Acciones y Bonos

FUNDAMENTOS DE FINANZAS
III AÑO UNIVERSIDAD MONTEAVILA
Bonos
Los Pasivos
Los pasivos de una empresa por lo general se pueden ubicar
en una de los siguientes tres grandes grupos:
• Obligaciones con proveedores (cuentas por pagar)
• Obligaciones con empleados y relacionados (dividendos
por pagar, pasivos laborales, impuestos por pagar, etc.)
• Obligaciones financieras (deuda bancaria, deuda de
mercado de valores o arrendamientos)
Endeudamientos
Deuda es toda aquella obligación exigible a corto plazo, o
menos de un año, o largo plazo, exigible en más de un año,
que paga intereses a una tasa determinada.
Un empresa puede endeudarse de dos formas:
• Mediante la emisión pública de deuda, por la cual la
empresa emite en los mercados de valores, o
• De forma privada, usualmente a instituciones financieras
(bancos)
 Características
Valor Nominal Es el monto de la deuda. Representa el compromiso de pago del deudor.
El valor nominal también permite determinar si el bono es emitido a la par, con prima o con
descuento.

Fecha de emisión Fecha en la que el Emisor recibe los fondos. También marca el inicio de cálculo de los
intereses
Vencimiento Fecha en la que el Emisor promete hacer el último pago correspondiente al valor nominal

Cupón La tasa de interés que devengará la deuda

Periodicidad del pago Los intereses serán pagados periódicamente, según lo decida el Emisor

Garantías El Emisor puede decidir poner garantías de repago (hipotecas sobre activos, por ejemplo). Si
no lo hace, la deuda es “quirografaria” (o sea, no está garantizada por activos específicos)

Cláusulas de redención El Emisor puede colocar cláusulas de redención anticipada

Calificaciones de Riesgo Según Ley venezolana, el Emisor está obligado a que sus bonos estén calificados por
terceros independientes (sociedades calificadoras de riesgo)

Cláusulas limitantes Por lo general, el Emisor se compromete a cumplir ciertas cláusulas ante sus deudores, como
(covenants) cumplimiento de formalidades contables o limitaciones de endeudamiento adicional.
Calificaciones de Riesgo
Según la legislación venezolana, cualquier emisión de renta fija
debe estar calificada por terceros independientes, llamados
sociedades calificadoras de riesgo.
En Venezuela, las calificadoras de riesgo más importantes son:
• Global Ratings de Venezuela
• Clave Sociedad Calificadora
• A1A Calificadores
A nivel internacional, las sociedades calificadoras de riesgo más
importantes son:
• Standard & Poors
• Moody’s Investors Services
• Fitch Ratings
Escalas de Calificación
Las calificaciones de riesgo son hechas por las sociedades calificadoras en
función de la probabilidad de repago del Emisor. Ellas usan una escala que
ilustra el riesgo de impago de una emisión hasta su vencimiento.

Moody’s S&P / Fitch

Aaa AAA
La deuda con una calificación de menor
Aa AA grado de riesgo es comúnmente llamada
A A “Grado de Inversión”
Baa BBB
Ba BB
B B La deuda con una calificación de mayor
Caa CCC grado de riesgo es comúnmente llamada
Ca CC “Bonos de Alto Rendimiento” o, más
C C coloquialmente, “Bonos Basura”
D D
Acciones
El Balance General
Pasivo

(“mis obligaciones
con terceros”)
Activo

(“lo que poseo”)

Patrimonio

(“Mis aportes y mis

ganancias”)

Todo aquello que la empresa posee viene de una obligación

con terceros, de aportes de sus accionistas o de la
reinversión de sus ganancias
El Patrimonio
Cuando se crea una empresa, el primer asiento contable es
como sigue:
Caja y Bancos 15.000
Acciones Comunes 15.000
En otras palabras, lo primero que tiene una empresa es lo
que aportan sus accionistas para que exista!

Patrimonio
Activo
(“Mis aportes y mis
(“lo que poseo”)
ganancias”)
Las Acciones
Las Acciones son participaciones sobre los resultados de la
empresa. Son títulos que otorgan a sus tenedores una
proporción sobre el capital social, y por ende, sobre sus
resultados.
Las acciones pueden ser:
• Preferentes: que tienen algún tipo de preferencia sobre el
resto del patrimonio (prelación de dividendos o liquidación,
etc.)
• Comunes: en la que los accionistas tienen derechos y
deberes iguales entre sí (o sea, no existe preferencia entre
los accionistas)
Definiciones (1)
Algunas definiciones:
• Valor nominal: es una convención contable para definir el
número de acciones que corresponde a cada accionista inicial
por su aporte
Ejemplo: Dos accionistas aportan 25.000 bolívares y 50.000
bolívares a la empresa. El capital social, entonces, es de 75.000
bolívares.
¿Cuántas acciones le toca a cada accionista?
Si se acuerda que el valor nominal de cada acción es 10
bolívares, al primer accionista le tocarían 2.500 acciones, y al
segundo 5.000 acciones.
¿Y si se acuerda que el valor nominal es 250 bolívares?
Valor Nominal vs Valor Mercado
¡¡¡¡¡El valor nominal NO es el valor de mercado!!!!!
Ejemplos:
Apple
Valor nominal: USD 0,0001
Valor de mercado: USD 148,98
Google
Valor nominal: USD 0,001
Valor de mercado: USD 949,83
Mercantil Servicios Financieros
Valor nominal: Bs. 1,00
Valor de mercado: Bs. 40.000,00
Definiciones (2)
Algunas definiciones:
• Valor en libros: es el resultado aritmético de dividir el
patrimonio total entre el número de acciones en circulación
• Usemos el ejemplo anterior:
Capital social de 7.500 acciones con un valor nominal de Bs.
10 = 75.000 bolívares
Utilidades no distribuidas = 150.000 bolívares
Total patrimonio = 225.000 bolívares
Notar que, si bien el valor nominal de cada acción es 10
bolívares, el valor en libros es 30 bolívares.
Definiciones (3)
Algunas definiciones:
• Exceso sobre valor par: Es el diferencial entre el valor al
que se venden o emiten nuevas acciones y el valor
nominal.
• Si bien este exceso no necesariamente recoge el valor de
mercado, si evidencia que aquellos inversionistas que
entran directamente en la empresa (luego de los
accionistas iniciales) lo hicieron a un precio mayor que el
valor nominal.
Fuentes de Acciones
En líneas generales, las acciones se originan por tres fuentes distintas:

• Emisión inicial de acciones

• Nuevas emisiones de acciones

• Dividendos en acciones

Las dos primeras formas de originación corresponden a financiamiento

de la empresa (sea inicial, cuando se constituyó la empresa, o posterior,
una vez que la empresa esté en marcha). La tercera forma de
originación de una acción corresponde a los retornos que buscan los
tenedores.
Formas de Emision
Bien sea por vía de una emisión inicial o por vía de una
emisión subsiguiente, una empresa puede emitir sus
acciones de forma pública o de forma privada.
La diferencia radica en el público objetivo al que se pueden
ofrecer dichas acciones:
• Si se quiere hacer a un público selecto y “calificado”, sin
hacer publicidad masiva, entonces se hará una “oferta
privada”.
• Si se quiere alcanzar a un mayor rango de inversionistas,
“calificados” o no, entonces se hará una “oferta pública”.
Las ofertas públicas son supervisadas por la
Superintendencia Nacional de Valores.
Marco Regulatorio
Las ofertas públicas se rigen por lo establecido en la Ley de
Mercado de Valores de 2010 y por las normas establecidas
por la Superintendencia Nacional de Valores.

El rol de la Superintendencia Nacional de Valores es el de

regular y supervisar los mercados de valores en el país.

Específicamente, en lo tocante a ofertas públicas, la

Superintendencia Nacional de Valores vela por que una
oferta pública cumpla con todos los requisitos de Ley y que
todos los inversionistas cuenten con la información
suficiente para tomar una decisión.
Marco Regulatorio
Las ofertas públicas se rigen por lo establecido en la Ley de
Mercado de Valores de 2010 y por las normas establecidas
por la Superintendencia Nacional de Valores.

El rol de la Superintendencia Nacional de Valores es el de

regular y supervisar los mercados de valores en el país.

Específicamente, en lo tocante a ofertas públicas, la

Superintendencia Nacional de Valores vela por que una
oferta pública cumpla con todos los requisitos de Ley y que
todos los inversionistas cuenten con la información
suficiente para tomar una decisión.
Derechos de Suscripción (1)
Cuando una Empresa decide aumentar su capital social,
debe cumplir con ciertas disposiciones legales.
Principalmente, los accionistas deben aprobar cualquier
aumento de capital. Esto da pie a tres distinciones de
“capital”:
• Capital Autorizado: el monto máximo de acciones que
puede tener la Empresa. Este monto es “autorizado” por
todos los accionistas
• Capital Suscrito: el monto máximo que los accionistas han
accedido a aportar
• Capital Pagado: el monto efectivamente aportado a la
Empresa.
Derechos de Suscripción (2)
 Retornos
• Mayores ventas
(proveedores) Pasivo
• Intereses (bancos)
• Cánones de (“mis obligaciones
arrendamiento con terceros”)
Del lado izquierdo del (arrendadores)
balance, todos los tenedores
de instrumento buscan • Mayores ganancias
obtener un rendimiento (reinversión de Patrimonio
ganancias)
• Retornos sobre el (“Mis aportes y mis
capital invertido ganancias”)
(dividendos)
Dividendos
Para los accionistas, existen dos formas de obtener retornos
sobre su inversión:

Retorno sobre mi
inversión

Apreciación del valor

Dividendos / recompras
de mi inversión

Crecimiento del valor de la • Dividendos en efectivo

acción en el mercado • Dividendos en acciones
• Dividendos en especies
• Recompras
Dividendos: definiciones (1)
Los dividendos son distribuciones que la empresa realiza a
sus accionistas como retorno por sus aportes de capital. Los
dividendos son repartidos en función de las utilidades no
distribuidas (o utilidades retenidas) de la empresa.
Estas distribuciones se pueden hacer de tres formas:
• Dividendos en efectivo: pagos en efectivo que la empresa
hace contra sus utilidades no distribuidas
• Dividendos en acciones: emisión de nuevas acciones
contra utilidades no distribuidas. No implica desembolsos
de efectivo
• Dividendos en especie: Son distribuciones de otros activos
distintos a efectivo (por ejemplo, inventarios o activos fijos)
 Dividendos: definiciones (2)
Empresa DIVIDENDOS Accionista
INVERSIÓN EN PROYECTOS

INVERSIÓN EN ACTIVOS
La empresa debe utilizar este excedente en proyectos propios únicamente si los
mismos son más rentables que las alternativas que para un accionista representen
el mismo riesgo.

Este concepto, desde el punto de vista de una empresa, es el costo de capital.

Rendimientos Dividendos
“Rendimiento del dividendo” (dividend yield): es el retorno que
un inversionista pudiera esperar por vía de dividendos al
invertir en una acción:

𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛

𝐷𝑌 =
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛

“Reparto de utilidades como dividendos” (dividend payout): es

el porcentaje de utilidades anuales que reparte una empresa.

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑐𝑟𝑒𝑡𝑎𝑑𝑜𝑠

𝐷𝑃 =
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎