dinero, la banca y los bancos itrales ERO FALSO £2 De ocrusRe De 2004, acENTES DEL Fat | La respuesta ala adivinanza, como aprenderemosense- ' del Servicio Secreto se incautaron de un con- | gulda, es que las victimas reales de la falsificacién norco- 1) tenedor que acababa de llegar a Newark | reana ton los contribuyentes etadounldenss, porque ls a Jersey) en un baeo procedente de China, Den- | déltes fait reducen los Ingresot dlsponibes. para ‘contenedor, bajo unas calascagadas de juguete, | financiar las actltdades del Estado americano, Por eto el sraron lo que estaban buscando: mas 1000 délares en billetes falsos de 100 3. Dos meses después fue interceptado ugamento de 3 millones de délares en + falsos. El Gobierno y los agentes de la ston pablicamente que los billetes, que tna falsificacién de altistma calidad, aposibles de distinguir de los auténti- taban siendo producidos por el gobier- Corea del Notte, sracioso del caso es que el valor intrin- 2 unos trozos de papel cuidadosamente dos es muy pequefio © nulo. En reali- xbillete de 100 $ impreso en color azul anjado literalmente valdria apenas lo que el papel en el que esta impreso, {el color de ese trozo de papel tan blen do fuera el tomo adecuado de verde, la pensatia que es dinero, y lo aceptaria ago de bienes y servicios muy reales, hecho, es como una adivinanza: si un falso de 100 hecho en Corea del entra en los Estados Unidos y nadie se nta de que es falso, ¢quién pierde? Fun billete falso de 100 $ no es como ar_un coche que se convierte en una a0 una comida no comestible; mien- > se sepa que el billete es falso irs de en mano como si fuera auténtico. £1 dinero es el principal vincul entre las diferentes partes de una econom(a modems, 459460 parte 7 POLITICA DE ESTABILIZACION Servicio Secreto controla con diligencia la Integridad de | este capitulo estudiaremos las funciones del dinero, vere- la moneda estadounidense, investigando inmediatamen- | mos cémo funciona un sistema monetario moderno y ‘we cualquier sospecha de falsificacién de délares. analizaremos las instituciones que lo sustentan y lo regue Los esfuerzos del Servicio Secreto confirman que el | lan. Este tema es importante por si mismo, y también es dinero no es un bien como los demés; tiene una funcién | la base esencial para entender la politica monetaria, que singular en la economia: es el principal canal que conec- | examinaremos en el capitulo siguiente. ta las diferentes partes de una economia moderna. En °° RUSTE ae I> us Lia aise formas que toma en ura pts determina la seclnes de los net de mercado ablete pare moder | con bancos prvadesy del banco cen- los tipos de Inteés, | tral dinero os cualquier activo que.se pueda usar fScimente paca comprar bones y servicios. Un activo 0s liquid si se puede con- vettrrépidamente an efectvo sin pr idas £1 aloctvo en manos del pablico, como ‘nombre indica, son os bites y ‘monedas en manos dos ciuda Los depésites e le vista son cuentas bbancarias contralas quo es posible, gicar cheques. {a oleria monetara es el valor total de los actives financieras de una econo- mia que se consiaran dinero ferentes funciones del dinero y > Como la oferta monetaria de un» Como usa el banco central las operacio= El significado del dinero En cualquler conversacién cotidiana a menudo usamos el término dinero en el sentido de “riquesa. Si th preguntas “Zeuénto dinero tiene Bill Gates2", la respuesta serd algo ast ‘Bueno, unos 40000 millones de délates, mis o menos, pero équién va a contarlo?” Es decir, la elfraincluye el valor de las acciones y los bonos que posee, mis sus propieda- des inmobiliaria y otros activo. Pero la definicién econdmica del dinero no incluye todas las formas de riquesa Los billetes que llevas en la blletera son dinero, Otras formas de riqueza, como los coches, las casas o los titulos sobre las acciones, no son dinero. Para los economistas entonces, qué diferencia al dinero de las otras formas de riquera? eQué es el dinero? El dinero se define en términos de lo que es capaz de hacer: dinero es cualquier activo que se puede usar fécilmente para comprar bienes y servicios, Un activo es liquido si se puede cconvertir en efectivo con facilidad. El dinero consiste en el efectivo, que es liquide por defi- nicién, y otros activos de alta liquidez, Puedes ver fa diferencia entre el dinero y los demés activos preguntandote cémo pagas, la compra. Una cajera aceptara tus billetes a cambio de la leche o la pizza congelada, pero no tus acclones o una coleccién de postales de béisbol de época. Si quieres transformar tus acclones en alimentos, primero tendrés que venderlas ~es decit, cambiarlas por dinero- y después usards el dinero para hacer la compra. Por supuesto que la mayoria de las tiendas aceptan los cheques o el pago mediante una tarjeta de débito vinculada a un depéstto bancario, ¢Esta transaccién convierte en dinero cl saldo de tu cuenta bancaria, aunque no lo hayas convertido en dinero en efectivo? Si. El efectivo en manos del piiblico se considera dinero. Pero también son dinero los depésitos ala vista contra los que se pueden girar cheques. &Son estos los tinicos activos considerados dinero? Depende. Como veremos mis ade- lante, existen dos definiciones muy utilizadas de la oferta monetaria; es decit, del valor total de los activos financieros que se consideran dinero, La definicién més estrecha con sidera como dinero solo los activos més liquids, ¢s decir, el efectivo en manos del pul 0, los cheques de viaje y los depésitos a la vista. La definictén mas amplia incluye estas tes categorlas mis ottos activos que son “casi” dinero, como los depésitos de ahorro que pueden transferlrse a cuentas cortientes con una simple llamada de teléfono. Estas defi- nniciones de oferta monetarla tienen en comiin que diferencian claramente los activos que se pueden usar faciimente para adquitir bienes y servicios de los que no.linero tlene una funcién crucial para generar las ganancias del comercio, porque hace 5 los intercamblos Indirectos. Piensa en lo que ocurte cuando un cirujano cardio ar compra un frigorifico nuevo. El cirujano tiene un servicio valioso que ofrecer: tones de corazén. El duefio de la tlenda tiene unos bienes valiosos: electrodomésti- intercamblo seria muy dificil para los dos si, en ver de usar el dinero, tuvieran que rel trueque para intercambiar directamente los bienes y serviclos que cada uno ofre- un sistema de trueque, el cirujano y el vendedor de frigorificos solo podrian hacer ercambio directo si el vendedor necesitase una operacién de corazén y el cirujano torlfico nuevo. Esto se conoce como “el problema de la doble coincidencia de dese- un sistema de trueque, dos individuos solo pueden hacer un intercambio si uno To que el otro ofrece. £1 dinero resuelve este problema: los Individuos pueden cam- ‘que tienen por dinero y cambiar el dinero por lo que desean adquirr. posibilidad de hacer transacclones con dinero en vez de mediante trueque facilita x las ganancias del comercio, y por eso el dinero aumenta et bienestar aunque en sf no produce nada directamente. Como dijo Adam Smith a propésito del dinero, : muy adecuadamente ser comparado con una carretera, por la que circulan hacia cado toda la pala y todo el geano del pats, pero ella misma no produce ni una pizca, a.una ni del otro”. minemos mas de cerca las funciones del dinero en la economia. ‘iones del dinero sconomia moderna ¢l dinero desempefia tres funciones principales: es medio de pago, ‘sito de valor y es unidad de cuenta. 9 de pago i ejemplo del cirujano y l vendedor de frigorificos ilusra ta funcién vero como medio de pago; es decir, un activo que los individuos utiizan para inter- trlo por bienes y servicios y no para consumino, La gente no se come el dineto: en 20 lo Intercambia por bienes consumibles y por otros servicios. un niémero considerable de préstamos hipotecatios. Cuando surgieron dudas sobre la ‘encla de IndyMac, los depositantes empezaton 2 retirar sus fondos, obligando a la svva Federal a intervenlr y a cerrar el banco, Sin embargo, a diferencia de lot pinicas ‘arios de la década de 1930, la mayorfa de los depositantes recuperaron su dinero, y el Jeo de IndyMac no se extendié a otras entidades. TIMERS +: ‘upongamos que tienes un depésita en el Fist Street Bank y que te lega el rumor de que ‘Ubanco ha suftido pérdidas considerables en sus préstamos. Todos los clientes saben a cien da cierta que dicho rumor es falso, pero todos piensan que la mayorfa de los depositantes reen el rumor. 2Por qué este rumor podtta provocar, en ausencia de garantias de dep6sito, tna situacion de panico? zEn qué cambia la situacién la existencia de la garantia de depé- itos? Jn estafador tiene una idea genial: abrir un banco sin aportar capital ninguno y prestar todos 0s depésitos de sus clientes a inmobiliaias a un alto interés. Si et mercado inmobiliario tube, los préstamos se devolversn y el banco tendré grandes beneficies, Si el mercado inmobi- iario se colapsa, los préstamos no se devolverdn y el banco quebrara, pero él no perders su satrimonio personal. :Cémo impediria la requlacién bancaria moderna esta actuacién? tt lactones eit a al tbo. > elbalance se us pra anatzarla situaclénfinanclera de un banca. Undanco mantlene unas reserves senforma de dinero guardado en sus chevarsacorazadas ydepstos en tents en el banco central © coe ficlente de caja es el cockente entre reseras mantenidas ydepéstos de clientes. > heausade lafalts de guider de tos préstamosy de a obligacién de devovversu dinero alos depostan tes cuando (a piden, pueden po- ducts stuacones de pfneo Bancatlo, Aunque tvtron (agar a ran escalaen os Estados Unidos durante ta década de 1930, hoy en 4a han sido cae totalmente ei nados gracias ala regulac6n ban- Cava en forma de garantia de Aepésitos, de capital regtements: rloy de reserasreglamentaras, asfeomo ala postblidad de scudir 2 laventanilis de desctento,470 PARTE 7 POLITICA DE ESTABILIZACION La determinaci6n de la oferta monetaria Si no existieran los bancos, no habria depésitos a la vista, y el efectivo en manos del pibli- co seria toda la oferta monetaria, En ese caso la oferta monetaria serfa fijada solo por quien controlase la acusiacién de moneda y la impresién de billetes, Pero los bancos exts- ten y mediante la creacién de depésitos a la vista influyen en la oferta monetaria de dos maneras. Primero, los bancos retiran clerta cantidad de efectivo de Sa circulacién: tos bille- tes guardados en las calas fuertes de los bancos, a diferencia de los gue tenemos en nues- tras billeteras, no forman parte de la oferta monetarla. Segundo, y mucho mis importante, los bancos crean dinero al aceptar depésitos y conceder créditos, con lo que Ja oferta monetarla es mayor que el efectivo en manos del puiblico. Nuestra siguiente tema es cOmo crean dinero los bancos y qué determina la cantidad de dinero que crean, Cémo crean dinero los bancos Para ver cémo crean dinero los bancos examinemos lo que pasa cuando alguien decide depositar dinero en una cuenta bancatla, Consideremos el caso de Silas, un avaro que tiene ‘una caja de zapatos Ilena de dinero debajo de la cama. Supongamos que Silas se da cuen- ta de que serfa mas seguro y convenlente depositar su dinero en el banco y usar tna tar- jeta de crédito para hacer la compra. Imaginemos que Silas deposita 1000 $ en una cuenta corriente en el First Street Bank. ¢Qué efecto tendré ja accién de Silas sobre la oferta monetaria? El panel (a) de la figura 16-4 muestra el efecto inicial de! depésito. El banco anota los 1000 $ en la cuenta de Silas, y el valor total de los depésites a la vista de la economia aumenta en 1000 $, El dinero de Silas se guarda en la caja fuerte del First Street Bank, aumen- tando sus reservas también en 1000 $. Esta primera transacclon no afecta a la oferta monetaria. El efectivo en manos del publi- co, que es parte de la oferta monetarla, disminuye en 1000 $; y Jos depésitos a la vista, que ‘también forman parte de la oferta monetaria, aumentan en la misma cantidad. Pero la historia no acaba aqui, porque el First puede prestar parte del depésito de Silas. ‘Supongamos que mantiene en sus reservas el 10% del depésito, 100 $, y que presta os 900 $ restantes en efectivo a una vecina de Silas, Mary. El efecto de esta segunda ope- racl6n se muestra en ¢l panel (b). Los depésitos del banco no varfan, ni tampoco el valor de sus actives, Pero cambia la estructura del activo: al hacer el préstamo, las reservas se Ficura 16-4 Efecto sobre ta oferta monetaria de depositar efectivo en un depésito a la vista en el First Street Bank (a) Efecto inital antes de que el banco (b) Efecto cuando el banco ha hecho hhago un préstamo nuevo activo Pasivo Préstamos No cambia +1000 +1000 Depbsitos Reservas Cuando Sitas deposta los 1000 $ que tenfa debajo de (a cama en un deposit 2 la Vista no hay ningin ‘efecto inicial sobre la oferta monetaia: el efectivo fen manos del pablico se reduce en 1000 $ y ios , cteando nuevamente més dinero, i suponemos que el Second, como el First, mantiene come reservas el 10% de los depé- ry presta el resto, guardard en su caja 90 $ y prestard los 810 $ restantes del depésito ne, aumentando otra vez la oferta monetaria. a tabla 16-1 resume el proceso de creacién de dinero que acabamos de describir. Tincipio la oferta de dinero son solo los 1000 $ de Silas. Cuando deposita el dinero en inco y el banco concede un préstamo la oferta monetaria aumenta a 1900 $. Después ‘egundo depésito y del segundo préstamo la oferta sube hasta 2710 $. Yel proceso con- ari, por descontado. (Aunque hemos considerado el caso en el que Silas coloca su ro en un depéstto a la vista, el resultado seria el mismo si lo pusiera en algiin tipo de dinero), ste proceso de creacién de dinero te resultaré familiar. En el capitulo 15 hemos des- » el proceso multiplicador: un aumento inicial del PIB, causado por la politica fiscal, ce 2 un aumento del gasto en consumo, lo cual hace crecer otra vez el PIB, lo que a un nuevo incremento del consumo, y asi sucesivamente, Lo que tenemos’ aqui es tipo de multiplicador, el multiplicador monetario. Vearnos qué es lo que determina su Como crean dinero los bancos Primera etapa: Silas tiene Su dinero debajo dela cama Segunda etapa: 900 1000 1900 Sis deposita su dineco fenel First Strest Bank, aque presta 900 $ a May, ‘len se os gasta en ia Benda de Anne Acme Tercera eta ‘anne Aeme deposita (os 900 $ en el Second Street Bank, que presta 810 $ a oto cliente a10 1900 ano 5 reservas, los depésitos y et multipticador monetario sweibir el efecto del depésito de Silas en la tabla 16-1 heros supuesto que los fondos Dresta un banco slempre acaban en un depésito del mlame banco'o de otf; et 2 gue tos fondos desembolsados como préstamos siempre vuclven al sstema bance: Ena realidad, una parte de ese dinero se suclequedar en la billeteras de los peste- vay no en un depésto bancario, haciendo gue algunos de los fondes prestados "se tn del sistema baneario, Estas fugas reducer el tamaie del muliplicador monetati, {ue las fugas de renta real hacia el ahorroredueen el multipicador del PIB real. (No ica en toda cato, que adul la fugas se prodvcen porque les prestamistas mantienen fectivo parte del dinero, en ver de porque los consumidores ahorran parte de su renta). or ahora dejemos de lado esta complicaciony yeamos como se dctetrana la oferta ctaria en un sistema monetario con *solo-depésitos-ala-ista", en el que todo el qo estdslempre deposttado en cuentas bancariasy nadie lo guavda en sus bilteras Es {bem este sltema monetaio con solo-depGsltor -laista, cualquier préstamo que se fa de un banco es inmediatamente depostado en una cuenta vista, Supondremos tos bancos han de cup un coeficient de caja del 10% y que todos los bancos pres” su exceso de reservas (0 sobreencaje), que son las rescevas por encima de la cant hecesarla pata complir el coeiclente cbligatrie El exceso de roservas (0 sobreencal ‘son is reservas que tiene un banco por encima da las resvasreglamen teri,472 parte 7 POLITICA DE ESTABILIZACION a base monetaria os ls sumo de las raservas bancariasy el elective en ‘manos del piblico. Supongamos ahora que, por la razén que sea, un banco se encuentra de pronto con, tun exceso de reservas.de 1000 $. Los bancas erean dinero: cuando se deposita efectivo en un banco, tel banco puede prestar el exceso de raservas derivado de! nuevo ddepésito, lo que induce la apari- cn de mis dep6sites en el siste- rma bancario yas! sucesvamente, agenerando un efecto multipicador sobre la oferta monetaia > Enun sistema con solo-depésitos- atavista la oferta monetaria sera Igual ala reservas bancarlas div dlidas por el coeficente de cala La realidad, sin embargo. es algo ‘ms complela, porque ls indi duos suelen conservar parte de su dinero en efectvo, envez de en depbsitos. > La base monctariaes la suma de las reservas bancarias mas el efec- tiva en manos del pablico, yse solapa en parte con la oferta monetarla, que es la suma del efec- tivo en manos del pabiico més los epésitos ala vista. E1 multiptic dor manetario, es el coclente entre (a oferta monetarl y la base mone- tarla, yen EEUU se sittia en torno ais. Un bance contal es una insttucién ‘que suporvsa yreguia el sector tbancario y que contla la base mane. tari, do aumento cuando muchos ciudadanos pensaron que tener el dinero debajo de la cama era mis seguro que dejarlo en el banco, La tercera columna muestra el valor de los depé- sltos ala vista, cuya calda fue espectacular como consecuencia del proceso multiplicador cuando muchas personas decldleron cancelar sus cuentas bancarlas. El crédito también se redujo porque los bancos que sobrevivieron a las sucesivas oleadas de qulebras aumen. taron su exceso de reservas en previsién de una nueva oleada, En la cuarta columna est M1, el primero de los agregados monetarlos que hemos descrito, que también cay6 por- que la disminucién de los depésitos fue mucho mayor que el aumento del efectlva en, manos del publico. A. > COMPRUEBA SILO HAS ENTENDIDO. BUS 3 4. Supongamos que las reservas totales son 200 $ y que los depésites totales son 1000 $, ‘Supongamos también que no hay efectivo en manos del ptlico y que el coeficiente de caja baja del 20% al 10%, Explica cémo seré la expansion de la oferta monetar Recuperemos el ejemplo de Silas tlavando sus 1000 $ al banco y supongamos que el coeficen. tw de cafa es del 10%, Pero imaginemos que todas ls personas que reciben un préstamo man- tienen la mitad del dinero en efectivo. Explica cémo serf la expansién de la aferta monetaria, (ar snclones ein a ald re, | El sistema de la Reserva Federal Quin es el responsable de controlar que los bancos tengan suficientes reservas? Quin’ decide el tamafio dela base monetaria? La respuesta es el banco central, que en los Esta- dos Unidos se Yiama la Reserva Federal, La Reserva Federal es un banco central; es deci, Ja instituein que supervicay regula el sstema bancarloy que controla la base monetaria Otros ejemplos de bancos centrales son el Banco de Inglaterra, el Banco de japén y el Banco Central Europeo, BCE. La pariculardad de est sltimo es que achia como banco central comin de dlecislete pafses dela Unién Europes: Alemania, Austria, Bélglea, Chi- pre, Eslovagula, Eslovenla, Espatia, Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, italla, Tuxemburgo, Malta, Pafses Bajos y Portugal El banco central més antiguo del mundo e clde Sueca, el Sveriges Riksbank, que concede el Premio Nobel de Economia. La estructura de la Fed La condictén furfdica de la Reserva Federal, creada en 1913, et inusual: no es una exacta- | ‘mente una institucisn completamente pdblica, pero tampoco es privada, El sistema de la Reserva Federal se compone de dos organismos: la Junta de Gobernadores y Jos doce ban- | os reglonales dela Reserva Federal ‘La Junta de Gobernadores, que supervisa el conjunto del sistema desde su sede en Was-1 hington D.C, funciona como una agencia del goblermo: sus slete miembros son elegides por el presidente y tienen que recibir la aprobacién del Senado, Sin embargo, tlenen un mandato de 14 afios, para alsar a la junta de las preslones polftcas. El presidente dela junta es elegido cada cuatro afios, pero la reelecci6n es muy ffecuente y en general oxten- tan el cargo durante periodos mucho ms largos. Willlam McChesney Martin fue presiden- te de la Fed desde 1951 hasta 1970 y Alan Greenspan, elegido en 1987, ocupé el cargo. durante 18 afios, Ben Bernanke, profesor de la Universidad de Princeton, fue nombrado & ; enero de 2006 ‘Cada uno de los doce bancos reglonales se oeupa de una parte del pals, proporciona diversos servicios bancarles y de supervisién, Una de sus tarea, por ejemplo, es auditar is | cuentas de los bancos privados para garantisar su salud financlera. La Resetva Federal de: Nueva York tiene una funcién especial es la encargada de hacer las operaciones de merca-; | do abierto, la principal herramlenta de politica monetaria, La figura 16-6-3 muestra las reglones de la Reserva Federal y la cludad donde ests la sede de cada uno de los bancos, reglonales,CAPITULO 16 EL DINERO, LA BANCAY LOS BANCOS CENTRALES 475 eicam@g tanta do chmod ‘Gabernadores 5 2 faa form prt e nein da San Fane aco s decisiones de politica monetaria las toma el Comité de Mercado Abierto, formade 3 Junta de Gobernadores y por cinco presidentes de los bancos regionals. Ft pres! del Banco de la Reserva Federal de Nueva York stempre forma parte de 6, y los ottos 6 son rotaterivs ene los once bancos restantes. Habitualmente el presidente de la de Giobernadores también ocupa el cargo de presidente del Comité de Mercado resultado de esa compleja estructura es crear una Instituctém que en dtima instan sponde a la voluntad popular, puesto que la Junta de Gobernadores es nembrada por sidlente del pafs y ratificada por el Senado, cuyos miembros han sido elegidos por cl ©. Pero la larga duracién del cargo, unida al nombramiento por un proceditmiento :cto, aisla a los miembros de la junta de las presiones politicas a corta plazo. que hace un banco central po de descuento serva Federal, como la mayoria de los bancos centrales, mientas de polities econémica las reservasregmentorias, el tipo de descuent y La ante, Las operaciones de mercado abierto. liza Jas situaciones de pinico bancarlo vimos que la Reserva Federal exigia un dente de caja del 10% para los depésitos Bancatios a la vista. Los bancos cuyas as no alcancen este minime en promedio durante dos semanas pueden ser sancio 1 reservas reglamentarias ne a su disposicidn tres ad puede hacer un banco si ve que no va a cumplir con las rescrvas reglamentarias? almente pide prestadas reservas adicionales a otros bancos. Los bancos se prestan » los unos a los otros en el mercado interbancatio, un mercado financiero que per- Jos banicos cuyas reservas no alcanzan el minime legal obtener préstamos -nor aun dia~ de los bancos que tienen excesos de reservas. Fl tipo de interés vaneario de los préstamos viene determinado por la ley de la oferta y la demanda, std muy intluldo por las decislones del banco central, Como pronta veremos, el tipo rés intertancario tiene una funcidn fundamental cn Ta politica monetarla actual, a segunila opeisn es pedir préstamos al banco central a través de fa ventanilta de des- FL tipo de interés sc denomina tipo de descuenta, y suele ser un 1% mayor que ¢ sucario para disuadir a las entidades bancatias de utillzar esta opcién. Sin embargo, fr de Ia erisis de otofio de 2007, fa Reserva Federal de los Hstados Unidas redusjo 1a riguaa 16-6 El sistema de la Reserva Federal & sistema de la Reserva Federal est® compuesto pat la Dunta de Gubernadores, eon sete en Washington 0.6, y per los dace bancos regionales de la eserva Foderal, que se encargan cada uno de su contespondiecte region. Fe mapa se ven las doce regionas de la Reserva Federal amt: ta de Gamat de toma de El mercado interhancario pormite alos hacos cuyas reservas re aleanran el imisimo legal pedir préstames o los que tienen exceso de roserves. 1 tipo de interés interbancaria ws at tipo Ue interés Fado en e! moreado intorbsneatio 1 tipo de deseucnto esol tipo ui inte ‘rs al qu los boreos contrales prostan dinero 8s bancos privades.476 parte 7 POLITICA DE ESTABILIZACION diferencla entre el tipo interbancario y el de descuento como parte de su respuesta a a Incipiente criss financiera, algo que se describe en la siguiente seccidn “La Economta en accién”. Como resultado, en la primavera de 2008 la diferencia entre los dos tipos de Anterés era solo del 0,25%, 4 Para modificar la oferta monetacia el banco central puede modificar las reservas regla- ‘mentarlas, el tipo de descuento o las dos cosas. Cuando se reducen las reservas reglamen- tarlas, los bancos pueden prestar una proporcién mayor de sus depésitos, 16 que aumenta dl crédito y la oferta monetaria, Por el contrarlo, si se aumentan las reservas reglamenta- tas los bancos se ven forzados a reducir el crédito, lo que a través del multiplicador redx- ce la oferta monetarla. Cuando se reduce la diferencla entre el tipo de descuento y 4 Interbancario el coste para los bancos de quedarse cortos con las reservas se reduce; en consecuencia, conceden mis eréditos y aumenta la oferta monetaria Sia diferencia entre el tipo de descuento y el interbancarlo aumenta, se reduce el crédito bancario, y con é la oferta monetaria. En la préctia la Reserva Federal no utiliza las modificaciones de las reservas reglamen- tarlas o del tipo de descuento para controlar la oferta monetaria. El ‘timo camblo impor- tante de las reservas reglamentarias se dlo en 1992. Tampoco se_suele usar el tipo de descuento aunque, como ya hemos dicho, hubo un repunte del crédito a través de la ven- tanilla de descuento que empexs en 2007, en respuesta ala criss financiera. La poltica ‘monetaria habitual se hace cast excluslvamente usando solo la tercera herramienta: las operaciones de mexcado ablerto. Une operacién de mercado abierto. ‘0 una compra ouna venta de deude pablica or af benco contal, Las operaciones de mercado abierto ‘Aligual que fos bancos a los que supervisa, el banco central tlene activos y pasivos. Los act- ‘vos son la deuda piblica que posee, que en el caso de la Reserva Federal son principalmen- | te bonos a corto plazo del goblero estadounldense con vencimlento inferior al afi Letras del Tesoro, Recuerda que como el banco central no forma parte del Estado en sent!- do estricto, la deuda que pesee 5 un activo pata 4l y un pasivo para el Tesoro, El pasivo estd formado por el efectivo en manos del piblico y las reservas bancarias. La figura 16-7 resume los activos y pasivo habituales de un banco central. En una operacién de mercado ablerto el banco centzal compra o vende parte de la deuda pablica que tiene, normalmente mediante transacclones con bancos comerciales, es decir, bancos que financlan empreras en ver de dar préstamos para la vivienda. Un banco central raramente compra deuda directamente a los Estados. Hay una buena razén para no hacerlo: cuando un banco central compra deuda directamente al Estado le ests haclen- do un préstamo directo; es decir, esté emitiendo moneda para financiar el déficit piblico. 3 Como veremos mas adelante, Ia historia ha demostrado que con esa férmula se han con- { seguldo niveles de Inflacién desastrosos. Los dos paneles de la figura 16-8 muestran los cambios en el balance del banco central y los bancos comerciales detivados de las operaciones de mercado ablerto. Cuando un ‘banco central compra deuda publica a los bancos privados la paga haclendo abonos por el importe correspondiente en las cuentas de reservas de los bancos. Eso es Jo que reflelan los balances del panel (a): el banco central compra 100 millones en deuda piiblica a los, bbancos comerciales, lo que aumenta la base monetaria en 100 millones porque las reser { Figura 16-7 | EL balance de un banco central asthe re us proce sete Gel Boece cast Deuda pabtica | Base monetaia(etectivo | tat moneta: lato on mare letras de Tesoro) 1 ms reservas bancarias) el pico y las reservas ban:capituto 16 rigura 16-8 (2) Una compra de 100 millones en deuda pablica Active Pasivo Banco Deuda +100] Base +100 central pablica millones | monetarfa millones, activo Pasivo Bancos Deuds 100 No varia comerciales pUblica millones} Reservas +100 milones EL DINERO, LA BANCA Y LOS BANCOS CENTRALES Operaciones de mercado abjerto de un banco central (b) Una venta de 100 millones en deuda pablica Aetlvo Pasivo Banco Deuda 100 ‘| fase 100 central piblica millones } monetaria millones Pastvo Bancos Deuda +100 | Novaria comerciales publica millones Reservas -100 millones 5h el panel (a) el Banco central aumenta la base monetara com vrando deuda pibica a los bancos comerciales privados en una ope aci6n de mercado abert. En ese cas, la compra de 100 millones le deuda publica se paga abonando 100 millones en la cuenta de eservas de ls bancos en el banco central, elevando asi a base ronetara, & alm teimino, esto hard que la oferta monetar mente a través det multiplicader monetario, porque los bancos vrestarén una parte de esas nuevas reservas. & el pane (b) el bance central reduce ia base monetariavendiendo devda poblica a las bancos comerciales prvados en una operacién de mercado abler- ‘to. Em ese caso, la venta de 100 millones de deuda pablica se cobra ‘argando 100 milones en b cuenta de reservas de los bancos en ol banco central, reduciendo asi la base monetaia. En ciltime término, esto has que la oferta monetaria disminuya a través del multiplica dor monetaro, porque los bancos reduciin sus préstamos como con- secuencia dela caida de sus resevas. 477 | vancarias depositadas en el banco central aumentan en ese importe. Cuando un banco ral vende deuda a la banca privada adcuda el importe en las cuentas de reservas de los 105, reduciéndolas, Podemos verlo en el panel (b), donde la venta de 100 millones en. la piiblica a los bancos hace que bajen sus depésitos de reservas en el banco central, y nto la base monetarla, ‘uizd te preguntes de donde saca el banco central el dinero para comprar la deuda lea. La respuesta es que simplemente lo crea con un golpe de pluma, o en nuestros con un clic de ratén, con el que se aumenta la cuenta de reservas de los bancos pri- sen el banco central. (Solo se imprimen billetes cuando los bancos privados desean ar la deuda en efectivo). Recuerda que el dinero actualmente es fiduciario y no esta tldado por ningtin blen. Por eso los bances centrales pueden creat reservas suplemen- $a discrectén. 1 variacton de las reservas bancarlas que provocan las operaciones de mercado abier- > afecta directamente a la oferta monetaria. Pero pone en marcha el multiplicador. oués del aumento de las reservas en 100 millones que hemos visto en el panel (2) los os prestaran estas reservas adicionales, lo que aumentard Inmediatamente la oferta etarla en 100 millones. Algunos de esos préstamos se depositarin en bancos, por lo sumentaran nuevamente las teservas y sera posible una nueva ronda de préstamos, y uucesivamente, haciendo que crezca la oferta monetaria. La venta de deuda publica el efecto contrario: las reservas bancarias disminuyen, los bancos reducen el volu- de préstamos y la oferta monetaria se contrae ds economistas dicen a menudo, coloquialmente, que los bancos centrales controlan, erta monetaria; es decir, el efectivo y los depésitos a la vista, En realidad lo que con- nies la base monetatia: las reservas bancarias y el efectivo en manos del pilico, Pero, ‘mentar o reducir la base monetaria, se elerce una poderosa influencia sobre La ofer onetaria y los tipos de interés, Esta influencia es la base de la politica monetatia, a la dedicaremos el siguiente capitulo,47B parte 7 POLITICA DE ESTABILIZACION PARA MENTES INQUIETAS 2Quién cobra los intereses de (os activos de los bancos centrales? Como acabamos de aprender, los bancos cen trales tienen una serie de activos ~deuda pabllea- que compran ales bancos privados cambio de base monetaria en forma de abo- fos en las cuentas de reservas de los bancos. Estos activos pagan intereses. Los pasivos de los bancos centrales estén formados basica- mente por la base monetaria,y son pasivos por los que no se pagan intereses. Por tanto los bancos centrates tienen et privitegio de btenerpréstames sin intereses y de conce- derlos con intereses.Parece un negocio muy lucrative, :Quién se beneficia? 1a respuesta es que son los contribuyen- tes. Los bancos centrales dedican una parte e los intereses que cobran a financiar sus actividades, pero la parte mis importante revierte en el Tesoro Pablico. Por ejemplo, fen los Estados Unidos la Reserva Federal en 2007 cobré 40300 millones de délares en intereses de deuda pibtica, de los que 36 600 millones volvieron al Tesoro, Ahora podemas concluir la historia de los billetes de 100 $ impresos en Corea det Norte, Cuando un billete falso empieza 2 circular, su efecto econémico es el mismo que si fuera auténtic. Es decir, mientras nadie descubra el fraude, et billete falso funciona, a todos los efectos, como una parte de la base monetaria. Mientras tanto, la Reserva Federal decide el tamafio de la base monetaria a patic de consideraciones econdmica, especialmente con el fin de no dejar que la base crezca demasiado porque 50 podirfa causar inflacién. Por eso por cada billete flso de 100 $ que entie en cireulacion la Reserva Federal imprimirs un billete autéatico menos de 100 $, ‘Sin embargo, cuando la Fed imprime un billete de 100 $ legalmente obtiene a can- bio deude publica, y los incereses de esa deuda ayudan a pagar parte de los gastos el Estado. De manera que un billete flso de 100 $ reduce la cantidad de deuda que la Reserva puede comprar, y par tanto tos inte reses que cobran tanta la Reserva como elf Tesoro. As{ que son los contribuyentes quie nes pagan el coste real de la falsificacin. El Banco Central Europeo Como ya hemos sefalado antes, la Reserva Federal de los Estados Unidos es solo uno més entre los baneos centrales que hay en el mundo, y ademés tlene bastante menos histori aque otros, como el Banco de Suecla © el Banco de Inglaterra. En general, todos los bancor centrales actian de la misma manera que Ia Fed. ¥ eso es especialmente clerto en el cso i del inico banco central que puede rivalizar con la Reserva Federal en tézminos de impor tancla en la economfa mundial: el Banco Central Europeo. EI Banco Central Europeo, conocido como BCE, fue creado en enero de 1999 euan conce palses europeos adoptaron el euro como moneda comtin y cedleron al BCE el mani fo de [a politica monetarla. (Desde entonces se han incorporado sels pases mas). EI BCE se convirtié desde el principio en una institucién muy importante: aunque ningin pals j de Europa tlene una economia ni Iejanamente tan grande como la estadounidense, ej conjunto de pafses que tienen el euro como moneda comin si son una econorala ta grande como Ia de los Estados Unidos. ¥ por tanto la Fed y el BCE son dos glgantes de I economia mundial fi ‘Como la Fed, el Banco Central Europeo tlene una forma juriica especial: no es und instituclén prlvada, pero tampoco es exactamente una agencla del goblezno, De hecho, podrla serlo porgue no exste un gobiemo paneuropeo, Por suerte para los soxprendldd éstadounidenses, hay un fuerte parecido entre ambas insttuclones. ‘Ante todo, el Banco Central Europeo, con sede en Frankfurt (Alemania), no es exact mente el homélogo del sistema de la Reserva Federal es el equivalente ala Junta de Gober} nadores. Los bancos centrales de los diferentes paises son los homélogos de los banca regionales de la Fed: el Banco de Francia, el Banco de tala, etc. Hasta 1999 cada uno e105 bancos centrales por separado equivalia ala Reserva Federal: por ejemplo, el Banco d Francia controlaba la base monetarla francesa. Hoy en dia esos bancos nacicnales, com los bancos reglonales de a Fed, proporcionan serviclos financletos a los bancos ¥en 125 locales y llevan a eabo operaciones de mercado ablerto, pero la politica monetat controlada pore] BCE. Los bancos centrales nacionales no son instituciones pequeis: total emplean a mds de 50000 personas, mientras que el BCE solo emplea a 1300. (Cada pais elige al presidente de su propio Banco Central. El BCE esté dirigldo por Comité Ejecutive que equvale ala Junta de Gobernadores de la Fed. Los miembros 4 64 comité son seis, y son elegidos por unanimidad por los gobierno: naclonales de los palit de la eurozona El equivalente europeo del Comité de Mercado Ablerto estadounidense iCAPITULO 16 EL DINERO, LA BANCA Y LOS BANCOS CENTRALES 479 ! onsejo de Gobierno del BCE, A diferencia del Comité de Mercado Abierto, en él no hay >s rotaworlos: esté formado por el Comité Ejecutivo mis los diecisiete gobernadores de ancos nacionales de la zona euro. Existe también un Consejo General formado por el dente y el vicepresidente del BCE y por los gobernadores de todos los bancos nacionales Unién Europea; es decir, incluidos los de los pafses que no pertenecen a la zona euro, + tlene responsabilidades sobre todo en cuestiones Wnicas de normativa, organtzacién nna del BCE y en general en los aspectos que no se refieren a la politica monetarla. 40s detalles probablemente no tienen gran Importancia. Al igual que la Fed, el Banco zal Europeo responde en \iltima instancla a la voluntad popular pero esté aislado de resiones poltticas a corto plazo. a Economia en accién valance de la reserva federal: to normal y lo anormal gura 16-7 mostraba una versiOn simplificada del balance de la Fed, en la que el pasi- ‘taba formado en su totalldad por la base monetaria y el activo estaba formado solo ieuda pdblica. Era una gran simplificacién porque en realidad las operaciones de la 'va Federal son més complicadas, y su balance Incluye muchos otros conceptos. De 4 maneras, en tlempos normales la figura no serfa una mala aproximacién: la base etaria suele ser el 90% del pasivo de la Fed, y la deuda publica es el 90% del activo, EI 20 de Ja izquierda dela figura 16-9 muestra la estructura del activo el 5 de septiem- © 2007, que fue un dfa mas o menos normal. espués, como es sabido, la Fed ha vivido tiempos revueltos, y su balance se ha vuelto complicado, Hubo tna fuerte caida del mercado inmobillario a partir de 2006, lo que Figura 16-9 —_Activos de la Reserva Federal: to ordinarto y lo extraordinario 5 de septiembre de 2007 23 de dictembre de 2009 (millones de délares) {¢nfllones de délares) ‘espectacular: el 23 de diciembre de 2009 solo et habitualmente en toro al 90% de los actives 26% del activo era deuta pliblica, y et peso de + la Fe, El arifico de la faquferda muestra su los otros activos habfa aumentado hasta el 76%. tructura normal, el 5 de septiembre de 2007. fue: Jute de Goberatore del itera es Reson venas dos afos ms tarde et cambio ha sido Fede480 parte 7 POLITICA DE ESTABILIZACION la Reserva Federal es el banco contral de los Estados Unidos, que ssupervisa el sistema bancarioy que ejecuta la politica monetarla, Tiene una forma juridica complela, loque hace que no pertenezea exactamente nial sector pablo nl al privado, Elbanco central de un pals esta blece el coeficlente de caja obliga- torlo, Los bancos privados prestan vy plden prestadas reservas en el ‘mercado intorbancarlo El tipo de Interés de este mercado es el tipo de lnterés Interbancarlo, Los ban: os también pueden pedir presta: do al banco central. En este caso eltipo de interés que se apica se ddenomina tipo de descuento, ‘Aunque pueden modificar tanto el Coeficiente de caja com el tipo de descuento, en la prictica los ban- os centrales aplcan la poltica ‘onetaria preferentemente ‘mediante las operaciones de mer- cade ablerto. Una operacln de compra de ddeuda pablica en el mercado ablerto aumenta la base monetarla ¥, por tanto, la oferta monetaria, Una operacin de venta en el mer ‘ado ablerto reduce la base mone. tariayla oferta monetarla, =a caus fuertes pérdldas a los bancos que habfan concedido muchas hipotecas. También pro- vocd una gran pérdida de confianaa en el sistema financlero; en especial, en los bancos que tenfan mayor riesgo inmobiliaio. Ademés de los bancos comerciales se vieron afecta- das ota instituciones, los llamados bancos de inversién. Se tata de instituciones que no aceptan depésitos bancarios, pero que son vulnerables alas turbulenclas porque Uenen pasivos que han de atender cuando quleran sus acreedores pero sus activos tenen liqul- dez, Por elemplo, en 2008 muchos Inversores estaban preocupados por la salud financle- ra de Bearn Stearns, un banco de inversiones que se habla Implicado en opetaciones financleras complejas, comprando y vendlendo activos financleros con fondos prestados, Cuando la confianza en Bearn Stearns cayé a mediados de 2008 Ia firma fue incapar de obtener los fondos necesarlos para continuar con sus operaciones, y ented en una espiral aque la llevé a la quiebra 1a Reserva Federal respondlé a Ia criss financiera expandiendo el descuento -es deci aumentando la cantidad que tenfa disponible para prestar a los bancos- y ampliando sus préstamos a otras entidades, como los bancos de Inversién de Wall Street. Cuando esas ‘empresas pudieron beneficiase de la postblidad de pedir préstamos ala Fed tuvieron que aportar como garantfa sus activos a mano, una varlada coleccin de préstamos para pro- motores, hlpotecas, eréitos a empresas, etc, For tanto, con el fin de evitar una criss financlera la Reserva fue acumulando una eartera de activos diferentes de la deuda pSbli- ‘a, En 2009 el balance se habfa modificado de manera espectacular, como muestra el gri- fico de la derecha de la figura 16-9, La categoria de “Otros activos" inclufa la lamada “Subasta temporal”, que era una versién ampllada del descuento normal, y también la facilidad de "Fréstamos temporales para valores", que funcionaba como el descuento pero implicaba préstamos a los bancos de inversi6n. En diciembre de 2009 la Fed presté 65 000 millones a Malden Lane LUC, Maiden Lane II LLC y Maiden Lane Il} LIC, una serte de sociedades de cartera creadas para ayudar a la Reserva y al Tesoro a rescatar a entidadet financleras quebradas como Bearn Stearns. El episodio, en su conjunto, fue muy singular, algo muy alejado de la manera normal de funcionar de la Fed pero se consideré que era necesarlo para evitar un colapso finan- mucho mds que determinar el tamafio de la base monetarla, La intenclén era, sin embar--€ 40, que el balance de la Fed volviera cuanto antes a su estructura habitual; los funclona- rios de la Reserva estaban muy, pero que muy descontentos ante la perspectiva de tener ‘otros actives diferentes de la deuda publica estadounidense, A. 1. Supongamos que todo el dinero prestado por un banco siempre se deposita en una cuenta ala vista det sistema bancario, y que el coeficiente de caja es el 10%. Explica paso a paso los efectos que tendré sobre el valor total de los depOsitos a la vista una operacién de mercado ablerto de compra de 100 millones en deuda piblica por parte del banco certral, Una visién de conjunto del sistema bancario estadounidense del siglo XXI En condicones normale la Yanca es un negocio sero y aburrido, Por suerte, lor Gucor yas cents les gusta qu sea ak Peo ha fabio unos cuanoseptdlr & los que “pinico total” serfa la mejor descripclén de la situacién de la banca, un piniek provocndo por ln sctiadan maciva de dopéltn de un banco y pore) fatata, Colapro de tno o mis bancos que arinsra asus deportes, acaba con ox mod nistas y dejarfa sin crédito a los posibles prestatarios, En esta secclén haremos un tecortty: do por la conducta y la regulacién de la banca estadounidense durante el ultimo ‘sielas %CAPITULO 16 EL DINERO, LA BANCA Y LOS BANCOS CENTRALES 481 | xremos el origen histdrico de las regulaciones que hemos conocido més atras en pitulo, cuyo objetivo es fortalecer el sector y evitar las situaciones de pénico. De la creacidn del sistema de la Reserva Federal en 1913 fue sobre todo una respues- inico que se produjo en 1907, | 2008 los Estados Unidos se encontraron en medio de una crisis financiera que se | mucho a la de 1907, casi 100 afios antes. {Cuales son los orgenes de esas crisis? la creacién de la Reserva Federal para evitarlas? Si es asi, épor qué no ha podido con la altima? £Cémo han afectado los avances tecnolégicos y la innovacién era ala naturaleza de las crisis? ¢Cémo deberia la Fed modificar la supervision y la dn para evitar nuevas situaciones de pinico? crisis de la banca estadounidense a principios ‘igho XX ‘cin del sistema de la Reserva Federal en 1913 marcé el principio de la banca aa estadounidense. Desde 1864 hasta 1913 la banca estuvo dominada por un \ de bancos nacionales regulado por el gobierno federal. Bsos bancos podfan eml- eda, y los billetes eran tmpresos por el gobierno federal con un tamaiio y un uniformes, La cantidad de dinero que emitia cada banco dependia de su capita. + ese sistema era una mejora respecto a la situacién anterior, en la que los ban- itian sus propios billetes sin regulacién ni uniformidad, el régimen de la banca al padecid numerosas quiebras e importantes crlsis financieras, al menos una ada, y a menudo dos. tincipal problema del sistema era que la oferta de dinero no respondfa con sufi- ‘apided: se hacia dificil desplazar la cantidad de dinero de un sitio a otto para res- rapidamente a camblos econdmicos locales. En especial, habla un permanente floja entre los bancos de Nueva York y los bancos rurales en cuanto a la canti- 2cuada de dinero, Los rumores de que un banco no ten{a efectiva suflciente para cer las peticiones de reintegro de sus clientes causaban de inmediato el pinico, sla desencadenar un contagio y poner en peligro a otros bancos, extendiendo el y la devastacién a toda la economia. En respuesta a ese problema los banqueros +has ciudades pusieron sus recursos en comtin para crear cdmaras de compensa- te garantizasen los pasivos de sus miembros en caso de panico, y algunos gobier~ atales empezaron a ofrecer garantlas para los depésitos de sus bancos. embargo, el pénico de 1907 tuvo causas diferentes: de hecho, fueron inquietan- a xe parecidas a las de Ia crisis de 2008. El pénico de 1907 empezé en Nueva York, Tanto en el pinico de :997 como en la consecuencias atrasaron a todo el pais, que sufrlé una profunda depresién decisis fnanciera de 2008 las grandes | afios. La crisis surgié en unas sociedades denominadas “fidelcomisos", instituclo-_ plrdldas éebidas a una especutacl6n ‘ecidas a bancos que aceptaban depésitos pero cuyo propésito basico era gestionar_stlesgada desestablizaren el sistema nclas y las propiedades de clientes ricos, Come se suponia que los fideicomisos Parle dedicaban a actividades de bajo riesgo estaban menos regulados y tenfan unas s obligatorlas y un coeficlente de caja menores que los bancos nacionales, Sin | ro, a causa del fuerte crecimiento econémico de la primera década del siglo xx, sicomisos empezaron a especular con suelo inmoblllario y con acclones, Areas ativas que los bancos nacionales tenian prohibido. Al estar menos regulados que cos 10s fideicomisos podian ofrecer mayores intereses a sus depositantes. Y s¢ haron de la buena reputacién de solvencia de la banca para asegurarse la con- de sus clientes. EI resultado fue que tuvieron un gran crecimiento: en 1907 sus en Nueva York se igualaron con os de el total de los bancos nacionales. Mien- ato, los fideicomisos rechazaron la oferta de incorporarse a la Camara de Com- én de Nueva York, un consorcio mediante el que los bancos naclonales de Nueva antizaban mutuamente su solvencia; esto habria obligado a los fideicomisos a tar sus reservas, reduciendo los beneficios. El pinico de 1907 empezé con la quie~ fondo Knickerbocker, un enorme fideicomiso de Nueva York que quebré cuando ‘rdidas masivas en bolsa. Répidamente, otros fondos se vieron sometidos a pre- y empezaron a formarse largas colas de depositantes que querfan recuperar su La Cimara de Compensacién de Nueva York no quiso apoyar a los fideicomisos i 3 i 1 ! a i I t H ie i 2482 parte 7 POLITICA DE ESTABILIZACION ed © mediante la compra de sus acclonet. B: Igual que Roosevelt, Sarack Obama, aquf acompafiado de sus aseso- P res econémicos, ha tenido que enfrentarse a una grave crisis nancie- __¢16n los reguladores cerraron los bancos Inviables y recapitall fa al tomar poseslin de su cargo con préstamos, y hasta los fidelcomisos mas solventes fueron objeto de dutos ataques, En solo dos dias una docena de los principales fldeicomisos se hablan hundido. El ere: dito se congelé, la bolsa se vino abajo cuando los agentes de camblo no pudieron obte! ner erédito para financlar sus operaciones y la confianza empresarlal se evaporé. Por fortuna, el hombre més rico de Nueva York, el banquero J.P. Morgan, decidié répi.. damente arrimar el hombro y acabar con el pénico. Al darse cuenta de que la crisis se podia extender y acabar rapidamente hasta con las entidades més solventes, tanto los: bancos como los fidelcomisos, trabajé junto con otros ricos banqueros, como John D,' af Rockefeller, y con el secretario del Tesoro, para reforzar las reservas de los bancos y fide, comisos para que pudleran resistir la intensidad de fa retirada de depésitos. Una vez quad la gente tuvo la certeza de que podrla recuperar su dinero, e] pinico ces6. Aunque apenas‘ hhabla durado una semana, el panico y la cafda de la bolsa diezmaron la economia, Empe- 26 una recesién de cuatro afios, con una cafda de la produccién de} 11% y con un aumen. to del desempleo desde el 3% hasta el 8%. § La respuesta a la crisis bancaria: la creacién de la Reserva Federal 1a preocupactén sobre la frecuencia de las crisis bancarlas y el papel sin precedentes de J.P. Morgan en la salvacién del sistema financiero impulsé a las autoridades a reformat labanca, En 1913 se ellmin6 el slstema de bancos nacionales y te cred la Reserva Federal’ con el fin de obigar a lat entidades financleras a tener las reservas necesarias y a abrir si cuentas ala Inspeccidn de los reguladores. El pantco de 1907 convencié a muchos de que habia legado el momento de centralizar el control de las reservas bancarias. Ademds te otorgé a la Reserva Federal el detecho exclusivo a emitir dinero, para que la oferta mor tarla fuera més rdpldamente flexible alas necesidades de la economia en todo el pals ‘Aunque el nuevo régimen normalizé y centralizé las reservas bancarias, no elimin6 el todo la postbilidad del panico, porque las resecvas bancarias tiguen slendo menoré (que el valor total de los depéuitor, Esto se confirmé durante la Gran Depresién. La ead de los precios de las materias primas fue especialmente dura para los granjeros estado nidentes, lo que provocé una terle de pinicos financleros en 1930, 1931 y 1933, tods!| los cuales se originaron en el Medio Oeste pero se extendieron a todo el pals. Después, de {a quiebra en 1930 de un banco espectalmente grande, lo] funcionatlos federales se dicron cuenta de que la amplitud dé Jos efectos les obligaba a renunciar a su relativa pasividad y 4 intervenis mds activamente, En 1932 se creé la Corporacii para la Reconstruccién Financlera (CRE), con autorldad para hacer préstamos a Jos bancos con el fin de estabilizar el site rma. En 1933 se aprobé la ley Glass-Steagall, que creaba di Fondo Federal de Garantfa de Depésitos y que aumentaba lif pottbilidades de los bancos de obtener préstamos de fa Resell va Federal. Un exéaito de la Fed a un importante banco di Chicago evlté sin duda una masiva crisis bancarla en 193. Sin embargo, la bestia atin no estaba domesticada: los banc tempezaron a tener miedo de pedir préstamos a la CRF, porg 10 tefilaba debiidad ante sus clientes. En mltad dela catasad fica crlsls bancarla de 1933 tomé posesién el nuevo presdend Franklin Delano Roosevelt, quien declaré inmediatamente uri "vacaciones bancarlas": cert6 todos los bancos hasta que lig reguladores controlaron el problema. Em matzo de 1933 # adoptaton medidas de emergencla que dleron-a la CRF po rer extraordinarlor para estabilizar y reestructurar la banc aportando capital a los bancos, ya ftera mediante préstamal ta nueva regula zaron los vlables permitiendo que la CRF comprase acclonecapituLo 16 ates, que daban al gobierno unos derechos politicos mayores que los de a los stas normales, y ademds, aumenté mucho la capacidad de los bancos para bte- stamos de la Fed, En 1933, la CRF habia invertido 16 000 mlllones (en délares de m capital bancatio, un tercio del capital total de los bancos de los Estados Uni- aquel momento, y compré acclones de la mitad de los bancos. La CRF presté a 05 més de 32.000 millones (en délares de 2008) durante ese periodo, Los histo- s econémicos estén de acuerdo en que las crisis bancarlas de 1930, 1931 y 1933, ‘on mucho [a dureza de la Gran Depresién al hacer inefectiva la politica moneta- que al venirse abajo la banca se sacé el dinero de los depésitos y se volvié a guar- :ajas debajo de la cama, reduciendo la oferta monetaria, que las acciones de la CRF estabiltzaron el sector, era necesarla una nueva legis 4ue evitara nuevas crisis bancarias. La ley Glass-Steagall de 1933 separaba los en dos categorfas: bancos comerciales, que aceptaban depésltos y estaban os por el Fondo de Garantia de Depésitos, y bancos de inversién, que se dedi- a creaclén y el comercio de activos financieros, como las acclones 0 los bonos tivos, y que no estaban cublertos por el Fondo de Garantfa de Depésitos porque ideraba que sus actividades tenfan mayor rlesgo, La llamada Regulacién Q impe- s bancos comerclales pagar Intereses por los depésitos a la vista, bajo la idea de otro modo habria una competencia insana entre los bancos. Ademds, la regula- los bancos de inversién era mucho menos estricta que la de los bancos comer- a medida més importante para la prevencién de las situactones de pntco fue la 43 del Fondo Federal de Garantfa de DepSsitos ~con un limite original de 2500 $ bsito-. i medidas tuvieron mucho éxito, y los Estados Unidos disfrutaron de un largo de estabilidad bancaria. Cuando el recuerdo de aquellos dias se atenué, las nor- Ja época de la Gran Depresién fueron puestas al dia. En 1980 se derogé la Regula y en 1999 la ley Glass-Steagall estaba tan debllitada que ofrecer servicios como el. 0 de activos financleros ya no se consideraba fuera de las competencias de los ban: terciales, isis de las cajas de ahorros de la década de 1980 de los bancos, en el sector financlero estaban también las instituclones de aho- dito denominadas cajas de ahorros, que captaban el ahorro de los consumido- mncedian préstamos hlpotecarios a largo plazo a compradores de vivienda. Las taban cublertas por la garantia de depésitos y estaban estrictamente reguladas. la década de 1970 entraron en crisis, cuando la alta inflacién llevé a muchos ores a sacar sus fondos de los depésitos a bajo interés de las cafas para ponerlos tas mejor remuneradas del mercado monetario. Ademés, la inflacién erosiond el valor de los activos de las cajas, princtpalmente las hipotecas a largo plazo. ‘Jorar la posicién competitiva de las calas frente a los bancos el Congreso suavi- gulacién para permitir a las cajas que bicleran inversiones de més riesgo. Pero wva libertad no fue acompafiada de un aumento de la supervisin, de manera que estaban menos controladas que los bancos. No es de extrafiar que, durante el amobillario de las décadas de 1970 y 1980, las cajas se Implicasen en préstamos mente arriesgados, Por st fuera poco, aparecié la corrupcién cuando algunos os de las cajas las usaron como si fueran su hucha particular. Por desgracla, en Ia interferencia del Congreso mantuvo ablertas cajas insolventes que, si hubie- » bancos, habrian sido répidamente cerradas por las autoridades. A principios de ta de 1980 habfan quebrado muchas de las cajas. Como estaban cublertas por la 1 de depésitos sus paslvos se convirtleron en pasivos del gobierno federal, y hubo tar a los depositantes con dinero de los contrfbuyentes. Entre 1986 y 1995 © cerré més de mil cajas quebradas, con un coste para a contribuyente de + millones de délares. 1 tipico ejemplo de cerrar la valla cuando el caballo ya se ha escapado, en 1989 reso puso en marcha un sistema de vigilancla intensiva de las cafas de ahorros. 1 otorgé poderes a Fanny Mae y Freddy Mac para que asumieran muchas de las EL DINERO, LA BANCA Y LOS BANCOS CENTRALES 483 Un bance comercial acepta depésitos ‘sion la cobertura del fondo de Garantie de depéstos, ‘Un bance de Inversi6n opera con acti- vos financiaros yo tone la cobertura del fondo de garantia de dopbsitos. Una soja de sharres es otra tipo de contided fianciara que acepta depési- tos, yque osté ospocializada habitual ‘monte en cones hipotecarios.484 parte? po.irica DE Se tame apalencamiento 2 la financia cin de las inversionas con fondos prestades. El etecto-balance es la reduccién de! potiimosio neto de una empresa dobi- o ala caida de los precios de sus Se entra en un cireutevicioso esapalencamiento cuando ' venta de activos para financiarpérdidas pro- duce un efecto-balance negativo a otras empresas, y obliga 8 los ac doces a ojecutar los préstames,forzan do la vanta de més wetvos y causando nuevas caidas en sus previa. ESTARILIZACION hipotecas concedidas por las cajas. Fanny Mae y Freddy Mac son agencias cuasi guber. 4 namentales creadas durante la Gran Depreslén. para facilitar la compra de vivienda familias de bajo y medio-bajo niveles de renta. Se cree que la crisis de las cajas perjudi 6 al sector financiero y al sector inmobiliario, causando la recesién de principios de |g década de 1990, Regreso al futuro: la crisis financiera de 2008 La crisis financlera de 2008 tiene muchas similitudes con las antertores. Como el pico {4 de 1907 y lacrisis de las cajas de ahorros, afecté a entidades que no estaban reguladas tan estrictamente como los bancos comerciales y que especularon excesivamente. Come las csis de principios de la década de 1930, implicé a un goblemo que no quiso emprender {i acciones firmes hasta que la amplitud del desastve se habfa hecho evidente. Ademis, a finales de la década de 1990 los avances tecnolégicos y la innovaciSn financiera afiadieron ‘otra debilidad al sistema que tuvo mucha importancia en 2008, La historia de Long-Term Capital Management (LTCM) ilustra esos problemas, ‘ Long-Term Capital (mal) Management Creado en 1994, LTCM eta un fondo de. cobertura, tn contorelo privado de inverslones ablerto solo a individuos einstituciones ticos, Lor fondos de cobertura pricticamente no estan regulados, lo que les permite hhacer inversiones mucho nds artesgadas que los fondos de inversion, accesible a inver- sores medios. Por medio de apalancamientos masivos para aumentar la rentablidad de sus inversiones, LTCM usaba modelos computacionales complejot para ganar dinero aprovechando las pequetias diferencias en los valores de los activor en los mercador ~ financieros globales, para comprar a un precio y vender a otro precio superior. En un afio LTCM obtuvo unos beneficios del 40%. LCTM también estaba muy comprometida "¥ en derivados, instrumentos financieros complejos que se construian a partir de otros actives firancieros mas basics, Los deivades son activos muy populares porque se puc- J den comprar a precios mis baratos que los activos primariosy se pueden disefar a medi- da de las necesidades de un comprador o un vendedor determinado, Esta complejidad provoca que sea muy dificil establecer su valor. LTCM cfefa que sus modelos computa- lonsies le permitixian valorar con precision matemética el riesgo en las grandes apuct tas por los derivados que estaba haciendo con dinero prestado. Perolos modelos Ifoematicos no previeron las crisis financieras de Asia y Rusa de 1997 y 1998. A través de su enorme endeudamiento, LTCM habla llegado a ser un operador tan |} Importante en los mercados globales que sus intentos de vender activos hundian los pre: clos de los activos que queria vender. Cuando los mercados mundiale se desplomaron ys clientes de LTCM, asustados,qulsleron recupetar su dinero, las pérdidas de LTCM cree fon aun mis en el momento en que intent® vender nucvos actives pare satisfacer su tllentes. Sus operaciones colapsaron répidamente, porque no pudo conseguir nuevos prés tamos ye resto de operadores rechazaron hacer neocios con ella. El pinico se extendié a los mercados financlerot mundiales, La Fed se dio cuenta de que permitit a LTCM vender ‘sus activos a precio de saldo ponia en riesgo todo el sistema financiero a través del efecto- balancer s las ventas de activos de LTCM hundian los precos de los activos en todo ef mundo, otras empresas verian reducir el valor de los activos que tenian. en sus balances 4 Ademds, la bajada de los precios de los activos haria que los actives contemplados en los balances de los prestatarios se hundieran por debajo de un umbralertico, lleindolos 2 la suspension de pagos y obligando a los acreedores a eJecutar los préstamos. Esto causa nuevas ventat de activo de los deudores que intentasen pagar sus préstamos, nuevas sus pensiones de pagos y nuevas elecuciones de préstame, ereando un elrculo vicioro de esapalancamiento, £] Banco de la Reserva Federal de Nueva York organizd en 1998 41 reseate de LTCM con 3625 millones de délares, dando a otras entidades partcipaciones ¢” los activos y las obligaciones de LTCM, que fueron liquidados ordenadamente ¢ incluso al final dieron noe pequefios beneficios. La ripida intervencién de Ta Reserva Federal de Nueva York impidié que la caida de LTCM contaglase a toda a economia, aunque prictica- mente todos los inversores de LTCM fueron eliminadoscapiruto 16 hipotecas de alto riesgo (“subprime”) y la burbuja inmobitiaria la erlsls de LTCM lot mercados financieros estadounidense: se extabilizaron ¢ inchi- ermanecieron stables cuando entze 2000 y 2002 la bolsa se hundié y la econom(a Sen recesién, Pero durante la recuperacin de la crisis de 2001 se sembraron las semi- 4e una nueva criss financiera 1 historia empieza con bajos tipos de interés: en 2003 los tipos estaban en niveles his- amente bajos, en parte por la politica monetaria expansiva y en parte por las grandes adas de capital extranjero, especlalmente de China. Los bajos ttpos provocaron un del sector inmobiliaro que sacé a la economia de fa recesién, Pero el auge inmobl- > lew tamblén a la banca a asumir rleegos crecientes que no slempre eran adecuada- te comprendidos. dadiclonalmente, a una persona se le conced{an préstamos para la compra de una ‘nda solo al podfa demostrar que ten(a los suficientes ngretos para pagar las cuotat tecarias. Los préstamos hipotecarios a personas que no cumplen los isitos habituales, llamados préstamos de alto riesgo o “subprime”, ‘una parte reducida del total. Pero en el auge inmobilario de 2003 4 5 es0s préstamos empezaron a parecer una apucsta segura, Dado que orecios de la vivienda no dejaban de subir, si algun prestatarlo no a pagar la cuota de la hipoteca siempre podria cancelarla vendiendo: asa. Como resultado, los préstamos de alto riesgo s dispararon, ién los concedia? Mayoritatlamente no eran bancos tradiconales que aban el dinero de sus depositantes: por el contrarlo, eran los llama~ “promotores de crédito”, que répidamente vendfan las hipotecas a + nversores, Estas ventas eran posibles gracias a un proceso denomi- ) ttullzaci6n: las instituciones financleras reunfan las hipotecas en ondo y vendfan particlpaciones en las rentas generadas por ese fondo. participaciones se consideraban una inversién razonablemente segu- orque parecia Inveros{mil que un niimero importante de comprado- ¢ vivienda dejaren de pagat sus cuotas al mismo tlempo, sro eso es precisamente lo que pasé. El auge inmobillario te convirté 4a burbujay, cuando a finales de 2006 los precios de la vivienda empe- 1a caer, muchos compradores de vivienda no pudleron seguir pagan- vs mensvalldades del préstamo nl vender sus casas por un importe suficiente para lar la hipoteca, Como resultado, los inversores en titulo basados en hipotecas empe- 1a tener grandes pérdidas. Muchos de esos activos estaban en manos de bancos o de lades financieras similares a los bancos. Como los fidelcomisos que tan importantes 1m sido en el panico de 1907, ertor "bancos que no son bancos" estaban menos regu {que los bancos comerciales, lo que les permitia ofrecer mayozes rentabllidades a sus tes pero a la vex aumentaba mucho su debilidad ante una crisis Las pérdidas relacio- + com las llpotecas, por su parte, acabazon con la confianza en el sistema financiero, sura 16-10 muestra na medida de esta pérdida de conflanza: la amplitud del TED, ss la diferencia entre el tipo de interés interbancarlo a tres meses y el tipo de interés deuda piiblica a tres meses. Dado que los bonos del Tesoro eran considerados de la mma seguridad, la amplitud del TED mide en cudnto riesgo plensan los bancos que ‘ren al prestar dinero a otzos bancos. Normalmente el TED esté en tomo al 0,25%, fen agosto de 2007 empezé a sub y legs hasta el 4,58% en octubre de 2008. A fina 2 2009 el TED habla vuelto a sus niveles normales, risis y la respuesta La pérdida de confianza en el sistema fnanclero, combina- -n las Importantes pérdidas de las instituciones del sector financlero, provocé un fuer- slo de desapalancamiento y una contraccién de! crédito en toda la econom{a. Las ‘ras tenian diflcultades para financiarse, incluso pata operaciones a corto plazo; no i manera de conseguir una hipoteca y se bajaron los limites de las tarJetas de crédito. 1 conjunto, el efecto econémico negativo de la crisis financlera tenfa clerto parecido efectos de las crlsis bancarlas de Ta década de 1930, que contefbuyeron a causar Ia Depresin. Los responsables politicos se dleron cuenta del parecido ytrataron de evi- ue se epiticran Jos mismos hechos. A partir de agosto de 2007 la Fed puso en mar~ EL DINERO, LA BANCA Y LOS BANCOS CENTRALES 485 los préstamos do alta reage o “eub- prime” eon aquellas hipotacas que ee conceden a cletes que no cumplen on ls requisitos hatituses on cuanto au capacidad para pagar las cuotas. Enis thutzacin se rede un conjunto de préstamos en un fondo, vlas partici- paciones on ese fonda so venden alos ~ICarifi, nes hemos quedado stn casa486 rante 7 POLITICA DE ESTABILIZACION ‘acura 16-10 El diferencial det TED EL diferencial det TED (puntos a prima del TED es la diferencia porcentuales) centre el tipo de iterdsiaterbanca 5 tio a tres meses y el tipo de interés de la deuda publica a ues meses. Es 4 tun buen indicador de as tensianes financieras , come se puede Ver, s¢ a ispar6 durante la css financiers e 2007-2008, 2 ante: Bance des Rese Federal San (ae 1 cha una serie de medidas para aportar liquide al sistema financlero mediante préstamo ala banca y compras de deuda privada. La Reserva Federal y el Tesoro también acudiero| al rescate de empresas individuales a las que se consideraba demasiado importantes com para permitir su quiebra, como el banco de inversiones Beam Stearns y la empresa de sep ros AIG. Sin embargo, en septiembre de 2008 las autoridades decidleron que debian permitic if aqicbra de un gran banco de inversin, Lehman Brothers, Ponto lamentaron st deci En los dias siguientes a la quicbra de Lehman Brothers el pinico se extendié por los med cados, como puede apreciatse en el iltimo pico del diferencial del TED en la figura 168 10. En respuesta al endurecimlento de la crisis el Gobierno intervine nuevametd ingectando capita alos bancos, Inyectar capital en la préctica qutere decir que el Goble no dio dinero.a los bancos a cambio de acciones, lo que equivale a una naclonalizaci parcial del sistema financier, Este nuevo plan de rescate eguia aun en sus primeras ea pas en el momento de escribir este libro, por lo que no es posible todava jusgar su éi ‘Como las crisis anteriores, la de 2008 tuvo efectos devastadores sobre la economfil Impulss a los responsables politicos a hacer cambios importantes en el sistema finance ro. Demosteé que no era suficente con asegurar los depésitos y regular la banca comél cial, y que también se debia controlar alas entidades financieras no convencionales. De entonces estd en manos del Congreso una reforma a fondo de la regulacién que amplel hnimero y las clases de entidades financieras sometidas a regulacidn, para aumentat Capital replamentaio, para prohibi ciertas actividades muy especuativs y para modi Ja manera de negociar los actvos titulizados. La crisis de 2008 y la Reserva Federal En Ia figura 16-7 vimos que la situacin financiera de la Reserva Federal normalmente bastante sencilla: bisicamente tiene deuda publica estadounidense por un valor igual 3 base monetaria. Pero la crisis de 2007-2008 no fue un periodo normal. Cuando los a cados de crédito se paralizaton, la Fed creé una serie de “facilidades de crédito” cuyo ab tivo era mantener los mercados en funcionamiento, A esas facilidades se les pusid nombres opacos: “Facilidad de subastas a plazo", “Faciidad de préstamos de valet plazo” y cosas parecidas. Pero todas tenfan el mismo propésito: poner fondos a dsp? cin de las entidades que no podian obtener efectivo mediante ios canales habitual, »La Economia en accionCAPITULO 16 EL DINERO, LA BANCA Y LOS BANCOS CeNTRALES 487 ) j I Figura 16-11 Respuesta de la Fed Actives de la a la crisis Reserva Federal Ue ___—illones de détares) Normatmente el dnieo active de 2400000 $ - Commercial Pager Funding Faciity la Reserva Federal es a deuda piilica estadounidense. En res- 2200000 puesta a a criss de 2008, sin 2000000 embargo, la Fed creb una sopo | de letras de “facllidades” espe- mca dlales para prestar dinero a las 1600 000 | peverdos de entidades fnanceras en apuros, +1400 000 | recompra lo que alter6 espectacularmente su balance, Fut: Dues de Goberadoe dt S- 11000000 fend a Reserva fade A 600000 400 000 i 1200000 | | cae | FF SF SF CF FS | > Elalterra de a Reserva Federal e cred ‘en respuesta al pnico bancarto de 1907 > Lasituaclén generatzada de pinico ba. catia prinelpos dela dteada de 1930 ondulo a una mayor reglacon y ala ‘reac del Fondo Fedeal de Garant de Depéstes. tos bancos fueron separ dosen dos categrias: comerciales, pro: tegldes porta garantla de depésttes,y de lnversiones, ro proteeidos Ena criss de as cajas de ahoros de las ddcadas de 1970 v 1980s cals, Insuflclentemente reguladas,Incureron fen grandes plrdgas debids a actvia- des espectativas deat les. tas deposttantes de as calas fueron cube tosporlagaratia de depésits ycom- ‘pensades por los contbuyentes. ‘A medlados del década de990 «fondo cde cobertura ITM higo un uso masho del apalancamlanto para especuarenos rmeradosglbales, pera tivo enanres lcd ye hurl Al vender sus ac os para cub las plas, TOM provocd lefaco-balanee a empresas de toda el ‘mundo. Pao evtar uncles velo de Armadados dela década de 2000135 pt lias caustdas por las potecas de ato esgo (subprime) se exendleron todo elsistema fancier a trvts dela tl. ac. (a Fed responds Inyecande gu deze iasentidades tanclerasy camprande deuda pevada .a figura 16-11, que muestra la evoluctén de la estructura de los actlvos de la Fed entre ro y noviembre de 2008, da una idea de cudnto se ha alejado de sus procedimientos ituales, La deuda publica, que es el activo normal de la Fed, tuvo una fuerte caida en ‘lnos relativos; mientras tanto, una sopa de letras de otros actives aumenté de mane- spectacular. Como ya hemos visto, Maiden Lane LLC es un fondo especial creado como x del rescate de Bearn Stearns. Bl Commercial Paper Funding LLC es un fondo espe- para Inyectar liquidez en los mercados de crédito. .0s funclonarios de la Fed crefan que esos cambios respecto a los procedimlentos habl- ‘es eran necesarios para evitar una crisis financiera ain més dura. Pero al mismo tiem- sste nuevo papel de la Fed les resultaba incSmodo. éPor qué? Porque al prestar tanto ro al sector privado la Fed estaba asumlendo rlesgos considerables. Normalmente la va solo invierte en deuda publica estadounldense, considerada un activo muy segu- ‘que no puede decitse, clertamente, de buena parte de estos activos adquitldos duran- 008 y 2009. ‘cuando acabe la criss, la Fed intentard volver a su conducta tradicional lo antes posl- ‘Cuando eso ocurra, la descripcién de la figura 16-7 volverd a ser valida. & ETE Cudles son las semejanzas entre el pSnico bancatio de 1907, la crisis de las caja y la crisis 2008? Por qué la creacién de la Reserva Federal no bast6 para evitar el pénico bancario de la Gran lepreston? Qué medidas ayudan a contener el pinico bancario? ‘escribe el efecto-balance. Describe et cfrculo vicioso del desapatancamiento. ;Por qué es ecesaria la intervencion pblica para detener un citculo vicioso de desapalancamiento? Las solilones et fal do488 parte 7 POLITICA DE ESTABILIZACION |PROBLEMA ake Multiplicar el dinero ‘Como parte de la Ley de Estimulo Econémico de 2008 el Gobiemo de los Estados Unidos emitié cheques de devolucién de impuestos para ciertas familias, En promedio los cheques eran de 950 5. 5 Los economistas han calculado que cada familia gasté unos 450 $ de la devolucion fis- cal, Dado que la gente mantiene en torno al 50% de M1 en efectivo, eso significa que uni hogar medio ingresé en un depésito 250 $ de los 500 $ que no gasté, y conserwé el resto en efectivo. A la vista de estos datos, Zcudnto aumentaré la oferta monetarla en respuesta a la conducta del hogar medio? (Pista: Crea una tabla que muestre el aumento dela ofer- : ta monetaria en diez rondas), Supondremos que los bancos prestan todo el exceso de reservas. TESSIUBE ousce ot cootictente de caja en los Estados Unidos. Para encontrar y entender el coeftclente de caja de los Estados Unidos, lee la secetén “La functén ‘monetaria de los bancos". Pon espectal atenclén a las subsecciones “Qué hacen los bamcos" y “La regulacién bancaria”. El coeficiente de cafa cn los Estados Unidos es del 10%. Haz una tabla que muestre en (x primera linea el depéstto tniclal, (as reservas obligatorias, el exceso de reservas, los préstamos que concede el banco y la cantidad de los, préstamos inictales del banco que se mantendrf en efectivo. Lee la subsecci6n “La regulacién bancaria” y la seccién "Las reservas, los depdsttos y el mu tiplicador monetario", para determinar las reservas obligatorias, el exceso de reservas y los préstamos. La cantidad de los préstamos iniclalas que se conserva en efectivo es la parte del préstamo que "se fuga” del sistema bancarlo, lo que se analtza tamblén en la seccién “Las reservas, los depdsitos y el mltiplicador monetarto”, La primera linea de esta tabla es esta: “Was00$ 225,008 12508 EI depésito es de 250 $, Como hemos visto en el paso 1, las reservas obligatorlas son el 10%; es decir, 250 x 10% = 25 $. El exceso de reservas es 250 ~ 25 = 225 $. Como supo~ rnemos que los bancos prestan todo exceso de reservas, los préstamos scran también de 225 $, Se mantiene en efectivo la mitad: 50% x 225 = 112,50 $.m