AEA-694

Finanzas Corporativas
 Unidad 3
Costo de Capital y Estructura de
Capital
Clase N°7
Riesgo y Rendimiento
 Contenidos
• Activos Financieros
• Riesgo y Rendimiento
 Actividad Diagnóstica
Enunciado :
Verdadero o Falso. Si quiero más rendimiento, necesariamente debo asumir más
riesgo.
Respuesta:
Falso. La regla general es que activos de mayor rendimiento, exigen mayor riesgo. Sin
embargo, es posible adquirir activos tal que ofrezcan mayor rendimiento sin requerir
un riesgo mayor porque. Porque existe la posibilidad de construir un portafolio de
inversiones donde el rendimiento del portafolio completo sea superior al inicial, al
mismo tiempo que se disminuye el nivel de riesgo asumido.
 Introducción
• Para estudiar temas relacionados a la estructura y costos de capital,
es necesario que primero conozcamos algunos conceptos más
básicos, como el riesgo y el rendimiento.
• Los conceptos de riesgo y rendimiento son centrales en el estudio de
las finanzas ya que toda decisión financiera conlleva un cierto nivel de
riesgo y rendimiento esperado.
 Activos Financieros
• Los activos financieros son una de las formas a través de las cuáles las empresas
pueden crear valor para sus accionistas.
• Un activo financiero es un instrumento financiero que otorga a su comprador el
derecho a recibir ingresos futuros por parte del vendedor, es decir, es un derecho
sobre los activos reales del emisor y el efectivo que generen. Pueden ser emitidas
por cualquier unidad económica (empresa, Gobierno, etc.).
• El comprador de un activo financiero posee un derecho, es decir un activo, y el
vendedor una obligación o sea, un pasivo.
• Un activo financiero obtiene su valor de ese derecho contractual.
 Activos Financieros – Clasificación
• Una forma de clasificar los activos financieros es según el activo asociado.
• Instrumentos de deuda: representan un préstamo que el inversionista le hace a
la entidad emisora. Por ejemplo, en este grupo tendríamos los depósitos a plazo,
bonos y créditos hipotecarios.
• Instrumentos de capitalización: otorgan propiedad sobre la entidad emisora. En
esta clasificación tenemos principalmente las acciones y los instrumentos
derivados sobre acciones.
 Activos Financieros – Características
• Los activos financieros tienen tres características fundamentales:
• Liquidez,
• Rentabilidad y
• Riesgo.
• Cada una de ellas puede variar según el tipo de activo financiero. Además, existe
una fuerte relación entre rentabilidad, riesgo y liquidez. La magnitud de una
afectará a la otras, por ejemplo, un activo menos líquido tendrá más riesgo y por
tanto exigirá una mayor rentabilidad.
 Aversión al Riesgo
• A la mayoría de las personas no nos gusta el riesgo – a este sentimiento se le
conoce como aversión al riesgo.
• Desde el punto de vista financiero, la aversión al riesgo se define como la
disposición a pagar por aminorar la exposición al riesgo.
• Cuando se evalúa el equilibrio entre los costos en que se incurre para aminorar el
riesgo y los beneficios que se obtienen por reducirlo, los adversos al riesgo
elegirán siempre la opción que tenga el menor riesgo para un mismo costo de
reducción de riesgo entre distintas alternativas riesgosas.
 Riesgo y Rendimiento
• Toda decisión financiera conlleva un cierto nivel de riesgo y rendimiento.
Encontrar el balance adecuado entre ambos factores es uno de los focos
centrales de las finanzas.
• Rendimiento hace referencia a los resultados obtenidos por una inversión o
negocio. Ya que estos pueden generar tanto ganancias como pérdidas, el
rendimiento puede ser tanto positivo como negativo.

𝑃é𝑟𝑑𝑖𝑑𝑎 𝑜 𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑅𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜 𝐸𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 − 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛

𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛
 Riesgo
• El riesgo mide el nivel de incertidumbre asociado a la inversión, reflejado en la
variabilidad del retorno esperado.
• Básicamente mide qué probabilidades existen de que el retorno efectivo sea
diferente al esperado, incluida la posibilidad de perder parte o el total de la
inversión inicial.
 Actividad Formativa
Enunciado: ¿Cuál sería el rendimiento de un portafolio formado por
iguales proporciones de Cía. Eléctrica y R2D2 Tech.?
Considera las siguientes acciones y
sus retornos esperados. Ello significa que el portafolio está compuesto 50% por
acciones de Cía. Eléctrica y 50% R2D2 Tech. Para calcular el
rendimiento de este portafolio, debemos ponderar el
Acción Retorno rendimiento de cada una de estas acciones por el peso que
Esperado tienen dentro del portafolio. Por lo tanto,
Aguas Nacionales 14%
Cía. Eléctrica 18% 0,5 x 18% + 0,5 x 26% = 22%
Supermercados AB 23%
¿Cuál sería el rendimiento de un portafolio formado por 25%
R2D2 Tech. 26% Aguas Nacionales, 35% Cía. Eléctrica y 40% Supermercados
AB?

0,25 x 14% + 0,35 x 18% + 0,4 x 23% = 19%

 Riesgo de un Portafolio
• A diferencia del rendimiento, el riesgo de un portafolio no puede ser calculado
simplemente ponderando el riesgo individual de cada activo.
• Esto es porque existe la posibilidad que las inversiones estén “relacionadas” entre
sí, impactando así el nivel de riesgo total.
• En el año 1952, Harry Markowitz fue el primero en hacer notar esta relación.
Markowitz destacó que para un portafolio, no debe evaluarse solamente la
relación riesgo-retorno del instrumento por sí solo, sino también el efecto que
éste tiene sobre el resultado total del portafolio. Y es aquí donde introduce el
concepto de diversificación.
 Diversificación
• Diversificar las inversiones es comúnmente ilustrado por el popular dicho “no
poner todos los huevos en la misma canasta”. Cuando se diversifican las
inversiones se intenta disminuir el impacto de sucesos negativos específicos
sobre el resultado de la cartera total.
• Por ejemplo, si invertimos todo en bienes raíces, una caída de la industria
inmobiliaria tendría un impacto enorme sobre mi portafolio. En cambio, sí sólo un
porcentaje de mi cartera fueran propiedades y el resto otro tipo de activos
financieros, el impacto sería mucho más contenido.
• Entonces en teoría, ¿podríamos construir un portafolio de inversiones de riesgo
cero? Lamentablemente no. Y se debe a que el riesgo total está compuesto de
dos tipos de riesgo, el riesgo diversificable y el riesgo no diversificable.
 Riesgo Diversificable
• Riesgo no sistemático, riesgo único, riesgo propio o riesgo diversificable es
aquella parte del riesgo total que no se relaciona en sus movimientos con el
portafolio del mercado y, por tanto, puede ser eliminado por medio del proceso
de diversificación de una cartera o portafolio de inversión.
• Por ejemplo:
• Huelgas y paros.
• Juicios civiles y laborales.
• Perder contratos con clientes importantes.
• Demandas de instituciones gubernamentales.
 Riesgo No Diversificable
• Riesgo sistemático, riesgo de mercado o riesgo no diversificable es aquel tipo de
riesgo que afecta de alguna forma a todos los activos del mercado. El riesgo de
mercado es aquella parte del riesgo total de una inversión que se mueve en
relación directa con el portafolio del mercado y, por consiguiente, no puede ser
eliminado por medio de la diversificación.
• Por ejemplo:
• Inflación y recesión.
• Variaciones en los tipos de cambio.
• Cambios en las tasas intercambiarías y de interés.
• Reformas en las leyes (impositivas, laborales, etc.).
 Riesgo de un Portafolio
• Los conceptos que acabamos de
revisar pueden ser resumidos
mediante el siguiente gráfico,
donde vemos que es posible
eliminar el riesgo no sistemático a
través del proceso de
diversificación. Pero el beneficio de
esta estrategia es cada vez menor a
medida que aumentamos el
número de activos en el portafolio o
cartera de inversiones.
σp : Desviación Estándar de los Retornos de la
Cartera de Inversión.
σab : Covarianza media del Portafolio de Inversión.
 Riesgo de Mercado del Activo
• Si podemos eliminar el riesgo único mediante la diversificación, ¿Cuál riesgo debe
ser recompensado? La respuesta es el riesgo de mercado del activo.
• Cuando un activo forma parte de un portafolio, el riesgo de este no es el riesgo
del activo por sí mismo, sino su contribución marginal al riesgo del portafolio
completo. Porque al final del día, lo que importa es el riesgo del portafolio, no el
riesgo único de un activo.
• El riesgo que contribuye un activo al portafolio completo depende de dos
factores:
• El porcentaje que representa el monto invertido respecto al portafolio completo, y
• Su covarianza con el portafolio
 Riesgo de Mercado del Activo

Riesgo de Mercado 𝑤𝑖 𝜎𝑖 𝜎𝑝 Cociente El Riesgo del Portafolio

del Activo Mayor a 1 Aumenta

𝜎𝑝2 Igual a 1 Permanece Constante
Menor a 1 Disminuye

Donde,
𝑤𝑖 = porcentaje que representa la inversión en 𝑖 sobre el portafolio completo
𝜎𝑖 = desviación estándar de 𝑖
𝜎𝑝 = desviación estándar del portafolio
𝜎𝑝2 = varianza del portafolio
 Actividad Sumativa
Enunciado:
El activo A tiene un rendimiento esperado de 10% y varianza de 16 mientras que el activo B tiene un retorno
esperado de 6% y varianza de 9.
Si sabemos que tienen una correlación de 0,1 y queremos construir un portafolio con los dos activos en iguales
proporciones, ¿cuál es el riesgo de este portafolio?
Respuesta:
El riesgo de un portafolio compuesto por dos activos está determinado por:

𝜎𝑝2 = 𝑥𝐴2 𝜎𝐴2 + 𝑥𝐵2 𝜎𝐵2 + 2𝑥𝐴 𝑥𝐵 𝐶𝑜𝑣𝐴𝐵 Donde,

𝜎𝑝 : Desv. Est. de la cartera de inversiones
𝑥𝐴 : Porcentaje de inversión en el activo A
𝐶𝑜𝑣𝐴𝐵 = 𝜌𝐴𝐵 𝜎𝐴 𝜎𝐵 𝜎𝐴 : Desviación estándar del activo A
𝑥𝐵 : Porcentaje de inversión en el activo B
𝜎𝐵 : Desviación estándar del activo A
𝐶𝑜𝑣𝐴𝐵 : Covarianza entre los retornos de las acciones A y B
𝜌𝐴𝐵 : Correlación entre activo A y el activo B
 Actividad Sumativa
• Utilizando los datos que tenemos del enunciado, podemos calcular:

𝐶𝑜𝑣𝐴𝐵 = 𝜌𝐴𝐵 𝜎𝐴 𝜎𝐵 Las varianzas de los activos A y B son 16 y 9 respectivamente. Por

lo tanto, sus desviaciones estándar son 4 y 3 (la raíz cuadrada de
𝐶𝑜𝑣𝐴𝐵 = 0,1 × 4 × 3 = 1,2 la varianza corresponde a la desviación estándar).

𝜎𝑝2 = 𝑥𝐴2 𝜎𝐴2 + 𝑥𝐵2 𝜎𝐵2 + 2𝑥𝐴 𝑥𝐵 𝐶𝑜𝑣𝐴𝐵

𝜎𝑝2 = 0,25 × 16 + 0,25 × 9 + 2 × 0,5 × 0,5 × 1,2
𝜎𝑝2 = 6,85
 𝜎 = 2,617
 Bibliografía
• Brealey, Richard A. (2007).Fundamentos de Finanzas Corporativas. México: McGraw-Hill Interamericana.
• Brealey, R. & Myers, S.(2008). Principios de Finanzas Corporativas. México: McGraw-Hill Interamericana.
• Departamento de Estudios Dirección del Trabajo Santiago, Diciembre 2005. Responsabilidad Social
Empresarial alcances y potencialidades en materia laboral.
• Dumrauf, G. (2003).Finanzas Corporativas. Grupo Guía.
• Gitman y Zutter, (2012). Principios de Administración Financiera.
• www.svs.cl (Superintendencia de Valores y Seguros de Chile)
• Martínez, A. (2009). Ciencias Empresariales y Economía. De Monografías Sitio web: www.monografias.com
• SVS Educa. (2017). Instrumentos de Inversión de Deuda de Superintendencia de Valores y Seguros Sitio web:
www.svs.cl