 37.67 2,738.50

4.27 95.42 1,500.35 1.06 25,975.00 34.69 2,671.00

3.45 95.74 1,769.95 0.87 21,967.00 34.07 1,952.75

Fuente: Bloomberg

10

TASAS EE.UU.
Jun-10

TASAS

DE

REFERENCIA L ATINOAMRICA
Dic-10 Mar-11 Jun-11 Nov-11 Var. Mens. (pbs.)

Sep-10

EE.UU. (%) Referencia FED Treasury (%) 3M 2Y 5Y 10Y Libor (%) 3M 12M 5Y 10Y Tasas de Referencia (%) Bra Chi Col Mx Per
Fuente: Bloomberg

0.25 0.18 0.61 1.78 2.93

0.25 0.16 0.43 1.27 2.51

0.25 0.13 0.60 2.01 3.30

0.25 0.09 0.83 2.28 3.47

0.25 0.02 0.46 1.76 3.16

0.25 0.01 0.23 0.87 1.96

0.00 0.00 -6.30 -21.60 -11.60

0.53 1.17 2.05 3.00

0.29 0.78 1.52 2.57

0.30 0.78 2.17 3.38

0.30 0.78 2.47 3.57

0.25 0.73 2.03 3.28

0.45 0.96 1.26 2.16

17.64 20.25 -15.76 -11.53

10.25 1.00 3.00 4.50 1.75

10.75 2.50 3.00 4.50 3.00

10.75 3.25 3.00 4.50 3.00

11.75 4.00 3.50 4.50 3.75

12.25 5.25 4.25 4.50 4.25

11.50 5.25 4.50 4.50 4.25

-50.00 0.00 0.00 0.00 0.00

RIESGO PAS L ATINOAMRICA (EMERGING MARKETS BOND PLUS INDEX)

Mar-11 EmbiG A. Latina Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador Mxico Panam Per Venezuela
Fuente: JP Morgan

Jun-11 262 325 568 148 131 121 783 123 127 169 1050

Ago-11 321 384 738 194 151 168 871 167 182 186 1205

Sep-11 415 476 977 265 188 244 869 231 245 270 1402

Oct-11 355 410 874 224 155 198 894 187 196 208 1200

Nov-11 364 413 848 230 162 200 865 188 198 208 1217

Var. Trim. (pbs.) 43 28 109 36 11 32 -6 21 16 22 12

261 326 539 173 117 153 780 135 150 171 1035

11

TASAS
Interbancarias En Moneda Nacional En Moneda Extranjera Activas En Moneda Nacional TAMN Comercial Corporativos Grandes empresas Medianas empresas Pequeas empresas Microempresas Consumo Tarjeta de Crdito Vehicular Hipotecario En Moneda Extranjera TAMEX Comercial Corporativos Grandes empresas Medianas empresas Pequeas empresas Microempresas Consumo Tarjeta de Crdito Vehicular Hipotecario Pasivas En Moneda Nacional TIPMN Ahorro Plazo Hasta 30 das 31-90 das 91-180 das 181-360 das Ms de 360 das CTS En Moneda Extranjera TIPMEX Ahorro Plazo Hasta 30 das 31-90 das 91-180 das 181-360 das Ms de 360 das CTS

DE INTERS

PER
Abr-11 4.00 0.20 May-11 4.25 0.35 Jun-11 4.25 0.15 Jul-11 4.25 0.60 Ago-11 4.20 0.20 Sep-11 4.29 0.16 Oct-11 4.30 0.53 Nov-11 4.27 0.34

Feb-11 3.50 1.99

Mar-11 3.80 0.25

18.67 5.36 7.02 10.83 24.35 32.18 38.20 43.38 10.15 9.30 8.35 3.60 5.29 8.86 15.51 16.98 20.95 25.75 9.24 8.23

18.61 5.43 7.49 11.07 24.56 32.48 38.44 43.59 9.93 9.41 8.26 3.61 5.57 9.26 16.32 16.65 20.85 25.79 9.19 8.28

18.52 5.89 7.76 10.66 24.20 31.62 38.85 43.91 9.95 9.45 0 8.07 2.91 5.64 9.44 16.02 16.61 20.74 25.42 9.00 8.45

18.65 5.97 7.94 10.61 23.98 31.84 39.38 44.35 10.12 9.56 7.89 2.65 5.52 9.30 16.07 17.28 21.11 25.28 8.96 8.46

18.84 6.15 8.13 10.74 23.70 31.09 39.76 44.20 10.38 9.65 7.85 3.30 5.30 9.24 15.81 15.73 21.72 25.23 9.24 8.41

18.64 6.49 8.04 10.88 23.55 32.60 40.59 44.99 10.37 9.73 7.94 3.54 5.43 9.17 15.47 17.42 21.40 25.46 9.52 8.42

18.77 6.31 7.89 11.22 23.27 33.52 37.36 40.68 10.25 9.71 7.94 3.18 5.47 9.36 15.16 19.43 21.97 25.55 9.56 8.39

19.03 6.33 7.97 11.36 23.57 33.02 36.22 39.41 10.28 9.63 7.97 3.25 5.44 8.72 15.19 19.55 21.21 26.02 9.46 8.27

19.02 6.18 7.84 10.81 23.27 32.91 37.22 40.62 10.34 9.57 7.89 3.25 5.32 8.59 15.12 18.89 21.54 26.84 9.84 8.23

18.80 6.03 7.70 10.75 23.10 32.80 37.68 40.49 10.33 9.55 7.74 3.11 5.29 8.79 15.40 17.50 22.16 26.94 9.87 8.22

2.03 0.39 2.86 3.04 3.04 3.59 4.08 3.30 0.95 0.30 1.17 1.09 1.02 1.36 1.32 2.11

2.01 0.38 3.09 3.18 3.35 3.53 3.96 3.21 0.72 0.35 1.32 1.29 0.97 1.40 1.36 2.09

2.12 0.40 3.66 3.70 3.79 4.60 5.63 3.20 0.62 0.38 0.29 0.98 1.05 1.40 1.53 2.12

2.36 0.41 3.95 4.01 3.92 4.64 5.59 2.78 0.65 0.30 0.34 0.98 1.05 1.51 1.43 1.71

2.51 0.42 4.25 4.35 3.99 4.75 5.30 2.79 0.64 0.28 0.40 1.01 1.07 1.44 1.26 1.71

2.48 0.38 4.23 4.32 4.02 4.67 5.13 3.18 0.65 0.30 0.42 1.02 1.11 1.45 1.66 2.17

2.51 0.38 4.06 4.17 4.46 4.64 5.52 3.08 0.67 0.25 0.45 1.07 1.02 1.32 1.68 1.63

2.59 0.35 4.00 4.04 4.03 4.47 5.31 3.21 0.67 0.25 0.58 1.11 1.07 1.33 1.61 1.72

2.57 0.37 4.11 4.02 4.06 4.53 4.83 3.33 0.66 0.25 0.38 0.98 0.97 1.34 1.40 2.06

2.59 0.36 4.13 3.94 4.08 4.46 4.77 3.06 0.65 0.26 0.39 1.03 0.94 1.37 1.42 1.92

Fuente: SBS

12

CALENDARIO DE EVENTOS
07/11/2011 08/11/2011 CH: Inflacin
*Jul= 6.5% YoY *Ago= 6.2% YoY *Sep= 6.1% YoY

09/11/2011 CH: Produccin industrial

*Jul= 14.0% YoY *Ago= 13.5% YoY *Sep= 13.8% YoY

10/11/2011 PER: Tasa de referencia de poltica monetaria

*Act=4.25%

11/11/2011 ESP: PBI (SA)

*4T10= 0.6% YoY *1T11= 0.8% YoY *2T11= 0.7% YoY

BR: Inflacin
*Jul= 6.87% YoY *Ago= 7.23% YoY *Sep= 7.31% YoY

14/11/2011

15/11/2011 CHI: Tasa de referencia de poltica monetaria

*Act=5.25%

16/11/2011 US: Inflacin

*Jul= 3.6% YoY *Ago= 3.8% YoY *Sep= 3.9% YoY

17/11/2011 US: Permisos de construccin (en miles)

*Jul= 597 *Ago= 620 *Sep= 594

18/11/2011

PER: Indicador de actividad econmica

*Jun= 5.3% YoY *Jul= 6.5% YoY *Ago= 7.5% YoY

GER: PBI (SA)

*4T10= 0.4% QoQ *1T11= 1.5% QoQ *2T11= 0.1% QoQ

21/11/2011 US: ndice de actividad (Fed Chicago)

*Jul= -0.06 *Ago= -0.43 *Sep= -0.22

22/11/2011 UE: Confianza del consumidor

*Ago= -16.5 *Sep= -19.1 *Oct= -19.9

23/11/2011 UE: PMI manufactura

*Ago= 49.0 *Sep= 48.5 *Oct= 47.1

24/11/2011 FR: Confianza del consumidor

*Jul= 86.0 *Sep= 80.0 *Oct= 82.0

25/11/2011 COL: Tasa de referencia de poltica monetaria

*Act=4.50%

Fuente: Bloomberg

13

Central : (511) 313 2000 GERENCIA CENTRAL DE PLANEAMIENTO Y FINANZAS GERENCIA CENTRAL DE GESTIN DE ACTIVOS DIVISIN DE TESORERA Gerencia de Cambios Cambios - Forward Cambios - Otras Monedas Cambios - Opciones Gerencia de A.L.M. ALM Money Market Gerencia Derivados Derivados Swaps Derivados Swaps Derivados - Ventas Derivados - Ventas Gerencia de Inversiones Inversiones - Trading Gerencia de Mesa de Distribucin Mesa Corporativa Mesa Corporativa Mesa Corporativa Mesa Corporativa Mesa Empresas Mesa Empresas Mesa Empresas Mesa Empresas Mesa Empresas Mesa Empresas Mesa Comercial Mesa Comercial Mesa Comercial Provincias REA DE ESTUDIOS ECONMICOS Estudios Econmicos Estudios Econmicos Estrategia de Inversiones Estrategia de Inversiones Anlisis de Emisores Alvaro Correa acorrea@bcp.com.pe (511) 313 2140

Javier Maggiolo Andr Figuerola Ricardo Villamonte Jorge Villalta Vctor Gamero Michael Geiser Pablo Hurtado Paola Cueva Claudia Mrquez Alberto Liu Ly Enrique Ochoa Alberto Liu Hang Diego Planas Daniella Padrn Gonzalo Espinosa Emilio Savaran Rodrigo de la Guerra Juan Mendizbal Jos Luis Mendoza Marco Castillo Aldo Campaa Ricardo Balbuena Mara del Carmen Teixeira Roxana Vsquez Martha Ramrez Victor Pinillos Luca Urday Roberto Bernuy Mario Ospinal Oscar Benavides Alonso Segura Juan Carlos Odar Pedro Casavilca Pablo Navarrete Rosmary Lozano Daniela Door

jmaggiolo@bcp.com.pe affiguerola@bcp.com.pe rvillamonte@bcp.com.pe jvillalta@bcp.com.pe vgamero@bcp.com.pe mgeiser@bcp.com.pe pablohurtadoa@bcp.com.pe paolacuevav@bcp.com.pe claudiamarquez@bcp.com.pe aliu@bcp.com.pe eochoa@bcp.com.pe aliuh@bcp.com.pe dplanas@bcp.com.pe dpadron@bcp.com.pe gonzaloespinosa@bcp.com.pe esavarain@bcp.com.pe rdelaguerra@bcp.com.pe jmendizabal@bcp.com.pe jmendoza@bcp.com.pe mcastilloc@bcp.com.pe acampana@bcp.com.pe rbalbuenab@bcp.com.pe mteixeira@bcp.com.pe rvasquezs@bcp.com.pe mramirezo@bcp.com.pe vpinillos@bcp.com.pe lurday@bcp.com.pe rbernuy@bcp.com.pe mospinal@bcp.com.pe obenavides@bcp.com.pe alonsosegura@bcp.com.pe jodar@bcp.com.pe pcasavilca@bcp.com.pe pnavarrete@bcp.com.pe rosmarylozanom@bcp.com.pe ddoor@bcp.com.pe Anx. Anx. Anx. Anx. Anx. 32420 / Anx. 32420 / Anx. 32420 / Anx.

(511) 313 2456 (511) 313 2500 (511) 313 2444 Anx. 33061 Anx. 33064 Anx. 33064 (511) 313 2491 Anx. 33065 Anx. 32448 (511) 313 2823 Anx. 37458 Anx. 36485 Anx. 32405 Anx. 33937 (511) 313 2561 (511) 313 2562 (511) 313 2416 33020 / 32410 33020 / 32410 33020 / 32410 33029 / 32430 32436 / 33027 32436 / 33027 32436 / 33027 33029 / 32430 Anx. 36074 Anx. 34009 / 34010 Anx. 32403 Anx. 32403 Anx. 32455 (511) 313 2156 205 9190, Anx. 33057 205 9190, Anx. 33054 Anx. 37867 Anx. 33056 Anx. 37866

14