Herramientas de Analisis de Deuda

ANÁLISIS DEL APALANCAMIENTO
El análisis del apalancamiento es una herramienta de análisis muy importante para
la toma de decisiones económicas de la empresa, ya que permite -conocer a priori- el
impacto producido en las utilidades operativas o netas ante posibles cambios en las
variables económicas (precios, costos, deuda, tasas de interés, etc.).
[ CITATION Zen19 \l 3082 ]
Se denomina apalancamiento a un incremento de los beneficios y de la rentabilidad
financiera superior al que cabría esperar. El incremento del apalancamiento también
aumenta los riesgos de la operación, dado que provoca menor flexibilidad o mayor
exposición a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.
[ CITATION pub18 \l 3082 ]
Un apalancamiento favorable, es un indicador de una posición favorable de la
empresa para generar utilidades e inversamente un apalancamiento desfavorable, refleja
una posición débil para generar utilidades, aumenta también los riesgos de la operación,
dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia o incapacidad de
atender los pagos.
El apalancamiento se puede analizar de dos formas; A través de la Palanca operativa
(se analiza la variación de las utilidades antes de intereses e impuestos) y de la Palanca
financiera (que mide las utilidades antes de impuestos).
Palanca Operativa
El Apalancamiento Operativo o palanca operativa (GAO) (Degree of Operative
Leverage), es una medida cuantitativa que permite analizar la sensibilidad de las utilidades
operativas antes de intereses e impuestos (UAII) que genera un negocio ante las variaciones
producidas en las ventas y costos. Este es un indicador donde se centran lo bancos para
poder evaluar si el negocio de un cliente es capaz de autofinanciarse y lograr utilidades
superiores para garantizar el pago de una deuda.
La clave de la palanca de operación son los costos fijos de operación. Cuanto mayor
sea la proporción de costos fijos a los costos totales, mayor será la palanca operativa de la
empresa.
El significado que tiene la palanca operativa en condiciones que el margen de
contribución es negativo desvirtúa todo tipo análisis, significa que la empresa al vender
más, perderá más y jamás llegara al punto de cubrir los costos fijos. De acuerdo con este
análisis, la empresa tiene 03 opciones para mejorar su palanca de operación:
 Mejorar sus márgenes de contribución
 Reducir sus costos fijos de operación
 Aumentar sus ventas
02. Apalancamiento Operativo
La existencia de costes fijos en la empresa que no dependen de la actividad produce
un efecto palanca sobre el resultado, de modo que un aumento de las ventas supone un
incremento de los costes variables, pero no de los costes fijos, por lo que el crecimiento de
los costes totales es menor que el de los ingresos, con lo que el beneficio aumenta de forma
mucho mayor a como lo haría si no existiese el apalancamiento.
Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital
inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero.
Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce que habrá un
cambio más que proporcional en la utilidad o pérdida en operaciones. El grado de
apalancamiento operativo mide cuanto variará, en tanto por uno, el resultado de
explotación, ante una determinada variación, en tanto por uno, del volumen de ventas, y se
calculará de la siguiente forma:
G A.O = (Ventas – Costes variables) / (Ventas – Costes variables – Costes fijos)
= Margen Bruto / (Margen Bruto – Costes Fijos)
Cuanto mayores sean los costes fijos, siempre que se mantengan el resto de los
factores a considerar, más se tardará en alcanzar el Umbral de Rentabilidad, pero mayor
será el efecto apalancamiento, pues el resultado de la explotación será más sensible ante las
variaciones en el volumen de ventas.
Palanca financiera
El palanqueo financiero a diferencia de la palanca de operación, analiza la variación
en las Utilidades Netas, ante la variación en las UAII. Es decir analiza el impacto de los
costos financieros asumidos por deuda y los impuestos. Es un indicador de la capacidad de
maniobra que tiene una empresa para manejar deuda y hacerla rentable, así un incremento
en las UAIII determinará un incremento más que proporcional en las utilidades netas.
Cuanto más alto este resultado más alto será el palanqueo financiero y viceversa.
03. Apalancamiento Financiero
Se deriva de utilizarse endeudamiento para financiar una inversión. Esta deuda
genera un coste financiero (intereses), pero si la inversión genera un ingreso mayor a los
intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa.
En su expresión matemática relaciona la rentabilidad financiera y la rentabilidad
económica, de manera que la rentabilidad financiera o de los propietarios es la rentabilidad
económica o de la empresa más el Factor Apalancamiento.
Rf = Re + Factor apalancamiento = Re + [(Fondos ajenos / Fondos propios)*
(Re – Cf)]
El factor apalancamiento mide si los propietarios del negocio obtienen más, menos
o igual rentabilidad endeudándose de la que obtendrían si no lo hicieran, y se puede
descomponer en dos partes:
a) El signo del apalancamiento: (Re – Cf) dice si el efecto es positivo o negativo.
Siendo:
Re………Rentabilidad Económica
Cf………Coste de utilizar financiación ajena [(Intereses / Fondos Ajenos) * 100]
b) El grado de endeudamiento o Leverage: (FA / FP) que sirve para aumentar o disminuir el
signo del apalancamiento.
Siendo:
FA………Fondos Ajenos
FP……….Fondos Propios
Al no financiarse toda la inversión con fondos propios, el beneficio que se recibe en
función de lo invertido es mayor (siempre que el activo genere más ingresos que el coste de
los intereses), y por lo tanto la rentabilidad también. A cambio, existe un coste mayor en la
operación (el tipo de interés), que incrementa el riesgo de que finalmente haya beneficio.
Además, al aumentar el endeudamiento hay mayor riesgo de insolvencia. Por
último, aumenta la incertidumbre, pues no conocemos realmente la futura evolución de las
rentas generadas por los activos.
Grado de Apalancamiento
El endeudamiento desempeña un papel importante en la rentabilidad financiera de la
empresa. Así, al señalar el grado de influencia, el grado de apalancamiento operativo mide
cuanto variará, en tanto por uno, el resultado de explotación, ante una determinada
variación, en tanto por uno, del volumen de ventas, y se calculará de la siguiente forma:
G A.O = (Ventas – Costes variables) / (Ventas – Costes variables – Costes fijos) =
Margen Bruto / (Margen Bruto – Costes Fijos)

Cuanto mayores sean los costes fijos, siempre que se mantengan el resto de los
factores a considerar, más se tardará en alcanzar el Umbral de Rentabilidad, pero mayor
será el efecto apalancamiento, pues el resultado de la explotación.
ANÁLISIS DE ESCENARIOS
El análisis de escenarios en la valoración de inversiones es una metodología que
permite estudiar situaciones de riesgo o incertidumbre en la toma de decisiones
relacionadas con la inversión y atendiendo a la probabilidad de aparición de diferentes
alternativas.
En un análisis de escenarios de una inversión se definen una serie de eventos, como
cambios en el precio de las divisas, inflación o subida tipos de interés entre otros. Después
se compara el valor de la inversión antes y después del análisis. El análisis de escenarios es
por tanto un recurso muy extendido en análisis de carteras de inversión, en dónde es muy
utilizado como complemento de un análisis de valor en riesgo (VAR).
[ CITATION Jav \l 3082 ]
¿En qué consiste la valoración mediante el análisis de escenarios?
La valoración mediante análisis de escenarios consiste en valorar el resultado de
diferentes situaciones hipotéticas otorgando a casa una de ellas diferentes probabilidades.
La valoración total será el resultado de ponderar cada situación en relación a la
probabilidad de que ésta se dé en el futuro. Este tipo de valoración se encuadra dentro de la

valoración mediante opciones reales, del que ya hablamos en esta web en el artículo
sobre qué método de valoración utilizar para analizar acciones.
[ CITATION aca13 \l 3082 ]
Además, este tipo de análisis es muy común en campos generales como la teoría
de decisión y juegos o la economía financiera. Permite dar un valor a las diferentes
situaciones que pueden aparecer y asociando una probabilidad a cada una de ellas.
Atendiendo a la totalidad de alterativas y realizando una valoración global se deberá
ponderar los datos y con ellos llegar a una conclusión en cuanto a la elección a tomar.
También se utiliza a menudo en situaciones de investigación y elaboración de
nuevos productos o en el diseño de planes estratégicos o la valoración de empresas. Es
decir, en campos donde el futuro actúa como importante elemento a tener en cuenta.
Principalmente analizar escenarios supone tener en cuenta una serie de aspectos o variables
que tomaran diferentes valores en el futuro y se estudiarán las consecuencias que tendría
cada uno de los mismos, siempre ignorando o manteniendo fijas otras diferentes.
El hecho de que estos mecanismos de análisis tenga en cuenta variables de riesgo y
probabilidad hace que sus resultados sean tenidos en cuenta como estimaciones de
diferentes posibilidades y no como valores absolutos e inamovibles. Este hecho hace
que a menudo este tipo de estudios sean tomados simplemente como guía y referencia.
¿Cuándo utilizar la valoración mediante el análisis de escenarios?

En situaciones de incertidumbre, como posibles OPAs, turnarounds o resultados de
investigación en I+D+i. También en empresas con futuro incierto, expuestas a grandes
cambios en el futuro.
Ventajas de utilizar la valoración mediante el análisis de escenarios
La valoración mediante el análisis de escenarios es un método simple para valorar
empresas en momentos de incertidumbre sin tener que acudir a alternativas más complejas
como el modelo de Black-Scholes de valoración de opciones.
Tipos de escenarios
Existen varios tipos de análisis de escenarios:
 Análisis estilizados: pueden cambiarse varias variables o solo una para ver cómo
afecta cada variable a un determinado suceso.
 Eventos hipotéticos: plantear casos hipotéticos y planear qué ocurriría.
 Eventos actuales extremos: casos extremos.
 Test de estrés: es una extensión de los eventos extremos.
LA TOMA DE DECISIONES FINANCIERAS
Una cuestión fundamental a tener en consideración en las decisiones financieras es
saber qué tipo de decisión vamos a tomar: si es una decisión para inversión o si es para
financiamiento.
[ CITATION Ant17 \l 3082 ]
La toma de decisiones financieras es un aspecto muy importante dentro de la empresa, y
también en la vida. Acertar en este tipo de decisiones es muy importante para alcanzar nuestros
objetivos y minimizar los peligros y riesgos en nuestra inversión. A continuación, te mostramos
una serie de consejos básicos imprescindibles para la toma de decisiones financieras.
[ CITATION ret16 \l 3082 ]
El especialista Antonio Hernández dice que las decisiones financieras podrían ser
agrupadas en dos grandes categorías: las decisiones de inversión y las decisiones de
financiamiento.
Respecto a las primeras, señala que tienen que ver con las decisiones sobre los
recursos financieros que serán necesarios para la organización, hacia dónde serán
destinados esos recursos, cuál es la opción más viable y cuál daría más utilidades en un
futuro.
En cuanto a las decisiones de financiamiento, estas tratan de cómo se puede adquirir
recursos para la organización, estudiando con cuál de las opciones vale la pena endeudarse
y con cuál no, así como definir cuál opción resulta más ventajosa en términos de tasas y
plazos.
Entrando en un terreno más específico el experto refiere que las decisiones
financieras de las empresas deben ser tomadas en torno a los siguientes temas: inversiones
en planta y equipo; inversiones en el mercado de dinero o en el mercado de capitales;
inversión en capital de trabajo; búsqueda de financiamiento por capital propio o por capital
ajeno (deuda); búsqueda de financiamiento en el mercado de dinero o en el mercado de
capitales.
"Cada una de ellas involucran aspectos aún más específicos, como por ejemplo:
decisiones sobre el nivel de efectivo en caja o sobre el nivel de inventarios. Es necesario
estudiar las diferentes interrelaciones existentes entre estos dos grandes tipos de decisiones
financieras", recomienda Antonio Hernández.
A manera de ejemplo, el especialista menciona que si en una compañía serán
repartidos los dividendos, cuando al final del año se debe de mostrar el balance general de
la empresa dependiendo de la utilidad que haya registrado la empresa, se debe decidir qué
porcentaje del beneficio será destinado a los socios, o si es viable la idea de reinvertir
parcial o totalmente ese capital en mejoras para la empresa.
Agrega que las tomas de decisiones siempre deben de ser racionales y no emotivas o
intuitivas. Esto significa que las decisiones deben ser tomadas sobre la base de un análisis
previo y no siguiendo corazonadas o presentimientos. Es por ello que para la toma de
decisiones financieras se debe tener conocimiento de finanzas.
[ CITATION Ant17 \l 3082 ]
Ejemplo de análisis de escenarios en valoración de inversiones
Como se ha comentado, una aplicación práctica de esta metodología es
la valoración de acciones en una empresa. Si ponemos como ejemplo una empresa de
limpieza que aspira a hacerse con los servicios en un ayuntamiento (valorados en 1 millón
de euros) y tenemos en cuenta que la posibilidad de que lo consiga es un 50% tendremos
dos alternativas:
Primer caso, con 50% de probabilidad y haciéndose con el contrato de 1 millón, que
identificaremos con el valor de la empresa en dicha situación. Segundo caso, con también
50% de probabilidad y sin haber logrado el contrato.
El valor de la empresa sería 0 por lo tanto. El calculo total del valor de la empresa
sería una ponderación entre valores y datos de probabilidad, resultando:
(1 x 50%) + (0 x 50%) = 500.000 euros
El anterior ejemplo es indudablemente un caso muy básico, debido a que lo más
habitual es tener en cuenta más de tres opciones alternativas en este tipo de estudios,
permitiendo contar no solo opciones directamente contrarias (optimista y pesimista) si
no también otras posibles con menor índice de probabilidad pero también tenidas en
cuenta y que afectan a las decisiones.
Ejemplo de valoración mediante el análisis de escenarios
a ver un ejemplo exageradamente simple con la finalidad de ver cómo funciona la
valoración mediante el análisis de escenarios. Los casos reales son más complejos, pero
este ejemplo sirve para hacerse una idea.
La empresa Construcciones Paco SA, que está en crisis, se juega su futuro
únicamente a una carta, la adjudicación de una obra para construir el AVE que va desde A
Coruña a Irún. Para ello, la empresa invierte todo su capital para obtener la obra. Si
finalmente la consigue, obtendrá un beneficio neto de 500 millones de euros, tras la cual se
disolverá y serán entregados a sus accionistas libres de impuestos. La probabilidad de

lograr la adjudicación de la obra es de un 50%. ¿Cuánto vale la empresa mediante el
análisis de escenarios?
Escenario 1:
 Probabilidad: 50%
 Valor de la empresa: 0 €
Escenario 2:
 Probabilidad: 50%
 Valor de la empresa: 500 millones de euros
Valor de la empresa:
 0*(50%)+500*(50%)= 250 millones de euros
Espero que este pequeño resumen os sirva para iniciaros en la valoración mediante el
análisis de escenarios. Si no ha quedado claro, podéis compartir cualquier duda en los
comentarios y la responderé lo antes posible.
Bibliografía
academiadeinversion. (08 de agosto de 2013). Obtenido de academiadeinversion:
https://www.academiadeinversion.com/valoracion-mediante-el-analisis-de-escenarios/
financieros, r. (25 de JUNIO de 2016). https://retos-directivos.eae.es/. Obtenido de https://retos-

directivos.eae.es/: https://retos-directivos.eae.es/consejos-basicos-para-la-toma-de-
decisiones-financieras/
Galan, J. S. (s.f.). economipedia.com. Obtenido de economipedia.com:
https://economipedia.com/definiciones/analisis-escenarios.html
Martínez, A. I. (27 de marzo de 2017). publicado por Gestiópolis. Obtenido de esan.edu.pe:

https://www.esan.edu.pe/apuntes-empresariales/2017/03/la-toma-de-decisiones-
financieras/
publisher. (diciembre de 2018). Emprenemjunts. Obtenido de http://www.emprenemjunts.es/?

op=63&n=734
Zenteno, A. (s.f.). mbsconsulting.com. Recuperado el 26 de junio de 2019, de mbs.com:

https://www.mbsperu.com/publicaciones/articulos/finanzas/analisis-del-apalancamiento

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ANÁLISIS DEL APALANCAMIENTO

El análisis del apalancamiento es una herramienta de análisis muy importante para

la toma de decisiones económicas de la empresa, ya que permite -conocer a priori- el

variables económicas (precios, costos, deuda, tasas de interés, etc.).

[ CITATION Zen19 \l 3082 ]

Se denomina apalancamiento a un incremento de los beneficios y de la rentabilidad

financiera superior al que cabría esperar. El incremento del apalancamiento también

exposición a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.

[ CITATION pub18 \l 3082 ]

Un apalancamiento favorable, es un indicador de una posición favorable de la

empresa para generar utilidades e inversamente un apalancamiento desfavorable, refleja

dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia o incapacidad de

atender los pagos.

El apalancamiento se puede analizar de dos formas; A través de la Palanca operativa

(se analiza la variación de las utilidades antes de intereses e impuestos) y de la Palanca

financiera (que mide las utilidades antes de impuestos).

poder evaluar si el negocio de un cliente es capaz de autofinanciarse y lograr utilidades

superiores para garantizar el pago de una deuda.

El significado que tiene la palanca operativa en condiciones que el margen de

análisis, la empresa tiene 03 opciones para mejorar su palanca de operación:

 Mejorar sus márgenes de contribución

 Reducir sus costos fijos de operación

 Aumentar sus ventas

[ CITATION Zen19 \l 3082 ]

02. Apalancamiento Operativo

La existencia de costes fijos en la empresa que no dependen de la actividad produce

mucho mayor a como lo haría si no existiese el apalancamiento.

Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital

inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero.

Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce que habrá un

cambio más que proporcional en la utilidad o pérdida en operaciones. El grado de

apalancamiento operativo mide cuanto variará, en tanto por uno, el resultado de

calculará de la siguiente forma:

G A.O = (Ventas – Costes variables) / (Ventas – Costes variables – Costes fijos)

= Margen Bruto / (Margen Bruto – Costes Fijos)

factores a considerar, más se tardará en alcanzar el Umbral de Rentabilidad, pero mayor

variaciones en el volumen de ventas.

[ CITATION pub18 \l 3082 ]

El palanqueo financiero a diferencia de la palanca de operación, analiza la variación

[ CITATION Zen19 \l 3082 ]

03. Apalancamiento Financiero

Se deriva de utilizarse endeudamiento para financiar una inversión. Esta deuda

intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa.

En su expresión matemática relaciona la rentabilidad financiera y la rentabilidad

económica, de manera que la rentabilidad financiera o de los propietarios es la rentabilidad

económica o de la empresa más el Factor Apalancamiento.

Rf = Re + Factor apalancamiento = Re + [(Fondos ajenos / Fondos propios)*

o igual rentabilidad endeudándose de la que obtendrían si no lo hicieran, y se puede

descomponer en dos partes:

a) El signo del apalancamiento: (Re – Cf) dice si el efecto es positivo o negativo.

signo del apalancamiento.

Al no financiarse toda la inversión con fondos propios, el beneficio que se recibe en

Además, al aumentar el endeudamiento hay mayor riesgo de insolvencia. Por

último, aumenta la incertidumbre, pues no conocemos realmente la futura evolución de las

rentas generadas por los activos.

El endeudamiento desempeña un papel importante en la rentabilidad financiera de la

empresa. Así, al señalar el grado de influencia, el grado de apalancamiento operativo mide

G A.O = (Ventas – Costes variables) / (Ventas – Costes variables – Costes fijos) =

Margen Bruto / (Margen Bruto – Costes Fijos)

factores a considerar, más se tardará en alcanzar el Umbral de Rentabilidad, pero mayor

será el efecto apalancamiento, pues el resultado de la explotación.

[ CITATION pub18 \l 3082 ]

El análisis de escenarios en la valoración de inversiones es una metodología que

 0(50%)+500(50%)= 250 millones de euros