DINERO Y TASAS DE INTERÉS (A)  Bonos cupones
puede reducir si es que se esta utilizando una tasa de
La tasa de interés es cualquier intercambio de bienes
por una promesa de entrega futura de estos y que
genera un premio.
Por ejemplo, comoditties, metales o activos financieros,
se establece un bien y este debe de estar por encima
del precio spot o precio corriente. Esa ganancia es tasa
de interés.
Ejem: precio spot 103 um. Y mañana es de 105,
entonces: (105-103)/103=0.0194=2%.
La tasa de interés depende de varios factores: La
MADUREZ, EL RIESGO O LIQUIDEZ
El rendimiento de la madurez = Es la tasa de interés o
TIR
Es ese rendimiento por el tiempo transcurrido hasta
que venza el valor, LA TASA INTERNA DE RETORNO
 Préstamo simple:
Es la suma neta de dinero que el prestatario (deudor)
recibe por devolvérsela al finalizar el capital.
Ejm: 100, el devuelve 110: 100= 110/Po = 100=110-
100/100= 0.1  10%
 Prestamos con pagos fijos durante un periodo:
Ejm: periodo 2 años y pago mensual es de 500um.
Entonces 10 000=
El VActual de los precios futuros que genera el bono , se
El prestatario da un documento de promesa de pago
llamado BONO, en eso se compromete a pagar un
interés fijo cada año (pago cupón) hasta la fecha de
maduración de la deuda.
El interés toma el nombre de PAGO DE CUPÓN, porque
el BONO contiene una serie de cupones que el tenedora
prestatario los utiliza para cobrar los intereses en sus
fechas de vencimiento
Calculo del rendimiento a la madurez de un bono de
cupones: 4 datos.
VN  Valor nominal del bono
n  Pago anual del cupón.
C  maduración
Pb  precio de compra del bono
Ejem: C=100, VN= 1000 n= 10
El rendimiento es la TIR
Y conforme va bajando el precio sube la tasa de interés.
Los bonos cupones cumplen de propiedades:
 Cuando se vende (Pb= Vn), el rendimiento a la
madurez = a la tasa de cupón.
 El Pb y el rendimiento a la madurez están
inversamente relacionados, si el rendimiento
disminuye, entonces le Pb sube.
 El rendimiento a la madurez es > q la tasa del
cupón cuando el Pb esta por debajo de su Vn.
descuento mayor, por eso disminuye el precio.
Existe un caso especial de Bono:
Bono perpetuo o consolidad. No tiene fecha de
vencimiento, nunca se devuelve el principal.
Consiste en pagos fijos de cupones que ascienden a s/.C
de por vida y su precio se puede obtener con una
formula del valor actual de una anualidad perpetua:
PP=C/i
Estos bonos no se emitieron en EE.UU ni en Perú. Se
emitieron en Gran Bretaña en el siglo XVII Y XIX., es
decir que pagaban un interés anual indefinido.
Cuando i sube el P cae.
Bonos de descuento: = bonos de cupón cero, ofrecen el
valor nominal del bono en la fecha de vencimiento y son
comprados a un precio por debajo del Vn.
Ojo: a diferencia del bono con cupón, los bonos de
descuento no pagan intereses.
El cálculo del rendimiento a la madurez para un bono de
descuento es igual que el de un préstamo simple.
Ejem: si un BD con Vn= 1000 um. Se devuelv al fin dl añ
si un persona cepta en comprar en 900, es porque
considera que este precio es su valor actual de 1000um
entonces su rendimiento será:
Conclusión:
La tasa de interés de un inst. fina., es el rendimiento a
la madurez para la persona que compra. La tasa que
iguala el VA de los pagos que promete este instrumento
con el desembolso realizado para comprarlo.
La diferencia entre la tasa de interés y el rendimiento
de un instrumento de crédito.
Rendimiento = a la ganancia que se obtiene durante el
periodo en que tenemos el instrumento, considerando
los pagos recibidos así como el cambio en el valor de
mercado del instrumento expresado como una fracción
de su precio de compra.
Ejm: compramos el bono a 1000um y se revende a 1200
Conclusiones:
y se recibe durante un año el cupón de 100um.
Entonces
Donde:
REN: Retorno sobre tenencia de bono durante un año
Pt: precio del bono en periodo t.
Pt: precio del bono en periodo t +1
g= la tasa de ganancia del capital
C: pago cupón.
 La tasa de interés es:
Hay 2 grandes marcados de teóricos:
 Tasa de ganancia es:
Por lo tanto; la ecuación del rendimiento d un bono
puede ser expresada como:
Es decir, el rendimiento de un bono puede diferir
sustancialmente de su tasa de interés, especialmente
cuando el precio del bono experimenta fluctuaciones
que generan variaciones sustanciales en la ganancia de
capital.
- Un incremento en la tasa de i. origina la caída de
precio del bono lo que origina perdida de capital en
los bonos donde el tiempo de maduración es mayor
que el periodo de tenencia.
- Cuanto mas distante la fecha de vencimiento del
bono, mayor será el cambio en precio asociado con
una variación en la tasa de interés.
- Aun cuando el bono tenga una tasa de interés
inicial alta, su rendimiento puede volverse negativo
si las tasas de interés se incrementan
Determinación de la Tasa de Interés.
 Los clásicos: para ellos la tasa de interés es el
precio que regula la oferta y demanda de
recursos prestables en el mercado financiero.
Esta tasa de interés de mercado es aquella que
permite equilibrar el ahorro con la inversión
 Los keynesianos: para ellos la tasa de interés es
la que equilibra la demanda de liquidez con la
oferta monetaria
Origen de debates entre los Clásicos y los keynesianos:
Mercantilistas: observaron ingresos de oro en el siglo
XVI Y XVII provenientes del continente americano, que
coincidió con una caída de la tasa de interés desde el
10% hasta el 3% al 5% en diferentes países europeos.
JHON LOCKE: (1632-1704)
La tasa de interés dependía de la relativa abundancia o
escasez de dinero con respecto a los prestamos
pendientes y al volumen de la actividad económica.
JOHN LAW: (1671 – 1729)
La mejor manera de reducir la tasa de interés y
promover el cre. Econo. Es emitiendo papel dinero en
función a las necesidades del comercio.
OJOOOO el promocionó la Banque Royales y estuvo
detrás del proyecto de Misisipi e hizo quebrar el
sistema bancario francés.
RICHARD CANTILLON:
Sentó las bases de la teoría de los fondos prestables.
Sostuvo que la abundancia o escasez del dinero
determina su poder de compra, es decir, el nivel
general de precio, pero no afecta necesariamente las
tasas de interés. Esta tasa depende de los fondos
prestables.
Señalo que en un estado: la tasa de interés se fija por
la proporción numérica entre los prestamistas y los
prestatarios.
JACQUES TURGOT:
No es por lo tanto la cantidad de dinero existente
como metal la que hace subir o bajar el interés, sino la
suma actual de los valores mobiliarios toda especie,
acumulados y ahorrados sucesivamente sobre los
ingresos y las ganancias para procurar a sus
poseedores.
DAVID HUME:
Menciona que se ha confundido la causa con el
efecto, pues es la actividad económica la que puede
variar la tasa de interés al generar una necesidad de
fondos prestables atrayendo capitales al país para
concretar proyectos.
Ejm: la tasa de interés en España cayó a la mitad
inmediatamente después del descubrimiento de las
Indias occidentales como lo informa Gar. V. y siguió
cayendo en todos los reinos de Europa. La tasa de
interés en Roma después de la Conquista de Egipto
también cayo DE 6% a 4%.
Por tanto, los ECONOMISTAS CLASICOS. Siguieron con
la tradición de Cantillon- Turgot- Hume, Pero tendieron
a enfatizar más la idea de que la tasa de interés es el
costo de oportunidad del capital prestado, es decir la
tasa de ganancia.
Ellos señalaban que, en los países ricos, donde los
capitales son abundantes, las oportunidades de
inversión se vuelven c/vez mas escasas y la tasa de
ganancia disminuye, haciendo disminuir la tasa de
interés. Esta es la teoría de la tasa de interés que
aparece en las obras de Smith, David Ricardo y John
Stuart Mill.
ALFRED MARSHALL
Es quien destaco entre los clásicos a partir de 1820 y
decía:
Dado que la tasa de interés es el precio pagado por el
uso de capital en cualquier mercado, ésta tiende hacia
un nivel de equilibrio tal que la demanda agregada de
capital en dicho mercado, para dicha tasa de interés, se
iguale con el stock agregado de capital que está
ingresando a dicha tasa…“
Entonces los clásicos decían que; Para que exista un mercado de FONDOS PRESTABLES,
debe existir un grupo de agentes interesados en
la tasa de interés representa el precio relativo de los
comprar bonos y otros en emitirlos para obtener los
bienes presentes respecto a los bienes futuros.
recursos líquidos.
Coincide con la teoría de IRVING FISHER que predominó
entre 1920 y 1930:
La teoría del interés está determinada por la
impaciencia para gastar el ingreso y la oportunidad
para invertirlo.
Este enfoque basado en la impaciencia y la eficiencia de
la inversión es lo que hoy en día llamamos la teoría
clásica de la tasa de interés o de fondos prestables.
ENFOQUE DE LOS FONDOS PRESTABLES
La teoría que se ha heredado de Cantillon, Turgot,
Hume en sus versiones más simples y de Marshall y La oferta forman los agentes interesados en comprar
Fisher en sus versiones más elaboradas se puede bonos a cambio de un rendimiento esperado
resumir que “ la tasa de interés de mercado es aquella determinado, la curva O
tasa de rendimiento de los instrumentos de crédito
También se explica esta curva por la riqueza esperada
que iguala a la oferta con la demanda de préstamos”
de los agentes, el riesgo de bono e inflación.
Ejm: Para ver como se determina la tasa de i, veamos
 Con i= 5.3% le corresponde un precio de 950 um, y
un mercado de préstamos donde el único instrumentos
un monto transado de 100 mill.Perosi el
disponible para negociar los préstamos, son los bonos
rendimiento a la madurez sube a 11.1%, el precio
de descuento o de cupón cero que paga a su
propietario el valor nominal de 1000 um. Al cabo de un del bono baja a 900 y los montos transados se
elevan a 200 mill.; se construye la oferta de fondos
año el rendimiento esperado en este bono es igual a la
prestables.
tasa de interés, i:
 Con una tasa de interés mayor 17.5%, el Pb baja a
850 um, y los fondos transados llegan a 300mill
 La curva D es la demanda de fondos, y tiene
pendiente (-)
La oferta y demanda de bonos depende del precio de
mercado de bonos de descuento; una vez determinada
la tasa de interés o rendimiento esperado a la madurez.
Equilibrio: 850 =P* , i*=17.6%
LA DEMANDA DE FONDOS PRESTABLES Y LA TASA DE
INTERÉS DE EQUILIBRIO
La demanda está formado por todos los agentes
interesados en emitir bonos a cambio de recursos
líquidos por los cuales deben de pagar un rendimiento
esperado; esta demanda también se explica por la:
- Rentabilidad de las oportunidades de inversión
- La inflación
- La política fiscal y monetaria del gob.
Este mercado está en equilibrio cuando a cantidad de
personas desean comprar sea la misma de los que
quisieran vender Bd = Bs
Cuando hay un excedente de bonos es por que hay
oferta no vendida de bonos.
Cuando hay exceso de demanda es por que faltaron
bonos emitidos
Cuando hay un exceso de demanda de bonos, el Pb
debe aumentar o la tasa de interés bajar, y cuando hay
exceso de oferta hay que bajar el precio o aumentar la
tasa de interés del bono.
LOS FACTORES QUE AFECTAN LA CURVA DE OFERTA DE
FONDOS PRESTABLES O DEMANDA DE BONOS SON:
 La riqueza del agente ; cuando la economía se
encuentra en una fase expansiva, la riqueza
aumenta y lo mismo ocurre con al Q bonos
demandada que ellos desean comprar
aumenta.
 Cuando sube el PMgS, Sube la demanda de
bonos
 Rendimiento esperado de bonos, cuando los
bonos tienen vencimientos > al año, por tanto
éste difiere de la tasa de interés y se piensa
que tasa de interés aumenta, se contrae la
demanda de bonos y desplaza la curva hacia la
izquierda.
Dinero y tasas de interés (PARTE B)
Continuando con factores que explican la curva de
demanda de bonos u oferta de fondos prestables:
 Un cambio en la inflación esperada afecta el
rendimiento esperado de los activos físicos
(autos, casas) y también la Bd, es decir la
variación en la inflación esperada reduce la
tasa de interés real de bonos, produciendo
contracción en Bd.
 RIESGO: si el precio del bono es más volátil, el
riesgo asociado con los bonos se incrementa y
los bonos llegan a ser menos atractivos (Bd se
desplaza a la izquierda). Pero si volatilidad es >
en otros mercados de activos, los bonos serán
considerados más atractivos.
 LIQUIDEZ: a>n° de personas negociando
bonos, más fácil es venderlos para obtener
liquidez, por tanto > atractivo para adquirir
bonos. (Curva Bd se desplaza a la derecha),
pero si ha> liquides en los otros activos se
reduce Bd
FACTORES QUE EXPLICAN LA CURVA DE OFERTA DE
BONOS O DEMANDA DE FONDOS PRESTABLES:
 Rentabilidad esperada de oportunidades de
inversión: cuando la economía esta creciendo
o esta en su fase expansiva, desean efectuar
mayor emisión de bonos
 Las expectativas de inflación: si la infla
aumenta, el costo de emitir es < y se mantiene
la ti, las empresas incrementan sus emisiones,
la oferta de bonos se desplaza a la derecha.
 El déficit de gobierno: se emitirá bonos el
tesoro cuando el gob. Requiere fondos para
financiar su brecha, por tanto, la oferta de
bonos se desplaza a la derecha.
CAMBIOS EN EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN: EL EFECTO
FISHER
Las expectativas de inflación están dadas, estamos en
equilibrio como M, esta con una tasa de i 0 y con
precio de bonos de P0.
Si aumentan las expectativas de inflación, la demanda
de Bd cae, se desplaza a la izquierda.
Como el costo real de tomar un préstamo ahora es
más barata, la cantidad ofertada de bonos se
incrementa a B*°, ENTONCES el nuevo nivel de
equilibrio pasa de M a N haciendo que el precio del
bono baje y la tasa de i suba.
El efecto Fisher: Es cuando las expectativas de inflación
se incrementan, las tasas de interés terminan
aumentando.
Fisher pensaba que la tasa de interés real tiende a
permanecer relativamente constante en el tiempo y
que sólo varía cuando ocurren cambios fundamentales
en el mercado de préstamos.
EFECTOS DEL CICLO ECONÓMICO ENFOQUE DE PREFERENCIAS POR LIQUIDEZ
 Keynes desarrolló una teoría alternativa, el
enfoque de las preferencias por liquidez.
 Se plantea que la tasa de i está determinada por
el equilibrio de la oferta y demanda por dinero.
 Se parte de supuesto que las personas utilizan
exclusivamente o (Casi exclusivamente) dos tipos
de activos para almacenar su riqueza: dinero y
bonos.
Entonces si el mercado de dinero están equilibrio
Cuando la economía se encuentra en una fase
también esta en equilibrio el mercado de bonos.
expansiva, la cantidad de Bs y servis. Se incrementa y
el ingreso nacional se eleva. Para cada tasa de interés y Por tanto, EL ENFOQUE DE LA PREFERENCIA POR
precio de bonos, las empresas emitirán un mayor Q de LIQUIDEZ, plantea analizar la tasa de interés
bonos que antes. observando el comportamiento del mercado del
dinero que sería equivalente al enfoque de fondos
Se observa que, el ingreso y riqueza de un agente prestables.
aumenta, entonces la oferta de bonos se mueve a la
derecha y la D de bonos pasa de Bd1 a Bd2, generando
un nuevo equilibrio, que representa una mayor Q de
bonos negociados
En el mercado de prestamos ha crecido pero es
imposible de predecir cuál será el efecto en el precio
de los bonos y sobre la tasa de i.
Finalmente. EL ENFOQUE DE FONDOS PRESTABLES
plantea que la tasa de i esta determinada por la oferta
y la demanda de fondos prestables y como en una
economía existen instrumentos de crédito. Por ejm los
bonos también se determinan por sus curvas de Of. Y
demanda.
En este enfoque permite predecir los efectos de
cambios en:
La riqueza, la inflación esperada, la rentabilidad de
invers, el riesgo y la liquidez.
 DINERO E INFLACIÓN
La inflación es una variación generalizada de todos los
precios de BBSS. Los cuales crecerán simultáneamente
al mismo ritmo.
Aparece una inflación neutral cuando todos los agentes
están en capacidad de anticipar con relativa exactitud la
inflación futura.
Todo termina ordenadose a una tasa que puede estar
dada por el índice de precios y/o tipo de cambio.
Ejm. Sucedió en Brasil su tasa anual de aprx 1000% y una
mensual de 22.5% durante 1986-1994.
Otros países de latino América, argentina, Bolivia, Brasil
y peru. Tuvieron tasas medias de inflación > al 100%
mes y > 1000% al año.
PERÚ: tuvo 3 años de alta inflación, superiores al 1000%
: 1722%, 2776% y 7650%, en 1988 a 1990
respectivamente.
OJOO: La magnitud depende mucho de índice de
precios que se emplea para calcularlos, así como el
periodo de referencia.
Los índices mas usados son:
 El IPC, Este mide el costo de la canasta de
bienes finales que consume c/familia
promedio.
 EL INDICE DE PRECIOS AL POR MAYOR O
DEFLACTOR IMPLICITO del PBI, Este mide el
costo promedio de los bienes de consumo
privado y público, los bs de inversión y bs
exportables.
 EL DEFLACTOR, mide el costo promedio de la
canasta durante todo un año y el IPC mide el
costo en el ultimo mes del año
 CON EL DEFLACTOR, la inflación de Perú para La relación entre dinero e inflación es en realidad
esos años (1988-1990) fue de : 629%, 2537% y bastante compleja y no fue hasta la aparición de la
6135%. teoría de las expectativas racionales que se pudo
 Cabe recalcar que > infalciaones corresponden contar con una explicación satisfactoria sobre las
a los países europeos después de la 1era causas de la inflación.
GUERRA MUNDIAL, entre 1921 y 1924. Los
países mas afectados fueron: Austria,
Alemania, Hungría y POLONIA. ENFOQUE MONETARIO DE LA INFLACIÓN FRENTE AL
 CAGAN, da el nombre de hiperinflación, donde ENFOQUE DE INFLACIÓN POR COSTOS
el alza de los precios excede el 50%, caso de
Alemania que llegó al 322% al mes (octubre de
1922) y al año 32400%. Enfoque Monetario vs Inflación por costos
 Hiper en Perú inicia en set de 1988 y finaliza en
Los monetaristas: la inflación se debe a un crecimiento
1990; la infla acumulada fue de 338,000% y la
monetario excesivo, por encima de los requerimientos
mensual de 40.3%
del publico
Entonces LA INFLACIÓN se puede observar como un
Enfoque monetarista o inflación por demanda:
deterioro continuo en el valor real del dinero.
cuando público se deshace de este exceso de liquidez a
JEAN BODIN, (CONSIDERADO EL PADRE DE LA TEORIA través de gasto en BBSS y esto origina una presión de
CUANTITATIVA DEL DINERO) demanda que termina empujando los precios hacia
mercantilista, dice que la abundancia de oro en arriba.
Europa, proveniente de las colonias españolas produjo
ESTA VERSION, Es la mas moderna de la legendaria
una alza generada en los precios y que se vio reflejada
teoría cuantitativa del dinero: MV=PV.
en una caída en el poder de compra del oro.
Si V permanece constante, P será directamente
Ojo: John Locke, Cantillon, David Hume, Turgot (XVIII)y
proporcional a M e inversamente proporcional al PBI
Smith( XIX) continuaron con la línea de pensamiento
real (BBSS finales producidos : Y). Luego:
de Bodin.
En conclusión: los economistas han atribuido la
inflación a una cantidad excesiva de dinero en
circulación, sentando las bases de la teoría
cuantitativa del dinero.
Ideas del “School Banking” cuyo principal
planteamiento era que Of.Monet es endógena, los ∆s
en Q de dinero en circulación no son la causa sino el
efecto del aumento de precios. Influyeron en los
neokeynesianos y en la escuela estructuralista de L.A.
de los 50s y 60s. y en su versión más joven “los
heterodoxos” de los 80s
Inflación por costos:Es cuando hay una
perturbación en la oferta de los bbss que elevan los
costos de producción y terminan generando una
variación en los precios.
En los 50s y 60s indicaban que Esto se debe a la
presión de los sindicatos sobre los salarios y las
políticas de precios administrados de los
monopolios como factores causantes de la
inflación.
Otros decían por la elevación de precios del petróleo.
Neomarxistas y kaleckiana decía por la pugna entre
capital y trabajo.
Finalmente, en esta parte del continente está la versión
de la inflación de la CEPAL
CEPAL: la concentración de la propiedad de la tierra en
una oligarquía terrateniente con escasa mentalidad
empresarial, la concentración de las exportaciones en
materias primas sustituibles en el mercado mundial.
 la combinación de estos problemas originó
rigideces en la oferta de alimentos como de
divisas que hacían inevitable el alza de precios
cuando la economía iniciaba su crecimiento.
Este enfoque se le denominó Enfoque
Estructuralista
Los heterodoxos latinoamericanos: La inflación por
costos era un modelo de formación de precios basado
en una tasa constante de mark-up sobre los costos
donde estos dependen, de 4 variables fundamentales:
salarios, tipo de cambio, tasa de interés y precios
públicos.
Donde, T= tasa de mark-up, W= salarios, e=tipo de
cambio, i=tasa de interés, t= índice de precios de los
servicios públicos.
FORMALIZACIÓN DE LA CONTROVERSIA ENTRE
MONETARISTAS Y KEYNESIANOS
 ENFOQUE MONETARISTA: TEORIA CUANTITATIVA
Enfoque monetario de la inflación:
M= Variable exógena determinada por la BCRP
V; Y= Es el volumen de producción y esta determinada
por el nivel de empleo.
P*y= El valor nominal del gasto que es el PBI.
Un alza en la tasa de inflación puede ser atribuida a un
aumento del ritmo de crecimiento de M, a una mayor
V o un menor ritmo de crecimiento del producto.
En una economía estable donde las expectativas se
mantienen estacionarias, la demanda de dinero por
unidad de ingreso será constante.
Donde estas variables representan respectivamente la
tasa de inflación, la tasa de crecimiento del dinero y la
tasa de crecimiento del PBI real.
Esta relación casi directa entre dinero y precios, donde
el nivel de producc. y de empleo es independiente de
la inflación, es válido sólo en el largo plazo como lo
señaló Fisher
 TEORIA KEYNESIANA
Enfatiza los aspectos relacionados con los costos de
producción.
El crecimiento del precio de cualquier producto es igual
al aumento de sus costos menos la mejora del nivel de
productividad
C= Costos y G= cambio de productividad de los factores
Los costos pueden ser:
W= salariales, de los insumos importados (e*PM) donde
e* es tipo de cambio y PM precios de insumos
importados y costos financieros= i
Costos de capital o margen de utilidad
En una economía con mercados monopólicos donde
precios de factores son administrados por empresas o
por el Estado, como suponen keynesianos, los
componentes del costo de producción son vistos como
variables exógenas.
La inflación tiene su origen en costos. La ecuación
anterior sugiere que la inflación puede venir de 3
fuentes:
- Una alianza oligopólica para elevar los
márgenes de ganancias
- Una devaluación para transferir recursos hacia
las actividades transables o
- Una mayor presión sindical para elevar salarios
Enfoque estructural
Par CEPAL en los 590 y 60s recomendó la sustitución de
importaciones, ar,br, y ch siguieron pero con niveles de
inflación altos
En aquella época los niveles de inflación eran de 5% y
esos países tenían 20%
CEPAL justifico la inflación alegando que A. latina
adolecía de fuertes problemas estructurales que eran
de 2 tipos
a) Problema agrario: una concentración de tierra
en manos de una clase tradicional y oligárquica.
La producción agraria crecía a un ritmo menor
que demanda de alimentos, lo que conducía a
una inflación de demanda de alimentos y
afectaba el IPC de aquí surge la idea de LA
REFORMA AGRARIA
b) Insuficiencia estructural de divisas: Que genera
un deterioro permanente de los términos de
intercambio. Lo anterior se debe a que la D de
materias primas tiene una elasticidad ingreso <
1 y la D de productos manufacturados una
elasticidad ingreso >1
déficit de B Pagos produce reajustes periódicos
en e, los que inciden en el IPC
ANALISIS GRAFICO DE LA CONTROVERSIAL (1)
- La curva D1D1 tiene pendiente negativa porque
el nivel de P reduce el stock real de dinero en
manos de agentes que empuja hacia arriba a i,
C, I, y DA; para mantener el equilibrio de los 2
mercados se requiere de Y que se equipare con
D y ingreso que reduzca la demanda de dinero
con la menor liquidez real disponible.
ANALISIS GRAFICO DE LA CONTROVERSIA (2)
- Un △Ms desplaza la curva DD hacia la derecha
de D1D1 a D2D2, pues la liquidez real está
aumentando y esto conduce a una reducción en
i que incentiva a consumir e invertir, con lo cual
se genera un > volumen de producción
- Un △G tiene el mismo efecto sólo si viene
acompañado de △Ms, de no ser así este > gasto
debe ser financiado con impuestos y el efecto
en DA es nulo
- La curva de SS representa un conjunto de
combinaciones de P e y, que mantienen en
equilibrio a los factores de producción
- Dado un nivel de salarios, las empresas van a
producir > bienes si y sólo si w real ; para que
esto ocurra debe sube P
- Como SS de corto plazo tiene pendiente
positiva, a >p dado un salario nominal W,
constante, W/P es < y empresas estarán
incentivadas a producir más y contratar más
trabajadores.
Análisis Gráfico de la Controversia
- Iniciada por △ de Ms o factores no monetarios,
implica un traslado de DD a la derecha. Partimos de
A, si △ D, se desplaza a la derecha a D2D2 y el nuevo
equilibrio está en B, con una Y mayor y un nuevo
nivel de P(P1).
- Para sostener este nuevo Y que es superior al de
pleno empleo, el W/P de trabajadores debe , así
empresas se verán incentivadas para contratar a >
n° de trabajadores, pero dichos trabajadores
negociarán > salarios desplazando oferta a S2S2, y
la misma producción, ahora se ofrece a >
precios(P2) que es el nuevo equilibrio C.
 INFLACIÓN POR EMPUJE DE COSTOS
- Iniciada por una presión sindical o por un
shock de oferta no monetaria. En la figura, SS
se desplaza a la izq. Y la nueva curva es S 2 S2 y
el equilibrio se traslada a F con un nuevo nivel
de producción Y3 y un nuevo nivel de precios
P3 .
- Para que los precios suban de manera
persistente debe intervenir el Gob. Quizás para
tratar de conseguir un nivel de empleo que
pueda ser considerado como “políticamente
adecuado” ; entonces ∆ Ms desplazando DD a
D2D2 y el equilibrio ahora se traslada a C y a
un > nivel de Precios
- Para observar este incremento de P,
introducimos la oferta de largo plazo, que nos
dice cual es el nivel de producción que va a
prevalecer en la economía,
independientemente del nivel de precios.
- La inflación por tirón de demanda había
generado un nivel de Y1 a un nivel de precios
de P1. El salario real debe haber disminuido, en
el mundo real, y esta caída sólo puede ocurrir
en un contexto de información asimétrica
donde los empresarios tienen mejor
información que los trabajadores.
- Pero los trabajadores se darán cuenta que su Inflación por Empuje de Costos
capacidad adquisitiva ha caído y negociarán
- Los precios van a seguir subiendo si los sindicatos
salarios más elevados.
insisten en conseguir nuevas alzas salariales y si el
- Cuando esto ocurra, la curva de oferta se
gob. Continúa aplicando políticas monetarias
traslada hacia arriba y hacia la izquierda a S2S2,
expansivas para evitar el desempleo que generan
el nuevo equilibrio se produce en C, la
estas conquistas sindicales.
producción regresa al nivel de pleno empleo, Y0
pero con un nivel de precios >, a P2 CONCLUSION DE LA INFLACIÓN DE DEMANDA DE
- Una inflación por empuje de costos se inicia COSTOS
más bien cuando los sindicatos consiguen un
alza de salarios que contrae la oferta agregada o Para la existencia de un proceso inflacionario
generando desempleo debe existir un impulso monetario sólo que si
se trata por demanda, el impulso inicial viene
dado por la pol. monetaria y ésta es la que
empuja en todo momento el proceso
inflacionario.
o En el caso de empuje por costos, el impulso
inicial está dado por un factor real: la presión
sindical, al mismo tiempo que la política
monetaria juega un rol más acomodativo, pues
busca evitar el desempleo
- En la figura N°2, esta inflación por costos
aparece donde la producción cae de Y0 a Y1 y
precios suben de P0 a P3, luego que oferta
agregada se traslada hacia la izquierda de S1S1 a
S2S2. Si el gobierno interviene para tratar de
restablecer el nivel de pleno empleo, aplicará
una política monetaria expansiva que hará
desplazar la DA de D1D1 a D2D2, de tal manera
que la economía regresa a la producción de
pleno empleo Y0, pero con un nivel de precios
más alto P4.
 LOS APORTES DE FRIEDMAN Y CAGAN: LA TEORIA
DE LAS EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS
Friedman publicó “ ESTUDIOS SOBRE LA TEORIA
CUANTITATIVA DEL DINERO” Allí proponer reemplazar
la teoría cuantitativa por la siguiente:
Despejando P:
Tomamos logaritmos y despejando respecto del
tiempo:
Donde Donde π es la tasa de inflación, inflación, µ es la
tasa de incremento de Ofert Monet. Y ƛ la tasa de
variac. De la demanda de saldos reales.
Entonces en una economía con pleno empleo (
y= y p), la tasa de interés real será constante
(r=rn) y ) y expectativas de inflación constantes
(𝜋𝑒= constante), la tasa nominal de interés (i =
cte) y la demanda de dinero permanece invariable
(ƛ= 0).
La tasa de inflación será idéntica a la expansión
monetaria: π = µ
o Estamos señalando que la inflación
depende de las expectativas inflacionarias
𝜋𝑒, además del ingreso real y de la tasa de
interés real y que las relaciones entre
dinero y precios es más compleja de lo
que predecía la teoría
o Si las autoridades monetarias deciden un
cambio sorpresivo de una vez por todas
en la tasa de expansión del dinero, las
expectativas inflacionarias no se verán
afectadas y la identidad entre las tasas de
inflación y de expansión monetaria (π = µ),
se mantiene.
o Pero si el nuevo ritmo de expansión
monetse va a mantener en los
sgtesperíodos, y a su vez éste es
anticipado por el público, las
expectativas de inflación se modificarán y
afectarán la demanda de dinero
En el instante T, el público no sabe con certeza si se
trata de una expansionmonetde una sola vez o de una
nueva regla monet. La demanda de dinero se contrae
paulatinamente en la medida en que el público se
convence de que el BCR ha ∆ la velocidad de
crecimiento del dinero
o Los agentes aquí tardan en darse cuenta q la
autoridad monetaria ha modificado el ritmo
de expansión del dinero, la trayectoria de la
tasa de inflación se asemeja más a la de la
figura anexa.
o Al percibir que ha aumentado la cantidad
Este es el fenómeno de “overshooting” traslado a de dinero, los agentes no pueden
determinar con precisión si se trata de una
precios del incremento de oferta monetaria, que se
produce cuando las autoridades monetarias anuncian expansión de una sola vez, o de un
el aumento en el ritmo de expansión de la emisión aumento en el ritmo de emisión.
Luego de q la tasa de inflación y tasa de expansmonet. o Mientras se dan cuenta que lo segundo es
se han mantenido iguales (π = µ), un ∆ en V de lo cierto, la tasa de inflación de equilibrio
expansión de velocidad de emisión en T produce una debe de coincidir con el ritmo de emisión
del banco central , π = µ
caída en L, de tal modo q la π’’>π = µ; en los siguientes
períodos, la inflación se iguala a la expansionmonetπ’=
o Si la demanda de dinero se mantiene
µ’’ constante, el ritmo de inflac, coincidirá con
el ritmo de crecimiento de la emisión y con
la inflación esperada

Una inflación por costos sólo puede ser
temporal; suponga q por cambio de las
preferencias de los consumidores de otros
países se contrae la demanda por bs de
exportación. Habrá un déficit en b. comercial,
q genera una devaluación y que incide en un
aumento en costos de produc. de las
empresas,
Así habrá una > inflación: π =𝜋𝑒=μ0, ahora
𝜋𝑒>μ0.
El público poco a poco ira reduciendo sus
expectativas de inflación hasta cumplir con:
INFLACIÓN AUTOGENERADA: Dado los
cambios en la demanda de dinero que afectan
a la inflación, podría considerarse que frente a
un estímulo suficientemente fuerte, el público
comience a “huir del dinero”, rechazando la
moneda nacional para sustituirla x moneda
extranjera.
Ojoooo: Cagan en el libro editado por
Friedman descarta la inflación auto
generadora y por primera vez formaliza el
papel del dinero en la generación de inflación.
En una economía donde precios sufren ∆
mensuales de tal magnitud que 𝜋𝑒 es tan alta
q’ anula casi por completo el efecto en
ingreso real y de tasas de interés sobre la
demanda de dinero.
ENTONCES CAGAN PLANTEO UNA
DEMANDA DE SALDOS REALES CUYA
UNICA VARIABLE ERA LA TASA DE
INFLACIÓN ESPERADA POR EL PUBLICO:
Si m es logaritmo(lndel stock de dinero, y p
logaritmo de P, y πes el ln del nivel de
precios, (6) puede ser expresada en forma
semilogaritmica:
El proceso de formación de expectativas
propuesto por Cagan es del tipo adaptativo
por lo que:
Para evitar la inflación autogenerada, se debe
derivar la ecuación (6’) con respecto al
tiempo:
LUEGO…
y entonces usando (7) en (8)
sale:
despejando esta ecuación:
Si µ permanece constante, ¿dónde tiende π?
Para averiguarlo se deriva ecuación 10 con
respecto al tiempo:
Si política de emisión permanece invariable:
µ= 0 y si expectativas son positivas por
inflación, bastaría que se cumpla que αβ< 1
para garantizar que ሶ𝜋< 0
Por eso inflación se reduce hasta regresar a
su nivel inicial
Pero si αβ >1 , la inflación crecerías hasta el
infinito, pero suponiendo que BCR no haya
modificado su política de inflación.
Otro importante aporte de Cagan fue que la
función de demanda de dinero seguía siendo
estable. Esto le permitió sustentar la hipótesis
que el factor causante de inflación había sido,
en todos los casos, la excesiva cantidad de
expansión monetaria
PHILLIP CAGAN: Indico que las expectativas
adaptativas se forman por pronósticos sobre
el futuro haciendo una extrapolación del
pasado...
EJEM:
Las expectativas adaptativas sobre la
inflación del sgteperíodo sería un
promedio geométrico ponderado de las
tasas de inflación observadas en el
presente y en el pasado.”
EXPECTATIVAS RACIONALES
JOHN MUTH: : Planteo nueva hipótesis de
formación de expectativas, los agentes usan
toda información relevante disponible, no
desperdician info. Saben que equivocarse es
costoso: “ sus predicciones deberían ser
acertadas en promedio y sus errores
deben ser mínimos y aleatorios”
MUTH, le dio a estas expectativas el nombre
de EXPECTATIVAS RACIONALES
Robert Lucas, Thomas Sargent y Robert
Barro encabezaron una nueva corriente, la
Nueva Economía Clásica pues llegaban a la
misma conclusión: la política económica no
era necesaria para alcanzar el pleno
empleo.
LAS EXPECTATIVAS EN MODELOS
MACROECONÓMICOS
Las decisiones de inversión (I) dependen del
tipo de interés real (r). La elección entre el
dinero y los bonos depende de la tasa de
interés nominal (i). Por lo tanto, el tipo de
interés real entra en la relación IS, mientras
que el tipo de interés nominal entra en la
relación LM
A corto plazo, (véase grafico siguiente) un
aumento de la tasa de crecimiento del
dinero (m) normalmente provoca una
disminución tanto de la tasa de interés
nominal como del tipo de interés real
Los mercados financieros y las
expectativas:
El arbitraje entre bonos a diferentes plazos
implica que el precio de un bono es el valor
actual de los intereses que genera,
descontado utilizando los tipos de interés a
corto plazo actuales y esperados. Por lo tanto,
cuando suben los tipos de interés a corto plazo
actuales o esperados, bajan los precios de los
bonos
Por eso el rendimiento a plazo de un bono de
n años es la media de los tipos de interés
A mediano plazo un aumento del crecimiento actuales y esperados futuros en los n-1 años
del dinero no afecta al tipo de interés real, pero siguientes.
eleva el tipo de interés nominal en la misma
cuantía y el nivel de producción vuelve al nivel
de pleno empleo.
IRVING FISHER:
El economista Irving Fisher propuso que a
mediano plazo las variaciones de la inflación
se traducen en variaciones equivalentes del
tipo de interés nominal. Este efecto se le
conoce como efecto o hipótesis de Fisher.
La evidencia empírica sugiere que las
variaciones de la inflación acaban
traduciéndose en ∆ del tipo de i nominal
después de un largo período.
 Los mercados financieros y las
expectativas:
o La pendiente de la curva de rendimiento
( la estructura temporal ) nos indica que
esperan los mercados financiero que
ocurra con los tipos de interés a corto
plazo en el futuro.
o Una curva con pendiente negativa implica
que los mercados esperan que bajen los
tipos de i a corto plazo; una curva con
pendiente (+) implica que el mercado
espera q, suban
o El valor fundamental de una acción es el
valor de los dividendos reales futuros
esperados descontando a una tasa de
interés. En ausencia de burbujas o modas,
el precio de las aciiones es igual a su vlaor
fundamental.
o Un ∆ de dividendos esperados provoca
un subida del valor fundamental de las
acciones; una subida de i a un año
provoca una reducción del valor
fundamental es decir su precio.
El consumo, la inversión y las expectativas:
C depende de Y disponible actual como de Y disponible
futuro. Depende de si creen que estas ∆ son
transitorias o permanentes
La inversión depende de beneficios actuales
como el valor actual de beneficios futuros y
esperados; depende de cociente entre beneficio y
coste de uso capital; siendo el coste de uso la
suma del tipo i real y la depreciación.
La producción, la política macroeconómica y las
expectativas
- El supuesto de las expectativas racionales es el
supuesto q individuos, empresas y
participantes en mercados financieros forman
expectativas sobre el futuro usando toda la
información disponible y evaluando el rumbo
de la política futura esperada y calculando las
implicancionesen la producción futura y para
tipos de i.
- ∆ de Ms afectan a i nominal a corto plazo;
el gasto depende del interés real (r) actual
esperado
-

Los mercados financieros y las expectativas:

Las variaciones de la producción pueden o no ir

acompañados de ∆ los precios de las acciones en el
mismo sentido, va depender de:
- Lo que espera el mercado
- De la causa de las perturbaciones
- De como espera el mercado que
reaccione el banco central al cambio
en la producción.