Metodologias Rentabilidad Real

Superintendencia Financiera de Colombia
DELEGATURA PARA PENSIONES
DOCUMENTO TÉCNICO COMPARATIVO DE METODOLOGÍAS DE CÁLCULO

DE LA RENTABILIDAD NOMINAL Y REAL PARA LAS ADMINISTRADORAS
DE FONDOS DE PENSIONES EN COLOMBIA1
Objetivo: Presentar un análisis comparativo de las metodologías de cálculo de la

rentabilidad nominal y real para, a la luz de las mejores prácticas internacionales
realizar una actualización metodológica al cálculo utilizado actualmente por la
Delegatura para Pensiones de la Superintendencia Financiera de Colombia.
Palabras claves: rentabilidad nominal, rentabilidad real, tasa interna de retorno,

money-weighted rate, time-weighted rate.
Clasificación JEL: C02, E44, G23

1
Documento elaborado por:
Oscar Daniel Cuellar Fernandez - Asesor Delegatura para Pensiones.
odcuellar@superfinanciera.gov.co
Elías de Jesú s Angarita Joya – Asesor Delegatura para Pensiones.
ejangarita@superfinanciera.gov.co
Andrea del Pilar Garzó n Adame - Profesional Universitario Delegatura para Pensiones.
apgarzon@superfinanciera.gov.co
Tabla de contenido
Resumen ejecutivo:.................................................................................................3
1. CÁLCULO DE RENTABILIDAD CON METODOLOGÍA ACTUAL................4
1.1. Rentabilidad nominal acumulada del fondo...............................................4
1.2. Rentabilidad real acumulada del fondo.......................................................4
2. METODOLOGÍAS PARA EL CÁLCULO DE RENTABILIDAD.....................5
2.1. Metodología “time-weighted rate”...............................................................5
2.1.1 Rentabilidad nominal anualizada..................................................................6
2.1.2 Rentabilidad real anualizada.........................................................................6
2.2. Metodología “money-weighted rate”...........................................................7
2.2.1 Rentabilidad nominal anualizada..................................................................7
2.2.2 Rentabilidad real anualizada.........................................................................7
2.3. Ventajas y desventajas de las metodologías de cálculo:.........................8
3. ANÁLISIS RENTABILIDADES AIOS y OCDE...............................................9
4. COMPARACIÓN DE LOS RESULTADOS OBTENIDOS CON LAS
DIFERENTES METODOLOGIAS...........................................................................10
4.1. Calculado desde el inicio de operación ...................................................10
4.2. Calculado desde el inicio de Multifondos ................................................10
4.3. Calculado para los últimos 20 años..........................................................11
4.4. Calculado para los últimos 10 años..........................................................11
4.5. Calculado para los últimos 5 años............................................................12
4.6. Calculado para el último año......................................................................12
4.7. Calculado para los Fondos de Cesantía...................................................12
4.7.1 Portafolio Largo Plazo-Calculada para los últimos 2 años......................12
4.7.2 Portafolio Corto Plazo - Calculada para los últimos 3 meses.................13
4.8. Evolución Histórica de la rentabilidad......................................................13
5. RECOMENDACIONES.................................................................................14
5.1. Para efectos de comparar la rentabilidad de las AFP................................15
5.2. Para efectos de evaluar la rentabilidad del sistema...................................16
5.3. Para efectos de evaluar la rentabilidad de los fondos de cesantía..........17
6. ANEXO 1.......................................................................................................18
BIBLIOGRAFÍA.......................................................................................................25
2
Resumen ejecutivo:
Teniendo en cuenta que se debe propender por presentar información

estandarizada y precisa que permita comparar adecuadamente la gestión de las
Administradoras de Fondos de Pensiones, así como evaluar el desempeño del
sistema como un todo; la Superintendencia Financiera de Colombia presenta un
ejercicio comparativo que contiene en la primera parte la metodología de cálculo
de rentabilidad que aplicaba esta Superintendencia 2, y en la segunda parte,
expone una revisión y evaluación de las mejores prácticas internacionales con el
objetivo de ajustar el cálculo de la rentabilidad real del portafolio de los fondos de
pensiones bajo las metodologías “money-weighted rate” y “time-weighted rate”
examinando sus ventajas y desventajas. En la tercera parte se aborda la
metodología utilizada para el cálculo de rentabilidad en varios países y en una
cuarta parte se realiza un ejercicio comparativo de estas metodologías de cálculo
aplicadas al caso colombiano con el fin de obtener datos de análisis, para
finalmente dar recomendaciones al respecto.
2
Hasta febrero de 2019.
3
1. CÁLCULO DE RENTABILIDAD CON METODOLOGÍA TIR
La Superintendencia Financiera de Colombia (SFC) realizaba el cálculo de

rentabilidad acumulada para los fondos privados de pensiones, bajo la
metodología de Tasa Interna de Retorno (TIR) como lo especificaba el Decreto
2555 del 20103.
1.1. Rentabilidad nominal acumulada del fondo
Corresponde a la Tasa Interna de Retorno (TIR) en términos anuales del flujo de

caja diario del período de cálculo. Este flujo considera como ingresos el valor
inicial del fondo del primer día del período bajo análisis y el valor de los aportes
diarios netos efectuados durante el mismo y, como egresos, el valor del fondo al
cierre del último día del período de cálculo incluidos los rendimientos 4, así:
Rentabilidad nominal=T IR (F )0
t
Donde:
F t = flujos de caja diarios.
1.2. Rentabilidad real acumulada del fondo
La rentabilidad real para el período de cálculo se obtiene a partir de la siguiente

expresión:
Rentabilidad nominal
Rentabilidad real=
{ ( 1+Variación IPC acumulado )
(
365
Número de días
)
}
−1
Donde:
Rentabilidad nominal = rentabilidad calculada para el período.
Variación IPC acumulado = variación del IPC acumulado para el período.
Número de días = número de días del período.
De esta forma, bajo esta metodología, al convertir la rentabilidad nominal a

términos reales, los índices de precios al consumidor (IPC) se ponderan por
3
Artículo 2.6.5.1.3 “Cá lculo de la rentabilidad acumulada de cada tipo de fondo de pensiones
obligatorias. Es importante indicar que a partir de las conclusiones del presente documento se modificó
a través del Decreto 2392 del 24 de diciembre de 2018 el artículo 2.6.5.1.3 y el articulo 2.6.9.1.3 del
Decreto 2555 de 2010 en lo relacionado con la metodología para el cá lculo de la rentabilidad
acumulada de los fondos de pensiones obligatorias y los portafolios de los fondos de cesantía.
4
De conformidad con el numeral 1.1.5.2 del Capítulo XII de la Circular Bá sica Contable y Financiera.
4
tiempo, mientras que la tasa interna de retorno de los flujos de caja se pondera por
monto.
Adicionalmente, la rentabilidad promedio del sistema es el promedio de las

rentabilidades observadas, ponderadas por el promedio histórico del valor de los
fondos.
2. METODOLOGÍAS PARA EL CÁLCULO DE RENTABILIDAD
La SFC ha revisado y evaluado la aplicabilidad de las mejores prácticas

internacionales para ajustar el cálculo y la presentación de la rentabilidad real del
portafolio de los fondos de pensiones considerando las metodologías: “money-
weighted rate” 5 y “time-weighted rate” 6.
2.1. Metodología “time-weighted rate”
Los estándares GIPS (Global Investment Performance Standards) indican que,

para evaluar y comparar el desempeño de diferentes portafolios, se debe utilizar la
metodología “time-weighted rates” o tasa de rendimiento ponderada en el tiempo,
porque ésta permite eliminar los efectos de los flujos de efectivo externos que
generalmente son manejados por el cliente. De tal forma que se refleja mejor la
capacidad de la entidad para administrar portafolios de acuerdo con un mandato,
objetivo o estrategia de inversión específica, lo que permite a las partes
interesadas evaluar equitativamente el desempeño observado del portafolio, así
como comparar la gestión de las inversiones.
Así mismo, la Asociación Internacional de Organismos de Supervisión de Fondos

de Pensiones -AIOS- indica que, con el propósito de realizar el análisis
comparativo sobre los cálculos de rentabilidad, es recomendable la utilización de
valor cuota y valores cuota promedio y considerar periodos no menores a doce
meses, toda vez que el periodo de cálculo de la rentabilidad depende del tiempo
de operación que lleve el fondo y del ciclo económico de cada país 7.
A continuación, se presenta el cálculo de rentabilidad por metodología de valor de

unidad:
5
Global Investment Performance Standards (GIPS®), 2012. Calculation Methodology – Requirements.
Page 107. Handbook 3rd edition.
6
CFA Institute and Gipsstandars & Global Investment Performance Standards (GIPS®), 2014. Global
Investment Performance Standards: Guidance Statement on Calculation Methodology.
7
AIOS. 1999. “Aná lisis de la rentabilidad de los fondos de pensió n”. Comisió n Técnica de Inversiones.
Publicado en la Revista Internacional de Fondos de Pensiones #1 de noviembre de 1999.
5
2.1.1 Rentabilidad nominal anualizada
365
NAV (t)
Rentabilidad nominal anualizada=
{(
NAV (n) ) }−1
n
Donde:
Rentabilidad nominal anualizada = rentabilidad calculada para el período.
NAV (t) = valor de unidad del día t.
NAV (n) = valor de unidad del día n.
t = día del periodo de cálculo.
n = número de días del periodo.
PCF
NAV = ------------
NUCt-1
Donde 8:
NAV =Valor de la unidad para las operaciones del día t.

PCF =Precierre del fondo del día t.
NUCt-1=Número de unidades del Fondo al cierre de operaciones del día t-1.
PCF = VFCt-1 + RD
Donde:
PCFt = Precierre del fondo del día t.
VFCt-1 = Valor del fondo al cierre de operaciones del día t-1.
RD = Rendimientos abonados en el día t (ingresos menos gastos).
2.1.2 Rentabilidad real anualizada

365
NAV (t)
{( ) }
( ) n
NAV (n)
Rentabilidad real anualizada= −1
IPC(t )
( IPC (n) )
Donde:
Rentabilidad real anualizada= rentabilidad calculada para el período deflactada
por el IPC.
NAV (t)= valor de unidad del día t.
NAV (n)= valor de unidad del día n.
8
Circular Bá sica Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995). Capitulo XII: Entidades
Administradoras de Pensiones y de Cesantía.
6
IPC = índice de precios al consumidor del mes de cálculo.

t = día periodo de cálculo.
n = número de días del periodo.
2.2. Metodología “money-weighted rate”
Los estándares GIPS indican que la tasa interna de retorno (TIR) o “money
weighted rate” representa el rendimiento de las tenencias del flujo de efectivo
externos por el tiempo durante el cual el cliente mantuvo las inversiones, y mide el
rendimiento del portafolio en lugar del desempeño del gestor de inversiones 9.
A continuación, se presenta el cálculo de rentabilidad por metodología de Flujo de

caja10:
2.2.1 Rentabilidad nominal anualizada
Rentabilidad nominal=T IR (Ft)0
Donde:
F t = flujos de caja diarios.
2.2.2 Rentabilidad real anualizada
Se transforma el flujo de caja de pesos a unidades de valor real y sobre este

nuevo flujo se calcula la TIR.
Rentabilidad real=TIR(−F ( real )0 ,−F ( real )1 , … F ( real )T )
F t ( COP )
F ( real )t =
IP C t
Donde:
T = horizonte de tiempo de la rentabilidad.
F t (COP ) = flujo de caja en COP registrado en el tiempo t (∀ t ∈T ).
IP C t = IPC registrado en el tiempo t (∀ t ∈T ).
F ( real )t = flujo de caja en unidades de valor real registrado en el tiempo t (∀ t ∈T ).
9
Ibíd. 1.
10
Propuesta presentada en junio de 2018 por Asofondos a la SFC en el documento de trabajo “Cá lculo
de la rentabilidad real de los fondos de pensiones”, el cual fue presentado a la SFC en junio de 2018.
7
2.3. Ventajas y desventajas de las metodologías de cálculo:
Ninguna de estas metodologías de cálculo es necesariamente mejor que la

otra; no obstante, cada una tiene un impacto diferente para el tipo de análisis que
se desee realizar. A continuación, se presentan algunas ventajas y desventajas
para cada metodología:
Metodología Ventajas Desventajas

Money Weighted deflactada - Permite reflejar la - Pondera la rentabilidad
por el IPC histórico Time- rentabilidad que reciben nominal por los flujos,
Weighted. (Actual) todos los aportes que pero no se deflacta la
realiza un afiliado inflación de cada
durante el período de periodo.
cálculo. - No tiene en cuenta los
valores a precios
constantes.
- Se promedia la
rentabilidad del mercado
para diferentes periodos
de medición.
Time Weighted - Permite comparar - Contempla la
desempeño de los sensibilidad que tiene a
portafolios, al eliminar el la magnitud de los
efecto de los flujos del aportes y retiros del
portafolio. fondo, lo que implica que
- Permite al afiliado o se incluyen en el cálculo
inversionista comparar la factores exógenos que
gestión de las AFP. no dependen de la
gestión (Ej. retiros,
traslados).
Money Weighted - Permite reflejar la
rentabilidad que
realmente recibe un
afiliado que realiza
inversiones periódicas.
- aumenta o disminuye
según los cambios en el
rendimiento de la
inversión de los fondos
de pensiones.
- Corresponde a la medida
con la que realmente se
están valorizando los
aportes pensionales.
3. ANÁLISIS RENTABILIDADES AIOS y OCDE
8
A continuación, se relaciona la metodología utilizada para el cálculo de

rentabilidad en algunos países de América Latina, de acuerdo con el análisis
realizado por la comisión técnica de inversiones de la Asociación Internacional de
Organismos de Supervisión de Fondos de Pensiones –AIOS- 11.
País Metodología
Bolivia NAV
Chile NAV
Costa Rica NAV
México NAV
Perú NAV
Uruguay NAV
Como se puede observar, la metodología para el cálculo de rentabilidades a nivel

regional es “time-weighted rate” por valor de unidad, sin embargo, los
parámetros utilizados para el cálculo varían en cada país (Ver Anexo 1).
Así mismo, se relaciona a continuación la metodología utilizada para el cálculo de

rentabilidad en algunos países de Europa y Norteamérica, de acuerdo con el
análisis realizado por la Organisation for Economic Cooperation and Development
–OCDE-12, la mayoría de estos países utiliza la metodología “time-weighted rate”
para el cálculo de la rentabilidad de sus fondos.
País Metodología
Reino Unido NAV
Polonia NAV
Hungría NAV
Estonia NAV
Holanda ROI13
Canadá ROI
4. COMPARACIÓN DE LOS RESULTADOS OBTENIDOS CON LAS

DIFERENTES METODOLOGIAS
Partiendo de lo anterior, se realizó un análisis comparativo utilizando estas

metodologías de rentabilidad, obteniendo los siguientes resultados para diferentes
períodos de tiempo:
11
Ibíd 2.
12
Tapia, W. (2008). "Comparing Aggregate Investment Returns in Privately Managed Pension Funds.
OECD Working Papers on Insurance and Private Pensions, No. 21, OECD publishing, © OECD.
13
Ratio Return on Investment (ROI).
9
14
4.1. Calculado desde el inicio de operación
VALOR UNIDAD -NAV FLUJO DE CAJA TIR

FONDO Hasta 30/06/2019 Hasta 30/06/2019 Hasta 30/06/2019
MODERADO
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 16.05% 8.59% 11.01% 6.13% 11.01% 3.28%
PORVENIR 15.26% 7.85% 10.74% 5.82% 10.74% 3.02%
OLD MUTUAL 16.11% 8.64% 11.43% 6.70% 11.43% 3.67%
COLFONDOS 15.10% 7.69% 11.56% 6.45% 11.56% 3.79%
SISTEMA 15.44% 8.01% 11.01% 6.09% 11.01% 3.27%
Período de cálculo comprendido entre 01 de julio de 1995 al 30 de junio de 2019.
15
4.2. Calculado desde el inicio de Multifondos
VALOR UNIDAD - NAV FLUJO DE CAJA TIR

M ODERAD O
NOM INAL REAL NOM INAL REAL NOM INAL REAL
PROTECCION 7.58% 3.52% 7.47% 3.26% 7.47% 3.43%
PORVENIR 7.60% 3.54% 8.02% 3.69% 8.02% 3.96%
OLD MUTUAL 8.35% 4.26% 8.54% 4.36% 8.54% 4.46%
COLFONDOS 7.40% 3.35% 7.47% 3.37% 7.47% 3.44%
SISTEM A 7.60% 3.54% 7.77% 3.52% 7.77% 3.72%
Período de cá lculo comprendido entre 22 de marzo de 2011 al 30 de junio de 2019

FONDO
Hasta 30/06/2019 Hasta 30/06/2019 Hasta 30/06/2019
CONSERVADOR
PROTECCION 7.97% 3.90% 7.85% 3.65% 7.85% 3.81%
PORVENIR 7.85% 3.79% 8.09% 3.78% 8.09% 4.03%
OLD MUTUAL 7.96% 3.89% 8.20% 4.01% 8.20% 4.14%
COLFONDOS 8.07% 4.00% 8.12% 3.98% 8.12% 4.07%
SISTEMA 7.95% 3.88% 8.03% 3.79% 8.03% 3.97%
Período de cálculo comprendido entre 22 de marzo 22 de 2011 al 30 de junio de 2019
14
A partir de julio de 1995, fecha a partir de la cual se tiene informació n reportada en la SFC del Fondo
Moderado.
15
Cá lculos a partir de marzo de 2011.
10

FONDO MAYOR
RIESGO
PROTECCION 7.77% 3.70% 8.14% 3.93% 8.14% 4.09%
PORVENIR 7.26% 3.22% 8.28% 3.91% 8.28% 4.22%
OLD MUTUAL 7.73% 3.67% 8.51% 4.26% 8.51% 4.44%
COLFONDOS 9.53% 5.40% 10.80% 6.40% 10.80% 6.64%
SISTEMA 7.76% 3.70% 8.35% 4.10% 8.35% 4.29%
Período de cá lculo comprendido entre 22 de marzo 22 de 2011 al 30 de junio de 2019

FONDO RETIRO
PROGRAMADO
PROTECCION 8.46% 4.37% 8.55% 4.34% 8.55% 4.48%
PORVENIR 8.45% 4.36% 8.96% 4.29% 8.96% 4.87%
OLD MUTUAL 8.32% 4.24% 8.54% 4.36% 8.54% 4.47%
COLFONDOS 8.00% 3.93% 8.21% 4.07% 8.21% 4.15%
SISTEMA 8.33% 4.25% 8.60% 4.28% 8.60% 4.52%
Período de cá lculo comprendido entre 22 de marzo 22 de 2011 al 30 de junio de 2019
4.3. Calculado para los últimos 20 años
VALOR UNIDAD -NAV FLUJO DE CAJA TIR

MODERADO
PROTECCION 13.13% 7.76% 10.75% 6.02% 10.75% 5.50%
PORVENIR 12.20% 6.87% 10.46% 5.68% 10.46% 5.22%
OLD MUTUAL 12.95% 7.59% 11.26% 6.61% 11.26% 5.98%
COLFONDOS 12.27% 6.94% 11.16% 6.31% 11.16% 5.88%
SISTEMA 12.52% 7.18% 10.73% 5.96% 10.73% 5.46%
Período de cálculo comprendido entre 30 de junio de 1999 al 30 de junio de 2019
11

MODERADO
PROTECCION 9.33% 5.42% 8.74% 4.64% 8.74% 4.86%
PORVENIR 9.51% 5.60% 9.23% 5.00% 9.23% 5.34%
OLD MUTUAL 10.03% 6.10% 10.01% 5.97% 10.01% 6.08%
COLFONDOS 9.33% 5.42% 9.36% 5.40% 9.36% 5.46%
SISTEMA 9.44% 5.53% 9.12% 4.98% 9.12% 5.23%
Período de cá lculo comprendido entre 30 de junio de 2009 al 30 de junio de 2019

MODERADO
PROTECCION 8.01% 3.15% 8.02% 3.19% 8.02% 3.16%
PORVENIR 8.52% 3.65% 8.56% 3.70% 8.56% 3.67%
OLD MUTUAL 9.31% 4.40% 9.38% 4.51% 9.38% 4.46%
COLFONDOS 8.05% 3.20% 8.07% 3.22% 8.07% 3.21%
SISTEMA 8.31% 3.44% 8.35% 3.50% 8.35% 3.48%
Período de cálculo comprendido entre 30 de junio de 2014 al 30 de junio de 2019
4.6. Calculado para el último año

MODERADO
PROTECCION 7.26% 3.71% 7.24% 3.70% 7.24% 3.70%
PORVENIR 9.22% 5.60% 9.23% 5.61% 9.23% 5.61%
OLD MUTUAL 9.67% 6.04% 9.70% 6.06% 9.70% 6.06%
COLFONDOS 8.78% 5.18% 8.74% 5.14% 8.74% 5.14%
SISTEMA 8.48% 4.89% 8.49% 4.89% 8.49% 4.89%
Período de cá lculo comprendido entre 30 de junio de 2018 al 30 de junio de 2019
12
4.7. Calculado para los Fondos de Cesantía
4.7.1 Portafolio Largo Plazo-Calculada para los últimos 2 años

FONDO CESANTÍAS Hasta 30/06/2019 Hasta 30/06/2019 Hasta 30/06/2019
P. LARGO PLAZO
PROTECCION 4.21% 0.87% 4.08% 0.72% 4.08% 0.75%
PORVENIR 4.54% 1.19% 4.40% 1.04% 4.40% 1.05%
OLD MUTUAL 4.97% 1.60% 4.92% 1.53% 4.92% 1.56%
COLFONDOS 5.69% 2.30% 5.66% 2.26% 5.66% 2.27%
SISTEMA 4.54% 1.19% 4.42% 1.06% 4.42% 1.07%
Período de cá lculo comprendido entre 30 de junio de 2017 al 30 de junio de 2019.
4.7.2 Portafolio Corto Plazo - Calculada para los últimos 3 meses

FONDO CESANTÍAS Hasta 30/06/2019 Hasta 30/06/2019 Hasta 30/06/2019
P. CORTO PLAZO
PROTECCION 4.33% -0.04% 4.33% -0.09% 4.33% -0.08%
PORVENIR 4.06% -0.30% 4.05% -0.36% 4.05% -0.34%
OLD MUTUAL 4.64% 0.26% 4.64% 0.23% 4.64% 0.22%
COLFONDOS 3.95% -0.41% 3.93% -0.47% 3.93% -0.46%
SISTEMA 4.16% -0.20% 4.16% -0.26% 4.16% -0.24%
Período de cá lculo comprendido entre 31 de marzo de 2019 al 30 de junio de 2019.
13
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00%
0.00%
5.00%
10.00%
12.00%
14.00%
16.00%
18.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
01/06/1995 01/06/1995
01/06/1996 01/06/1996
01/06/1997 01/06/1997
01/06/1998 01/06/1998
01/06/1999
01/06/1999
01/06/2000
01/06/2000
01/06/2001
01/06/2001
01/06/2002
01/06/2002
01/06/2003
01/06/2003
01/06/2004
01/06/2004
01/06/2005
01/06/2005
01/06/2006
01/06/2006
01/06/2007
01/06/2007
01/06/2008
01/06/2008
4.8. Evolución Histórica de la rentabilidad
01/06/2009
01/06/2009
01/06/2010
01/06/2010
01/06/2011
01/06/2011
RENTABILIDAD NOMINAL SISTEMA
RENTABILIDAD REAL SISTEMA

01/06/2012
01/06/2012
01/06/2013
01/06/2013
01/06/2014
01/06/2014
01/06/2015
01/06/2015
01/06/2016
NAV
TIR
01/06/2016
01/06/2017
01/06/2017
01/06/2018
01/06/2018
01/06/2019
Fondo Moderado a partir de julio de 1995 para las diferentes metodologías.
TIR
11.50%
15.71%
NAV
01/06/2019
6.21%
7.90%
A continuación, se presenta la evolución de la rentabilidad del sistema para el
14
5. RECOMENDACIONES
Teniendo en cuenta el análisis comparativo presentado anteriormente y de

conformidad con las mejores prácticas internaciones, se recomienda que se
presente la siguiente información en el Informe de Actualidad del Sistema
Financiero que publica mensualmente la SFC.
5.1. Para efectos de comparar la rentabilidad de las AFP

Realizar el cálculo de la rentabilidad nominal y real bajo la metodología de valor
de unidad (NAV), toda vez que elimina los efectos de los flujos externos y permite
a los afiliados comparar la capacidad de la entidad para administrar portafolios.
Así mismo, facilita la toma de decisiones de los afiliados relacionadas con los
traslados entre administradoras y/o tipos de fondo. (Ver: Fórmula 2.1.1 y Fórmula
2.1.2)
Con el fin de incentivar la transparencia del mercado, se propone presentar la

rentabilidad nominal y real por valor de unidad para 1, 5, y 10 años en el fondo
moderado, toda vez que recoge el cambio de tendencia en el ciclo económico, y el
desempeño de los mercados en el período posterior a la crisis financiera
internacional de 2008. Mientras que para los fondos: conservador, mayor riesgo, y
retiro programado, se propone que el cálculo de la rentabilidad dependa del
tiempo de operación del fondo para 1, 5 y 10 años, y que se realice un ajuste
gradual hasta completar la ventana de tiempo para los 10 años, comenzando
desde agosto de 201116.
Rentabilidad último año - Metodología Valor Unidad
FONDO FONDO RETIRO

FONDO MODERADO FONDO CONSERVADOR
MAYOR RIESGO PROGRAMADO
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 7.26% 3.71% 7.94% 4.36% 5.43% 1.94% 8.82% 5.21%
PORVENIR 9.22% 5.60% 8.59% 5.00% 5.89% 2.38% 9.29% 5.67%
OLD MUTUAL 9.67% 6.04% 9.05% 5.44% 7.06% 3.51% 9.51% 5.88%
COLFONDOS 8.78% 5.18% 8.34% 4.76% 7.74% 4.18% 8.84% 5.24%
Rentabilidad nominal y real calculada bajo la metodología de valor de unidad (NAV), para los ú ltimos 12 meses desde junio 30 de
2018 a junio 30 de 2019
16
Mes desde el cual se comienzan a considerar los datos para el cá lculo de la rentabilidad mínima
después de la reglamentació n del esquema de Multifondos. Ver Decreto 2949 de 2010.
15
Rentabilidad para los últimos 5 años - Metodología Valor Unidad
FONDO FONDO FONDO RETIRO

FONDO MODERADO
CONSERVADOR MAYOR RIESGO PROGRAMADO
PROTECCION 8.01% 3.15% 8.28% 3.42% 7.92% 3.07% 8.89% 4.00%
PORVENIR 8.52% 3.65% 8.25% 3.38% 7.71% 2.87% 9.16% 4.26%
OLD MUTUAL 9.31% 4.40% 8.70% 3.81% 9.06% 4.16% 9.12% 4.22%
COLFONDOS 8.05% 3.20% 8.33% 3.47% 10.28% 5.33% 8.81% 3.92%
Rentabilidad nominal y real calculada bajo la metodología de valor de unidad (NAV), para los ú ltimos 5 añ os desde junio 30
de 2014 a junio 30 de 2019
Rentabilidad para los últimos 10 años - Metodología Valor Unidad
FONDO FONDO RETIRO

FONDO MODERADO FONDO CONSERVADOR
MAYOR RIESGO PROGRAMADO
PROTECCION 9.33% 5.42% 7.97% 3.90% 7.77% 3.70% 8.46% 4.37%
PORVENIR 9.51% 5.60% 7.85% 3.79% 7.26% 3.22% 8.45% 4.36%
OLD MUTUAL 10.03% 6.10% 7.96% 3.89% 7.73% 3.67% 8.32% 4.24%
COLFONDOS 9.33% 5.42% 8.07% 4.00% 9.53% 5.40% 8.00% 3.93%
Rentabilidad nominal y real calculada bajo la metodología de valor de unidad (NAV), desde el inicio de los Multifondos (marzo
de 2011) hasta junio 30 de 2019, excepto el Fondo Moderado cuyo c álculo es junio 30 de 2009 hasta junio 30 de 2019.
5.2. Para efectos de evaluar la rentabilidad del sistema
Hasta febrero de 2019 la Superintendencia Financiera de Colombia cálculo y

publicó la rentabilidad histórica del sistema bajo la metodología de Flujo de Caja
deflactando la inflación de cada periodo, es decir la tasa interna de retorno de la
sumatoria de los flujos de las AFP, la cual se calculaba desde mayo de 1994,
fecha a partir de la cual se tiene información reportada en la SFC 17.
17
Ver Decreto 692 de 1994.
16
Ahora, a partir de marzo de 2019 la Superintendencia Financiera de Colombia

calcula la rentabilidad histórica del sistema bajo la metodología de valor de unidad
(NAV), la cual toma los datos a partir de julio de 1995 18, y éste será el cálculo que
será publicado por esta Superintendencia 19. (Ver: Fórmula 2.2.1 y Fórmula 2.2.2).
V A LOR UNID A D -NA V

A FP H asta 30/06/2019
NOM INA L REA L
PROTECCION 16.05% 8.59%
PORVENIR 15.26% 7.85%
OLD MU TUAL 16.11% 8.64%
COLFONDOS 15.10% 7.69%
SIST E M A 15.44% 8.01%
Rentablidad calculada bajo la metodología de Valor de
Unidad (NAV) desde el 1 de julio de 1995 del Fondo de
Pensiones Obligatorias Moderado hasta la fecha actual.
5.3. Para efectos de evaluar la rentabilidad de los fondos de cesantía
Realizar el cálculo de la rentabilidad nominal y real bajo la metodología de valor

de unidad (NAV), toda vez que la mayoría de las cuentas cuentan con un único
flujo y que se busca permitir una comparación entre AFP, se propone que se
publique únicamente la rentabilidad calculada por valor de unidad.
Portafolio largo plazo - Calculada para los últimos 2 años
FONDO D E CESANTÍA
Portafolio Largo plazo
AFP
Hasta 30/06/2019
NOMINAL REAL
PROTECCION 4.21% 0.87%
PORVENIR 4.54% 1.19%
OLD MUTUAL 4.97% 1.60%
COLFONDOS 5.69% 2.30%
SISTEM A 4.54% 1.19%
Rentabilidad nominal y real calculada para los ú ltimos 24 m eses bajo la m etodología de
valor de unidad (NAV), desde junio 30 de 2017 hasta junio 30 de 2019.
Portafolio corto plazo - Calculada para los últimos 3 meses

18
Debido a que es el mes a partir del cual la Superintendencia Financiera cuenta con registros de
informació n.
19
En el Informe de Actualidad del Sistema Financiero Colombiano. Consultarlo en:
https://www.superfinanciera.gov.co/jsp/Publicaciones/publicaciones/loadContenidoPublicacion/id/60765/f/0/c
/00
17
FOND O D E C ESANT ÍA
Po rtafo lio C o rto plazo
A FP
H asta 30/06/2019
NOM INAL REAL
P ROTECCION 4.33% -0.05%
P ORVENIR 4.06% -0.32%
OLD MU TU AL 4.64% 0.24%
COLFONDO S 3.95% -0.42%
SISTEM A 4.16% -0.22%
Rentabilidad nom inal y real calculada para los ú ltim os 3 m es es bajo la m etodología
de v alor de unidad (NAV), desde m arzo 31 de 2019 hasta junio 30 de 2019.
6. ANEXO 1.
18
País Calculo rentabilidad20
Bolivia
Chile
20
Ibíd 5.
19
Costa
Rica
20
Rentabilidad Neta Real
21
El
Salvador
Rentabilidad Nominal últimos 12 meses
22
México
23
Perú
Donde:
RR t = Rentabilidad real del Fondo de los ú ltimos 36 meses calculada al mes t

RN t = Rentabilidad nominal anualizada del Fondo de los ú ltimos 36 meses
IPC t = Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana en el período t
IPC t−36 = Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana en el período t-36
24
Uruguay
25
BIBLIOGRAFÍA
AIOS - Asociación Internacional de Organismos de Supervisión de Fondos

de Pensiones. “Análisis de la rentabilidad de los fondos de pensión”. Comisión
Técnica de Inversiones. Publicado en la Revista Internacional de Fondos de
Pensiones #1 de noviembre de 1999.
Asofondos - Asociación Colombiana de Administradoras de Fondos de

Pensiones y de Cesantía. Documento de trabajo “Cálculo de la rentabilidad real
de los fondos de pensiones”. Junio de 2018.
CFA - Institute and Gipsstandars & Global Investment Performance

Standards (GIPS®), (2014). Global Investment Performance Standards: Guidance
Statement on Calculation Methodology.
Global Investment Performance Standards (GIPS®), 2012. Calculation

Methodology Requirements. Page 107. Handbook 3rd edition.
Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Decreto 2555 de 2010. Artículo

2.6.5.1.3.; Julio de 2010.
Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Decreto 2949 de 2010. Agosto de

2010.
Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Decreto 692 de 1994. Marzo de 1994.
Superintendencia Financiera de Colombia. Circular Básica Contable y

Financiera. (Circular Externa 100 de 1995). Numeral 1.1.5.2 del Capítulo XII. Mayo
de 2011.
Superintendencia Financiera de Colombia. Circular Básica Contable y

Financiera (Circular Externa 100 de 1995). Capitulo XII: Entidades
Administradoras de Pensiones y de Cesantía.
Tapia, W. (2008). "Comparing Aggregate Investment Returns in Privately Managed

Pension Funds. OECD Working Papers on Insurance and Private Pensions, No.
21, OECD publishing, © OECD.
26

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Superintendencia Financiera de Colombia

DELEGATURA PARA PENSIONES

DOCUMENTO TÉCNICO COMPARATIVO DE METODOLOGÍAS DE CÁLCULO

Objetivo: Presentar un análisis comparativo de las metodologías de cálculo de la

Palabras claves: rentabilidad nominal, rentabilidad real, tasa interna de retorno,

Clasificación JEL: C02, E44, G23

Teniendo en cuenta que se debe propender por presentar información

1. CÁLCULO DE RENTABILIDAD CON METODOLOGÍA TIR

La Superintendencia Financiera de Colombia (SFC) realizaba el cálculo de

1.1. Rentabilidad nominal acumulada del fondo

Corresponde a la Tasa Interna de Retorno (TIR) en términos anuales del flujo de

1.2. Rentabilidad real acumulada del fondo

La rentabilidad real para el período de cálculo se obtiene a partir de la siguiente

De esta forma, bajo esta metodología, al convertir la rentabilidad nominal a

Adicionalmente, la rentabilidad promedio del sistema es el promedio de las

2. METODOLOGÍAS PARA EL CÁLCULO DE RENTABILIDAD

La SFC ha revisado y evaluado la aplicabilidad de las mejores prácticas

2.1. Metodología “time-weighted rate”

Los estándares GIPS (Global Investment Performance Standards) indican que,

Así mismo, la Asociación Internacional de Organismos de Supervisión de Fondos

A continuación, se presenta el cálculo de rentabilidad por metodología de valor de

2.1.1 Rentabilidad nominal anualizada

NAV =Valor de la unidad para las operaciones del día t.

2.1.2 Rentabilidad real anualizada

IPC = índice de precios al consumidor del mes de cálculo.

2.2. Metodología “money-weighted rate”

A continuación, se presenta el cálculo de rentabilidad por metodología de Flujo de

2.2.1 Rentabilidad nominal anualizada

Rentabilidad nominal=T IR (Ft)0

2.2.2 Rentabilidad real anualizada

Se transforma el flujo de caja de pesos a unidades de valor real y sobre este

Rentabilidad real=TIR(−F ( real )0 ,−F ( real )1 , … F ( real )T )

2.3. Ventajas y desventajas de las metodologías de cálculo:

Ninguna de estas metodologías de cálculo es necesariamente mejor que la

Metodología Ventajas Desventajas

3. ANÁLISIS RENTABILIDADES AIOS y OCDE

A continuación, se relaciona la metodología utilizada para el cálculo de

Como se puede observar, la metodología para el cálculo de rentabilidades a nivel

Así mismo, se relaciona a continuación la metodología utilizada para el cálculo de

4. COMPARACIÓN DE LOS RESULTADOS OBTENIDOS CON LAS

Partiendo de lo anterior, se realizó un análisis comparativo utilizando estas

VALOR UNIDAD -NAV FLUJO DE CAJA TIR

VALOR UNIDAD - NAV FLUJO DE CAJA TIR

VALOR UNIDAD - NAV FLUJO DE CAJA TIR

VALOR UNIDAD - NAV FLUJO DE CAJA TIR

VALOR UNIDAD - NAV FLUJO DE CAJA TIR

4.3. Calculado para los últimos 20 años

VALOR UNIDAD -NAV FLUJO DE CAJA TIR

4.4. Calculado para los últimos 10 años

VALOR UNIDAD - NAV FLUJO DE CAJA TIR

4.5. Calculado para los últimos 5 años

VALOR UNIDAD - NAV FLUJO DE CAJA TIR

4.6. Calculado para el último año

VALOR UNIDAD - NAV FLUJO DE CAJA TIR

4.7. Calculado para los Fondos de Cesantía

4.7.1 Portafolio Largo Plazo-Calculada para los últimos 2 años

VALOR UNIDAD - NAV FLUJO DE CAJA TIR

4.7.2 Portafolio Corto Plazo - Calculada para los últimos 3 meses

VALOR UNIDAD - NAV FLUJO DE CAJA TIR

RENTABILIDAD REAL SISTEMA

A continuación, se presenta la evolución de la rentabilidad del sistema para el

Teniendo en cuenta el análisis comparativo presentado anteriormente y de

5.1. Para efectos de comparar la rentabilidad de las AFP