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Divisas. Operaciones con

Divisas
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1 © Ast urias Corporación Universitaria

 Divisas. Operaciones con Divisas

Índice

1 Introducción ............................................................................................................................................................ 3
2 Tipo de Cambio FORWARD o A PLAZO: ................................................................................................ 3
3 Los puntos SWAP: .............................................................................................................................................. 6

02 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Not a Técnica preparada por Ast urias Corporación Universit aria. Su dif usión, reproducción o uso t ot al
o parcial para cual quier ot ro propósit o queda prohibida. Todos l os derechos reservados.

El tipo de cambio forward es el tipo spot
capitalizado por el cociente de los tipos
de interés de ambas divisas.
La diferencia entre las cotizaciones de
contado y a plazo viene justificada por el
diferencial de tipos de interés entre las
dos divisas.
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Divisas. Operaciones con Divisas
1 Introducción
A continuación veremos las operaciones con divisas a través del Tipo de Cambio
Forward o A Plazo y los Puntos Swap.
2 Tipo de Cambio FORWARD o A PLAZO:
La relación entre los tipos de cambio al contado, a plazo y los tipos de interés de dos
países se conoce como la Teoría de la Paridad de los tipos de interés.
El tipo de cambio forward es el tipo spot capitalizado por el cociente de los
tipos de interés de ambas divisas.
Viene determinado por la siguiente expresión 1:
Lo vemos con un ejercicio:
i$ = 0,65% (tipo de interés libre de riesgo en dólares, a 12 meses).
i€ = 1,75% (tipo de interés libre de riesgo en euros, a 12 meses).
Tipo de cambio spot $/€ = 1,4217
Tenemos que calcular el precio a futuro (12 meses):
Tc =1,4217 1 + (0,0065 x (360/ 360)) = 1, 4063
forward
1 + (0,0175 x (360/360))
Como conclusión de este resultado podemos decir que, en la actualidad, el dólar cotiza
con descuento respecto al euro, o lo que es lo mismo, el euro cotiza con prima. La
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Los mercados de dólar y euro toman como base el año de 360 días, mientras que la libra cotiza en base 365.
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En una situación de equilibrio
diferencial entre el tipo forward y el tipo
spot, expresado como descuento o
prima sobre el tipo de cambio al
contado, será igual a la diferencia entre
los tipos de interés a dicho plazo.
El tipo de cambio forward es el que
hace indiferente tomar la posición hoy
con el cambio spot o en futuro con el
tipo de cambio forward. Si esto no se
cumpliera es señal de que existen
ineficiencias en el mercado y, por lo
tanto, surgirán oportunidades
arbitraje.
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diferencia entre las cotizaciones de contado y a plazo viene justificada por el diferencial
de tipos de interés entre las dos divisas. De hecho, la mayor rentabilidad del € en
relación al dólar viene compensada con una depreciación del € a plazo.
Un concepto relevante en los mercados a plazo es el de Tipo de interés implícito (ri),
definido por:
En nuestro ejemplo: ri = [(1,4063 – 1,4217) / 1,4217 ] x 360/360 = - 1,08%
el
La interpretación es que, según el mercado de cambios, el $ se apreciará frente al € un
1,08% en 12 meses y debe coincidir aproximadamente con el diferencial de tipos de
interés entre ambas divisas (1.75% - 0,65% = 1,10%). En una situación de equilibrio el
diferencial entre el tipo de cambio forward a un plazo dado y el tipo de cambio spot,
expresado como descuento o prima porcentual sobre el tipo de cambio al contado,
será igual a la diferencia entre los tipos de interés a dicho plazo en los dos mercados
financieros correspondientes, es decir que la prima o el descuento a plazo debe
compensar exactamente el diferencial de tipos de interés, ya que de otra forma existiría
la posibilidad de un arbitraje.
La relación entre el tipo de cambio spot y el tipo forward recibe el nombre de Paridad
de Tipos de Interés (PTI) o Interest Rate Parity (IRP), o lo que es lo mismo:
El tipo de cambio forward es el tipo spot capitalizado por el cociente de los tipos de
interés de ambas divisas, y es el que hace indiferente tomar la posición hoy con el
cambio spot o en futuro con el tipo de cambio forward. Si esto no se cumpl iera es señal
de que existen ineficiencias en el mercado y, por lo tanto, surgirán oportunidades de
arbitraje.
Si se diera, por ejemplo:
de
Para obtener un beneficio seguro, con riesgo nulo (arbitraje) tendríamos que hacer lo
siguiente:
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Si el dólar estuviera infravalorado y
suponiendo que no hay mercado
forward, lo que haríamos es compara
dólares al precio de hoy para lo que
pido un préstamo en euros.
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1. Pedir prestados dólares hasta el vencimiento de la operación.
2. Cambiar los dólares a euros al tipo spot.
3. Invertir los euros hasta el vencimiento de la operación.
En ese momento obtendré S x (1 + i € * T/360), y esa cantidad la tendré que
cambiar a dólares para devolver el préstamo. Pagaré (1 + i $ * T/360).
4. Hacer hoy un contrato forward para cambiar euros a dólares (comprar dólares por
euros) al tipo de cambio del mercado (F$,€) para poder devolver el préstamo de
la primera operación. Si F$,€ > S capitalizado por el cociente de los flujos a
liquidar en la financiación e inversión pactados al inicio, se obtendrán en este
momento más dólares que los necesarios para devolver (1 + i $ * T/360),
obteniendo así beneficio.
En caso contrario, es decir, si el dólar estuviera infravalorado y suponiendo que no hay
mercado forward, lo que haríamos es comprar dólares al precio de hoy (el dólar está
infravalorado), para lo que pido un préstamo en euros. Luego compro dólares y los
invierto al tipo de interés americano.
Me tiene que resultar igual invertir 1 € hoy al tipo de interés en euros y convertirlo en
dólares a vencimiento, al tipo de cambio forward, que comprar dólares hoy al tipo de
cambio spot e invertirlos al tipo de interés en dólares.
1 € (1+ i € ) x tc forward = 1 $ (1+ i $ ) x tc spot
Si despejamos tc forward de la expresión anterior, obtenemos la expresión teórica que
hemos mostrado al comienzo.
Veremos a continuación un ejemplo de arbitraje entre tipo de cambio spot y forward:
 Tipo de cambio spot S $/p = 10 pesos/dólar.
 Tipo de cambio forward a 6 meses S $/p : 11 pesos/dólar.
 i$ =4%
 ip = 12%
El tipo de cambio forward (teórico) a 6 meses debería ser:
10 * (1 + 12%) / (1+4%) = 10,39 pesos/dólar
El tipo de cambio forward es más caro de lo que debería ser: debería poder comprar un
dólar con 10,39 pesos, sin embargo, me piden 11 pesos por cada dólar. En esta situación
puedo hacer arbitraje entre el mercado forward y el mercado spot:
a) Vendo el producto caro: vendo dólares forward. Vendo 100 dólares. Dentro de 6
meses tendré que entregar los 100 dólares y recibiré a cambio 1.100 pesos.
b) Pido prestado pesos ahora: pido prestado el valor presente de los 1.100 pesos
que recibiré dentro de 6 meses. (1.100 / 1,06 = 1.037,7 pesos).
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c) Cambio los 1.037,7 pesos a dólares al tipo cambio spot actual y obtengo 103,77
dólares.

d) Invierto un número de dólares tal que con los intereses me dé 100 dólares dentro
de 6 meses (100$ / 1,02 = 98,04 $).

El beneficio total de esta operación, en la que no he tenido que desembolsar nada,

porque todo lo he pedido prestado, es de 103,77$ - 98,04$ = 5,73$. Este beneficio
coincide exactamente con la sobrevaloración del tipo forward.

Los cambistas que operan en el mercado podrían hacer esta operación infinitas veces,
con un beneficio infinito. Pero en la medida en que vendieran dólares forward, el precio
forward del dólar bajaría, y en la medida en que compraran tipo spot, el tipo spot
subiría, hasta alcanzar el precio de equilibrio forward respecto al spot, que viene dado
por la paridad de los tipos de interés.

3 Los puntos SWAP:

Los puntos SWAP se calculan en base al diferencial de tipos de interés de ambas divisas.
Los puntos SWAP se calculan en base
al diferencial de tipos de interés de
Decíamos que:
ambas divisas.

PRECIO A PLAZO = SPOT ± puntos SWAP

Para calcular los puntos SWAP (PS) que hay que sumar al precio de contado para
calcular el precio a plazo, partimos del tc forward

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Ahora, despejamos, y comenzamos restando el precio forward y el spot:

Siendo: S = tipo de cambio SPOT.

F = tipo de cambio a plazo.

T = número de días entre fechas valor y forward.

i a , i b = tipos de interés de cada una de las divisas en el plazo T.

Ejercicio:

Calcular los puntos SWAP a 91 días para la cotización USD/EUR, según los siguientes
datos del mercado:

i 91, EUR = 2,05%

i 91, USD = 1,07%

TC spot USD/EUR = 1,4217

¿Cómo cotiza el euro respecto del dólar?

tc forward = 1,4217 – 0,0035 = 1,4182

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A la vista del resultado podemos concluir que el euro cotiza con prima respecto al USD,
pues necesito más euros hoy para comprar un dólar que los que me harían falta para
comprarlo a futuro.

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