ANÁLISIS Y TOMA DE DECISIONES RESPECTO

A LA LIQQUIDEZ
 GERENCIA BASADA EN
VALOR
“Todo individuo trata de emplear su capital de forma que el
producto resultante tenga el máximo valor posible. Por regla
general ningún individuo intenta favorecer el interés público,
tampoco sabe en qué medida lo favorece o no. Lo que los
individuos buscan es su propia seguridad, sólo su propio
beneficio. Y en este caminar, le acompaña una mano invisible,
que no comparte su intensión. Normalmente al perseguir su
propio interés suele favorecer más el interés de la sociedad
que cuando se propone favorecerla expresamente".

ADAM SMITH, La Riqueza de las Naciones (1776)

 OBJETIVO BASICO
FINANCIERO

El objetivo básico financiero se

define como la maximización del
valor de la empresa.
 EBITDA
Earnings
Before
Interests
Taxes
Depreciation and
Amortization
 CONCEPTO EBITDA
Earnings
Before UAII Ingresos Operativos
Interests Utilidad Operativa
- Costos y Gastos Operativos en efectivo
Taxes = EBITDA
Depreciation and - Depreciaciones y amortizaciones de
gastos diferidos
Amortization = UTILIDAD OPERATIVA
El EBITDA es lo que finalmente termina convirtiéndose en caja, con el propósito de:

• Pagar impuestos.
• Atender el servicio a la deuda (intereses y abono a capital)
• Apoyar la financiación del crecimiento (KT y Activos Fijos)
• Repartir utilidades a los accionistas.

También se le denomina UTILIDAD OPERATIVA DE CAJA

ES LA UTILIDAD QUE REALMENTE GESTIONAMOS!!
 CÁLCULO DEL EBITDA
EBITDA AÑO AÑO AÑO AÑO AÑO
2014 2013 2012 2011 2010
+ Utilidad Operativa - - - - -
+ Aprovechamientos - - - - -
+ Servicios - - - - -
+ Recuperaciones - - - - -
+ Descuentos Condicionados en
compras - - - - -
- Descuentos Condicionados en ventas
- - - - -
+ Utlidad diferencia en Cambio - - - - -
- Perdida diferencia cambio comercial
- - - - -
+ Depreciación - - - - -
+ Gastos Diferidos - - - - -
+ Regalias
- - - - - -
+ Provisiones Inventarios, CxC - - - - -
+ Daciones en pago
Admon,Ventas - - - - -
= EBITDA - - - - -
CÁLCULO DEL EBITDA
 INDICADORES DEL EBITDA

EBITDA = % Mide el porcentaje de cubrimiento que la empresa posee frente a

Gtos. Feros los gastos financieros

EBITDA = % Mide el porcentaje de cubrimiento que la empresa posee

Oblg. Barias. Frente a las obligaciones bancarias. Ósea, su capacidad de
pago.

Oblg. Barias = Número de veces o años.

EBITDA
 MARGEN DEL EBITDA

El Margen del Ebitda, debe entenderse como

un indicador de eficiencia operacional.
También se le conoce con el nombre:

Margen de Caja (Inglés: Cash Margin).

Margen del EBITDA = EBITDA =%
VENTAS N.
 MARGEN DEL EBITDA

Nos dice los Centavos que por cada peso se

conviertes en caja con el propósito de
atender el pago de:
 Impuestos
 Apoyar las Inversiones.
 Atender el Servicio de la Deuda
 Repartir Utilidades
 MARGEN DEL EBITDA
Cuando se presenta un comportamiento débil
del Margen del Ebitda, podría ser el resultado de
un diseño de negocio inadecuado para satisfacer
las prioridades de los clientes.
Los Costos y los Gastos de Operación no pueden
crecer por encima de las Ventas Netas
Cuando la empresa se administra por unidades
de negocio “U.E.N.” el Margen del Ebitda es de
gran utilidad
 MARGEN DEL EBITDA

Cuando las depreciaciones y amortizaciones representan una

alta proporción de los costos y gastos operativos totales, el
margen operativo puede malinterpretarse.

La disminución del Margen EBITDA está asociada a un

incremento en los costos y gastos en efectivo en mayor
proporción que el incremento de las ventas.

Desde el punto de vista de la Gerencia del valor hay que

impedir que los costos y gastos en efectivo crezcan a un ritmo
mayor que lo que crecen las ventas.
 Capital de Trabajo

 Es el capital con que la empresa trabaja.

 Corresponde a los recursos que una empresa mantiene, o requiere,
para llevar a cabo sus operaciones.
 Todas las empresas requieren capital de trabajo, unas más que otras.
 Pero esa mayor o menor capital de trabajo de no debe de entenderse
como una magnitud; debe de entenderse como una proporción.
Como una proporción de las ventas.

Así puede afirmarse que hay empresas que requieren más centavos
de capital de trabajo que otras, para poder vender una unidad
monetaria, lo cual significa que el fenómeno de capital de trabajo
debe de analizarse más en función de la cantidad de este recurso que
la empresa mantiene para alcanzar un determinado nivel de ventas,
que la magnitud en si misma.
 Factores que determinan el Nivel
de Inversión en Capital de
Trabajo

La Gestión Comercial
El mantenimiento inadecuado de los niveles de
Cuentas por Cobrar e Inventarios pueden hacer
que la caja de la empresa colapse cuando el
déficit que produce esta situación ya no pueda
ser cubierta con financiación bancaria y de
proveedores.

El Grado de Rivalidad del Sector

El grado de rivalidad en un sector de la actividad
económica muy intensa tiende incrementar los
días de Cuentas por Cobrar e Inventarios.
 Capital de Trabajo
• Hay empresas que asignan poco nivel de inversión en Capital de Trabajo Neto
Operativo, consecuencia de no realizar una evaluación objetiva que permita
optimizar la Estructura de Activos.
• Esa mala decisión pondrá en peligro el pago oportuno de los compromisos con
los proveedores.

Proveedores

Capital
Efectivo de Inventarios
Trabajo

Cuentas
por Cobrar
 Capital de Trabajo

Política de Tesorería:
Gestión del Efectivo

Política de Cartera: Gestión de

las Cuentas por Cobrar

Política de Inventarios:
Gestión de Operaciones

Política de Proveedores: Gestión de las

Cuentas por Pagar
 Capital de Trabajo Neto
Operacional

AÑO AÑO AÑO

CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERACIONAL
2017 2018 2019
CUENTAS COMERCIALES POR COBRAR $ 230 $ 280 $ 310
( + ) INVENTARIOS OPERACIONALES $ 520 $ 580 $ 650
( = ) CAPITAL DE TRABAJO OPERACIONAL $ 750 $ 860 $ 960
( - ) CUENTAS COMERCIALES POR PAGAR $ 350 $ 380 $ 430
( = ) CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERACIONAL $ 400 $ 480 $ 530
 Productividad del
Capital de Trabajo

La P. K. T. O. es un Inductor Operativo que permite determinar de qué manera la

gerencia de la empresa está aprovechando los recursos comprometidos en Capital
de Trabajo para Generar Valor Agregado para los Propietarios.

Refleja los “Centavos” que se

mantuvieron en Capital de Trabajo Neto
PKTO= KTNO ÷ ING. VTAS
Operacional para generar cada “Peso” de
Ventas.

Refleja los “Pesos” de Ventas que generó

PKTO= ING. VTAS÷ KTNO la empresa por cada “Peso” invertido en
Capital de Trabajo Neto Operacional.
19 Las características de la empresa
Los inductores de valor son determinan la relevancia de los
aquellos aspectos de la vida de la diferentes inductores.
empresa que tienen directa
relación con su valor.

RELACION CAUSA-EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR

Incremento del EVA Incremento del MVA
“Crecimiento con Rentabilidad y
VALOR “Aumento de la Prima del
Flujo de Caja” AGREGADO Negocio”

MACRO RENTABILIDAD FLUJO DE

DELACTIVO CAJA LIBRE

Los Inductores de Valor están

relacionados entre sí.
INDUCTORES Productividad del Margen
OPERATIVOS
KTNO EBITDA

Uso Eficiente
Capacidad Instalada
 Productividad del
Capital de Trabajo

EMPRESAS EMPRESA A EMPRESA B

AÑO AÑO AÑO AÑO
CUENTAS / AÑOS
2016 2015 2016 2015
INGRESOS POR VENTAS $ 1.200 $ 1.000 $ 1.200 $ 1.000
CUENTAS COMERCIALES POR COBRAR $ 300 $ 250 $ 200 $ 167
( + ) INVENTARIOS OPERACIONALES $ 90 $ 75 $ 40 $ 33
( = ) CAPITAL DE TRABAJO OPERACIONAL $ 390 $ 325 $ 240 $ 200
( - ) CUENTAS COMERCIALES POR PAGAR $ 36 $ 30 $ 72 $ 60
( = ) CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERACIONAL $ 354 $ 295 $ 168 $ 140
PKTNO 0,295 0,295 0,14 0,14

• Las Empresas A y B hacen parte de la misma Industria.

• Los resultados muestran a la Empresa B con un mejor nivel de eficiencia en
cuanto a la relación del KTNO y sus Ingresos por Ventas.
• Las Ventajas Operacionales de la Empresa B pueden ser convertidas en Ventajas
Competitivas y, por ende, mayor Generación de Valor.
 Palanca de Crecimiento

• Es la relación entre el margen EBITDA y la productividad deL KT.

• La “Palanca de Crecimiento - PDC" es un indicador que permite
determinar qué tan atractivo es para una empresa, desde el punto
de vista del Valor Agregado, crecer.
PALANCA DE CRECIMIENTO PDC = MARGEN EBITDA ÷ PTKTNO

• Si P.D.C. < 1 (menor que 1) se trata de Palanca de Crecimiento

Desfavorable ya que implica que el crecimiento en estas
condiciones estructurales demandará efectivo.
• Si la P.D.C.> 1 (mayor que 1) se denominará Palanca de
Crecimiento Favorable, que implica que el crecimiento en esas
condiciones estructurales generara efectivo.
• Si la P.D.C.= 1 (igual a 1) se denominará que la Palanca de
Crecimiento esta en equilibrio.
 Palanca de Crecimiento

Considérese la siguiente situación: Una empresa que por su

estructura de capital de trabajo y costos y gastos, mantiene los
siguientes niveles de margen EBITDA y Productividad de Capital de
Trabajo:
Margen EBITDA: 0,20 (20,00%)
PKTNO: 0,30 (30,00%)
¿Qué tan atractivo es para esta empresa crecer?
Supóngase ahora que al año siguiente las ventas de la empresa
solamente crecieron en un peso ($1).
Ese peso adicional de ventas produjo un incremento bruto de caja de
20 centavos, dado que el margen EBITDA es 0,20.
Sin embargo, para poder vender ese peso, la empresa debió invertir
en KTNO 30 centavos, dado que la PKT es 0,30.
 Palanca de Crecimiento

• Para producir un incremento bruto de caja de 20 centavos debieron

invertirse 30 centavos en KTNO, es decir, que el crecimiento abrió
una brecha de caja de 10 centavos. 20-30 = -10
• El desbalance se produce por el hecho de que el Margen EBITDA
es menor que la Productividad del K.T.N.O.
• Allí hay algo que no cuadra; que no es lógico desde el punto de
vista del concepto de Valor Agregado, pues dado que se está
haciendo alusión a una situación estructural, esta empresa,
mientras más crezca más caja demandará y por lo tanto, crecer no
representaría atractivo alguno.
• Esta situación refleja lo que se seguirá denominando “Desbalance
Estructural del Flujo de Caja" en el sentido en que el crecimiento
demanda caja en vez de liberarla.
 Palanca de Crecimiento

• Si cada peso Marginal de ventas produce 0,20

centavos , pero a la vez obliga a inmovilizar 0,30 centavos de
capital de trabajo neto operativo (KTNO), significa que cada peso
adicional de ventas producirá un déficit operativo de 0,10
centavos.
• Esta brecha entre el Margen Ebitda y la PKTNO implica que el
déficit de las ventas marginales debe ser cubierto con caja que
liberan las ventas actuales.
• Esto puede ocasionar un efecto perverso sobre la caja de la
compañía que implicaría un déficit como resultado final del
crecimiento.
• El Margen EBITDA y el de P.K.T.N.O. son los dos primeros
indicadores que se deben de observar para realizar un diagnostico
financiero estratégico.
 Flujo de Caja
Libre
Hay dos aspectos cuyo comportamiento inducen a la creación de valor:
• La Rentabilidad del Activo y;
• El Flujo de Caja Libre
Cualquier decisión que se tome en la empresa, de alguna forma, en el
corto o en el Largo plazo, directa o indirectamente, termina afectándolos.

Generación de Demanda de
Efectivo Efectivo

Participación del Crecimiento de

Mercado la Empresa

FLUJO DE
CAJA LIBRE DE
LA EMPRESA
 Macro Inductor Flujo de
Caja Libre

• La Rentabilidad del Activo y

• El Flujo de Caja Libre.

Cualquier decisión que se tome en la empresa, de alguna forma, en el corto o en el

Largo plazo, directa o indirectamente, termina afectándolos.
La creación de valor se manifiesta por incremento tanto del
EVA como del MVA.

La Gerencia del Valor apunta a quien toma decisiones

entienda como ellas afectan el valor de la empresa. Es
importante que estas personas entiendan y sepan interpretar
las cifras que conforman el FCL y la Rentabilidad del Activo.
 Flujo de Caja Libre

Generación de Demanda de
Efectivo Efectivo

Participación del Crecimiento de

Mercado la Empresa

FLUJO DE
CAJA LIBRE DE LA
EMPRESA
 ¿Qué es el Flujo de
Caja Libre?
 La mayoría de los gestores piensan mucho en el flujo de caja.
 Lo estiman, se preocupan por él, hablan de él con sus banqueros, y
constantemente buscan la forma de mejorarlo.
 Pero el concepto no lo conoce todo el mundo.
 El flujo de caja contable nos explica qué es lo causó el cambio en el
saldo de caja de la empresa de un estado de situación financiera al
siguiente.
 Esta información, aunque puede resultar muy útil para ciertas cosas,
tiene poca relevancia en la gestión de la empresa orientada a la
Creación de Valor para los Accionistas.
 Lo que nos interesa saber es qué piensa el accionista con respecto a
la importancia del flujo de caja.
 Aunque en el cálculo hay mucha similitudes, la diferencia desde el
punto de vista del contable y el inversor no es únicamente
semántica.
 ¿Qué es el Flujo de
Caja Libre?

 El inversor quiere saber cuál es el nivel de flujo de

caja significativo para poder determinar el valor de la
empresa, esa debe ser también nuestra
preocupación.
 ¿Cuál es el flujo de caja que le interesa al inversor?
 Es el efectivo libre y disponible para generar un
rendimiento del capital invertido por los inversores.
 Dicho de otra manera, el flujo de caja libre es la
cantidad de efectivo disponible para los inversores de
la empresa.
 Flujo de Caja Libre

Si el FCL es el Flujo de Caja que la empresa deja disponible

para los acreedores financieros y los propietarios, el flujo de
caja para estos últimos podría presentarse así:
= EBITDA
- Impuestos Aplicados
= FLUJO DE CAJA BRUTO
- Incremento del KTNO
- Inversión en Activos Fijos
= F.C.L.
- Servicio a la Deuda
= F. DE CAJA PROPIETARIOS
 Flujo de Caja Libre

El Flujo de Caja Libre de una empresa tiene cuatro destinos:

 Reposición de capital de trabajo y activos fijos

 Atención del servicio a la deuda
 Inversiones Estratégicas
 Reparto de utilidades

La forma en que una empresa debe aplicar su flujo de caja

para los tres destinos mencionados permite determinar su
atractivo y por ende su potencial de crecimiento y
generación de valor.
 Indicadores Relacionados con
el Flujo de Caja Libre

 Cobertura de Intereses = FCL / Intereses(1-t)

 Relación Deuda Financiera = FCL / Obligaciones

Financieras
33

Preguntas

No hay pregunta tonta …

tonto es el que no
pregunta.