Principios de Finanzas con Excel

Capítulo 11
Modelo de precios de activos de
capital y la línea de mercado de títulos

Ir al libro
En este capítulo:
¿Qué es un portafolio óptimo?

¿Cuál es la relación entre riesgo y

rendimiento?

¿Qué es “beta” b?

2
Generalizando: Selección de un
portafolio óptimo
Usted dispone de una riqueza de
$10.000 para invertir.
¿Qué es lo óptimo?
Respuesta:
 Elegir la proporción de la riqueza a invertir
en activo libre de riesgo.
 Invertir la parte restante en un portafolio
balanceado representativo del riesgo de
mercado.
Llamamos a este el “portafolio de mercado”,
representado por “M”.
3
Portafolios óptimos: ¿Que es lo
Nuevo?
Solo una elección que hacer:
División entre libre de riesgo y
portafolio de mercado
 Usted no debe elegir acciones.
 Solo elija un portafolio representativo del
riesgo de mercado.
La elección depende de su
preferencia al riesgo (ver la
diapositiva siguiente).
4
Los portafolio óptimos dependen de
su preferencia al riesgo
Suponga que rf = 3% y E(rM) = 8%
Benjamín es bastante adverso al
riesgo.
 Invierte 70 % de sus $10.000 en fondos
de corto plazo, que pagar rf = 3 %
 30 % en Fidelity Spartan 500 Index Fund,
representativo del índice S&P 500, E(rM) =
8 %.
 Para Benjamín:
E(rp) = 70%*3% + 30%* 8% = 4,5%
5
¡Sonia quiere más riesgo!
Invierte30 % de sus $10.000 en
fondos de corto plazo que pagan rf =
3%.
70% en Fidelity Spartan 500 Index
Fund, representativo del índice S&P
500, E(rM) = 8%.
Para Sonia:
E(rp) = 30%*3% + 70%* 8% = 6,5%.
Puede también escribirse:
E(rp) = 3% + 70%* [8%-3%] = 6,5%. 6
¡Pedro realmente es propenso al
riesgo!
Invierte 130 % en Fidelity Spartan
500, que representa al S&P 500, E(rM)
= 8%.
(30)% de sus $10.000 se endeuda en
a la tasa rf = 3%.
Para Pedro:
E(rp) = 3% + 130%* [8%-3%] = 9.5%
Sigma= 130%*SigmaM= 130% * 12%
= 15,6%.
7
Material técnico
Portafolios óptimos, la Línea de Mercado de
Capitales
Todos los portafolios óptimos son una
combinación de activo libre de riesgo
y un activo llamado “el portafolio de
mercado” (simbolizado con M).

8
 Línea de Mercado de Títulos (LMT)
Riesgo/rendimiento para todos los activos

CML da la relación riesgo/rendimiento

para portafolios óptimos.
LMT da la relación riesgo/rendimiento
para cualquier activo.

9
¡Beta (b) es famosa!
Sib = 1, un activo tiene igual riesgo
que el portafolio de mercado M.

Sib > 1, un activo tiene más riesgo

que el portafolio de mercado M.

Sib < 1, un activo tiene menos riesgo

que el portafolio de mercado M.

10
¡Yahoo publica los valores de b!

Ir a Estadísticas
Clave (próxima
diapositiva).

11
El caso de Ford Motor tiene b = 1,57.
Tiene más riesgo que el mercado.

12
 Visa tiene b = 0,53
Menos riesgo que el mercado.
13
Vanguard’s 500 Index Fund replica al S&P 500.
Tiene una b = 1,00, igual que el mercado.
14
Muy Técnico
Usted puede calcular b corriendo una
regresión de los rendimientos del
activo contra el S&P 500.

15
Calculando la b para Kellogg

Descargar a Excel precios

mensuales para 5 años para
Kellogg y SP500.

16
 A B C D E F G
1 CALCULANDO LA BETA DE KELLOG
2 Precio Rendimiento
3 Fecha S&P500 K S&P500 K
4 23 de diciembre de 2005 1.248,29 34,10
5 3 de enero de 2006 1.280,08 33,85 2,55% -0,73% =C5/C4-1
6 1 de febrero de 2006 1.280,66 35,18 0,05% 3,93%
7 1 de marzo de 2006 1.294,87 34,97 1,11% -0,60%
8 3 de abril de 2006 1.310,61 36,77 1,22% 5,15%
9 1 de mayo de 2006 1.270,09 37,62 -3,09% 2,31%
10 1 de junio de 2006 1.270,20 38,68 0,01% 2,82%
11 3 de julio de 2006 1.276,66 38,47 0,51% -0,54%
12 1 de agosto de 2006 1.303,82 40,72 2,13% 5,85%
13 1 de septiembre de 2006 1.335,85 39,78 2,46% -2,31%
14 2 de octubre de 2006 1.377,94 40,41 3,15% 1,58%
15 1 de noviembre de 2006 1.400,63 40,22 1,65% -0,47%
16 1 de diciembre de 2006 1.418,30 40,45 1,26% 0,57%
17 3 de enero de 2007 1.438,24 39,81 1,41% -1,58%
18 1 de febrero de 2007 1.406,82 40,50 -2,18% 1,73%
19 1 de marzo de 2007 1.420,86 41,80 1,00% 3,21%
20 2 de abril de 2007 1.482,37 43,00 4,33% 2,87%
21 1 de mayo de 2007 1.530,62 44,11 3,25% 2,58%
22 1 de junio de 2007 1.503,35 42,32 -1,78% -4,06%
23 2 de julio de 2007 1.455,27 42,33 -3,20% 0,02%
24 1 de agosto de 2007 1.473,99 45,14 1,29% 6,64%
25 4 de septiembre de 2007 1.526,75 46,02 3,58% 1,95%
26 1 de octubre de 2007 1.549,38 43,38 1,48% -5,74%
27 1 de noviembre de 2007 1.481,14 44,67 -4,40% 2,97%
28 3 de diciembre de 2007 1.468,36 43,34 -0,86% -2,98%

Descargar a Excel y calcular los rendimientos.

17
 H I J K L M
7
8
9 Calculando la Beta de Kellogg
10
20,00%
11
15,00%
12

Rendimientos de Kellogg
13 10,00%
14 5,00%
15
0,00%
16 -20,00% -15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00%
-5,00%
17
18 -10,00%
19 -15,00%
y = 0,4434x + 0,0056
20 R² = 0,2156
-20,00%
21 Rendimientos de S&P500
22
23
24 Beta 0,4434

 Hacer un gráfico de dispersión con S&P en el eje x.

 Correr una regresión en Excel (ver capítulo 9).
 La pendiente de la regresión es beta.

OR: Use la función de Excel Pendiente.

18
 Click en los puntos de los datos.
 Luego botón derecho y Agregar Línea de tendencia.

19
Configuración de la
regresión:
 Presentar ecuación en
el gráfico.
 Presentar el valor de
R2 en el gráfico.

20
Los portafolios reducen el riesgo
Un portafolio de muchas acciones
tiene:
 Beta del Portafolio = beta promedio de las
acciones.
 Rendimiento esperado del Portafolio =
rendimiento promedio de las acciones.
 R2 del portafolio contra el mercado > R2
promedio.

21
 A B C D E F G H I J K L
1 THREE STOCKS & SP500
2 Prices Returns
3 Date ATT Intel Kellogg S&P500 Date ATT Intel Kellogg S&P500
4 1/2/1992 6.66 1.51 16.6 408.78 1/2/1992
5 1/4/1993 7.94 2.7 18.52 438.78 1/4/1993 19.22% 78.81% 11.57% 7.34%
6 1/3/1994 10.03 3.31 16.4 481.61 1/3/1994 26.32% 22.59% -11.45% 9.76%
7 1/3/1995 10.61 3.53 17.22 470.42 1/3/1995 5.78% 6.65% 5.00% -2.32%
8 1/2/1996 14.57 5.64 24.55 636.02 1/2/1996 37.32% 59.77% 42.57% 35.20%
9 1/2/1997 14.65 16.6 22.81 786.16 1/2/1997 0.55% 194.33% -7.09% 23.61%
10 1/2/1998 21.3 16.6 31.05 980.28 1/2/1998 45.39% 0.00% 36.12% 24.69%
11 1/4/1999 30.2 28.91 27.89 1279.64 1/4/1999 41.78% 74.16% -10.18% 30.54%
12 1/3/2000 24.45 40.66 17.1 1394.46 1/3/2000 -19.04% 40.64% -38.69% 8.97%
13 1/2/2001 28.16 30.45 19.21 1366.01 1/2/2001 15.17% -25.11% 12.34% -2.04%
14 1/2/2002 22.34 28.91 23.45 1130.2 1/2/2002 -20.67% -5.06% 22.07% -17.26%
15 1/2/2003 15.14 12.97 26.14 855.7 1/2/2003 -32.23% -55.14% 11.47% -24.29%
16 1/2/2004 16.75 25.37 30.51 1131.13 1/2/2004 10.63% 95.61% 16.72% 32.19%
17 1/3/2005 16.4 18.78 36.9 1181.27 1/3/2005 -2.09% -25.98% 20.94% 4.43%
18 1/3/2006 18.91 18.02 36.31 1280.08 1/3/2006 15.30% -4.05% -1.60% 8.36%
19 1/3/2007 28.68 18.13 42.7 1438.24 1/3/2007 51.67% 0.61% 17.60% 12.36%
20 1/2/2008 30.41 18.61 42.38 1378.55 1/2/2008 6.03% 2.65% -0.75% -4.15%
21 1/2/2009 20.51 11.69 39.77 825.88 1/2/2009 -32.56% -37.18% -6.16% -40.09%
22 1/4/2010 22.49 18.18 51.14 1073.87 1/4/2010 9.65% 55.52% 28.59% 30.03%
23 1/3/2011 25.98 20.73 48.73 1286.12 1/3/2011 15.52% 14.03% -4.71% 19.76%
24 1/3/2012 30.33 25.39 51.16 1308.04 1/3/2012 16.74% 22.48% 4.99% 1.70%
25
26 Mean 10.53% 25.77% 7.47% 7.94%
27 Sigma 23.31% 55.08% 18.23% 19.24%
28 Variance 0.0543 0.3034 0.0332 0.0370
29
30 Regression results
31 Alpha 0.0368 0.1087 0.0584 <-- =INTERCEPT(J5:J24,$K$5:$K$24)
32 Beta 0.8617 1.8761 0.2046 <-- =SLOPE(J5:J24,$K$5:$K$24)
33 Rsq 0.5057 0.4294 0.0466 <-- =RSQ(J5:J24,$K$5:$K$24)

22
 Los portafolios reducen el riesgo,
aumentan la predictibilidad.
M N O P Q R
1 Portfolio
2 ATT Intel Kellogg
3 33.33% 33.33% 33.33%
4
5 1/4/1993 36.53% <-- =$N$3*H5+$O$3*I5+$P$3*J5
6 1/3/1994 12.49% <-- =$N$3*H6+$O$3*I6+$P$3*J6
7 1/3/1995 5.81% <-- =$N$3*H7+$O$3*I7+$P$3*J7
8 1/2/1996 46.55% <-- =$N$3*H8+$O$3*I8+$P$3*J8
9 1/2/1997 62.60%
10 1/2/1998 27.17% Compare mean, variance, sigma, alpha, beta, r-squared
11 1/4/1999 35.25% Portfolio mean 14.59% <-- =AVERAGE(N5:N24)
12 1/3/2000 -5.69% Weighted average mean 14.59% <-- =N3*H26+O3*I26+P3*J26
13 1/2/2001 0.80%
14 1/2/2002 -1.22% Portfolio sigma 0.2254 <-- =STDEVP(N5:N24)
15 1/2/2003 -25.30% Weighted average sigma 0.3221 <-- =N3*H27+O3*I27+P3*J27
16 1/2/2004 40.99%
17 1/3/2005 -2.37% Portfolio alpha 0.0680 <-- =INTERCEPT(N5:N24,K5:K24)
18 1/3/2006 3.22% Weighted average alpha 0.0680 <-- =N3*H31+O3*I31+P3*J31
19 1/3/2007 23.29%
20 1/2/2008 2.64% Portfolio beta 0.9808 <-- =SLOPE(N5:N24,K5:K24)
21 1/2/2009 -25.30% Weighted average beta 0.9808 <-- =N3*H32+O3*I32+P3*J32
22 1/4/2010 31.25%
23 1/3/2011 8.28% Portfolio R-squared 0.7011 <-- =RSQ(N5:N24,K5:K24)
24 1/3/2012 14.74% Weighted average R-squared 0.3273 <-- =N3*H33+O3*I33+P3*J33
23
Algo de jerga
Alfa: Rendimiento Excedente.

Beta:Riesgo sistemático, riesgo del

mercado.

24
Nota técnica:
¿Cómo medir beta?

25
 A B C D E
1 DOS ACCIONES Y ACTIVO LIBRE DE RIESGO

Acción A Acción B
Libre de
riesgo
Cómo
encontrar
2 rf
3 Retorno medio 7,00% 15,00% 2%
4 Varianza 0,0064 0,0196
5 Sigma 8,00% 14,00%

el
6 Covarianza de los retornos 0,0011
7 Correlación 0,1000
8
Retorno Esperado y Desviación Estándar de los

portafolio
9 retornos del portafolio
10
11 20%
12 18%
Retorno esperado del portafolio, E(rp)

óptimo
13 16%
14 14%
15
12%
16
10%
17
18 8%
19 6%
20 4%
21 2%
22 0%
23 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
24
25 Desviación estándar de los retornos del portafolio, s p
26

27 Portafolio del punto redondo 

28 A 0,9
29 B 0,1
30 Media del portafolio 7,80% <-- =B28*$B$3+(1-B28)*$C$3
Desvío estándar del <-- =RAIZ(B28^2*$B$4+(1-
31 portafolio, s p 7,47% B28)^2*$C$4+2*B28*(1-B28)*$B$6)

26
 Es mejor que 

27
The best portfolio of risky stocks

28
29