Macroeconomía Abierta:

Modelo de Equilibrio de Portafolio

Semestre 2022_02
Agenda para hoy
 Modelo de Portafolio

 Fuente: Sarno y Taylor Cap4.

Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Supuestos Principales:
 Los activos domésticos no son sustitutos perfectos sino
imperfectos, de los activos extranjeros. Sus demandas
dependen de los retornos relativos.

 El tipo de cambio se determina por el equilibrio de saldos de

oferta y demanda de activos financieros a corto plazo, y a
largo plazo por el requisito adicional de equilibrio en la
balanza de pagos.

 Se asume un régimen cambiario flexible.

Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Supuestos Principales:
 Activos: Dinero doméstico, dinero extranjero, bonos
domésticos y bonos extranjeros.

 NO hay sustitución de monedas: los residentes no tienen

dinero extranjero y los no residentes no mantienen dinero
doméstico.

 Los bonos domésticos no son transados internacionalmente.

Sólo los bonos extranjeros se transan en el mercado
internacional de capital.
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Definiciones:
 W=Riqueza financiera de los residentes medida en moneda
local. Está constituida por dinero doméstico (M), bonos
domésticos (B) y bonos extranjeros (B*).

 Demanda de Dinero:

 con
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Definiciones:
 Demanda de Bonos Domésticos:

 con

 Demanda de Bonos Extranjeros:

 con
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Definiciones:
 Balanza de Pagos:

 con

 Si hay superávit en cuenta corriente de balanza de pagos, la

posición acreedora neta del país aumenta y se acumulan bonos
extranjeros.
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Equilibrio de corto plazo:
 Supuesto: Devaluación esperada cero:

 Las cantidades de dinero, bonos domésticos y bonos

extranjeros se toman como dadas. El tipo de cambio y la tasa
de interés se deben ajustar para equilibrar el mercado
cambiario (de bonos extranjeros), de dinero y de bonos.

 El equilibrio simultáneo de los 3 mercados se puede graficar en

el plano (S-i).
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Equilibrio del mercado de dinero:
 La oferta de dinero debe ser igual a la demanda:

 En el plano(S-i) el
equilibrio monetario se
representa por una línea
de pendiente positiva:
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Equilibrio del mercado de Bonos:
 La oferta de bonos domésticos debe ser igual a la demanda:

 En el plano(S-i) el
equilibrio del mercado de
bonos se representa por
una línea de pendiente
negativa:
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Equilibrio del mercado cambiario:
 La oferta de bonos extranjeros debe ser igual a la demanda:

 En el plano(S-i) el
equilibrio del mercado
cambiario se representa
por una línea de pendiente
negativa:
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Asumiremos que el efecto de cambios en i es más fuerte
en la demanda de bonos domésticos (B) que en la
demanda de bonos extranjeros (B*), de modo que la
pendiente de la recta BE es mayor que la de la recta FE:
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 El par(S,i) en el que se intersecan las tres rectas es el
equilibrio de corto plazo del modelo.
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Pero, como W=M+B+SB*, si hay equilibrio en dos de los
mercados, el tercero tiene que estar en equilibrio (Ley de
Walras).

 Entonces podemos estudiar el equilibrio analizando sólo un

par de mercados. Usemos el mercado de dinero y el cambiario
(SyT usan la BE y FE, pero ello es equivalente).
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Lo primero que se puede mostrar es que el equilibrio estático de corto
plazo del modelo es estable. El mercado cambiario se equilibra cuando:

Sobre la FE el TC debe caer

para equilibrar el mercado.
Por debajo de la FE el TC debe
subir.
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Al mismo tiempo el equilibrio monetario ocurre cuando

Sobre la ME i debe subir

para equilibrar el mercado.
Por debajo de la ME el i debe
bajar.
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Por lo tanto el equilibrio es globalmente estable.
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Ejercicios de Estática Comparativa:
 Aumento de M:
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Ejercicios de Estática Comparativa:
 Aumento de B: En este caso S cae porque se asume que los
bonos domésticos y extranjeros son sustitutos cercanos
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Ejercicios de Estática Comparativa:
 Aumento de B: Si los bonos domésticos y extranjeros no son
sustitutos cercanos, el TC sube porque domina el efecto
riqueza que lleva a demandar más bonos B*
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Ejercicios de Estática Comparativa:
 Aumento de B*:
Estática comparativa del Modelo de
Equilibrio de Portafolio
 El modelo es
M = mW
B = bW
SB = b W
* *

 Con la identidad

W = M + B + SB *
Diferenciamos todo el modelo
 Condiciones de equilibrio:

dM = m1diW + mdW
dB = b1diW + bdW
dSB + SdB = b diW + b dW
* * *
1
*

 Identidad

dW = dM + dB + dSB + SdB
* *
Matrices de efectos
 Por Ley de Walras basta analizar 2 mercados e imponer la
identidad.
 Nos quedamos con el mercado monetario y el de activos
en ME:

(
dM = m1diW + m dM + dB + dSB + SdB * *
)
*
1
*
(
dSB + SdB = b diW + b dM + dB + dSB + SdB
* * * *
)
Matrices de efectos

(
dM = m1diW + m dM + dB + dSB + SdB * *
)
(
dSB * + SdB * = b1*diW + b* dM + dB + dSB * + SdB * )
 Ponemos las endógenas a la izquierda y las exógenas a la
derecha.

m1Wdi + mB *dS = (1 − m)dM − mdB − mSdB *

b Wdi − (1 − b ) B dS = −b dM − b dB + (1 − b ) SdB
*
1
* * * * * *
Matrices de efectos
m1Wdi + mB *dS = (1 − m)dM − mdB − mSdB *
b Wdi − (1 − b ) B dS = −b dM − b dB + (1 − b ) SdB
*
1
* * * * * *

 Escribimos ahora el sistema en matrices:

 dM 
 m1W mB *
  di   1 − m − m − mS   
 * 
* 
=  
  − b* − b* (1 − b* ) S   d B 
b W − (1 − b ) B    
*
 1 dS   dB * 
 
 Matrices de efectos

 Aplicamos álgebra matricial:

 dM 
 di  1  − (1 − b ) B * *
− mB  1 − m − m − mS  
*

dS  − m WB * (1 − b* ) − b*WmB * 
=  *  d B
 − b1 W m1W  − b − b (1 − b ) S   * 
* * *
  1 1
 dB 
 

 dM 
 di  1  − bB * mB * 0  
dS  = − m (1 − b* ) + b*m WB * 
( )

( ) ( ) ( )
d B
   − W b1 (1 − m) + b m1
* *
W b1* (1 − b* ) + b*b1 m1 (1 − b* ) + b1*m WS   * 
1 1
 dB 
 
 Resultados
 dM 
 di  1  − bB*
mB *
0  
=  
  (
1 1 )
dS  − m (1 − b* ) + b*m WB * 
(
 − W b1 (1 − m) + b m1
* *
) (
W b1* (1 − b* ) + b*b1 ) ( )
d B
m1 (1 − b* ) + b1*m WS   * 
 dB 
 

 Si aumenta la oferta monetaria, cae la tasa de interés y

sube el tipo de cambio.
 Si aumenta la oferta de bonos sube la tasa de interés y el
impacto en el tipo de cambio depende de cuan sustitutos
son los activos en ME y MN.
 Si aumenta la oferta de activos en ME, la tasa de interés
no cambia y el tipo de cambio cae absorbiendo todo el
ajuste.
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Operación de Mercado Abierto: BC aumenta M mediante
compra de B:
 Oferta monetaria sube y bonos B en poder del público caen:
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Compra de B* por el Banco Central: aumenta M
mediante y se reduce B*:
 Oferta monetaria sube y bonos B* en poder del público caen:
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Compra de B* por el Banco Central “esterilizada”:
aumenta B y se reduce B*:
 Oferta monetaria no cambia y bonos B* en poder del público
caen:
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Equilibrio de Largo plazo:
 (S-i) deben ser consistentes con una balanza en cuenta
corriente en equilibrio.

 El equilibrio de corto plazo determina un S que no tiene

porqué ser el consistente con equilibrio en la cuenta corriente.

 Si al tipo de cambio vigente hay un déficit en cuenta corriente,

los activos netos con el exterior (B*) se reducirán, lo que
ocasionará desequilibrio en el portafolio de los agentes, ajustes
en S y en la balanza comercial hasta que la economía alcance el
equilibrio de cuenta corriente.
Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Equilibrio de Largo plazo:
 Para describir el ajuste a LP asumamos que los precios domésticos
están fijos (SyT asumen que a LP los precios se ajustan, por ello el
gráfico de la página 119 de su libro es algo más complicado).

 Asimismo asumamos un equilibrio inicial en que B*=0, por lo que la

balanza comercial en el equilibrio inicial es también cero.

 Entonces se realiza una operación de mercado abierto, por la

cual aumenta M y se reduce B

 Como vimos ello deprecia el cambio S.

Modelo de Equilibrio de Portafolio
 Equilibrio de Largo plazo:
 De la balanza de pagos:

 Como T sube,

 El aumento en los activos externos genera un desequilibrio en

el portafolio de los agentes. El exceso de bonos externos
presiona al TC a la baja.
Modelo de Equilibrio de Portafolio

 Evolución de B*, T y S:
Modelo de portafolio con expectativas
racionales
 Hasta ahora modelo estático. Podemos construir un
modelo “dinámico” a partir de

 Con

 Esta ecuación nos proporciona el lugar geométrico (en el

plano S,B) de las combinaciones de tipo de cambio y
activos externos netos tal que la cuenta corriente es
cero:
Ecuación para B*
 Notemos:

B * = 0  T ( S / P) = −i * B *

 La pendiente de este lugar geométrico es negativa:

(T1 / P )dS = −i dB * *

dS −i*

*
= 0
dB B = 0 T1 / P
Gráfico

*
Ecuación para devaluación
 Recordemos el equilibrio monetario y del mercado de
activos en ME:

 Dividamos ambas expresiones por W y calculemos el

diferencial:
Ecuación para devaluación
 Resolviendo:

 De modo que la ecuación para el cambio en la

devaluación es:

 Podemos pensar en la devaluación como una función de

las participaciones de activos en ME y del dinero en la
riqueza
Sˆ e = H ( SB* / W , M / W )
Ecuación para devaluación
Sˆ e = H ( SB* / W , M / W )

 con − M1
H1 = * 0
B1 M 2 − B2 M 1
*

B1*
H2 = * 0
B1 M 2 − B2 M 1
*
Ecuación para devaluación
 Nos interesa encontrar las combinaciones S B* tal que la
depreciación es cero.

 Para ello notemos que S y B* entran en la función H en

forma multiplicativa. Por eso, si la devaluación es cero, S y
B* deben pertenecer a la hipérbola
ˆ
S = 0  SB = 
e *

 La pendiente es
dS −S
*
= * 0
dB sˆ e = 0 B
Gráfico

*
Estabilidad
 Para que el sistema tenga estabilidad de ensilladura, se
requiere que

dS dS
 *
dB * Sˆ e = 0 dB B = 0

−S − i*
*

B T1 / P
ST1 / P
1
T
Diagrama de fase


B = 0  T ( S / P) = −i B
* * *

ˆ
S = 0  SB = 
e *
Choques
 Impacto de choque positivo a balanza comercial
 Impacto de choque monetario positivo.