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Valorización Empresa
Valorización Empresa
FUNDAMENTOS DE LA
VALORIZACIÓN DE EMPRESAS
esan
ediciones
Sergio Bravo Fundamentos de la valorización de empresas
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FUNDAMENTOS DE LA
VALORIZACIÓN DE EMPRESAS
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valor del patrimonio de sus accionistas. Si, por denominados acciones. El precio de una empre-
ejemplo, considera que usar un tipo de tecno- sa se determina de la misma manera como se
logía productiva o administrativa es lo correcto, establecen los precios de los productos –de un
o si cree que lo más acertado es crecer o con- pan o un zapato– o servicios. Se forma a partir
centrarse en ciertos mercados o productos, de la concurrencia de ofertantes y demandan-
debe suponer que la opción elegida se refleje tes que, después de interactuar en una nego-
en un valor económico adicional. En otras pa- ciación, llegan a un precio de equilibrio.
labras, si una decisión es acertada, deberá pro-
ducir un mayor valor económico. Los demandantes llegan al mercado de
acciones dispuestos a pagar un determinado
Lo anterior implica que el valor de la precio por éstas; por su parte, los ofertantes
empresa varía a través del tiempo en función también fijan el precio al que están dispuestos
de las estrategias de desarrollo empresarial que a vender. Las negociaciones o presentación de
aplique la gerencia. El valor del patrimonio de ofertas y demandas van ajustando los precios
los accionistas se incrementará si los rendimien- de unos y otros hasta fijar el monto al cual se
tos de las inversiones y de las operaciones son realiza la operación.
positivos, y se reducirá si las decisiones oca-
sionan pérdidas a la empresa. Por lo general, como sucede en el caso
de los otros bienes, al final el ofertante recibe
un valor por encima de su precio sombra; y el
EL VALOR DE LA EMPRESA demandante, un precio por debajo del que es-
COMO UN PRECIO DE MERCADO tuvo dispuesto a pagar. De esta manera, el pro-
ceso origina valores adicionales para cada una
El valor de una empresa es algo concreto y se de las partes. No es un negocio de suma cero;
expresa en un precio formado en el mercado; si la negociación de compra y venta es adecua-
es el resultado de la interacción entre la oferta da, deberá haber cesiones, pero también ga-
y la demanda por aquellos activos financieros
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nancias respecto a los valores extremos que las INTERPRETACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA
partes estuvieron dispuestas a aceptar.
El valor de una empresa está determinado por
La posibilidad de los compradores y ven- la valorización de los derechos de los accionis-
dedores de obtener mayores diferencias entre tas, representados por las acciones que cada
el precio final y sus respectivos precios sombra uno de ellos posee. Para efectos del balance
depende de su capacidad para influir en las general, estas acciones son valorizadas a un
decisiones de generación de valor. El valor de determinado precio en libros –por lo general, un
la acción para un accionista minoritario –den- valor referencial– y forman el capital social que
tro de una empresa con accionariado difundido, podemos encontrar en las cuentas patrimonia-
por ejemplo– es distinto del valor de la acción les.
para un accionista que tiene o quiere obtener
el control de esa empresa. El concepto de con- Para explicar mejor estos conceptos, uti-
trol es importante dentro de la valorización de licemos el balance general de una empresa fic-
una empresa y también clave para elegir el ticia denominada World Invest. Esta empresa
método de valorización. posee 3 456 500 acciones flotando en el mer-
el valor de la empresa depende de su propia Caja 185,6 Cuentas por pagar 367,5
Valores 227,8 Deuda CP 545,4
gestión. Cuentas por cobrar 914,5 Deuda LP 1 695,2
Inventario MP 1 153,3 Patrimonio 5 930,3
Inventario PT 2 435,4 Capital social 3 456,5
Activo fijo 5 572,0 Capital adicional 1 495,3
(Depreciación) (1 950,2) Resultados acumulados 978,5
Total activos 8 538,4 Total pasivo y patrimonio 8 538,4
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Una empresa está constituida por recursos eco- Si los flujos comerciales logran generar
nómicos que se denominan activos –maquina- ese valor añadido, es decir, un valor que sobre-
ria, equipos, inventarios, cuentas por cobrar–. pase el valor de los activos, dicho valor será
Estos activos o recursos económicos son finan- traslado a los accionistas. Lo generado comer-
ciados por dos principales fuentes: el endeuda- cialmente se refleja de manera directa en el
miento –que puede provenir de proveedores, de patrimonio de los accionistas. Por eso se dice
bancos u otras fuentes– y el capital, que pro- que el valor de una empresa es igual al valor
viene del aporte de los accionistas o de las uti- económico de los activos –valor de los flujos
lidades retenidas. En el balance general de una comerciales de la empresa– menos el “stock”
empresa, los recursos de financiamiento cons- de la deuda a la fecha de la valorización.
tituyen el pasivo y patrimonio. En el caso de
World Invest, los activos que recibe la gerencia Al valor agregado que se genera por en-
para producir suman $ 8 538 000, los cuales cima del valor de tasación de los activos se le
han sido financiados con $ 2 608 000 de en- conoce con el anglicismo de goodwill del nego-
deudamiento y $ 5 930 000 de patrimonio. cio, que podría definirse como el valor adicio-
nal o plusvalía que la gerencia genera por ex-
Los gerentes y el personal de la empre- plotar los activos y convertirlos en flujos comer-
sa administran los recursos económicos y su ciales, en flujos de dinero. Es decir, el goodwill
misión es generar valor con ellos. En otras pa- o valor añadido es fruto de las expectativas que
labras, deben construir un valor añadido a los el mercado establece acerca de la posibilidad
recursos económicos provistos, que es la suma de que el negocio genere utilidades. Las utili-
de la maquinaria, inventarios y otros. El valor dades actualizadas establecen ese valor agre-
añadido por la actividad económica se transfor- gado.
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adquirirla, por ejemplo– es una típica decisión entre los cuales habrá un escenario esperado.
de inversión, y, por lo tanto, se sustenta tam- En consecuencia, cada escenario originará sus
bién en expectativas de flujos futuros. Puesto propios flujos y determinará un valor de la em-
que es una esperanza de valor, puede variar de presa.
acuerdo con las decisiones que se tomen y con
la evolución del mercado. Si bien los inversio- Simplificando, podemos suponer, por
nistas no pueden saber a ciencia cierta cómo ejemplo, que los financistas cuentan con las si-
evolucionarán los mercados de productos e guientes alternativas para expresar el valor de
insumos de las empresas analizadas, susten- una empresa:
tan sus expectativas en su confianza en que los
administradores de estas empresas, ante situa- 1) $ 10 millones +/ – $ 1 millón.
ciones semejantes a las que enfrentaron en el
pasado, por lo menos repetirán su actuación. 2) $ 9,75 millones.
Por lo tanto, se debería generar un retorno es-
perado similar o previsto que tenga como base En el primer caso, el analista financiero
lo ocurrido antes, en función de los datos his- proporciona al inversionista el valor medio con
tóricos de la empresa. Las proyecciones de los el riesgo asociado y le indica las posibles va-
flujos esperados se sustentan en la proyección riaciones del valor de la empresa: en un esce-
de los flujos de la empresa o de empresas si- nario optimista la empresa tendrá un valor de
milares ocurridos en periodos anteriores, para $ 11 millones, pero si el escenario es pesimista
luego, sobre esa proyección inercial, establecer la empresa valdrá $ 9 millones.
las diferencias que puedan originarse al aplicar
estrategias distintas de generación de ingresos En el segundo caso, el analista financie-
o esquemas de reducción de costos. ro proporciona al inversionista un valor castiga-
do por ese riesgo asociado. Esto es, incorpora
Las proyecciones originan varios posibles lo que se denomina el riesgo negocio en su tasa
resultados, escenarios optimistas o pesimistas de descuento, lo que disminuye el valor de la
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Impreso en ESAN
Alonso de Molina 1652, Surco
Lima-Perú
Diciembre de 2002