LA FORMULACION Y LA EVALUACION DE PROYECTOSDE UN PROYECTO Sumario = El propésito de la evaluacién financiera de un proyecto m= Los factores involucrados en la evaluacién financiera de un proyectoEL PROPOSITO DE LA EVALUACION FINANCIERA DE UN PROYECTO La evaluaci6n financiera tiene por objeto estudiar la factibilidad de un proyecto, des- de el punto de vista de sus resultados financieros, y comprobar, en esa Area, la con- veniencia o la inconveniencia de su realizaci6n, La evaluacién financiera analiza las interrelaciones entre la inversi6n, los costos de operacién, los ingresos y la disponi- bilidad de financiamiento del proyecto. Por consiguiente, los ingresos y los costos se calculan en términos monetarios a los precios de mercado vigentes. Es la mane- ra de verificar, con base en la rentabilidad, si vale la pena destinar recursos a la eje- cucién de la actividad planteada. Antes de iniciar el andlisis de los aspectos financieros del proyecto, se debe definir si el proyecto se va a llevar a cabo para generar rentabilidad financiera 0 es de tipo social (sin rentabilidad), pues es en el primer caso que la evaluaci6n financiera ad- quiere importancia. LOS FACTORES INVOLUCRADOS EN LA EVALUACION FINANCIERA DE UN PROYECTO Cuando se realiza la evaluacién financiera de un proyecto, hay que tener conoci- miento sobre algunos factores o variables que influyen en la estructura del flujo fi- nanciero del proyecto. Estas variables, entre otras, son las siguientes: = Elcosto de oportunidad del capital. = Las fuentes de financiamiento. = Larentabilidad del proyecto. = Los costos y la naturaleza de la inversién. = Los costos de operacién. = Los ingresos del proyecto. = La vida titil del proyecto. = Los valores residuales. Cariruce I: La evaiadén fnanciera de un proyede Lo o7= La depreciacién. = Latasa de retorno minima atractiva ~TREMA-. = Los indicadores que se utilizan en la evaluaci6n financiera. Sin embargo, el tratamiento que se les brinde o la profundidad con que se analicen algunas de las variables dependen de dos aspectos importantes: = Lanaturaleza y la magnitud del proyecto que se est formulando y evaluando. = _ Elnivel del documento de proyecto que se est elaborando (perfil, prefactibili- dad o factibilidad). Acontinuacién, se explicaré cada uno de estos factores que sirven para interpretar y construir el flujo financier de un proyecto. EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL En el proceso de evaluaci6n financiera de un proyecto de inversién hay aspectos im- portantes sobre el costo de oportunidad del capital que el especialista debe conocer y manejar conceptualmente, entre ellos: = Elvalor del dinero en el tiempo. = Latasa de interés y el interés. = — Elinterés simple. = — El interés compuesto. = Latasa de actualizacién. = El factor de descuento. EI valor del dinero en el tiempo Debido a que el dinero puede ganar una cierta tasa de interés mediante su inversién durante un periodo de tiempo, es importante reconocer que una unidad monetaria, por ejemplo el col6n, recibida en cierta fecha futura no valdré tanto como una que se tenga a mano ahora. Esta relacion entre la tasa de interés y tiempo es lo que condu- ce al concepto del ‘valor del dinero en el tiempo”. Es decir, que el dinero tiene un va- lor relativo o cambiante en el tiempo. Segtin la teorfa econémica, el valor del dinero en el momento presente es mayor que él que le asignamos en el futuro y la diferencia entre ambos es Io que denominamos tasa de interés. Asf, un colén (¢1,00) el dia de hoy tiene igual valor o es equivalente aun colén con veinte céntimos (¢1,20) dentro de un afio, si la tasa de interés es del 20% anual para quien realiza la evaluacién. Las pre- guntas que normalmente se formulan los que no son expertos en finanzas son: = 138 TERCERA PARTE: LAEVALURGIN DE UN PROYECTOPor qué el dinero tiene valor en el tiempo?, gpor qué una unidad monetaria vale més el dia de hoy que dentro de un aio? Se ha manifestado que el dinero puede ganar una cierta tasa de interés mediante su inversin durante un periodo de tiempo; entonces, disponiendo de la unidad mone- taria, se tiene la oportunidad de invertirla durante un aiio, por lo que esa unidad mo- netaria tiene mas valor en la actualidad que la unidad monetaria que se reciba den- tro de un afio. Puesto que el dinero tiene potencial de ganancia, se ganar un ingreso y, después de un afto, la unidad monetaria original (un col6n) mas los intereses ser una cantidad mayor que el colén recibido en ese momento; {cual es la diferencia en- tre ambos?, es lo que se denomina tasa de interés. El hecho de que el dinero tenga valor en el tiempo origina el “principio de equivalen- cia”, que indica que dos cantidades de dinero en dos puntos diferentes del tiempo ‘son equivalentes (no iguales) en sus efectos econémicos, si se toma en cuenta el wa- Jor cambiante del dinero. De esta forma, se puede decir que las cantidades de dinero que se muestran en el Cuadro 14 son equivalentes, si se utiliza una tasa de interés del 20% anual. concn + t)eHPLo DE CANTIOADES DF DINERO EQUIVALENTES EN EL TIEMPO CHSADENTENS = NINN) ‘Ano | ‘Ano 2 ‘Ano 3 ‘Ano 4 ‘Akio § $100 #120 444 a7 207 249 619 ‘También podré argumentarse que el dinero tiene valor en el tiempo debido a que el poder adquisitivo de un colén cambia con el tiempo. Durante los periodos de infla- cién, la cantidad de bienes que puede comprarse con una cantidad dada de dinero disminuye a medida que el tiempo de efectuar la compra se prolonga. Aunque este cambio en el poder adquisitivo de la moneda es importante, es mejor limitar el con- cepto del valor del dinero en el tiempo al hecho de que el dinero tiene un potencial de ganancias. La tasa de interés y el interés La tasa de interés es la relacién entre la ganancia recibida por una inversién y el monto de ella durante un periodo de tiempo, en general un afio. También la tasa de interés se puede expresar como una relacién entre la cantidad pagada por el uso de fondos y la cantidad de fondos utilizados. Por conveniencia, se piensa que la tasa de interés esta compuesta por porcentajes para: a) el riesgo de pérdidas, b) los gas- tos administrativos y c) el beneficio puro o ganancia. CAPITULO 1: La ealuacén financera de un proyecto b 139El término interés se utiliza para designar el costo de arrendar el uso del dinero. Ade- mas, el interés representa el rendimiento porcentual obtenido con la inversién en un activo productivo. Es un hecho que la inversion del dinero puede producir una ganan- cia a lo largo del tiempo, lo que le da al dinero su valor a medida que este trascurre. En cierta forma, el interés es la cantidad de dinero recibido como resultado de la in- version de fondos, bien sea prestindolos o uséndolos en la compra de materiales, trabajo o instalaciones. El interés que asi se recibe es un beneficio 0 ingreso. Des- de otro punto de vista, es la cantidad de dinero pagada como resultado de pedir fon- dos prestados. El interés as{ pagado es un costo. Puesto que el valor del dinero trata con el efecto del tiempo y el interés en términos monetarios, es esencial que a este t6pico se le brinde atencién primordial en el and lisis financiero. Para determinar el rendimiento esperado de un proyecto, se utilizan dos tipos de interés: interés simple e interés compuesto. Cada uno se calcula por un método diferente. E! interés simple La tasa de arriendo de una suma de dinero se expresa a menudo como porcentaje de la suma que se debe pagar por su uso durante un periodo de un afio, El interés simple se calcula sobre la base del capital original sin hacer modificaciones. El in- terés que se paga por un préstamo es proporcional a la duracién del periodo por el que se hizo el préstamo. A continuacién se describe la férmula para calcular el monto a pagar si se aplica el interés simple. Siz Monte a pagar = principal + intereses En donde: Principal P Intereses = P+ ret 1: tasa de interés simple tt miimero de periodos en los que se calcula el interés Entonces: Monto =P+Peret =Pe(ltret) 140 I TERCERA PARTE: LA EVALUACON DE UN PROYECTOCuando es necesario calcular el interés que se debe pagar por una fraccién de aio, es comtin considerar al afio como compuesto por 12 meses de 30 dias cada uno, 0 sea, de 360 dias. Mediante el siguiente ejemplo, se ilustra el cAlculo del interés simple. El sefior Hiram Daniel ha decidido adquirir un tetevisor en una tienda de ta ciudad. Elarticulo muestra una etiqueta con un valor de ¢500,00. El seitor pidié un crédi- to de cuatro meses para adquiririo; el dueno le indico las siguientes condiciones: Pago inicial del 20% del total del artéculo. Cuatro pagos menswales del 25% de la deuda. Recargo de un 20% de interés simple anual. {Cui es el total que el setior Hiram Daniel paga por el televisor? Primero, se debe calcular a cuanto equivale la prima en colones para averiguar el monto sobre el que se aplica el interés: Pago inicial = precio del articulo * prima = ¢500,00 + 20% = ¢100,00 Deuda = 400,00 Luego, se determina el monto de cada uno de los cuatro pagos: Primer pago 25 (¥400,00) + P + r= t= g100,00 + ¢400,00 (0,20) (i112) = 4107.00 Segundo pago = 0,25 (¢400,00) + P + r= t = ¢100,00 + ¢300,00 (0,20) (1vi2) = ¢105,00 Tercer pago = 0,25 (¢400,00) + P * r+ t = ¢100,00 + ¢200,00 (0,20) (1/12) = ¢103,00 Cuarto pago = 0,25 (¢400,00) + P + r= t = ¢100,00 + ¢100,00 (0,20) (1112) = ¢102,00 El total pagado por el Sr. Hiram Daniel es: £100.00 + ¢107,00 + ¢105,00 +4103,00 + ¢102,00 = ¢ 517,00 Se puede dar el caso de un préstamo con interés simple por un periodo de tiempo, con el interés y el principal pagaderos al final del periodo. Por ejemplo, en un prés- tamo de ¢100,00 con una tasa de interés del 7% anual entre el periodo del 1” de fe- brero al 20 de abril, el monto del interés a pagar el 20 de abril seré: Monto del interés a pagar = (¢100,00) (80/360) (0,07) = ¢1.55 El monto total a pagar es: ¢100,00 + ¢1,55 = ¢101,55 CAPITULO I: La eduaciin financiera de un proyecto 14EI interés compuesto Este tipo de interés resulta de afiadir los intereses al capital en cada periodo de ca- pitalizacién, es decir, que cuando se hace un préstamo por un tiempo igual a varios periodos de interés, si el interés “se capitaliza”, se hace la convencién de que el in- terés es pagadero al final de cada periodo de interés, pero se agrega al capital. Sino se le exige al prestatario el pago del interés hasta que se vence la deuda, esta se in- crementaré en una cantidad igual al interés que se deba al final de cada periodo, que puede ser un afio. En este caso, no se requiere pago anual de intereses, el interés de cada aio se agrega al monto y se dice que el interés es compuesto anual. A conti- nuaci6n se presenta la f6rmula del interés titil para el caso en que se hacen pagos anuales y se presenta el interés compuesto anual. Monto = Principal + Intereses =P + (1 +” Monto = P+ (I +i)" P:_ principal it tasa de interés compuesta nt ntimero de periodos en los que se capitaliza Ejemplo: El senor Hiram Daniet adquiere, al crédito, un articulo que tiene un valor de ¢ 124 000, al cual se propone cancelar en su totalidad al final del cuarto aito. Para poder adqui- rir el articulo debe pagar un 40% de prima y el resto con un interés del 23% anual. To- mando en cuenta que se trata de interés compuesto, {cual es el pago que hard al final de los cuatro aiios? Monto del préstamo: 124.000 Prima: 40% Tasa de interés: 23% anual Periodo: 4 afios Pago inical monto del préstamo * prima Pago inicial = 124 000 + 40% = 449 600 Deuda pendiente = ‘124 000 ~ 949 600 = 474.400 Monto a pagar =Pe(itiy = g74 400 (1 + 23%)" = ¢74 400 + (1,23)4 = £74 400 + (2,288) = 170 292 al final de los cuatro afios iad TERCERA PARTE: LA EVALUAGON DE UN PROYECTO.Lo tasa de actualizacién Es una tasa porcentual que compara anualmente el valor presente y futuro de los in- gresos y gastos. Sirve para comparar afto por aio al valor presente de los ingresos y egresos que se generan en el futuro; para su seleccién, se aplica como criterio el costo de oportunidad de dejar de invertir en otra alternativa que pudiera generar un rendimiento més alto. El procedimiento permite descontar o actualizar los flujos (un flujo muestra el com- portamiento de los costos de inversién, los costos de operaciGn y los ingresos finan- cieros del proyecto durante su vida titil) futuros a una determinada tasa de interés, que constituye la tasa minima de rendimiento que se les exige a una inversién deter- minada para un proyecto. La consideraci6n de los flujos en el tiempo requiere la de- terminacién de una tasa de interés adecuada que represente la equivalencia de dos cantidades de dinero en dos periodos diferentes. El objetivo de actualizar los flujos de caja futuros proyectados es determinar si la in- versi6n en estudio rinde mayores beneficios que las alternativas de uso de la misma cantidad de dinero. El factor de descuento El factor de descuento es una fraccién entre cero y uno que proporciona el valor ac- tual de una unidad monetaria gastada o adquirida en el futuro. Obtener el valor pre- sente de una cantidad de dinero que se tendria que recibir dentro de cierto tiempo es lo contrario a determinar el valor futuro 0 monto de una cantidad de dinero que se tiene ahora. Este factor no es suficiente para poder concluir si un proyecto es bueno o malo, tan solo permite sumar los flujos de efectivo que habré de generar el proyecto a través del tiempo, y comparar dicha suma con el valor de la inversién que se haga al inicio. Para poder realizar la comparaci6n sera necesario actualizar los flujos futuros a una determinada tasa de interés que constituye la tasa minima de rendimiento que se les exige a los proyectos. La formula para calcular el factor de descuento -FD-, es: 1 FD= (ter ni nimero de afios r: TREMA, Mediante el siguiente ejercicio se calcula el FD para actualizar el flujo neto financiero. CaPITULG Tr La esluacion fnancera de un proyecto L teCalewlar los FD para el ato 0 y el ato 1 del flujo neto financiero del “Proyecto pa- ra la produccién de tres hectdreas de ciircuma”, que se incluye en el Cuadro 28. A partir del resultado, actuatice el flujo neto financiero. Los costos de inversi6n en el flujo neto financiero para el afio 0 son -¢28 194, EI flujo neto financiero (ingresos — costos de operacién) para el afio 1 es ¢39 171. La trema es 40%. El proceso para actualizar los costos de inversién (aio 0) es: 1 1 1 FO 8 et ett ite (1 +040)? (1,40) Los costos de inversién actualizados son: —¢28 194 ¢ 1 = -¢28 194, El proceso para actualizar el flujo neto financiero para el aito 1 es: 1 1 ag ee 094 (1+ 0,40)! (1,40)! 1,40 FD El flujo neto financiero actualizado para el afio 1 es: ¢39 171 ¢ 0,714 = ¢27 968. Y as{ sucesivamente hasta el tiltimo afio de la vida ttil del proyecto. LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO Para cada proyecto es necesario hacer un andlisis de las posibles fuentes de finan- ciamiento. Ademés, se debe considerar, dependiendo del tipo de fuente, las tasas de interés, el periodo de pago y el periodo de gracia. Existen diferentes modalidades de financiamiento de proyectos; las mas frecuentes son: = Financiamiento por medio de instituciones financieras nacionales e interna- cionales. = Financiamiento por medio de recursos ptiblicos (asignaciones presupuestarias del gobierno central o de municipios). = Ahorros propios de las instituciones, como ocurre en las empresas ptiblicas y organismos descentralizados. = Aporte de la comunidad, la empresa privada y las instituciones de la sociedad civil (ONG). i 4d TERCERA PARTE: LA EVALLAGON DE UN PROYECTOLA RENTABILIDAD DE UN PROYECTO La rentabilidad de un proyecto se determina por la relaci6n entre la utilidad que ge- nera y la inversién que necesita. Siempre se busca obtener la maxima utilidad res- pecto de un volumen de inversin dado, La maximizacién de esta relacién aumen- ta la rentabilidad, de manera que se logran muchos beneficios con pocos recursos, ya la inversa: la minimizacién de dicha relacion disminuye la rentabilidad. La rentabilidad se expresa como una tasa de rendimiento, generalmente anual, que revela las unidades monetarias obtenidas por cada cantidad desembolsada, y se ma- nifiesta en porcentaje. La tasa de rendimiento es equivalente a una tasa de interés. LOS COSTOS Y LA NATURALEZA DE LA INVERSION DE UN PROYECTO Las inversiones de un proyecto son todos los gastos que se efectiian, en una unidad de tiempo, para la adquisicién de determinados factores 0 medios productivos, los cuales permiten implementar una unidad de produccién que, a través del tiempo, ge- nera flujo de beneficios. Asf mismo, la inversién es una parte del ingreso disponible que se destina a la compra de bienes y servicios con la finalidad de incrementar el patrimonio de la empresa. Segiin su naturaleza, las inversiones en un proyecto se pueden clasificar en: = __ Inversiones fijas (terrenos, infraestructura, maquinaria, equipo, mano de obra, vehiculos e imprevistos). = Inversiones diferidas 0 intangibles (desarrollo de recursos humanos, supervi- si6n, pago de intereses, estudio de factibilidad, servicios basicos, alquileres, pa- tentes, permisos fitosanitarios, costos de organizacién, costos de legalizacion e imprevistos, avaltios de fincas). = Capital de trabajo. Los costos (0 el monto) de la inversi6n son en los que incurre el proyecto en su fase de ejecucion. Si en el periodo de la ejecucién del proyecto existen aportaciones en es- pecie por parte de algtin agente involucrado en el proyecto, estas deben ser cuantifi- cadas para definir su valor correspondiente, Dentro de las inversiones también se in- cluyen, en principio, créditos, subsidios, aportaciones de capital social o del Estado. LOS COSTOS DE OPERACION DE UN PROYECTO Los costos totales (0 el monto) de operacién son la sumatoria de todos los costos que intervienen durante la etapa de funcionamiento del proyecto, o sea, en los que se incurre debido a la producci6n de los bienes o la prestacién de los servicios para CAPITULO I: La evaluacién financiera de un proyecto bosla cual se creé el proyecto. Se deben tener desglosados por afio; se registran en for- ma monetaria, de acuerdo con el momento en que se generan. Los costos de opera- cin se clasifican en costos de produccién, administrativos y de ventas. A continua- cidn, se desglosan los rubros que pueden conformar los costos totales de operacién de un proyecto, = Costos de produecién: — Recursos humanos. - Materias primas. - _ Insumos y materiales. - Mantenimiento. = Depreciacién. - Otros costos. = Costos administrativos. — Salarios administrativos. — — Papeleria. —_ Servicios piiblicos y de comunicacién. — Depreciacién de oficina y equipos. — Pago de intereses. — Pago de la cuota del préstamo. = Costos de ventas: = Sueldos y salarios de vendedores. = Servicios de comunicacién. - Fletes. — Asistencia técnica a clientes. — Comisiones sobre ventas. — Promociones, publicidad. LOS INGRESOS DE UN PROYECTO Los ingresos se obtienen como consecuencia de las ventas de los bienes 0 la presta- cién de servicios y se encuentran directamente relacionados con el sostenimiento del proyecto. Al analizar los ingresos y el sostenimiento, es importante diferenciar entre proyectos de cardcter privado y de caracter social. I 46d ‘TeRceRA PARTE: LA EVALUACION DE UN PROYECTO.Un proyecto de cardicter privado debera generar, durante la etapa de operacion © funcionamiento, los ingresos necesarios para cubrir los costos en que incurre en las fases de inversién y operacién y, ademas, un excedente igual o mayor al que generaria cualquier alternativa de inversién segura que exista en el mercado. Un proyecto de cardcter social debe procurar el sostenimiento del proyecto por medio de aportes financieros 0 “en especie" provenientes de instituciones pt- blicas, organismos internacionales, organizaciones privadas sin fines de lucro © de la misma comunidad beneficiaria del proyecto; estos aportes deben cubrir los costos en que se incurre en la fase de operacién o funcionamiento. Aligual que los costos, los ingresos se deben desglosar por afio, y se registran en for- ma monetaria, segtin el momento en que se efecttien. LAYIDA UTIL DE UN PROYECTO La vida iitil de un proyecto es el periodo de tiempo considerado para realizar lo que se determiné en el andlisis y las proyecciones de los datos referidos al proyecto; también se denomina “horizonte del proyecto”. Este no puede ser indefinido: se de- ben determinar las fechas o los limites temporales en los que se recibird ingresos y se incurriré en costos. La vida util del proyecto depende de los siguientes factores: - LA VIDA UTIL DE LOS ACTIVOS FIJOS. El periodo de depreciacién de los acti- Yos fijos mas importantes, o el promedio de la mayorfa, determina la vida tit del proyecto, ya que, al vencerse el plazo de depreciacién, habria que hacer nuevas inversiones muy altas; por eso, el horizonte de andlisis llega hasta que se agota la vida titil de lo activos fijos relevantes del proyecto. Este es uno de los factores mas influyentes al definir la vida ‘itil para una gran cantidad de proyectos en los que las inversiones, en maquinaria y equipo, son muy elevadas. La tasa de depreciacién de la maquinaria y el equipo se conside- raenun 10% anual, porcentaje que es igual para la amortizaci6n de las inversio- nes en activos diferidos; por esta raz6n, el horizonte de numerosos proyectos se fija en diez aftos. EL TIPO DE RECURSOS QUE SERA EXPLOTADO. Cuando se explotan recursos no renovables a muy largo plazo, la duracién de ellos es equivalente a la vida ttil del proyecto, pues no es factible que la empresa contintie en operacién una vez agotados los recursos. EL PLAZO DE AMORTIZACION DEL PRESTAMO. La vida itil del proyecto también esta determinada por el periodo de tiempo pactado por el acreedor para pagar el crédito de largo plazo: el horizonte del proyecto no puede ser inferior a cho periodo, pues el pago del préstamo y de los intereses tiene que estar com- prendido dentro del andlisis. Este factor adquiere mucha importancia cuando se otorgan plazos largos para cubrir los financiamientos de proyectos. ‘CAPITULO [: La eraluacion financiera de un proyecto boar‘> LA VIDA UTIL DE UN DETERMINADO PRODUCTO. Si el producto es un objeto tec- nolégico, la vida ttil estimada de un modelo o disefio del producto podria con- siderarse el horizonte del proyecto; sin embargo, no siempre lo es, porque el proyecto no necesariamente se interrumpe: se puede renovar el producto con otro modelo y orientar a los demandantes hacia éI. LOS VALORES RESIDUALES DE UN PROYECTO Los valores residuales, conocidos como valores de rescate o valores de salvamento, de un proyecto consisten en ingresos que se derivan de la fase de operaci6n, pero no por la venta del producto; son, basicamente, la depreciacién faltante de aquellos activos con una duracién mayor a la vida itil del proyecto. Entre los activos que pueden generar valores residuales se encuentran los vehiculos, las infraestructuras, las instalaciones, los archivos y los equipos agricolas (tractores, sembradoras). Por lo regular, los valores residuales se obtienen al final de la vida util del proyecto, o bien, se calculan para el afio que se ha planificado la liquidacién del proyecto. UA DEPRECIACION Y LA AMORTIZACION EN LOS ACTIVOS Cuando el proyecto entra en operacién, se inicia la utilizacién de los bienes de capi- tal en los que se ha invertido; estos, por el normal deterioro que sufren en el proce- so de produccién o prestacién del servicio, empiezan a perder valor; a esta pérdida de valor se le Hama depreciacién y amortizaci6n. Significa un gasto para el propie- tario dado que para reponer el bien, una vez que no se pueda usar, tiene que volver a desembolsar una cantidad de dinero. La depreciacién y amortizacién es un costo ‘que puede ser deducido del impuesto sobre la renta para aquellas empresas que tie~ nen que tributar. No es una salida de efectivo. El concepto de depreciacién y el de amortizacién de los activos que se invierten en el proyecto dependen de la naturaleza y el tipo de activa, pues, como se manifest6 anteriormente, los activos de inversién se pueden clasificar en activos fijos e intan- gibles, Entre los activos fijos se encuentran la tierra, la maquinaria, los edificios, el equipo, los archivos, los vehiculos, etc., y entre los intangibles estan el desarrollo de recursos humanos, la supervisi6n, el pago de intereses, el estudio de factibilidad, los servicios basicos, los alquileres, las patentes, los permisos, los costos de organiza- cién, de legalizacién y de los imprevistos, eteétera. El concepto de depreciacién esta relacionado con los activas fijos, ya que son los \inicos que pueden generar valor residual o valor de rescate (el valor que poseen los activos fijos al final de la vida titil del proyecto si no se han desgastado en su totali- dad). El valor residual se maneja como ingreso al final de la vida util del proyecto. La depreciacién no se considera como un gasto 0 costo en efectivo, sino que es un 148 I TERCERA PARTE: LA EVALUMGON DE UN PROYECTOestimado generado por el desgaste o disminucién en el valor del recurso, ya sea por ‘uso u obsolescencia durante la vida Util del activo. El concepto de amortizacién es- 14 relacionado con los activos intangibles; estos se amortizan en un 100% durante la Vida titil del proyecto, por tal raz6n, no generan valor de rescate. Factores que afectan la depreciacién de un activo: = Lacantidad de uso (intensidad). = Las condiciones en que se usa. = _ Eltipo de mantenimiento que se le da. = Eltipo de maquinaria y equipo de construccién segiin calidad y capacidad. = _ Elgrado de obsolescencia. Los elementos a considerar para calcular la depreciacion: « _ Elcosto o el valor original del activo. = Elporcentaje de depreciacién anual. = Ladepreciacién total acumulada durante la vida util del proyecto. = La vida titil del activo. = Valor residual = valor del activo - depreciacién acumulada. Métodos para calcular la depreciacién: . Método de depreciacién constante o linea recta. » Método por suma de aiios digitos. = Depreciacién anual decreciente. Sin embargo, la ley de administracién financiera del Estado es la que determina de qué manera se debe depreciar un activo. La depreciacién y la amortizacién tienen un efecto en los flujos de efectivo de un proyecto a través del impacto que producen en el impuesto sobre la renta. Cada co- 16n de depreciacién reduce el impuesto sobre la renta. El efecto fiscal favorable (pa- ra la empresa 0 el inversionista) que produce la depreciacién es denominado con el término de escudo fiscal de la depreciacién. LATASA DE RETORNO MINIMA ATRACTIVA La “tasa de retorno minima atractiva” -TREMA-, también se conoce como costo de oportunidad del capital para el proyecto, o tasa a la que se descuenta el flujo. La TREMA es la tasa de rentabilidad minima aceptable que los proyectos deben ofrecer CAPITULO 1: La evakiadén finandera de un proyedto 1 149para ser tomados en cuenta en el proceso de decisién respecto a una inversin. Sirve de parémetro para comparar con la “tasa interna de retorno” ~TIR-, que se describira posteriormente en el capitulo, y as{ medir la rentabilidad financiera de un proyecto. La TREMA varia de acuerdo con el rea en la que se desarrolla el proyecto (de salud, de educacién, agricola, etcétera); por lo tanto, las empresas, las organizaciones o las ins- tituciones deben establecer un pardmetro (una TREMA) para seleccionar sus futuros proyectos y, sobre esta base, definir la estrategia financiera que seguir con cada uno. La TREMA no es la suma de varias tasas; para calcularla, se requiere considerar los siguientes aspectos: = Lainflaci6n esperada durante la vida util del proyecto. = La tasa de interés de una inversién libre de riesgo. = Latasa de interés a la que una empresa puede invertir sus fondos, con un me- nor riesgo que el de la inversién en el proyecto, = Latasa de interés a la que se obtienen los fondos 0 el costo de capital. El riesgo de realizar un proyecto se relaciona con la probabilidad de obtener los in- gresos esperados de él: si la probabilidad es muy alta, se dice que el proyecto es de riesgo bajo; en el caso contrario, se dice que es de riesgo alto. A partir del valor de la TREMA (r), se calcula “el factor de descuento” -FD-, para ca- da afio del flujo neto financiero. El factor de descuento -FD- es aquel que permite actualizar los valores del flujo neto financiero, o sea, “traerlos” a valor presente. LOS INDICADORES QUE SE UTILIZAN EN LA EVALUACION FINANCIERA DE UN PROYECTO Los indicadores que se utilizan en la evaluaci6n financiera de un proyecto, como cri- terio para la toma de decisiones de inversién, son: « La “tasa de rentabilidad minima aceptable” -TREMA-. = _ El ‘valor actual neto” -VAN-. = _ La “tasa interna de retorno” -TIR-. = La “relacién beneficio/costo” -R-B/C-. De ellos, ya se describié la TREMA, y a continuacién se describen el VAN, la TIR y la R-B/C, La evaluacién financiera de proyectos se realiza con el fin de poder decidir si conviene 0 no realizar la inversién. Para este efecto, se debe, ademas de identificar, cuantificar y valorar sus costos e ingresos, tener elementos de juicio para comparar 150d “Tercera PARTE: LA EVALUACION DE UN PROFECTOvarios proyectos. Esta comparacién se hace considerando los indicadores VAN y TIR, que permiten trasladar los flujos de efectivo generados por un proyecto a can- tidades equivalentes en cualquier tiempo. El valor actual neto éQué es el “valor actual neto” -VAN-? Es uno de los métodos més utilizados para evaluar proyectos; se define como el ingreso neto (ingresos ~ costos) que obtendré la empresa, la organizacién o el individuo a valores actualizados (a la TREMA con- venida), durante la vida titil del proyecto, También, se puede decir que el VAN del proyecto es el valor actual del excedente que Ia empresa obtiene por encima del que lograrfa mediante la inversin alternativa representada a través de la TREMA, que, en este caso, representa el costo de oportunidad del capital invertido. Para obtener el VAN se utiliza la siguiente formula: SAS. VAN = ceo (HFT By: los ingresos del proyecto en el afio t ; los costos de! proyecto en el afio t + los afos correspondientes a la vida util del proyecto, que varia entre Oy n O: el afo inicial del proyecto, en el cual comienza la inversién 1 la tasa de retomo minima atractiva o tasa de referencia (TREMA) Un proyecto puede dar como resultados: = Un VAN > 0. Un VAN mayor que cero significa que el proyecto es rentable, y que su rentabilidad esta por arriba de la TREMA. Es decir, que el capital invertido en ese proyecto generara mas recursos que en la otra alternativa de inversién evaluada y comparada respecto a la misma TREMA. = Un VAN = 0. Siel VAN es igual a cero, el proyecto est obteniendo un rendi- miento igual ala TREMA. Es decir, que el proyecto genera los mismos recursos que generaria el capital en otra alternativa de inversién. Por lo tanto, en este aso se invertiria en la alternativa de menor riesgo para el capital. = Un VAN < 0, Un VAN menor que cero indica que la rentabilidad del proyecto es- td por debajo de la TREMA, 0 sea, el proyecto no genera las ganancias que el in- versionista espera; en estas circunstancias, es mejor invertir en otras alternati- vas y no en el proyecto. Tapirace 1: La ealuaden fnendera de wn proyeco 151Una inversién es rentable solo si el valor actualizado del flujo de ingresos es mayor que el flujo actualizado de los costos, siempre y cuando ambos sean actualizados uti- lizando una misma tasa de descuento. La decisién sobre realizar 0 no el proyecto dependeré de los resultados del VAN. Como se ha explicado, este puede ser positi- Vo, negativo o igual a cero; si el resultado es positivo o negativo, la decision es me- nos complicada, pero, si es igual a cero, es mas dificil, pues se deben tomar en cuen- ta factores como los riesgos de otras alternativas de inversién que se tenga. Cuando se seleccionan proyectos entre diversas alternativas de inversi6n, el indicador VAN tiene mucha relevancia, porque el proyecto que posee un mayor VAN es més atracti- vo que otro, siempre y cuando ambos hayan sido evaluados a la misma tasa de ren- dimiento minima atractiva y se haya considerado la misma duracién de tiempo. Para ilustrar cémo se calcula el VAN, se desarrolla el siguiente ejemplo. Un proyecto tiene una inversion de ¢5000, una vida ttil de 5 atios, la inversion se realiza en el aiio (cero), sus costos de operacién por afio son: ¢200 para el primer afio y el segundo, ¢300 para el tercer ato y el cuarto, y ¢370 para el quin- to aio. Sus beneficios son: ¢1600 para el primer y el segundo aio, ¢2000 para el tercer y el cuarto arto y ¢3000 para el quinto aio. Suponiendo una tasa de des- cuento r= 10%, eudl es el VAN del proyecto? Datos del ejemplo: Costos de inversién: 5000 Costes de operacién: 9200 para las affos II y 2, ¢300 para los afios 3 y 4 y ¢370 para el aio 5 Ingresos: #1600 para los afios | y 2, £2000 para los aos 3 y 4 y #3000 para el aio 5 Vida util: 5 afios TREMA: 10% El procedimiento esta referido a dos pasos: a) Actualizar los costos (Cuadro 15). b) Actualizar los beneficios (Cuadro 16). ¥; luego, aplicar la formula: VAN = 1d TERCERA PARTE: LA EVALUAGION DE UN PROYECTOEnel Cuadro 15 se construye el flujo de costos actualizados del proyecto, que inclu- yen la inversi6n y operacién; con base en ese flujo se determinan los costos totales actualizados. Bi crono is 1 1syo 06 costs AcTUALIZADOS ‘ARO ‘ARO io (110)? 1098 (19 (19? ' 0908 0826 751 9683 2 (6000) 182 Mes, 25 205 230 El flujo de beneficios actualizados y los beneficios totales actualizados se muestran en el Cuadro 16. TB conono a ruyo 06 sanericios AcTUALIZADOS “AfioO ‘Alia 2 (110) (119)? (19)? cto 1 0909 026 0751 0683 021 (6.000) 4st im 1502 1366 1863 Beneficios totales actualizados = ¢7507 ELVAN se obtiene restando los costos actualizados de los beneficios actualizados: WAN = 47507 - ¢6007 = 1500 EI VAN es positivo, por lo tanto, la inversién es rentable a la tasa de descuento (TREMA) del 10%. CAPITULO Tr La ealiacén financiers de un proyedo LissPara calcular Ja relacién beneficio/costo, R - B/C, se utiliza la formula: B. (l# rt RBIC = G (+n La aplicacién de esta formula se ilustra. con los datos del ejercicio anterior. Beneficios actualizados: 47507 Costos actualizados: 46007 7507 R-BIC = = 125 $6007 {Qué significa que la relacién beneficio/costo tenga un valor de 1,25? Que por cada unidad monetaria (un col6n en este caso) que se invierta, se obtiene una ganancia de 0,25 unidades monetarias. EL FLUJO FINANCIERO DE UN PROYECTO. El anilisis del flujo de fondos determina la diferencia entre los costos y los ingresos anuales del proyecto, de tal manera que se pueda evaluar su factibilidad financiera. A través de este andlisis, el empresario, la organizacién o el duefio del proyecto pue- de visualizar -en forma conjunta— todos los costos e ingresos que se generan duran- te la vida util del proyecto. En los primeros afios de los proyectos, es frecuente que los saldos correspondientes a la diferencia entre costos ¢ ingresos sean negativos, porque es cuando se realizan las inversiones; sin embargo, en los siguientes afios, los. saldos se vuelven positivos, pues el proyecto comienza a generar cantidades mayo- res de los ingresos y los beneficios econémicos y sociales para los que fue creado. En la elaboraci6n del flujo de fondos financiero de un proyecto, es necesario in- corporar: = Las inversiones. = _ Los costos de operacién o funcionamiento. = Los ingresos. 156 4 TERCERA PARTE: LAEVALLAGON DE UN PROYECTO‘CaTeonia “ARG 0 ‘Ano | ‘Ano 2 ‘AO 3 Flos % = Diferidos x Capital de wabajo x = De produccién x x x 8 Adminisratves x x i De ventas x x x Pago de intereses x x x Fiyjo neto de efecvo ances de impuestos x x x Pago de impuesto sobre in renta x x x Fiajo neto financier después de impuestos x x x x = + Depreciacén + + + = + Préstamo + a CAPITULO I: La evaluadén financiera de un proyecto |[Ecosse erin Costs de operacén Ingresos ¥ Flujo neto de fondos ee ‘asa de actualizacion ¥ Flujo neto actualizada pias Valor actual neto Teesintana dente | [_ Relacdnbencitets Si es privado, se desecha 0 se revisa Sies publico, se contin 0 se revisa ‘Opciones de financiamiento Anilisis de sostenibilidad “Analisis de sensibilidad figura 23: EL PROCESO PARA REALIZAR LA EVALUACION FINANCIERA. UN ESTUDIO DE CASO: LA EVALUACION FINANCIERA EN EL “PROYECTO PARA LA PRODUCCION DETRES HECTAREAS DE CURCUMA” Se analiza la siembra de tres hectareas de ctircuma con el propésito de vender la producci6n en los mercados nacionales. El proyecto servira de ejemplo para ilus- trar la realizacién de la evaluaci6n financiera que se explicé en este capitulo, y la econémica y social que se desarrollaré en el préximo capitulo. Con respecto ala evaluaci6n financiera, se mostrar especificamente: = Laimportancia de los diferentes insumos generados por los estudios de merca- do en relacién con la elaboraci6n del flujo financiero para un proyecto de in- version. i iad TERCERA PARTE: LA EVALLACION DE UN PROYECTO= C6mo se elabora el flujo financiero de un proyecto. = C6mo se calculan los indicadores financieros de un proyecto. « _ Lainterpretacién de los indicadores financieros de un proyecto. Para efectos didacticas, a los valores financieros de los costos de operacién, costos de inversién e ingresos se les eliminaron varios digitos. GENERALIDADES DEL "PROYECTO PARA LA PRODUCCION DE TRES HECTAREAS DE CURCUMA” El proyecto consiste en cultivar tres hectareas de ciircuma (también llamada Cir- cuma Long L) que permitira producir, en promedio, 26 640 kg de polvo de ciircuma anualmente. La planta cdrcuma se produce por rizoma o raiz, alcanza una longitud entre 3 y 7 cm y su tallo tiene un diametro entre 1 y 2 cm. La superficie de los rizo- mas ¢s gris amarillenta o gris oscuro. ‘Tiene un ciclo vegetativo de produccién de diez meses; al cabo de este tiempo, los rizomas —la parte de la planta que se utiliza— estan listos para ser cosechados. = Usos DE LA cOrcuMA. La ciircuma es utilizada para modificar el aroma y el sa- bor de los productos alimentarios, confeccionar perfumes de tipo oriental y co- lorear algunos productos cosméticos. ‘* Tiros pE PRODUCTOS. La obtencién del producto final puede ser de tres tipos: fresco, predeshidratado y polvo. El proyecto produciré la ctircuma en polvo, por medio de un proceso que con- siste en deshidratar y moler el rizoma. El producto (ctircuma en polvo) se pue- de clasificar como un bien intermedio, ya que ser utilizado en la preparacién de mostaza, salmueras, salsas, concentrados, aderezos, conservas y polvos curry. También, servird como colorante en la elaboracién de productos alternos cos- méticos (cremas y champiies). =» USUARIOS DEL PRODUCTO. Los usuarios del producto son: - En laescala local, el mercado de la ciudad local. = En laescala nacional, las tres ciudades mas importantes del pais. — En laescala internacional, Estados Unidos y Europa. CapiTULO |: La ealuacién financiers de un proyecto a 159LA METODOLOGIA PARA REALIZAR LA EVALUACION FINANCIERA DEL “PROYECTO PARA LA PRODUCCION DETRES HECTAREAS DE CURCUMA” El procedimiento que se siguié para realizar la evaluacién financiera es el siguiente: a) Obtener del estudio de mercado los insumos referentes a la demanda, la oferta y la participacion del proyecto en el mercado, los precios de venta, y los ingresos. b) _Obtener del estudio técnico los insumos referentes al programa de producci6n, los costos de inversién y los costos de operacién. c) Estimar, clasificar y detallar los costos en los que se incurriré en la fase de in- versién del proyecto. d) _ Estimar, clasificar y detallar los costos en los que se incurriré en la fase de ope- racién o funcionamiento del proyecto. e) _Estimar y detallar los ingresos que se produciran cuando el proyecto esté en su fase de operacién o funcionamiento. f) Elaborar el flujo financiero sin financiamiento y con financiamiento. 8) Calcular los indicadores financieros VAN y TIR. LOS INSUMOS DEL ESTUDIO DE MERCADO QUE SE UTILIZAN EN LA ELABORACION DE LA EVALUACION FINANCIERA DEL “PROYECTO PARA LA PRODUCCION DE TRES HECTAREAS DE CURCUMA” El estudio de mercado de un proyecto genera insumos importantes para elaborar la evaluaci6n financiera; entre esos insumos se encuentra la informacién sobre: = Lademanda existente en el mercado. = _ Laoferta en el mercado. = Lademanda insatisfecha o disponible para el proyecto. = Laparticipacién del proyecto en el mercado. = Los ingresos que generara el proyecto. La siguiente informacién se extrajo del estudio de mercado de este proyecto. Con ba- se en un andlisis histérico que se realizé del comportamiento de la demanda, se efec- tio una proyeccién para un periodo de diez afios, debido a que la vida util del proyec- to es de diez afios, y se proyecté a un crecimiento anual del 10%. En el Cuadro 19, se muestra esta demanda proyectada. De igual forma se realiz6 un anilisis histérico del comportamiento de la oferta y se efectud su proyeccién para un periodo de diez afios; la oferta se proyecté a una tasa de crecimiento anual del 3%. También se indica en el cuadro el posible comportamiento de la oferta (competencia) en el mercado para esos diez ahos. Al comparar (restar) la demanda y la oferta proyectada, se puede determi- nar la demanda insatisfecha © demanda disponible para el proyecto. 160 TERCERA PARTE: LA EVALUAGON DE UN PROTECTOUB cscko 19 La DENANDA NSATISFECHA DEL “PROYECTO PAR: LA PRODUCCION DE TRES HECTAREAS DE CURCUMA” (1999-2009) } DeHANoA ‘Oranca Demanoon [PROYECTADA (ke) PROVECTADA (kg) INSATISFECHA Che) 8 967 669 71 928 255 741 | 1194 208 755 285 438723 5 1475 842 801 281 614 561 g | 926 549 850079 976 490 3 2 264 107 901 849 | 362 258 Hi cron 20 ua manricenciGn DEL “PROTECTO PARA LA PRODUCCION DETRES HECTAREAS DE CURCUMA” EL MERCADO (1989-2009) ‘DEMANDA [PRODUCCION DeMANOA QUE CUBRE INSATISFECHA (ke) (DEL PROYECTO (hg) [EL PROYECTO (%) 2000 255741 26 640 0 Ge 2002 aon 26 640 6 a ae Os 2004 erase 26.40 4 a a 2006 976 490 26 40 3 es 2008 1 362 258 26 640 2 ‘CAPITULO 1: La evaluacién financiers de un proyecto b 16Cuando se tiene el programa de produccién (insumo del estudio técnica) y se conoce el precio al que se venderé el kilo de ciircuma, que en este caso es de siete colones,* se puede calcular los ingresos que se obtendrén con el proyecto. En el Cuadro 21, se indican Jos ingresos del proyecto durante su vida ttil. B cxrsio:21 108 monssos FMANGIEROS ANUALES DEL-PROYECTO PARA LA PRODUECION DETRES HECTAREAS DE CORCUA (199200) SSUEEEEEEnneneeeerss=ssseeen ARO PROBUCCION Precio Inanesos DEL PROTECTO (leg) Pon KILoGRAno (6) Torates (¢) g z g 8 3 8 2 26 640 790 86-480 3 R g 8 & é 5 3 z z 3 & & g 8 ® a LOS INSUMOS DEL ESTUDIO TECNICO QUE SE UTILIZAN EN LA ELABORACION DE LA EVALUACION FINANCIERA DEL “PROYECTO PARA LA PRODUCCION DETRES HECTAREAS DE CURCUMA” El estudio técnico de un proyecto genera insumos importantes para realizar la eva- Juaci6n financiera, entre ellos: El programa de produccién. Los costos de inversi6n. Los costos de operacién del proyecto. Enel Cuadro 22, se describe el programa anual de lo que se ha planificado producir con el proyecto durante su vida titil. En este caso, la produccién se calculé con ba- se en el néimero de plantas por hectdrea sembrada y la capacidad de produccién por ajustes a los precios de! producto, segrin el comportamiento real del producto en el mercado, | ad TERCERA PARTE: LA EVALUACION DE UN PROFECIOplanta. El resultado fue una producci6n de 8880 kg/ha. Al multiplicar este dato por el nimero de hectreas (tres), se obtiene un total de produccién de 26 640 kg anua- les durante la vida titil del proyecto. Ti canono 2: a nocmana ANUAL D€ PRODUCCION DEL “PROYECTO PARA LA PRODUCCION DETRES HECTAREAS DE CURCUMA" (1999-2009) ROBUCCION DEL PROYECTO (Kg) 2000 26 640 a ees 2002 26 40 a a ee 2004 26 640 SRST ES ee) 2006 26 40 a a 2008 26.640 En el Cuadro 23, se describen los rubros que conforman los costos en la fase de inver- ‘sion del proyecto y se desglosan sus cantidades, costos unitarios y costos totales. TH cxnoso 2s: Los costos FINANCIEROS DE INVERSION DEL “PROYECTO: PARA LA PRODUCCION DETRES HECTAREAS DE CURCUMA” ‘UnaTaRio: (9 Coso TOTAL () m Alambre de pia 8G rollos 323 2584 1 Grapas 10 ras ‘ 6 = Umas S cajas 50 250 1m Bomba de mochila 2 unidades: 880 760 = Balanza | unica “0 67 = Palas rectas 12 unidades 2 384 = Azadones 10 unidacies. 30 300 = Cutillos pequefios 15 unidades. 5 2s = Barr plistco 2 unidades 6 130 = Machetes 6 unidades 50 300 = Pago del impuesto de ventas (13%) 866 Los datos relacionados con los precios no son representavos de la rela, slo se induyen con fs diieticon EariruLo I: La evaiacén fnandera de un proyecto L163‘Careconia ‘CANTIOAD ‘Cosro unranio (fF Costo TOTAL (f} 18 Reparacin de cercas 21 jomales 38 735 8 Capaciaciin | 500 |= Suetdos de respensables 2 personas 30.000 60.000 Subtotal = A+B 96111 Imprevistos (15%) (C) \44i7 | i i i g s i : i é : racién o funcionamiento anual del proyecto durante su vida util. I cusono 24 L0s €0870s FINANCIEROS DE OPERACION ANUALES DEL “PROYECTO PARA LA PRODUCCION DETRES HECTAREAS DE CURCUMA” Carecona Canrion __Corro unrramo (@? Coste wor @) ha mS A) ESSERE TES f= Salarios acninistatvost 1 2 500/mes 32500 Salvo del capataz ' 1 200%mes 15 600 12 Salrio de a secretaria ! s00%mes 10.400 f= Servos contables 1 250imes 3250 f= Alle de terra 3 2500 7 500 f= Aller de home \ 2600 2.60 f= Aluler de molne 1 2000 2.000 f= Alquier de instalaciones 8.000 f= Gast adriniratvos 200 @ Servicio de la deuda"* 35107 = Depreciacién y amortizacién 11053 Cosesvarables (8) =1+2+3+4 38 419 = Ando 3 250 0 = Rostra 6 250 1500 ‘= Subsoleador 3 200 600 sm Bueyes y surcado 6 175 1.050 Corina. + Les salrios mersuales se mutipean por |3 meses ** Bl service de a deuds consste en el pago del préstamo mas el pago de los interes que en este caso suman una and de #25 107 Para eaborar el fig francierose deen separar el page arual por concepto de interesesy el pago anal por concept del pristamo. Esto se hsra nol Cuadko 26 En fio francine, los intereses von Ln cost de operaeién que se vbican artes de pago de los impuastes so- brea erty el pago al prétamo es un costo de operaciin que se coloca despus cel pago dl impuest sobre I ent 164 ! TERCERA PARTE: LA EVALUACON DE UN PROFECTOi i i f Sacos de bramantes * 135 50 1 Boles de poitienos 0 eA 336 8 Pago impuesto de ventas (13%) 14 aaa ae = Chapeo 3% 8 1260 © Preparacion del material n 3s 420 © Siembra 30 38 1.050 © Fertitzacién 4 3% 1575 f= Control de maleza 54 3% 1 850 © Aporque manual 30 35 1050 8 Cosecha 7S 38 265 f= Desmanes 30 35 1 050 Liao asiicade y cad n 35 2520 = Molido 8 3 0 = Semilas (kg) 2700 4 10.800 = Fertiizarte (kg) 8 190 3420 = Gramoxone () 3 360 | 080 = Fusilade () 3 390 L170 = Vydate () 3 250 750 18 Pago del impuesto de ventas (13%) 229 Imprevistos (15%) (C) 24994 (COMO ESTRUCTURAR EL FLUJO FINANCIERO DEL ; "PROYECTO PARA LA PRODUCCION DE TRES HECTAREAS DE CURCUMA"? EI flujo financiero se estructura con base en la informacién que se detalla a conti- nuacion: Los costos de inversidn: se encuentran en el Cuadro 23. Los costos de operaci6n: se encuentran en el Cuadro 24. Los ingresos: se encuentran en el Cuadro 21. La vida titil del proyecto: diez afios. Los impuestos sobre la renta que paga el proyecto: 14%. La expectativa de ganancia del inversionista (TREMA): 35%. 2 | CapiTuLo I: La evaluadién fnandera de un proyedo aeEl aio en que se hace la inversi6n, considerado como aito cero; 1999. La tasa fija de depreciacion y amortizaci6n de los activos de inversién tangible e intangible: 10% anual. En este caso se hace referencia al concepto de depre- ciacién y amortizacién, dado que involucra tanto los activos de inversion tangi- bles (depreciacién) y los activos de inversi6n intangibles (amortizacién); la misma es del 10% anual, es decir, que los activos se deprecian y amortizan en Iinea recta, y, debido al periodo de la vida util, el proyecto no genera valor de rescate (ver Cuadro 27). Cuando la inversién de un proyecto se financia con un préstamo, es necesario tener informaci6n sobre los siguientes aspectos: = Elprograma de inversiones: se encuentra en el Cuadro 25. = Elprograma del servicio de la deuda: se encuentra en el Cuadro 26, Las condiciones del financiamiento; en este caso son; - Banco: El cafetalero, - Monto del préstamo: $82 334. — Tasa de interés: 32%. - Periodo de amortizacién: cinco afios en cuotas uniformes. = Periodo de gracia: un afio (el afio de la inversién). -— Les intereses se comienzan a pagar en el afio de la inversion. Esto es un flujo financiero con financiamiento. La inversion del proyecto se realiza en un solo afio, es decir, no hay inversién diferi- da, Entonces, el programa de inversiones queda como se muestra a continuacién. I cxnono 25 eh PROGRAMA DE INVERSIONES DEL “PROYECTO:PARA LA PRODUCCION DETRES HECTAREAS DE CURCUMA” El programa del servicio de la deuda (ver Cuadro 26) incluye las anualidades que el inversionista debe pagar; cada anualidad incorpora el pago de los intereses y la amortizaci6n del eapital. 6d TeRcERA PARTE: LA EVALUACON DE UN PROFECTOBH cusoso 2s ex pnocrama DEL senvicio De LA DEUDA DEL “PROYECTO PARA LA PRODUCCION DETRES HECTAREAS DE CURCUMA” ‘SALDO mHCIAL ——CUOTAANUAL INTERES (22%) "AMORTIZACION 'SALDO FINAL 2000 234 35 107 26347 8760 73574 2002 @oll 35 107 19 644 15 263 46748 2004 26 600 35 107 asi2 26 600 ° B curcro 2 DepneciAcIONy AMORTIZACION DEACTIYOS DEL “PROYECTO PARA LA PRODUCCION DETRES HECTAREAS DE CURCUMA” {(METODO POR LINEA RECTA) ‘Rusnos VALOR Tasa= Depneciaciony DerRECIACIONY Vator oe. DELACTIVO OX ANUAL AMORTIZACION ANUAL AMORTIZACION ACUMULADA — RESCATE ‘Pago del impuesto de venta (13%) 866 10% a 866 0 ee SASS IRE AAR a LI Capactacion 1 500 10% 150 1/500 0 i es Pago deintereses 26M? 10% 2635 2647 0 SR A AE Toul 0528 10% 11053 110 528 0 EI flujo financiero del “Proyecto para la produccién de tres hectareas de ciircuma” se exhibe en el Cuadro 28. Los datos del flujo neto financiero actualizado no apare- cen, porque la hoja electronica, autométicamente, hace la diferencia entre los cos- tos y los ingresos actualizados y obtiene el VAN. PIFULO Ii La eveluacién financiera de un proyecto 167