Tema 2 Practicas

Economía
Financiera
Curso 2016‐17
Departamento de Economía Financiera y Contabilidad ©Carlos Forner Rodríguez
EJERCICIOS TEMA 2
Ejercicio 1
Supongamos los siguientes bonos emitidos por un estado de gran solvencia

(Alemania):
- Bono cupón A con vencimiento dentro de dos años, nominal = 10.000 €, cupón
del 5% y precio 9.900 €.
- Bono cupón B con vencimiento dentro de dos años, nominal = 10.000 €, cupón
Responda a las siguientes cuestiones:

a) Obtenga los precios de los bonos básicos en este mercado.
b) Suponga que el bono cupón C con vencimiento dentro de 2 años también
emitido por Alemania, nominal 10.000€ y cupón del 3% cotiza a 9.920 €. ¿Qué
recomendación daría al Estado alemán para conseguir dinero?
c) Suponga que el bono cupón C con vencimiento dentro de 2 años también
emitido por Alemania, nominal 10.000€ y cupón del 3% cotiza a 9.000 €. ¿Qué
recomendación daría al Estado alemán para conseguir dinero?
d) ¿Se trata de un mercado completo?
e) ¿Existe arbitraje secuencial?
f) Calcule las tasas de intercambio de capitales (tipo de interés) a 1 y 2 años.
g) Calcule el tipo de interés a plazo para un préstamo a 1 año con inicio dentro de
un año.
h) Interprete el dato del apartado g con las distintas hipótesis sobre la estructura
de los tipos de interés.
i) Calcule el precio teórico del bono C utilizando la técnica del Valor Actual
(descuento)
Ejercicio 2 (continuación del ejercicio 1)
Supongamos que no existe el bono C y que el precio del Bono B desciende a 10.250€:
a) ¿Qué recomendación daría al Estado alemán?
1
Economía Financiera
Curso 2016‐17
Ejercicio 3
Cotizaciones del Euribor el 17 de septiembre de 2014 (anualizados y en %):
http://www.infobolsa.es/euribor
Cotizaciones el 17 de septiembre de 2014 del Futuro sobre el Euribor a 3 meses

(Euribor 3 meses a plazo) en el mercado EUREX:
http://www.eurexchange.com/action/exchange-en/871924-14684/14686/quotesSingleViewFuture.do?maturityDate=201412
Información adicional: Los Futuros sobre el Euribor 3 meses son contratos a plazo
sobre un préstamo a 3 meses de 1 millón de Euros con inicio el tercer miércoles del
mes de vencimiento (en nuestro caso el 17 de diciembre). Cotizan al 100%- f.
Bid Price es el precio (tipo interés) para pedir prestado.
Ask Price es el precio (tipo de interés) para prestar.
a) ¿Existen oportunidades de arbitraje? De der así, explique como la realizaría
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Curso 2016‐17
Ejercicio 4
Supongamos los siguientes bonos emitidos por un estado de total solvencia:

- Bono cupón A con vencimiento dentro de tres años, nominal = 10.000 €, cupón
- Bono cupón B con vencimiento dentro de tres años, nominal = 10.000 €, cupón
- Bono cupón cero C con vencimiento a un año, nominal =1.000 € y precio 965 €
Responda a las siguientes cuestiones:

a) Obtenga los precios de los bonos básicos en este mercado.
b) Calcule el precio en ausencia de arbitraje de un bono cupón D con vencimiento
dentro de 2 años, nominal 10.000€ y cupón del 4%.
c) ¿Qué ocurriría si el bono D cotizase a 9.500 €? ¿Qué recomendación daría al
Estado emisor de estos bonos para financiarse?
d) ¿Qué ocurriría si el bono D cotizase a 10.000 €? ¿Qué recomendación daría al
e) ¿Se trata de un mercado completo?
f) ¿Existe arbitraje secuencial?
g) ¿Qué ocurriría si el bono A cotizase a 9.900€? ¿Qué recomendación daría al
h) Calcule las tasas de intercambio de capitales (tipo de interés) a 1, 2 y 3 años.
i) Calcule el tipo de interés a plazo para un préstamo a 1 año con inicio dentro de
1 año.
j) Calcule el tipo de interés a plazo para un préstamo a 1 año con inicio dentro de
2 años.
k) ¿Qué ocurriría si el mercado el tipo de interés a plazo para un préstamo a 1 año
con inicio dentro de dos años cotizase al 10%
l) Interprete los resultados de los apartados i) y j) con las distintas hipótesis
sobre la estructura de los tipos de interés.
m) Calcule el precio teórico del bono D utilizando la técnica del Valor Actual
Ejercicio 5
Sea un bono cupón anual del 4%, nominal 10.000€ y vencimiento dentro de 5 años.
Calcule su Valor Actual para los siguientes casos:
a) Tipo de interés anual constante igual al 4%

b) Tipo de interés anual constante igual al 3%
c) Tipo de interés anual constante igual al 5%
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Curso 2016‐17
Solución Ejercicio 1
Futuro
Hoy
1 año 2 años
Bono A 9.900 500 10.500
Bono B 10.270 700 10.700
Bono C ¿VbonoC? 300 10.300
Bono básico a 1 año 0b1 1 0
Bono básico a 2 años 0b2 0 1
a)
Mediante carteras réplica:
Cartera réplica bono A con bonos básicos: 500 bonos básicos a 1 año + 10.500 bonos
básicos a 2 años.
Valor hoy bono A = valor hoy de la cartera réplica  9.900  500 0 b1  10.500 0 b2
Cartera réplica Bono B con bonos básicos: 700 bonos básicos a 1 año + 10.700 bonos
básicos a 2 años.
Valor hoy bono B = valor hoy de la cartera réplica  10.270  700 0 b1  10.700 0 b2
0 b1  0, 9525; 0 b2  0, 8970
De forma Matricial:
 9.900   500 10.500   0 b1   0 b1   500 10.500   9.900   0 b1   0,9525 

1
             

 10.270   700 10.700   0 b2   0 b2   700 10.700   10.270   0 b2   0,8975 
b)
V bonoC  300 0 b1  10.300 0 b2  9.530
cotización cartera réplica

PbonoC  9.920  V bonoC  9.530  Bono C está caro en relación con su cartera
réplica y la cartera réplica está barata en relación con el bono C 
- vender (emitir) bono C y - comprar su cartera réplica
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Curso 2016‐17
Cartera réplica del bono C utilizando los bonos A y B:

300  500n bonoA  700n bonoB n bonoA  2 comprar 2 bonos A y
 
10.300  10.500n bonoA  10.700n bonoB n bonoB  1 vender (emitir) 1 bonos B
De forma Matricial:
 n bonoA   2 
1
 300   500 700   n bonoA   n bonoA   500 700   300 
   n           
 10.300   10.500 10.700   bonoB  n
 bonoB   10.500 10.700   10.300   n bonoB   1 
Futuro
Estrategia arbitraje hoy
1 año 2 años
Emitir 1 bono C 9.920 -300 -10.300
Comprar cartera réplica:
- comprar 2 bonos A -2*9.900 2*500 2*10.500
- emitir 1 bono B
10.270 -700 -10.700
TOTAL 390 0* 0*
* Lo que dejo de pagar en el futuro por recomprar hoy (amortizar) bonos A que había emitido en el pasado es justo lo
que tengo que pagar en el futuro por las nuevas emisiones de bonos B y C. Por tanto, el impacto en los pagos futuros
del Estado alemán es nulo.
Si multiplicamos esta estrategia por 1.000.000 tenemos:
Futuro
Estrategia arbitraje x 1.000.000 hoy
1 año 2 años
Emitir 1 millón bonos C 9.920 mill. -300 mill. -10.300 mill.
- comprar 2 mill. bonos A -2*9.900 mill. 2*500 mill. 2*10.500 mill.
- emitir 1 mill. bonos B
10.270 mill. -700 mill. -10.700 mill.
TOTAL 390 mill. 0 0
Realizando esta estrategia el Estado alemán obtendría en el mercado 390 mill. € de

forma gratuita, es decir, el mercado estaría regalando dinero  pero la gran emisión
realizada de bonos tipo B y C supondría una presión en su oferta que haría reducir sus
precios y el gran volumen de compra de bonos A provocaría una fuerte presión en su
demanda y la consecuente subida de su precio hasta que el precio del bono C y el de
su cartera réplica se igualasen, momento en el cual la estrategia de inversión
especificada dejaría de dar dinero y cesaría por tanto la presión en la oferta de bonos
B y C y la presión en la demanda de bonos A.
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Curso 2016‐17
c)

PbonoC  9.000  V bonoC  9.530  Bono C está barato en relación con su
cartera réplica y la cartera réplica está cara en relación con el bono C 
- comprar bono C y - vender su cartera réplica
Vender una cartera significa realizar lo opuesto a lo que indica su composición. Es

decir, en este caso habría que vender (emitir) 2 bonos A y comprar 1 bono B.
Futuro
1 año 2 años
Comprar 1 bono C -9.000 300 10.300
Vender cartera réplica:
- emitir 2 bonos A 2*9.900 -2*500 -2*10.500
- comprar 1 bono B
-0.270 700 10.700
TOTAL 530 0* 0*
Si multiplicamos esta estrategia por 1.000.000 tenemos:
Futuro
Estrategia arbitraje x 1.000.000 hoy
1 año 2 años
Comprar 1 millón bonos C -9.920 mill. 300 mill. -0.300 mill.
- emitir 2 mill. bonos A 2*9.900 mill. -2*500 mill. -2*10.500 mill.
- comprar 1 mill. bonos B
-10.270 mill. 700 mill. 10.700 mill.
TOTAL 530 mill. 0 0
Realizando esta estrategia el Estado alemán obtendría en el mercado 530 mill. € de

realizada de bonos tipo A supondría una presión en su oferta que haría reducir sus
precios y el gran volumen de compra de bonos B y C provocaría una fuerte presión en
su demanda y la consecuente subida de su precio hasta que el precio del bono C y el
de su cartera réplica se igualasen, momento en el cual la estrategia de inversión
A y la presión en la demanda de bonos B y C.
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Curso 2016‐17
d)
El mercado es completo, ya que tenemos tantos activos con pagos linealmente

independientes como posibles fechas de pagos futuros.
e)
No existe arbitraje secuencial ya que 0b1=0,9525 > 0b2=0,8975
f)
1  0 b1 
0 1
r   4, 987% 
b
0 1 

1  0 b2 
r   11, 421%
0 2
0 b2

g)
(1  0 r2 )  (1  0 r1 )(1  1 f 2 )  (1,11421)  (1, 04987)(1  1 f 2 )  f  6,128%

1 2
hoy 1 año 2 años
0r1=4,987% 1f2=6,128%
0b1=0,9525 1€
0r2=11,421%
0b2=0,8975 1€
h)
Hipótesis de expectativas: 1 f 2  E [1 r2 ]  6,128% el mercado espera que dentro de

un año los tipos de interés a 1 año sean del 6,128%.
Hipótesis de liquidez: 1 f 2  E [1 r2 ]  1 L2  6,128%  E [1 r2 ]  6,128%  1 L2

espera que dentro de un año los tipos de interés a 1 año sean inferiores al 6,128% ya
que esa tasa de interés incluye la preferencia de los inversores por tener liquidez para
poder consumir dentro de un año (entre el final del año 1 y el final del año 2: 1L2) si
fuese necesario.
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Curso 2016‐17
i)
X(1+0r2)-1
X(1+0r1)-1
FCbonoC, 1 año=300€ FCbonoC, 2 años=10.300€
hoy 1 año 2 años
0r1=4,987%
0b1=0,9525 1€
0r2=11,421%
0b2=0,8975 1€
300€ 10.300€
V bonoC    9.530€
1  0,04987 1  0,11421
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Curso 2016‐17
Futuro
Hoy
1 año 2 años
Bono A 9.900 500 10.500
Bono B 10.250 700 10.700
Bono básico a 1 año 0b1 1 0
Bono básico a 2 años 0b2 0 1
a)
De forma Matricial:
 0 b1   0,8475 
1
 9.900   500 10.500   0 b1   0 b1   500 10.500   9.900 
             
 10.250   700 10.700   0 b2   0 b2   700 10.700   10.250   0 b2   0,9025 
Existe arbitraje secuencial ya que 0b1=0,8475 < 0b2=0,9025  el bono básico a 1 año
está barato  comprar; y el bono básico a 2 años está caro  vender.
Pero los bonos básicos son bonos teóricos que no cotizan  trabajar con sus carteras
réplica. Para evitar trabajar con muchos decimales escalamos por 10.000:
Cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 1 año con los bonos A y B:
10.000  500n bonoA  700n bonoB n bonoA  53, 5 vender (emitir) 53,5 bonos A y
 
0  10.500n bonoA  10.700n bonoB n bonoB  52, 5 comprar 52,5 bonos B
Cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 2 años con los bonos A y B:
0  500n bonoA  700n bonoB n bonoA  3, 5 comprar 3,5 bonos A y

 
10.000  10.500n bonoA  10.700n bonoB n bonoB  2,5 vender (emitir) 2,5 bonos B
EL neto de comprar la cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 1 año y vender la

cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 2 años es:
n bonoA  53, 5  3, 5  57 vender (emitir) 57 bonos A y


n bonoB  52, 5  (2, 3)  55 comprar 55 bonos B
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Curso 2016‐17
Futuro
1 año 2 años
Emitir 57 bonos A 57*9.900 -57*500 -57*10.500
Comprar (amortizar) 55 bonos B -55*10.250. 55*700 55*10.700
TOTAL 550 10.000 -10.000
17/09/XX 17/12/XX 17/03/XX+1
0r3meses=0,083%/4 =0,02075% 3 mesesf6meses

1€
0r6meses=0,184%/2=0,092%
1€
(1  0 r6m )  (1  0 r3m )(1  f

3m 6 m )  (1  0, 00092)  (1  0, 0002075)(1  f
3m 6 m )
 f
3m 6 m  0, 071%
f
cotización bid
 (100%  99, 92%) / 4  0, 02% 
3m 6 m
 f
3m 6 m  0, 071%
f
cotización ask
3m 6 m  (100%  99, 93%) / 4  0, 0175%
El tipo de interés a plazo está barato: endeudarse secuencialmente y prestar a 6

meses. Por ejemplo, si lo hacemos con 1.000.000€
Estrategia arbitraje sobre 1 Futuro

hoy
millón € 17/12/XX 17/03/XX+1
Pedir prestado a 3 meses al
999.792,54 -1.000.000
0,02075% 999.792,54€(1)
Pactar préstamo a 3 meses para el
1.000.000 -1.000.200
17/12 al 0,02% 1.000.000€
Prestar a 6 meses al 0,092%
-999.280,66 1.000.200
999.280,66€(2)
TOTAL 511,88€ 0 0
(1) (2)
1.000.000/(1+0,0002075) 1.000.200/(1+0,00092)
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Curso 2016‐17
Futuro
Hoy
1 año 2 años 3 años
Bono A 9.855 500 500 10.500
Bono B 10.400 700 700 10.700
Bono C 965 1.000 0 0
Bono D ¿VbonoD? 400 10.400 0
Bono básico a 1 año 0b1 1 0 0
Bono básico a 2 años 0b2 0 1 0
Bono básico a 3 años 0b3 0 0 1
a)
De forma Matricial:
1
 9.855   500 500 10.500   0 b1   0 b1   500 500 10.500   9.855 
          
 10.400    700 700 10.700   0 b2    0 b2    700 700 10.700   10.400 
 965   1.000 0 0   0 b3   b   1.000 0 0   965 
   0 3 
 0 b1   0, 965 
   
  0 b2    0, 9107 
 b   0, 8493 
0 3  
b)
V bonoD  400 0 b1  10.400 0 b2  9.857, 8€
c)

PbonoD  9.500  V bonoD  9.857, 8  Bono D está barato en relación con su
cartera réplica y la cartera réplica está cara en relación con el bono D 
- comprar bono D y - vender su cartera réplica
Cartera réplica del bono D utilizando los bonos A, B y C:
400  500n bonoA  700n bonoB  1.000n bonoC n bonoA  55, 64 vender (emitir) 55,64 bonos A
10.400  500n bonoA  700n bonoB  n  54, 6  comprar 54,6 bonos B
bonoB
vender (emitir) 10 bonos C

0  10.500n bonoA  10.700n bonoB n bonoC  10
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Curso 2016‐17
De forma Matricial:
1
 400   500 700 1.000   n bonoA   n bonoA   500 700 1.000   400 
          
 10.400 
  500 700 0   n bonoB    n bonoB 
  500 700 0   10.400 
 0   10.500 10.700 0   n bonoC  n   10.500 10.700 0   0 
     bonoC  
 n bonoA   55, 64 
   
  n bonoB    54, 6 
n   10 
 bonoC   
Vender una cartera significa realizar lo opuesto a lo que indica su composición. Es

decir, en este caso habría que comprar 55,64 bonos A, vender (emitir) 54,6 bonos B y
comprar 10 bono C.
Futuro
Comprar 1 bono D -9.500 400 10.400 0
- comprar 55,64 bono A -55,64*9.855 55,64*500 55,64*500 55,64*10.500
- emitir 54,6 bonos B 54,6*10.400 -54,6*700 -54,6*700 -54,6*10.700
- comprar 10 bono C -10*965 10*1.000 0 0
TOTAL 357,8€ 0* 0* 0*
Si multiplicamos esta estrategia por 1.000.000 tendremos una ganancia de 357,8

millones de euros.
Realizando esta estrategia el Estado alemán obtendría en el mercado 357,8 mill. € de

realizada de bonos tipo B supondría una presión en su oferta que haría reducir sus
precios y el gran volumen de compra de bonos A, C y D provocaría una fuerte presión
en su demanda y la consecuente subida de su precio hasta que el precio del bono D y
el de su cartera réplica se igualasen, momento en el cual la estrategia de inversión
B y la presión en la demanda de bonos A, C y D.
d)

PbonoD  10.000  V bonoD  9.857, 8  Bono D está caro en relación con su
cartera réplica y la cartera réplica está barata en relación con el bono D 
- vender (emitir) bono D y - comprar su cartera réplica
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Curso 2016‐17
Futuro
Vender 1 bono D 10.000 -400 -10.400 0
- emitir 55,64 bono A 55,64*9.855 -55,64*500 -55,64*500 -55,64*10.500
- comprar 54,6 bonos B -54,6*10.400 54,6*700 54,6*700 54,6*10.700
- emitir 10 bono C 10*965 -10*1.000 0 0
TOTAL 142,2 € 0* 0* 0*
Realizando esta estrategia escalando por 1 millón el Estado alemán obtendría en el

mercado 142,2 mill. € de forma gratuita, es decir, el mercado estaría regalando dinero
 pero la gran emisión realizada de bonos tipo A, C y D supondría una presión en su
oferta que haría reducir sus precios y el gran volumen de compra de bonos B
provocaría una fuerte presión en su demanda y la consecuente subida de su precio
hasta que el precio del bono D y el de su cartera réplica se igualasen, momento en el
cual la estrategia de inversión especificada dejaría de dar dinero y cesaría por tanto la
presión en la oferta de bonos A, C y D y la presión en la demanda de bonos B.
e)
El mercado es completo, ya que tenemos tantos activos con pagos linealmente

independientes como posibles fechas de pagos futuros.
f)
No existe arbitraje secuencial ya que 0b1=0,955 > 0b2=0,9107 > 0b3=0,8493
g)
De forma Matricial:
1
 9.900   500 500 10.500   0 b1   0 b1   500 500 10.500   9.900 
          
 10.400    700 700 10.700   0 b2    0 b2    700 700 10.700   10.400 
 965   1.000 0 0   0 b3   b   1.000 0 0   965 
   0 3 
 0 b1   0, 965 
   
  0 b2    0, 67 
 b   0, 8665 
0 3  
Existe arbitraje secuencial ya que 0b2=0,67 < 0b3=0,8665  el bono básico a 2 años
está barato  comprar; y el bono básico a 3 años está caro  vender.
13
Curso 2016‐17
Pero los bonos básicos son bonos teóricos que no cotizan  trabajar con sus carteras
réplica. Para evitar trabajar con muchos decimales escalamos por 10.000:
Cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 2 años con los bonos A, B y C:
0  500n bonoA  700n bonoB  1.000n bonoC nbonoA  53, 5 vender (emitir) 53,5 bonos A y
10.000  500n bonoA  700n bonoB n  52, 5  comprar 52,5 bonos B

bonoB

0  10.500n bonoA  10.700n bonoB n bonoC  10
Cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 3 años con los bonos A, B y C:
0  500n bonoA  700n bonoB  1.000n bonoC n bonoA  3, 5

comprar 3,5 bonos A y
0  500n bonoA  700n bonoB  
n bonoB  2,5 vender (emitir) 2,5 bonos B
10.000  10.500n bonoA  10.700n bonoB n bonoC  0
El neto de comprar la cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 2 años y vender la

cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 3 años es:
n bonoA  53, 5  3, 5  57

vender (emitir) 57 bonos A y
n bonoB  52, 5  (2, 5)  55  comprar 55 bonos B
n bonoC  10
Futuro
Emitir 57 bonos A 57*9.900 -57*500 -57*500 -57*10.500
Comprar (amortizar) 55 bonos B -55*10.400. 55*700 55*700 55*10.700
Emitir 10 bonos C 10*965 -10*1.000
TOTAL 1.950 € 0 10.000 -10.000
h)
1  0 b1 
r 
0 1  3, 63% 
b
0 1 
1  0 b2 
0 r2   9, 80% 
0 b2 
1  0 b3 
0 r3   17, 75% 
0 b3 
14
Curso 2016‐17
i)
(1  0 r2 )  (1  0 r1 )(1  1 f 2 )  (1, 098)  (1, 0363)(1  1 f 2 )  f  5, 96%

1 2
hoy 1 año 2 años
0r1=3,63% 1f2=5,96%
0b1=0,965 1€
0r2=9,8%
0b2=0,9107 1€
j)
(1  0 r3 )  (1  0 r2 )(1  2 f 3 )  (1,1775)  (1, 098)(1  2 f 3 )  f  7, 24%

2 3
hoy 1 año 2 años 3 años
0r2=9,8% 2f3=7,24%
0b1=0,965 1€
0r3=17,75%
0b3=0,8493 1€
k)
f
2 3
cotización
 10%  2 f 3ausencia arbitraje  7, 24%
El tipo de interés a plazo está caro: prestar secuencialmente y endeudarse a 3 años.
Por ejemplo, si lo hacemos con 1.000.000€
Estrategia arbitraje sobre 1 Futuro

hoy
millón € 2 años 3 años
Prestar a 2 años al 9,8%
-910.746,81 1.000.000
910.746,81€(1)
Pactar prestar a 1 año dentro de 2
-1.000.000 1.100.000
años al 10% 1.000.000€
Pedir prestado a 3 años al 17,75%
934.182,59 -1.100.000
955.939,86€(2)
TOTAL 23.435,78€ 0 0
(1) (2)
1.000.000/(1+0,098) 1.100.000/(1+0,1775)
15
Curso 2016‐17
l)
Hipótesis de expectativas:
1 2 f  E [1 r2 ]  5, 96% el mercado espera que dentro de un año los tipos de interés a
1 año sean del 5,96%.
f  E [2 r3 ]  7, 24% el mercado espera que dentro de dos años los tipos de interés
2 3
a 1 año sean del 7,24%.
Hipótesis de liquidez:
1 2 f  E [1 r2 ]  1 L2  5, 96%  E [1 r2 ]  5, 96%  1 L2 el mercado espera que

dentro de un año los tipos de interés a 1 año sean inferiores al 5,96% ya que esa tasa
de interés incluye la preferencia de los inversores por tener liquidez para poder
consumir dentro de un año (entre el final del año 1 y el final del año 2: 1L2) si fuese
necesario.
f  E [2 r3 ]  2 L3  7, 24%
2 3  E [2 r3 ]  7, 24%  2 L3 el mercado espera que
dentro de dos años los tipos de interés a 1 año sean inferiores al 7,24% ya que esa
tasa de interés incluye la preferencia de los inversores por tener liquidez para poder
consumir dentro de dos años (entre el final del año 2 y el final del año 3: 2L3) si fuese
necesario.
m)
X(1+0r2)-1
X(1+0r1)-1
FCbonoD, 1 año=400€ FCbonoD, 2 años=10.400€
hoy 1 año 2 años 3 años
400€ 10.400€
V bonoC    9.857, 8€
1  0, 0363 1  0, 098
16
Curso 2016‐17
Ejercicio 5
Sea un bono cupón anual del 4%, nominal 10.000€ y vencimiento dentro de 5 años.
Calcule su Valor Actual para los siguientes casos:
a) Tipo de interés anual constante igual al 4%
400€ 400€ 400€ 400€ 10.400€

V bono   2
 3
 4
  10.000
1  0, 04 (1  0, 04) (1  0,04) (1  0, 04) (1  0, 04)5
El bono ofrece un cupón anual del 4% sobre el nominal y la tasa de
intercambio de capitales (tipo interés) del mercado también es del 4% anual:
bajo ausencia de incertidumbre no hay ningún motivo que justifique que su
precio sea distinto al nominal (se dice que el bono cotiza a la par)
b) Tipo de interés anual constante igual al 3%
400€ 400€ 400€ 400€ 10.400€

V bono       10.457, 97
1  0, 03 (1  0, 03)2 (1  0, 03)3 (1  0, 03)4 (1  0, 03)5
El bono ofrece un cupón anual del 4% sobre el nominal, pero la tasa de

intercambio de capitales (tipo interés) del mercado es del 3% anual: El bono
ofrece una rentabilidad con sus cupones superior a la tasa de intercambio de
capitales (tipo de interés) exigido por el mercado: el mercado está dispuesto a
pagar un importe superior al nominal (se dice que el bono cotiza sobre la par)
c) Tipo de interés anual constante igual al 5%
400€ 400€ 400€ 400€ 10.400€

V bono   2
 3
 4
  9.567,05
1  0, 05 (1  0, 05) (1  0, 05) (1  0, 05) (1  0,05)5
El bono ofrece un cupón anual del 4% sobre el nominal, pero la tasa de

intercambio de capitales (tipo interés) del mercado es del 5% anual: El bono
ofrece una rentabilidad con sus cupones inferior a la tasa de intercambio de
capitales (tipo de interés) exigido por el mercado: los inversores solo están
dispuestos a comprar el bono si su precio es inferior al nominal (se dice que el
bono cotiza bajo la par)
17

Tema 2 Practicas

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Economía

Supongamos los siguientes bonos emitidos por un estado de gran solvencia

Responda a las siguientes cuestiones:

Ejercicio 2 (continuación del ejercicio 1)

Cotizaciones del Euribor el 17 de septiembre de 2014 (anualizados y en %):

Cotizaciones el 17 de septiembre de 2014 del Futuro sobre el Euribor a 3 meses

a) ¿Existen oportunidades de arbitraje? De der así, explique como la realizaría

Supongamos los siguientes bonos emitidos por un estado de total solvencia:

Responda a las siguientes cuestiones:

a) Tipo de interés anual constante igual al 4%

Mediante carteras réplica:

 9.900   500 10.500   0 b1   0 b1   500 10.500   9.900   0 b1   0,9525 

             

V bonoC  300 0 b1  10.300 0 b2  9.530

cotización cartera réplica

Cartera réplica del bono C utilizando los bonos A y B:

Si multiplicamos esta estrategia por 1.000.000 tenemos:

TOTAL 390 mill. 0 0

Realizando esta estrategia el Estado alemán obtendría en el mercado 390 mill. € de

cotización cartera réplica

Vender una cartera significa realizar lo opuesto a lo que indica su composición. Es

Si multiplicamos esta estrategia por 1.000.000 tenemos:

TOTAL 530 mill. 0 0

Realizando esta estrategia el Estado alemán obtendría en el mercado 530 mill. € de

El mercado es completo, ya que tenemos tantos activos con pagos linealmente

No existe arbitraje secuencial ya que 0b1=0,9525 > 0b2=0,8975

(1  0 r2 )  (1  0 r1 )(1  1 f 2 )  (1,11421)  (1, 04987)(1  1 f 2 )  f  6,128%

hoy 1 año 2 años

Hipótesis de expectativas: 1 f 2  E [1 r2 ]  6,128% el mercado espera que dentro de

Hipótesis de liquidez: 1 f 2  E [1 r2 ]  1 L2  6,128%  E [1 r2 ]  6,128%  1 L2

FCbonoC, 1 año=300€ FCbonoC, 2 años=10.300€

hoy 1 año 2 años

Cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 1 año con los bonos A y B:

Cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 2 años con los bonos A y B:

0  500n bonoA  700n bonoB n bonoA  3, 5 comprar 3,5 bonos A y

EL neto de comprar la cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 1 año y vender la

n bonoA  53, 5  3, 5  57 vender (emitir) 57 bonos A y

17/09/XX 17/12/XX 17/03/XX+1

0r3meses=0,083%/4 =0,02075% 3 mesesf6meses

(1  0 r6m )  (1  0 r3m )(1  f

El tipo de interés a plazo está barato: endeudarse secuencialmente y prestar a 6

Estrategia arbitraje sobre 1 Futuro

V bonoD  400 0 b1  10.400 0 b2  9.857, 8€

cotización cartera réplica

Cartera réplica del bono D utilizando los bonos A, B y C:

vender (emitir) 10 bonos C

Vender una cartera significa realizar lo opuesto a lo que indica su composición. Es

Si multiplicamos esta estrategia por 1.000.000 tendremos una ganancia de 357,8

Realizando esta estrategia el Estado alemán obtendría en el mercado 357,8 mill. € de

cotización cartera réplica

Realizando esta estrategia escalando por 1 millón el Estado alemán obtendría en el

El mercado es completo, ya que tenemos tantos activos con pagos linealmente

No existe arbitraje secuencial ya que 0b1=0,955 > 0b2=0,9107 > 0b3=0,8493

Cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 2 años con los bonos A, B y C:

10.000  500n bonoA  700n bonoB n  52, 5  comprar 52,5 bonos B

vender (emitir) 10 bonos C

Cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 3 años con los bonos A, B y C:

0  500n bonoA  700n bonoB  1.000n bonoC n bonoA  3, 5

El neto de comprar la cartera réplica de 10.000 bonos básicos a 2 años y vender la

n bonoA  53, 5  3, 5  57

(1  0 r2 )  (1  0 r1 )(1  1 f 2 )  (1, 098)  (1, 0363)(1  1 f 2 )  f  5, 96%

hoy 1 año 2 años

(1  0 r3 )  (1  0 r2 )(1  2 f 3 )  (1,1775)  (1, 098)(1  2 f 3 )  f  7, 24%

hoy 1 año 2 años 3 años