Caso Marriott

Utilizaremos el costo de capital promedio ponderado para determinar el costo de capital tanto
para la corporacin, como para sus divisiones.
La formula de Wacc es la siguiente (segn caso):
) / ( ) / ( ) 1 ( V E r V D r WACC
e D
+ = t
Utilizando nuestra notacin.
) / ( ) / ( ) 1 ( V P K V B K T WACC
P d
+ =
Tenemos como dato que la tasa impuestos corporativos es de un 34%
Costo Capital Marriott Corporacin

Ocuparemos como tasa libre de riesgo, la tasa de inters del gobierno a 30 aos, ya que nos
parece razonable suponer una proyeccin de largo plazo para la empresa (perdura en el mercado).
Y el premio por riesgo como se muestra a continuacin:
% 95 , 8 =
f
R
% 3 , 1 riesgo por Premio =
Costo de deuda K
b
de Marriott
Por modelo CAPM
% 25 , 10 % 3 , 1 % 95 , 8 K
riesgo por Pr
] ) ( [
Marriott b,
= + =
+ =
+ =
emio R K
R R E R K
f b
f m f b

Costo de patrimonio K
p
de Marriott
Estructura deuda sobre capital para 1987
% 41 =
V
B

Estructura Objetivo deuda sobre capital:
% 60 =
V
B

Calcularemos ahora
D S
P
/
| , para esto procederemos a desapalancar mediante el Modelo
Rubinstein, ya que posee deuda riesgosa. La formula es la siguiente:
|
.
|

\
|

(

|
.
|

\
|
+ =
S
B
T
S
B
T
d
D S
P
D C
P
| | | ) 1 ( ) 1 ( 1
/ /

Despejando, obtenemos:
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
S
B
T
S
B
T
d
D C
P
D S
P
) 1 ( 1
) 1 (
/
/
| |
|
Para esto antes calcularemos el
d
|
| |
175 , 0
% 43 , 7
% 30 , 1
) (
) (
,
= =

=
Marriott d
f m
d f m
d
R R E
R R E
|
|
|

Entonces:
816 . 0
59 , 0
41 , 0
) 34 , 0 1 ( 1
175 , 0
59 , 0
41 , 0
) 34 , 0 1 ( 11 , 1
/
,
/
=
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
D S
Marriott P
D S
P
|
|

Ahora calcularemos
D C
P
/
|
( )
45 , 1
4 , 0
6 , 0
) 34 , 0 1 ( ) 175 , 0 816 . 0 ( 816 . 0
) 1 (
) 1 ( ) 1 ( 1
/
Marriott ,
/
/ / /
/ /
=
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|

(

|
.
|

\
|
+ =
D C
P
D C
P
d
D S
P
D S
P
D C
P
d
D S
P
D C
P
S
B
T
S
B
T
S
B
T
|
|
| | | |
| | |


A continuacin calcularemos el costo patrimonial de Mariott
P
K
| |
% 7235 , 19
45 , 1 % 43 , 7 % 95 , 8
) (
Marriott ,
/
=
+ =
+ =
P
P
D C
P f m f P
K
K
R R E R K |


Costo de capital promedio ponderado, R
wacc
. de Marriott
Esta la tasa exigida para descontar los flujos de cajas de Marriott como corporacin.
% 9484 , 11
6 , 0 ) 34 , 0 1 ( % 25 , 10 4 , 0 % 7235 , 19
) 1 (
Marriott ,
=
+ =
|
.
|

\
|
+ |
.
|

\
|
= =
o
o
b p wacc o
K
K
V
B
T K
V
P
K R K

Costo Capital divisin Alojamiento

Amarillo por que hay q modificar numero (abajo)
La metodologa sera la misma que la que ocupamos para calcular el costo de capital para Marriott
corporacin. Solamente hay que encontrar los inputs adecuados para ser usados en el modelo de
CAPM y la formula de WACC. Por esto, haremos lo siguiente

148 , 0
43 , 7
10 , 1
,
= =
o Alojamient d
|
Este es el beta de deuda para la divisin de Alojamiento de Marriott y tambin para las empresas
competidoras.
Por Rubinstein
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
S
B
T
S
B
T
d
D C
P
D S
P
) 1 ( 1
) 1 (
/
/
| |
|
Ahora utilizando para cada empresa


1) Hilton Hotel Corp.

71 , 0
86 , 0
14 , 0
) 44 , 0 1 ( 1
148 , 0
86 , 0
14 , 0
) 44 , 0 1 ( 76 , 0
/
/
=
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
D S
P
D S
P
|
|


2) Holiday Corp.
53 , 0
21 , 0
79 , 0
) 44 , 0 1 ( 1
148 , 0
21 , 0
79 , 0
) 44 , 0 1 ( 35 , 1
/
/
=
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
D S
P
D S
P
|
|

3) La Quinta Motor Inns
48 , 0
31 , 0
69 , 0
) 44 , 0 1 ( 1
148 , 0
31 , 0
69 , 0
) 44 , 0 1 ( 89 , 0
/
/
=
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
D S
P
D S
P
|
|

4) Ramada Inns, Inc.
75 , 0
35 , 0
65 , 0
) 44 , 0 1 ( 1
148 , 0
35 , 0
65 , 0
) 44 , 0 1 ( 36 , 1
/
/
=
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
D S
P
D S
P
|
|



Ahora calculamos el beta patrimonio sin deuda ponderado por los porcentajes de ingreso de 1987
nos da un beta de la industria como sigue:
62 , 0 ) (
/
,
= industria
D S
o Alojamient P
|
Con esto calculamos el beta patrimonial con deuda de la divisin
( )
37 , 1
26 , 0
74 , 0
) 44 , 0 1 ( ) 148 , 0 62 , 0 ( 62 , 0
) 1 (
) 1 ( ) 1 ( 1
/
/
/ / /
/ /
=
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|

(

|
.
|

\
|
+ =
D C
P
D C
P
d
D S
P
D S
P
D C
P
d
D S
P
D C
P
S
B
T
S
B
T
S
B
T
|
|
| | | |
| | |

Costo de patrimonio K
p
divisin Alojamiento
| |
% 13 , 19
37 , 1 % 43 , 7 % 95 , 8
) (
o Aloj amient ,
/
=
+ =
+ =
P
P
D C
P f m f P
K
K
R R E R K |

Costo de deuda K
b
divisin Alojamiento
% 05 , 10
% 10 , 1 % 95 , 8
,
=
+ =
+ =
o Alojamient b
b
f b
K
K
divisin la de riesgo po Premio aos) (30 R K



Compaa similar Estructura de
deuda actual
C/D
P

S/D
P

Ingreso 1987
(Billones US$)
Porcentaje
Ingreso
Hilton Hotel Corp. 14% 0,76 0,71 0,77 22,99%
Holiday Corp. 79% 1,35 0,53 1,66 49,55%
La Quinta Motor Inns 69% 0,89 0,48 0,17 5,07%
Ramada Inns, Inc. 65% 1,36 0,75 0,75 22,39%
Costo de capital promedio ponderado, R
wacc
divisin Alojamiento
% 14 , 9
74 , 0 ) 44 , 0 1 ( %) 10 , 1 % 95 , 8 ( 26 , 0 % 13 , 19
) 1 (
o Aloj amient ,
=
+ + =
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
= =
o
o
b p wacc o
K
K
V
B
T K
V
P
K R K


Costo Capital divisin Restaurante

Aqu se ocupa la misma metodologa que la seccin anterior para calcular las distintas variables
tales como beta patrimonial sin deuda y con deuda, costo de deuda, y costo de patrimonio para al
final llegar a obtener el costo de capital.
Clculo del beta sin deuda
S/D
P

Vamos a recurrir al beta referencial de la industria sin deuda mediante el clculo de los betas
patrimoniales de la competencia.
Pero para calcular un beta referencial queremos contar con empresas que sean lo ms parecidas
en cuanto a sus operaciones del negocio. Es por eso vamos a excluir Lubys Cafeteras ya que
consideramos que su operacin de cafeteras podra ser muy diferente de los restaurantes de
Marriott.
Contamos con la siguiente informacin:

Compaa similares al
restaurant
Estructura de deuda actual
C/D
P

Ingreso 1987
(Billones US$)
Churchs Fried Chicken 4% 1,45 0,39
Collins Foods International 10% 1,45 0,57
Frischs Restaurants 6% 0,57 0,14
Mcdonalds 23% 0,94 4,89
Wendys International 21% 1,32 1,05
Suponemos que las empresas competidoras tienen tambin deudas riesgosas igual que la divisin
de Restaurantes de Marriott y que tienen mismo premio por riesgo sobre la tasa libre de riesgo.
Aqu consideramos la tasa de bono de gobierno de 10 aos como la tasa libre de riesgo. Por lo
tanto tenemos datos:
8,72% aos) 10 ( =
f
R
Premio por riesgo de mercado: % 43 , 7 ) ( =
f m
R R E
Premio por riesgo de la divisin Restaurante (cost spread): 1,80%
Beta de deuda: 242 , 0
% 43 , 7
% 80 , 1
,
= =
e Restaurant d
|
Usando la siguiente formula calcualremos el
D S
P
/
| de cada
(

|
.
|

\
|
+

|
.
|

\
|
+
=
P
B
T
P
B
T
d
D C
P
D S
P
) 1 ( 1
) 1 (
/
/
| |
|
Churchs Fried Chicken
418 , 1
96 , 0
04 , 0
) 34 , 0 1 ( 1
242 , 0
96 , 0
04 , 0
) 34 , 0 1 ( 45 , 1
/
/
=
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
D S
P
D S
P
|
|

Collins Foods International
367 , 1
9 , 0
1 , 0
) 34 , 0 1 ( 1
242 , 0
9 , 0
1 , 0
) 34 , 0 1 ( 45 , 1
/
/
=
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
D S
P
D S
P
|
|


Frischs Restaurants
557 , 0
94 , 0
06 , 0
) 34 , 0 1 ( 1
242 , 0
94 , 0
06 , 0
) 34 , 0 1 ( 57 , 0
/
/
=
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
D S
P
D S
P
|
|

Mcdonalds
825 , 0
77 , 0
23 , 0
) 34 , 0 1 ( 1
242 , 0
77 , 0
23 , 0
) 34 , 0 1 ( 94 , 0
/
/
=
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
D S
P
D S
P
|
|

Wendys International
159 , 1
79 , 0
21 , 0
) 34 , 0 1 ( 1
242 , 0
79 , 0
21 , 0
) 34 , 0 1 ( 32 , 1
/
/
=
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
D S
P
D S
P
|
|

Resumiendo de lo que calculamos:

Vamos a usar el beta sin deuda ponderado por los ingresos como nuestro beta referencial de la
industria de restaurantes, el cual es 0.946.
Compaa similar Estructura de
deuda actual
C/D
P

S/D
P

Ingreso 1987
(Billones US$)
Porcentaje
Ingreso
Churchs Fried Chicken 4% 1,45 1,418 0,39 5,54%
Collins Foods International 10% 1,45 1,367 0,57 8,10%
Frischs Restaurants 6% 0,57 0,557 0,14 1,99%
Mcdonalds 23% 0,94 0,825 4,89 69,46%
Wendys International 21% 1,32 1,159 1,05 14,91%
Clculo de beta patrimonial con deuda de la divisin de Restaurantes
Datos que tenemos hasta ahora:
242 , 0
43 , 7
80 , 1
= =
d
|
946 , 0 ) (
/
e Restaurant ,
= industria
D S
P
|
Utilizando Rubinstein, tenemos:
( )
28 , 1
58 , 0
42 , 0
) 34 , 0 1 ( ) 242 , 0 946 , 0 ( 946 , 0
) 1 (
) 1 ( ) 1 ( 1
/
e Restaurant ,
/
/ / /
/ /
=
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|

(

|
.
|

\
|
+ =
D C
P
D C
P
d
D S
P
D S
P
D C
P
d
D S
P
D C
P
P
B
T
P
B
T
P
B
T
|
|
| | | |
| | |

Clculo de costo de patrimonio de divisin de Restaurante
Utilizando el Modelo de CAPM se puede calcular el costo de patrimonio.
| |
% 23 , 18
28 , 1 % 43 , 7 % 72 , 8
) (
e Restaurant ,
/
=
+ =
+ =
P
P
D C
P f m f P
K
K
R R E R K |

Clculo de costo de deuda de divisin de Restaurante
Sabemos que la divisin de Restaurante tiene deuda riesgosa igual que Marriott como
corporacin. Esto se refleja en que la tasa de inters de la deuda es mayor que la tasa libre de
riesgo de bono de gobierno de 10 aos, donde
f b
R K > .
% 52 , 10
% 80 , 1 % 72 , 8
divisin la de riesgo po Premio aos) (10
e Restaurant ,
=
+ =
+ =
b
b
f b
K
K
R K



Costo Capital divisin Servicios por contrato

Marriott es una corporacin compuesta por 3 reas de negocio (divisiones). Entonces podemos
ver a esta como un porfolio de inversiones que tiene 3 activos. Entonces el beta operacional de
Marriot corporacin es una combinacin lineal de los betas operacionales de sus divisiones. Por lo
tanto:
D S
Servicios
D S
e Restaurant
D S
o Alojamient
D S
Marriott
/
3
/
2
/
1
/
| o | o | o | + + =

Debemos ahora escoger los ponderadores, para esto hemos escogido los activos identificables.
Divisin Activos identificables 1987 Porcentaje
Alojamiento $ 2.777,40 62%
Restaurante $ 467,60 10%
Servicios $ 1.237,70 28%
Total $ 4.482,70 100%

Entonces esto quedara, de la siguiente manera:
31 , 1
% 28 96 , 0 % 10 62 , 0 % 62 ) 816 , 0 ( 848 , 0
/
/
/
3
/
e Restaurant 2
/
1
/
=
+ + =
+ + =
D S
Servicios
D S
Servicios
D S
Servicios
D S D S
o Alojamient
D S
Marriott
deberiaser
|
|
| o | o | o |


Tomando
8,72% aos) 10 ( =
f
R
Premio por riesgo de mercado: % 43 , 7 ) ( =
f m
R R E
Premio por riesgo de la divisin Servicios: 1,40%
Tenemos:
188 , 0
% 43 , 7
% 40 , 1
Servicios ,
= =
d
|
Usando Rubinstein
( )
73 , 1
6 , 0
4 , 0
) 44 , 0 1 ( ) 188 , 0 31 , 1 ( 31 , 1
) 1 (
) 1 ( ) 1 ( 1
/
,
/
/ / /
/ /
=
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|

(

|
.
|

\
|
+ =
D C
Servicios P
D C
P
d
D S
P
D S
P
D C
P
d
D S
P
D C
P
S
B
T
S
B
T
S
B
T
|
|
| | | |
| | |

Clculo de costo de patrimonio de divisin Servicios por contrato
| |
% 57 , 21
73 , 1 % 43 , 7 % 72 , 8
) (
,
/
=
+ =
+ =
Servicios P
P
D C
P f m f P
K
K
R R E R K |

Clculo de costo de deuda de divisin Servicios por contrato
% 12 , 10
% 40 , 1 % 72 , 8
divisin la de riesgo po Premio aos) (10
Servicios ,
=
+ =
+ =
b
b
f b
K
K
R K

Costo de capital promedio ponderado, R
wacc
. Divisin Servicios por contrato
% 21 , 15
4 , 0 ) 44 , 0 1 ( % 12 , 10 6 , 0 % 57 , 21
) 1 (
,
=
+ =
|
.
|

\
|
+ |
.
|

\
|
= =
o Alojamient o
o
b p wacc o
K
K
V
B
T K
V
P
K R K

En resumen

Estructura de
endeudamiento objetiva
S/D
P

C/D
P

B
K
P
K
0
K
Marriott 60% 0,848 1,41 10,25% 19,43% 11,22%
Alojamiento 74% 0,62 1,37 10,05% 19,13% 9,14%
Restaurante 42% 0,96 1,25 10,52% 18,01% 12,92%

Servicios 40% 1,31 1,73 10,12% 21,57% 15,21%