Tema 4 Analisis Del Riesgo y La Creacion de Valor

Tema 4
Análisis Financiero y Valoración de Empresas
Tema 4. Análisis del riesgo y

de la creación de valor
Índice
Esquema
Ideas clave
4.1. Introducción y objetivos
4.2. El riesgo empresarial
4.3. Riesgo y rentabilidad esperada por los accionistas
4.4. Riesgo y coste de capital
4.5. El valor económico añadido
A fondo
Aplicación del CAPM
WACC
EVA
Test
Esquema
Análisis Financiero y Valoración de Empresas 3

Tema 4. Esquema
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)
Ideas clave
4.1. Introducción y objetivos
Hemos visto que los beneficios de las empresas deben permitir la obtención de
efectivo y deben configurarse como resultados sostenibles y suficientes para retribuir
a los accionistas. Ahora vamos a ver cómo los beneficios son la fuente de
autofinanciación para las empresas, una vez de deduce del resultado del ejercicio los
dividendos esperados por los accionistas. Esta autofinanciación recibe la
denominación de valor económico añadido.
Los dividendos esperados son el resultado de la rentabilidad que los inversores
exigen a la empresa para invertir en ella como accionistas. La rentabilidad exigida
por los accionistas es, de hecho, una valoración del riesgo que se define como la
variabilidad de los beneficios de la empresa. Esta es una cuestión muy importante en
finanzas que debemos asentar bien en este tema.
Dos empresas que presentan la misma capacidad de generación de beneficios y
flujos de efectivo futuros pueden no tener el mismo valor financiero, pueden no
valer lo mismo, si presentan distintos niveles de riesgo. Uno de los principios
fundamentales en finanzas es la aversión al riesgo, el cual establece que los
inversores, ante dos oportunidades de inversión de igual rentabilidad, escogerán
aquella que tiene un menor riesgo: penalizarán el valor financiero de las empresas en
función del nivel de riesgo asociado.
De hecho, cuando un director financiero pretende maximizar el valor de su empresa,
se encuentra muy a menudo con dos objetivos de sentido opuesto. Por un lado,
intenta obtener el máximo beneficio posible; por otro, minimizar el riesgo, es
decir, la variabilidad de los beneficios. En la práctica, los proyectos de inversión que
pueden producir un mayor beneficio son los más arriesgados (recordemos el análisis
del ROE en temas anteriores). Por ello, el análisis del beneficio debe ir siempre
acompañado del análisis del riesgo asociado a la obtención de beneficios.

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Los objetivos que se pretenden alcanzar son los siguientes:
▸ Entender el concepto de autofinanciación.
▸ Saber descomponer y calcular el riesgo empresarial.
▸ Ser capaz de calcular la rentabilidad exigida por los accionistas a través del
cálculo de la desviación típica o la volatilidad de ROE.
▸ Saber determinar la rentabilidad exigida a través de modelos de mercado.
▸ Aprender a calcular el riesgo empresarial a través del coste de capital.
▸ Entender el concepto de autofinanciación y ser capaz de calcularlo mediante el
modelo del Valor Económico Añadido (EVA).

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
4.2. El riesgo empresarial
El riesgo de una empresa se define como la variabilidad de los beneficios que
espera obtener, es decir, la probabilidad de que los beneficios esperados no se
obtengan realmente. Es una medida del coste de oportunidad de invertir en una
empresa.
Los factores que explican el riesgo empresarial son tres:
▸ El riesgo económico o sectorial. La estabilidad o variación de los beneficios de
una empresa depende en parte del tipo de sector y de negocio en el que se

encuentre la actividad de la empresa. Este tipo de riesgo se define como la
variabilidad de las ventas netas ante variaciones en el ciclo económico, es
decir incrementos y disminuciones del PIB. Sectores con una mayor variabilidad de
las ventas ante los ciclos económicos (como materias primas, bienes de equipo o
consumo de bienes duraderos) presentan, por tanto, un riesgo mayor que los que
tienen una menor variabilidad de las ventas (como tecnología, consumo de bienes y
servicios de primera necesidad o energía).
Riesgo económico=∂Ventas netas∂PIB
▸ El riesgo operativo. Es el que se produce en función de la estructura de costes
de la empresa, y en especial de la proporción de costes fijos respecto al total de

costes. En concreto, este riesgo se define como la variabilidad del resultado de
explotación, BAII, ante variaciones de las ventas netas. Las empresas con mayor
nivel de costes fijos (como las de infraestructuras, fabricación de bienes duraderos –
aviones, coches- o de I+D) tendrán una mayor variabilidad de su resultado de
explotación ante alteraciones de la cifra de ventas y, por tanto, un mayor nivel de

riesgo que las empresas con mayor proporción de costes variables (sectores como
internet, servicios digitales o servicios profesionales).
Riesgo operativo=∂BAII∂Ventas netas

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
▸ El riesgo financiero. Este riesgo se refiere al efecto que tiene sobre el resultado de
la empresa la incorporación de deuda financiera en su estructura financiera y se

define como la variabilidad de la rentabilidad para los accionistas (ROE) ante
variaciones de la proporción de deuda financiera en la estructura financiera de
la empresa.
Riesgo financiero=∂ROE∂Deuda financieraPatrimonio neto
De lo estudiado anteriormente, se deduce que la variabilidad del ROE ante

variaciones de la deuda financiera de la empresa dependerá del diferencial existente
entre lo que la empresa es capaz de ganar con sus inversiones (ROI) y lo que tiene
que pagar por los recursos financieros obtenidos para financiar estas inversiones
(coste de la deuda financiera, Kd):
∂ROE∂Deuda financieraPatrimonio neto=ROI−Kd
El riesgo financiero es el riesgo de que los inversores/accionistas no recuperen
su inversión debido al efecto negativo de la deuda sobre el resultado de la
empresa. Dicho de otro modo, la variabilidad (falta de estabilidad) del ROE ante
variaciones de la deuda financiera. Nos permite medir, por tanto, la rentabilidad que
los inversores van a exigir a una empresa (Ke, la variable del denominador de
nuestra fórmula de valoración) para invertir en ella.

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
4.3. Riesgo y rentabilidad esperada por los

accionistas
Como hemos visto en los apartados anteriores, invertir en una empresa tiene un
coste de oportunidad, que es la rentabilidad que se puede obtener en una
inversión alternativa ponderada por el riesgo de la inversión. Los inversores pedirán
una rentabilidad mayor cuando el riesgo asociado a la inversión, que es la
variabilidad de la rentabilidad que pueden obtener, sea mayor.
Esta mayor rentabilidad exigida se traduce en mayor coste de obtener recursos
financieros por parte de las empresas. Por este motivo, la dirección financiera de
las empresas intentará minimizar el riesgo asociado a su empresa para tener un
coste de obtención de recursos financieros reducido.
La rentabilidad exigida por parte de los accionistas se denomina coste del
patrimonio neto y se designa analíticamente con una ke.
En finanzas, existen diversas metodologías para estimar la rentabilidad exigida. El
cálculo de la desviación típica del ROE y el modelo CAPM (Capital Assets Pricing
Model) son dos habituales en la práctica.
La desviación típica (estándar) del ROE
La desviación típica se calcula en base a importes futuros, a previsiones. Por ello,
para poderla calcular previamente debemos efectuar estimaciones del valor futuro de
la cuenta de resultados y del ROE, así como de la estructura financiera de las
empresas, ya que se debe estimar el importe del patrimonio neto. Estas estimaciones
se llevan a cabo en distintos escenarios económicos. Es lo que se denomina un
análisis de sensibilidad.
Una vez tenemos los datos para los distintos escenarios, debemos calcular la

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
desviación típica (σ) del ROE. Recordemos que la desviación típica o estándar es
la raíz cuadrada de la varianza, siendo la varianza la esperanza matemática de las
distancias respecto a la media, elevadas al cuadrado; es decir, es la media
aritmética, ponderada por el grado de probabilidad de ocurrencia de cada escenario
(p), de las desviaciones cuadráticas respecto a su valor medio.
la desviación típica o estándar es la raíz cuadrada de la varianza, siendo la varianza
la esperanza matemática de las distancias respecto a la media, elevadas al cuadrado
Así, por tanto, la desviación típica o estándar, también denominada volatilidad del
ROE se calcula del modo siguiente:
σ(ROE)=∑ (ROEe-E(ROE))2×pee=1n=Ke
Siendo:
▸ e = cada uno de los escenarios económicos contemplados.
▸ p = Probabilidad de ocurrencia de cada escenario.
▸ E (ROE) = esperanza matemática del ROE =
La desviación típica o estándar del ROE mide la volatilidad de esta y, por tanto, el
riesgo empresarial, que está asociado a la volatilidad de los resultados y la
generación de efectivo de las empresas por la dificultad de efectuar previsiones y por
el riesgo de que las empresas con elevada volatilidad de resultados incurran en
pérdidas.
Una medida interesante que nos permite captar las diferencias entre las distintas
desviaciones típicas y poder compararlas es el coeficiente de variación, que se

calcula la desviación típica entre la esperanza matemática:
Coeficiente variación=σ(ROE)E(ROE)

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Cuanto mayor es el coeficiente de variación, mayor es el riesgo empresarial.
Ejemplo del cálculo de la Ke mediante la desviación típica del ROE
Supongamos que tenemos que analizar tres empresas o grupos empresariales de
diferentes sectores que presentan una estructura financiera distinta:
Tabla 1. Estructura financiera de tres empresas. Importes en millones de euros y en porcentaje. Fuente:
elaboración propia.
A continuación, se presenta la estimación de las variables de la cuenta de resultados
de las tres empresas en diferentes escenarios económicos, con una probabilidad
asignada a cada uno de los ellos. Así, se presentan los datos en cuatro
escenarios: un escenario malo, otro neutro, un tercero bueno y un cuarto muy
bueno.
Vamos a cuantificar estos cuatro escenarios asumiendo, para simplificar los cálculos,
que el coste de la deuda financiera (una TAE del 10 % anual) y el tipo impositivo
(35 % del resultado antes de impuestos) son constantes en todos los escenarios y
los mismos para las tres empresas.

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 2. Cuenta de resultados de la empresa C. Importes en millones de euros, excepto la probabilidad y ROE en
porcentaje. Fuente: elaboración propia.

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 3. Cuenta de resultados de la empresa B. Importes en millones de euros, excepto la probabilidad y ROE en

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 4. Cuenta de resultados de la empresa C. Importes en millones de euros, excepto la probabilidad y ROE en
Como podemos observar en las tablas anteriores, la variabilidad de la rentabilidad
que pueden obtener los inversores/accionistas de estas empresas (ROE) es
muy distinta en función de la proporción de deuda financiera en su estructura
financiera. Esta variabilidad es menor en las empresas sin deuda, como la empresa
A donde oscila entre el - 3,3 % (en el escenario negativo) y el + 35,8 % (en el
escenario más positivo), que en las empresas con mayor volatilidad de ventas y
resultados, así como mayor proporción de deuda financiera como la empresa C, en
la que va de - 34,1 % a + 128,4 %, todo esto sin considerar variaciones del tipo de
interés en los distintos escenarios. Esta variabilidad refleja la dispersión respecto a la
esperanza matemática del ROE.
A continuación, vamos a efectuar los cálculos para las tres empresas, siendo:

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 5. Cálculo de la desviación típica del ROE para la empresa A. Fuente: elaboración propia.

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 6. Cálculo de la desviación típica del ROE para la empresa B. Fuente: elaboración propia.

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 7. Cálculo de la desviación típica del ROE para la empresa C. Fuente: elaboración propia.
Como podemos observar, la empresa con mayor variabilidad del ROE, la empresa C,
es la que presenta mayor riesgo y, por tanto, una rentabilidad exigida ( Ke) y un
coeficiente de variación mayores.
La desviación típica (฀) del ROE es una medida del riesgo para los inversores.
Es, por tanto, una medida de la rentabilidad exigida por los inversores a la empresa
(Ke) para invertir en ella, la cual es distinta, como hemos visto, dependiendo de la
variabilidad de las ventas (riesgo económico), del volumen de los costes fijos (riesgo
operativo) y de la cantidad y coste de la deuda financiera que la empresa tiene en su
estructura financiera (riesgo financiero).

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Así, la Ke será menor en las empresas con menor volatilidad del ROE y mayor en las
empresas con mayor volatilidad (y riesgo). Y el coeficiente de variación nos indica la
mayor dispersión de valores en las empresas que presentan mayores niveles de
riesgo, que en las empresas con menos riesgo.
Para empresas del mismo sector podremos calcular la Ke que le corresponde a
una empresa a partir de la Ke de una empresa sin deuda del siguiente modo,
siempre que el interés de la deuda y el tipo impositivo sean constantes en los
distintos escenarios:
A continuación, en el vídeo titulado La desviación estándar del Return on Equity

(ROE), se va a explicar, a través de una aplicación práctica, el cálculo y la
interpretación de la rentabilidad exigida por los accionistas mediante la desviación
estándar de la ROE.
Accede al vídeo:https://unir.cloud.panopto.eu/Panopto/Pages/Embed.aspx?
id=32586f52-bb80-471a-b5a5-ae2600b67b84

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
El Capital Assets Pricing Model (CAPM)
Este modelo es de utilidad para la medida de la relación existente entre riesgo y
rentabilidad exigida en empresas cotizadas. Así, la Ke, según el modelo CAPM se
calcula a partir de la expresión siguiente:
Donde:
▸ Rf = rentabilidad libre de riesgo, generalmente medida como la rentabilidad media
(tipo de interés), habitualmente anual, de la deuda pública de referencia.
▸ Rm = rentabilidad media del mercado financiero de referencia , que suele ser el
mercado financiero principal donde cotizan las acciones de la empresa o el del país
donde radica la matriz.
▸ βe = es el riesgo sistemático de la empresa , es decir, de la inversión en las
acciones de la empresa respecto al riesgo medio del mercado, y se calcula como la

covarianza entre las rentabilidades (generalmente anuales) en Bolsa de la empresa y
las del mercado financiero de referencia, dividida por la varianza de las
rentabilidades del mercado financiero:
Siendo:
Si:
▸ βe>1, el riesgo de invertir en las acciones de la empresa es superior a la media del

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
mercado
▸
, el riesgo de invertir en las acciones de la empresa es igual a la media del mercado
▸
, el riesgo de invertir en las acciones de la empresa es inferior a la media del
mercado
Ejemplo de cálculo de la Ke mediante el CAPM
Supongamos que las acciones del grupo empresarial de nuestro ejemplo cotizan en
el IBEX. Para calcular la ke, necesitamos:
▸ La rentabilidad libre de riesgo, Rf, que medimos aquí mediante la rentabilidad
media anual del bono español a 10 años, y asumimos situada en el 1,75 %.
▸ El diferencial entre la rentabilidad de mercado (Rm) y la rentabilidad libre de
riesgo (Rf), Rm - Rf, el cual estimamos en el 5 % para el IBEX.
▸ La ฀e de la empresa, es decir el mayor, igual o menor riesgo de invertir en las
acciones de la empresa respecto a la media del mercado, el IBEX 35. Para

calcularla, utilizamos la rentabilidad mensual del IBEX. La rentabilidad mensual es el
porcentaje de variación de un mes respecto al mes anterior:

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 8. Rentabilidad mensual del IBEX 35. Fuente: elaboración propia
Y la rentabilidad mensual de las acciones del grupo empresarial:

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 9. Rentabilidad mensual de las acciones de la empresa. Fuente: elaboración propia.
Con los datos anteriores, podemos calcular la βe de la empresa a partir de la
fórmula definida anteriormente:
La βe superior a 1 nos indica que invertir en las acciones de este grupo empresarial
es más arriesgado que invertir en el IBEX 35. Ahora aplicamos la fórmula del modelo

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
CAPM para obtener la Ke:
Así, por tanto, la rentabilidad exigida por los inversores para comprar las acciones
de esta empresa es de un 9,09 %; recordemos que esta rentabilidad exigida por los
inversores es el coste del patrimonio neto para la empresa.
Como podemos observar, para el cálculo de la Ke mediante el modelo CAPM nos
basamos en datos pasados, a diferencia del método de la desviación típica en el que
se utilizan estimaciones de datos futuros. De este modo la información es más
objetiva y fácilmente accesible, pero no se ajusta bien a los posibles escenarios
futuros: Esto es así porque, en teoría, la Ke es la rentabilidad que los inversores van
a exigir a la empresa para invertir en sus acciones en el futuro.
Para profundizar más puedes consultar el recurso «Aplicación del CAPM» que
encontrarás en el apartado A fondo.
En el siguiente vídeo, titulado Cálculo de la Beta, se explica el procedimiento
aritmético para el cálculo del riesgo específico de las empresas, ฀e, tal como se ha
definido para su uso en el modelo CAPM especificado en este tema.

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Accede al vídeo:https://unir.cloud.panopto.eu/Panopto/Pages/Embed.aspx?
id=e0cd475f-7abb-4e18-997c-ae2600bed852

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
4.4. Riesgo y coste de capital
El coste de capital es el coste de los recursos financieros de una empresa y se
calcula mediante la media del coste del patrimonio neto y del coste de la deuda
financiera ponderada por el peso de patrimonio neto y deuda financiera,
respectivamente, sobre la suma de los dos. Esta medida se denomina coste medio
ponderado del capital, conocido por sus siglas en inglés WACC ( Weighted Average
Cost of Capital):
Siendo:
▸ B = Patrimonio neto de la empresa
▸ D = Deuda financiera de la empresa
▸ Ke = Coste del patrimonio neto
▸ Kd = Coste de la deuda financiera
El coste de obtener los recursos financieros que las empresas necesitan para
invertir, tanto propios como ajenos (pasivo o deuda), se denomina coste de
capital.
Ejemplo de coste de capital (WACC)
Si tomamos, por ejemplo, el balance reformulado de una empresa al cierre de su
ejercicio 20X0:

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 10. Balance reformulado al cierre del ejercicio 20X0. Fuente: elaboración propia
Este grupo empresarial ha tenido que obtener 11 000 millones de € en recursos
financieros para financiar sus inversiones (11 000 millones) con las que desarrollar
su negocio para obtener un rendimiento. Estos recursos financieros como
sabemos no son gratuitos, sino que tienen un coste. De hecho, como podemos
observar en el balance anterior, de los 11 000 millones de € de recursos financieros,
todos tienen un coste para la empresa excepto los 1.000 millones de financiación de
proveedores (V. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar).
Por tanto, a la dirección de este grupo empresarial, como a la de cualquier otra
empresa, le interesa poder determinar en todo momento cuál es el coste de
obtener estos recursos financieros. Del mismo modo, pero a la inversa, los
inversores/accionistas estarán interesados en determinar la rentabilidad que van
a exigir para invertir su dinero.
Para el cálculo del coste de capital por parte de la empresa se utiliza el WACC
(coste medio ponderado del capital), el cual también es utilizado por los inversores
para calcular la rentabilidad exigida (Ke) a la empresa. Para calcular el WACC,
necesitamos desarrollar la fórmula anterior, especialmente en los que respecta a los
indicadores de medida de Ke y Kd. Partimos de la fórmula del WACC:

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
En primer lugar, determinamos el peso del patrimonio neto y de la deuda financiera
(pasivo financiero con coste) sobre la suma de las dos variables:
▸ B = 4000 millones €
▸ D = no corriente + corriente = 4000 + 2000 = 6000 millones de euros.
Para poder completar el cálculo del WACC de una empresa necesitamos saber
determinar el coste del patrimonio neto o rentabilidad exigida por los accionistas (Ke)
y el coste de la deuda (Kd)
Suponemos que la rentabilidad exigida por los accionistas o coste del patrimonio
neto, Ke, es el obtenido en el ejemplo del apartado anterior mediante la aplicación del
CAPM = 0,09089 = 9,09%.
La medida de Kd, el coste de la deuda financiera, es como sigue:
Siendo:
i=Gastos por interesesDeuda financiera
Supongamos que esta empresa presenta los siguientes datos correspondientes al
ejercicio 20X0:

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 11. Gastos financieros y tipo impositivo. Fuente: elaboración propia
A partir de los datos anteriores, podemos calcular el valor de Kd:
Finalmente, ya podemos proceder al cálculo del WACC:
Por tanto, el coste de capital de este grupo empresarial en 20X0 es del 7,84 %.
Este es el interés medio anual que debe afrontar la empresa para obtener los
recursos financieros (de capital y de deuda) necesarios para financiar sus
inversiones.
Para profundizar más consulta el recurso «WACC» que encontrarás en el apartado A
fondo.

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
4.5. El valor económico añadido
El principal instrumento que nos permite determinar la capacidad de autofinanciación
y, por tanto, de generar valor económico añadido por parte de las empresas es el
modelo del EVA (Economic Value Added o Valor Económico Añadido).
Recordemos que la autofinanciación son los recursos financieros generados
por la actividad empresarial a través de las ventas después de haber hecho frente
a los gastos operativos o de explotación, los gastos financieros, los impuestos y la
retribución a los accionistas. Dicho de otro modo, es el resultado contable del
ejercicio una vez deducidos los dividendos esperados.
Efectivamente, este modelo, de gran aceptación teórica y práctica, establece de otro
modo esta condición de que las ventas deben superior al total de costes de cada
ejercicio para garantizar la obtención de autofinanciación:
Es decir, el retorno anual que una empresa de sus inversiones, después de
impuestos, debe ser superior al coste anual de los recursos financieros
(patrimonio neto y deuda financiera) que debe obtener para financiarlas, cuyas
medidas, Ke y Kd, se expresan después de impuestos.
A partir de la premisa anterior, el EVA (expresado en porcentaje) se formula del

siguiente modo:
Y en unidades monetarias, sigue la expresión:
Siendo K igual al total Activo
Una empresa genera autofinanciación o valor económico añadido cuando

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
presenta un EVA > 0.
Ejemplo de EVA (Valor Económico Añadido)
A partir del ejemplo del apartado anterior en el que se obtuvo una WACC de 0,07836
= 7,84 %, y de los datos de la Tabla 6 vamos a calcular el EVA de la empresa al
cierre del ejercicio 20X0.
Adicionalmente a los datos anteriores, disponemos de la siguiente información de la
cuenta de pérdidas y ganancias de la empresa correspondiente al ejercicio 20X0:
Tabla 12. Magnitudes de la cuenta de pérdidas y ganancias. Importes en millones de euros. Ejercicio 20X0.
Fuente: elaboración propia
Con estos datos, el siguiente paso consiste en determinar el ROI mediante la
relación entre el resultado de explotación (BAII, Beneficio Antes de Intereses e
Impuestos) y total activo medio:
Resultado de explotación = Ventas netas – Aprovisionamientos – Gastos de

Tema 4. Ideas clave
Ideas clave
personal – Amortización del inmovilizado + Beneficio de la venta de inmovilizado =
12 100 – 5.960 – 4.250 – 350 + 800 = 2.340 millones de €.
Por lo que el ROI después de impuestos será:
Por lo tanto, el EVA (en porcentaje) es de:
Y el EVA en unidades monetarias:
De modo que se confirma que la empresa es capaz de generar autofinanciación,
dado que el valor económico añadido (EVA) > 0.
Para profundizar más en este tema puedes consultar el recurso «EVA» que
encontrarás en el apartado A fondo

Tema 4. Ideas clave
A fondo
Aplicación del CAPM
Aldo Uriel Flores (16 de noviembre de 2016) CAPM - ¿Qué es el Modelo de
Valuación de Activos de Capital? [Vídeo] YouTube. https://youtu.be/Xgi3zQwxT4c
Accede al vídeo:
En este vídeo encontrarás una didáctica explicación y un ejemplo de implementación
del modelo CAPM en la práctica.

Tema 4. A fondo
A fondo
WACC
1minsensei (s.f.) Qué es el mix de la financiación de un proyecto y su coste WACC .
[Vídeo] YouTube. https://youtu.be/Ery13c9Q2cQ
Accede al vídeo:
En el vídeo siguiente se explica con un sencillo ejemplo el cálculo del coste de capital
a través de la fórmula del WACC.

Tema 4. A fondo
A fondo
EVA
Femprendedores (21 de enero de 2012) Cómo calcular el Economic value added
(EVA). [Vídeo] YouTube. https://youtu.be/J8zNScbarsE
Accede al vídeo:
En este vídeo se expone, mediante una aplicación práctica, una metodología de
cálculo del EVA (Economic Value Added).

Tema 4. A fondo
Test
1. El riesgo financiero de las empresas se define como:
A. La variabilidad de las ventas ante variaciones en el ciclo económico.
B. La variabilidad del resultado de explotación ante variaciones de las ventas.
C. La variabilidad del resultado antes de impuestos ante variaciones en la
proporción de deuda en la estructura financiera.
D. La variabilidad del ROE ante variaciones en la proporción de deuda en la
estructura financiera.
2. La rentabilidad exigida por los accionistas, Ke, se puede estimar a través de:
A. La desviación típica del ROE.
B. El modelo CAPM.
C. El cálculo del coeficiente Beta.
D. Son correctas las respuestas A y B.
3. Una empresa presenta la siguiente información. ¿Cuál es el valor del coeficiente
de variación del ROE de la empresa (2 decimales)?
A. 1,16
B. 0,86.
C. 1,11.
D. 0,90.

Tema 4. Test
Test
4. Usando los datos de la pregunta anterior, ¿es capaz la empresa de obtener el
retorno esperado por los accionistas?
A. Sí, porque σ(ROE) > ROE.
B. Sí, porque ROE > E(ROE).
C. No, porque ROE < σ(ROE)
D. No, porque E(ROE) < σ(ROE).
5. Disponemos de la siguiente información para un determinado ejercicio. De
acuerdo con el modelo CAPM, ¿cuál es la rentabilidad exigida por los accionistas,
(Ke)?
A. 0,0716.
B. 0,0755
C. 0,05625.
D. 0,0905.

Tema 4. Test
Test
6. Disponemos de la siguiente información para una determinada empresa y
ejercicio económico: ¿Cuál es la rentabilidad media exigida por los accionistas de las
empresas que operan en su mismo mercado financiero?
A. 0,0525.
B. 0,065
C. 0,0125.
D. 0,15.

Tema 4. Test
Test
7. Disponemos de la siguiente información para una determinada empresa y
ejercicio económico. ¿Cuál es el valor del coste de capital (WACC) de esta empresa?
A. 0,070.
B. 0,082.
C. 0,075.
D. 0,046.

Tema 4. Test
Test
8. A partir de los datos de la pregunta 7 anterior, y sabiendo adicionalmente los
siguientes datos, ¿cuál es el valor del EVA de esta empresa en porcentaje?
A. 4 %.
B. - 4 %.
C. - 1,25 %.
D. 1,25 %.
9. A partir de los datos de las preguntas 7 y 8 anteriores, ¿cuál es el valor del EVA
de esta empresa en euros?
A. 5000€.
B. 7500€.
C. 12 500€.
D. 34 000€.
10. Una empresa presenta un EVA igual a -15 000 y un resultado del ejercicio igual
a 45 000. Esto implica que la empresa:
A. No ha sido capaz de cubrir los gastos de explotación con sus ventas.
B. No ha sido capaz de cubrir sus gastos financieros con sus ventas.
C. No ha sido capaz de cubrir los dividendos esperados con sus ventas
D. Ha sido capaz de cubrir todos sus costes con las ventas.

Tema 4. Test

Tema 4 Analisis Del Riesgo y La Creacion de Valor

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Tema 4 Analisis Del Riesgo y La Creacion de Valor

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Tema 4

Análisis Financiero y Valoración de Empresas

Tema 4. Análisis del riesgo y

4.1. Introducción y objetivos

4.2. El riesgo empresarial

4.3. Riesgo y rentabilidad esperada por los accionistas

4.4. Riesgo y coste de capital

4.5. El valor económico añadido

Aplicación del CAPM

Análisis Financiero y Valoración de Empresas 3

4.1. Introducción y objetivos

efectivo y deben conﬁgurarse como resultados sostenibles y suﬁcientes para retribuir

dividendos esperados por los accionistas. Esta autofinanciación recibe la

denominación de valor económico añadido.

Los dividendos esperados son el resultado de la rentabilidad que los inversores

exigen a la empresa para invertir en ella como accionistas. La rentabilidad exigida

variabilidad de los beneﬁcios de la empresa. Esta es una cuestión muy importante en

finanzas que debemos asentar bien en este tema.

Dos empresas que presentan la misma capacidad de generación de beneﬁcios y

ﬂujos de efectivo futuros pueden no tener el mismo valor ﬁnanciero, pueden no

valer lo mismo, si presentan distintos niveles de riesgo. Uno de los principios

fundamentales en ﬁnanzas es la aversión al riesgo, el cual establece que los

inversores, ante dos oportunidades de inversión de igual rentabilidad, escogerán

función del nivel de riesgo asociado.

De hecho, cuando un director ﬁnanciero pretende maximizar el valor de su empresa,

intenta obtener el máximo beneﬁcio posible; por otro, minimizar el riesgo, es

decir, la variabilidad de los beneﬁcios. En la práctica, los proyectos de inversión que

acompañado del análisis del riesgo asociado a la obtención de beneficios.

Análisis Financiero y Valoración de Empresas 4

Los objetivos que se pretenden alcanzar son los siguientes:

▸ Entender el concepto de autofinanciación.

▸ Saber descomponer y calcular el riesgo empresarial.

cálculo de la desviación típica o la volatilidad de ROE.

▸ Saber determinar la rentabilidad exigida a través de modelos de mercado.

▸ Aprender a calcular el riesgo empresarial a través del coste de capital.

▸ Entender el concepto de autoﬁnanciación y ser capaz de calcularlo mediante el

modelo del Valor Económico Añadido (EVA).

Análisis Financiero y Valoración de Empresas 5

4.2. El riesgo empresarial

El riesgo de una empresa se deﬁne como la variabilidad de los beneﬁcios que

espera obtener, es decir, la probabilidad de que los beneﬁcios esperados no se

obtengan realmente. Es una medida del coste de oportunidad de invertir en una

Los factores que explican el riesgo empresarial son tres:

▸ El riesgo económico o sectorial. La estabilidad o variación de los beneficios de

una empresa depende en parte del tipo de sector y de negocio en el que se

Riesgo económico=∂Ventas netas∂PIB

▸ El riesgo operativo. Es el que se produce en función de la estructura de costes

de la empresa, y en especial de la proporción de costes fijos respecto al total de

explotación ante alteraciones de la cifra de ventas y, por tanto, un mayor nivel de

Riesgo operativo=∂BAII∂Ventas netas

Análisis Financiero y Valoración de Empresas 6

la empresa la incorporación de deuda financiera en su estructura financiera y se

Riesgo financiero=∂ROE∂Deuda financieraPatrimonio neto

De lo estudiado anteriormente, se deduce que la variabilidad del ROE ante

(coste de la deuda financiera, Kd):

∂ROE∂Deuda financieraPatrimonio neto=ROI−Kd

El riesgo financiero es el riesgo de que los inversores/accionistas no recuperen

su inversión debido al efecto negativo de la deuda sobre el resultado de la

nuestra fórmula de valoración) para invertir en ella.

Análisis Financiero y Valoración de Empresas 7

4.3. Riesgo y rentabilidad esperada por los

coste de oportunidad, que es la rentabilidad que se puede obtener en una

inversión alternativa ponderada por el riesgo de la inversión. Los inversores pedirán