Aportes sobre la Balanza de Pagos1

Judith König2 y Magdalena Rua3

¿Por qué es importante la Balanza de Pagos?

En la Balanza de Pagos se ve reflejado el desempeño de los países frente a la economía

internacional porque es un registro sistemático de la interacción económica de un país con el
resto del mundo durante un período de tiempo.

Muchas de las cuestiones que aparecen en los textos de historia, de economía y en los medios
de comunicación surgen de la lectura de la Balanza de Pagos. Por ejemplo, cuando hablamos
de restricción externa, de fuga de capitales, de deuda externa, de déficit o superávit comercial
o de crisis de la balanza de pagos, se hace referencia a conceptos que se ven reflejados en
este instrumento de medición.

La idea es que este texto sirva para comprender la Balanza de Pagos sin intermediarios porque,
aunque se trata de información pública, la especificidad económica a veces impide la
comprensión si no se entiende qué significan los conceptos que la conforman. Con ese objetivo,
se explicará el significado de cada uno de sus componentes, así como las implicancias y el
impacto que pueden tener en la economía y en la vida de la sociedad.

Antecedentes

La Balanza de Pagos es un instrumento de medición económica que tiene muchos años de

antigüedad. Los mercantilistas utilizaban un concepto acotado de este instrumento que
abarcaba únicamente los movimientos de mercancías, es decir lo que hoy llamamos Balance
de Mercancías dentro de la Balanza Comercial.

1
Este texto fue elaborado para ser utilizado por los alumnos que cursen la materia “Elementos de Economía y Concepciones
del Desarrollo” de la Carrera de Ciencias de la Comunicación Social de la UBA. CABA, noviembre de 2019.
2
Contadora Pública y Licenciada en Economía (UBA). Magister en Derecho Tributario (Universidad de Barcelona). Docente de
la materia “Elementos de Economía y Concepciones del Desarrollo” de la Carrera de Ciencias de la Comunicación Social de la
UBA.
3
Contadora Pública (UBA). Magister en Economía Política con mención en Economía Argentina (FLACSO). Doctoranda en
Desarrollo Económico (UNQUI), Docente en FCE-UBA, ex Investigadora en CEFID-AR.
Posteriormente, durante y después de la Segunda Guerra Mundial, se comenzó a analizar la
información de las transacciones económicas internacionales en más detalle debido a la crisis
financiera internacional que puso en peligro el orden monetario internacional y por el
surgimiento del keynesianismo que puso el foco en las interrelaciones entre los ingresos
nacionales y los niveles de empleo de los distintos países. Esto provocó que economistas y
gobiernos diseñaran y compilaran balanzas de pagos que reflejaran detalladamente los
resultados de la gestión en el ámbito internacional.

¿Qué es la Balanza de Pagos?

La Balanza de Pagos es un registro sistemático de todas las transacciones económicas

efectivamente realizadas entre los residentes de un país y los residentes del resto del mundo,
durante un período de tiempo determinado.

Se considera residente de un país a toda persona física que permanezca o tenga intención de
permanecer en él por un año o más y a toda persona jurídica que mantenga un establecimiento
productivo en el país durante un año o más. Existen ciertas excepciones a la regla del año de
permanencia, tales como diplomáticos, militares, tripulaciones de medios de transporte y
estudiantes que conservan la residencia aunque permanezcan fuera del territorio por más de
un año. Las transacciones de la Balanza de Pagos se registran teniendo en cuenta el criterio
de devengado independientemente del momento de su cobro o pago (criterio de percibido) y se
valoran a precios de mercado.

La Dirección Nacional de Cuentas Internacionales del Instituto Nacional de Estadística y Censos

(INDEC) es el área responsable de la compilación, elaboración y análisis de las cuentas
internacionales de Argentina, conformadas por las estadísticas de Balanza de Pagos (BdP),
Posición de Inversión Internacional (PII) y Deuda Externa (DE).

Para elaborar la Balanza de Pagos con un criterio unificado en los distintos países el Fondo
Monetario Internacional (FMI) publica periódicamente un Manual de Balanza de Pagos y
Posición de Inversión Internacional y las Estadísticas de la deuda externa. En el año 2009 se
publicó la sexta edición del Manual (MBP6) así como la guía para compiladores y usuarios del
año 2013.
La ecuación de la Balanza de Pagos y los cambios en el Manual

Según el Sexto Manual de Balanza de Pagos (MBP6), la ecuación de la balanza de pagos es:

SCC + SCK + SCF - EyO = 0

Donde:

SCC = Saldo de la Cuenta Corriente

SCK = Saldo de la Cuenta de Capital

SCF = Saldo de la Cuenta Financiera (incluye Reservas)

EyO = Errores y Omisiones

En el Sexto Manual de Balanza de Pagos (MBP6) se indica exponer el Saldo de la Cuenta

Financiera, por un lado, y, por otro, el Saldo de la Cuenta Capital, mientras que en el Quinto
Manual de Balanza de Pagos (MBP5) se exponía todo junto como Saldo de la Cuenta capital y
Financiera.

Además, en el Sexto Manual de Balanza de Pagos (MBP6) dentro de la Cuenta Financiera

están incluidos los Activos de Reserva (Reservas Internacionales), mientras que, anteriormente,
en el Quinto Manual de Balanza de Pagos (MBP5) se exponía la Cuenta Capital y Financiera,
por un lado, y las Reservas Internacionales, por otro.

Las cuentas que componen la Balanza de Pagos

De acuerdo con la Metodología del Sexto Manual de Balanza de Pagos (INDEC, 2018; FMI,
2009), las cuentas que componen la Balanza de Pagos son:

Cuenta Corriente:

Registra el comercio de bienes y servicios -es decir, el saldo de las exportaciones e

importaciones de bienes y servicios- y los flujos de ingresos primarios e ingresos secundarios
entre residentes y no residentes. El ingreso primario refleja el rendimiento que perciben los no
residentes por sus tenencias de activos financieros o por sus aportes al proceso productivo en
el país y los residentes por sus tenencias o aportes en el exterior. Se compone
fundamentalmente de remuneraciones y rentas de la inversión extranjera, es decir, intereses de
deuda, utilidades y dividendos que perciben los no residentes por sus préstamos, tenencias y
contribuciones en el país, y las que perciben los residentes por sus préstamos, tenencias y
contribuciones en el exterior.

En el ingreso secundario se registran las transferencias corrientes entre residentes y no

residentes. Se compone de transferencias en efectivo o en especie, entre gobiernos de
diferentes países o entre gobiernos y otros no residentes, relativas a impuestos, contribuciones,
cooperación, entre otros. Además, incluye transferencias entre los restantes sectores no
gubernamentales relativas a remesas de trabajadores, impuestos, contribuciones, primas de
seguro de vida, entre otras.

Muestra la siguiente composición:

1. Cuenta corriente
1.A. Bienes y servicios
1.A.a Bienes
1.A.b Servicios
1.B Ingreso primario
1.B.1 Remuneración de empleados
1.B.2 Renta de la inversión
1.B.3 Otro ingreso primario
1.C Ingreso secundario

El análisis de la evolución de los números que registra la Cuenta Corriente de cada país se ve
reflejado en las publicaciones periódicas que realiza el Fondo Monetario Internacional que
elabora un ranking de países con mayores superávits y déficits de Cuenta Corriente, tal como
se refleja en el siguiente cuadro:
 Cuadro 1. Economías seleccionadas: Balance de Cuenta Corriente 2015-2018

Cuenta Corriente 2015-2018 En miles de millones de U$S En % del PIB

Las 10 economías con mayor
2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018
superávit de Cuenta Corriente
Alemania 288 294 296 291 8,5 8,4 8,0 7,3
Japón 136 198 202 175 3,1 4,0 4,2 3,5
Rusia 68 24 33 114 5,0 1,9 2,1 6,9
Países Bajos 49 63 87 99 6,3 8,0 10,5 10,8
Corea 105 98 75 76 7,2 6,5 4,6 4,4
Arabia Saudita -57 -24 10 72 -8,7 -3,7 1,5 9,2
Suiza 76 63 45 72 11,2 9,4 9,8 10,2
Taiwan 75 73 83 68 14,2 13,7 14,4 11,6
Singapur 53 56 55 65 17,2 17,5 16,4 17,9
Italia 27 47 54 53 1,5 2,5 2,8 2,6
Las 10 economías con mayor
déficit de Cuenta Corriente en
Estados Unidos -408 -433 -449 -478 -2,2 -2,3 -2,3 -2,3
Gran Bretaña -142 -139 -88 -109 -4,9 -5,2 -3,3 -3,9
India -22 -14 -49 -68 -1,0 -0,6 -1,8 -2,5
Canadá -55 -49 -46 -45 -3,5 -3,2 -2,8 -2,6
Indonesia -18 -17 -16 -31 -2,0 -1,8 -1,6 -3,0
Australia -57 -42 -35 -29 -4,6 -3,3 -2,6 -2,0
Argentina -18 -15 -35 -27 -2,7 -2,7 -4,9 -5,2
Turquía -32 -33 -47 -27 -3,7 -3,8 -5,6 -3,5
México -31 -24 -20 -22 -2,6 -2,3 -1,7 -1,8
Pakistán -3 -5 -13 -20 -1,0 -1,7 -4,1 -6,3

Fuente: IMF 2019. External Sector Report

Del cuadro precedente se desprende la heterogeneidad de países que registran mayores
déficits de Cuenta Corriente a nivel mundial: desde Estados Unidos, Gran Bretaña y Canadá,
hasta Argentina, Turquía y Pakistán tienen importantes déficits de cuenta corriente.

El déficit recurrente de la cuenta corriente de la economía estadounidense se explica,

principalmente, porque con el fin de la convertibilidad en oro, Estados Unidos reasumió el control
del sistema financiero internacional en el que el dólar continuó siendo la moneda utilizada a
nivel internacional, y se despojó de dos restricciones que tenía en el período anterior: ahora
cuenta con la posibilidad de variar unilateralmente la paridad del dólar en relación con las
monedas de otros países y también puede tener déficits crónicos en su cuenta corriente, ya que
el aumento de pasivos externos están denominados en dólares que ya no son convertibles a
oro4.

Esto sumado al proceso de deslocalización industrial, a comienzos de la década del ochenta,

que transfirió las cadenas productivas más intensivas en trabajo de baja calificación a países
en desarrollo, dio origen a un nuevo modo de acumulación a escala mundial apoyado en la libre
movilidad del capital financiero y el desplazamiento de la producción industrial al exterior
mediante la inversión directa y la constitución de cadenas internacionales de valor. 5

Estas condiciones dieron nacimiento al fenómeno de los “desbalances globales”, que

permitieron a los Estados Unidos tener déficits recurrentes en su cuenta corriente del balance
de pagos, que son compensados por los superávits de cuenta corriente de otros países que
producen más de lo que consumen6, transfiriendo ahorro al país que domina el sistema
financiero y monetario global. Este enfoque indica que el exceso de ahorro sobre inversión en
numerosas economías emergentes se dirigió hacia las economías avanzadas.

A continuación, se muestra un gráfico con la evolución de la Cuenta Corriente y la Cuenta

financiera de Estados Unidos desde 1970 a 2018. Allí se puede apreciar cómo desde los años
ochenta Estados Unidos pasa a tener déficitde cuenta corriente de manera ininterrumpida y ello
fue compensado por los ingresos financieros que reciben a través de la Cuenta Financiera, la
que será analizada en próximos apartados.
 Gráfico 1. Saldos de Cuenta Corriente y Cuenta Financiera de la Balanza de Pagos de
los Estados Unidos entre 1970 y 2018.

1.000.000,0

800.000,0

600.000,0

400.000,0

200.000,0

0,0

-200.000,0

-400.000,0

-600.000,0

-800.000,0

-1.000.000,0

Cuenta Corriente Cuenta Financiera

Fuente: Elaboración propia sobre la base de información del FMI .

Cuenta de Capital

Registra las transferencias de capital y la adquisición y disposición de activos no financieros no

producidos (tales como la compra-venta de tierras por parte de embajadas y la compra-venta
de los derechos de propiedad de marcas, concesiones, etc.) entre residentes y no
residentes.Las transferencias de capital son transferencias en las que se traspasan la propiedad
de una parte a otra, o se obliga una de las partes a disponer o adquirir, de un activo (distinto del
efectivo y de las existencias), o en las que el acreedor condona una obligación. Las
adquisiciones/disposiciones brutas de activos no financieros no producidos comprenden la

4
Ver Bruchanski, M. (2017) El sistema monetario internacional, la fragilidad financiera y la restricción externa.TRABAJO FINAL
DE MAESTRIA. Tutor: Alejandro Vanoli. Universidad de Buenos Aires, Facultad de Ciencias Económicas, Escuela de Estudios
de Posgrado. MAESTRÍA EN RELACIONES ECONÓMICAS INTERNACIONALES.Julio de 2017.
5
Arceo, E. (2011) El largo camino a la crisis. Centro, Periferia y Transformaciones en la economía mundial; Cara o Ceca.
6
Palley, T., I. (2011) Explaining Global Financial Imbalances: A Critique of the Saving Glut and Reserve Accumulation
Hypotheses. Washington DC. Octubre de 2011.
compra-venta de tierras por parte de embajadas y la compra-venta de los derechos de
propiedad de concesiones y marcas registradas, contratos, licencias y fondos de comercio.

Muestra la siguiente composición:

2. Cuenta de capital
2.1 Adquisiciones /disposiciones brutas de activos no financieros no producidos
2.2 Transferencias de capital

Cuenta Financiera

Registra las transacciones relativas a los activos financieros y pasivos que tienen lugar entre
residentes y no residentes, y la variación de las reservas internacionales.

Está compuesta por las siguientes cuentas:

3. Cuenta financiera
3.1 Inversión directa
3.2 Inversión de cartera
3.3 Derivados financieros (distintos de reserva) y opciones de compra de acciones por
parte de empleados
3.4 Otra inversión
3.5 Activos de reserva

✓ Inversión Directa: Refleja el objetivo de una empresa residente en una economía de

adquirir un interés duradero en una empresa residente en otra economía, que supone la
existencia de una relación a largo plazo entre el inversionista directo y la empresa de inversión
directa y un grado significativo de influencia del inversionista en la toma de decisiones de esta
última. Las relaciones de inversión directa inmediata surgen cuando un inversionista directo
posee participaciones de capital que le confieren un poder de voto del 10% o más en la empresa
de inversión directa. También, las inversiones en inmuebles por parte de residentes en otra
economía son tratadas como inversión directa. Esta cuenta incluye:
- Participaciones de capital y participaciones en fondos de inversión: Comprende los aportes
y disminuciones de capital, fusiones y adquisiciones entre empresas con relación de inversión
directa, y la reinversión de utilidades, es decir, utilidades retenidas de la empresa que no
fueron distribuidas entre los inversionistas directos como dividendos o distribución o retiro en
el caso de cuasisociedades.
- Instrumentos de Deuda: Es la obligación de pagar un monto de principal y/o intereses a un
acreedor con el que existe una relación de inversión directa.

✓ Inversión de cartera: Comprende las transacciones transfronterizas que implican títulos

de deuda o de participación en el capital, distintos de los incluidos en la inversión directa o los
activos de reserva. Esta cuenta incluye:
- Participaciones de capital y participaciones en fondos de inversión: Es la inversión de cartera
en acciones y otras participaciones en el capital.
- Instrumentos de Deuda: Son valores negociables que incorporan un derecho crediticio en
sentido estricto permitiendo al emisor financiar inversiones a través de su colocación en el
mercado de capitales.

✓ Derivados financieros (distintos de reservas) y opciones de compra de acciones por parte

de empleados (stock options): Es un instrumento financiero vinculado a otro instrumento
financiero específico o indicador o materia prima, a través del cual pueden negociarse en los
mercados financieros, por derecho propio, riesgos financieros específicos (como riesgo de
variaciones de tasas de interés, riesgo cambiario, riesgo de variaciones de las cotizaciones
bursátiles y de los precios de las materias primas, riesgo de crédito, etc.).

✓ Otra inversión: Es una categoría residual que comprende las transacciones que no se
incluyen en la inversión directa, la inversión de cartera, los derivados financieros y los activos
de reserva. Puede incluir participaciones de cuasisociedades, como sucursales, fideicomisos,
sociedades de responsabilidad limitada y de otro tipo, fondos no constituidos en sociedades,
unidades hipotéticas para ejercer la propiedad de bienes raíces y otros recursos naturales; y de
organismos internacionales; pero se incluyen en otra inversión si la participación otorga un
poder de voto inferior al 10%.
✓ Reservas Internacionales: Son los activos externos que están disponibles de inmediato
y bajo el control de las autoridades monetarias para satisfacer necesidades de financiamiento
de la balanza de pagos, para intervenir en los mercados cambiarios a fin de influir sobre el tipo
de cambio y para otros fines conexos (como el mantenimiento de la confianza en la moneda y
la economía y servir como base para el endeudamiento externo).

Errores y Omisiones

Es una cuenta equilibradora o de discrepancia estadística, para compensar toda sobrestimación

o subestimación de los componentes registrados. Así, si el saldo de estos componentes refleja
un crédito, la partida de errores y omisiones netos aparece como un débito de igual valor y
viceversa. Una suma de flujos positivos o negativos de errores persistentemente estable podría
estar indicando que uno de los ingresos o egresos no está registrado de manera correcta, lo
que podría interpretarse como una entrada o salida de capitales no registrada o informal. Por
ejemplo, parte de las estimaciones de la organización Global Financial Integrity7 de flujos
financieros ilícitos se basan en los errores y omisiones del balance de pagos, lo que llaman “Hot
Money Narrow”, ya que consideran que esos flujos representan las salidas de capital ilícito.

Deuda Externa

La deuda externa está comprendida dentro de la cuenta financiera. Ésta representa los pasivos
externos que requieren el pago del principal y/o intereses en el futuro, excluyendo las acciones
y derivados financieros. En este sentido, la estimación de deuda externa se compone de
préstamos del FMI o excepcionales, instrumentos de deuda que forman parte de la “inversión
de cartera”, instrumentos de deuda que forma parte de “otras inversiones” e instrumentos de
deuda que forman parte de “inversión directa”; excluyendo las participaciones de capital y los
derivados financieros y stock options. Es decir, se compone fundamentalmente de instrumentos
de deuda (títulos públicos) emitidos por los residentes, ya sea desde el sector público o privado,
y en los que los extranjeros colocan sus inversiones, además de los préstamos tomados por el

7
Para mayor información, consultar: https://gfintegrity.org/.
sector público, de parte del Fondo Monetario Internacional y otros organismos internacionales
o Estados Extranjeros.

La Posición de Inversión Internacional

La PII es un estado contable estadístico que muestra, en un momento dado, el valor de mercado
de los activos financieros y pasivos de los residentes de una economía frente a los no
residentes. Las posiciones se registran en términos de stocks. La diferencia entre los stocks de
la PII es explicada por las transacciones de la cuenta financiera de la Balanza de Pagos, las
variaciones de los precios de los activos y pasivos, las ganancias o pérdidas por tipos de cambio
y otras variaciones. La diferencia entre los activos financieros (activos externos de residentes)
y pasivos externos (activos de no residentes en el país) de una economía es la PII neta.

Estados Unidos es la economía con la Posición de Inversión Internacional Neta más negativa
(9.717 miles de millones de dólares para el año 2018) mientras que Japón se encuentra entre
las economías con mayor Posición de Inversión Internacional Neta (para el 2018 fue de 3.034
miles de millones de dólares)8.Argentina tuvo una Posición Internacional Neta positiva desde
2004 hasta 2018, es decir, los activos de residentes en el exterior superan los pasivos de la
Argentina, que se conforman por los activos de los extranjeros en Argentina.

Balance Cambiario del BCRA

Es un estado contable estadístico que muestra las operaciones, en un periodo determinado,

cursadas en moneda extranjera en el conjunto de entidades autorizadas a operar en cambios y
en el BCRA, además de registrar las transacciones que afectan el nivel de reservas
internacionales o la Posición General de Cambios (PGC) de las entidades financieras, sin pasar
por una liquidación de cambio. El balance cambiario del BCRA muestra como resultado la
variación de reservas internacionales del organismo.

Existen diferencias metodológicas en comparación con el balance de pagos, ya que el balance

cambiario considera las operaciones en moneda extranjera registradas en el Mercado único y
libre de cambios (MULC) y aquellas que, sin pasar por una operación de cambio, afectan el
nivel de reservas internacionales del BCRA o la PGC de las entidades financieras,

8
IMF. External Positions and Policies. Chapter 1. Tabla 1.2. Selected Economies: Net International Investment Position, 2015-
18
independientemente de la residencia de las partes. Además, a diferencia de la BdP este balance
se registra utilizando el criterio de “caja”, es decir, lo efectivamente cobrado o pagado.

¿Por qué es importante el registro de la Balanza de Pagos y el Balance Cambiario?

Uno de los principales condicionantes del crecimiento en los países periféricos, como la
Argentina, es la restricción de balance de pagos, originada en una necesidad de divisas que no
puede ser satisfecha en la cuantía necesaria por los medios del comercio internacional, ni por
el mercado internacional de capitales (López y Sevilla, 2010). Esta problemática de escasez de
divisas es conocida como la “restricción externa” o el “estrangulamiento del sector externo” y,
como se ha dicho anteriormente, tiene su génesis en la falta de moneda extranjera que no pudo
ser compensada por la entrada de divisas mediante exportaciones, ni por el ingreso de moneda
extranjera a través de préstamos internacionales. El estudio de la restricción externa en la
economía argentina y en América Latina tiene una extensa trayectoria. Muchos autores han
advertido el problema de la escasez de divisas como obstáculo para el crecimiento y como
desencadenante de procesos de stop and go (pare y siga).

Los intentos de los países periféricos por desarrollar su industria suelen provocar problemas de
escasez de divisas. Esto sucededebido al aumento de las importaciones de bienes de capital o
insumos para el sector manufacturero, lo que provoca un crecimiento de las importaciones por
encima de las exportaciones, generando un déficit de la balanza comercial (exportaciones
menos importaciones).

Además, los países subdesarrollados suelen tener problemas en el sector externo asociados a
su dependencia financiera. Uno de ellos suele estar vinculado al déficit de divisas que genera
la salida por rentas de la inversión extranjera, tanto en el caso de la remisión de utilidades y
dividendos que genera la inversión de no residentes en el país, como por el pago de intereses
de deuda externa, que suelen tener un peso muy relevante cuando los niveles de
endeudamiento son significativos. En otras palabras, tanto la inversión extranjera (ya sea
inversión de cartera, títulos y acciones, o directa, participaciones societarias e inmuebles) como
la deuda externa son muy perjudiciales para las economías periféricas, puesto que significan la
salida periódica de divisas por pagos de intereses de deuda y por pagos de utilidades y
dividendos al exterior. Para dar un ejemplo, a pesar del fuerte impulso del boom de los precios
de las commodities entre 2003 y 2012 en América Latina, la mayoría de las cuentas corrientes
de los países latinoamericanos fueron deficitarias en dicho periodo, debido a los efectos del
déficit que generan las rentas de la inversión extranjera y las importaciones de servicios.

Del estudio comparativo realizado por Andrés Wainer 9 entre los saldos promedio de cuenta
corriente y cuenta capital y financiera durante el período de industrialización sustitutiva de
importaciones (ISI – 1955-1975) y la posconvertibilidad (2003-2015) surge que si bien tanto el
período ISI como la segunda fase de la posconvertibilidadestuvieron marcadas por una
situación deficitaria en la cuenta corriente, junto a un superávit en la cuenta capital y financiera,
los respectivos saldos promedio han sido mucho más amplios durante la última etapa que en el
período sustitutivo, no solamente en términos absolutos sino también en relación al tamaño de
la economía (Grafico 1).

Gráfico 2. Argentina. Saldos promedio de cuenta corriente y cuenta capital y financiera sobre el
PIB, 1955-1975 y 2003-2015 (en porcentajes)

9
Wainer, Andrés, Sector externo y ciclos económicos. Un análisis comparativo de la industrialización por sustitución de
importaciones y la posconvertibilidad en Revista Economía y Desafíos del Desarrollo. Vol 1. N° 1. Diciembre de 2017-Mayo
2018:http://www.unsam.edu.ar/escuelas/economia/revistaedd/wp-content/uploads/2017/11/Sector-externo-y-ciclos-
economicos.pdf
 Fuente: Wainer, Andrés en base a Ferreres (2010) e INDEC10.

En cuanto al creciente flujos de rentas de inversión extranjera y de importación de servicios, a

continuación, el gráfico enseña la evolución de los flujos de intereses de deuda externa y de
utilidades y dividendos según los datos de la Balanza de Pagos.

Gráfico 3. Argentina. Flujos de intereses de deuda externa, y utilidades y dividendos hacia no

residentes, según Balanza de Pagos, 2007- marzo 2019. En millones de dólares corrientes.

10
Wainer, Andrés ob.cit.
 Fuente: Elaboración propia en base a información del Balanza de Pagos de INDEC.

Otro de los problemas estructurales más graves de la economía argentina está relacionado con
la fuga de capitales de residentes argentinos que impacta directamente sobre la escasez de
divisas. En la actualidad, la demanda de moneda extranjera para la compra de activos de los
argentinos en el exterior representa uno de los rubros más deficitarios de la balanza de pagos.

Se llama “fuga de capitales” a la salida de moneda extranjera, tanto lícita como ilícita, de
propiedad de residentes locales, que se coloca en inversión directa o de cartera en el exterior,
o bien queda por fuera de los registros oficiales, en cajas de seguridad o en hogares (“debajo
del colchón”). Se suele adoptar esta definición amplia de la fuga de capitales, en primer lugar,
porque es de utilidad estudiar la suma de divisas que queda excluida del circuito financiero local
y que impacta sobre la problemática de la restricción externa (la escasez de divisas) que sufre
recurrentemente Argentina. En segundo lugar, se adopta esa definición porque nos interesa
analizar la transferencia al exterior del excedente generado internamente, con fines de
atesoramiento, es decir, todas aquellas salidas de moneda extranjera que no tienen finalidad
comercial.

Existen distintas metodologías de estimación de la fuga de capitales. Una de ellas es el Método

Residual de la Balanza de Pagos, que permite captar la fuga de capitales lícita y parte de las
salidas ilícitas (aunque gran parte de ellas quedan legitimadas en la cuenta corriente de la
Balanza de Pagos, tales como las salidas por manipulación de precios), y posibilita comparar
largas series de tiempo, ya que utiliza los datos de la Balanza de Pagos. Se puede calcular
tomando los flujos de inversiones de residentes en el exterior y los errores y omisiones.

Otra de las estimaciones de fuga de capitales puede obtenerse a través de los datos de la
Posición de Inversión Internacional que elabora INDEC, tomando los activos externos del sector
privado. Esta es la estimación oficial de fuga de capitales, que se calcula teniendo en cuenta
los datos de la Balanza de Pagos.

Por último, es posible utilizar otra metodología tomando la formación de activos externos del
sector privado no financiero que brinda el Balance Cambiario del BCRA y a ello restarle la
variación de depósitos en moneda extranjera del sector privado. Esta última estimación brinda
un número certero de la salida de moneda extranjera, aunque sus registros datan desde 2003,
lo que imposibilita analizar años precedentes, y solamente registra la compra de moneda
extranjera de manera lícita, por lo que no capta salidas ilícitas.

En el siguiente Gráfico se presentan las salidas por rentas de la inversión extranjera (intereses
de deuda, y utilidades y dividendos de no residentes por inversiones en el país) sumadas a las
salidas por fuga de capitales de residentes argentinos (según la Posición de Inversión
Internacional), comparadas con los flujos de deuda externa que ingresaron a la economía
argentina entre 2007 y marzo de 2019. Allí se observa el significativo incremento de estos
conceptos en los años 2017 y 2018, y que los ingresos por deuda externa prácticamente igualan
las salidas por intereses de deuda, utilidades y dividendos de no residentes y fuga de divisas
de residentes.

Gráfico 4. Argentina. Fuga de capitales de residentes argentinos (según la Posición de

Inversión Internacional), flujos de intereses de deuda externa, utilidades y dividendos de no
residentes y flujos de endeudamiento externo, según Balanza de Pagos, 2007- 2018. En
millones de dólares corrientes.
 Nota: Los flujos de deuda externa incluyen la deuda externa intercompañía.

Fuente: Elaboración propia en base a información del Balanza de Pagos (INDEC y FMI) y PII de INDEC.

A continuación, se muestra un gráfico con la salida neta de moneda extranjera por formación
de activos externos (FAE) de residentes argentinos, que se divide en divisas (transferencias
para inversiones en el exterior) y billetes que quedan depositados en cuentas locales o se
extraen del sistema financiero para ser colocados en cajas de seguridad o en hogares. Este
indicador, FAE de residentes, es muy utilizado para conocer los niveles de compra de moneda
extranjera, que suelen ser muy cercanos a la magnitud de fuga de capitales (que se calcula a
través de FAE menos variación de depósitos).

Gráfico 5. Argentina. Formación de Activos Externos del Sector Privado No Financiero 2002-
junio-2019, Balance Cambiario, en millones de dólares.
 Fuente: Elaboración propia en base a información del Balance Cambiario del BCRA.

La formación de activos externos de residentes genera un déficit de divisas por la compra de

moneda extranjera de residentes que superan las ventas de moneda extranjera en el mercado
único y libre de cambios (MULC). La formación de activos externos de residentes puede
consistir en activos líquidos, como billetes y depósitos, o bien en la transferencia de moneda
extranjera al exterior hacia cuentas bancarias o cuentas de inversión, o destinada a inversiones
directas (inmobiliaria o participaciones de capital en empresas) o de portafolio en el exterior
(acciones, títulos de deuda, fondos de inversión, etc.). La mayor parte de la formación de activos
externos de residentes consiste en fuga de capitales, ya que la moneda extranjera adquirida en
el MULC es destinada preponderantemente a transferencias al exterior, cajas de seguridad o
atesoramiento en los hogares de los residentes argentinos, quedando por fuera del sistema
financiero local.

BIBLIOGRAFÍA
• Arceo, E. (2011) El largo camino a la crisis. Centro, Periferia y Transformaciones en la
economía mundial; Cara o Ceca.
• Bruchanski, M. (2017) El sistema monetario internacional, la fragilidad financiera y la
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