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ÍNDICE

FINANCIAMIENTO DE LAS EMPRESAS

TIPOS DE FINANCIAMIENTO .............................................................................................................................. 3

A) AUTOFINANCIAMIENTO (Financiamiento interno) ................................................................... ........... 3
B) FINANCIAMIENTO EXTERNO. ................................................................................................................ 3
FINANCIAMIENTO CON ACCIONES COMUNES .............................................................................................. 5
ACCIONES PREFERENTES ............................................................................................................ .................. 6
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL ..................................................................................................................... 6
IMPACTO DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO EN LA EMPRESA ........................................................................... 7
Riesgo de negocio u operación ..................................................................................................................... 8
Riesgo Financiero ......................................................................................................................................... 8
IMPACTO EN LAS UTILIDADES DEL ACCIONISTA. .............................................................................................. 8

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FINANCIAMIENTO DE LAS EMPRESAS
Las organizaciones para financiar sus inversiones (activos) pueden recurrir a distintas fuentes de
financiamiento, las que presentan distintos costos.

En una economía moderna como la nuestra existe una gran variedad de intermediarios y alternativas de
financiamiento principalmente para iniciativas de largo plazo.
Las variables más importantes que deben tenerse en cuenta a la hora de evaluar dichas alternativas son:
1. Potencial de Ingresos que genera el proyecto.
2. Riego.
3. Flexibilidad.
4. Estabilidad de las fuentes.
5. Plazos de las fuentes de financiamiento.
6. Costo de capital.

El conocer el costo de cada una de las opciones financieras tiene un gran interés para la empresa ya que les
va a permitir a esta elegir los recursos a un menor costo, aumentando así indirectamente sus beneficios.
Si consideramos como objetivo central de la empresa la “maximización del valor de la misma”, el conocer
el costo de capital nos orienta a realizar proyectos cuya tasa de retorno sea superior al costo de capital.

TIPOS DE FINANCIAMIENTO
A) AUTOFINANCIAMIENTO (Financiamiento interno)
Corresponde al financiamiento de las empresas vía retención de utilidades.

VENTAJAS:
 Mayor autonomía.
 Fuente de recurso que no es necesario remunerar.
 Se evita costo de emisión.
 No se pierde derecho de propiedad.

DESVENTAJAS:
 Limitación en la cantidad de recursos.
 Reduce la rentabilidad para el accionista.
 La disponibilidad de Fondos dependerá de la política de dividendos de la empresa.

Normalmente el autofinanciamiento resulta insuficiente para satisfacer las necesidades financieras de

largo plazo de una compañía, lo cual la obliga a recurrir al financiamiento externo.

B) FINANCIAMIENTO EXTERNO
La decisión de financiamiento externo es lo que se conoce como ciclo largo en el mundo de las finanzas,
porque debe producirse a través de la intervención de personas o instituciones ajenas a la empresa.
Si lo analizamos desde el punto de vista de una emisión de deuda tendremos:

EMPRESA >>>>>>>>> BENEFICIO <<<<<<<<< PERSONAS

MERCADO DE CAPITALES

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Las principales fuentes de financiamiento externo son:

a) Financiamiento con deuda.

b) Financiamiento con acciones comunes.
c) Financiamiento con acciones preferentes.

FINANCIAMIENTO CON DEUDA

Es la fuente de financiamiento que representa la obligacion de la empresa con terceros. Cuando una
empresa contrae deuda se compromete a pagar el principal más los intereses.

Características:

a) Los prestamistas pueden tomar medidas para recuperar su dinero.

b) Los prestamistas tienen un tratamiento especial ante una liquidación de la empresa (se les paga
antes que a los dueños).
c) Es la única fuente de financiamiento que permite una deducción o disminución de impuesto debido
al pago de intereses, lo que significa que el costo efectivo de financiamiento con deuda es menor a
la tasa de interés pagada a los prestamistas.

Esto se podría resumir en que:

I f = interés final = i (1- tasa de impuesto)

Por lo tanto, al analizar la posibilidad de contraer una deuda para financiamiento, debemos considerar:

a) Tipo de deuda
b) Impuesto a la renta.

TIPOS DE DEUDA

Crediticia >>>>>>>> Sistema Bancario.

No crediticia >>>>>> Bonos, pagarés y letras hipotecarias.

EFECTO DEL IMPUESTO

Una de las características de este tipo de financiamiento es que la tasa efectiva a pagar es menor producto
de la tasa de impuestos, siempre conviene tener en consideración el impuesto presente y futuro, mientras
más alta sea la tasa impositiva menor será la tasa efectiva.

EJEMPLO

Hay dos empresas A y B, cuya utilidad antes de impuesto e intereses es igual a $ 1.000. La empresa A no
tiene deuda mientras que B tiene $ 2.000 en deuda y paga una tasa de interés del 10 %.

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Calculemos con tasa impositiva del 0 %, 50 %, y 70%.

TASA 0% 50% 70%

EMPRESA A B A B A B
Utilidad 1000 1000 1000 1000 1000 1000
Intereses 0 200 0 200 0 200
--------- ------------ -------- --------- ------------- --------
U.Antes Impto. 1000 800 1000 800 1000 800
Impuesto 0 0 500 400 700 560
------------ ------------ ------------ ---------- ----------- ---------
Util. Neta 1000 800 500 400 300 240

Diferencia 200 100 60

Tasa efectiva 10% 5% 3%
If 10% (1-0) 10% (1-0,5) 10% (1-0,7)
If 0,1 0,05 0,03

Esto demuestra que mientras mayor sea la tasa de impuesto, la tasa efectiva o costo del préstamo o
emisión disminuye.

FINANCIAMIENTO CON ACCIONES COMUNES

Esta es otra fuente de financiamiento y consiste en emitir nuevas acciones con las mismas características
que las emitidas originalmente.

Estas acciones pueden venderse a los tenedores de acciones antiguas o bien a nuevos inversionistas, los
cuales pasarían a ser dueños de una parte de la empresa.
Supongamos una emisión de acciones, la cual se vende a nuevos inversionistas, la preocupación de los
accionistas antiguos estará en emitir un número de acciones tal que no les vaya a hacer perder el control
de la empresa.

Supongamos que existen 100.000 acciones y se necesitan fondos por $ 1.000.000 y se decide colocar en
manos de nuevos inversionistas un cierto número de ellas.

La pregunta que debiera hacerse es:

a) Cuántas acciones nuevas emitir.
b) Cuánto están dispuestos a pagar los inversionistas.
c) Qué porcentaje de participación se pierde.
d) Qué porcentaje del beneficio corresponderá para los antiguos accionistas.

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Acciones totales después de ampliación:

100.000 antiguas
25.000 nuevas.
--------------------------------------
125.000

Porcentaje de participación que se pierde:

Accionistas antiguos antes tenían 100 % de participación. Ahora después de la ampliación les queda:
100.000 / 125.000, lo que representa el 80%.

Accionistas nuevos: participación 25.000 / 125.000 = 20%

Si la empresa paga $ 500.000 en dividendos estos se distribuirán de la siguiente manera:

500.000 * 0,8 = $ 400.000 antiguos.

500.000 * 0,2 = $ 100.000 nuevos.

Para calcular el número de acciones nuevas, tendremos:

Si el precio de la acción se estima en $ 40 (supuesto)

El patrimonio de la empresa es $ 1.000.000 y se quiere
llegar a $ 2.000.000.

1.000.000
1.000.000 nuevas: 1.000.000 / 40 = 25.000 acciones
2.000.000

ACCIONES PREFERENTES
Las acciones preferentes son intermedias entre la deuda y las acciones comunes. Lo anterior, hace que
ante una liquidación de la empresa el orden de pago de deudas sería: deudas, acciones preferentes y
acciones comunes.

CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

Para determinar el costo de capital de una empresa, se deben ponderar las distintas fuentes de
financiamiento de la estructura de capital, por el costo de cada una de ellas.

Sean:
Ko = costo ponderado de capital.
Kd = costo de la deuda (tasa de interés de mercado)
Ke = Costo de oportunidad de los accionistas.
t = Tasa de impuesto a la renta.
D = deuda.
P = patrimonio.

Ko = (Kd * (1-t) * D / D+P) + (Ke * P / D+P)

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Ke = (D1 / P0) + g

D1 = dividendo próximo ejercicio.

P0 = precio o cotización actual
g = razón de crecimiento del dividendo.

EJEMPLO:

Una empresa estudia comprar una nueva máquina cuyo valor de compra es de $ 1.500.000 y su vida útil es
de 4 años al final de los cuales la máquina tendrá valor cero.

Al comprar la máquina se producirán los siguientes flujos netos de fondos anuales:

T1 = 330.000
T2 = 900.000
T3 = 1.100.000
T4 = 100.000

Si para los próximos 4 años se estima que la estructura de capital de la empresa será:

a) Préstamo de $ 75.000 a un interés del 15% anual pagadero al cuarto año.

b) Bonos emitidos por la empresa a largo plazo a una tasa del 10%. Los bonos son por $ 80.000.
c) El capital social está constituido por acciones que acaban de pagar un dividendo de $ 10 y se
espera crezcan a razón del 7% anual. El total del capital es de $ 200.000 (1000 acciones a $ 200
cada una).

La tasa impositiva es del 17%.

Determinar el costo ponderado de capital.

Ke = (10,7 / 200) + 0,07 = 1,1235 es decir, 12,35% anual.

Ko= (0,15 * ( 1 - 0,17 ) * 75/355 + (0,1 * ( 1 - 0,17 ) * 80 / 355 + (0,1235 * 200 / 355)
1245*0,21) + (0,083*0,23) + (0,1235*0,56) = 0,1144
Ko= (0,1245*0,21) + (0,083*0,23) + (0,1235*0,56) = 0,1144

Es decir, el costo ponderado de capital de la empresa será el equivalente a 12,35 % anual.

IMPACTO DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO EN LA EMPRESA

Desde el punto de vista del inversionista, el tipo de financiamiento de más riesgo es la Deuda, pues el pago
de los intereses y el capital o principal son obligaciones contractuales de la empresa.
Los dividendos preferentes no necesitan que se paguen cuando las utilidades son malas, además, que el
dinero reunido a través de la emisión de acciones preferentes, no necesite pagarse.
Los dividendos comunes si existe una política de dividendos puede que no se paguen durante mucho
tiempo y el dinero reunido por ellos no se paga.
La deuda es la opción que da la posibilidad de recibir un ingreso, pero su riesgo es mayor que la ampliación
de capital.

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Las empresas aparte de enfrentar los riesgos de inflación y de país económico, se ven afectadas por otro
tipo de riesgos insertos en ellas. Estos son:

Riesgo de negocio u operación. Es la incertidumbre que se tiene con respecto a las

utilidades de operación, como por ejemplo:
Una empresa propensa a una huelga es más riesgosa.
Incertidumbre en cuanto al mercado del producto tanto en precio y volumen.
Incertidumbre en costos de operación.

En definitiva, podemos decir que existe un riesgo operativo, no sabemos realmente cuál será nuestra
utilidad operacional:

Venta – Costo operación y administracion = Utilidad operacional.

Riesgo Financiero. Este riesgo depende del grado de utilización de la deuda. Una empresa financiada
con deuda tendrá mayor riesgo financiero.

IMPACTO EN LAS UTILIDADES DEL ACCIONISTA

Si se emiten acciones comunes.

Se comparten los flujos futuros con los nuevos accionistas.
El porcentaje de propiedad será una negociación entre los actuales propietarios y los inversionistas.

Ejemplo:
Una empresa planea el desarrollo de una mina y una planta de procesamiento.
Actualmente el terreno donde se realizará el proyecto es el único activo de la empresa.
Los costos de desarrollo son de $ 1.000.000 que se deben pagar el primer año.
El flujo de caja esperado es de $ 480.000 indefinidamente.
Tasa de impuesto es del 50 %.
No se acumularán utilidades.

Supuesto: los dueños de la mina no tienen dinero para financiar este proyecto por lo que el $ 1.000.000
debe obtenerse de deuda o emisión de acciones.

Si se emiten Acciones Comunes:

Los nuevos accionistas se beneficiarán del flujo de caja futuro anual en función del porcentaje que
adquieran de la compañía dada la inversión del $ 1.000.000.-
Supongamos que la tasa de retorno exigida por los nuevos accionistas es del 12 %.

Flujo caja antes impuesto: 480.000

Intereses 0
Flujo gravable 480.000
Impuesto 240.000
Utilidad después de impuesto 240.000
Dividendo preferente 0
Ingreso nuevos accionistas 120.000 (12% de 1.000.000)
Ingreso accionistas originales 120.000

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Si se emiten acciones preferentes son menos riesgosas que las comunes por lo que la tasa ofrecida de
retorno no puede ser igual o superior al 12 %. Supongamos que la tasa de dividendos es igual al 10 %.

Flujo de caja antes impuesto: 480.000

Intereses 0
Flujo gravable 480.000
Impuesto 240.000
Utilidad después de impuesto 240.000
Dividendo preferente 100.000 (10% de 1.000.000)
Utilidad acciones comunes 140.000

Los accionistas originales utilizan 20.000 más en dividendos que si hubiera emitido acciones comunes.
Si se contrae deuda:

Supongamos que el 1.000.000 se podría reunir con un préstamo al 8 % anual.

Los prestamistas como tienen menor riesgo no necesitan una tasa de interés tan alta.

Flujo de caja antes de impuesto 480.000

Intereses 80.000 (1.000.000*0,08)
Flujo gravable 400.000
Impuesto 200.000
Utilidad después de impuesto 200.000
Dividendo preferente 0
Utilidad acciones comunes 200.000

Los accionistas antiguos reciben 80.000 más que si se emiten acciones comunes, 60.000 más que si se
emiten acciones preferentes.

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