Entorno Económico

Por:
Luis F. Mondragón T.

Universidad EAFIT

Septiembre-Octubre de 2020
•Brindar los conceptos más comúnmente utilizados
en el campo del análisis económico para llevarlo a la
práctica desde un punto de vista gerencial

•Familiarizar al participante con los métodos de

análisis fundamental macro-económico para aplicarlo
en el campo de las decisiones de evaluación
financiera de proyectos

•Incorporar la Internet como una herramienta de

primer orden para efectos de actualización, análisis y
toma de decisiones.

@Luis F. Mondragón T
@Luis F. Mondragón T
• El Sistema Monetario Internacional
El papel del Oro y la Plata
Mercado de Divisas y su role en la Economía
• Papel de los Bancos Centrales
La FED, El BCE, El BCJ, El BCI
• Mercados Industrializados vs. Emergentes
• Entendiendo la Balanza de Pagos
• Los Crisis Financieras:
Lecciones de las Crisis del: ‘29, la del Asia de los 90’s, la de USA en 2008 y la
actual en Europa (España y Grecia).
Estado actual y futuro de las Economías de China, Brasil y Colombia
• El papel del Gobierno en los ciclos económicos
Los déficits Fiscales y la Regla Fiscal
• El papel de las Entidades Financieras:
Banca Comercial vs. La Banca de Inversión
• Los Mercados de Capitales
Entendiendo
Los Mercados Financieros y su papel en la generación de las crisis

@Luis F. Mondragón T
https://www.dane.gov.co/files/investigaciones/boletines/pib/presen_rueda_de_prensa_PIB_IIItrim19.pdf
 Análisis Macro: Min-Hacienda

Fuente: LaRepublica.co
Análisis Macro: DANE
 Análisis Macro: USA - Desempleo

Fuente: marketwatch.com
http://www.dinero.com/economia/articulo/economias-mas-grandes-del-mundo-por-tamano-del-pib/243710
https://t.co/9JhzIumuhf
@Luis F. Mondragón T
Entendiendo el Papel del Dinero en la historia del Hombre

@Luis F. Mondragón T
 Análisis Macro: USA & Europa

Fuente: WSJ.com
 Análisis Macro: USA Comportamiento
del Consumidor

Fuente: WSJ.com
Fuente: IMF.org
Análisis Macro: Colombia – Desempleo -
 Análisis Macro: Banco de la República

Fuente: LaRepublica.co & DANE

 Análisis Macro: Banco de la República

Fuente: Banrep.gov.com
 Análisis Macro: Banco de la República

Fuente: Banrep.gov.com
 Análisis Macro: Banco de la República

Fuente: Banrep.gov.com
 Análisis Macro: Banco de la República

Fuente: Banrep.gov.com
 Análisis Macro: Banco de la República

Fuente: Banrep.gov.com
 Análisis Macro: Banco de la República

Fuente: Banrep.gov.com
 Análisis Macro: Banco de la República

Fuente: Banrep.gov.com
 Análisis Macro: Banco de la República

Fuente: Banrep.gov.com
@Luis F. Mondragón T
Fuente: The Economist
http://www.economist.com/content/big-mac-index
 Mario Draghi

Presidentes de
Bancos Centrales

@Luis F. Mondragón T
 En la Intermediación de Títulos
ESTRUCTURA IDEAL DE LAS
FIRMAS COMISIONISTAS

Investigaciones E&B Información

Inversionista Ventas
BOLSAS DE
$$$ VALORES
Trading
Título Valor Emisor

Ejemplos locales @Luis F. Mondragón T

 LA BANCA DE INVERSION Y SU ROLE EN EL
MERCADO DE CAPITALES

$ $
Bonos
CDT’s
Usuarios de
Capital Titularización Excedentes de
(emisores) Liquidez
Acciones (inversionistas)
Aceptaciones
Repos
% %
TP’s / TES
Etc.

@Luis F. Mondragón T
METODOLOGIA DE ANALISIS
MACRO-ECONOMIA
Factores
Externos

Decisión de
Inversión

ANALISIS SECTORIAL
Factores
Externos

@Luis F. Mondragón T
 Factores Externos:
• CoronaVirus
• Des-aceleración Económica
• Oil
Top
• Balanza Pagos
• Cuenta Corriente : Balanza Comercial (X-I)
Macro – Económico:
• Tasa de Cambio: USD
• Inflación
• Banco Central: ?? • PIB = ( CH + IP +GG + (x-m)
• Desempleo
• Percepción Riesgo País :
• Reservas Int’ls
• Textil
• Retail (Hard Discounters)
Sectorial •
•
Mensajería
Telecomunicaciones
• Financiero
• Energía

• Ecopetrol
Micro: • Canacol

Down Qué pasará con el USD? Debo o nó comprar TES a un plazo de dos años ?

Análisis Fundamental Causa Efecto (Lógica)

1. Comprar USD$ (Demando) Apreciando el Dólar
2. Vendiendo Pesos COP$ (Ofreciendo) Deprecian el Peso

1. Extranjeros (25% Deuda)

2. Mayor Riesgo (+)
3. Vendo los TES = Ofrecerlos ---→ Precio Cae
4. Tasa de Interés de los TES en el Mercado ?
Caja y Bancos
Deuda:
100 MM 100 MM
$ 200M

Patrimonio
$ 200M
 Políticas Contra-Cíclicas
Política Monetaria (Banco de la República)
Política Fiscal (Gobierno) (impuestos, etc)
METODOLOGIA DE ANALISIS
FUNDAMENTAL

RIESGO PAIS

ANALISIS SECTORIAL

ANALISIS MICRO - ECONOMICO

@Luis F. Mondragón T
 RIESGO PAIS
Variables Macro-Económicas:
• Crecimiento del PIB - ( En lo posible discriminado)
• Tasa de Inflación
• Tasas de Interés - Pasiva & Activa -
• Tasa de Devaluación
• Nivel de Reservas Internacionales
• Balanza de Cambios / Nivel de la Cuenta Corriente

@Luis F. Mondragón T
@Luis F. Mondragón T
@Luis F. Mondragón T
@Luis F. Mondragón T
@Luis F. Mondragón T
https://www.marketwatch.com/story/economists-hail-october-surprise-as-jobs-growth-beats-expectations-2019-11-01?mod=economic-report
2017
https://cnnespanol.cnn.com/2019/10/15/aumento-de-salario-en-venezuela-para-que-alcanza-un-salario-minimo-en-este-pais/
Deuda Total
= 50%
PIB
Déficit
=
PIB

Impuestos (Ingresos)
Gasto (Erogaciones)
Déficit (NEGATIVO)
 ANALISIS SECTORIAL

• Papel del Gobierno

• Comportamiento de los Consumidores
• Tecnología
• Riesgos Cambiarios
• Sanciones Internacionales
• Crecimiento / Competencia - ( Interna & Externa)

@Luis F. Mondragón T
 ANALISIS MICRO
GENERADORES DE VALOR:
• Crecimiento en Ventas / Utilidades
• Comportamiento del Margen Bruto
• Margen Operativo
• Nivel de Endeudamiento
• Políticas de Diversificación
• Incremento en la generación del FLUJO de CAJA

@Luis F. Mondragón T
 RENTA FIJA

Instrumentos financieros que le permiten al

inversionista el fijar una tasa, o rendimiento de la
inversión, desde el momento que realiza la misma.
En otras palabras..., el inversionista conoce con un
alto grado de certeza (99.9%) la rentabilidad que
obtendrá de la inversión desde le momento que
toma la decisión de hacerlo.

@Luis F. Mondragón T
 RENTA FIJA
EJEMPLOS:
• Aceptaciones Bancarias
• Bonos: (Públicos & Privados)
• Cédulas BCH
• Certificados de Depósito a Término - CDT-
• Papeles Comerciales
• TAC
• Títulos de Desarrollo Agropecuario
• TES / Títulos de Participación - TP’s-
• Repos

@Luis F. Mondragón T
 RENTA FIJA
Cálculo (i.e. CDT):
$100
$ 6

360 días $106

Inversión: $100
Interés: 6 %

@Luis F. Mondragón T
 RENTA FIJA
Principal
Cálculo (i.e. Bono): $1000
Cupón
$ 80 $80 $80 $80 $80

5 años

$1000
Inversión: $1000
Cupón: 8% E.A. pagadero anual

@Luis F. Mondragón T
 RENTA FIJA
Cálculo (i.e. Bono): $1000

$ 80 $80 $80 $80 $80

5 años

Precio=

@Luis F. Mondragón T
 VF= Valor Futuro Precio
VP= n =
(1+ Tasa de Descuento) 1

A mayor riesgo percibido → Rentabilidad Esperada

Si los precios de los TES → Desvalorización de los

Portafolios en Fondos de Pensiones
 BONOS
• Gran Alternativa de Financiación
• Permite alcanzar buenos niveles de
Diversificación de Portafolio en el Mediano
y Largo Plazo
• Han logrado convertirse en instrumentos de
mucha aceptación y de fácil negociación
• Bonos indexados (i.e. DTF/IPC/IBR).

@Luis F. Mondragón T
https://www.dataifx.com/noticias/ma%C3%B1ana-grupo-argos-emitir%C3%A1-bonos-ordinarios-por-hasta-450000-millones-en-la-bvc
 BONOS

Fórmula para Calcular el Precio de un Bono:

n
Precio = Ct P
t + n
(1+r) (1+r)
t=1

@Luis F. Mondragón T
 BONOS
Bono con Prima (1)
P
r
e Bono a la par (2)
c $1,000 M
i Tiempo
o Fecha de Vencimiento
Bono con Descuento (3)

@Luis F. Mondragón T
 BONOS

VARIABLES QUE AFECTAN EL PRECIO

• Vencimiento del BONO

• Tasa de Cupón
• Nivel de las Tasas de Interés del Mercado

@Luis F. Mondragón T
@Luis F. Mondragón T
Riesgo Pais y EMBI

@Luis F. Mondragón T
Elementos a tener en cuenta:
• Objetivos de la Inversión:
– Corto Plazo
– Mediano Plazo
– Largo Plazo
• Tolerancia al Riesgo
• Alternativas de Inversión
• Información

@Luis F. Mondragón T
ADMINISTRACION DE PORTAFOLIO

Es un proceso:

• Dinámico y Flexible
• Con circuitos de Retro-Alimentación
• De Monitoreo Continuo y de Ajuste

@Luis F. Mondragón T
 RIESGO
• El Riesgo es un problema de decisión y no del
destino. “Bernstein, de Against the Gods”

• La subjetividad es la clave cuando se trata de

Toma de Decisiones.“Bernstein. Against the Gods”

• Los números son números. Ellos no tienen

alma. Ten presente que sólo son herramientas.
“Bernstein, de Against the Gods”

@Luis F. Mondragón T
 Fuentes de Riesgo
• De Tasas de Interés: La variabilidad en la
rentabilidad esperada de un activo financiero que
resulta de cambios que se presentan en los niveles de
tasas de interés. Afecta a las acciones inversamente.
• Riesgo de Mercado: El que resulta de las
fluctuaciones del mercado en general. Afecta
primordialmente a las acciones.
• Riesgo del Negocio: Resulta del llevar a cabo
actividades en una industria en particular .

@Luis F. Mondragón T
 Fuentes de Riesgo
• Riesgo Financiero: El asociado con el
endeudamiento de las compañías. Entre mayor la
proporción de activos financiados por deuda, mayor la
variabilidad en la rentabilidad esperada.

• Riesgo de Liquidez: Asociado con el mercado

secundario en el cual un activo financiero transa.
Entre más ilíquida sea una acción, mayor será el riesgo
- asociado con el precio de venta -

@Luis F. Mondragón T
 Fuentes de Riesgo
• Riesgo de Tasa de Cambio: Afecta a todos los
inversionistas que invierten a nivel internacional una
vez que convierten las ganancias obtenidas por fuera
de sus países a la moneda de origen o local.

• Riesgo País: Relacionado con la viabilidad y

estabilidad económica que un país ofrece. También
relacionado con eventos de tipo político y relaciones
mutilaterales - i.e. Descertificación.-

@Luis F. Mondragón T
 RIESGO

Incertidumbre que cada individuo

enfrenta con relación al resultado
de un evento que tomará lugar en
el futuro. (i.e. Rentabilidad de la
Inversión)

@Luis F. Mondragón T
Riesgo: Cómo medirlo... ?
Herramientas de índole estadística
permiten una medición retroespectiva
del comportamiento de un evento a
través del tiempo:

Desviación Estándar, Varianza,

Covarianza, Correlaciones,etc..

@Luis F. Mondragón T
Varianza & Desviación Típica o Estándar
Miden la diferencia - spread- o dispersión
de una variable aleatoria alrededor de su
propio promedio aritmético, en otras
palabras, identifica un rango en el cual la
mayor parte de los resultados arrojados por
un evento a través del tiempo reside,
independientemente de la fuente(s) de dicha
variabilidad.

@Luis F. Mondragón T
 ACCIONES Y OTROS ACTIVOS
1980-2000
100 U.S. Stocks Average
Ending Annual
International Stocks Value Return
Commodities
Business Real Estate $18.41 15.7%
Gold $10.92 12.7%
10
$5.44 8.8%
$4.78 8.1%

1
$0.47 -3.8%

1980 1984 1988 1992 1996 2000

Hypothetical value of $1 invested at year-end 1980. Assumes reinvestment of income and no transaction costs or taxes. Returns shown are based on
indexes and are illustrative. Real estate index based on appraisal values rather than actual prices. Commodities index represents a passive
unleveraged investment in commodity futures. Foreign investments may be exposed to certain risks not typically found in domestic investment. Past
performance is no guarantee of future results. Index sources: U.S. Stocks—Standard & Poor’s 500®; International Stocks—Morgan Stanley Capital
International Europe, Australasia, and Far East (EAFE®) Index; Commodities—Goldman Sachs Commodity Index; Business Real Estate—NCREIF
Business Real Estate Index; Gold—1979-1987, Federal Reserve (2nd London fix), Wall Street Journal London PM closing price thereafter. Direct
investment cannot be made in an index. Used with permission. ©2001 Ibbotson Associates, Inc. All rights reserved. [Certain portions of this work were
derived from the work of Roger G. Ibbotson and Rex Sinquefield.]
 Stocks and Real Assets
• Over the past 20 years, stocks on average have outperformed most real
assets.

1982 - 2002
$100
U.S. Stocks
Ending Average
International Stocks Wealth Return
Commodities
Real Estate
$10.94 12.7%
$10 Gold $7.39 10.5%
$5.69 9.1%
$4.36 7.6%

$1
$0.76 -1.3%

$.10
1982 1986 1990 1994 1998 2002

Hypothetical value of $1 invested at year-end 1982. Results shown are based on indexes, are illustrative and assume reinvestment of income and
no transaction costs or taxes. Past performance is no guarantee of future results. Index sources: U.S. Stocks—Standard & Poor’s 500®, which is
an unmanaged group of securities and considered to be representative of the stock market in general; International Stocks—Morgan Stanley
Capital International Europe, Australasia, and Far East (EAFE ®) Index; Commodities—Goldman Sachs Commodity Index; Real Estate—NCREIF
Property Index; Gold—1977–1987, Federal Reserve (2nd London fix), Wall Street Journal London P.M. closing price thereafter. Direct investment
cannot be made in an index. Used with permission. ©2002 Ibbotson Associates, Inc. All rights reserved. [Certain portions of this work were derived
from the work of Roger G. Ibbotson and Rex Sinquefield.]
 Stocks, Bonds, Cash, and Inflation
• Asset types perform differently, with stocks historically outperforming
other asset categories. Note that risk and return are related; the higher the
return, the greater the risk.

1925-2002
Ending Average
Wealth Return
$10,000 Small Company Stocks $6,816 12.1%
Large Company Stocks $1,775 10.2%
$1,000 Government Bonds
Cash
$100
Inflation
$60 5.5%
$17 3.8%
$10 $10 3.1%

$1

$.10
1925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 2002

Hypothetical value of $1 invested at year-end 1925. Results shown are based on indexes, are illustrative and assume reinvestment of income and no transaction
costs or taxes. Past performance is no guarantee of future results. Index sources: Small Company Stocks—represented by the fifth capitalization quintile of stocks on
the NYSE for 1926–1981 and the performance of the Dimensional Fund Advisors, Inc. (DFA) U.S. Micro Cap Portfolio thereafter; Large Company Stocks—Standard
& Poor’s 500®, which is an unmanaged group of securities and considered to be representative of the stock market in general; Government Bonds—20-year U.S.
Government Bond; Cash – 30 day U.S. Treasury Bill; Inflation—Consumer Price Index. Direct investment cannot be made in an index. Used with permission. ©2002
Ibbotson Associates, Inc. All rights reserved. [Certain portions of this work were derived from the work of Roger G. Ibbotson and Rex Sinquefield.]
0.09
Probabilidad Distribución de Rendimientos
0.08

0.07

0.06 Riesgo 5%
Riesgo 10%
0.05

0.04

0.03

0.02

0.01
Rendimientos
0

12

16

20

24

28

32

36

40
-40

-36

-32

-28

-24

-20

-16

-12

-8

-4

@Luis F. Mondragón T
 Stocks, Bonds, Cash, and Inflation
Summary Statistics 1926 - 2000
Average Risk Distribution of
Annual (Standard Annual Returns
Return Deviation)
Small
Company
Stocks 12.4% 33.4% *
Large
Company
Stocks 11.0% 20.2%

Government
Bonds 5.3% 9.4%

Cash 3.8% 3.2%

Inflation 3.1% 4.4%

-80% -40% 0% +40% +80%
*The 1933 Small Company Stock total return was 142.9% . Assumes reinvestment of income and no transaction costs or taxes. Returns shown are based on
indexes and are illustrative. Past performance is no guarantee of future results. Index sources: Small Company Stocks—represented by the fifth capitalization
quintile of stocks on the NYSE for 1926-1981 and the performance of the Dimensional Fund Advisors (DFA) Small company Fund thereafter; Large Company
Stocks—Standard & Poor’s 500®; Government bonds—20-year U.S. Government Bond; Cash—30-day U.S. Treasury Bill; Inflation—Consumer Price Index (all
urban CPI not seasonally adjusted). Direct investment cannot be made in an index. Used with permission. ©2001 Ibbotson Associates, Inc. All rights reserved.
[Certain portions of this work were derived from the work of Roger G. Ibbotson and Rex Sinquefield.]
Stocks, Bonds, Cash, and Inflation
• Although stocks on average performed the strongest historically, they were
subject to the greatest variance in annual returns.

Summary Statistics 1926 - 2002

Compound Arithmetic Risk
Annual Annual (Standard
Return Return Deviation) Distribution of Annual Returns

Large
Company Stocks 10.2% 12.2% 20.5%

Small
Company Stocks 12.1% 17.0% 33.2%

*
Government
Bonds 5.5% 5.8% 9.4%

Cash 3.8% 3.8% 3.2%

Inflation 3.1% 3.1% 4.4%

*The 1933 small company stock total return was 142.9%. Results shown are based on indexes, are illustrative and assume reinvestment of income
and no transaction costs or taxes. Past performance is no guarantee of future results. Index sources: Large Company Stocks—Standard & Poor’s 500®, which is an
unmanaged group of securities and considered to be representative of the stock market in general; Small Company Stocks—represented by the fifth capitalization
quintile of stocks on the NYSE for 1926-1981 and the performance of the Dimensional Fund Advisors (DFA) Small company Fund thereafter; Government Bonds—20-
year U.S. Government Bond; Cash—30-day U.S. Treasury Bill; Inflation—Consumer Price Index. Direct investment cannot be made in an index. Used with permission.
©2002 Ibbotson Associates, Inc. All rights reserved. [Certain portions of this work were derived from the work of Roger G. Ibbotson and Rex Sinquefield.]
Correlación & Covarianza
Correlación: 

Mide en forma relativa los co-

movimientos entre las rentabilidades
de dos activos. Sólo denota
asociación y no causación.

@Luis F. Mondragón T
Fuente: ANIF
 BIBLIOGRAFÍA

• Madura, Jeff. FINANCIAL MARKETS AND INSTITUTIONS. West

Publishing Company. Second Edition. 1992.

• Wurman, Richard Saul & Siegel, Alan, & Morris, Kenneth M.The
Wall Street Journal: GUIDE TO UNDERSTANDING MONEY &
MARKETS. Access Press Publication.

• Mishkin, Frederic S. THE ECONOMICS OF MONEY, BANKING

AND FINANCIAL MARKETS. Scott, Foresman and Company.
Second Edition. 1989.

• Grabbe, J. Orlin. INTERNATIONAL FINANCIAL MARKETS.

Elsevier Science Publishing Co., Inc. 1st. Edition. 1986.

• Little, Jeffrey B. COMO ENTENDER A WALL STREET. Mc Graw

Hill. Bogotá. Segunda Edición. 1992.

@Luis F. Mondragón T
 BIBLIOGRAFÍA – Cont...

• MANAGEMENT. John Wiley & Sons, Inc. New York. Fifth

Edition. 1996 Brealey Richard A., Myers Stewart C.

• PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVAS. Mc Graw

Hill. Bogotá. Cuarta Edición. 1993. Diez de Castro Luis.
Mascareñas Juan.

• INGENIERIA FINANCIERA. Mc Graw Hill. 1ra. Edición,

Madrid. Revistas: Dinero, Businessweek, Fortune, Semana,
The Economist, America Economía. Robinson, Steve.

• MANUAL DE GESTION FINANCIERA PARA

DIRECTIVOS. Biblioteca de Empresa – Financial Times -.
Ediciones Folio. Barcelona. 1995
• Periódicos: Portafolio, El Tiempo, La República.

• Internet: (www.valoresbancolombia.com),
(www.corficolombiana.com), (www.grupoaval.com) ,
(www.cnnfn.com), (www.cbsmarketwatch.com).
 Front Office Cliente

Middle Office Riesgo

Back Office Operativa

Déficit Balanza Comercial = - 13.200 Billones/ 325 Billones

Déficit de la B. Comercial = - 4,06 % PIB

Déficit Fiscal = - 2.5 % PIB

Déficit Fiscal = - 2,5 % X $330 billones de USD

Déficit Fiscal = USD$ 8,5 Billones
USD$ 1 Billón = UDS$ 1,000 MM
Estado de Resultados
+Ventas
-CMV
=Utilidad Bruta
-GGA/Ventas
=Utilidad Operacional
-Gasto Financiera (Pago Interés)
=Utilidad Antes de Impuestos
-Provisión de Impuestos
=Utilidad Neta
 Cuenta Corriente (PyG) Cuenta de Kapitales (Balance General)

65%-70%
• Pago de Intereses
• Pago de Dividendos
• Remesas
• Transferencias
 Rentabilidad: (Utilidad/Inversión)

Utilidad= P.Venta-P.Compra
Precio
Inversión= P.Compra
P.Venta $34,91

Rentabilidad: (Vf-Vi)/Vi
Rentabilidad: Vf - Vi
Vi Vi
$ 25,50 Rentabilidad: ((Vf/Vi) -1) x 100
Inversión= P.Compra
Rentabilidad: 36,90%

Tiempo
 Front Office Cliente

Middle Office Riesgo

Back Office Operativa

Déficit Balanza Comercial = - 13.200 Billones/ 325 Billones

Déficit de la B. Comercial = - 4,06 % PIB

Déficit Fiscal = - 2.5 % PIB

Déficit Fiscal = - 2,5 % X $330 billones de USD

Déficit Fiscal = USD$ 8,5 Billones
USD$ 1 Billón = UDS$ 1,000 MM