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Curva de Rendimiento

Isaac Martínez
Macroeconomía

Lambda

February 2014

Isaac Martínez Lambda

Curva de Rendimiento
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De…nición

I 1) La estructura de vencimientos de las tasas de interés es la

relación entre el plazo hasta el vencimiento, o el tiempo que
resta hasta al vencimiento, y el rendimiento al vencimiento de
bonos (u obligaciones) que sean similares en todos los
aspectos, (por ejemplo bonos del tesoro, o bonos de un mismo
emisor).
I 2) La relación (grá…ca) entre el rendimiento de los bonos y su
maduración (con cali…cación crediticia similar) es la
estructura de la tasa de interés o curva de rendimiento.
Para ello se toma bonos de similares características: el mismo
riesgo crediticio e idealmente la misma capacidad de liquidez.

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Grá…ca de la curva de rendimiento

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Grá…ca de la curva de rendimiento.Tipos

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Hechos estilizados
Una buena teoría sobre la curva de rendimiento debería explicar 3
hechos estilizados:
1. Las tasas de interés de diferente grado de maduración
usualmente se mueven juntas, ergo la curva de rendimientos
se desplaza.
2. Cuando la tasa de interés a corto (short rate) es baja, es mas
probable que la curva de rendimientos tenga pendiente
positiva, cuando la tasa de interés a corto es alta, es mas
probable que la curva de rendimiento sea de pendiente
negativa (reversión a la media).
3. La curva de rendimientos poseé usualmente una pendiente
positiva.

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Teoría de las expectativas (Malkiel,1966; Roll, 1970)

I Supuesto: Bonos de diferente maduración son sustitutos
perfectos y no existen costos de arbitrar entre bonos de
diferente maduración.
I La tasa de interés de largo plazo re‡ejan las expectativas del
mercado sobre los valores futuros de las tasas de interés de
corto plazo.
" #
e
i1,t + i1,t e e n 1
+1 + i1,t +2 ... + i1,t +n 1 1
in,t = = i1,t + ∑ Et [i1,t +s ]
n n s =1
(1)
I La CR esta determinado por las expectativas que tiene el
mercado sobre los tipos de interes futuros. Si suponemos
mercados e…cientes el tipo de interes incorpora la nueva
información (elimina el arbitraje).
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Teoría de las expectativas

Example
La tasa de interes a 6 meses i6,t es igual al promedio de una tasa a
e
3 meses i3,t y una tasa a 3 meses futura i3,t
I Todos los activos …nancieros deberían presentar la misma
rentabilidad en un mismo horizonte temporal.
I Una política monetaria afecta a la tasa de corto plazo y
consecuentemente a la de largo. Puede afectar la pendiente o
el intercepto de la CR.
I Explica el hecho 1 y 2 pero no puede explicar el hecho 3.
e
i1,t +n 1 = nin,t (n 1 ) in 1,t (2)

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Teoría de los mercados segmentados (Cultberson,1957)

I Supuesto: Bonos de diferente maduración no son sustitutos.

I Los mercados están completamente segmentados: las tasas de
interés a cada periodo de maduración es determinada por
separado.
I Todo prestatario (y prestamista) tiene un vencimiento
preferido.
I La CR depende de las condiciones de oferta y demanda que
prevalezcan en los mercados a Corto Plazo y Largo Plazo.
I Si existe un exceso de demanda por bonos de corto plazo
respecto a bonos de largo plazo entonces la CR será de
pendiente positiva.
I Explica el hecho 3 pero no puede explicar el hecho 1 y 2.

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Teoría de preferencia por liquidez (Hicks, 1939)

I Supuesto: Bonos de diferente maduración son sustitutos

imperfectos.
I La CR esta determinada por las expectativas y las primas de
riesgo. " #
n 1
1
in,t = i1,t + ∑ Et [i1,t +s ] + ρt (3)
n s =1

I Los inversionistas pre…eren los bonos de CP a los de LP

(mayor liquidez) )debe ser pagada una prima positiva, para
mantener bonos de largo plazo ( justi…ca una compensación).
I Explica los tres hechos estilizados.

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Teoría del hábitat preferido (Modigliani y Sutch, 1966)

I Supuesto: Bonos de diferente maduración son sustitutos

imperfectos y los agentes son aversos al riesgo.
I Los agentes aversos al riesgo tienen un hábitat preferido
de…nido por el menor riesgo asumible en su cartera.
I Asumir un mayor riesgo asociado a bonos de mayor
maduración justi…ca el cobro de una prima que induce a los
agentes a abandonar su hábitat preferido.

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Utilidad de la CR
La curva CR posee información relevante sobre las expectativas de
in‡ación y/o presiones de demanda:
Expectativas de in‡ación
I Dado que las expectativas son no observables podemos
utilizar la pendiente de la CR para estimarla.
I Por …sher:
Et [i1,t +s ] = Et [r1,t +s ] + Et [π 1,t +s ]
I Tasa de interes real:
" #
1 n 1
n s∑
r= Et [r1,t +s ]
=1
I Por la teoría de expectativas:
" #
n 1
1
in,t = i1,t + ∑ Et [i1,t +s ]
n s =1
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Utilidad de la CR/Expectativas de in‡ación

I Cambios en la in‡ación esperada generan cambios en la tasa
de interes de largo plazo.
I Permite interpretar las expectativas "del mercado" sobre el
futuro de la economía.
" #
n 1
1
in,t = r + i1,t + ∑ Et [π 1,t +s ]
n s =1

I Una CR positiva se da cuando las expectativas sobre la

in‡ación futura son mayores, luego esto ocurre cuando se
espera una brecha producto positiva. Expectativas positivas
sobre la economía.
I Una CR negativa se da cuando las expectativas sobre la
in‡ación futura son menores, luego esto ocurre cuando se
espera una brecha producto negativa. Expectativas negativas
sobre la economía (incremento de la tasa de referencia).
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Utilidad de la CR/Expectativas de in‡ación

I De (1): observamos que cambios transitorios en la tasa de

corto plazo poseen un efecto menor que cambios permanentes.

Permanente Transitorio
Et [i1,t +1 ] = i1,t + α Et [i1,t +1 ] = i1,t + α
Et [i1,t +2 ] = i1,t + α Et [i1,t +2 ] = i1,t
∆i3,t = 32 α ∆i3,t = 31 α

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