A119875 Jorquera J Valoracion de Empresa SQM SA 2014 Tesis

UNIVERSIDAD
ANDRES BELLO
FACULTAD DE ECONOMÍA Y NEGOCIOS
ESCUELA DE INGENIERÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS
INGENIERÍA EN AD:tv1INISTRACIÓN DE EMPRESAS
SEMINARIO DE TÍTULO
VALORACIÓN DE EMPRESA SQM S.A.
SOCIEDAD QUÍMICA Y MINERA DE CHILE
Y FILIALES
SQM INDUSTRIAL S.A. - SQM NITRATOS S.A.
ALUMNOS: JOSE JORQUERA MOSCOSO
MARISOL LUEIZA HERNÁNDEZ
ELISABETH MUÑOZ ILLANES
PROFESOR GUÍA: RENÉ SANJINÉS ZÚNIGA
SANTIAGO - CHILE
2014
Dedicatorias
Dedico este seminario de título en primer lugar, a quien me instó a tomar la decisión de
estudiar, otorgándome su apoyo incondicional durante el transcurso de todos estos años, a
Marcelo.
A mi familia que siempre estuvo apoyándome moralmente e instándome a no decaer en esta
lucha.
A mi familia política, quien gracias a los cuidados de la persona más importante en m1
vida, hicieron posible este desarrollo.
A mis amigos, que cada vez que tuve las ganas de abandonar los estudios estuvieron
motivándome para que no lo hiciera y recordándome a cada instante cual era nuestra meta.
Y a la razón principal por quien finalmente tomé la decisión, MI HIJO, Camilo!! A pesar de
sus cortos años en un comienzo, fne un apoyo incondicional y constante, el motor que me
llevó a seguir con esta carrera.
Gracias a todos y cada uno de ellos, sin ustedes, no hubiera sido posible.
"La posibilidad de realizar un sueño es lo que hace que la vida sea interesante". (Paulo Cohelo)
Ely Muñoz l.
Yo dedico este seminario de manera principal a los que fueron motivadores de aquella
decisión como lo son mis hijos: Benjamín e Isidora, quienes fueron los que me impulsaron
a realizar ésta y otras cosas en mi vida.
Además quisiera agradecer el apoyo de mi madre Irma y mi familia, junto con la que fue
una vez mi familia política que son los abuelos de mis hijos "Maria y Pancho" quiénes al
cuidado de mis hijos, pennitieron que muchas veces pudiera hacer las obligaciones que
demanda la carrera a lo largo de 4 años y medio.
Además agradecer a mis amigos de la Universidad que fueron un inmenso apoyo en cada
tma de las etapas vividas, donde más que compañeros nos transfonnamos en un buen
equipo de amigos.
¡ ¡Muchas gracias a todos!! Marisol Lueiza.
En primer lugar quisiera agradecer a mi familia que fueron un pilar fundamental en este
largo camino, entregándome siempre un apoyo incondicional para lograr este desafío.
Además a mi hijo que es la principal motivación que tengo para querer superanne y fue el
motivo por el que tome esta decisión tan importante en mi vida de estudiar.
Para finalizar a mis amigas que conocí en esta universidad, que siempre me brindaron su
apoyo incondicional a lo largo de estos años.
Jose Jorquera.
UNIVERSIDAD
ANDRES BELLO
Señor
Héctor Gutiérrez L.
Director
Escuela de Ingeniería en Administración
Universidad Andrés Bello
Presente
Estimado Profesor Gutiérrez:
A continuación reporto sobre este trabajo de investigación, como profesor guía del seminario de
título denominado "Valoración de empresa SQM S.A. Sociedad Química y Minera de Chile y filiales
SQM Industrial S.A. - SQM Nitratos S.A.", de los alumnos Marisol Lueiza Hernández, Elisabeth
Muñoz lllanes y José Jorquera Moscoso. Este trabajo completa los estudios conducentes al título
de Ingeniero en administración de empresas.
En la Valoración de SQM y sus filiales se emplearon expectativas de mercado para proyectar los
ingresos de la compañía. Se obtuvieron relaciones de costos y gastos sobre ingresos en base al
comportamiento que habían presentado en los últimos años. También se estimaron inversiones de
activos fijos y de capital de trabajo.
Con todo, se presentó la valoración por medio del método del flujo de caja libre descontado,
utilizando una tasa de descuento apropiada para SQM y sus filiales, calculada en base a
información públicamente disponible.
Posteriormente, con la Valoración de SQM, y el cálculo del precio objetivo, se procedió a
sensibilizar éste precio modificando tanto la tasa de crecimiento de los flujos de caja perpetuos
como la tasa de descuento. Para complementar, se estresó el EBITDA en escenarios adversos de
ingreso y costo.
Para complementar la ación anterior de SQM, se llevó a cabo una valoración por múltiplos
omparables utilizand par ello los ratios precio-utilidad y valor empresa-EBITDA, obtenidos de
e¡r,presas que cumplie los análisis de empresas comparables.
tamente
René Sanjinés
Profesor de Finanzas
Profesor Guía
Santiago de Chile, Julio 2014

RESUMEN EJECUTIVO
El objetivo de este seminario de titulo es poder valorar una empresa en términos reales, en
este caso, la empresa seleccionada es SQM S.A. y dos de sus filiales: SQM Nitratos y SQM
Industrial, a través de métodos que pennitan establecer finalmente si la empresa está
subvalorada o no y si es recomendable comprar sus acciones.
En el presente, no se incluyen investigaciones de SQM en la sociedad, no se
mencionan sus prácticas de responsabilidad social empresarial, sólo se analizará la parte
financiera para su valoración.
La metodología usada es en base a los flujos libres de caja que presenta la empresa
en sus memorias publicadas y la valoración de múltiplos comparables a través de
información financiera que ayude a valorar y comparar las empresas insertas en el mismo
mercado.
Con todo lo mencionado anteriormente, es posible determinar el valor de la empresa, la
cual presenta resultados favorables tanto para la casa matriz SQM S.A. como para sus
filiales SQM Industrial y SQM Nitratos, esto queda demostrado al proyectar los flujos
calculados desde 2014 hasta 2018, por otra parte, en los múltiplos comparables se
examinaron 2 empresas del sector alimenticio ellas son: Mosaic CO y Agrium Inc, SQM se
encuentra sobre la media. Los análisis de sensibilidad y estrés ratifican la solvencia de
SQM S.A. y sus filiales, donde se determina que tiene capacidad suficiente para cumplir
con sus obligaciones y es beneficioso para esta tener diversificado a través de distintas
líneas de negocio.
Todo esto permite determinar que SQM y sus filiales son rentables y sería altamente
conveniente invertir en ella.

ÍNDICE
CAPÍTULO l . .............................................................................................................. 1
INTRODUCCIÓN ........................................................................................................ 1
1.1. Objetivos Generales ............................................................................................... 2
1.2. Objetivos Específicos ............................................................................................. 2
CAPÍTULO 2. .............................................................................................................. 3
MARCO TEÓRICO ...................................................................................................... 3
2.1. MÉTODOS PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESA FUNDAMENTADOS EN

EL DESCUENTO DE FLUJO DE CAJA LIBRE ......................................................... 3
2. l. l. Detenninar el flujo de caja libre (FCL) ................................................................4
2.2. TASA PARA DESCONTAR LOS FLUJOS (WACC) ........................................... 5
2.2.1. Costo del patrimonio .......................................................................................... 6
2.2.2. Tasa libre de riesgo ............................................................................................. 6
2.2.3. Beta..................................................................................................................... 6
2.3. TASA RETORNO DE MERCADO ....................................................................... 7
2.4. PRIMA POR RIESGO ........................................................................................... 7
2.5. DETERMINACIÓN DEL COSTO DE LA DEUDA ............................................. 7
2.6. VALOR RESIDUAL ............................................................................................. 8
2.7. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y ESTRÉS ......................................................... 8
2.8. MÉTODOS DE MÚLTIPLOS COMPARABLES .................................................. 9
2.8.1. Metodología ........................................................................................................ 9
2.8.2. Análisis de la empresa objetivo ........................................................................... 9

2.8.3. Cálculo de múltiplos de cotización .................................................................... 10
2.8.4. Seleccionar un rango para la valoración de empresa .......................................... 10
CAPÍTULO 3 . ............................................................................................................ 11
SITUACIÓN ACTUAL .............................................................................................. 11
3.1. HISTORIA........................................................................................................... 11
3.2. LÍNEAS DE NEGOCIOS .................................................................................... 12
3 .2.1. Nutrición vegetal de especialidad ...................................................................... 12
3.2.2. Yodo y derivados .............................................................................................. 13
3.2.3. Litio y derivados ............................................................................................... 14
3.2.4. Quimicos Industriales ........................................................................................ 15
3.2.5. Potasio .............................................................................................................. 16
3.3. RATIOS DE RENTABILIDAD ........................................................................... 17
3.3.1. Liquidez ............................................................................................................ 17
3.3 .2. Endeudamiento ................................................................................................. 18
3.3.3. Actividad .......................................................................................................... 18
CAPÍTULO 4. ............................................................................................................ 19
PROYECCIÓN DE FLUJO DE CAJA LIBRE ........................................................... 19
4.1. Flujo de Caja Libre Proyectado. ........................................................................... 24
4.1.1. Ingresos de Explotación .................................................................................... 24
4.1.2. Costos de Explotación ....................................................................................... 25
4.1.3. Gastos de Administración y Ventas ................................................................... 27
4.1.4. Impuesto a la Renta ........................................................................................... 30
4.1.5. Depreciación ..................................................................................................... 30
4.1.6. Inversión en Reposición .................................................................................... 32

¡¡
4.1. 7. Inversión de crecimiento en Activos Fijos ......................................................... 32
4.1.8. Variación del Capital de Trabajo ....................................................................... 34
4.1.9. Proyección de Flujos de Caja............................................................................ 36
CAPÍTULO 5. ............................................................................................................ 39
WACC, TASA G Y PRECIO OBJETIVO ................................................................... 39
5.1. CÁLCULO DEL WACC ..................................................................................... 39
5.1.1. Patrimonio y Deuda (C + D) .............................................................................. 40
5.1.2. Costo del Patrimonio (Ke) ................................................................................. 41
5.1.3. Beta(�) ............................................................................................................ 42

5.1.4. Premio por riesgo (Rm Rj) ............................................................................. 42
5.1.5. Determinación del Costo de la Deuda (Kd) ... ..................................................... 43
5.1.6. Diferencial de la tasa de impuestos (1 - T) ........................................................ 43
5.2. VALOR RESIDUAL ........................................................................................... 43
5.3. TASA DE CRECIMIENTO (G) ........................................................................... 43
5.4. PRECIO OBJETIVO............................................................................................ 44
5.4.1. Estimación del precio de la acción ..................................................................... 44
CAPÍTULO 6 ............................................................................................................. 47
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y ESTRÉS.............................................................. 47
6.1. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD ......................................................................... 47
6.2. ANÁLISIS DE ESTRÉS ...................................................................................... 52

6.2.1 CÁLCULO CUOTA DE DEUDA FINANCIERA ............................................. 53
6.2.2. Escenario 1 ........................................................................................................ 54
6.2.3. Escenario 2........................................................................................................ 55
¡¡¡
6.2.4. Escenario 3........................................................................................................ 56
CAPÍTULO 7 ............................................................................................................. 58
VALORACIÓN POR COMPARABLES .................................................................... 58

7. l. Comparación de estructura de capital ................................................................... 58
7.2. Comparación de margen bruto.............................................................................. 59
7.3. Comparación de participación de mercado ........................................................... 61
7.4. Comparación por Market Cap .............................................................................. 62
7 .5. Comparación EBITDA .......................................................................................... 62
7.6. Comparación de PER (Price Earnings Ratio) ....................................................... 65

7.7. Resultado del método por múltiplos comparables ................................................ 66
CAPÍTULO 8 ............................................................................................................. 67
CONCLUSIONES ...................................................................................................... 67
CAPÍTULO 9. ............................................................................................................ 69
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS......................................................................... 69
ANEXOS.................................................................................................................... 70
iv
CAPÍTULO l .
INTRODUCCIÓN
SQM es una empresa con presencia mundial en una variedad de industrias y
cuenta con 5 líneas de negocios: nutrición vegetal de especialidad, yodo y derivados,
litio y derivados, químicos índustriales y potasio. En las líneas de negocio de nutrición
vegetal de especialidad, yodo y derivados, litio y derivados, químicos índustriales y
potasio, SQM es el mayor productor del mundo en estos mercados nichos.
Supera los 2 billones de dólares en ventas y cuenta con oficínas comerciales en
más de 20 países, lo que permite que sus fórmulas de negocio lleguen a clientes en 11 O
países de Europa, América, Asia y Oceanía. Para alcanzar su liderazgo mundial, ha
hecho fuertes inversiones. No sólo para aumentar su capacidad productiva, síno también
para capacitar a su personal, realizar ínvestigaciones, mejorar su tecnología y realizar
todo tipo de acciones orientadas a comprender las necesidades profundas de sus
clientes. 1
SQM S.A. RUT: 93.007.000-9 es una empresa que posee filiales, de las cuales
serán sólo dos producto de la valoración: SQM Industrial S.A. RUT: 79.947. 100-0 y
SQM Nitratos S.A. RUT: 96.592.190-7.
Lo que motiva la realización de este trabajo de investigación es príncipalmente
poner en práctica los conocimientos teóricos que se han aprendido en los distíntos
cursos realizados a lo largo de la carrera de Ingeniería en Administración de Empresas
con el fin de desarrollar aun más la capacidad de análisis y desarrollo de habilidades de
evaluación, además realizar una valoración a la empresa SQM, está dada por la
magnitud de la compañía, en térmínos de participación de mercado y liderazgo en
1
http://www.sqrn.cl/es-es/acercadesqrn/informacioncorporativa/historia.aspx
1
ventas, eso la convierte en una organización atractiva para los posibles futuros
inversores, además de la información que es relevante para sus dueños y accionistas
para la toma decisiones.
1.1. Objetivos Generales
Valorar económicamente la empresa SQM S.A. y dos de sus filiales, utilizando
tanto el método de flujo de caja libre descontados, como el de múltiplos comparables.
1.2. Objetivos Específicos
► Describir y analizar tanto la empresa como las filiales, de acuerdo al mercado.
► Proyectar los ingresos de la matriz como para las filiales, costos, gastos e
inversiones, con el propósito de construir el flujo de caja libre.
► Calcular WACC.
► Calcular el precio objetivo de la empresa y sus filiales.
► Realizar análisis de estrés y sensibilidad.
► Seleccionar múltiplos y empresas comparables.
2
CAPÍTULO 2.
MARCO TEÓRICO
2.1. MÉTODOS PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESA FUNDAMENTADOS

EN EL DESCUENTO DE FLUJO DE CAJA LIBRE
El método, por el cual, se realizará la valoración de esta empresa, tiene como
caracteristica principal, que con determinada información, se puede generar y proyectar
la capacidad de la empresa, para generar flujos en el tiempo.
Con los flujos proyectados a un tiempo determinado de 5 años, se procederá a
traerlos a valor presente, mediante la obtención de la tasa de descuento WACC.
Para obtener los flujos actualizados y poder realizar la valoración se utilizará la
siguiente fónnula2
- FC\ FC2 FC" + VR

VE -.,,+ '> + ... + .,,,
- ( +K� (+K� (+k�
VE= Valor empresa
FC = Flujos de Caja
VR = valor Residual
K = tasa de descuento (WACC)
n = Tiempo
2
Femández [2001]:p.38
3
2.1.1. Determinar el flujo de caja libre (FCL)
Para utilizar este método, se deberá analizar la información histórica y actual de
la empresa, así como también un análisis del mercado para poder realizar una
proyección de los flujos de caja, para los próximos 5 años.
Flujo de caja libre neto, representa exactamente el dinero generado por el
negocio en el periodo analizado, prescindiendo en este caso del pasivo financiero y los
pagos asociados al mismo (intereses). Para construir el flujo de caja con la información
obtenida, se deberá realizar la obtención del margen operativo bruto, luego el
beneficio antes de impuestos e interés, restando los impuestos obtendremos el beneficio
neto; se sumará las amortizaciones, se restará la inversión en activos fijos y las
necesidades operativas.
Cuadro 2.1.
Estructura de flujo de caja libre
Ingresos de Explotación
Costos de Explotación
Margen de Explotación
Gastos de Adm. Y Vtas.
Resultado Operacional
Impuesto a la Renta
Resultado después de Impto.
+ Depreciación
Flujo de Caja Bruto Operacional
Inversión de crecimiento
Inversión de Reposición
Aumentos (disminución) en Capital de
Trabajo
FLUJO DE CAJA LIBRE
Fuente: Elaboración propia en base a Femández Pablo [2001]
4
Para realizar la proyección de los flujos de esta empresa se evaluará toda su
iufonnación y de las dos filiales elegidas para el trabajo, para cálculo de los iugresos
futuros, se recopilará iufonnación de los estados financieros y del mercado en que está
inserta.
Los costos y gastos de administración se calcularán sobre la relación histórica de
estos con los ingresos.
La tasa histórica y la proyección de inversión en activos fijos, permitirá realizar
el cálculo de la depreciación y el gasto de inversión.
El capital de trabajo será calculado en base a la variación del balance en las
cuentas crediticias como cuentas por pagar, existencia, etc.
2.2. TASA PARA DESCONTAR LOS FLUJOS (WACC)
La necesidad de utilización de este método para el siguiente trabajo de
investigación, está justificada en que los flujos de efectivo calculados, se financiarán
tanto con capital propio (fondos propios o acciones) como con capital de terceros
(pasivo o deudas). El WACC nos permitirá ponderar (media ponderada) el costo de
ambas fuentes de financiación, acciones y deudas por el volumen de cada una de ellas
en el total de acciones.
C D -3
WACC=--*K +--*K *(-t
C+D " C+D d -
WACC: Promedio Ponderado del Costo de Capital
C: Patrimonio
Ke: Costo del Patrimonio
D: deuda Financiera
Kd: Costo de la deuda financiera
3
Femández [2001]p:44
5
(1- t): Beneficio Tributario
2.2.1. Costo del patrimonio
Si los proyectos estuviesen libres de riesgo, no habría mayor dificultad para
detenninar el costo de capital, ya que bastaria una aproximación de retorno de activos
libres de riesgo, pero corno no es así, se debe exigir un premio de mercado por sobre
una tasa libre de riesgo, la que dependerá de cuan riesgoso sea el proyecto.
Para detenninar el Ke de esta empresa y sus filiales se utilizará el modelo
CAPM, que relaciona a través de distintos factores, el riesgo con la rentabilidad.
Ke = Costo del Patrimonio
Rf= tasa libre de Riesgo
j3 = Beta
Rm = Tasa Retorno de Mercado
(Rm - Rf) = Premio por Riesgo
2.2.2. Tasa libre de riesgo
Para detenninar esta tasa con el fin de realizar una valoración en ténninos reales,
se utilizará tanto un bono tesoro de EE.UU, más el riesgo país.
2.2.3. Beta
El beta es una medida del grado en el cual los rendimientos de una acción
detenninada se desplazan con el mercado de acciones, y es una medida de volatilidad de
una acción en relación con la de una acción promedio, además es el elemento clave para
6
el cálculo del CAPM. 4. Para calcular el Beta de la matriz se usará la información
publicada por de la Bolsa de Valores de Santiago. Para calcular el Beta de las filiales, se
procederá a relacionar la variación del IPSA en el 2013 con la variación de la tasa libre
de riesgo de este mismo año. Con estos datos se calculará la covarianza del premio de
mercado, la cual se dividirá por la varianza de la tasa libre de riesgo obteniendo el Beta.
2.3. TASA RETORNO DE MERCADO
Esta tasa se obtendrá en base a la información obtenida del banco Central de
Chile, del estudio de los autores Lira y Sotz. 5
2.4. PRIMA POR RIESGO
El premio por riesgo se detenninará entre la tasa de retomo de mercado y la tasa
libre de riesgo, información obtenida del banco Central de Chile, del estudio de los
autores Lira y Sotz6.
2.5. DETERMINACIÓN DEL COSTO DE LA DEUDA
Este costo tendrá que ver con los costos financieros o costos de oportunidad de
la empresa, es decir, aquellos que se ocasionan como consecuencia de decisiones, bien
de inversión o de otra naturaleza, para la realización de un detenninado proceso
productivo y no centrarse en otra alternativa.
K d = Rf + Spread por Riesgo
Rf= Tasa libre de riesgo
Spread por Riesgo = Clasificación de la empresa.
4
http://www.bolsadesantiago.com/Theme/preciosacciones.aspx
'Lira y Sotz [20ll]p.13
6
Lira y Sotz, op.cit.:pl5
7
2.6. VALOR RESIDUAL
Este cálculo será proyectado por valor atribuido al negocio a partir del último
período específicamente proyectado. Se podría definir como una renta perpetua, pero
para este trabajo, se calculará mediante la actualización de los flujos esperados a partir
=
del final del horizonte temporal utilizando la siguiente fórmula: 7
VR = FCn * C + g
k-g
VR = Valor Residual
FC = Flujo del último año proyectado
g = Crecimiento del flujo a partir del año n
k = Tasa de actualización
2.7. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y ESTRÉS
Para el análisis de sensibilidad de esta empresa, se consideran las variables de
tasa WACC y una tasa de crecimiento de flujos obtenidos en los cálculos a realizar,
donde estos valores obtenidos se irán trasladando, para así obtener el valor de la acción
cuando la tasa WACC y una tasa de crecimiento, aumenten o disminuyan dependiendo

de diversos factores.
En el análisis de estrés se consideraran factores externos corno una crisis
económica o algunas nuevas leyes específicas, con el fin de poner a la empresa en
diferentes escenarios, determinando si esta mantiene o no la capacidad de cubrir sus
pasivos financieros mediante sus ingresos.
7
Femández [2001]:p.40
8
2.8. MÉTODOS DE MÚLTIPLOS COMPARABLES
Para determinar este método de valoración, se escogerán algunos ratios
financieros que tengan relación con la valoración de la empresa y se compararán con
algunas que estén insertas en el mismo mercado. Esto se realizará en base a la
infonnación sobre el mercado, para identificar empresas comparables en estructura
financiera, ingresos por venta, participación de mercado etc.
2.8.1. Metodología
Los pasos a seguir para este trabajo de investigación serán los siguientes8 :
► Análisis empresa objetivo.
► Análisis y selección de las empresas comparables.
► Cálculos y selección de los múltiplos de cotización.
► Aplicación de los resultados a la empresa objetivo.
► Selección de un rango de valoración para la empresa objetivo.
2.8.2. Análisis de la empresa objetivo
Para el análisis de la empresa y la obtención de información se deben tener en
cuenta aspectos relevantes tales como9:
► Países y mercados en los que opera.
► Actividad que desarrolla.
► Analizar los estados financieros.
► Estructura de organización.
► Alianzas estratégicas.
' !ESE Universidad de Navarra, Cristina Banedes, José M. Santos [1999] Barcelona-Madrid 1999]:p.3
9 !ESE Universidad de Navarra, Cristina Banedes, José M. Santos [1999] Barcelona-Madrid [! 999] :p.3
9
2.8.3. Cálculo de múltiplos de cotización
Para detenninar los múltiplos de cotización se ocuparán diferentes ratios, que
serán la base para esta parte de la investigación, de acuerdo al mercado en el que se
desarrolla la empresa objetivo. 10
a.- EVIEBITDA: Detennina las ganancias o la utilidad obtenida por una empresa o
proyecto, sin tener en cuenta los gastos financieros, los impuestos y demás gastos
contables que no implican salida de dinero en efectivo, como las depreciaciones y las
amortizaciones.
Se ocupará este ratio porque muestra los resultados de la empresa sin considerar los
aspectos financieros ni los tributarios de ésta.
b.- Price Earnings Ratio (PER): Precio por acción / Premio por acción. Este ratio es
uno de los más importantes para los inversionistas, ya que les pennite detenninar el
número de años en que tardarán eu recuperar el precio de la acción, sólo a partir de los
beneficios que genera. También es un buen indicador para analizar el crecimiento de la
empresa en el tiempo.
2.8.4. Seleccionar un rango para la valoración de empresa
Una vez obtenidos los resultados de los distintos ratios, será recomendable
realizar gráficos que pennitan seleccionar de mejor manera, un rango de valoración.
10 De acuerdo a lo señalado por Fernández [2001]:p.147
10
CAPÍTULO 3.
SITUACIÓN ACTUAL
3.1. IIlSTORIA
SQM S.A. es una empresa Chilena, y en la producción se destacan sus 5 líneas
de negocios que son: nutrición vegetal de especialización, yodo y derivados, litio y
derivados, químicos industrial y potasio, es proveedor líder en más de 110 países de
Europa, América, Asia y Oceanía.
En 1968 nace la empresa SQM S.A., que une la corporación de ventas del salitre
y yodo, la compañía salitrera Anglo Lautaro, la compañía Victoria y el estado de Chile.
Posteriormente es nacionalizada y Corfo toma el control del 100% de la empresa, en
1983 comienza el proceso de privatización de SQM S.A., el cual concluyó en 1988 e
ingresan los fondos de pensiones privados a la propiedad de la empresa.
Su caractelistica principal, es que es más que un proveedor, SQM S.A. se ha
transformado en un aliado estratégico para sus clientes, ya que está constantemente en la
búsqueda de mejores soluciones y el mejor servicio. De esta forma ha consolidado su
liderazgo y ha comprometido su misión frente a sus clientes.
Hoy SQM S.A. es líder proveedor de los productos antes mencionados y
cubriendo un amplio sector, por se destaca una historia de casi cuatro décadas, en las
cuales se ha reinventado una y otra vez para alcanzar los altos niveles de mercados
globales.
SQM Nitratos S.A. La Sociedad fue constituida con fecha 21 de Noviembre de
I 990, según consta en escritura pública otorgada en Santiago de Chile en la notaría de
don Juan Ricardo San Martín Urrejola, e inscrita con fecha 26 de Noviembre de 1990 en
el Registro de Comercio de Antofagasta y publicada en Diario Oficial del 26 de
Noviembre de 1990. SQM Nitratos S.A. es una empresa dedicada a la explotación del
11
mineral de caliche mediante su extracción y posterior venta a empresas procesadoras del
mineral para el procesamiento del mismo mineral. SQM Nitratos S.A. comprende
cuatro faenas mineras: Pedro de Valdivia , Maria Elena, Pampa Blanca y Nueva
Victoria, ubicadas en la 1 y II Región del Norte de Chile.
SQM Industrial S.A.: Es una empresa que produce y vende nitratos, yodo y
sulfatos en forma directa y a través de sus empresas filiales y asociadas. Con fecha 28
de Diciembre de 2005, según consta en escritura pública otorgada en Santiago de Chile
de don Juan Ricardo San Martín Urrejola, a través de nn acuerdo nnánime de los
accionistas de Yumbes Sociedad contractual minera, Sociedad Quimica y Minera de
Chile S.A.y SQM Nitratos S.A. de transformarla a SQM Industrial S.A.
3.2. LÍNEAS DE NEGOCIOS
3.2.1. Nutrición vegetal de especialidad
Es la línea de negocios de SQM que entrega soluciones nutricionales
especializadas para la aplicación vía fertirriego, suelo y foliar, que en conjnnto con la
expertise y conocimiento de nuestro equipo técnico agronómico, aportan los macro y
microelementos necesarios para aumentar la rentabilidad ele los negocios agrícolas ele
nuestros clientes.
Las soluciones ele nutrición vegetal ele especialidad como Ultrasol®, QropTM y
Speedfol™, son las únicas potenciadas por The Element Q, el exclusivo sello de
garantía de SQM que potencia los resultados de los cultivos y negocios. 11
La participación de mercado, se muestra en el gráfico siguiente:
11 http://www.sqm.com/es-es/productos/nutricionvegetaldeespecilidad.aspx
12
Gráfico 3.1
Participación de mercado SQM S.A. (2013) de Nutrición vegetal especialidad

Nitrato de Potasio
■SQM
■ HAIFA
■ KEMPACO
■ OTROS
Fuente: Elaboración propia en base a información extraída de las memorias de la compañía del año2013
publicados en la página web de SQM.
3.2.2. Yodo y derivados
Las mayores reservas mundiales de Caliche se encuentran en el norte de Chile y SQM
posee gran parte de éstas. El Yodo es producido a partir de este mineral, por esto SQM
tiene la mayor capacidad productiva en todo el mundo.
El Yodo es uno de los principales negocios de SQM, por esta razón tenemos un
alto nivel de compromiso con el desarrollo de esta industria.
SQM cuenta con la certificación de Sistema de Gestión de Calidad ISO 9001 :2008 para
la producción y venta de yodo, demostrando su compromiso con la satisfacción del
cliente, así como también su compromiso de mejora continua de sus procesos,
integrando las realidades de un mundo cambiante. 12
La participación de mercado, se muestra en el gráfico siguiente:
12
http://www.sqm.com/es-es/productos/yodo.aspx
13
Gráfico 3.2.
Participación de mercado SQM S.A. (2013) de Yodo y Derivados
5% 3%
■ SQM
■ Otros Chile
■ Japón
■ Reciclaje
■ Estados Unidos
■ Otros
3.2.3. Litio y derivados
Siendo el productor de litio más grande del mundo, SQM está comprometido al
desarrollo y sustentabilidad de la industria del litio. Nuestro compromiso no sólo se
limita a entregar productos de alta calidad y en una manera oportuna, sino también a
hacer inversiones significativas para asegurar la disponibilidad del producto. SQM su
socio para el éxito.
SQM cuenta con la certificación de Sistema de Gestión de Calidad ISO
9001:2008 para la producción y venta de Carbonato de Litio e Hidróxido de Litio,
demostrando su compromiso con la satisfacción del cliente, así como también su
compromiso de mejora continua de sus procesos, integrando las realidades de un mundo
cambiante. 13
13 http://www.sqm.com/es-es/productos/litio.aspx
14
Gráfico 3.3.
Partid ación de mercado S M S.A. 2013 de Litio Derivados
3%
■SQM
■china
■ otros chile
■ Argentina
■Otros
3.2.4. Químicos Industriales
Cuando se trata de Nitratos, Cloruro de Potasio, Acido Bórico y Cloruro de
Magnesio, SQM ha demostrado ser un proveedor confiable y comprometido. Debido a
su amplia gama de productos, SQM puede satisfacer las necesidades de materia prima
de diversas industrias. 14
Gráfico 3.4.
Partid ación de mercado S M S.A. 2013 de uímicos Industriales
■ SQM
■otros
14
http://www.sqm.com/es-es/productos/quimicosindustriales.aspx
15
3.2.5. Potasio
Con el fin de autoabastecerse de cloruro de potasio, materia prima para la
producción de nitrato de potasio, SQM comenzó a operar en el Salar de Atacama en la
década de los 90. La inversión inicial contempló la construcción de una planta de
cloruro de potasio y sulfato de potasio. Actualmente la línea de negocio de Potasio
incluye ventas de estos dos fertilizantes potásicos. En el año 2011, esta línea de negocio
representó aproximadamente 26% de los ingresos totales de SQM.
Las principales fuentes de potasio que existen en el mercado para uso en
fertilizantes son: cloruro de potasio (KCl), sulfato de potasio (K2S04) y nitrato de
potasio (KN03). De estas fuentes, el cloruro de potasio es sin duda el de mayor
importancia a nivel mundial. SQM es la única empresa que produce las tres fuentes de
potasio. 15
Gráfico 3.5.
Participación de mercado SQM S.A. (2013) de Potasio.
Participación de mercado
3% 4%
■ SQM
■ APC
■ ICL
■ AGRIUM
■ MOSAIC
■ POTASHCORP
15
http://www.sqm.com/es-es/productos/potasio.aspx
16
Gráfico 3.6.
Ventas anuales de SQM S.A. en MUS$(2009-2013)
Ventas
3.000.000
2.500.000
2.000.000
1.500.000
-ventas
1.000.000
500.000
o
2009 2010 2011 2012 2013
Fuente: Elaboración propia en base a información ex1raída de los Estados de Resultado de los años 2009-
2010-201 l-2012 y 2013, publicados en la página web de SQM 16 .
3.3. RATIOS DE RENTABILIDAD
3.3.1. Liquidez
Gráfico 3.7.
Liquidez
4
3,5 ,4
3
2,5
2 �------a-L,08 � Liquidez corriente
1,5 - Razón ácida
1
0,5
o
2009 2010 2011 2012 2013
Fuente: Elaboración propia en base a información extraída de las memorias de la compañía año 2009 al 2013.-
16 http://ir.sqm.com/Spanish/inversionistas/filings/estados-financieros-y-otros/default.aspx
17
3.3.2. Endeudamiento
Gráfico 3.8.
Endeudamiento
250
51 65
200 �--=:=::::::11c::2��3.b;u,�1 o6
_._Proporción deuda
��:;;�-30 9
largo plazo
1---..�t�;::;;i;?f�.a-.(Ji;
150
, �Proporción deuda
100 1-....:....:�::S�tml�C!!�{t&.��,1.-,,n:: corto plazo
_._Razón de
so endeudamiento
o
2009 2010 2011 2012 2013
Fuent.e: Elaboración propia en base a información extraída de las memorias de la compañía año 2009 al
2013.-
3.3.3. Actividad
Gráfico 3.9.
Actividad
250
232
200
150 -Permanencia
inventario
100 _.,_Rotación
inventario
so
o
2009 2010 2011 2012 2013
Fuente: Elaboración propia en base a información extraída de las memorias de la compañía año 2009 al
2013.-
18
CAPÍTULO 4.
PROYECCIÓN DE FLUJO DE CAJA LIBRE
En la actualidad las economías mundiales marchan a dos velocidades distintas;
unos países con un producto interno bruto en 2012 con crecimientos más rápido que el
promedio global de América del Norte (2,3%); El Caribe (0,7%); América Central
(4,3%) y América Latina (3,8%), tales como Panamá con 8,5%; Perú con 6,3%; Chile
con 5,5%; Colombia con 4,8%; Costa Rica con 4,3%; Ecuador con 4%; República
Dominicana con 4%; México con 3,9%; entre muchos; mientras que otros países,
afrontan desaceleraciones debilitantes como, Argentina con 2,6%; Estados Unidos con
2,3%; Canadá con 1,9% y Brasil con 1,3% entre otros, qne buena parte de la década de
los años dos mil fueron motor de dinamismo y pese a medidas macroeconómicas para
evitar este debilitamiento de sus economías como recortes de las tasas de interés e
incentivos tributarios, no lograron el repunte de sus economías. En general, en 2012, el
continente americano y el Caribe registró un buen desempeño, de manera específica
América Latina 17
Según las proyecciones del Fondo Monetario Internacional (FMI) en octubre de
2012 los continentes con mayores crecimientos, Asia con un 6,2%; seguido de África
con 4,8% y América Latina con 3,8% puesto que las economías industrializadas
seguirían con un débil crecimiento por los rezagos que han venido sufriendo al interior
de sus economías como es los Estados Unidos con un ligero crecimiento del !, 7% y la
UE con 0,3% como se puede observar en el gráfico
En el 2009 la crisis económica y financiera fue la mayor sufrida por el mundo
desde la segunda guerra mundial.
17 http://www.imf.org/EXTERNAL/SPANISH/INDEX.HTM
19
Los motivos que justifican esta situación mundial fue lo que produjo la
contracción del Producto Interior Bruto (PIB) del 0.8.
En el 2010 las grandes economías de esta zona se recuperaron. No
obstante, España fue la única de ellas que se contrajo en 201 O; con una caída del
Producto Interno Bruto (PIB) del 0,6%. Por su parte, la economía mundial tuvo un
repunte del 3,9% durante este año 18
En los años 2011 y 2012 la tendencia de la economía mundial fue en alza con
resultados del PIB muy favorables con un 4.0 % y 3.2% 19• El Banco Mundial (BM)
situó sus previsiones de crecimiento global en un 3,2% para 2014, frente al 2,4% de
2013. América Latina crecería 2,9% en 201420• El mejor panorama de crecimiento para
varias de las economías desarrolladas motivó al Banco Mundial a elevar sus
proyecciones de producto interno bruto (PIB) para el mundo. La entidad prevé ahora un
avance de la actividad hasta 3,4% en 2015. En 2016, el incremento llegaría a 3,6%. 21.
Según estas proyecciones la tendencia es que el PIB mundial amnente un 0.2% los
próximos años.
Con los datos obtenidos podemos proyectar los resultados de la empresa y sus
filiales para los próximos 5 años, como se muestra en los siguientes cuadros.
18 http://www.finanzzas.com/pib-mundial-2010
19 http://www.imf.org/extemal/spanish/pubs/ft/reo/20 l 3/whd/wreo0513s.pdf
20 http://www.dinero.com/economia/articulo/proyecciones-crecimiento-del-banco-mundial-para-
2014/190600
21 http://www.mch.cl/2014/01/15/banco-mundial-eleva-estimacion-de-pib-global-en-2014-y-2015/#
20
Cuadro 4.1.
Detalle histórico SQM, expresado en MUS$
2009 2010 2011 2012 2013

Variación del PIB -1,5% 2,0% 6,00% 6,2% 6,4%
Ingresos 244.572 292.866 364.699 412.957 348.096

Variación de los ingresos 19,7% 24,5% 13,2% -15,7%
Elasticidad 9,87 4,09 2,13 -2,45
Promedio elasticidad 3,41
Costos 154.441 192.706 219.384 238.096 234.107
Gastos 12.830 12.611 15.599 18.095 16.620
Costos/Ingresos 63,1% 65,8% 60,2% 57,7% 67,3%

Gastos/Ingresos 5,2% 4,3% 4,3% 4,4% 4,8%
Promedio C/1 62,8%

Promedio G/1 4,6%
Fuente: Elaboración Propia
21
Cuadro 4.2.
Detalle histórico SQM Nitratos, expresado en MUS$
2009 2010 2011 2012 2013

Ingresos 167.562 134.841 271.765 366.936 184.486

Variación de los ingresos -19,5% 101,5% 35,0% -49,7%
Elasticidad -5,01 25,39 10,94 -20,72
Costos 116.128 93.600 133.861 174.007 163.071
Gastos 22 43 6 5 5
Costos/Ingresos 69,3% 69,4% 49,3% 47,4% 88,4%

Gastos/Ingresos 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% O,O°lc,
Promedio C/1 64,8%

Promedio G/1 0,()1)/o
22
Cuadro4.3.
Detalle histórico SQM Industrial, expresado en MUS$
2009 2010 2011 2012 2013

Ingresos 1.395.696 1.739.815 1.943.892 2.454.144 2.189.557

Variación de los ingresos 24,7% 11,7% 26,2% -10,8%
Elasticidad 6,32 2,93 8,20 -4,49
Costos 1.267.894 1.512.927 1.714.675 2.204.851 1.975.291
Gastos 45.656 48.877 53.063 69.753 68.554
Costos/Ingresos 90,8% 87,0% 88,2% 89,8% 90,2%

Gastos/Ingresos 3,3% 2,8% 2,7% 2,8% 3,1%
Promedio C/1 89,2%

Promedio G/1 3,0%
23
4.1. Flujo de Caja Libre Proyectado.
Para determinar los flujos de caja proyectados tanto para la matriz como para
sus filiales utilizaremos el método de flujo de caja libre. Se considerará una proyección
de 5 años y descontándolos a una tasa de costo de capital promedio ponderada. Con el
fin de realizar dichas proyecciones, tomaremos como datos en base a los balances y
estado de resultados publicados por la empresa, desde los años 2009 al 2013, los cuales
están reflejados en MUS$ a Diciembre de cada año.
4.1.1. Ingresos de Explotación
Se tomaron datos de años de los estados financieros publicados por la empresa y
además ya que ésta empresa exporta, se tomaron los porcentajes de los diferentes PIB
de cada econonúa continental. Se dividieron los ingresos anteriores de la empresa por
el porcentaje de venta de cada economía. Con estos datos se obtuvo la elasticidad y se
obtuvo una tasa promedio con la cual se proyectaron los ingresos 2014 al 2018. Se
utilizaron los mismos criterios tanto para la matriz como para sus filiales.
En cuadro que precede, se observa el detalle histórico de ingresos.
Cuadro 4.4.
Detalle histórico de ingresos f'mancieros SQM, expresado en MUS$
2009 2010 2011 2012 2013
Ingresos de actividades ordinarias 1.438.659 1.830.413 2.145.286 2.429.160 2.203.140
Fuente: Elaboración Propia en base a EE.RR publicados en memorias de la compañía.
24
Cuadro 4.5.
Detalle histórico de ingresos f'mancieros SQM Nitratos, expresado en MUS$
2009 2010 2011 2012 2013
Ingresos de actividades ordinarias 167.562 134.841 271.765 366.936 184.486
Fuente: Elaboración Propia en base a EE.RR. publicados en memorias de la compañía
Cuadro 4.6.
Detalle histórico de ingresos f'mancieros SQM Industrial,
expresado en MUS$
2009 2010 2011 2012 2013
Ingresos de actividades ordinarias 1.395.696 1.739.815 1.943.892 2.454.144 2.189.557

Fuente: Elaboración Propia en base a EE.RR. publicados en memorias de la compañía
4.1.2. Costos de Explotación
Para el cálculo del costo de explotación, se analizó la información de los Estados
de Resultados anteriores publicados de la empresa desde los años 2009 a 2013. Se
calculó una tasa promedio para determinar cuánto representan los costos sobre los
ingresos de la empresa, esto es, dividir los costos de explotación por los ingresos por
venta, para obtener el porcentaje que representan. Posteriormente, se calculó el
promedio de todos los porcentajes obtenidos. Se utilizaron los mismos criterios tanto
para la matriz como para sus filiales.
25
En cuadro 4.2, se observa el detalle histórico de costos financieros utilizados
para cálculos.
Cuadro 4.7.
Detalle Histórico de costos explotación SQM, expresado en MUS$
2009 2010 2011 2012 2013
Costos de ventas -908.474 -1.204.410 -1.290.494 -1.400.567 -1.481.690
Fuente: Elaboración Propia en base a EE.RR. publicados en memorias de la compañía.
Cuadro 4.8.
Detalle Histórico de costos explotación SQM Nitratos, expresado en MUS$
2009 2010 2011 2012 2013
Costos de ventas
-116.128 -116.128 -116.128 -116.128 -116.128
Cuadro 4.9.
Detalle Histórico de costos explotación SQM Industrial, expresado en MUS$
2009 2010 2011 2012 2013
Costos de ventas
-1.267.894 -1.512.927 -1.714.675 -2.204.851 -1.975.291
Fuente: Elaboración Propia en base a EE.RR publicados en memorias de la compañía.
26
4.1.3. Gastos de Administración y Ventas
Para el cálculo del Gastos de Administración y Ventas, se analizó la información
de los Estados de Resultados anteriores publicados de la empresa desde los años 2009 a
2013. Se calculó una tasa promedio para determinar cuánto representan los costos
sobre los ingresos de la empresa, esto es, dividir los Gastos de Administración y Ventas
por los ingresos por venta, para obtener el porcentaje que representan. Posterionnente,
se calculó el promedio de todos los porcentajes obtenidos. Se utilizaron los mismos
criterios tanto para la matriz corno para sus filiales.
Cuadro 4.10.
Proyección de ingresos INDUSTRIAL S.A, en base al PIB mundial expresado en

MUS$(2014-2018)
2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018 ( E)

Variación del PIB 3,2% 3,4% 3,6% 3,8% 4,0%
Ingresos 2.416.659 2.682.982 2.996.047 3.365.065 3.801.348
Variación de los ingresos 10,4% 11,0"/o 11,7% 12,3% 13,0"/o
Promedio elasticidad años

2009-2013 3,24
Fuente: Elaboración propia en base a proyecciones realizadas.
27
Cuadro 4.11.
Proyección de ingresos NITRATOS S.A, en base al PIB mundial

expresado en miles de MUS$(2014-2018)
2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018 ( E)

Ingresos 200.138 218.179 239.003 263.082 290.981
Variación de los ingresos 8,5% 9,0% 9,5% 10,1% 10,6%
Promedio elasticidad
años 2009-2013 2,65
Cuadro 4.12.
Proyección de ingresos SQM S.A, en base a los distintos continentes expresado en

MUS$(2014-2018)
PROYECCIÓN DE SQM S.A. ASIA Y OCEANÍA
2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018 ( E)

Ingresos 427.633 526.801 650.763 806.114 1.001.299
Variación de los ingresos 22,8% 23,2% 23,5% 23,9"/o 24,2%
Promedio elasticidad años

2009-2013 3,41
PROYECCIÓN DE SQM S.A. LATINOAMÉRICA
2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018 ( E)

Ingresos 587.217 762.609 1.099.722 1.507.023 2.281.235
Variación de los
ingresos 37,0% 29,9"/o 44,2% 37,0% 51,4%
años 2009-2013 11,95
28
PROYECCIÓN DE SQM S.A. ÁFRICA Y MEDIO
ORIENTE
2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018 ( E)

Ingresos 163.278 172.787 185.595 202.300 223.721
Variación de los
ingresos 4,2% 5,8% 7,4% 9,0% 10,6%
años 2009-2013 1,32
PROYECCIÓN DE SQM S.A. EUROPA
2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018 ( E)

Variación del PIB 2,5% 2,9% 3,3% 3,7% 4, 1 %
Ingresos 775.245 1.256.596 2.144.436 3.843.227 7.216.916
Variación de los
ingresos 53,5% 62,1% 70,7% 79,2% 87,8%
años 2009-2013 21,41
PROYECCIÓN DE SQM S.A. CHILE
2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018 ( E)

Ingresos 216.129 236.557 256.884 276.750 295,775
Variación de los
ingresos 10,6% 9,5% 8,6% 7,7% 6,9%
años 2009-2013 2,86
29
PROYECCIÓN DE SQM S.A. NORTEAMÉRICA
2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018 (E)

Ingresos 709.908 904.360 1.176.845 1.563.667 2.120.464
Variación de los
ingresos 24,7% 27,4% 30,1% 32,9°/o 35,6%
años 2009-2013 9,13
Ingresos totales 2.104.164 · 2,603.114 3.369.809 4.355.854 5.922.495

4.1.4. Impuesto a la Renta
Para el cálculo de la tasa de impuesto, se tomó como base la tasa efectiva del
26, 1 % publicada en "SQM informa sus resultados para el primer trimestre del 2014"22,
la cual refleja el gasto que representa el impuesto a la renta en ese periodo.
Para el cálculo de este impuesto de las filiales se tomó como base información
de un artículo de prensa que se refiere a la elevación gradual del impuesto proyectado
en la reforma tributaria para los próximos años23
4.1.5. Depreciación
Para el cálculo de la depreciación, se utilizó la información financiera de los
años anteriores de empresa desde los años 2009 a 2013, y se obtuvo una tasa promedio
para determinar qué porcentaje representa la depreciación sobre los activos fijos, para
esto se dividió la depreciación sobre los activos fijos.
22 http://ir.sqm.com/files/doc_news_spanish/2014/PR_SQM_may20_esp_FINAL.pdf
23 http://www.estrategia.el/detalle _ noticia.php?cod=94556
30
Luego se tomó la tasa de depreciación y se multiplicó por el total de activos fijos
y con esto la proyección para los años siguientes. Se utilizaron los mismos criterios
tanto para la matriz como para sus filiales.
Cuadro 4.13.
Detalle Histórico de depreciación SQM, expresado en MUS$
Depreciación Anual 2009 2010 2011 2012 2013
Depreciación Anual 21.847 36.212 63.047 34.628 49.397

Total Activo Fijo 1.300.546 1.453.973 1.755.042 1.912.549 2.054.377
Tasa Depreciación 1,7% 2,5% 3,6% 1,8% 2,4%
Promedio 2,4%
Cuadro 4.14.
Detalle Histórico de depreciación SQM Nitratos, expresado en MUS$

Total Activo Fijo 54.097 50.581 89.080 121.724 117.800
Promedio 2,4%
31
Cuadro 4.15.
Detalle Histórico de depreciación SQM Industrial, expresado en MUS$

Total Activo Fijo 497.444 530.157 560.406 633.739 679.648
Promedio 2,4 %
4.1.6. Inversión en Reposición
Para el cálculo de la inversión en Reposición, se consideró según los datos
obtenidos que la empresa re-invierte un 100% de la Depreciación, para mantención de
sus activos fijos fisicos. Se utilizaron los mismos criterios tanto para la matriz como
para sus filiales.
4.1.7. Inversión de crecimiento en Activos Fijos
Para el cálculo de la inversión de crecimiento se obtuvo el Ratio que relaciona
la variación del ingreso (para el año siguiente) con la variación del activo fijo (del año
anterior), esto es, la variación del activo fijo para un año, incide en la variación de los
ingresos del año siguiente. Este cálculo se hizo para todos los años históricos que se
tienen. Con el ratio calculado para cada año, se obtuvo un promedio de él, lo que
llamamos elasticidad ingreso/inversión. Luego, considerando la variación de los
ingresos para 2015, por ejemplo, y la elasticidad calculada, se obtuvo la tasa de
crecimiento del activo fijo para 2014. Con ello, se puedo proyectar el activo fijo 2014, y
la diferencia entre el de 2013 y el calculado, es la inversión de crecimiento para 2013, y
así se procede con el resto de los años. Se utilizaron los mismos criterios tanto para la
matriz como para sus filiales.
32
Cuadro 4.16.
Detalle Histórico de inversión de crecimiento en Activos Fijos SQM,
expresado en MUS$
2008 2009 2010 2011 2012
Ingresos 1.046.905 1.438.659 1.830.413 2.145.286 2.429.160

Variación 1 37,42% 27,23% 17,20% 13,23%
Propiedades, plantas y
equipos 1.147.119 1.300.546 1.453.973 1.755.042 1.912.549
Variación AF 13,37% 11,80% 20,71% 8,97%
Elasticidad ingreso/inversión 2,04 1,46 0,64 -1,04
Promedio 0,77
Cuadro 4.17.
Detalle Histórico de inversión de crecimiento en Activos Fijos SQM
Nitratos, expresado en MUS$
2008 2009 2010 2011 2012
Ingresos 200.283 167.562 134.841 271.765 366.936

Variación 1 -16,34% -19,53% 101,54% 35,02%
equipos 57.613 54.097 50.581 89.080 121.724
Variación AF �6,10% -6,50% 76,11% 36,65%
Elasticidad ingreso/inversión 3,20 -15,62 0,46 -1,36
Promedio -3,33
33
Cuadro 4.18.
Detalle Histórico de inversión de crecimiento en Activos Fijos SQM
Industrial, expresado en MUS$
2009 2010 2011 2012
Ingresos 1.051.577 1.395.696 1.739.815 1.943.892 2.454.144

Variación 1 32,72% 24,66% 11,73% 26,25%
equipos 464.731 497.444 530.157 560.406 633.739
Variación AF 7,04% 6,58% 5,71% 13,09%
Elasticidad ingreso/inversión 3,50 1,78 4,60 -0,82
Promedio 2,27
4.1.8. Variación del Capital de Trabajo
Para el cálculo de la variación del capital de trabajo se procedió a obtener con la
información obtenida en las memorias de la compañía los ratios de rotación de cuentas
por cobrar, rotación de inventarios y rotación de cuentas por pagar. Con los resultados
se hizo un promedio.
El resultado de la variación se determinó en base a promedio de la rotación de
las cuentas por cobrar dividiéndolo por Ingresos de Explotación proyectados, el
promedio de la rotación de los inventarios dividiéndolo por costos de explotación
proyectados y el promedio de la rotación de las cuentas por pagar dividiéndolo por los
costos de explotación proyectados. Luego, se sumaron la variación de las cuentas por
cobrar más la variación de los Inventarios, menos la variación de las cuentas por pagar.
Se utilizaron los mismos criterios tanto para la matriz como para sus filiales.
34
Cuadro 4.19.
Detalle Variación del Capital de Trabajo SQM, expresado en MUS$
FCL 2014(E) 2015(E) 2016(E) 2017 (E ) 2018( E)
2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018 ( E)

C*C 414.260 512.492 663.436 857.565 1.165.999
EXITENCIAS 59.089 73.101 94.631 122.321 166.316
CXP 312.828 387.007 500.992 647.588 880.501
VAR INVER KT 69.510 38.064 58.489 75.223 119.515
2.013 VAR2014 VAR2015 VAR2016 VAR2017 VAR2018

330.992 83.268 98.231 150.944 194.129 308.435
50.000 9.089 14.012 21.530 27.690 43.994
150.960 161.868 74.179 113.985 146.596 232.914
Cuadro 4.20.
Detalle Variación del Capital de Trabajo SQM Nitratos, expresado en
MUS$
FCL 2014 (E) 2015(E) 2016(E) 2017 (E ) 2018( E)
2014 (E) 2015(E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018( E)

C*C 556 606 664 731 808
EXITENCIAS 10.425 11.364 12.449 13.703 15.157
CXP 23 25 28 31 34
TOTALINVER
2.597 988 1.140 1.318 1.527
2.013 VAR2014 VAR2015 VAR2016 VAR2017 VAR2018

585 -29 50 58 67 77
7.795 2.630 940 1.085 1.254 1.453
20 3 2 2 3 3
35
Cuadro 4 .21.
Detalle Variación del Capital de Trabajo SQM Industrial,
expresado en MUS$
FCL 2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018(E)
2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018(E)

C*C 433.817 481.625 537.824 604.067 682.384
EXITENCIAS 744.602 826.659 923.118 1.036.817 1.171.241
CXP 194.432 219.340 247.439 279.138 314.898
TOTALINVER
85.987 104.957 124.559 148.243 176.982
2.013 VAR 2014 VAR2015 VAR 2016 VAR2017 VAR 2018

400.000 33.817 47.808 56.199 66.243 78.318
670.000 74.602 82.057 96.459 113.699 134.424
172.000 22.432 24.908 28.099 31.699 35.760
4.1.9. Proyección de Flujos de Caja.
Con todos estos datos se obtuvo el resultado del flujo de caja libre esperado para
SQM S.A y sus filiales, los resultados se ven reflejados en los siguientes cuadros que
preceden:
36
Cuadro 4. 22.
Flujo de Caja Libre proyectado SQM S.A, expresado en MUS$(2014-2018)
Partida/Año 2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018 ( E)

Ingresos 2.104.164 2.603.114 3.369.809 4.355.854 5.922.495
Costos - 1.321.466 -1.634.818 -2.116.321 -2.735.581 -3.719.469
Gastos -96.731 -119.668 -154.914 - 200.244 -272.264
Resultado Exelotación 685.968 848.628 1.098.574 1.420.029 1.930.762
Im2uesto 26, l % -179.◊38 -221.492 -286.728 - 370.628 -503.929
Resultado Después de
Im2to. 506.930 627.136 811.846 1.049.402 1.426.833
depreciación 65.483 74.270 84.789 97.430 102.465
Inv. De Rep. -65.483 -74.270 -84.789 -97.430 -102.465
Inv. De Crecimiento -366.788 -439.116 -527.695 -210.161 -221.021
Inv. KT -69.510 -38.063 -58.488 -75.222 -119.514
Resultado Flujo Caja Libre 70.632 149.958 225.663 764.018 1.086.298
Cuadro 4.23.
Flujo de Caja Libre proyectado NITRATOS S.A, expresado en MUS$(2014-2018)
Ingresos 200.138 218.179 239.003 263.082 290.981

Costos -125.691 -137.021 -150.099 -165.222 -182.743
Gastos -21 -22 -25 -27 -30
Resultado Explotación 74.426 81.135 88.879 97.833 108.208
Im2uesto -15.629 -18.255 -21.331 -24.458 -27.052
Resultado Después de lmpto. 58.796 62.879 67.548 73.375 81.156
Depreciación 2.890 2.959 3.030 3.102 3.177
Inv. De Rep. -2.890 -2.959 -3.030 -3.102 -3.177
Inv. De Crecimiento -14.131 -16.756 -19.933 -8.548 -8.990
Inv. KT -2.597 -988 -1.140 -1.318 -1.527
Resultado Flujo Caja Libre 42.068 45.136 46.475 63.508 70.639
37
Cuadro 4.24.
Flujo de Caja Libre proyectado INDUSTRIAL S.A., expresado en

MUS$(2014-2018)
Ingresos 2.416.659 2.682.982 2.996.047 3.365.065 3.801.348

Costos -1.517.720 -1.684.977 -1.881.590 -2.113.342 -2.387.338
Gastos -71.453 -79.328 -88.584 -99.495 -112.394
Resultado Explotación 827.486 918.677 1.025.874 1.152.228 1.301.616
Imeuesto -15.005 -17.849 -21.260 -24.874 -28.099
Resultado Después de
Impto. 812.481 900.829 1.004.613 1.127.355 1.273.517
Depreciación 17.073 17.953 18.928 20.012 20.365
Inv. De Rep. -17.073 -17.953 -18.928 -20.012 -20.365
lnv. De Crecimiento -36.704 -40.739 -45.214 -14.748 -15.008
Inv. KT -85.987 -104.957 -124.559 -148.243 -176.982
Resultado Flujo Caja
Libre 689.789 755.133 834.841 964.365 1.081.527
38
CAPÍTULOS.
WACC, TASA G Y PRECIO OBJETIVO
5.1. CÁLCULO DEL WACC
A continuación, se reflejan en los siguientes cuadros, el valor para cada uno de
los datos que componen la fórmula del WACC, los que luego se explicarán de forma
detallada.
A continuación, se reflejan en los siguientes cuadros, el valor para cada uno de
los datos que componen la fónnula del WACC, los que luego se explicarán de forma
detallada.
Cuadro 5.1.
Componentes y resultado del WACC para SQM S.A
Deuda Financiera 23,89%

Capital bursátil 76,11%
C+D 100"/o
Ke 8,85%
Rf 5,89%
Beta 1,1
Premio por Riego 5,5%
Kd 7,69%
Spread por riesgo 180
Tasa 20%
WACC 10,02%
39
Cuadro 5.2.
Componentes y resultado del WACC para INDUSTRIAL S.A.
Deuda Financiera 9,64%

Patrimonio 90,36%
C+D 100%
Ke 15,60%
Rf 3,06%
Beta 2,28
Kd 4,86%
Spread por riesgo 180
Tasa 20%
WACC 14,47%
Cuadro 5.3.
Componentes y resultado del WACC para NITRATOS S.A.
Deuda Financiera 8,29°/o

Patrimonio 91,71%
C+D 100%
Ke 14,23%
Rf 3,06%
Beta 2,3
Kd 4,86%
Spreadpor riesgo 180
Tasa 20%
,w.g 13,38%
5.1.1. Patrimonio y Deuda (C + D)
Dentro de la suma de la Denda (D) más el Patrimonio (C), siendo la deuda
financiera de la empresa mientras que el patrimonio corresponde al capital propio de la
compañía, tanto para la matriz como para sus filiales.
40
5.1.2. Costo del Patrimonio (Ke)
Para calcular el costo del patrimonio se utilizó la fónnula para CAPM, con la
tasa libre de riesgo, el beta por estimación de riesgo país premio de mercado en el que
está inserta la empresa que se detallará posteriormente. Se utilizaron los mismos
criterios tanto para la matriz como para sus filiales.
Cuadro 5.4.
Fórmula para cálculo de CAPM.
Ke = Costo del Patrimonio
Rf= tasa libre de Riesgo
J3 = Beta
Rm = Tasa Retomo de Mercado
(Rm - Rj) = Premio por Riesgo
Fuente: Elaboración propia en base a Libro de Fernández [2001]:p.38
41
5.1.3. Tasa Libre de Riesgo (Rf)
Para detenninar la tasa libre de riesgo (Rj), se considerará la tasa bono de tesoro
de EE.UU. del 3,99% publica eu la página del Ministerio de Hacienda24, más el riesgo
país que alcanzó 199 puntos, el máximo del año 2013, según publicación de
cooperativa.ci25• Para las filiales se ocupará la tasa libre de riesgo rf obtenida del
estudio de indicadores económicos al 31 de Diciembre del 2013 26 .
5.1.3. Beta (�)
Dado que SQM S.A. es una empresa que transa en la bolsa, utilizamos el Beta
publicado en la página del Banco Central de Chile27 . Para calcular el Beta de las filiales,
se procedió a relacionar la variación del IPSA en el 2013 con la variación de la tasa
libre de riesgo de este mismo año. Con estos datos se calculó la covarianza del premio
de mercado, la cual se dividirá por la varianza de la tasa libre de riesgo obteniendo el
Beta según la siguiente fórmula:
Cov(ra_r,)
/J =
Var(r,)
5.1.4. Premio por riesgo (Rm - Rj)
El premio por riesgo se utilizó un 5,5%, y se obtuvo del estudio "Estimación del
Premio por Riesgo en Chile" de Lira y Sotz28. Se utilizaron los mismos criterios tanto
para la matriz como para sus filiales.
24
http://www.hacienda.cl/oficina-de-la-deuda-publica/bonos-de-tesoreria/bonos
sobcranos/caracteristicas-financieras.html
25
http://www.cooperativa.cl/noticias/economia/competitividad/riesgo- pais-de-chile-alcanzo-el-maximo
del-ano-durante-junio/2013-06-24/191139.html
26
http://www.bcentral.cl/estadisticas--economicas/mediodia/mediodia.htm
27
http://www.bcentral.cl/estadisticas--economicas/mediodia/mediodia.htm
28 Lira
y Sotz [2011], p.: 14
42
5.1.5. Determinación del Costo de la Deuda (Ká)
Para el cálculo del costo de la deuda (Kd), ocupamos la tasa libre de riesgo, más
el Spread por riesgo, el cual se determinó en base a la clasificación AA que obtuvo
SQM, tras la evaluación realizada por Fitch Rating, en Septiembre de 2013 publicado en
el diario financiero29 • Se utilizaron los mismos criterios tanto para la matriz, como para
sus filiales.
5.1.6. Diferencial de la tasa de impuestos (1 - T)
Para el cálculo de la tasa, se utilizó la tasa vigente al 31 Diciembre del
2013, de acuerdo a la infonnación de la pagina del SII30, que es del 20% progresiva en
los cinco años siguientes. Se utilizaron los mismos criterios tanto para la matriz como
para sus filiales.
5.2. VALOR RESIDUAL
Para el calculo del valor residual se ocupó la fórmula de valor residual. Se
utilizaron los mismos criterios tanto para la matriz como para sus filiales, la fórmula es
la siguiente:
VR = FCn * (1 + g)/ (k - g)
5.3. TASA DE CRECIMIENTO (g)
Para el cálculo de la Tasa de Crecimiento se utilizó una de las fórmulas donde la
Tasa de pago de dividendos utilizada fue del 50%, información extraída
de la Memoria Anual de la empresa en el 2013 31 , además del costo del patrimonio
29 http://m2.df.cl/sqm-coloca-bonos-por-us-300-millones-en-el-mercado-estadounidense/prontus_df/20 I 3-
03-26/154648.html
30 https://www.sii.cl/IVA2000/index.html
31 www.sqm.com
43
calculado anteriormente. Se utilizaron los mismos criterios tanto para la matriz como
para sus filiales, la fónnula y resultados son los siguientes:
g = Ke • (1 - Tasa de pago de dividendos)
Cuadro 5.5.
Resultado Tasa g
Tasa SQM S.A 4,43%
Tasa NITRATOS S.A 7,12%
Tasa INDUSTRIAL S.A 7,80%
5.4. PRECIO OBJETIVO
5.4.1. Estimación del precio de la acción
Con todos estos datos en base a la tasa WACC calculada, podemos presentar la
estimación del precio de la acción de la empresa SQM S.A y sus filiales, mediante el
método de flujo de caja libre descontado. Datos expuestos en los siguientes cuadros.
44
Cuadro 5.6.
Precio objetivo esperado SQM S.A, expresado en miles de MUS$(2014-2018).
Precio Objetivo Valor

Valor presente flujos 69.203.486
Valor Actual Perpetuidad 96.133.418
Valor de los activos o Valor de la
165.336.904
Empresa
Deuda Financiera 1.851.000
Valor Patrimonio 163.485.904
N' Acciones 3.079.010.000
Factor Objetivo de la acción 0,053
Precio acción al 31-12-2013 22,1
Valor actual de la US$ (31-12-2013) 524,61
Precio Objetivo de la acción 28
Fuente: Elaboración propia en base a calculos realizados.
Cuadro 5.7.
Precio objetivo esperado INDUSTRIAL S.A, expresado en miles de

MUS$(2014-2018).

Valar Actual Perpetuidad 31.258.785
Valar de los activos o Valor de la Empresa 55.279.081
Deuda Financiera 263,763
Valar Patrimonio 55.015.318
N' Acciones 3.079.010.000
Valor actual de la US$ (31-12-2013) 524,61
Fuente: Elaboración propia en base a calculas realizados.
45
Cuadro 5.8.
Precio objetivo esperado NITRATOS S.A, expresado en miles de

MUS$(2014-2018).
Valor Actual Perpetuidad 2.657.535
Valor de los activos o Valor de la
Empresa 4.745.352
Deuda Financiera 51.000
Valor Patrimonio 4.694.352
Nº Acciones 307.901.000
Valor actual de la MU$ (31-12-2013) 524,61
Fuente: Elaboración propia en base a calcules realizados.
Por los cambios en la industria, los resultados de la compañía deberian
acercarse a los promedios de su competencia. Si bien el precio de la acción de la
empresa ha caído los primeros meses del año 2013, con respecto al año pasado se
estima que se recuperará, ya que la acción ha ido al alza el último período y sobre todo
con el aumento de la demanda de litio que se espera que crezca en un 50% para los
próximos años por considerarse una fuente de energía poco contaminante y por el uso
relevante de este producto en la tecnología.
46
CAPÍTUL06
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y ESTRÉS
6.1. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
Para realizar el análisis de sensibilidad se utilizaron las variables de la Tasa de
descuento (WACC) y la Tasa de crecimiento de los flujos (g).
Con los cálculos que se realizaron para la matriz con anterioridad se obtuvo un WACC
de 10,02%, una tasa g de 5,97con lo cual se determinó un precio objetivo por acción de
MUS 28.
Con estos datos se realizarán modificaciones tanto en la tasa de crecimiento, como en la
tasa de descuento.
El WACC se moverá entre 6,50% y 13%, para así determinar la sensibilidad en el
precio de la acción ante posibles variables.
Al efectuar la sensibilidad de los precios de la acción frente a variaciones en la tasa
WACC y la tasa de crecimiento, se tiene una tasa g de un 5,97% y un WACC del 6,50%
obteniendo con éste el precio más alto de la acción alcanzando a MUS 256, sín embargo
ante una misma tasa de crecimiento (g), pero con un WACC de 9% el precio baja a
MUS39.
Si consideramos otro ejemplo, al no existir un crecimiento (g 0%), se observa que el
precio de la acción varia de MU$ 21 a MU$ 8, con tasa WACC del 6,50% y 13,0%,
respectivamente.
A continuación se observa en detalle las posibles variaciones ante una tasa de
crecimiento (g) y tasa de descuento WACC y los posibles precios que tomaría la acción.
Se utilizaron los mismos criterios tanto para la matriz como para sus filiales.
47
Cuadro 6.1.
Análisis de Sensibilidad del precio accionario SQM S.A, ante cambios en la tasa de
descuento WACCylo Tasa de Crecimiento g.
6,50% 21 30 39 347
7,0% 19 27 33 264
8,0% 16 21 25 83
WACC 9,0% 13 17 20 47
11,0% 10 12 14 24
12,0% 9 10 12 19
13,0% 8 9 10 15
Fuente: Elaboración propia en base a cálculos realizados
48
Cuadro 6.2.
Análisis de Sensibilidad del precio accionario INDUSTRIAL S.A, ante cambios en
la tasa de descuento WA CC y/o Tasa de Crecimiento g.
Tasa de crecimiento g
0,00% 2,50% 5,00% 7,80% 9,50% 11,50%
11,50% 6,6 8,2 11,03 18,73 33,95 193,57
12,00% 6,22 7,63 10,06 16,2 26,65 129,87
o 12,50% 5,87 7,13 9,22 14,22 21,8 63,7
13,00% 5,55 6,68 8,5 12,63 18,35 41,7

"0
<ll
"
"0
14,47% 4,77 5,6 6,85 12,29 20
15,00% 4,54 5,28 6,38 8,54 10,92 16,68
15,50% 4,33 5 5,99 7,87 9,86 14,36
16,00% 4,14 4,75 5,64 7,28 8,96 12,57

Fuente: Elaboración propia en base a calculas realizados.
49
Cuadro 6.3.
Análisis de Sensibilidad del precio accionario INDUSTRIAL S.A, ante cambios en
la tasa de descuento WACC y/o Tasa de Crecimiento g.
Tasa de crecimiento g
0,00% 2,50% 5,00% 7,12% 9,50% 11,50%
11,50% 5,05 6,28 8,45 12,22 25,99 148,2
12,00% 4,76 5,85 7, 7 10,77 20,4 99,42
:::=
o 12,50% 4,5 5,46 7,06 9,59 16,69 48,78
13,00% 4,26 5,12 6,51 8,63 14,05 31,92

"O
"
"O
13,38% 4,09 4,88 6,14 12,51 25,12
"
14,00% 3,83 4,53 5,6 7,13 10,56 18,49
14,50% 3,65 4,27 5,23 6,54 9,35 15,15
15,00% 3,48 4,04 4,89 6,03 8,36 12,77

Fuente: Elaboración propia en base a calculos realizados.
En los cuadros que preceden, se realizará un análisis de sensibilidad con
esttuctura de capital, con el objeto de ver la incidencia de esta variable en la tasa de
descuento WACC.
En la actualidad el porcentaje de deuda de SQM corresponde al 23,89% y
su capital 76, 11 %, obteniendo con ello un WACC de 7,66%. Ahora bien, si su
esttuctura cambiara a un 70% deuda y 30% capital, obtendría un WACC de 5, 38%. Se
utilizaron los mismos criterios tanto para la matriz como para sus filiales.
50
Cuadro 6.4.
Análisis de Sensibilidad del WACC SQM S.A., ante cambios en la estructura de
deuda y capital
Análisis de sensibilidad por WACC
Deuda 0% 20% 23,89% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
Capital 100% 80% 76,11% 60% 50% 40% 30% 20% 10%
WACC 11,94% 10,33% 10,02% 8,72% 7,91% 7,11% 6,30% 5,50% 4,69%
Cuadro 6.5.
Análisis de Sensibilidad del WACCNITRATOS S.A, ante cambios en la estructura
de deuda y capital
Análisis de sensibilidad por

WACC
Deuda 0% 8,29% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
Capital 100% 91,73% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%
WACC 14,23% 13,38% 12,17% 11,13% 10,10% 9,06% 8,03% 6,99% 5,96% 4,92%
Fuente: Elaboración propia en base a calculas realizados
51
Cuadro 6.6.
Análisis de Sensibilidad del WACC INDUSTRIAL S.A, ante cambios en la
estructura de deuda y capital.
Análisis de Sensibilidad por

WACC
Deuda 0% 9,64% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
Capital 100% 90,36% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%
WACC 15,60% 14,47% 13,26% 12,09% 10,92% 9,74% 8,57% 7,40% 6, 23% 5,06%
6.2. ANÁLISIS DE ESTRÉS
Para este análisis se ocupará el ratio de EBITDA, que es un indicador financiero
que permite la aproximación de una empresa y se puede obtener a través del estado de
resultados y pennite obtener una idea clara del rendimiento operativo de las empresas,
y es posible comparar la rentabilidad, en sí mismo, y en relación con otras empresas, lo
bien o mal que lo hacen en el ámbito operativo. Este ratio será comparado con la cuota
de deuda para obtener información relevante para detenninar en qué escenrufo puede
encontrarse la compañía
Para realizar el análisis de estrés, se considerarán 3 escenarios distintos, en el primero se
aplicará una baja del margen de un 30% en el valor del margen proyectado.
En el segundo escenario, se aplicará una baja del margen de un 50% en el valor del
margen proyectado.
52
Y finalmente, un tercer escenario donde se aplicará una baja del margen de un 40% en
el valor del margen proyectado. Todos estos cambios se realizarán para mover el
EBITDA y ver cómo se comporta este ratio en relación a la cuota calculada.
En todos los escenarios, sólo se considerarán los ingresos la empresa SQM S.A
ya que es la que aporta un 70% a los ingresos totales, por lo tanto es la empresa de
mayor relevancia.
6.2.1 CÁLCULO CUOTA DE DEUDA FINANCIERA
Para obtener esta cuota deuda financiera utilizando la fórmula de anualidad vencida,
esto es, C = DF * [(KD) / {l - {l+KD) 1'n)], donde KD es la tasa de interés de la deuda
obtenida anteriormente para el cálculo del WACC, DF es la deuda financiera reportada
al 31/12/2.01332 y n es la madurez promedio de la deuda33. Para calcular esta cuota
anual, haremos supuestos gruesos, es decir, supondremos una sola tasa de costo de
deuda y una madurez promedio de la deuda.
Cuadro 6.7.
Cálculo cuota de deuda SQM S.A, expresado en miles de MUS$
15 años
4,86%
1.599.037
152.600
"http://ir.sqm.com/files/doc_downloads/financial_statements_spanish/EEFF%20Consolidado%205QM
%20Diciembre%202012%20pdf%20-%20Adobe%20Acrobat_v00l_d9g5ek.pdf
"http://www.svs.cl/documentos/pueag/crcri/recri_2013100094182.pdf
53
Cuadro 6.8.
Cálculo Ebitda SQM S.A, expresado eu miles de MUS$
Partida/Año 2014 (E )
Ingresos 2.104.164
Costos 1.321.466
6.2.2. Escenario 1
A continuación veremos qué sucede con el EBITDA si disminuimos el margen. Esta
baja en el margen de la empresa será de un 30%, con lo que disminuye el resultado,
pero determina un escenario positivo ya que aún con esta disminución el resultado es
mayor a la cuota de deuda financiera y permite obtener una idea clara del rendimiento
operativo de las empresas, y es posible comparar la rentabilidad, en sí mismo, y en
relación con otras empresas, y lo positivo en ámbito operativo. Los resultados están
reflejados en el siguiente cuadro.
54
Cuadro 6.9.
Escenariol comparación de EBITDA versus cuota financiera SQM S.A, baja de
30% en margen, expresado en miles de MUS$
Partida/Año
Cuota de
deuda 152.600
6.2.3. Escenario 2
Ahora, veremos qué sucede con el EBITDA si disminuimos el margen de la empresa
será de un 50%, con lo que disminuye el resultado, pero determina un escenario
positivo ya que aun con esta disminución el resultado es mayor a la cuota de deuda
financiera mismos resultado que el escenario anterior y permite obtener una idea clara
del rendimiento operativo de las empresa, y es posible comparar la rentabilidad, en sí
mismo, y en relación con otras empresas, y lo positivo en ámbito operativo, tal como se
muestra a continuación en el cuadro.
55
Cuadro 6.10.
Escenario2 comparación de EBITDA versus cuota financiera SQM S.A, baja de
50% en margen, expresado en miles de MUS$.
Partida/Año
152.600
6.2.4. Escenario 3
Y finalmente, revisaremos qué sucede con un escenario extremadamente
adverso, donde se realiza una baja considerable en el margen de un 90%, lo que
produce un escenario negativo y el EBITDA es menos a la cuota financiera Esta
situación será descrita a continuación, en el siguiente cuadro.
56
Cuadro 6.11.
Escenario2 comparación de EBITDA versus cuota financiera SQM S.A, baja de
50% en margen, expresado en miles de MUS$.
Partida/Año
152.600
57
CAPÍTULO7
VALORACIÓN POR COMPARABLES
Para realizar la valoración a través del método de Múltiplos Comparables, se ha
detenninado seleccionar 2 empresas que pertenecen a la industria Química y de Potasio
en el mundo, cuyas líneas de negocios son las más similares con la empresa S.Q.M.
Esto nos ayudará a detenninar los ratios financieros que se encuentran relacionados con
el valor de la empresa, para así poder compararlos.
Las empresas seleccionadas son:
l. Mosaic CO.
2. Agrium Inc.
7.1. Comparación de estructura de capital
En el cuadro 6.1, que se muestra a continuación, se presenta la estructura de
capital de las empresas comparables, durante los últimos 5 años.
La información que se muestra para cada una de ellas, fue obtenida de Los
Estados Financieros disponibles en la página de Financia! Times34.
Cuadro 7.1
Porcentaje Deuda/Patrimonio
2009 2010 2011 2012 2013
D/P D/P D/P D/P D/P
MosaicCO
(U.S.A) 14,2% 14,2% 7,1% 8,8% 26,8%
Arium(U.S.A.) 50,1% 50% 36,7% 56,4% 572%
S.Q.M. (U.S.A.) 53,4% 50,5% 51,8% 50,5% 49%
Fuente: Elaboración propia en base a infonnación obtenida de los estados financieros oublicados
página de Financia/ Times.
34
http://www.ft.com/home/uk
58
Con la información observada en el cuadro que precede, se puede concluir que el
promedio de Deuda/Patrimonio es de 38,4%, lo cual indica qne S.Q.M. se encuentra por
sobre la media de la industria.
7.2. Comparación de margen bruto
Para realizar la comparación de margen bruto, se calculó el porcentaje que
representa el margen bruto sobre las ventas, tanto para S.Q.M., como para las otras 2
empresas comparables.
Para el caso de S.Q.M. la info1mación se obtuvo de las memorias anuales de los
últimos 5 años, para las 2 empresas comparables, se obtuvo de la información publicada
en la página de Financia/ Times.35
En el cuadro siguiente 7.2, se presenta el resumen de los datos mencionados.
Cuadro 7.2
Porcentaje del Margen Bruto sobre las ventas
2009 2010 2011 2012 2013

Mosaic CO (U.S.A) 28,9% 28,9% 31,4% 27,8% 27,7%
A rium (U.S.A.) 26% 26% 28% 27% 24%
S.Q.M. (U.S.A.) 37% 34% 40% 42% 33%
Fuente: Elaboración propia en base a información obtenida de los estados financieros publicados en la
página de Financia/ Times en el caso de las empresas comparables y de las memorias anuales de los
últimos 5 años, para el caso de S.Q.M.
35 http://w,vw.ft.com/home/uk
59
En relación al promedio de las 3 empresas, que es un 30.7%, se observa que
S.Q.M. nuevamente está por sobre éste, si bien está en la media de la industria, este
aumento podria deberse a que si bien estas empresas son comparables en ciertas líneas
de negocios, ninguna de ellas se compara en su totalidad, ya que S.Q.M. es uno de los 3
productores líderes en el mundo, y la infonnación observada muestra su margen sobre el
total de ventas, no sobre una línea de negocios específica.
Complementaria a la información precedente, en el siguiente cuadro, se observa
la comparación de cada margen bruto de las empresas comparables, tomando como base
S.Q.M., es decir, el porcentaje que representan dichas empresas sobre el margen bruto
deS.Q.M.
Cuadro 7.3
Cálculo porcentual del Margen Bruto en base a S.Q.M. (100%)
Mosaic CO (U.S.A) 30,1% 30,1% 31,2% 30,8% 27,6%

Agrium (U.S.A.) 30,1% 26,4% 43,3% 43,0% 37,7%
S.Q.M. (U.S.A.) 100% 100% 100% 100% 100%
Fuente: Elaboración propia en base a infonnación obtenida de los estados financieros publicados en la
página de Financia/ Times en el caso de las empresas comparables y de las memorias anuales de los
últimos 5 años, para el caso de S.Q.M.
60
En los cuadros observados anteriormente, se puede observar y concluir que
S.Q.M. en los últimos 5 años, su promedio en el margen bruto es del 37,2%, el cual está
dentro de la media de la industria, sin embargo al realizar el cálculo de cuanto pesan las
empresas comparables sobre el margen de S.Q.M., se observa que los rangos van desde
un 27,6% a un 43,3%, si bien las empresas comparables presentan rangos de margen
brutos menores a los de S.Q.M, esto se debe a que su mayor línea de negocio, los
químicos industriales, presentan el 50% de la participación de mercado mundial,
mientras que las otras líneas fluctúan entre el 27% y el 48%36, lo que indica, que éstas
empresas son efectivamente comparables.
7.3. Comparación de participación de mercado
Del análisis de empresas comparables, este punto es el que presenta mayores
inconvenientes de analizar, ya que son líneas de negocios distintas y sólo S. Q.M. es el
que está presente en todas éstas. Al considerar el global supera el 100%, dado que
Mosaic CO, por ejemplo, supera a S.Q.M. en la línea de potasio, sin embargo son las
otras líneas las que le otorgan el mayor peso a esta empresa.
Cuadro 7.4
Participación de mercado de
Potasio
Mosaic CO (U.S.A) 32.6%

Agrium (U.S.A.) 26%
S.Q.M. (U.S.A.) 50%
Fuente: Elaboración propia
36
http://ir.sqm.com/files/doc_financials/annual_report_spanishf1:v1emoria%20SQM%2020I3%20%28completa%29.pdf
61
7.4. Comparación por Market Cap
Para obtener esta comparación, se han utilizado los datos publicados en la página
de Bloomberg, y el detalle es el siguiente:
Cuadro 7.5
�.A;:Si;;�w�t;elí11�fü,\tltuso1n01K% o/./i;�#,�rt!Iffáv"��
MosaicCo. 18.853,08 47,12%
Agriumlnc. 13.077,55 32,69%
S.Q.M.S.A. 8.077,03 20,19%
Total 40.007,66 100,00%
De la infonnación que precede, se puede observar que existe una mayor
presencia bursátil de las empresas comparables, si bienS.Q.M. muestra por ejemplo una
mayor participación de mercado, son éstas, las que tienen una mayor colocación de
acciones en la bolsa.
7.5. Comparación EBITDA
Para realizar la comparación del EBITDA entre S.Q.M. y las empresas
comparables, se utilizará el ratio EVIEBITDA.
Este ratio pennitirá valorar la empresa como un todo, eliminando las diferencias
estructurales de las empresas a comparar.
Los componentes de este ratio son:
Enterprise Value (EV) : Market Cap + Deuda financiera neta + Interés
Minoritario.
EBITDA Ebit +Depreciaciones y Amortizaciones.
62
El cuadro 7.6, entrega información del EBITDA proyectado para S.Q.M. al 2018,
valor que se utilizará para el cálculo del factor múltiplo.
Cuadro 7.6
��129r�e
Resultado antes de impuesto 685.968
Depreciación 65.483
EBITDA 751.451
Fuente: Elaboración propia en base a la proyección obtenida en los FCL.
El ratio EVIEBITDA de las empresas comparables, se muestra en el siguiente
cuadro:
Cuadro 7.7
EV/EBITDA empresas comparables
Mosaic CO (U.S.A) 12,75

Agrium (U.S.A.) 8,36
Fuente: Elaboración propia en base a infonnación obtenida de los estados :financieros publicados en la
página de Financia/ Times.
En los cuadros siguientes, se calculará el factor para las 2 empresas comparables
y con ello se obtendrá el precio objetivo para la acción de S.Q.M.
63
Cuadro 7.8
Cálculo Valor Acción por Múltiplo EBITDA Agrium Inc
EVIEBITDA Agrium Inc 8,36

Factor 6.282
Deuda 1.815
Nº de acciones 337,901
Precio objetivo de la Acción 13,22
Fuente: Elaboración propia en base a información obtenida de los estados financieros publicados en la
página de Financia/ Times37•
Cuadro 7.9
Cálculo Valor Acción por Múltiplo EBITDA Mosaic CO
EVIEBITDA Mosaic CO 12,75

Factor 9.58]
Deuda 1.815
Nº de acciones 307,901
Precio objetivo de la Acción 2 5,22
Fuente: Elaboración propia en base a información obtenida de los estados financieros publicad.os en la
página de Financia/ Times38.
Para el cálculo del factor, la metodología usada es la siguiente, primero se
multiplicará el ratio EVIEBJTDA de las empresas comparables con el EBJTDA
proyectado para el 2014, para S.Q.M., los que se muestran en USD.
Posteriormente a los factores se les descuenta la deuda financiera neta de S.Q.M.
(deuda que cancela íntereses) y se divide por el número de acciones, también de S.Q.M.
a través de múltiplos de empresas comparables.
Los valores que se obtienen con los datos de las empresas comparables, son US$
13, 2 2 para Agrium Inc y US$ 25,22 para Mosaic CO.
37 http://markets.ft.com/research/Marketsffearsheets/Forecasts?s=AGU:NYQ
'' http://markets.ft.com/research/Marketsffearsheets/Summary?s=MOS:NYQ
64
Cuadro 7.10
Precio promedio del Valor Acción por Múltiplo EBITDA en USD
Precio Promedio 19,22

Fuente: Elaboración propia.
Dado lo que se muestra en cuadros anteriores, tenemos que el precio promedio
para S.Q.M., a través del cálculo del EV/EBITDA es de US$19,22.
7.6. Comparación de PER (Price Earnings Ratio)
Para realizar el cálculo de PER, se utilizarán los datos de las empresas
comparables del modo siguiente:
PERMosaic CO = 19,82
PER = Precio acción/Utilidad por acción
Despejamos:
19,82*U
Luego calculamos el precio objetivo de S.Q.M.

P S.Q.M.= = 19,82*Utilidad por acción de S.Q.M.
P = 19,82*1,51 29,9282
Abora hacemos el nrismo cálculo para Agrium Inc
PERAgrium /ne = 14,20

PER Precio acción/Utilidad por acción
Despejamos:
P= = 14,20*U
Luego calculamos el precio objetivo de S.Q.M.

P S.Q.M. 14,20*Utilidad por acción de S.Q.M.
P = 14,20* 1,51 21,442
65
Los datos de prec10 por acción y utilidad por acción (PER) de las empresas
comparables, fueron extraídos desde la página de Financia/ Times39•
El precio promedio utilizando el ratio PER, para la empresa S.Q.M. fue de US
25,69, el cual difiere del precio promedio obtenido por EVIEBITDA en solo USD 6,49.
Como se puede observar en el cuadro que precede.
Cuadro 7.11
Precio promedio del Valor Acción por Múltiplo PER
Precio Promedio us 25,69

Fuente: Elaboración propia.
7.7. Resultado del método por múltiplos comparables
El precio promedio utilizando el ratio PER, para la empresa S.Q.M. fue de US
25,69, el cual difiere del precio promedio obtenido por EV/EBITDA en solo USD 6,49.
Como se puede observar en el cuadro que precede.
Cuadro 7.12
Resumen de los precios obtenidos a través de los Múltiplos Comparables
'',";/,,O/','""'
xmil1te1021
, '' "'"'\
EVIEBITDA
Mosaic CO US ¡[\ 2�[2�?fJ! é' Mosaic CO us :}
A rium Inc. US
ifFuente: ��fu�rt\Mi,propia.
fo��i�:Elaboración :tt?W;L
39 http://markets.ft.com/research/Markets/Tearsheets/Summary?s=SQM:NYQ
66
CAPÍTULOS
CONCLUSIONES
Una vez realizado el análisis de la situación que se encontraba la empresa en el pasado,
y una proyección de lo que se espera en el futuro de esta empresa en base a la
infonnación recopilada en este trabajo de investigación, podemos detenninar que los
flujos calculados para los períodos 2014 a 2018 en promedio son de MUS$459.314 para
SQM S.A., MUS$53.565 para NITRATOS S.A. y MUS$865.131 para INDUSTRIAL
S.A.
Para realizar la valoración por método de fundamentales, se estudiaron 2 empresas del
sector alimenticio que nos van a permitir determinar los ratios financieros que se
encuentran relacionados con empresa, Mosaic CO y Agrium Inc., con el cual se
detenninó que la empresa está por sobre la media de la industria.
El análisis de sensibilidad para SQM S.A. nos muestra que el precio de US$28
mostrado es en base a una tasa g de 5.97% y de un WACC de un 10.02%. También este
análisis se realizó para las filiales SQM INDUSTRIAL S.A. nos arrojó el precio de
US$9 mostrado es en base a una tasa g de 7,80% y de un WACC de un 14,47% y por
último SQM NITRATOS S.A. nos dio el precio de US$8 mostrado es en base a una tasa
g de 7,12% y de un WACC de un 13,38%. Se pudo determinar que el WACC es el
factor más importante para detenninar el precio objetivo de la acción y por tanto el
precio objetivo de la empresa es más vulnerable a cambios en su estructura financiera,
debido a variaciones de impuestos, riesgos financieros de los países en que tiene
presencia, e incertidumbres financieras etc.
Por otra parte, el tener diversificado su ingreso en varias líneas de negocio, permite
minimizar los riesgos de cada sector.
67
En el futuro, se espera que el creciente entorno competitivo en el mercado del litio se
mantenga según datos reportados por Cochilco, dará paso a un aumento de mercado, lo
que lleva a pensar que SQM estaría dispuesta a continuar con el aumento en la
participación de este mercado lo que podría, determinar un aumento significativos en
el nivel de precio promedio.
El análisis de estrés nos muestra que la empresa tiene capacidad de enfrentar sus
obligaciones financieras en los distintos escenarios.
Finalmente, podemos decir que SQM es una empresa altamente rentable, y que si ésta
decidiera realizar un aumento de acciones seria altamente conveniente invertir en ella.
Con todo lo mencionado anteriormente, se puede determinar el valor de la empresa, la
cual presenta resultados bastante favorables que penniten visualizar la condición de la
compañía y sus filiales frente a su competencia y la incorporación de nuevos
inversionistas ya que a la vista de los resultados la empresa será solvente en el tiempo.
Para concluir considerando un 80% precio objetivo calculado de la acción de esta
empresa, más un 10% del P/U y el 10% sobre el Ebitda obtenemos un precio objetivo de
US$ 26,9, detenninando un upside del 8% sobre el precio objetivo de mercado al 2 de
Enero del 2014. Entonces como el costo de capital propio(accionario) es de un 8, 86% se
recomienda en el futuro comprar acciones de esta empresa.
68
CAPÍTULO 9.
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
Banco Central.: Estadísticas - Economía, www.bcentral.cl
Banco Mundial.: www.bancomundial.org
Banedes,C y Santos, J.M. [1999]: Introducción a la Valoración de Empresas por el
Método de los Múltiplos de Compañías Comparables, IESE Universidad de Navarra.
Barcelona- Machid.
Bice Vida.: Bice Inversiones.: www.biceinversiones.cl
Bolsa de Santiago: Precio de Acciones, www.bolsadesantiago.com
Diario Estrategia.: www.estrategia.cl
Diario Financiero.: Finanzas Mercados, www.dfcl
Dinero.: Economía, www.dinero.com
Fernández, Pablo [2001]: Valoración de Empresas, 2ª edición. Ediciones Gestión 2000.
Finanzas y Economía.: PIE Mundial 201 O, http://www.finanzzas.com
Financia! Times.: Equities, www.ft.com
Fondo Monetario Internacional.: www.imf.org
Lira Francisca, Sotz Claudia, [2011]: Estimación del premio por riesgo en Chile, Nº
617, Banco Central de Chile 2011.
Minería Chilena.: Negocios e Industria, www.mch.cl
Servicio de Impuestos Internos.: Impuestos mensuales, www.sii.cl
SQM S.A.: Historia SQM, www.sqm.cl
69
ANEXOS
Anexo N º l: Estados financieros SQM S.A. de los años 2009 al 2013, expresado en MUS$
ESfADO SITUACIÓN F1NANCIERA �.....M S.A.

ACTIVOS 31-12-, 31-12J 31-12-1 31-12-1 31-12-
' ' '' ' ' ' ,
- 2009 -- - -- 2010
'" , , ,
- 2011 2012 2013
Actirns corrientes
Efectivo y equivalentes al efectivo 375.639 524.652 444.992 324.353 476.622
Otros activos financieros corrientes 180.569 76.178 169.261 316.103 460.173
Otros activos no financieros corrientes 34.375 44.442 63.792 67.820 44,230
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 325.823 375.945 412.062 510.616 330.992
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas corrientes 68.656 36.172 117.139 101.372 128.026
Inventarios corrientes 630.763 605.101 744.402 890.579 955.530
Activos por impuestos corrientes 4L825 32.773 4.765 30,234 59.476
Acth·os corrientes totales 1.657.650 1.695.263 1.956.413 2.241.077 2.455.049
Acfü•os no corrientes
Otros activos financieros no corrientes 49.836 92.674 30.488 29.492 95
Otros activos no financieros no corrientes 30.880 24.157 24.651 23.339 36.505
Cuentas por cobrar no corrientes 4.208 1.102 1.070 1.311 1.282
Inversiones en asociadas 50.955 51.075
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación 55.185 62.271 60.694 19.343 25.943
Activos intangibles distintos de la plusvalía 2.836 3.270 4.316 99.754 104.363
Plusvalfa 38.388 38.388 38.605 38.388 38.388
Propiedades, plantas y equipos 1.300.546 1.453.973 1.755.042 1.912.549 2,054.377
Propiedad de inversión 1.405 1.373
Activos por impuestos diferidos 870 365 304 223 531
Total de activos no corrientes 1.484.154 1.677.573 1.915.170 2.175.354 2.312.559
Total de Activos 3.141.804 3.372836 3.871.583 4.416.431 4.767.608
PATRIMONIO Y PASIVOS '
Pasivos
Pasivos corrientes
Otros pasivos financieros corrientes 268.855 187.555 161.008 152,843 401.426
Cuentas comerciales y otras cuentas por pagar corrientes 185.975 152.147 183.032 207.944 150.960
Cucnt.as por pagar a entidades relacionndns corrientes 3.892 3.538 873 19
Otras provisiones corrientes 16.442 15,014 16.937 18.489 17.953
Pasivos por impuestos corrientes 1.298 7,113 75.418 23.624 31.707
Provisiones por beneficios a los empleados corrientes 16.375 44.011 30,074 33.974 25.236
Otros pasivos no financieros corrientes 52.205 67.459 161.961 172.200 95.353
Pasivos corrientes totales 545.042 476.837 629.303 609.093 722.635
Pnsh1os, no corrientes
Otros pasivos financieros no corrientes 1.024.350 1.090.188 1.237.027 1.446.194 1.417.390
Otras cuentas por pagar no corrientes 187
Otras provisiones no corrientes 3,500 5.500 8,595 7.357 8,633
Pasivos por impuestos diferidos 53.802 100.781 98.594 125.445 154.295
Provisiones por beneficios a los empleados no corrientes 50.473 28.710 33.684 40,896 32.414
Total pasivos no corrientes 1.132.312 1.225.179 1.377.900 1.619.892 1.612.732
Total Pasivos 1.677.354 1.702.016 2.007.203 2.228.985 2,335.367
Patrimonio
Capital emitido 477.386 477.386 477.386 477.386 477.386
Ganancias (pérdidas) acumuladas 951.173 l.155.131 1.351.560 1.676.169 1.909.725
Otras reservas -9.806 -9713 -16.112 -20.772 -10.491
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 1.418.753 1.622.804 1.812.834 2.132.783 2.376.620
Participaciones no controladoras 45,697 48,016 51.546 54,663 55,621
Patrimonio Total 1.464.450 1.670.820 1.864.380 2.187.446 2.432.241
Total Patrimonio y pasivos 3.141.804 3.372.836 3.871.583 4.416.431 4.767.608
70
Anexo N º2: Estados de resultados SQM S.A. de los años 2009 al 2013.
ESTADOS DE RESULTADOS SOM S.A.
1 ·J?-1
Expresado en MUS$
31
lnl!reSOS de actividades ordinarias 1.438.659 1.830.413

1 2.145.286
1
200') 31-12-2010 31-12-2011 31-12-2012l 31-12-2013
2.429.160 2.203.140
Costos de ventas (908.474) (1.204.410) (1.290.494 \ (1.400.567) (1.481.690)
Ganancia Bruta 530.185 626.003 854.792 1.028.593 721.450
Otros ingresos 17.009 6.545 47.681 12.702 96.716
Gastos de administración (75.470) (78.819) (91.760) (106.442) (105.189)
Otros gastos, por función (21.847) (36212) (63.047) (34.628) (49.397)
Otras Qanancias '""rdidas) 13.705 6.979 5.787 683 11.391
Ganancias '""rdidas) de actividades ooeracionales 479.866 582.962 867.973 900.908 652.189
Ingresos financieros 13.525 12.930 23.210 29.068 12.696
Costos financieros (30.979) (35.042) (39335) (54.095) (58.608)
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios
conjuntos que se contabilicen utilizando el método de la participación 4.462 10.681 21.808 24.357 18.786
Diferencias de cambio (7.577) (5.807) (25.307) (26.787) (11.954)
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 415.603 493.300 733.829 873.451 613.109
Gasto por impuestos a las ganancias, operaciones continuadas (75.840) (106.029) (179.710) (216.082) (138.539)
Ganancia (pérdida) procedente de opencioncs continuadas 339.763 387.271 554.119 657.369 474.570
Ganancia r.,.rdida) 339.763 387.271 554.119 657.369 474.570

Ganancia (pérdida), atribuible a
Ganancia (pérdida) atribuible a los propietarios de la controladora 338.297 382.122 545.758 649.167 467.113
Ganancia rnhnida) atribuible a oarticioaciones no controladoras 1.466 5.149 8.361 8.202 7.457
Ganancia f.,.rdlda) 339.763 387.271 554.119 657.369 474.570
71
Anexo N º3: Estados financieros SQM Industrial del 2009 al 2013.
ESTADO SITUACIÓN FINANCIERA snM INDUSTRIAL

Expresado en MUSS
ACTIVOS 31-12- \ 31-12-, 31-12-¡ 31-12� 1 31-12-
2009 2010 2011 2012 2013
Acth·os conientes
Efectivo y equivalentes al efectivo 54.975 89344 62.763 92.513 98.825
Otros activos financieros corrientes 626 20.039 52.237
Otros activos no financieros corrientes 12.700 25.222 34.151 28.479 16.491
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 292.010 314.717 346.823 481.579 290.763
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas corrientes l 12.504 176.066 126.400 500.938 488.837
Inventarios corrientes 638.936 616.570 945267 1.067.253 999.950
Activos por impuestos corrientes 12.879 2.511 2.975 3.930 13.682
Activos corrientes totales 1.124.004 1.224.430 1.519.005 2.194.731 1.%0.785
Activos no corrientes
Otros activos financieros no corrientes 41 40 36 33 30
Otros activos no financieros no corrientes 2.451 1.460 2.336 789 1.886
Cuentas por cobrar no corrientes 1.279 791 790 834 789
Inversiones en asociadas
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación 49.606 54.986 55.628 63.520 71.031
Activos intangibles distintos de la plusvalía 942 1.386 2.431 3.049 7.173
Plusvalía 15.323 15.323 15.540 15.323 15.323
Propiedades, plantas y equipos 497.444 530.157 560.406 633.739 679.648
Propiedad de inversión
Activos por impuestos diferidos 53 107 109 37 342
Totnl de activos no corrientes 567.139 604.250 637.276 717.324 776.222
Total de Activos 1.69Ll43 1.828.680 2.156.281 2.912.055 2.737.007
.
Patrimonio y Pasivos
Pasivos
Pasivos corrientes
Otros pasivos financieros corrientes 20.572 1.996 40.108 40.489 20.148
Cuentas por pagar a entidades relacionadas corrientes 790.589 826.997 1.016.521 1.617.528 1.447.751
Otras provisiones corrientes 12.479 8.664 9.208 9.863 12.144
Pasivos por impuestos corrientes 614 6.595 8.823 10.871 9.481
Provisiones por beneficios a los empicados corrientes 5.188 10.410 11.163 12.559 10.011
Pasivos corrientes totales 987.648 966.246 1.216.094 1.857.410 1.612445
Pasivos., no corrientes
Otros pasivos financieros no corrientes
Otras cuentas por pagar no corrientes 1.781 1.781 1.781 1.781 1.781
Otras provisiones no corrientes 3.501 5.500 8.595 7.358 8.633
Provisiones por beneficios a los empleados no corrientes 18.121 15.521 16.008 18.557 17.126
Total pasivos no conientcs 29.562 52182 68.619 76.917 84.577
Total Pasivos 1.017.210 1.018.428 1.284.713 1.934.327 L697.022
Patrimonio
Cnpitnl emitido 715.066 715.066 715.066 715.066 715.066
Ganancias (pérdidas) acumuladas -98.530 31.700 105.761 199.249 263.851
Otras reservas 6.617 73% 2.555 3.729 980
Pah-inmnio ahibuible a los propietarios de la controladora 623.153 754.162 823.382 918.044 979.897
Participaciones no controladoras 50.780 56.090 48.186 59.684 60.088
Patrimonio Total 673.933 810.252 871.568 977.728 1.039.985
Tot-al Patrimonio y pasivos 1.691.143 1.828.680 2.156.281 2.912.055 2.737.007
72
Anexo Nº4: Estados de resultados de SQM Industrial del 2009 al 2013.
ESfADO DE RESULTADOS SQM INDUSTRIAL S.A.

Expresado en MUS$
l 3!-12-2009 l 31-12-2010 l 31-12-2011 l 31-12-2012T31-12-2013
ln1>ttSOs de actividades ordinarias 1.395.696 1.739.815 1.943.892 2.454.144 2.189.!1!17
Costos de ventas (1.267.894) (1.512.927) (l.714.675) <2.204.851) (1.975.291)
Ganancia Bruta 127.802 226.888 229.217 249.293 214.266
Otros ingresos 37.172 3.535 3.766 7.986 5.431
Gastos de administración (45.656) (48.877) (53.063) (69.753) (68.554)
Otros gastos, por función (15.634) (20.157) (49.463) (16,434) (30.522)
Otras 11.anancias (pérdidas) 9.946 3.598 5.835 728 1.084
Ganancias '""nlidas) de actividades ooeraclonales 236.210 303.055 341.344 171.820 119.538
Ingresos financieros 980 35206 26.943 56.450 40.765
Costos financieros (48.004) (46.180) (49.066) (87.895) (77.300)
conjuntos que se contabilicen utilizando el método de la participación 2.278 7.941 9.538 12.344 9.844
Diferencias de cambio (16.516) () 1.583) (5,143) (12.966) (2.681)
Gasto por impuestos a las ganancias, operaciones continuadas (2.684) (28.636) (29.784) (33.580) (23.386)
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas 29.792 137.705 88.780 106.173 66.779
Ganancia '""'""úla) 29.792 137.705 88.780 106.703 66.779

Ganancia (pérdida), atribuible a
Ganancia (pérdida) atribuible a los propietarios de la controladora 28.891 130.230 93.062 93.488 64.602
Ganancia (pérdida) atribuible a narticioaciones no controladoras 901 7.475 4.282 12.685 2.177
Ganancia (n#.rdida) 29.792 137.705 88.780 106.173 66.779
73
Anexo Nº5: Estados financieros SQM Nitratos del 2009 al 2013.
Estado Situáción Financiera Nitratos S.A.

Expn,"Sado en MUS$
ACTIVOS l 31-12-2009 l 31-12-2010 l 31-12-2011 l 31-12-2012 l 31.12-2013
Acfüus conicntes
Efectivo y equivalentes al efectivo 90 40 286 1.347 108
Otros activos financieros corrientes
Otros activos no financieros corrientes 428 597 l.192 2.646 613
Deudores comcrciak-s y otras cuentas por cobrar corrientes 626 429 586 602 585
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas corrientes 444.002 636.687 705.499 593.114 459.810
Inventarios corrientes 7.970 10.874 14.812 12.431 7.795
Activos por impuestos corrientes 2.336 4.149 21.173
Activos corrientes totales 1 455.452 652.776 722.375 610.140 490.084
Activos no corrientes
Otros activos financieros no corrientes
Otros activos no financieros no corrientes 12.215 10.731 7.755 3.431 6.916
Cuentas por cobrar no corrientes 252 230 214 251 250
Inversiones en asociadas
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación
Activos intangibles distintos de la plusvalla
Plusvalla
Propit.>dades, plantas y equipos 54.097 50.581 89.080 121.724 117.800
Propiedad de inversión
Activos por impuestos diferidos
Total de acfü·os no conientes 66.564 61.542 97.049 125.406 124.%6
Total de Activos . .· .· . 1 522.016 714.318 819.424 735.546 615.050
-, Patrimonio y Pasivos
Pasivos
Pasivos conientes
Otros pasivos financieros corrientes
Cuentas por pagar a entidades relacionadas corrientes 429.640 585.637 600.274 470.612 511.580
Otras provisiones corrientes
Pasivos por impuestos corrientes 15.916 10.681
Provisiones por beneficios a los empleados corrientes 3.641 1.277 J.802 2.500 1.404
Pasivos conientes totales 447.246 610.283 650.781 519.148 525.924
Pasivos, no corrientes
Otros pasivos financieros no corrientes
Otras cuentas por pagar no corrientes
Otras provisiones no corrientes
Provisiones por beneficios a los empleados no corrientes 3.330 2.547 2.658 3.149 2.111
Total pasi\"os no corrientes 11.956 11.599 14.734 15.721 15.545
Total Pasivos 459.202 621.882 665515 534.869 541.469
Patrimonio
Capital emitido 30.350 30.350 30.350 30.350 30.350
Ganancias (pérdidas) acumuladas 32.464 62.086 123.559 170.327 43.231
Otras reservas
Pah.imonio atribuible a los propietarios de ht conh-oladora 62.814 92.436 153.909 200.677 73.581
Participaciones no controladoras
Patrimonio Total 62.814 92436 153.909 200.677 73.581
Total Pabimonioy pasivos . 522.016 714.318 819.424 735.546 615.050
74
Anexo N º6: Estados de resultados de SQM Nitratos del 2009 al 2013.
Estado del Resultado Nitratos S.A.
Expresado en MUS$
31-12- 31-12-1 31-12-1 31-12-1 31-12-
1
2009 2010 2011 2012 2013
In- de actividades ordinarias 167.562 134.841 271.765 366.936 184.486
Costos de ventas (] 16.128) (93.600) (133.861) (174.007) (163.071)
Ganancia Bruta 51.434 41.241 137.904 192.929 21.415
Otros ingresos 34.943 135 703 424 346
Gastos de administración (22) (43) (6) (5) (5)
Otros gastos, por función (666) (868) (1.308) (1.773) (1.268)
Otras ,zanancias (oérdidas) (993) (3.484) (3.215)
Ganancias fnérdidas) de actividades ooeracionales 86.682 43.949 137.293 191.575 17.273
Ingresos financieros 3 35.746 48.738 61.726 47.558
Costos financieros (24.621) (34.350) (42.656) (49.983) (41.141)

conjuntos que se contabilicen utilizando el método de la participación
Diferencias de cambio (2.571) (993) 1.687 (2.153) 532
Gasto por impuestos a las ganancias, operaciones continuadas 11.534 (7.762) (38.589) (52.397) (5.788)
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas 45.973 29.622 106.473 148.768 18.434
Ganancia tnolrdida\ 45.973 29.622 106.473 148.768 18.434
Ganancia (pérdida), ahibuible a

Ganancia (pérdida) atribuible a los propietarios de la controladora
Ganancia (oérdida) atribuible a particioaciones no controladoras
Ganancia tnánJidal 45.973 29.622 106.473 148.768 18.434
75
Anexo N°7 Resultados Proyectados de SQM del 2014 al 2018
2017 (E 2018 ( E
2009 2010 2011 2012 2013 2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) )
Variación del
PIB -0,8% 3,�'ó 4,00% 3,2% 2,4%
Ingresos 1.438.659 1.830.413 2.145.286 2.429.160 2.203.140

Variación de los
ingresos 27,2% 17.;2.% 13,2% -9,3%
Elasticidad 6,98 4 ,30 4,14 -3,88
Promedio
elasticidad 2,89
Costos 908.474 1.204.410 1.290.494 1.400.567
Gastos 75.470 78.819 91.760 106.442 105.189
Costos/Ingresos 63,1% 65,8% 60,2% 57,7% 67,3%

Gastos/Ingresos 5,2% 4,3% 4,3% 4,4% 4,8%
Promedio C/1 62,8%

Promedio G/1 4,6%
Partida/Afio 2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018(E)
Ingresos 2.406.552 2.642.632 2.917.121 3.236.953 3.610.531
Costos l.511.373 1.659.637 1.832.022 2.032.885 2.267.501
Gastos
76
Anexo N°8 Resultados Proyectados de SQM Industrial del 2014 al 2018
2009 2010 2011 2012 2013 2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017 (E ) 2018{E)
Variación del PIB .Q,8% 3,9'% 4,00% 3,2%
Ingresos 1.395.696 l.739.815 l.943.892 2.454.144 2.189.557

Variación de los
ingresos 24,7% 11,7% 26,2% .lQ,8%
Elasticidad 6,32 2,93 8,20 -4,49
Promedio
elasticidad 3,24
Costos 1.267.894 1.512.927 I.714.675 2.204.851 l.975.291
Gastos 45.656 48.877 53.063 69.753 68.554
Costos/lng¡'Csos 90,8% 87,0% 88,2% 89,8% 90,2%

Gastos/Ingresos 3,271¾ 2,809% 2,730% 2,842% 3,131%
Promedio C/1 89,2%

Promedio G/1 2,957%
Partida/Ano 201-t (E) 2015 (E) 2016(E) 2017(E ) 2018(E)
Ingresos 2.416.659 2.682.982 2.996.047 3.365.065 3.80l.348
Costos 1.517.720 1.684.977 1.881.590 2.ll3.342 2.387.338
Gastos
Resultado Ex lotación
77
Anexo N °9 Resultados Proyectados de SQM Nitratos del 2014 al 2018.
2017
2009 2010 2011 2012 2013 2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) (E) 2018( E )
Vruiación del PIB -0,8% 3,9% 4,00%, 3,,2% 2,4%
Ingresos 167.562 134,841 271.765 366.936 184.486

Variación de los ingresos -19,5% 101,5% 35,0% -49,7%
Elasticidad -5,01 25,39 l0,94 -20,72
Costos 116.128 93.600 133.861 174.007 163.071
Gastos 22 43 6 5 5
Costos/Ingresos 69,3% 69,4% 49,3% 47,4% 88,4%

Gastos/Ingresos 0,013% 0,032% 0,002% 0,001% 0,003%
Promedio C/1 64,8%,

Promedio Gil 0,010%
Partida/Año 2014 (E) 2015 (E) 2016 (E) 2017(E ) 2018( E)
Ingresos 200.138 218.179 239.003 263.082 290.981
Costos 125.691 137.021 150.099 165.222 182.743
Gastos
Resultado
Ex lotación
78
Anexo Nº l0. Variación de Pibe Ingresos SQM del 2008 al 2014.
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0% -variación del PIB

-variación _ingresos
5,00/4
0,0%
2 8 2014
-5,0%
-10,0%
-15,00/4
Anexo N º l 1. Variación de Pibe Ingresos SQM Nitratos del 2008 al 2014.
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0% -variación del PIB

-variación _ingresos
5,0%
0,0%
2 8 2014
-5,0%
-10,0%
-15,0%
79
Anexo Nº12. Variación de Pibe Ingresos SQM Industrial del 2008 al 2014.
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
-variación del PIB
5,0%
0,0%
2 2014 -variación _ingresos
-5,0% +------------½---
-10,0%
-15,0%
80

A119875 Jorquera J Valoracion de Empresa SQM SA 2014 Tesis

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UNIVERSIDAD

VALORACIÓN DE EMPRESA SQM S.A.

SOCIEDAD QUÍMICA Y MINERA DE CHILE

SQM INDUSTRIAL S.A. - SQM NITRATOS S.A.

ALUMNOS: JOSE JORQUERA MOSCOSO

MARISOL LUEIZA HERNÁNDEZ

ELISABETH MUÑOZ ILLANES

PROFESOR GUÍA: RENÉ SANJINÉS ZÚNIGA

estudiar, otorgándome su apoyo incondicional durante el transcurso de todos estos años, a

A mi familia que siempre estuvo apoyándome moralmente e instándome a no decaer en esta

A mi familia política, quien gracias a los cuidados de la persona más importante en m1

vida, hicieron posible este desarrollo.

llevó a seguir con esta carrera.

a realizar ésta y otras cosas en mi vida.

demanda la carrera a lo largo de 4 años y medio.

¡ ¡Muchas gracias a todos!! Marisol Lueiza.

apoyo incondicional a lo largo de estos años.

Estimado Profesor Gutiérrez:

Santiago de Chile, Julio 2014

Industrial, a través de métodos que pennitan establecer finalmente si la empresa está

subvalorada o no y si es recomendable comprar sus acciones.

En el presente, no se incluyen investigaciones de SQM en la sociedad, no se

mencionan sus prácticas de responsabilidad social empresarial, sólo se analizará la parte

financiera para su valoración.

en sus memorias publicadas y la valoración de múltiplos comparables a través de

Con todo lo mencionado anteriormente, es posible determinar el valor de la empresa, la

encuentra sobre la media. Los análisis de sensibilidad y estrés ratifican la solvencia de

conveniente invertir en ella.

1.1. Objetivos Generales ............................................................................................... 2

1.2. Objetivos Específicos ............................................................................................. 2

MARCO TEÓRICO ...................................................................................................... 3

2.1. MÉTODOS PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESA FUNDAMENTADOS EN

2. l. l. Detenninar el flujo de caja libre (FCL) ................................................................4

2.2. TASA PARA DESCONTAR LOS FLUJOS (WACC) ........................................... 5

2.2.1. Costo del patrimonio .......................................................................................... 6

2.2.2. Tasa libre de riesgo ............................................................................................. 6

2.3. TASA RETORNO DE MERCADO ....................................................................... 7

2.4. PRIMA POR RIESGO ........................................................................................... 7

2.5. DETERMINACIÓN DEL COSTO DE LA DEUDA ............................................. 7

2.6. VALOR RESIDUAL ............................................................................................. 8

2.7. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y ESTRÉS ......................................................... 8

2.8. MÉTODOS DE MÚLTIPLOS COMPARABLES .................................................. 9

2.8.1. Metodología ........................................................................................................ 9

2.8.2. Análisis de la empresa objetivo ........................................................................... 9

2.8.4. Seleccionar un rango para la valoración de empresa .......................................... 10

SITUACIÓN ACTUAL .............................................................................................. 11

3.2. LÍNEAS DE NEGOCIOS .................................................................................... 12

3 .2.1. Nutrición vegetal de especialidad ...................................................................... 12

3.2.2. Yodo y derivados .............................................................................................. 13

3.2.3. Litio y derivados ............................................................................................... 14

3.2.4. Quimicos Industriales ........................................................................................ 15

3.2.5. Potasio .............................................................................................................. 16

3.3. RATIOS DE RENTABILIDAD ........................................................................... 17

3.3.1. Liquidez ............................................................................................................ 17

3.3 .2. Endeudamiento ................................................................................................. 18

3.3.3. Actividad .......................................................................................................... 18

PROYECCIÓN DE FLUJO DE CAJA LIBRE ........................................................... 19

4.1. Flujo de Caja Libre Proyectado. ........................................................................... 24

4.1.1. Ingresos de Explotación .................................................................................... 24

4.1.2. Costos de Explotación ....................................................................................... 25

4.1.3. Gastos de Administración y Ventas ................................................................... 27

4.1.4. Impuesto a la Renta ........................................................................................... 30

4.1.5. Depreciación ..................................................................................................... 30