¿Cuánto de probable

es un default
ordenado? Que mirar
El conocer quienes son los tenedores y
en que bonos están y cuales no, podría definir el futuro de la
negociación. AC17, DICY y PARY donde se juega el partido

Research La propuesta Argentina no solo debería lidiar con cuestiones técnica de los bonos sino también legales de 2005
 Principales Tenedores de la deuda en
USD Ley Extranjera
Los principales tenedores son: Fidelity, Northern Trust Luxemburgo, Allianz, BlackRock y Prudential

DICY/DIYO/PARY/PAYO requieren de un
promedio de 85% de todas las series o un 66%
de cada serie afectada (Algunas series al 100%
y otras al 50%). Muy difícil de aceptación hasta
el 22 de mayo.

Cuestión Clave: La tenencia institucional en el AC17 no llega al 15% (declarado por registro publico). La mayor parte está bajo no obligación de registrar operaciones
en territorio americano. Probablemente concentrado en fondos en Europa (Luxemburgo) o Mar Caribe. Fue una colocación testimonial. Por su Duration los fondos
institucionales no adquieren esta clase de activos (promedio DM <5). La deuda con este perfil suele ser adquirida por fondos de Stress o de alto perfil de riesgo. Su
volatilidad se asemeja a un Equity. Hoy un Vulture Fund puede que haya ido comprando o conversado con otros tenedores puede impedir toda la negociación,
independiente de la aceptación de los otros tenedores con un 25% de la tenencia del AC17 y un 75% atomisado.
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 Lo mas importante de la negociación:
El detalles más allá de la renta y el capital
• No se negocia únicamente cuestiones técnicas de los bonos, reconocimiento de intereses, capitalización en años de
gracia, mejora en el cupón. Sino también la renuncia a CACs de 2005 para migrar a CACs de 2016 en los Discount y
Par. Facilitando a futuro “mas cómodas” reestructuraciones para el acreedor. La posibilidad de volver a renegociar la
deuda en condiciones que desfavorezcan al acreedor del canje de 2005 es un impedimento para lograr un rápido
acuerdo.

• La deuda de 2005 tiene facilidades especiales para el Cross Default que no tiene la deuda 2016. Generando una
aceleración muy rápida que lleve a un impedimento de renegociar la deuda con la oferta actual en 2020.

• Los tenedores institucionales tienen limitaciones por estatuto ético de haber participado en colocaciones
primarias para aceptar ofertas con quitas sustanciales de capital o de intereses (en la negociación la quita del
12% para los bonos mas cortos probablemente deba revertirse así como el escalonamiento en los cupones).

• Los fondos mutuales reniegan de “bonos-equity” por bajo cupón o nulo, extensión de mediano-largo plazo, riesgo
concentrado en capital sin flujo de renta que amortice el costo de oportunidad que los vuelvan menos volátil para
carteras institucionales. Los fondos mutuales requieren de flujos porque sus principal pasivo son pensionados en
países desarrollados que ya están en su clico de demandar flujo de sus activos (Ciclo de los 40 años completo)

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 Condiciones legales y riesgos de: Cross Default y Aceleración

Si Argentina no paga los cupones de Globales antes del 22 de mayo, tenedores del
25% de cualquiera de las series de títulos ley extranjera pueden pedir la aceleración
de sus bonos (derecho a cobrar de forma inmediata todo el valor técnico en su
poder (principal + intereses corridos). Pero si antes de un pedido de aceleración,
incluso a posteriori del 22 de mayo, paga, el bonista pierde derecho a reclamar
aceleración

Una vez declarada revertirla requiere de una serie de pasos no fáciles:

1) Si es por un flujo impago de Globales 21, 26 o 46 es necesario i) Argentina

pague los cupones y ii) los tenedores del 50% de la serie o series emitidas acepten
anular el pedido de aceleración

2) En el caso de una serie con evento de default activado por Cross Default y no
por impago, la aceleración se puede anular si Argentina paga aquello que no pagó
en un largo de 60 días después del evento de crédito (Si argentina no paga el 22 de
mayo para evitar cross-default tiene tiempo hasta el 22 de jullio).

Prospecto de Emisión Bonos 2016 para adelante

Prospecto de Emisión de Bonos A2E3, A2E8 y AE48
Prospecto de Emisión de Reestructuración 2005

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 El Club de los tenedores de deuda: ¿fondos mutuales e
institucionales hermanados?

• La relación de propiedad conjunta tiene

a Vanguard como principal protagonista.
Pero no supera el 10% de tenencia de
otras empresas financieras.

• Allianz Group, empresa alemana, la

mayor parte de sus tenedores son
personas físicas y bancos de Alemania.

• BlackRock es un gestor Pasivo, un

banco custodia y sintetizador a gran
escala de oferta de fondos mutuales.

• Los fondos mutuales son principalmente

de gestión pasiva, replican índices que
forman bancos como JPM, que es
propietario del EMBI (el índice de
referencia mundial de mercados
emergentes).

• MSCI (formado por bancos americanos)

y Vanguard Mutual Fund definen en sus
asambleas anuales que países son
emergentes o frontera, según consultas
y encuestas.

• El Club que define si un país esta en

default o no se conforma principalmente
de bancos, no de mutual fund,
conformados en el EMTA y Americas
Credit Derivatives Determinations
Committe, conformados por bancos
que son los principales emisores de
CDS (Seguros de default) que
adquieren no Mutual Fund sino Hedge
Fund.
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 La secuencia de la negociación
 Argentina deberá abonar el 22 de abril los pagos vinculados a los AA21, AA26 y AA46 todos bajo legislación
extranjera, CACs Exchange de 2016.

 Argentina si no paga entra en mora con 30 días a su favor.

 Negociación debe cerrarse entre el 22 de abril y 22 de mayo.

 Si Argentina no paga el 22 de mayo porque no tiene un acuerdo con la mayoría de los acreedores de todas las series
2016 (>66% promedio con un mínimo de 50% por serie), empieza a correr las clausulas de aceleración y cross -default

 Si ningún fondo acelera (con 25% de una serie puede pedir aceleración siempre y cuando el 50% de esa serie no la
anule con un pedido en conjunto), Argentina tiene tiempo hasta el 22 de julio para “curar” el default con el pago de
renta.

 Argentina en ese periodo corre riesgo de cross default con bonos Par y Discount que puede pedir cualquier acreedor
con tenencia bajo ley extranjera, pero que puede ser curado con 50% de tenencia de otros acreedores en su
conjunto.

 Si Argentina para el 22 de julio no abona la renta no pagada del vencimiento del 22 de abril, empieza el Default. Y asi
sucesivamente con el resto de los bonos que deben amortizar renta hasta el 30 de junio

Research
Propuesta de Reestructuración Ley NY
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