EMPRENDIMIENTOS Y NUEVOS NEGOCIOS – PARTE IGNACIO VALDEZ

POWER POINT N° 1: COSTO DE OPORTUNIDAD

ANÁLISIS DEL COSTO DE CAPITAL:

Valor tiempo del dinero: El valor del dinero en el tiempo es un concepto económico basado en la premisa de que un
inversor prefiere recibir un pago de una suma fija de dinero hoy, en lugar de recibir el mismo valor nominal en una
determinada fecha futura. Esta preferencia se debe a que, si el inversor recibe el dinero hoy, podría re invertir el dinero
para obtener un monto mayor en la fecha, debido al interés que genera dicha inversión.

Riesgo: El caso más sencillo de analizar es cuando la evaluación se produce bajo un ámbito de certeza. En este caso la
tasa de actualización a utilizar será la que se denomina "tasa libre de riesgo". A medida que la evaluación se introduce
en ámbitos de mayor riesgo la tasa de actualización irá aumentando su valor en forma directamente proporcional:

• Riesgo del país.

• Riesgo de la actividad o sector.
• Riesgo Empresa.
• Otros.

Pérdida poder adquisitivo de la moneda.

PONDERACIÓN DEL RIESGO DEL PROYECTO:

Metodologías para determinar tasas de descuento:

 Subjetivos.
 Modelos:
• Adición de los factores de riesgo (Bonos).
• CAPM / APT (Equity).
• Otros.

Valor por descuento de flujo de fondos: según el modelo CAPM, el rendimiento esperado de un activo o un portfolio
es:

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Valuación por descuento de flujo de fondos: para calcular el valor de la empresa mediante este método, se realiza el
descuento (la actualización) de los free cashflow utilizando el coste promedio ponderado de deuda y acciones o coste
promedio ponderado de los recursos (WACC):

E + D: valor actual (FCF; WACC)  Donde WACC = E Ke + D Kd (1 – T) / E + d

Siendo:

• D: valor de mercado de la deuda.

• E: valor de mercado de las acciones.
• Kd: coste de la deuda antes de impuestos = rentabilidad exigida de la deuda.
• T: tasa impositiva.
• Ke: rentabilidad exigida a las acciones, que refleja el riesgo de las mismas.

WACC: se calcula ponderando el Kd y el Ke, en función de la estructura financiera de la empresa. Esta es la tasa
relevante para este caso, ya que como estamos valorando la empresa en su conjunto (deuda más acciones), se debe
considerar la rentabilidad exigida a la deuda y a las acciones en la proporción que financian la empresa.

POWER POINT N°2: EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION

Concepto de Inversión:

- Punto de vista financiero: Corriente de flujos negativos y positivos que se van a dar en un futuro incierto y que por lo
tanto reconocerán un cierto valor en el tiempo.

- Punto de vista económico: Renunciar a un consumo presente en pos de un consumo futuro. Estimar la inversión y las
ventajas económicas a fin de determinar si estas son como mínimo equivalentes a las que puedan lograrse con otro
tipo de inversión.

¿Por qué se deben evaluar las inversiones?: La elección acertada de las inversiones es trascendental para su
supervivencia, y esta, a su vez esencial para la obtención de utilidades.

Características actuales de las inversiones:

- los requerimientos financieros de las inversiones son cada vez mayores

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 - el tamaño de las empresas cada vez es más grande
- las inversiones de capital incorporan cada vez mayor tecnología generando mayor obsolescencia
- la inversiones generan cada vez mayor productividad - las decisiones de inversión deben cada vez más
competitiva.

Análisis de las inversiones: Las inversiones se pueden analizar desde tres puntos de vista:

- Factibilidad Técnica/física/material ¿se pueden hacer, hay capacidad?

- Factibilidad financiera ¿tenemos los fondos para realizarlo?
- Factibilidad económica/generación de valor ¿es rentable o no, otorgará beneficios o no?
- Viabilidad legal.
- Viabilidad política/moral.

 En esta oportunidad analizaremos su factibilidad económica.

Pasos para el análisis de factibilidad económica

1- detectar las posibles inversiones y clasificarlas

Clasificación:

- según las características de los flujos de fondos:

a) ordinarios o convencionales
b) extraordinarios o no convencionales
c) solo generan egresos
d) un ingreso seguido de egresos

- según el grado de dependencia

a) independientes
b) dependientes:
• indispensables
• complementarios
• sustitutos
• mutuamente excluyentes

2- determinar la inversión requerida

Componentes:

• capital fijo amortizable

• capital de trabajo
• gastos no capitalizables desde el punto de vista contable
• activos liberados

3- determinar su vida económica: es el tiempo estimado que se espera que el proyecto genere beneficios.
4- determinar el riesgo del proyecto:
• posibilidad de concreción de los beneficios
• riesgo del proyecto en particular versus riesgo de la empresa
5- determinar los beneficios del proyecto:
• aumento de los beneficios
• disminución de los costos

Métodos para evaluar proyectos de inversión: Se utilizan para determinar su factibilidad económica. Se clasifican:

A- los que no tienen en cuenta el valor tiempo del dinero

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1) Criterio de la tasa de retorno

Concepto: consiste en relacionar la utilidad esperada con la inversión a efectuar, siendo ambos criterios determinados
en base a conceptos contables.

- beneficios tomar un promedio de los obtenidos a lo largo del proyecto

- Inversión Distintas posibilidades:

 inversión original o inversión promedio

 con inclusión o no del capital de trabajo
 con inclusión o no de los gastos de iniciación del proyecto
 con inclusión o no de los activos existentes

Ventajas:

- es fácil de entender y comunicar

- nos proporciona una tasa de rendimiento

Desventajas:

- no utiliza flujos de fondos

- no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero
- no tiene en cuenta la forma en que se realizan las inversiones
- varía de acuerdo a la composición de la inversión

Criterio de selección:

- se elige aquella inversión que genere mayor tasa se debería seleccionar una tasa de corte

2) Criterio del período de reintegro

concepto: es el tiempo requerido para que el flujo de ingresos netos de fondos, después del pago de impuestos, pero
antes de considerar los cargos que no son desembolsos, producidos por una inversión, iguale al desembolso original
de fondos requerido por esa inversión. Es el tiempo que nos lleva recuperar la inversión inicial.

Forma de aplicarlo:

a) si los flujos son constantes: inv. Original/ promedio de beneficios

b) si los flujos no son constantes: se acumulan los flujos de ingresos hasta cubrir los flujos de egresos.

Ventajas:

- toma en cuenta parcialmente el tiempo

- otorga fundamental importancia a la rápida recuperación de la inversión

Desventajas:

- no considera los ingresos considerados con posterioridad al tiempo de recuperación

- no toma en cuenta el tiempo de los flujos después de la recuperación de la inversión
- no proporciona una tasa de rentabilidad

Criterio de selección: se elegirá aquel proyecto de inversión con menor período de repago. Debería fijarse un tiempo
límite de recuperación de la inversión.

B- los que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero

1- valor actual neto
2- tasa interna de retorno
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 3- valor Terminal neto
4- tasa de rendimiento total
5- tasa real de utilidad
6- índice de redituabilidad
1- Valor actual neto

Concepto: el valor actual bruto de una inversión, calculado al costo de capital, es el importe máximo que una empresa
puede desembolsar sin experimentar un perjuicio financiero.

Pasos para su cálculo:

a) determinación de los flujos de fondos

b) elección de la tasa de costo del proyecto características:

- es una tasa externa o de mercado

- no la genera el proyecto
- es la tasa que dejo de ganar por elegir una alternativa de inversión: K= i + riesgo

c) establecer el valor actual de los egresos de fondo utilizando la tasa

d) establecer el valor actual de los flujos de ingresos de fondos utilizando la tasa

e) determinar el VAN por diferencia

Ventajas:

a) elimina el problema de la clasificación de los flujos

b) toma en cuenta el valor tiempo del dinero
c) tiene en cuenta el riesgo del proyecto
d) permite considerar distintas tasas de interés

Desventajas:

a) no determina una tasa de rendimiento

b) genera incertidumbre en la determinación de los flujos de fondos
c) supone que los fondos intermedios se reinvierten o financian a la tasa K
d) se determina una tasa de costo de oportunidad

Criterio de selección: se aceptan todos los proyectos que tienen un VAN = o mayor a O

2- Tasa interna de retorno

Concepto: es la tasa de rendimiento que hace que la suma de los valores actuales de los ingresos netos futuros sean
iguales que el importe de la inversión inicial. Es el costo de capital máximo que se puede pagar sin perder dinero

Cálculo: a través de un proceso iterativo o por interpolación

Ventajas:

a) tiene en cuenta el valor tiempo del dinero

b) trabaja con flujos de fondos
c) se obtiene una tasa de rendimiento

Desventajas:

a) incertidumbre en la determinación de los flujos de fondos

b) limitaciones en el cálculo
c) supone que los flujos intermedios se reinvierten o financian a la tasa TIR

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Criterio de selección: Se elegirá el proyecto que tenga la mayor TIR. Se debería establecer una tasa de corte

3- Valor terminal neto (VTN)

Concepto: es el valor de la inversión al final de vida económica capitalizando los flujos a la tasa K

Criterio de selección: el proyecto que tenga mayor VTN. Coincide con el VAN

4- Tasa de rendimiento total (TRT)

Concepto: es aquella tasa tal que si capitalizamos la inversión inicial a interés compuesto, por n períodos, obtenemos
el mismo valor que se alcanza capitalizando los flujos de fondos a la tasa K por los n períodos, obtenemos el mismo
valor que se alcanza capitalizando los Flujos de Fondos a la tasa K .

Criterio de selección: el que tenga la mayor TRT. Coincide con el VAN

5- Tasa real de Utilidad (TRU)

6- Indice de Redituabilidad

Concepto: me indica por cada $ que invierto, cuanto $ me reintegra el proyecto. IR= VAB/ Fo

Criterio de aceptación: IR igual o mayor a 1

TIPOS DE PROYECTOS:

 Independientes.
 Dependientes:
• Complementarios.
• Pre-requisito.
• Sustitutivas.
• Mutuamente excluyentes.
 Estáticos (análisis de rentabilidad, atemporales, no incorporar análisis riesgo ni valor tiempo del dinero, etc.):
- Tasa de rentabilidad.
• Período de repago.
• Posibles ajustes: período de repago descontado.
• Criterios de aceptación.
• Ventajas y desventajas:
 Simplicidad de su cómputo y comprensión.
 No se incorpora el factor riesgo, ni el valor tiempo del dinero.
 La determinación de criterios de aceptación es subjetiva.
 No incorpora la totalidad de los flujos de fondos.
 Se presentan dificultades cuando existen flujos intermedios con signos alterados.
 Dificultad a la hora de comparar, en forma directa, proyectos mutuamente excluyentes.
 Dinámicos (generación de valor, flujos de fondos, etc.):
• Valor actual neto (VAN).
• Tasa interna de retorno (TIR).

Relación VAN –TIR

Derivados:

• TIR modificada.
• Índice de rentabilidad (VAN/I).
• Valor equivalente cierto.
• VAB / VTB / VTN

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FLUJOS DE FONDOS:

Principales aspectos a considerar para la elaboración del flujo de fondos:

o Horizonte / Apertura período de análisis.

o Inversión inicial / CAPEX.
o Capital de trabajo (Fondo de maniobra). Necesidades operativas de fondos.
o Valor de rezago / Valor terminal.
o Ingresos y egresos. Criterio percibido e incremental. Análisis casos puntuales (efectos colaterales, costos
hundidos, costo oportunidad, etc.).
o Impuestos. IVA / IIGG. Relación con el Estado de Resultados (criterio devengado/devengado impositivo).
o Financiamiento.
o Efecto inflación. Flujos nominales o reales. Tasas de descuento nominales o reales

FINANZAS OPERATIVAS Y FINANZAS ESTRUCTURALES:

DESCUENTOS DE FLUJOS DE FONDOS:

Herramientas a relacionadas:

o Actualización flujo de fondos.

o Dinámica de las tasas de descuento (interés simple / interés compuesto / continuo).
o Tasa anual efectiva.
o Perpetuidad / Perpetuidad creciente.
o Anualidades.

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VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL MODELO DE VAN:

Ventajas:

• El VAN toma en cuenta a todos los ingresos y egresos del proyecto, y además lo hace en un solo momento del
tiempo.
• Se toma al momento cero como punto de evaluación; es más útil apreciar la magnitud de las cifras en el momento
más cercano al que se deberá tomar la decisión.
• Toma en cuenta el "valor del dinero en el tiempo".
• Da idea, en términos absolutos, de la magnitud del proyecto.
• Permite comparar, en forma directa, proyectos mutuamente excluyentes.
• Debido a que todos los valores actuales se miden al día de hoy, es posible sumarlos: VAN (A+B) = VAN A + VAN
B. Esta propiedad aditiva tiene importantes consecuencias.

Por otro lado las desventajas más importantes serían:

• El criterio no da idea de rentabilidad.

• La elección de la tasa de corte o actualización genera una dificultad ya que, generalmente, se establece en forma
subjetiva.
• Posible dificultad en el armado y estimación de flujos de fondos futuros.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL MODELO TIR:

Ventajas:

• Entre las ventajas más importantes podemos decir que este método toma en cuenta todos los flujos de fondos
del proyecto como así también el "valor del dinero en el tiempo".
• Además este método nos da una idea del rendimiento que tiene el proyecto, es decir que el modelo condensa
la evaluación de un proyecto en forma de una tasa de interés efectiva. A diferencia del índice de rentabilidad, la
TIR de un proyecto estará dada en términos relativos al período que se haya elegido para realizar la evaluación.

En cuanto a las desventajas, entre las más importantes, podemos citar las siguientes:

• Este método tiene implícita una condición muy importante: los fondos generados por el proyecto deben ser
reinvertidos, todos los períodos, a la TIR del proyecto, y no a la tasa de corte (como sucedía con el VAN). Aquí se
plantea una paradoja; Cuando más alta es la TIR de un proyecto mayor es su atractivo pero, por otro lado, serán
mayores también las probabilidades de que ese proyecto no pueda cumplirse ex post dado que puede resultar
insostenible en el tiempo invertir flujos de caja positivos a tasas tan altas.
• Inversión o financiamiento.
• Posibilidad de TIR múltiples

LIMITACIONES DEL ANALISIS:

Limitaciones del modelo de VAN y TIR en análisis de proyectos mutuamente excluyentes:

- Distinta vida (CAE/FAE)

- Distinta escala (TIR incremental)
- Temporización flujo de fondos

PUNTO DE EQUILIBRIO CON BASE VAN

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POWER PONT N°3: FINANCIENTO EN EL MERCADO DE CAPITALES
Finanzas operativas y estructurales:

Dinamica de las necesidades operativas de fondos NOF

Alternativas de financiamiento empresarial

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FINANCIAMIENTO TRADICIONAL:

Análisis de la metodología más eficiente de financiamiento para la firma:

 Bancos: tasa de interés, comisiones, impuestos y otros gastos

 Proveedores: contado vs. financiado
 Clientes: adelantos vs. venta contado / financiada
 Acreedores privados: tasa de interés, impuestos + calidad del crédito
 Accionistas: costos políticos + costos de oportunidad (para el accionista)

Cuidar el costo del crédito, independientemente de la fuente, preservar la rentabilidad del negocio.

MERCADO DE CAPITALES COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO DE EMPRESARIO

INSTRUMENTOS DE FINANCIACION:

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OBLIGACIONES NEGOCIABLES (ON):

• Una Obligación Negociable (ON) es un título valor transable en un mercado de valores.

• Para el emisor del la ON, este título representa un crédito de tipo “multilateral”: los acreedores son todos aquellos
que suscriban la ON.

• El emisor determina las condiciones de emisión: moneda, plazo total, esquema de amortizaciones, periodicidad
de los servicios de interés, garantías, etc.
• La Bolsa de Comercio y la Comisión Nacional de Valores solo realizan control de legalidad de la emisión.
Solicitan documentación societaria y analizan la razonabilidad de los términos y condiciones de la ON, sin emitir
juicio de valor respecto a su calidad crediticia.
• Se contrata una Calificadora de Riesgo que analice al emisor y a los términos y condiciones de la emisión, para
que luego emita una opinión crediticia que se hará pública, a favor de los inversores. En el caso de que el título
esté garantizado por una SGR, no será necesaria la calificación de riesgo.
• Existen 3 tipos de ON:
 Régimen general, sin límite de plazo ni monto, exige presentación balances trimestrales bajo NIIF.
 Régimen PyME.
• Se considera Pyme a una empresa cuyo promedio de ventas de los últimos 3 Estados Contables, sea inferior a:
HAY UNA TABLA QUE NO SE VE NADA CON PARAMETROS.

Clasificación de las obligaciones negociables:

a) Según los derechos que otorgan a su tenedor:

• ON simples
• ON convertibles en acciones

b) Según posean o no garantías:

• Garantizadas con el patrimonio del emisor

• Garantizadas por SGR
• Garantizadas por un fideicomiso de garantía

c) Según el rango:

• Ordinarias
• Privilegiadas
• Subordinadas

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d) Según la forma de representación:

• Cartulares (títulos individuales, plurales o certificados globales)

• Escriturales

Emisión de obligaciones negociables – VENTAJAS:

• Algunos de los beneficios de emitir ON para el financiamiento de la empresa:

• Calce de moneda, tasas y plazos, acorde a las necesidades del negocio.
• Régimen informativo: no modifica la periodicidad de los Estados Contables (anual) si es Pyme.
• Beneficios impositivos para el inversor: intereses exentos de impuesto a las ganancias.
• Se desarrolla un nuevo canal de financiamiento: no compite sino que se complementa con los tradicionales
(Bancos por ej.)
• Mayor disponibilidad del crédito:
 El análisis de riesgo crediticio se realiza en relación a la capacidad de repago y no bajo estándares
bancarios.
 Fortalece la relación con los bancos.
• Ampliación de la Base de Inversores / Acreedores.
• Reconocimiento empresario: se hace conocer la empresa en otros ámbitos (financiero / bursátil).

PAGARÉ BURSATIL:

SECURITIZACION:

Definición: La Securitización se define como un procedimiento por el cual determinados activos ilíquidos - reales o
financieros - son transformados en activos financieros líquidos para su negociación, generalmente en el mercado de
capitales.

Metodología: Se seleccionan cuidadosamente y luego se agrupan determinados activos o derechos de cobro según
ciertas condiciones de homogeneidad, que se transfieren a un patrimonio separado (fideicomiso) formando un
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"paquete" sobre el cual se adquieren fondos del mercado mediante la emisión de valores mobiliarios (títulos) que dan
un derecho de participación sobre esos activos.

SECURITIZACION O TITULACION:

FIDEICOMISO FINANCIERO:

• Instrumento de financiamiento ampliamente utilizado por las empresas.

• Obtienen fondos a través de la titulización (securitización).
• El inversor interviene en el proceso aportando fondos y obteniendo a cambio un interés o participación en las
utilidades.
• Según Ley N° 24.441: “habrá fideicomiso cuando una persona (fiduciante) transmita la propiedad fiduciaria de
bienes determinados a otra (fiduciario), quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el
contrato (beneficiario), y a transmitirlo al cumplimiento de un plazo o condición al fiduciante, al beneficiario
o al fideicomisario, según lo determine el contrato”.

Esquema funcional del fideicomiso financiero:

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ACTIVOS SECURITIZABLES:

FIDEICOMISO FINANCIERO:

Partes intervinientes:

– Fiduciante: Es la persona, física o jurídica, propietaria del bien que se transmite en un fideicomiso y es quien instruye
al fiduciario acerca del encargo que deberá cumplir. Puede ser a la vez el beneficiario o el fideicomisario.

– Fiduciario: Es la persona, física o jurídica, que asume la propiedad fiduciaria y la obligación de darle el destino
previsto en el contrato. En caso del fideicomiso financiero, el fiduciario deberá ser una entidad financiera o una
sociedad autorizada por la CNV para actuar como fiduciario de un fideicomiso financiero.

– Beneficiario: Es aquella persona, física o jurídica, en cuyo beneficio se administran los bienes fideicomitidos. El
derecho del beneficiario es transmisible.

– Fideicomisario: Es quien se queda con la propiedad de los bienes fideicomitidos al vencimiento del fideicomiso. En
la mayoría de los casos los fideicomisarios son los beneficiarios del fideicomiso.

– Operador: Administra la cartera, operando como agente de cobro del producido de los activos.

Ventajas:

• Aumenta el grado de liquidez.

• Estimula el crédito a largo plazo.
• Mejora los ratios financieros (Deuda/Capital Propio).

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 • Permite emitir valores con calificación crediticia mejor que la del originador.
• Obtención de fondos a tasas inferiores y a mayores plazos.
• Exenciones impositivas.
• Acceso a una amplia cartera de inversores.
• Estructuración en base a los propios flujos de fondos de la empresa.
• Mejora en la imagen corporativa.

DESCUESTO BURSATIL DE CHEQUES DE PAGO DIFERIDO:

En sentido estricto, el cheque de pago diferido es una orden de pago librada a una fecha determinada, posterior a la
de su libramiento, contra una entidad autorizada, en la cual el librador a la fecha de vencimiento debe tener fondos
suficientes depositados a su orden en cuenta corriente o autorización para girar en descubierto. Los cheques de pago
diferido cuentan con tres sistemas de negociación en Bolsa, según quien se responsabilice del pago:

 Sistema Directo: en este caso, la garantía es aportada por el Agente o Sociedad de Bolsa autorizada por el
Mercado Argentino de Valores (Rosario) en beneficio del inversor. A su vez, el Agente o Sociedad de Bolsa,
solicitará o no contragarantías según sea el segmento de negociación.
 Sistema Patrocinado: una empresa es autorizada (por la Bolsa de Comercio de Buenos Aires) para que los
cheques de ésta empresa sean negociados por sus proveedores en la Bolsa.
 Sistema Avalado: las Pymes o personas físicas pueden negociar cheques propios o de terceros, tanto en BCBA
como en la Bolsa de Comercio de Rosario), a través de una sociedad de garantía recíproca (SGR) que,
autorizada por la Bolsa, puede cotizar cheques que tengan como beneficiarios a sus socios pymes y garantizar
el pago mediante un aval

DEFINICION PYME PARA EL MERCADO DE CAPITALES:

ARTÍCULO 5º.- VENTAS TOTALES ANUALES Y TOPES. Aquellas empresas cuya actividad principal declarada ante la
ADMINISTRACIÓN FEDERAL DE INGRESOS PÚBLICOS no sea alguna de las detalladas en el Anexo I de la presente
medida, podrán inscribirse en el Registro de Empresas MiPyMES siempre que sus valores de ventas totales anuales
expresados en PESOS ($) no superen los topes establecidos en el Cuadro A del Anexo IV que, como IF-2019-21975889-
APNSECPYME#MPYT, forma parte integrante de la presente resolución. Entiéndase por valor de ventas totales anuales
al monto de las ventas que surja del promedio de los últimos TRES (3) ejercicios comerciales o años fiscales, según la
información declarada ante la ADMINISTRACIÓN FEDERAL DE INGRESOS PÚBLICOS. Se excluirá del cálculo el monto del
Impuesto al Valor Agregado y el/los impuesto/s interno/s que pudiera/n corresponder; y se deducirá hasta el SETENTA
Y CINCO POR CIENTO (75 %) del monto de las exportaciones

Definición: Se entiende por Pequeñas y Medianas Empresas CNV (PYMES CNV) al sólo efecto del acceso al mercado
de capitales, a las empresas constituidas en el país cuyos ingresos totales anuales expresados en pesos no superen los
valores establecidos en el cuadro siguiente:

CHEQUES DE PAGO DIFERIDO Y PAGARES:

Medio de Pago vs. Instrumento para el Financiamiento Empresario

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El CPD surge como un medio de pago y no como una estructura de financiamiento: “… el cheque de pago diferido es
una orden de pago librada a días vista…” (art. 54 Ley 24.452).

La realidad comercial argentina impone que las empresas – especialmente las PyMEs – utilicen este instrumento como
una estructura de financiamiento. En consecuencia, Decreto 386/2003 PEN  permite negociación en Mercados de
Valores. Luego, la LMC los incorpora como Valores Negociables.

 Segmento Avalado por SGR

 Segmento Patrocinado
 Segmento Directo
•Directo Garantizado MAV.
•Directo No Garantizado (con/sin exposición del librador).
•Directo con garantía de Warrant.
•Directo con garantía de Contratos de Compra-Venta de granos en modalidad “Precio a Fijar”
 Pagaré Avalado por SGR con negociación en $ y en U$S.

Permite gran flexibilidad para generar estructuras de financiamiento.

CHEQUES DE PAGO DIFERIDO AVALADOS:

Aspectos generales: La negociación de CPDs bajo la modalidad “avalados” requiere la participación de una Sociedad
de Garantías Recíprocas (SGR).

La SGR, que otorga el aval del CPD negociado, se transforma en el principal pagador ante cualquier dificultad en el
cobro del instrumento que ha garantizado.

El riesgo que evalúa el comprador es el de la SGR y no el del emisor del CPD o del sujeto que lo presenta a negociación.

Ventajas:

Existen ventajas de naturaleza técnica y comercial:

• Las PyMEs obtienen tasas de descuento comparables a las de las Grandes Empresas (incluso mejores).

• Se elimina el riesgo de incumplimiento (riesgo SGR)

• Permite a las PyMEs extender los plazos de financiación que ofrecen a sus clientes (cobro por CPD y descarga de
cartera en Mercado)

La coyuntura actual indica otras ventajas (Fondos PyME)

SOCIEDADES DE GARANTIA RECIPROCA (SGR)

Son sociedades comerciales que tienen por objeto el otorgamiento de garantías a las PyMEs para facilitar y mejorar
su acceso al crédito. Las SGRs tienen dos clases de Socios:

 Socios partícipes: Pymes que reciben avales y asesoramiento de la SGR que les permite obtener mejores
condiciones de financiación.
 Socios protectores: PF y PJ que aportan a un Fondo de Riesgo que respaldará las garantías emitidas por la SGR.

Funcionamiento:

• La Pyme presenta a la SGR toda la documentación e información adicional requerida

• La Pyme suscribe acciones de la SGR para ser admitido como socio partícipe
• La SGR analiza y evalúa la solicitud de garantía realizada por la Pyme sobre una financiación determinada
• La Pyme constituye las contragarantías
• La SGR emite las garantías solicitadas
• La Pyme accede al crédito

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Las SGRs no podrán:

• Conceder créditos
• Conceder garantías a socios protectores
• Conceder garantías a entidades dedicadas a la intermediación financiera

CDP Y PAGARES: NEGOCIACION

Ventajas:

• Agilidad de la operatoria
• Costos reducidos (Derecho de Mercado). No hay gastos de clearing
• El MAV se constituye en custodio de los CPD
• Variedad de garantías. Posibilidad de estructurar diferentes tipos
• Riesgo reducido (garantías aforadas)
• Tasas competitivas con respecto a otros segmentos

Plataforma de negociación de CDP y pagares:

• La unidad de negociación será el Lote (conjunto de CPD y Pagarés de un mismo

Agente vendedor).

• El mecanismo de negociación del lote será la subasta, la cual será generada por el Agente vendedor a través del
Sistema de Negociación de Cheques de Pago Diferido.

• El valor de la oferta será la Tasa Nominal Anual de descuento que aplica el oferente sobre el monto total de los CPD
y Pagarés ofrecidos.

• Los CPD y Pagarés deben estar habilitados por los mercados para su cotización, y deberán estar acreditados en una
subcuenta de comitente de un Agente, en el sistema de Custodia de Cheques de Caja de Valores S.A., y deben haber
sido informados como negociables al sistema de negociación del mercado.

Segmento: DIRECTO

Contempla subdivisiones del segmento:

1. Directo Garantizado
2. Directo No Garantizado
3. Directo Warrant
4. Directo con garantía de contrato de C-V de granos en modalidad “Precio a Fijar”

Segmento: DIRECTO GARANTIZADO

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Garantías:

• Aval de SGR
• Fianza de una entidad bancaria
• Valores Negociables: títulos públicos
• Valores Negociables: privados según tabla de caución
• Plazo fijo emitido a favor del Mercado de Valores de Rosario S.A., con fecha de vencimiento posterior a los
vencimientos de los cheques que tal activo garantiza
• Dólares
• Cuotapartes de FCI
• Otras a satisfacción del MAV

POWER POINT N°4: INTRODUCCION A LA VALUACION DE ACCIONES

CONDICIONES INICIALES:

 Valor y precio
 Zona o rango de valor
 Importancia como análisis de gestión
 Creación de valor y administración basada en la creación de valor
 Métodos de valuación y sus contextos
 Teoría vs. realidad

VALOR Y PRECIO:

Generalmente el valor (intrínseco) tiene una estabilidad mucho mayor que el precio, ya que parten de criterios
diferentes. El valor se deduce, siguiendo una metodología de valuación, de la capacidad de la empresa, o de sus activos
para ser más específicos, de generar dinero. El precio, en cambio, es producto de percepciones, las cuales pueden
cambiar más rápidamente que los fundamentos sobre los que se edifica el valor de una compañía.

La determinación de un precio está fuera del alcance del trabajo de valuación. En todo caso, el valor intrínseco (o zona
de valor) que se define puede ser utilizado como piso de un precio en un proceso de negociación, fuera ésta de
cualquier índole

METODO DE VALUACION DE EMPRESAS:

 Descuento de flujos de fondos: Determina el valor del capital accionario de la compañía a través del valor presente
de los flujos futuros esperados

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 Múltiplos comparables: Estima el valor de la empresa a través de transacciones de venta similares recientes de
empresas comparables.
 Valor de los activos: Valuación realizada a través de la sumatoria de valores de los activos de la firma, financieros
e intangibles, neteados del valor estimado de todo pasivo existente o potencial.

VALOR DE LA FIRA VS VALOR DEL CAPITAL ACCIONARIO:

Valor del capital accionario = Valor de los activos operativos netos – Deuda Financiera + (Activos no operativos - Pasivos
no operativos - Contingencias)

BASE ACTIVOS / BASE CONTABLE:

• Base libros / Valor contable ajustado

• Valor liquidación
• Costo de reposición o reemplazo
• Valor neto de activos corrientes

VALUACION POR MULTIPLOS COMPARABLES:

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DESCUENTO DE FLUJO DE FONDOS:

FLUJO DE FONDOS:

Principales aspectos a considerar para la elaboración del flujo de fondos:

 Horizonte / Apertura período de análisis.

 Inversión inicial / CAPEX.
 Capital de trabajo (Fondo de maniobra). Necesidades operativas de fondos.
 Valor de rezago / Valor terminal.
 Ingresos y egresos. Criterio percibido e incremental. Análisis casos puntuales (efectos colaterales, costos hundidos,
costo oportunidad, etc.).
 Impuestos. IVA / IIGG. Relación con el Estado de Resultados (criterio devengado/devengado impositivo).
 Financiamiento.
 Efecto inflación. Flujos nominales o reales. Tasas de descuento nominales o reales.

DESCUENTO DE FLUJO DE FONDOS:

Herramientas a relacionadas:

 Actualización flujo de fondos.

 Dinámica de las tasas de descuento (interés simple / interés compuesto / continuo).
 Tasa anual efectiva.
 Perpetuidad / Perpetuidad creciente.
 Anualidades.

OPCIONES REALES:

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Modelo aplicable cuando el proyecto posee determinadas características:

• Gran incertidumbre a la hora de elaborar las proyecciones (es muy probable que se reciba información relevante
adicional en el futuro).
• Existe flexibilidad para responder apropiadamente a la nueva información recibida.
• Adquieren mayor relevancia cuando el VAN es cercano a cero

REPASO
CLASIFICACIÓN DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN

Para establecer una clasificación de las fuentes de financiación hay dos referencias fundamentales: el origen de los
fondos y el tiempo de permanencia.

Según el origen de los fondos: internos o externos

Fuentes de financiación interna. Principalmente, representan el valor de los activos que aportan los socios más los
beneficios que genera la actividad (resultado económico del ejercicio). Se trata de fondos propios o autofinanciación.

Un aumento de estas partidas supone un mayor grado de autonomía al reducir la necesidad de endeudamiento.

A pesar de sus ventajas puede existir un coste de oportunidad. Una estrategia de autofinanciación excesiva limita los
recursos y la capacidad operativa. Un endeudamiento controlado puede elevar el potencial de la empresa.

Fuentes de financiación externa. Provienen de recursos ajenos a la empresa. Pueden ser exigibles o no exigibles.

 No exigibles: se trata de capital recibido a fondo perdido (subvenciones públicas, donaciones y recursos
similares).

 Exigible (deuda): préstamos, líneas de crédito, arrendamiento financiero o anticipos comerciales. En este caso,
es un capital que hay que devolver y tiene un coste financiero (en forma de intereses, comisiones u otras
obligaciones contractuales).

La financiación externa exigible debe estar orientada a obtener un beneficio o rendimiento que compense el coste
financiero.

Para el proyecto de inversión de LAGOSPA SRL: las fuentes de financiación fueron externas mediante un crédito/
prestamos bancario. Ya que estamos hablando de un sistema regulado.

La empresa era mucho más reciente ya que tuvo sus orígenes en el año 2006

Para el caso de COCA COLA: tomaría como fuentes de financiación capital extranjero y ON

La empresa cuenta con casi 130 años en el mercado.

Primero, J. Pemberton le vendió su negocio a Asa G. Candler por $2300.

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En 1919, un grupo de empresarios liderados por Ernest Woodruff decidieron comprarle a Candler The Coca-Cola
Company por 25 millones de dólares. Para financiar la compra, Woodruff suscribió un crédito y, como garantía, aportó
documentación sobre la fórmula tras pedir al hijo de Candler que pusiera la fórmula por escrito.

En el año 1960, la compañía decide adquirir Minute Mind Corporation mediante un cambio de acciones que se catalogó
como la primera aventura de Coca Cola fuera del sector de refrescos.

OTRAS FORMAS DE FINANCIAR QUE VIMOS EN CLASES:

 Préstamos bancarios
 Créditos bancarios
 Capital extranjero/inversiones extranjeras
 Facturas de crédito
 Fideicomiso financiero
 Obligaciones negociables: Las Obligaciones Negociables (ONs) son instrumentos de deuda privada que pueden
negociarse en el Mercado de Capitales. En palabras más simples, son bonos que pueden ser emitidos por grandes
empresas y que pueden comprarse y venderse en la Bolsa de Comercio.

Las ONs representan un pasivo para la empresa emisora, que al emitirlas en un momento inicial (Mercado Primario o
Colocación Primaria) recibió dinero para financiar sus actividades o el pago de otra deuda.

Del otro lado del mostrador, para los inversores titulares de la ONs, representa un activo que va pagando intereses de
acuerdo a la promesa de pago descrita en el Prospecto de Emisión. De esta manera, se las considera otro instrumento
de Renta Fija.

Fabricantes empresarios: Israel Kirzner: “Los fabricantes-empresarios no sólo producen mercancías para que sean
compradas por los consumidores, sino que también se preocupan de hacer que el consumidor conozca la existencia
de estas oportunidades de compra. Así, podemos ver que el esfuerzo de venta de los fabricantes va más allá de la
persuasión y más allá del simple suministro de conocimiento. Los esfuerzos de venta satisfacen la necesidad del
empresario-fabricante de conseguir que los consumidores en potencia estén enterados de las oportunidades de
compra”.
Israel M. Kirzner en sus textos sobre la empresarialidad y la importancia de los emprendedores, nos explica cómo
debemos reflejar en ellos la imagen de los actores más importantes de los sistemas económicos capitalistas que reinan
en nuestro mercado. Aquellas personas que reconocen oportunidades y, de una forma innovadora, logran satisfacer
nuestras necesidades preocupándose siempre por hacerlo de forma rápida, eficiente y al mejor precio. Los caracteres
competitivos de la empresarialidad y las implicancias de cara al bienestar de las que hace referencia el autor son
factores clave para el logro del verdadero éxito comercial que, finalmente, terminan muchas veces marcando épocas.

FONDO DE MANIOBRA Y NECESIDAD OPERATIVA DE FONDOS.

FINANZAS OPERATIVAS Y FINANZAS ESTRUCTURALES.

Decisiones operativas: Tienen un impacto financiero de igual o mayor importancia que el impacto de las decisiones
básicas de inversión y financiación de tipo estructural.
Es importante identificas quiénes tomaron las decisiones que condujeron al volumen actual de determinada partida
en el balance y en qué forma se tomaron estas decisiones.
En sentido estricto, se considera una inversión La partida del activo que refleja lo que nos deben los clientes, ya que
indica el dinero que la empresa tiene colocado en “préstamos a clientes”.

La dirección financiera: Tiene como misión principal obtener los recursos apropiados en lo referente a cuantía, coste
y plazo para financiar en todo momento las inversiones necesarias para cumplir los objetivos de la empresa.
La palabra inversiones debe entenderse en un sentido amplio indicando cualquier colocación de dinero, sea en forma
permanente o transitoria.
Las responsabilidades de la dirección financiera se extienden tanto al origen como a la utilización de los fondos.

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Esta idea de la dirección financiera se encuentra plasmada en la representación esquemática del balance de una
empresa:
El balance está constituido por dos bloques, que son de igual magnitud porque ambos representan la misma cosa: “el
volumen de los recursos que maneja la empresa”.
El activo Clasifica estos recursos atendiendo al criterio de su utilización (dónde están empleados).
Activo circulante (a corto plazo) Las cuentas bancarias, las cuentas de clientes, otros deudores, los inventarios de
materias primas, productos en curso, etc.
Activo inmovilizado (a largo plazo) Los terrenos y edificios, las maquinarias e instalaciones y otras inversiones de
tipo permanentes.

El pasivo Clasifica atendiendo al criterio de su origen (de donde provienen).

Pasivo a corto plazo El dinero que nos han prestado nuestros proveedores, los bancos, otros acreedores, etc.
 Pasivo a largo plazo (recursos permanentes) Los fondos propios de la empresa (capital y reservas) y los préstamos
a largo plazo.

Partiendo de esta clasificación basada en el plazo, se encuentran:

Finanzas a corto plazo Se refieren a la gestión del activo circulante y del pasivo a corto plazo.
Finanzas a largo plazo Se refieren a la gestión del activo inmovilizado y de los recursos a largo plazo.

FINANZAS ESTRUCTURALES. (FM):

El término finanzas estructurales se utilizará en lugar de finanzas a largo plazo. Estas responden a cuestiones de
“planteamiento”.
El planteamiento de la propia empresa determina:
El capital,
La deuda a largo plazo, y
El inmovilizado inicial.

Con el dinero de la diferencia entre los recursos a largo plazo y el inmovilizado, suele iniciarse el funcionamiento de la
empresa.
El volumen del inmovilizado y el de los recursos permanentes es mucho más estable que las cuestiones de corto plazo
y varía fundamentalmente en función de decisiones específicas.
A través de este tipo de decisiones se procura buscar un equilibrio entre los recursos y las inversiones a largo plazo,
de acuerdo al planteamiento deseado.
Son responsabilidad de la dirección financiera y la dirección general

FINANZAS OPERATIVAS. (NOF)

El término finanzas operativas se utilizará en lugar de finanzas a corto plazo.
Estas se ocupan de problemas que responden a cuestiones de “funcionamiento”.
Las partidas que componen el activo circulante y una buena parte de las que componen el pasivo a corto plazo tienen
que ver con el “volumen de operaciones de la empresa”. Por ejemplo: si crecen las ventas, crecen los deudores. Al
crecer las compras, crecen también los proveedores, etc.
También quedan afectadas algunas de estas partidas al cambiar las circunstancias del entorno en el que se
desarrollan los negocios de la empresa. Por ejemplo: si se prevé escasez de una materia prima en el futuro, puede ser
necesario almacenar cantidades excepcionales.
Las partidas del activo circulante y del pasivo a corto plazo quedan afectadas por la evolución diaria de la marca de
los negocios, por las posibles estacionalidades y por otras cuestiones de tipo operativo.

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