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2012 Alternativas Financiamiento PYMES Mercado Valores
2012 Alternativas Financiamiento PYMES Mercado Valores
2012
2. INTRODUCCIÓN .......................................................................................................... 4
3. CONTENIDO ................................................................................................................. 6
3.1. CAPÍTULO I: Marco teórico y diagnóstico del escenario actual del Mercado de
Valores ecuatoriano ............................................................................................................ 6
3.4. CAPÍTULO IV: Nuevos retos para las PYMES ecuatorianas en el Mercado de
Valores .............................................................................................................................. 54
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3.4.1. La titularización como ruta posible para financiamiento de PYMES ............ 54
3.4.2. Rol e importancia del Mercado de Valores en las PYMES ecuatorianas ....... 57
3.4.3. El Mercado de Valores y su futuro de cara a los nuevos retos de las PYMES y
la economía ecuatoriana ................................................................................................ 60
4. CONCLUSIONES ........................................................................................................ 63
5. ANEXOS....................................................................................................................... 67
6. BIBLIOGRAFÍA ........................................................................................................... 78
ÍNDICE DE IMÁGENES
ÍDICE DE TABLAS
ÍNDICE DE GRÁFICOS
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Gráfico 3.3 (Financiamiento obtenido en 2010)................................................................... 39
Gráfico 3.6 (PYMES beneficiadas a través del mercado REVNI en La Bolsa de Valores de
Quito en 2010 y 2011) .......................................................................................................... 52
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2. INTRODUCCIÓN
En las últimas décadas la figura de las PYMES y su rol ha ido tomando fuerza como puntal
del desarrollo en las economías, sobre todo en aquellas emergentes. El Mercado de Valores
canalizados por las Bolsas de Valores. En el país el mercado en su esencia es joven desde
El concepto “PYMES” en el Ecuador tomó una figura distinta es así que, ahora se apela a
un término más amplio pero que no difiere de su naturaleza, se trata pues de las
Por objeto de este estudio, fijaremos la mirada únicamente en; La pequeña empresa,
ingresos brutos anuales entre cien mil uno y un millón USD 100.001 – USD1´000.000 Y;
La mediana empresa, aquella unidad productiva que tiene entre 50 a 199 trabajadores, un
valor de ventas o ingresos brutos anuales entre un millón uno y cinco millones USD
1.000.001 – USD5.000.0001 .
A lo largo del tiempo el conocimiento del Mercado de Valores ha sido reservado para unos
valores y/o capitales realizada en forma adecuada, puede ofrecer una rentabilidad superior a
1
Decreto Nº 757, Reglamento a la Estructura e Institucionalidad de desarrollo Productivo, de la inversión y
de los mecanismos e instrumentos de fomento productivo, establecidos en El Código Orgánico de la
Producción, Comercio e Inversiones
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las fuentes habituales de financiamiento, permitiendo de esta forma la canalización
adecuada de los recursos provenientes del ahorro hacia las actividades productivas.
los procesos económicos y comerciales que se vienen dando en nuestro país a través del
tiempo, tanto así que en octubre de 2004 el gobierno ecuatoriano declaró como política de
estado la promoción del Mercado de Valores, aunque está política poco o nada se cumpla.
Con la breve revisión de estos antecedentes, lo que busca la presente investigación es;
Valores ecuatoriano debilitado. Identificando los obstáculos y sobre todo las oportunidades
través de colocación de crédito propicio para la actividad de las PYMES. El diagnóstico del
y emular aquellas experiencias positivas, de esta manera explotar las oportunidades actuales
y futuras.
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3. CONTENIDO
3.1. CAPÍTULO I: Marco teórico y diagnóstico del escenario actual del Mercado
de Valores ecuatoriano
En este primer capítulo se presenta un alcance general de la teoría y términos a ser tomados
La principal división es entre los actores públicos y los actores privados. Una transacción
comunica con una casa de valores, que interviene en una bolsa de valores. La casa de
valores se encarga de encontrar una contraparte, que incluso puede ser la misma casa de
valores. El instrumento que se transa en el mercado puede ser de renta variable (paquete
accionario) o de renta fija (obligaciones); este instrumento no puede ser transado al menos
que haya sido aprobado y calificado por actores estatales y privados relevantes. De esta
manera, el Estado cumple un rol de supervisor o regulador. Sin embargo, el Estado también
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puede intervenir directamente en el mercado como comprador (como el seguro social) o
Ahorro
consumida de la renta, que se dedica a cubrir las necesidades futuras, y entre ellas muy
que la del ingreso permanente, supone que los agentes privados no enfrentan restricciones
disminuir durante las recesiones cíclicas de la economía (Hold & Szalachman, 1990).
Apalancamiento Financiero
cuyos resultados pueden reforzarse por encima de lo que se derivaría de sus recursos
rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas.
Crédito
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otros tipos de crédito como el, comercial, documentario, etc. El empresario no puede tomar
existencias sin activos de los mismos para subvenir a las necesidades de los empresarios.
También se admite generalmente que todas las formas de crédito, desde los billetes a los
créditos en cuenta corriente, son en esencia los mismos, y que el crédito aumenta la
Financiamiento
Permite aportar los recursos económicos necesarios para la creación de una empresa, el
con fondos propios, o externa, a base de créditos bancarios, emisión de empréstitos, crédito
de proveedores, etc.
Inversión
magnitud clave del crecimiento, al construir la forma de aportar el factor capital para la
la obtención de plusvalías con las adquisiciones realizadas (Tamames & Gallego, 2002).
2
Véase Teoría del desenvolvimiento económico Shumpeter;1976
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Liquidez
financieras, según por la cual son transformables en dinero efectivo de forma inmediata
Mercado de Capitales
mayoría al año. Los emitidos por el estado se consideran aparte, dentro del mercado de
deuda publica. Puede distinguirse según tipo de activo entre mercado de renta fija y
mercado de renta variable. Pues consiste en un espacio para transar derechos de propiedad a
renta futura creada por una actividad en la cual se utiliza capital. De acuerdo a la literatura,
existen los mercados intermediados, en los cuales los bancos asignan los recursos, y los
desintermediados, en los cuales la oferta y demanda realiza una asignación eficiente de los
recursos. Los mercados “desintermediados” también tienen actores explícitos que actúan de
intermediarios, y no sólo para cumplir como operadores del mercado, sino también como
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enfoques teóricos al problema del mercado como tal, como enfoques heterodoxos de la
Teoremas del Bienestar: i) “un equilibrio competitivo asigna eficientemente los recursos” y
ii) “una asignación eficiente puede ser sostenible con un equilibrio competitivo”. No se
puede llegar a estos teoremas si sus grandes supuestos no son validados: mercados
3
Tesis FLACSO “Microestructura del mercado de valores ecuatoriano” Andrés Arauz; 2009
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3.1.2. Análisis económico y legal del Mercado de Valores ecuatoriano
breve análisis del escenario económico actual en torno al Mercado de Valores. Un hecho
interviene otra figura teórica puesto que, bajo este esquema la oferta monetaria depende de
la balanza de pagos es decir, de las transacciones con el exterior (FLACSO Arauz, Andrés;
financiamiento. Así vemos el Gráfico 1.2 como a partir del año 2001 los montos
relación al PIB representó 8.8%, esto da cuenta que, el monto transado en relación a otros
sectores de la economía es bajo, considerando el rol estratégico que tiene para el desarrollo.
Por ejemplo, las exportaciones de petróleo en el mismo período representaron el 15% del
PIB. Para la referencia del PIB por sectores véase la Tabla 1.1
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Tabla 1.1 (PIB por sectores y su participación en miles USD)
En ese misma vía, la explotación de minas y canteras en 2010 representó el 14.97% del
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Valores nos damos cuenta que, debería mostrar por lo menos dos dígitos en su participación
respecto del PIB, para notar la importancia que tiene en relación a la economía ecuatoriana.
USD)
12.000.000
80,00%
10.000.000
8.000.000 Sectores
60,00%
6.000.000
4.000.000
40,00% PIB acumulado
2.000.000 (eje derecha)
0 20,00%
-2.000.000 O tro M in Com Con Ind u Tran Agri O tro Adm Inte Pro Sum Pes Hog Inte
s Se as y e rc s tru stria spo cu ltu s e l i nis rmed duc t inist ca a re s rmed
rv ic c ant io a l cció s m rte y ra, g eme trac i aci os d ro d priv i aci
-4.000.000 io s eras por n a nu al m ana ntos ión ó n f e la e e l ado ó n f
m ay fac t ace d er de p úb ina n refi ectr 0,00% s co ina n
uras nam ía, c l PI B lic a cie na ci ic ida
or y
al p (e xc ient az a y y de ra ón d d y n servciie ra
or m lu ye o silv fen s e p e a gu cio
e no r e fi icul a tróle a dom
nac tur a o é sti
ión co
de p
e tró
leo
Sin embargo con respecto a otras bolsas sudamericanas el resultado varía, como en Perú
que en 2011 represento el 6.95% del PIB (Superintendencia del Mercado de Valores del
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Perú, 2011). Para más detalle de los montos negociados, véase el Gráfico 1.2, dónde se
presenta una estabilidad y peor aún un crecimiento duradero en el tiempo, aunque esto es
infiere por tanto que, el mercado presenta una crisis en cuanto a estabilidad y crecimiento.
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La contribución del Mercado de Valores en una economía es fundamental.
70.000.000,00 70,0%
60,0%
60.000.000,00
50,0%
40,0% Valor transado
50.000.000,00
30,0%
40.000.000,00 20,0%
10,0% PIB
30.000.000,00
0,0%
20.000.000,00 -10,0%
-20,0% Variacíon valor
10.000.000,00
-30,0% transado (eje
- -40,0% derecha)
20012002 20032004 20052006 20072008 20092010
En otros países como Estados Unidos el Mercado de Valores es considerado símbolo del
sistema y el eje que sostiene la economía, este mercado ha logrado la dinamización que
necesita el sector con su mayor bolsa el NYSE (New York Stock Exchange) por sus siglas
en inglés, creada en 1817, pero que no necesariamente incluye a las PYMES entre sus
prioridades, caracterizado por oligopolios, la relación entre monto negociado y PIB en ese
mercado para 2010 llego al 17% (NYSE & Bureau of Economyc Analysis, 2011).
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Por su parte en el entorno ecuatoriano esta dinamización hacia el sector productivo y en
particular a las PYMES resulta ínfimo, tomando en cuenta que la economía ecuatoriana se
En 2009 se identificó 8.640 pequeñas empresas y 3.566 medianas empresas lo que nos da
anualmente entre USD 100.000 y USD 500.000. En cuanto a las medianas empresas un
(78%) factura entre USD 3 a USD 5 millones anuales (Morillo, 2010). A esto se añade la
Por otro lado, la tasa promedio de crecimiento de la capitalización bursátil del mercado en
años presenta un crecimiento. Además de las anteriores formas de cotejar el peso del
En el caso de Ecuador no llega ni a 1% del PIB, lo contrario sucede con otros países de la
región que alcanzan el 30% y 40% del PIB. En el año 2002 se registró la tasa de
crecimiento más alta 93.97%; tan solo dos años muestra un retroceso; 2003 y 2009. Es
importante señalar que, el año 2010 terminó con un crecimiento del 19.78%. El siguiente
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gráfico muestra la creciente valoración que ha otorgado año tras año el mercado a las
Capitalización Búrsatil
7000 120%
6000 100%
80%
5000
60%
Capitalización
4000 40% Miles USD
3000 20%
0%
2000 Tasa de
-20% crecimiento
1000 -40% (eje derecha)
0 -60%
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Generalmente las PYMES en el Ecuador han recurrido a otro tipo de financiamiento como
fuentes de ahorro propio y los tradicionales bancos4. Según el último censo económico que
pequeñas y medianas empresas5. Sin embargo, esto hace pensar que, la mayoría de
4
Cuando hablo de bancos, abarco a banca pública y privada así como las cooperativas de ahorro y crédito
5
La metodología utilizada por el INEC comprende entre 1 y 9 trabajadores, no toma en cuenta tanto el nivel
de ventas como la inversión en activos
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empresas en el país comprende el sector MIPYMES y solo el restante 5% sería considerado
empresas, más no en unidades monetarias. Esta realidad no difiere de los demás países
Iberoamericanos como sugiere el Anexo 1, a excepción de Panamá que presenta un dato sui
compañías que más generan contribución al PIB no son las micro ni pequeñas empresas
sino, las medianas-grandes y grandes; 22.700 establecimientos perciben 76% de las ventas
499.045 esto representa el 4.55% del total de establecimientos según el censo económico
2010. Es necesario que aquellas empresas que generan el 76% de las ventas nacionales
generen e impulsen encadenamientos productivos para que el flujo del ahorro se canalice a
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Decreto Nº 757, Reglamento a la Estructura e Institucionalidad de desarrollo Productivo, de la inversión y
de los mecanismos e instrumentos de fomento productivo, establecidos en El Código Orgánico de la
Producción, Comercio e Inversiones. Las empresas medianas-grandes son aquellas que están a punto de
convertirse en grandes y facturan más allá de USD 4 millones
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El desarrollo inherente que ha tenido el Mercado de Valores en el país a partir de la
mostro ciertas inconsistencias, que algún momento constituyeron serios limitantes para el
desarrollo estructural del Mercado de Valores. Por ahora referimos la actual ley de Mercado
encamina a una invitación para el que hacer bursátil ecuatoriano y que ya se encuentra lista
Según (Rosero, 2010) la ley de 1998 fue elaborada en función de intereses bancarios, con
captura regulatoria.
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Entre varios detalles de la ley actual aparecen; los requisitos que constan en el Anexo 2
para cumplir con oferta pública de las empresas. Estos requisitos sirven para garantizar el
entre otros. De acuerdo a estas consideraciones, los requisitos para una PYME son
relativamente complicados de lograr. Esto se confirma con las empresas que cotizan en
bolsa pues presentan mayores ofertas públicas y son las de mayores posibilidades; tal es el
caso de Corporación Favorita, Holcim, etc. Aunque también existen PYMES pero que no
Por otro lado, las Instituciones de Control son; a) Consejo Nacional de Valores y b)
regulación que, en escasas excepciones van más allá. El rol de estas instituciones debería
7
El Consejo Nacional de Valores es el órgano que establece la política general del mercado de valores y
regula su funcionamiento. Es un órgano adscrito a la Superintendencia de Compañías. Está integrado por siete
miembros: cuatro del sector público y tres del sector privado. Lo preside el superintendente de Compañías.
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políticas eficientes que se reflejen en el mediano y largo plazo. Asimismo, una serie de
discrecionalidad y se ven limitados en su accionar debido a las competencias que les otorga
la ley, pero también debido a su incapacidad de articular funciones en pro del desarrollo del
Mercado de Valores. Estas piezas importantes del sector, también han perdido credibilidad
y su reputación se ve reducida entre el sector bursátil del país. A pesar de ello, estos
cuerpos son victimas de un sistema casi ambiguo, producto del marco institucional,
Dentro de los principios básicos del derecho intervienen las instituciones de control o
reguladoras antes ya descritas amparadas bajo la Ley. Pues el rol e incidencia es evidente
políticas para el Mercado de Valores es uno de los principales objetos de los reguladores y
hacedores de políticas que actúan bajo el brazo del gobierno. Es decir, representan
pueden tornar favorables o desfavorables dentro del ambiente macro y político a favor de
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de su marco jurídico, cuanto se desarrolle la actividad bursátil que limitaciones y que
facilidades presente.
El Mercado de Valores del país enfrenta problemas estructurales y coyunturales que afectan
Empezaré tomando en cuenta el análisis económico. Este análisis sugiere que, el Mercado
también en relación a los demás componentes del PIB ecuatoriano. Por ejemplo en 2009 el
Asimismo, las tasas de crecimiento referente a los montos transados en el Gráfico 1.2, son
todo las PYMES es ínfimo, más aun el que proviene del Mercado de Valores. Partiendo de
su rol fundamental; canalizar el ahorro hacia la inversión productiva. Toda esta suma de
sector productivo. En 2010 solamente 284 empresas, como muestra la Tabla 1.3 de los
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representa apenas el 0.056% del total de establecimientos, también se confirma dicha
afirmación al saber que la mayoría de empresas que participan en el mercado son grandes.
Si observamos el Gráfico 1.4 nos damos cuenta que, el número de emisores presenta un
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Gráfico 1.4 (Evolución de emisores a nivel nacional)
En el caso del marco legal, también encontramos ciertas falencias, como la débil estructura
jurídica del Mercado de Valores. Los entes de control se han venido a menos y no están
cumpliendo con lo encomendado, en parte por su incapacidad para articular esas políticas a
favor del mercado bursátil, pero por otra y como el mayor problema está la débil
institucionalidad que les otorga la ley. A esto se suma los intereses individualistas de los
actores del mercado, los intereses de los grupos hegemónicos y la ausencia de buenas
desde el punto de vista legal, económico y hasta político. En este tiempo que es
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relativamente corto pero suficiente, no se ha podido lograr que, el Mercado de Valores
tome impulso, sin duda estos desajustes no solo se deben a los desatinos de un sector o un
actor, sino que responde a una caída compartida, en la cual todos los involucrados tienen
directa injerencia en el eminente fracaso del Mercado de Valores, en dónde, las PYMES y
el Mercado de Valores
refiere. Tanto en los mercados nacionales como internacionales las pequeñas empresas no
tienen el espacio ni tampoco la confianza suficiente por parte del sector de la demanda de
la ruleta con el abuso de las herramientas del Mercado de Valores. Es pertinente mencionar
realizar una simple comparación con la actualidad sencillamente porque el escenario actual
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parece no alejarse de los acontecimientos de los años 30s en Estados Unidos. Si bien ahora
la crisis de hipotecas sub-prime entre 2008 y 2009 se confirma dicha afirmación. Esto se
manera beneficia a una PYME y tampoco a una economía, es por esto que la cultura
Securities and Exchange Commission (SEC) por sus siglas en inglés, tuvieron directa
injerencia en la aplicación de políticas homogéneas equívocas en los años 90s a través del
Podemos decir entonces que, el problema va más allá y se convierte más bien en una
complicación estructural en todos los mercados internacionales; pero sobre todo en aquellos
países menos desarrollados. A esta realidad se suma que, las PYMES no apuestan por el
ignorancia de varias ventajas que sugiere el Anexo 3 es quizás, uno de los mayores
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En la experiencia española en 2007, las PYMES tienen un papel muy relevante. Según el
del año 2006 había en España 3.161.480 PYMES empresas comprendidas entre 0 y 249
No me equivoco si digo que, los mercados extranjeros buscan que el sector PYME,
Estados Unidos y Europa, las PYMES son beneficiarias del flujo de capital de los Venture
Capitalists8. Estos recursos aportados por las entidades de capital de riesgo pueden llegar a
ser vitales para emprendedores y PYMES, aunque en Europa la forma más común de
cambios en el accionario de las compañías (Ortigueira, 2004). Estados Unidos tiene, sin
duda, la industria más grande de capital de riesgo del mundo, esta podría ser una luz en el
caso ecuatoriano. Algunos economistas opinan que esta es la razón por la cual la mayoría
de firmas innovadoras ha prosperado allí (The Economist, Bishop, M, 2010). Sin embargo,
8
También conocido como inversor de riesgo; Actividad financiera consistente en la toma de participaciones
temporales y minoritarias en empresas en proceso de arranque o crecimiento. El capitalista de riesgo aporta
imagen y apoyo gerencial a la sociedad participada.
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3.2.2. Experiencia Latinoamericana
similitud de sus economías, costumbres, entre otros. Las circunstancias de acceso al crédito
para las PYMES son menos competitivas internacionalmente en los países de la región. A
pesar de que, por motivo de este estudio las micro empresas no entran en discusión. Es
necesario hacer una distinción, puesto que estas empresas se ven más limitadas en el acceso
información para que puedan garantizar un proceso de oferta pública en el mercado formal
Volviendo a las PYMES, la oferta de crédito a este conjunto, se caracteriza por altas tasas
generalmente el doble que para las grandes empresas, plazos cortos y exigencias elevadas
sector, que es mayor que la de las grandes empresas (BID, 2002). Como un antecedente
estos tres países a fin de mejorar el panorama y desempeño que generarían las bolsas
individualmente. Proyecto con el que se espera diversificar, ampliar y hacer más atractiva
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la negociación de este tipo de activos en los tres países, tanto para los inversionistas locales
como para los extranjeros (MILA, 2011). Estos mercados y sus volúmenes individuales no
del Mercado de Valores a través de la unificación de los mismos para proporcionar a los
emisores, con un potencial de 565 establecimientos, el doble de los emisores del mercado
ecuatoriano, así como el segundo por capitalización bursátil, con USD 691.000 millones. A
pesar de este gran telón, solo 15 empresas peruanas, 20 colombianas y más de 200 chilenas
pueden transarse hoy en los tres mercados, el resto de las compañías no se han registrado en
Definitivamente una excelente iniciativa, sin olvidar que, al unificarse aumentan el número
aumento del poder de negociación. Sin duda esto genera un efecto de crecimiento en los
tres países y es una gran oportunidad para las PYMES, al poder llegar a inversionistas que
no hubiesen podido llegar a través de una sola bolsa, es decir el mercado se multiplica.
Contrario a lo que sucede con las bolsas ecuatorianas que son extremadamente pequeñas
para un mercado muy limitado, esto evidencia sin duda las diferencias, intereses personales,
entre otros que están en juego en el Ecuador. Sin embargo, desde el viernes 20 de enero de
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2012 en un hecho histórico, las bolsas de valores de Quito y Guayaquil operan a través del
Sistema Interconectado Único Bursátil (SIUB), que será administrado por una la empresa
Redeval, de la cual cada una de las bolsas posee el 50%. Por ello, las operaciones pueden
Los esfuerzos en los distintos países van desde la capacitación y socialización de las
no es lo único que tienen en común, pues también existen las mismas barreras; tales como,
a PYMES. La revisión de los instrumentos, del tamaño del mercado y de las características
de la oferta permite concluir que los instrumentos disponibles a las PYMES se limitan al
crédito tradicional a corto plazo y esto dificulta su inversión de largo plazo en activos fijos
(BID, 2002). Estas características exigen esfuerzos materiales y humanos significativos que
dificultan el acceso de las PYMES. Como telón de fondo se despliega la falta de sistemas
reducidos niveles de acceso al crédito para las empresas de menor tamaño (CEPAL, 2011).
Esto parece no distar de la realidad ecuatoriana. Entre los esfuerzos existen varias
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http://www.elcomercio.com/negocios/opciones-invertir_0_631137062.html.
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iniciativas dirigidas a facilitar el acceso de las PYMES a los mercados de valores que
Las iniciativas directas, son aquellas que pasan por alivianar las exigencias generales para
privadas y;
Las iniciativas indirectas, aquellas que consisten en potenciar el uso por las PYMES de
mecanismos que faciliten aquel acceso, tales como el fideicomiso financiero (Instituto
Por otro lado, también cabe señalar las iniciativas que pretenden facilitar el acceso de las
PYMES al mercado primario de valores de aquellas otras que buscan permitir que los
valores emitidos por las PYMES cuenten con mercados secundarios de negociación que les
den liquidez por ejemplo, mediante la creación de segmentos del mercado bursátil
destinados a negociar valores emitidos por PYMES que actúen en ámbitos de innovación
tecnológica parecidos a los Venture Capitalists. El acceso al crédito es uno de los temas que
políticas públicas. Comprender la diversidad del universo de las PYMES permite disponer
políticas es posible atender las distintas problemáticas que afectan a estas empresas y
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En esa misma línea la experiencia de financiamiento para PYMES en el mercado español
sugiere que los esfuerzos son mínimos. Hasta 2007 de acuerdo a un estudio del Instituto
c) Para facilitar a las empresas el acceso a los mercados de valores también cuentan con
las compañías desde el momento en el que estudian su cotización en Bolsa hasta las
servicios, como asesoría gratuita técnica y legal, soporte informático, aplicaciones técnicas
necesarias.
promover la creación de un sistema de capital de riesgo para las PYMES con base
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tecnológica, como una forma de reducir la incertidumbre y el riesgo asociados a la
inversión en nuevos negocios. La FINEP trabaja en conjunto con varias instituciones como
nacientes y emergentes. Hasta 2008, la entidad lanzó siete llamados públicos para la
cerca de 100 empresas fueran beneficiadas en los próximos tres años (CEPAL, 2011).
La experiencia internacional apunta a que las herramientas para el acceso a las PYMES al
acertadas. Cabe el caso de Argentina que a través de sus bolsas de Córdoba y Buenos Aires
necesidades, ya que el diseño de negocios con base en esta figura es amplia similar a las
Titularizaciones Sindicadas que serán analizadas más adelante. O como el caso de Chile a
comparación con las empresas que tradicionalmente cotizan sus acciones en bolsa, y que a
crecimiento futuro.
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De cualquier forma los mercados de valores internacionales a través de sus representantes
intentan mitigar el efecto “De la gran empresa” es decir, el pensamiento ortodoxo el cual
indica que las empresas grandes hacen el Mercado de Valores y en consecuencia una
el que todavía no saben a ciencia cierta cuál es su rol. Cabe destacar en este punto que, si
iniciativas mayores para el financiamiento de las PYMES a través del Mercado de Valores
a nivel mundial.
de valores ecuatoriano
Estados Unidos, que impactó los mercados financieros a nivel mundial, pone de manifiesto
Las fuentes tradicionales de financiamiento son las preferidas por los establecimientos
ecuatorianos, entre ellos los bancos, las cooperativas de ahorro y crédito y otras fuentes. En
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el caso de los mercados financieros y de capitales no siempre logran asignar los recursos
con una máxima eficiencia social y productiva, de tal forma que la arquitectura financiera
Granda, M, 2012). Los países no pueden crecer sin capital. Los mercados contribuyen a
cuando son escasos. Cada país debe saber, en cada momento, cuál es la combinación
establecimientos del país, de la misma forma el Anexo 5 nos ofrece mayores luces sobre las
fuentes de financiamiento.
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Fuentes de financiamiento
Financiamiento con
Institución Pública
Financiamiento con
Institución Privada
Financiamiento con
Institución no
Reguladas por el SBS
Otras Fuentes de
69% Financiamiento con
Garantía
Otras Fuentes de
Financiamiento sin
Garantía
de institución privada, seguido por las instituciones públicas y otras fuentes sin garantías
programas que apuntan al desarrollo de nuevas iniciativas así como consolidar aquellos
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emprendimientos innovadores en su etapa productora. Entre ellos destacamos;
menciono antes. Si bien es cierto, estas herramientas presentan gran importancia pero no
suplen las múltiples necesidades de las PYMES. Debido a que son programas
Las PYMES ecuatorianas como ya se dijo antes, requieren de una cantidad considerable de
PYMES suma 95%. Sin embargo, no se puede decir que este 95% del total del
financiamiento requerido pertenece al sector de las PYMES. El sector que más demanda
sector demanda del 25.74% del total de financiamiento requerido. Sin embargo este sector
directamente a las PYMES del sector productivo, reduciendo la creación de empleo. A esta
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Gráfico 3.2 (Financiamiento Requerido en 2010)
Los sectores que continúan la lista son; Actividades profesionales científicas y técnicas;
seguros con 12.14%, 10.98%, 10.59% y 8.36% respectivamente, entre ellos suman casi el
70% incluido comercio al por mayor y menor del total del financiamiento requerido para
actividad para acceso a Mercado de Valores, al contrario abarca todos los grupos de
38
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conviene canalizar la inversión al sector manufacturero, ciencia y tecnología, enseñanza
En contraste con el gráfico anterior tenemos el Gráfico 3.3, donde se observa que el
financiamiento obtenido por las empresas para el mismo periodo suma USD
6.086.851.404,00 esto representa el 53.21% del total requerido es decir existe una demanda
insatisfecha de financiamiento del 46.79%. De la misma forma el sector que mas obtuvo
financiamiento resultó ser el de comercio al por mayor y menor con el 20.89% del total
respectivamente. Entre estas cuatro primeras suman 64.83% del total del financiamiento
39
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Fuente: INEC, 2010 Censo Nacional Económico
Elaboración: autor
Por otro lado, según la encuesta de coyuntura de la PYME del segundo cuatrimestre 2011
fuentes de financiamiento, el 5.4% de los encuestados cree que es excelente, 30.7 % piensa
que es buena, 54.8% cree que es regular y 9.1% cree que es mala. El crédito del sector
financiero público es visto como regular para el 45.8% de los encuestados, mientras que el
31.1% cree que es bueno. Por su parte el crédito del sector financiero privado se considera
como regular para el 56.6% de los encuestados, mientras que el 26.8% cree que es bueno.
En la Imagen 3.1 nos indica el número de MIPYMES (Micro, pequeña y mediana empresa)
dentro de un sector específico que tiene acceso a financiamiento. En total suman 844
de 499.045 y de esto el 95% es decir 474.092 son MIPYMES, concluimos que apenas el
17,80% de MIPYMES tiene acceso a financiamiento. Es decir que el restante 82.20% que
10
Encuesta de coyuntura de la PYME del segundo cuatrimestre de 2011 , Universidad Andina Simón Bolívar,
Observatorio de la PyME
40
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Imagen 3.1 (Número de Empresas con Acceso a Financiamiento*)
Las empresas del sector de elaboración de alimentos encabezan la lista con 189 y
representan el 22.39% del total de empresas, esto se debe principalmente al dinamismo del
sector y su herencia productora en la Imagen 3.111. En relación a los sectores que más
11
Solo se presentan aquellas empresas que están involucradas en el sector industrial de acuerdo a su
clasificación CIIU
41
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En la Imagen 3.2, este indicador nos permite visualizar el valor que destina cada sector en
destinan mayores montos para inversión en bienes de capital mejoran sus procesos de
momento de acceso al financiamiento. En 2010 las ventas del sector comercio al por mayor
Seguido por industrias manufactureras con 27.53% entre ambas suman 68.52% de las
42
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En ese sentido en el Gráfico 3.4, muestra un comparativo entre financiamiento requerido
versus obtenido. Las ventas en 2010 indican que superaron en USD 141.049.203.106,10 al
5.000.000,00
4.000.000,00 DIFERENCIA
REQUERIDO
3.000.000,00
OBTENIDO
2.000.000,00
1.000.000,00
-
Co A c Ind A d A c En A c Co A c Ex Ot A c Tr A c Ga Su Inf A c Dis A r
me ti v us m ti v se ti v ns ti v plo ras ti v ans ti v na m i or ti v tr tes
-1.000.000,00 rci i da tri i ni s i ad ñan i da truc ida tac ac i da po i ad d e ni st m a i da ib uc d e
o a d e as tra ad za d e ció d e i ón tiv de rte ad ría ro ci ó d e ió en
l p s p ma ció es s d n s d d id a s d y es , ag d e n y s in n a tr
or ro f n u n f in e o e a e m de e a alm d e ric el co m gu ete
m a es f ac pú an rga ten i n s d l oj ac ser ul t ect m ob i a a n im
yo iona tu r bl ic ci er n os ció as y e se ami e na vic ura ri ci un ic l iar lcan ien
r y le er a y as ex n a ca rv e n mi ios y p dad ac i as ta to
m s as d y tra l a n te ici o to en ad es , g ió n ri ll y
en ef e d e sa ra s y c to mi ca as a d r ec
or
nsa se g t er r l ud s om ni s o re
ur i to i da t ra t ac
os ri a i ión
les v os
financiamiento requerido. Por tanto, podemos inferir que las ventas respaldan al
43
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financiamiento. Sin embargo, las ventas no necesariamente representan las activos sean
una alta liquidez y respaldo en ventas. En ciertos casos por ejemplo; Comercio al por mayor
se evidencia un déficit de USD 1.514.647,60 miles de dólares. De igual forma uno de los
sectores más sensibles y que más necesita atención es el manufacturero que presenta una
sectores que obtuvieron más financiamiento del requerido tal es el caso del sector de
tecnología. El Mercado de Valores, es sin duda una herramienta útil para cubrir este déficit
y se lo debe impulsar desde otro enfoque, que sea capaz de generar encadenamientos
En la actual ley de Mercado de Valores tenemos limitados instrumentos que sirven a las
empresas para acceder a una Bolsa de Valores, tal es el caso que, en la presente ley no se
menciona en ninguna parte las palabras; micro; pequeña y mediana empresa, MIPYME o
PYME. El mercado de valores actual está caracterizado por la tendencia hacia instrumentos
más sofisticados. Si bien los intermediarios financieros han emitido instrumentos genéricos
crediticia. Por otro lado, los emisores del sector no financiero han preferido emitir
44
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
obligaciones. La titularización de flujos futuros ha servido para llevar a cabo proyectos de
Entre ellas tenemos, la oferta pública que, no es más que la propuesta de un emisor
(Tenedor de valores)12, es decir una empresa, dirigida al público con el fin de negociar
Para realizar una oferta pública, el emisor debe reunir ciertos requisitos13.Para el efecto
deberá contratar los servicios de una casa de valores o un escrutador financiero y legal con
Por otro lado, tenemos la figura de Titularización que será detallado más adelante. La
titularización ha sido la figura más utilizada por las compañías para su financiamiento
-Estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor como el valor.
45
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
A continuación en el Gráfico 3.5 observamos el total de oferta pública negociada por tipo
de instrumento desde 2005 hasta 2010. De acuerdo al Gráfico 3.5 podemos evidenciar que
efectivamente las titularizaciones son los procesos preferidos por la masa empresarial
orden de preferencias.
titularización como papel comercial dominan las grandes firmas por ejemplo; Pronaca C.A,
14
El papel comercial es considerado como obligaciones de corto plazo con garantía general inferior a 360 días
46
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VALORES TOTALES DE
AUTORIZACIONES DE OFERTA PUBLICA
Periodo: 2005‐2010
1.600
1.400
E n m illone s de dóla re s
1.200
1.000
800
600
400
200
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010
y el papel comercial son los instrumentos preferidos por las empresas. También se observa
mecanismo establecido y autorregulado por las Bolsas de Valores, en el cual las empresas
47
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
en un Registro Especial con la finalidad de cotizar sus valores de manera ocasional o
ver el ranking de compañías del Sector Mercantil por Montos Negociados en el Mercado de
Sin embargo, sus ruedas son insuficientes; los días lunes, martes y miércoles con una
duración de dos horas, esto no responde a procesos de financiamiento a largo plazo, otro
(REVNI) ofrece las siguientes oportunidades para las empresas que requieran anotarse en
para que obtengan las condiciones necesarias para pasar al mercado formal.
de Valores.
z
Es un mecanismo establecido y autorregulado por las Bolsas de Valores por el cual las empresas que no se
encuentran inscritas en el registro de mercado de valores ni en Bolsa, pueden anotar valores en un registro
especial con la finalidad de cotizar sus valores de manera ocasional o periódica.
48
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Permite a las instituciones públicas y otros tenedores obtener liquidez respecto de
determinado el financiamiento bursátil en un plazo de 180 días con prorroga de 180 días
más. Cabe señalar que, el plazo es para la negociación en bolsa al contrario del plazo del
papel. La alternativa más utilizada son; pagarés corporativos, producto estrella del mercado
REVNI. La utilización de pagarés mejora su posición en el tiempo ya que alarga la vida del
ciertas empresas entre medianas y grandes en 2011 (véase el Anexo 7), aunque todavía no
Una propuesta que toma fuerza a través de la promulgación de la nueva Ley de Mercado de
Valores, es el Mercado alternativo para PYMES como iniciativa directa que, reduce las
16
Información facilitada por funcionarios contactados en la Bolsa de Valores de Quito
49
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necesidad de un mercado con exigencias distintas a las del mercado bursátil y que, por sus
alternativo privado o público específico y especializado para esos valores17. Con esto se
pretende democratizar el acceso al financiamiento para las PYMES, este mercado sería la
Una vez puntualizado los instrumentos que tienen las PYMES para entrar en el Mercado de
Ecuador requiere desarrollar alternativas viables dentro de los mercados de valores que
proporcionen a las PYMES, capital para crecer, así como una salida del círculo vicioso que
presenta la insolvencia continua de créditos a corto plazo (Tesis EPN Andrade y Calera,
Se puede entender que de acuerdo a lo revisado, las PYMES tienen una serie de
ese sentido, los procesos de titularización son grandes alternativas para las PYMES. Por
50
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
mínima. En este punto el instrumento preferido es la anotación de pagarés. El cual ya ha
primero través del programa MipymeBursátil. Según la BVQ, esta iniciativa directa se
ajusta a las exigencias de transparentar información, pero existen y son de alta calidad
técnica y suficiente, en cantidad como para generar esa confianza en el mercado, por ello se
ajusta más aquellas empresas que tengan un grado de formalidad y experiencia empresarial.
aún presenta limitaciones debido a las exigencias del BIESS relacionadas a la calificación
de riesgo AAA18.
El mercado REVNI es un caso especial por motivo de este estudio ya que ha tenido su
actor de estas rondas especiales en 2010 fue el Ministerio de Finanzas y compañías como el
grupo TV Cable que en 2010 facturó USD miles 45.025 o Suratel que en el mismo período
facturó USD miles 44.853 (Revista Gestión, 2011), entre otras que se repite el caso. Las
demás empresas de la lista poseen figuras jurídicas tales como sociedades anónimas y
compañías limitadas, por ejemplo entre 2009 y 2010 la proporción fue de 42% PYMES
beneficiadas, mientras que el restante 58% perteneció a un sector que no fue PYME
Gráfico 3.6.
18
http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/un-ano-de-avances-pese-a-la-baja-en-negociaciones-536453.html
51
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Estas figuras jurídicas no representan necesariamente a las PYMES. Esta alternativa de
puede generalizar que el mercado REVNI beneficia exclusivamente a empresas que no son
PYMES.
PARTICIPACIÓN EMPRESAS EN
MERCADO REVNI
42%
58%
PYME OTRA
Seguridad Financiera de 2008 son las facturas comerciales susceptibles a ser negociadas en
52
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
19
valor . Las facturas, han sido los instrumentos legales de soporte de transacciones de
bienes y servicios, pero así mismo también han sido instrumentos de deudas para
MIYPMES.
Es por ello, que a través de esta figura surge una alternativa distinta de financiamiento toda
vez que éstas conllevan muchas limitaciones, por no decir, restricciones, a diferencia del
mercado bursátil que no requiere de muchas exigencias pues la finalidad que se persigue es
que las empresas puedan recuperar liquidez de manera inmediata y poder fomentar nuevos
pues no solo permite acceder a un proceso formal de financiamiento sino que representa
Una empresa que decide incursionar en el mercado bursátil a través de este mecanismo le
traerá beneficios financieros toda vez que las principales ventajas de participar en estos
procesos es que disminuye las cuentas por cobrar, se produce una movilización de la cartera
es más certera y puntual, al negociar un crédito se recibe a cambio liquidez creando nuevos
19
Las facturas comerciales que contengan una orden incondicional de pago, cuya aceptación sea suscrita por
el comprador de bienes o su delegado, con la declaración expresa de que los ha recibido a su entera
satisfacción, se denominarán "facturas comerciales negociables" y tendrán la naturaleza y el carácter de títulos
valor, en concordancia con lo establecido en los artículos 2 y 233 de la Ley de Mercado de Valores
53
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
empresa, entre otros. El reto pendiente de este sistema es que, se pueda automatizar a través
Por tanto, se demuestra que las alternativas en el mercado están ahí no obstante, son
la desconfianza en la apertura de información, el factor de alto riesgo, entre otros. Pero sin
duda acompaña al problema raíz que, esta dado por la ausencia de una cultura bursátil
adecuada para este tipo de mercados y un reglamento consistente y con iniciativas directas
en el largo plazo. Para el efecto véase el Anexo 9 dónde se señala, que apenas el 19.2% de
los encuestados si ahorra. En esa misma vía de acuerdo al Anexo 10, solamente el 6.9% de
los hogares pudieron ahorrar en 2004. Otro problema sin duda pasa por la notoria falta de
liquidez en el mercado secundario, por ello resulta complicado plantear modelos dentro de
la microestructura.
3.4. CAPÍTULO IV: Nuevos retos para las PYMES ecuatorianas en el Mercado de
Valores
detalle que puede ofrecer la titularización y a que responde su fama de versatilidad. Dentro
de los inversionistas no participan intermediarios como los bancos lo que permite que las
54
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
De acuerdo a la encuesta de coyuntura de la Universidad Andina Simón Bolívar del
limitada 42.8% y tienen un peso muy significativo aquellas que operan como sociedad
anónima 28.6%, entre ambas suman el 71% de los encuestados.20. En este punto, hacer esta
distinción es necesaria ya que la mayoría de las PYMES no poseen estas figuras jurídicas
jurídicas relacionadas a las PYMES, generalmente este grupo de empresas son de carácter
titularización se ve asociada con estas formas jurídicas empresariales más por costumbre
que por norma, por tanto, no cabe duda que las PYMES se ven relegadas dentro de este
proceso.
adapta a las necesidades sin embargo, al presente está reservada en su mayoría para las
55
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Cabe señalar que, los procesos de titularización se llevan a cabo exclusivamente por;
países ha tomado fuerza a manera de iniciativa directa entre las pequeñas empresas.
normativa se debe cumplir con ciertos criterios para poder acceder a un proceso de
a las MIPYMES unirse para formalizar un proceso de titularización, de esta manera les
Además el sector MIPYMES puede salir ampliamente beneficiado de este sistema, porque
permite lograr economías de escala; es decir, no se necesita que sea una empresa enorme
para que pueda acudir al mercado de valores o para que pueda utilizar esta figura, sino que
22
a) Obtener las autorizaciones que se requieren para procesos de titularización en los cuales los valores a
emitirse vayan a ser colocados mediante oferta pública, conforme con las disposiciones de la Ley;
b) Recibir del originador y en representación del patrimonio de propósito exclusivo, los activos a ser
titularizados;
c)Emitir valores respaldados con patrimonio de propósito exclusivo
d) Colocar los valores emitidos, mediante oferta pública, conforme con las disposiciones de la Ley;
e) Administrar los activos integrados en el patrimonio de propósito exclusivo, tendiendo a la obtención de los
flujos futuros, sea de fondos, sea de derechos de contenido económico; y,
f) Distribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos.
56
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
pueden unirse 2 ó más MIPYMES para acceder a una sola titularización, que juntando sus
esfuerzos pagan entre todos los costos que implica el desarrollo de esta figura y cada uno se
beneficia. En el país existen apenas tres casos de titularización sindicada vigentes; Cadena
empresas, para las MIPYMES se puede lograr fondeos de USD 500.000, 1.000.000,
Queda demostrado que la Titularización es una alternativa poderosa y que por ahora es casi
Titularización Sindicada ofrece grandes alternativas de financiamiento para este sector. Los
inversionistas institucionales sobre todo del sector público participan como originadores e
inversionistas. El rol de estas instituciones como el IESS, BIESS, BNF, CFN, ISSFA,
que la gente fuera suficientemente civilizada como para dejar evidencia de ello. Venecia
vio el primer desarrollo de los libros de cuentas y de la banca, lo que añadió importancia y
57
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
ofreció nuevas dimensiones de poder financiero al reino del comerciante. La forma de
organización que se desarrolló en Venecia durante esta época podría llamarse una sociedad
anónima. Más grandes que las primeras asociaciones y agrupaciones temporales, estas
formar grandes bases de capital permanente con el que financiar empresas que, debido a su
éxito comercial significaba una posición política y financiera más segura (Buffet & Clark,
2006). Desde épocas antiguas se demostró la importancia de ahorrar para obtener intereses
a cambio de surtir de capital para la actividad productiva. Esta premisa es clave para
entender el rol de los mercados de valores en las economías modernas, pues permite
obtener crédito a las unidades productivas del sector real, de tal manera que la tasa de
interés que son mayores respecto de la tasa pasiva y menores que la tasa activa a plazos
más prolongados que las que ofrece el sistema financiero tradicional. Los inversionistas a
su vez, asesorados por las casa de valores, luego de un análisis exhaustivo del emisor y el
valor que ofrece con la información suficiente, toma la decisión y la casa de valores
procede a adquirir el título que más se adapte a sus expectativas de inversión y asumen
58
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
productivas demandan ingentes recursos económicos, los mismos que tienen que ser
beneficio de poder adquisitivo, si es que ha de producir, para poder llevar a cabo sus nuevas
Este enfoque valora las PYMES como piezas fundamentales del entramado productivo, ya
distribución más equitativa del ingreso (CEPAL, 2011). El empresario solo puede
en deudor como lógica del carácter del desenvolvimiento (Schumpeter, 1976). Por ejemplo
Wall Street en Estados Unidos es el eje del sistema y el equivalente moderno de los
mercados de la antigüedad. En el caso del Perú se estima que las MIPYMES representan
cerca del 95% de las unidades económicas que, contribuyen con el 42% del PIB,
representan más del 75% del empelo privado, dinamizan la cadena productiva y permiten
dar rienda suelta a una creatividad que no ha encontrado límites (USAID; Briceño, P,
2009).
59
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
Los actores del sistema financiero público y los inversionistas institucionales como; IESS;
BIESS; ISSFA; CFN; ISSPOL, BNF, entre otros son actores fundamentales y canalizadores
recursos financieros direccionado a las PYMES, apoderándose del rol de líder del
liquidez al crédito de calidad que requieren las PYMES, se estima que el BIESS de una
acumulación de capital de USD 8000 millones apenas destina USD 250 millones al
mercado de valores, cuando en años anteriores su presencia en la bolsa era mayor. Para este
año se espera que lleguen a la bolsa unos $50 millones más del banco del seguro social.
Esto, sin contar con las demás instituciones que están bajo el control de la Junta Bancaria y
Finalmente, recordemos que las bolsas desde sus orígenes se debieron a las actividades
comerciales y productivas sin embargo, en los últimos años este concepto ha ido tomando
una forma más general y dinámica, es decir, ahora se presta para todo tipo de actividad
cuenta que el censo económico de 2010 no discrimina el tamaño de empresa. En tal virtud,
60
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
es necesario buscar alternativas de financiamiento que se adapten a las necesidades de las
flujo del ahorro hacia la inversión productiva. Las empresas desde sus inicios han
sus obligaciones. Esto parte desde los factores de la producción que, entre ellos destacan;
La mano de Obra, tierra y capital. El capital ha sido y siempre será el recurso más limitado
y difícil de conseguir por parte de los individuos que hacen empresa. La función esencial
del crédito consiste en permitir al empresario la retirada de los bienes de producción que
precise de sus empleos anteriores dirigiendo una demanda sobre ellos y forzando el sistema
una economía, ya que impulsa la cadena del flujo real de la economía. En este sentido, el
Ecuador y sus gobiernos han fallado al no identificar la verdadera importancia que tienen
Mercado de Valores, otorgándoles una prioridad ante cualquier otro tipo de empresas.
representa el motor de la economía o como el caso de Brasil esta afirmación habla por sí
Sin embargo, se aproxima una nueva Ley de Mercado de Valores que ha generado grandes
61
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para las MIPYMES y aseguraría que los excedentes del ingreso y el ahorro se canalicen a
Una muestra de ello es la creación del denominado mercado alternativo para la pequeña y
mediana empresa que consta en el proyecto de nueva ley. En contraste a esto hay que
62
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
4. CONCLUSIONES
los demás componentes del PIB y los demás mercados en la región y el mundo.
fundamental, de canalizar el flujo del ahorro y liquidez hacia la inversión productiva, que
empresas como sugiere el Ranking de las compañías que utilizan la titularización y el papel
Valores. De igual forma el mercado REVNI no acoge en su mayoría a las PYMES. Hay que
reconocer que, si bien es cierto el mercado continua siendo elitista, en los últimos años la
inserción de empresas de todo tamaño ha ido tomando fuerza, pues ahora no solo las
63
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grandes participan, ahora también intervienen las PYMES. Sin duda, es un hecho
Existe una demanda insatisfecha de crédito del 46.79% frente al crédito requerido, esto es
USD 4.739.375.443. Este crédito no lo cubre nadie, es por esto que el Mercado de Valores
En el país, no existe cultura de ahorro en los hogares y tampoco la situación economía les
permite ahorrar. El Mercado de Valores ecuatoriano está debilitado desde sus raíces, es
Con respecto al crédito proporcionado por el Mercado de Valores resulta más eficiente y
eficaz que cualquier otra fuente de financiamiento. En resumidas cuentas se adaptan a las
interés que son mayores respecto de la tasa pasiva para los inversionistas y menores que la
tasa activa para los emisores, a plazos más prolongados que las que ofrece el sistema
de esta actividad y el surgimiento del mercado alternativo para PYMES. De todas formas,
64
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
internacional, pues converge con la presente investigación, el cual puede ofrecer luces para
el caso ecuatoriano empezando por la unión de las dos bolsas del país. La experiencia
internacional de Mercados de Valores sugiere que, existen las mismas barreras de entrada
para PYMES. Entre ellas, la falta de transparencia, la falta de información, los engorrosos
una notable desinformación. Entre ellas destacan; El mercado REVNI, La factura comercial
emular aquellas iniciativas que hayan brindado una experiencia positiva en los mercados
Los mercados maduros como los Estados Unidos, Europa, Asía e incluso Brasil este último
dinamización del Mercado de Valores, con alternativas para PYMES como los Venture
Capitalists que pueden proveer crédito a empresas innovadoras de reciente creación. Esta
65
SUBSECRETARÍA DE MIPYMES Y ARTESANÍAS
El mercado REVNI sigue siendo insuficiente. Aunque representa una alternativa atractiva
para las PYMES debido a que las exigencias son relativamente menores que un proceso
sin duda, el más aceptado y difundido en las PYMES ecuatorianas. Se lo debe impulsar
desde otra perspectiva que resulte más llamativa para empresas e inversionistas.
asociativa o no. Presenta gran versatilidad, de acuerdo a lo sugerido en el capítulo IV, las
Las facturas comerciales constituyen grandes alternativas que generan liquidez en las
originadores. Este instrumento disminuye las cuentas por cobrar, produce una movilización
es más certera y puntual, al negociar un crédito se recibe a cambio liquidez creando nuevos
empresa, entre otros. El reto pendiente de este sistema es que, se pueda automatizar a través
66
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5. ANEXOS
1
Valor de ventas de PYMES sobre el total de ventas de empresas.
Fuente: Tomado de La titularización de créditos a PYMES en Iberoamérica, Instituto
Iberoamericano de Mercado de Valores, 2007
Art. 12.- De los requisitos.- Para poder efectuar una oferta pública de valores, previamente
se deberá cumplir con los siguientes requisitos:
67
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emitidos, avalados o garantizados por el Banco Central del Ecuador o el Ministerio
de Economía y Finanzas, así como las acciones de compañías o sociedades
anónimas, salvo que por disposición fundamentada lo disponga el C.N.V. para este
último caso;
2. Encontrarse inscrito en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor como los
valores a ser emitidos por éste; y,
3. Haber puesto en circulación un prospecto o circular de oferta pública que deberá ser
aprobado por la Superintendencia de Compañías. La Superintendencia de
Compañías procederá a la inscripción correspondiente en el Registro del Mercado
de Valores, una vez que los emisores le hayan proporcionado, la información
completa, veraz y suficiente sobre su situación financiera y jurídica de conformidad
con las normas que expida el C.N.V.
7. Seguridad jurídica.
68
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9. Respaldo jurídico y técnico
titularización)
69
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14 TITULARIZACION DE FLUJOS - MARESA 10.173.334
15 TITULARIZACION DE FLUJOS - AGRIPAC II 10.049.994
16 TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - 10.007.095
MUNICIPALIDAD DE GUAYAQUIL
17 TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL - 8.666.347
COMANDATO III
18 TITULARIZACION DE FLUJOS - AZUCARERA VALDEZ 6.966.613
70
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42 TITULARIZACION HOTEL COLON GUAYAQUIL- CERO 937.753
UNO
43 TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL - IIASA I 831.848
Guayaquil en 2010
Fuente de Total
Por fuente de
Financiamiento establecimientos
Financiamiento
71
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Financiamiento 9532
con Institución
Pública
Financiamiento 68492
con Institución
Privada
Financiamiento 2556
con el
Gobierno
Financiamiento 3645
con Institución
no Regulada
por el SBS
Fuente: INEC
Elaboración: Autor
72
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1 MINISTERIO DE FINANZAS 20.522.630
73
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Fuente: Tomado del anuario estadístico, Superintendencia de Compañías
Biofactor S.A. Si
4.484.229,00
Ocenbat S.A. No
66.191.768,00
Novafood S.A. Si
967.904,00 1.012.151,00 1.078.311,00 784.275,00
Credimétrica S.A. Si
1.873.234,00 5.917.242,00 8.150.370,00 5.351.202,00
Orodelti No
7.544.401,00 7.846.424,00 8.072.763,00 7.544.638,00
Nedicina para el Ecuador No
Mediecuador Humana S.A. 32.014.510,00 35.310.030,00 39.344.710,00 2.905.710,00
Medicina prepagada No
Inmedical Medician 6.528.000,00 8.455.358,00 8.892.494,00 8.018.221,00
Internacional S.A.
Carvafu S.A. No
7.740.050,00 12.688.390,00 14.300.640,00 9.799.060,00
Diprelsa Distribuidora de No
Productos técnicos S.A. 8.291.440,00 11.014.270,00 12.728.370,00 8.344.430,00
74
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Diamond Roses S.A. Si
1.380.429,00 1.704.056,00 1.773.078,00 1.670.305,00
La Línea moderna Si
Linemond Cía, Ltda. 567.911,00 570.000,00 590.000,00 570.000,00
Anexo 8 (Rankin de compañías del sector mercantil que negocian papel comercial)
75
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4 IPAC S.A. 9.627.568
5 INDUSTRIAS ALES C.A. 7.590.174
6 LA FABRIL S.A. 4.682.637
7 PINTURAS CONDOR S.A. 4.009.780
8 SECOHI CÍA. LTDA. - SEGUNDO ELOY CORRALES E 3.403.732
HIJOS.
9 AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. 2.340.047
10 ZAIMELLA DEL ECUADOR S.A. 1.971.676
11 DILIPA C. LTDA 1.945.995
12 CARTIMEX S.A. 1.569.610
13 MEMORIAL FUNERARIA S.A - ASESORA SERV 1.500.003
FUNERARIOS
14 ALFADOMUS CIA. LTDA. - COMPAÑIA AGRICOLA E 1.286.845
INDUSTRIAL
15 PROVEFRUT S.A. - PROCESADORA DE VEGETALES Y 1.037.623
FRUTAS TROPICALES
16 FARMAENLACE CIA. LTDA. 988.903
17 TALME S.A. - TALLERES METALURGICOS 946.029
18 CONAZUL S.A. 541.346
(*) Consolidado nacional de Quito y Guayaquil en 2010
Elaboración: Autor
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Anexo 10 (Situación económica de los hogares)
Elaboración: Autor
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