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MODELOS DE MEDICION DE LA RENTABILIDAD EN EL ANALISIS DE

INVERSIONES

1. INTRODUCCION

Δ En el proceso de presupuestación de capital, vale decir en toma de decisiones de

inversión se debe responder a las preguntas:
a) ¿Cuántos proyectos presupuestados debe aceptarse? ¿Cuántos son independientes?
b) ¿Cuál de las alternativas mutuamente excluyentes debe seleccionarse?
Δ Adoptar decisiones de cursos de acción que mejoren el valor de la empresa.

La premisa básica de decisión es aceptar inversiones que maximicen la riqueza del

accionista, para lo cual se requiere contar con modelos económicos que permita
seleccionar el mejor curso de acción o alternativa .

En la realidad para decidir una alternativa se requiere contar con criterios cuantitativos y
cualitativos. Así por ejemplo, la solvencia de los accionistas, la calidad de la gerencia que
conduce el proyecto en su etapa de estudios, construcción y operación, la estabilidad
gubernamental y económica del contexto en donde se va a invertir, la posición de la
población que se vería afectada o conectada con los efectos del proyecto, entre los más
importantes. En este documento sólo se tomará en cuenta el criterio cuantitativo del cálculo
de la rentabilidad, en la medida que este criterio se torna relevante en el análisis de
inversiones.

2. MÉTODOS PARA SELECCIÓN DE INVERSIONES

En el presente documento se asume que el lector conoce la metodología para la

construcción del plan de utilidades como es la preparación del estado de rendimiento (EPG)
y del flujo de efectivo. Sobre esta base se desarrollarán los métodos más comunes que se
utilizan para evaluar inversiones, desde los más simples hasta arribar a los métodos más
rigurosos que son utilizados para inversiones que tienen que ser evaluadas considerando el
concepto valor del dinero en el tiempo. Estos métodos son los siguientes:
1. Rendimiento sobre la inversión (ROI)
2. Periodo de recuperación del capital (Payback)
3. Valor actual neto (VAN)
4. Tasa interna de retorno (Tir)
5. Valor anual equivalente (VAE)
6. Indice beneficio/costo (B/C)

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Preparado por: MBA Ing. José Ángel Porlles Loarte, sólo con fines académicos en la
Universidad. Abril 2020.

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 Principios a tener en cuanta para utilizar los métodos consignados desde el
numeral 3 al 6 precitados.
♣ Primer principio de las finanzas: concepto valor del dinero en el tiempo:
“1$ recibido inmediatamente es preferible a recibir 1$ en el futuro”
♣ Segundo principio de las finanzas: “ sólo pueden sumarse o restarse flujos de
dinero del mismo periodo”

Ejemplo ilustrativo
Se tiene la información de los flujos de fondos para cuatro alternativas mutuamente
excluyentes. Encontrar sus resultados aplicando los métodos anotados y definir su elección
de inversión.

FLUJO DE FONDOS GENERADOS (FLUJO DE CAJA)

Año A B C D E F H I
0 (1,500) (1,500) (1,500) (1,500) (1,500) (1,500) (1,500) (0,000)
1 150 0 150 300 250 1,500 500 100
2 1,350 0 300 450 250 0 0 200
3 150 450 450 750 250 0 500 300
4 (150) 1,050 600 750 250 1,000 0 00
5 (600) 1,950 1,875 900 250 1,000 1000 400
Fuente: Ejemplo tomado y adaptado de los autores Weston & Copeland,
Finanzas en Administración, Capítulo 6. Presupuesto de Capital. Edición 1992.

Resultados del análisis:

Método A B C D E F G
1 ROI (8%) 26% 25% 22%
2 2 años 4 años 4 años 3 años
PAYBACK
3 VAN ($611) $766 $796 $779
4 TIR (200%) 21% 23% 25%

El tema es realizar un check, desarrollando los métodos para confrontar resultados.

3. MÉTODO RETORNO SOBRE LA INVERSIÓN (ROI)

Base de análisis: Estado de Resultados (EPG)

Ventajas:
- proporciona idea de magnitud de la rentabilidad expresada en porcentaje.
- los cálculos son sencillos. Es una técnica rápida.
- muy utilizado por los pequeños inversionistas como los microempresarios y
PYMES.

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Desventajas:
- no considera el concepto valor tiempo del dinero.
- dependiendo qué se considere como inversión (inversión fija, inversión total,
inversión promedio) y qué como utilidad (utilidad antes o después de impuestos) se
tendrá resultados diferentes, creando desconcierto. De ahí la imperiosa necesidad de
definir con claridad estos parámetros.

Estimación del ROI: Utilidad / Inversión = U / I en %

Donde: U es la utilidad promedio del periodo.
I es la inversión
Discusión del ejemplo:
- calcular la utilidad (sin considerar deuda: FGO = U + D
- considerar que el 100% del monto de la inversión inicial es depreciable en 5 años.
- calcular la depreciación y a partir del flujo de efectivo calcular la utilidad.
- la depreciación anual es de : $1,500 / 5 años = 300 $/año.

Como ilustración sólo se realizan los cálculos para el proyecto A

PROYECTO Fondos generados por Menos Utilidad
A operaciones (FGO) Depreciación
Año 0 (1,500)
1 150 300 (150)
2 1,350 300 1,050
3 150 300 (150)
4 (150) 300 (450)
5 (600) 300 (900)
∑ U/n (120)

Luego sumando la utilidad y obteniendo el promedio aritmético, el ROI = (120) /1,500 =

0.08; 8%

Alternativamente se puede calcular como sigue: sumando los fondos generados del 1 al 5
menos (1,500) da la utilidad acumulada del periodo para cada alternativa. (utilidad +
depreciación = flujo de efectivo).
Se aprecia que bajo este método, tomando en cuenta el ejemplo propuesto: mejor es B.

Concepto A B C D
U acumulada (600) 1,950 1,875 1,650
U promedio $/año (120) 390 375 330
R = ROI % (8) 26 25 22

4. MÉTODO PAYBACK (Periodo de recuperación del capital invertido)

Base de análisis: flujo de efectivo (Se construye a partir de la formulación del EPG)
Ventajas:

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 - indica tiempo de retorno de la inversión inicial.
- parámetro muy utilizado por los inversionistas que requieren un rápido retorno.
- muy utilizado por los pequeños inversionistas como los microempresarios y
PYMES.
Desventajas:
- sólo considera los flujos de dinero durante el periodo determinado, no permite
vislumbrar la potencialidad del proyecto en un horizonte mayor.
- Puede orientar a una elección equivocada, al subvaluar una alternativa con
crecientes fondos más allá del payback
- No considera el concepto valor del dinero en el tiempo.
Metodología de cálculo:
- Desde el periodo 1 se va acumulando los montos de caja
- El resultado se encuentra cuando lo acumulado de los fondos generados por las
operaciones se aproxima al monto de la inversión que se indica normalmente en el
punto cero (0).

Discusión del ejemplo:

- según el método se selecciona el proyecto A (recuperación en 2 años).
- proyecto D tal vez es mejor (recuperación en 3 años), dado que sigue generando
fondos crecientes más allá de los 3 años, de forma similar que B y C.
- el analista tiene que hacer notar dicha salvedad al inversionista, si la discrepancia es
relevante.

Año A B C D
0 (1,500) (1,500) (1,500) (1,500)
1 150 0 150 300
2 1,350 0 300 450
3 150 450 450 750
4 (150) 1,050 600 750
5 (600) 1,950 1,875 900
Payback 2 4 4 3
(años)

5. MÉTODO VALOR ACTUAL NETO (VAN)

5.1 Definición del VAN

Para encontrar el VAN se computa el valor actual de los fondos generados esperados en
cada periodo derivados de una inversión, descontados a una tasa de descuento, restando
el desembolso efectuado por el costo de inversión.

Algebraicamente:

VAN = {X1/ (1+r) + X2/ (1+r)2 + X3/ (1+r)3+....+ Xn/ (1+r)n} –I (1)
Donde:

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 Xn = Valores de los fondos generados en cada periodo de operación n:
$/año
I = Costo de la inversión inicial en $.
r = Tasa de descuento (costo de capital de la empresa o tasa de corte
mínimo aceptable)
fd= Factor de descuento : 1 / (1+r)n ( Tabla A-2 del Apéndice)

5.2 Ejemplo ilustrativo

Calcular el VAN para la alternativa D del ejemplo base, considerando costo de capital
del 10%.

Año Flujo de fondos en $ fd VA en $ Reglas de decisión de

0 (1500) 1.00 (1500) inversiones:
1 300 0.91 273
2 450 0.83 374 Si VAN > 0 Aceptar
3 750 0.75 563
4 750 0.68 510 Si VAN < 0 Rechazar
5 900 0.62 558
VAN 778

Conclusión: el proyecto D debe aceptarse por tener un VAN positivo.

5.3 Interpretación y alcances del VAN

El VAN toma en cuenta el flujo de caja o fondos generados durante el horizonte del
proyecto.

Toda la corriente de flujos de efectivo se descuenta al costo de oportunidad de capital

que rige en el mercado y que corresponde a la empresa o de la persona que está
evaluando su inversión. Esta tasa se denomina costo de capital o tasa mínima aceptable
(r = Tm).

El VAN de un proyecto es equivalente al valor de incremento neto de la riqueza de los

inversionistas.

Un proyecto debe generar suficientes fondos para realizar tres cosas:

a) Pagar el costo total de la inversión (I), que está financiado mediante aporte de
accionistas y créditos.
b) Pagar los intereses a los acreedores que prestaron dinero para financiar el proyecto.
c) Pagar todos los rendimientos esperados (dividendos y utilidades) a los accionistas
que aportaron capital para financiar el proyecto.

Un proyecto con VAN = 0, obtiene un rendimiento justo para cubrir lo siguiente:

a) Recuperar el costo de la inversión; por tanto se recupera el crédito y el aporte
accionario.

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 b) Compensar a los acreedores según el rendimiento esperado ( tasa de interés), así
como a los accionistas según el rendimiento mínimo que se espera por el riesgo
que asumen (rendimiento similar al costo de capital).

Un proyecto con VAN >0 gana más que el rendimiento mínimo esperado (Tm): es
decir, registra suficientes fondos generados para compensar los dos aspectos anteriores,
retornando excedentes de fondos generados que se suman a incrementar el nivel
patrimonial de los accionistas.

Por tanto el aumento patrimonial que se traduce en incremento de la riqueza de

los accionistas, es equivalente a la cantidad del VAN.

Si la tasa de descuento es CERO, no existe valor del dinero en el tiempo, y el VAN del
proyecto es la SUMA aritmética de sus flujos de fondos incluyendo el costo de la
inversión.

Si la tasa de descuento es MUY ALTA o infinita, el valor esperado de los fondos

generados en cada periodo prácticamente no tiene valor, y el VAN del proyecto es
IGUAL al costo de la inversión. Significa que la exigencia de rendimiento es tan
grande (caso de un medio económico traumático y sumamente inestable) que
prácticamente todos los proyectos NO serán aceptados.

6. MÉTODO TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

6.1 Definición de la TIR

La TIR se define como la tasa de interés que iguala el valor presente de la corriente de
flujos de fondos generados esperados por la inversión realizada con el costo de la
inversión inicial.
Un punto de vista de conceptualización de la TIR es que representa aquella tasa de
interés a la cual puede solicitarse prestado fondos para invertir sin incurrir en pérdidas
ni ganancias.

Dicho de otra manera, la TIR se determina cuando el VAN = 0

Algebraicamente se deriva de la formulación matemática del VAN:

{X1/ (1+r) + X2/ (1+r)2 + X3/ (1+r)3+....+ Xn/ (1+r)n} = I (1)

 En este método la incógnita es r. Cuando el VAN =0, dicha tasa r se

convierte en la TIR

La tasa TIR se encuentra mediante el método de ensayo y error. Por tratarse de encontrar el
valor de r en una
serie que constituye una sola ecuación elevada al valor n.

Criterio de decisión de inversión:

Si TIR > que Tm Aceptar donde: r = Tm

6
Si TIR < que Tm Rechazar
Este criterio se usa ampliamente por cuanto el concepto de una tasa de rendimiento en
general traduce mayor atractividad para la gente de empresa y banqueros que proveen de
fondos para inversión. Hay una mejor comodidad en usar y entender una tasa de
rendimiento en términos porcentuales que valores absolutos como es el resultado que
brinda el VAN.

Tanto como el criterio VAN como la TIR son muy efectivos y contundentes para la
selección de proyectos que se presentan como MUTUAMENTE EXCLUYENTES.

6.2 Ejemplo ilustrativo

Para el flujo de fondos del proyecto B que se consigna, determinar la TIR, asumiendo
una tasa mínima aceptable del 10%. La metodología consiste en ir asumiendo diversos
valores de r y por ensayo y error, hacerlo hasta que se arribe a que dicho valor r haga
que el VAN sea cero.

Año Flujo de fondos R= 28% R= 24% R= 20%

En $ fd VA fd Va fd VA
0 (1,500) 1.00 (1,500) 1.00 (1,500) 1.00 (1,500)
1 0 0.78 0 0.81 0 0.83 0
2 0 0.61 0 0.65 0 0.69 0
3 450 0.48 216 0.52 234 0.58 261
4 1,050 0.37 389 0.42 441 0.48 504
5 1,950 0.29 566 0.34 663 0.40 780
VAN (329) (162) 45

Si se prosigue con el análisis por aproximación se arriba que la tasa que hace que VAN sea
cero es r = 21%.
Conclusión: del análisis anterior se desprende que para r=21%, el VAN= 0, luego la TIR =
21%.
Siendo Tm= 10%, entonces se acepta el proyecto, dado que TIR > Tm.

7. MÉTODO COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)

Esta modelo también se basa en el flujo de caja y concepto del valor del dinero en el
tiempo, por tanto debe dar resultados consistentes con los métodos VAN y TIR

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7.2 Definición

El método implica que todos los flujos de efectivos del proyecto deben ser convertidos
sobre la base de un flujo anual uniforme equivalente. En caso de que todas las corrientes
son costos, el resultado toma el nombre de CAE, pero si todos lis flujos son ingresos o
saldo positivos de caja, el resultado puede denominarse valor anual equivalente (VAE).
Estos flujos anuales uniformes son equivalentes a calcular la anualidad de cada una de las
corrientes de flujo que intervienen en un proyecto.

De manera general este método puede ser usado para analizar cualesquier alternativa o flujo
de fondos que se presente. Sin embargo, se utiliza mayormente para evaluar los casos
siguientes:
- costo del servicio de un activo que involucra inversión inicial, gastos anuales
uniformes de operación y gastos especiales de manera no recurrente.
- Cuando se trata de seleccionar entre alternativas con vidas u horizontes diferentes.

7.1 Ejemplo ilustrativo

Calcular el VAE para los proyectos B y D, sugiriendo la mejor alternativa entre ellas.

VAE (B) = VAE (inversión) + VAE (fondos generados)

VAE (B) = - 1,500/ (Fd, 5, 10%) + {(0.75) 450 + (0.68) 1,050 + (0.62) 1,950} /(Fd, 5,
10%)
VAE (B) = -1,500 / 3.79 + 2,261/ 3.79 = -396 + 597 = 201

VAE (D) = - 1,500/ (Fd, 5, 10%) + {(0.91) 300 + (0.83) 450 + (0.75) 750 + (0.68) 750 +
(0.62) 900} / (Fd, 5, 10%)
VAE (D) = -1,500 / 3.79 + 2,278/ 3.79 = -396 + 601 = 205

Conclusión: el proyecto D debe aceptarse por tener un VAE mayor que el proyecto B, lo
que es consistente con el resultado obtenido vía el método VAN.

8. MÉTODO RAZON BENEFICIO-COSTO (INDICE B/C)

De manera similar que los modelos VAM y TIR, éste modelo también se basa en el flujo de
caja y concepto del valor del dinero en el tiempo. Sun embargo, este método NO es
recomendable para decidir entre alternativas MUTUAMENTE EXCLUYENTES. Es muy
recomendable para establecer un RANKING o PRIORIZACION de proyectos que
no son mutuamente excluyentes, como son los casos de proyectos independientes, pero
que no alcanza presupuesto para implementar todos los proyectos en cartera.

8.1 Definición

La metodología que se usa con este modelo indica que se establece una razón entre el valor
actual de los fondos generados durante la vida del proyecto (BENEFICIOS) y el valor
actual del costo de inversión y gastos de reposición (COSTO).

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 Criterio de decisión de inversión:

Si Indice B/C > 1.0 el, proyecto se hace

Si Indice B/C = 1.0 equivale a un VAN = 0

8.2 Ejemplo ilustrativo

Se tiene dos proyectos X e Y cuya información base y resultados de la razón B/C y VCN se
muestran en el cuadro siguiente:

Concepto en $ Proyecto X Proyecto Y

VAN Beneficios 650 15,000
VAN Costos 200 9,000
Indice B/C 3.3 1.7
VAN en $ 450 6,000

Discusión: Según el citerior Indice B/C mejor es el proyecto X; sin embargo el proyecto Y
es mejor desde el punto vista del VAN. Aquí lo importante es si se hacen o no los
proyectos. Con ambos métodos los resultados son equivalentes.

De acuerdo a lo anterior este modelo solamente es apropiado cuando el criterio es

decidir si un proyecto se hace o no se hace y para establecer un ránking de
preferencias; pero no da buenos resultados cuando se trata de elegir entre alternativas
mutuamente excluyentes, por las razones siguientes:
- no toma en cuenta la escala del proyecto, y
- genera duda si los costos de operación del proyecto son deducidos de los ingresos
del proyecto en el numerador o si son adicionados a los costos de inversión en el
denominador de la razón.

Calculando el orden de preferencias de los proyectos B y D, se concluye que ambos deben

ejecutarse.
Índice B/C (B) = 2,261 /1,500 = 1.51

Índice B/C (D) = 2,278/1,500 = 1.52