FLUJOS DE CAJA

En este capítulo veremos como se

elabora los flujos de caja,
término con el que nos referimos
a los ingresos y egresos de
efectivo de una empresa durante
un determinado periodo de
tiempo.
Expondremos los distintos flujos
de caja que existen, sus
componentes y sus aplicaciones
prácticas.
El estado de flujo de efectivo
que expusimos en el capítulo 2 es
un estado contable que es
totalmente diferente a lo que
12. FLUJOS DE CAJA veremos en este capítulo.

Flujo de caja de los acreedores + Flujo de
12.1. IDENTIDAD DEL FLUJO DE
CAJA
La identidad del balance general
establece que el activo de una
empresa es igual al pasivo más el
patrimonio neto. De manera similar
la identidad del flujo de caja es la
siguiente:
Flujo de caja de los activos =
caja de los accionistas
Esta identidad indica que el flujo de
caja proveniente de los activos de una
empresa es igual al flujo de caja
pagado a los proveedores de capital
de la empresa, es decir que el efectivo
que genera una empresa por medio de
sus actividades se usa tanto para
pagarles a los acreedores como para
pagarles a los propietarios de la
empresa.
 El flujo de caja de los activos tiene
tres componentes, el flujo de caja
de operación, los gastos netos de
capital y las variaciones en el
capital de trabajo neto; el cual se
determina de la siguiente manera:

Flujo de caja de operación (FCO)

( - ) Gastos netos de capital
( - ) Variaciones en el CTN
Flujo de caja de los activos

A continuación veremos como se

12.2. FLUJO DE CAJA DE LOS determina cada uno de estos
componentes.
ACTIVOS
 El flujo de caja de operación es
el efectivo generado por la
actividad principal de una
empresa.
Para determinar el flujo de
caja de operación de los
Ingresos les restamos los costos,
pero no incluimos la
depreciación porque no es flujo
de salida de efectivo y
tampoco los intereses porque
no son un gasto operativo, pero
si tomamos en cuenta los

12.3. FLUJO DE CAJA DE impuestos ya que estos se

pagan en efectivo

OPERACIÓN (FCO)
 El flujo de caja de operación se determina a partir de la
utilidad antes de intereses e impuestos (E.B.1.T.), sumando la
El flujo de caja de operación se obtiene a depreciación y restando los impuestos.
partir del estado de resultados, cuya estructura
es la siguiente: E.B.1.T.
( + ) Depreciación
Estado de Resultados ( - ) Impuestos
Ventas Flujo de caja de operación (FCO)
( - ) Costo de ventas
Utilidad bruta Existen dos formas alternativas de calcular el flujo de
( - ) Gastos de operación caja de operación, que se los denomina enfoque
ascendente y enfoque descendente.
( - ) Depreciación
Utilidad antes de intereses e impuestos (E.8.1.T.) Enfoque ascendente
( -) Intereses Utilidad neta
Utilidad antes de impuestos (E.8.T.) ( + ) Depreciación Enfoque descendente

( - ) Impuestos ( + ) Intereses Ventas

Flujo de caja de operación (FCO) ( - ) Costo de ventas y gastos de
Utilidad neta
operación
( - ) Impuestos
Flujo de caja de operación (FCO)
 Los gastos netos de capital o
inversiones fijas netas son el
dinero invertido en activos fijos
menos el dinero recibido por la
venta de activos fijos, el cual se
determina por la diferencia
entre el activo fijo neto final y
el activo fijo neto inicial
sumando la depreciación.

Activo fijo neto final

( - ) Activo fijo neto inicial

12.4. GASTOS NETOS DE CAPITAL ( + ) Depreciación

Gastos netos de capital

(INVERSIONES FIJAS NETAS)

 Una empresa además de invertir en
activos fijos debe también invertir en
activos circulantes.
La diferencia entre los activos circulantes de
la empresa y sus pasivos circulantes recibe
el nombre de capital de trabajo neto, el
cual lo simbolizaremos por CTN. El capital
de trabajo neto es positivo cuando los
activos circulantes exceden a los pasivos
circu1antes, esto significa que el efectivo
que estará disponible a lo largo de los doce
meses siguientes excede al efectivo que
tendrá que pagarse a lo largo del mismo
período.
La variación en el CTN se determina por la
diferencia entre las cifras del capital de
trabajo neto final y el capital de trabajo

12.5. VARIACIONES EN EL neto inicial.

Capital de trabajo neto final

CAPITAL DE TRABAJO NETO ( - ) Capital de trabajo neto inicial
Variaciones en el CTN
 El flujo de caja de los acreedores y
el flujo de caja de los accionistas
representan los pagos netos hechos
a los acreedores y propietarios de
la empresa durante el año. Estos
flujos se determinan de la siguiente
manera:

Intereses
( - ) Variaciones deuda a largo plazo
Flujo de caja de los acreedores

Dividendos
12.6. FLUJO DE CAJA DE LOS ACREEDORES ( - ) Variaciones capital accionario

Y FLUJO DE CAJA DE LOS ACCIONISTAS Flujo de caja de los accionistas

EJEMPLO 12.1. DETERMINACIÓN DEL
FLUJO DE CAJA DE LOS ACTIVOS,
FLUJO DE CAJA DE LOS ACREEDORES
Y FLUJO DE CAJA DE LOS
ACCIONISTAS
En base a los estados financieros de la empresa
Brandal S.A. que se presenta a continuación
determinar el flujo de caja de los activos, el flujo de
caja de los acreedores y el flujo de caja de los
accionistas.
 Brandal S.A.
BALANCE GENERAL
En dólares americanos
2009 2010 2009 2010
ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE
Efectivo 1.840 2.560 Cuentas por pagar 6.850 8.920
Cuentas por cobrar 3.620 4.850 Prestamos bancarios 5.100 3.500
Inventarios 8.640 10.930 11.950 12.420
14.100 18.340 PASIVO A LARGO PLAZO
ACTIVO FIJO Deuda a largo plazo 11.650 18.500
Edificaciones y equipo neto 60.100 72.030 TOTAL PASIVO 23.600 30.920
PATRIMONIO NETO
Capital 15.000 18.000
Utilidades acumuladas 35.600 41.450
TOTAL PATRIMONIO NETO 50.600 59.450
TOTAL ACTIVO 74.200 90.370 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 74.200 90.370
 Brandal S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
Al 31 de diciembre de 2010
En dólares americanos·
Ventas 86.380
( - ) Costo de ventas 58.510
Utilidad bruta 27.870
( - ) Gastos de operación 7.630
( - ) Depreciación 5.520
Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) 14.720
( - ) Intereses 1.720
Utilidad antes de impuestos (EBT) 13.000
( - ) Impuesto a las utilidades 3.250
Utilidad neta 9.750
Dividendos 3.900
Retención de utilidades 5.850
E.B.1.T. 14.720
Activo fijo neto final 72.030
( + ) Depreciación 5.520
( - ) Activo fijo neto inicial 60.100
( - ) Impuestos 3.250
( + ) Depreciación 5.520
Flujo de caja de operación (FCO) 16.990
Gastos netos de capital 17.450
Utilidad neta 9,750
Capital de trabajo neto final (18.340 - 5.920
( + ) Depreciación 5.520 12.420)
( + ) Intereses 1.720 ( -) Capital de trabajo neto inicial (14.100 - 2.150
Flujo de caja de operación (FCO) 16.990 11.950)
Variaciones en el CTN 3.770
Ventas 86.380
( - ) Costo de ventas y gastos de operación 66.140 Flujo de caja de operación (FCO) 16.990
( - ) Impuestos 3.250 ( - ) Gastos netos de capital 17.450
Flujo de caja de operación (FCO) 16.990 ( - ) Variaciones en el CTN 3.770
Flujo de caja de los activos -4.230
Intereses 1.720
( - ) Variaciones deuda a largo plazo 6,850 Flujo de caja de los acreedores + Flujo de caja de los accionistas
= Flujo de caja de los activos - 5.130 + 900 = 4.230.
Flujo de caja de los acreedores -5.130

Dividendos 3.900 En el cuadro 12.1. presentamos un resumen de las relaciones que

hemos expuesto en este capitulo
( - ) Variaciones capital accionario 3,000
Flujo de caja de los accionistas 900
CUADRO 12.1. RESUMEN DE LOS FLUJOS
DE CAJA
l. Identidad del flujo de caja
• Flujo de caja de los activos = Flujo de caja de los acreedores + Flujo de caja de los accionistas

II. Flujo de caja de los activos

• Flujo de caja de los activos = Flujo de caja de operación - Gastos netos de capital - Variaciones
CTN
• Flujo de caja de operación = EBIT + Depreciación - Impuestos
• Gastos netos de capital = AFN final - AFN inicial + Depreciación
• Variaciones en el CTN = CTN final - CTN inicial 111.

Flujo de caja de los acreedores

• Flujo de caja de los acreedores= interés - Variaciones deuda a largo plazo IV.

Flujo de caja de los accionistas

• Flujo de caja de los accionistas = Dividendos - Variaciones capital accionario
EJEMPLO 12.2. DETERMINACIÓN DEL FLUJO DE CAJA DE
LOS ACTIVOS, FLUJO DE CAJA DE LOS ACREEDORES Y
FLUJO DE CAJA DE LOS ACCIONISTAS
Se cuenta con la siguiente información de la empresa Kolden S.A.:

• Durante el año que acaba de terminar las ventas ascendieron a US$ 75.000,
el costo de ventas a US$ 32.000 y los gastos de operación a US$ 8.000.
• La depreciación fue de US$ 18.500 y los intereses de la deuda US$ 2.500.
• La tasa del impuesto a las utilidades es 25%.
• Los dividendos ascendieron a US$ 4.200.
• Los activos fijos netos iniciales fueron US$ 7 4.000 y los activos fijos netos
finales US$ 90.000.
• La empresa empezó el año con US$ 262.000 en activos circulantes y US$
193.000 en pasivos circulantes y las cifras finales correspondientes fueron de
US$ 294.000 y US$ 210.000.
• La empresa no emitió acciones durante el año.
En base a esta información determinar el flujo de caja de operación, los gastos
netos de capital, las variaciones en et capital de trabajo neto, el flujo de caja de los
activos, el flujo de caja de los acreedores y el flujo de caja de los accionistas.
Para determinar los flujos de caja será necesario construir con carácter previo el
estado de resultados y un resumen del balance general.
ESTADO DE RESULTADOS
Al 31 de diciembre de 2010
En dólares americanos·
Ventas 75.000
( - ) Costo de ventas 32.000
( - ) Gastos de operación 8.000
( - ) Depreciación 18.500
Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) 16.500
( - ) Intereses 2.500
Utilidad antes de impuestos (EBT) 14.000
( - ) Impuestos (25%) 3.500
Utilidad neta 10.500
Dividendos 4.200
Retención de utilidades 6.300
 RESUMEN DEL BALANCE GENERAL
En dólares americanos
Inicial Final
Activo fijo neto 74.000 90.000
Activo circulante 262.000 294.000
Pasivo circulante 193.000 210.000
 Activo fijo neto final 90.000
E.B.I.T. 16.500
( - ) Activo fijo neto inicial 74.000
( + ) Depreciación 18.500 ( + ) Depreciación 18.500
( - ) Impuestos 3.500 Gastos netos de capital 34.500

Flujo de caja de operación (FCO) 31.500 Capital de trabajo neto final 84.000

Utilidad neta 10.500 ( -) Capital de trabajo neto inicial 69.000

( + ) Depreciación 18.500 Variaciones en el CTN 15.000

( + ) Intereses 2.500
Flujo de caja de operación (FCO) 31.500
Flujo de caja de operación (FCO) 31.500
( - ) Gastos netos de capital 34.500
Ventas 75.000 ( - ) Variaciones en el CTN 15.000
( - ) Costo de ventas y gastos de operación 40.000 Flujo de caja de los activos -18.000
( - ) Impuestos 3.500
Flujo de caja de los activos = Flujo de caja de los acreedores +
Flujo de caja de operación (FCO) 31.500 Flujo de caja de los accionistas - 18.000 = Flujo de caja de los
acreedores + 4.200
Dividendos 4.200
Flujo de caja de los acreedores = -22.200
( - ) Variaciones capital accionario 0 Flujo de caja de los acreedores = Intereses - Variaciones deuda a largo plazo
Flujo de caja de los accionistas 4.200 Variaciones deuda a largo plazo= Intereses - Flujo de caja de los acreedores
Variaciones deuda a largo plazo= 2.500 + 22.200 = 24.700
EJEMPLO 12.3. DETERMINACIÓN DEL FLUJO DE CAJA
DE LOS ACTIVOS, FLUJO DE CAJA DE LOS ACREEDORES
Y FLUJO DE CAJA DE LOS ACCIONISTAS
Detalle 2009 2010
Se cuenta con la siguiente información de la25.800
Ventas empresa Howe S.A
28.500
Costo de ventas 9.960 11.000
Gastos de operación 4.500 4.700
Depreciación 5.200 5.500
Intereses 1.500 1.300
Dividendos 1.350 1.500
Activo circulante 13.200 15.500
Activo fijo neto 45.000 46.200
Pasivo circulante 6.100 7.500
Pasivo largo plazo 18.500 12.600
La tasa del impuesto a las utilidades es 25%
 En base a esta información determinar el flujo de caja de los activos, el flujo
de caja de los acreedores y el flujo de caja de los accionistas.
Para determinar los flujos de caja requeridos es necesario construir con
carácter previo el estado de resultados para la gestión 2010 y los balances
generales de las gestiones 2009 y 2010.

BALANCE GENERAL
En dólares americanos
2009 2010 2009 2010
Activo circulante 13.200 15.500 Pasivo circulante 6.100 7.500
Activo fijo neto 45.000 46.200 Pasivo a largo plazo 18.500 12.600
Patrimonio neto 33.600 41.600
TOTAL ACTIVO 58.200 61.700 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 58.200 61.700
 ESTADO DE RESULTADOS
Al 31 de diciembre de 2010
En dólares americanos
Ventas 28.500
( - ) Costo de ventas 11.000
( - ) Gastos de operación 4.700
( - ) Depreciación 5.500
Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) 7.300
( - ) Intereses 1.300
Utilidad antes de impuestos 6.000
( - ) Impuestos 1.500
Utilidad neta 4.500
Dividendos 1.500
Retención de utilidades 3.000
 E.B.1.T. 7.300

( + ) Depreciación 5.500

( - ) Impuestos 1.500 Activo fijo neto final 46.200

Flujo de caja de operación (FCO) 11.300

( - ) Activo fijo neto inicial 45.000
( + ) Depreciación 5.500
Utilidad neta 4.500
Gastos netos de capital 6.700
( + ) Depreciación 5.500
( + ) Intereses 1.300 Capital de trabajo neto final 8.00

Flujo de caja de operación (FCO) 11.300 ( -) Capital de trabajo neto inicial 7.100
Variaciones en el CTN 900
Ventas 28.500
( - ) Costo de ventas y gastos de operación 15.700 Flujo de caja de operación (FCO) 11.300
( - ) Impuestos 1.500 ( - ) Gastos netos de capital 6.700
Flujo de caja de operación (FCO) 11.300 ( - ) Variaciones en el CTN 900

Intereses 1.300 Flujo de caja de los activos 3.700

( - ) Variaciones deuda a largo plazo -5.900 Flujo de caja de los activos= Flujo de caja de los acreedores +
Flujo de caja de los acreedores 7.200 Flujo de caja de los accionistas 3.700 = 7.200 - 3.500

Dividendos 1.500
( - ) Variaciones capital accionario 5.000 (41.600 - 33.600 - 3.000)
Flujo de caja de los accionistas -3.500