BALANCE DEL EJERCICIO 2010

Antonio J. ZOIDO

Presidente

14 de Diciembre de 2010

Esta intervención y el avance del Informe de Mercado 2010 están disponibles en

www.bolsasymercados.es
 DECÁLOGO DEL EJERCICIO BURSÁTIL 2010

1. La crisis se traslada desde el sector financiero a la Deuda

soberana, se concentra en los países con posición fiscal más crítica y
desestabiliza la cotización del Euro. Tras Grecia e Irlanda, la cuestión
de la confianza en España y la prima de riesgo centran el
debate.

2. Los índices bursátiles reflejan con volatilidad y tendencias

divergentes la incertidumbre de la economía mundial. El mercado
está cumpliendo su función de filtro, termómetro y referencia de la
situación. Mientras que el IBEX 35® cae un 15%, otros índices
presentan una evolución divergente y así el DAX alemán sube un 17%, el
Nasdaq 100 un 19%, el S&P 500 un 11% y el FTSE 100 un 7%. La
volatilidad implícita del IBEX 35® alcanzó en los peores
momentos del año el 58%.

3. Crece la contratación de Renta Variable, un 19% en efectivo, y

registrará la mejor cifra en negociaciones de la historia, más de 40
millones, un 30% más que en 2009. Se mantienen los niveles
elevados en Renta Fija, con más de 3 billones de euros y en
Derivados, 61,1 millones de contratos. Los ETFs se consolidan
como un producto en expansión y negocian 5.786 millones de euros
hasta noviembre, un 83% más que en igual período de 2009.

4. La liquidez, la transparencia y la actividad de los no residentes

fortalecen a la Bolsa española. En la última década, la negociación
del mercado español ha incrementado su peso en Europa desde
el 7% en 2000 hasta el 14% en la actualidad. Los no residentes
aumentan su peso en la propiedad de las acciones hasta el 40%
del valor de las compañías españolas cotizadas y suponen 2/3 del
volumen diario negociado.

5. Interesantes perspectivas para el inversor en Bolsa gracias a la

rentabilidad por dividendo. Las empresas cotizadas siguen
manteniendo sus dividendos y en 2010 la retribución al accionista
alcanza los 21.317 millones de euros hasta noviembre. El IBEX
35® ofrece una rentabilidad por dividendo media del 5,5%, un
50% más que las estimadas para los principales mercados europeos.

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6. La Bolsa española y sus valores, en situación muy atractiva en
comparación de precios. El nivel actual del PER continúa siendo
bajo, 10,5 veces, lo que pone de manifiesto que la Bolsa española es
un año más la más atractiva en base a esta medida relativa. El PER
conjunto de los cerca de 80 bancos comerciales más relevantes del
mundo a cierre de noviembre era de 16,8 veces frente a la media de
8 de la banca española.

7. La Bolsa cumple con su papel en la valoración y canalización de

recursos para financiar proyectos empresariales. Durante 2010 se
han llevado a cabo salidas a Bolsa de compañías con un valor de
mercado de 13.725 millones de euros y las cotizadas han
ampliado capital por 12.500 millones, un 27% más que en 2009.
Las compañías que se han incorporado al MAB obtienen 42 millones de
euros. En total, los flujos de inversión en acciones canalizados por
la Bolsa española han ascendido a más de 26.000 millones de
euros, un 65% más que en 2009.

8. Fuerte actividad negociadora y emisora en los mercados de

Deuda Pública y Corporativa. La negociación en la plataforma
electrónica de Deuda Pública de BME crece un 85% en 2010 y
las admisiones de Deuda Corporativa alcanzan los 206.000
millones hasta noviembre, en un entorno de financiación muy complejo.

9. Más transparencia para la Renta Fija con la nueva plataforma

dedicada a inversores particulares, SEND, y para los Derivados OTC
con un nuevo registro, REGIS-TR, una iniciativa pionera en Europa.
Oportunidades para el mercado de Derivados ante los nuevos
cambios normativos y se configura la reforma del sistema de
Liquidación y Compensación en España.

10. Las nuevas regulaciones favorecerán a los mercados

organizados. Frente a muchos aspectos negativos que la caracterizan,
la crisis actual se ha revelado como una rica fuente de aprendizaje.
Existe un amplio consenso en reconocer que los mercados
organizados han cumplido su papel de un modo encomiable. Las
reformas que se están iniciando en EEUU y en Europa, como la revisión
de la MiFID o la EMIR, favorecerán los mercados regulados.

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Buenas tardes y bienvenidos,

Muchas gracias a todos por vuestra asistencia a esta tradicional comida que
anticipa la llegada de las fiestas navideñas y que, un año más, es una buena
oportunidad para compartir con vosotros un breve balance de lo que ha sido el
ejercicio 2010 en los mercados de valores.

Hoy, hacer un análisis del año requiere, ineludiblemente, realizarlo a través del
elemento que ha caracterizado, definido e influido de modo absoluto los
mercados de valores: la posición de riesgo de España, en términos económicos,
en especial por el elevado endeudamiento (público y privado).

La distinta evolución de los índices bursátiles internacionales es suficientemente

explícita de que algo diferente está sucediendo en nuestro país. Mientras que el
IBEX 35® cae un 15%, otros índices reflejan una evolución divergente y así el
DAX alemán sube un 17%, el Nasdaq 100 un 19%, el S&P 500 un 11% y el
FTSE 100 un 7%.

La comparación de la evolución de las cotizaciones bancarias ofrece similares

resultados: el castigo sufrido en Bolsa por las entidades financieras españolas
en 2010 está siendo muy superior al que los datos de la evolución de sus
negocios justificarían y a pesar de haber superado, sin recibir ayudas de dinero
público, con más holgura que algunos competidores europeos las pruebas de
estrés. Santander y BBVA registran actualmente en el año pérdidas respectivas
del 26% y del 36% en sus acciones, cuando sus beneficios al cierre del tercer
trimestre eran de 6.080 millones de euros (-9,8%) y de 3.668 millones (-12%).
Sin embargo, los bancos alemanes Deutsche Bank y Commerzbank solo
registran descensos anuales del 10% y el 2%, cuando sus beneficios hasta
septiembre eran de 1.724 millones de euros (-53%) el primero y 1.173 millones
el segundo, que en los primeros nueve meses de 2009 perdió 2.680 millones.
En otra región de referencia europea, Reino Unido, el HSBC con pérdidas en
2009 y 2010 sólo baja en bolsa un 5% este año. También difiere

4
significativamente la comparación con otros grandes bancos norteamericanos,
como el Wells Fargo, que sube en bolsa un 12% con unos beneficios hasta
septiembre de 2.492 millones de euros (+3%) o el US Bancorp, cuya acción
sube un 13% y sus beneficios han sido de 1.748 millones de euros (+46%).

Esta situación lleva a que los principales bancos españoles estén valorados en
términos relativos muy por debajo de la media de los principales bancos
comerciales del mundo desarrollado. Según el último informe de MSCI
correspondiente a mercados desarrollados, el PER conjunto de los cerca de
80 bancos comerciales más relevantes del mundo era de 16,8 veces
frente a las 8,8 del Santander y el BBVA.

El mismo fenómeno se ha producido en otros sectores del mercado bursátil

español. La financiación de las grandes empresas españolas también se ha
encarecido significativamente en los últimos meses.

La evolución de la Bolsa española en 2010 es un claro ejemplo del

efecto que el peso de las dudas sobre la solvencia general del país
tiene sobre la valoración por el mercado de las empresas cotizadas y
de la dificultad de estas de sustraerse a dicho efecto.

Anunciadas ya algunas reformas, la palabra confianza se repite entre expertos

y analistas como un mantra necesario para solventar los problemas de España.
Sobre esta idea, ya indiscutible, permitidme algunas matizaciones desde mi
experiencia y profesión, que ha sido escuchar a los mercados desde hace
muchos años.

Quienes invierten en nuestro país (como en otros, y no hay que olvidar que
pueden dejar de hacerlo en cualquier momento) están motivados por los
rendimientos que obtienen. La demanda de reformas por su parte es
instrumental o accesoria para, en todo caso, operar sobre un terreno lo más

5
seguro posible para sus intereses. Pero, lógicamente, su objetivo último es la
rentabilidad que pueden obtener frente a otras alternativas de inversión.

El atractivo de la inversión en España, aunque sea penalizando los

precios, aún se mantiene hoy día. Los últimos datos de los mercados
de acciones y de deuda muestran elementos positivos que hay que
valorar. En las inversiones en deuda dominan las posiciones largas y en el
mercado de acciones los no residentes son ya propietarios del 40% del valor de
las cotizadas. Esta última cifra es récord histórico y se sitúa en 7,5 puntos por
encima del nivel de 2006, dato, en mi opinión, muy importante.

El mercado está cumpliendo su función de filtro, termómetro y referencia

incontestable de la situación.

Es otra confianza la que, con urgencia, hay que obtener y que va más
allá de la que también hay que conseguir de los inversores. Se trata de
la confianza de los millones de personas que, inversores o no, se ven afectados
por las necesarias reformas y que acaban formando opinión sobre si el país va
en la dirección correcta o no, y si su política económica es la adecuada o no. Es
ineludible realizar las reformas estructurales pendientes, pero es más
importante quizás acertar con ellas porque esa es la base de la credibilidad y
fuerza necesarias para obtener la confianza.

La circulación de la confianza es mejor que la circulación del dinero.

En momentos críticos de la construcción de los Estados Unidos, James Madison,
uno de los padres fundadores, supo explicar cómo ningún país podría existir sin
la confianza pública y privada. Si no existe la confianza, los bienes económicos
pierden valor y no aparecen los incentivos y la necesaria emulación para
emprender actividades económicas: la circulación de la confianza es
mejor, más precisa y anterior a la circulación del dinero.

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En estos momentos difíciles para el país, creo que es ineludible conseguir ganar
la confianza de todos, no solamente inversores, y - en un mundo global - de
españoles y no españoles. Esta tarea solo puede basarse en acometer reformas
acertadas, aumentando la credibilidad, y, en consecuencia, transmitiendo una
idea de España seria y capaz, que hace las cosas bien y con coherencia. Por
esta vía se puede lograr una adecuada recuperación de la marca España y
servir de base a acciones comerciales o de marketing que se quieran
emprender.

En suma, hay que acometer aquellas reformas que son las que dan la
credibilidad, generan la confianza y posibilitan la competitividad. Porque son
necesarias para corregir los errores del pasado y sentar las bases de la
prosperidad futura, no porque coyunturalmente se prediquen como condición
para satisfacer a los inversores, que también, o porque sean impuestas por
instituciones o acuerdos supranacionales.

Aun así, la ejecución de las necesarias reformas no será un antídoto que nos
libere de un problema central, que no es otro que los desequilibrios y asimetría
estructurales de la zona Euro. Hasta que este nudo gordiano no tenga solución,
si al menos hemos hecho nuestros deberes, nuestra posición de competitividad
mejorará y tendremos bases más solidas para el crecimiento.

Todos debemos trabajar para buscar el máximo consenso nacional y conseguir

que nuestro país, que ha demostrado en las últimas décadas su capacidad de
crecimiento, innovación y fiabilidad, retome el camino de la estabilidad y del
desarrollo.

Planteo esta reflexión previa, creo que conveniente, ante los momentos por los
que atraviesa España, sus mercados de valores, la financiación pública y
privada y el comportamiento de sus empresas, que es, al fin y al cabo, lo que
tradicionalmente nos convoca en estas fechas.
La crisis se traslada desde el sector financiero a la Deuda soberana
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La crisis se ha trasladado con fuerza en 2010 desde el sector
financiero a la Deuda soberana. La crisis financiera mundial se ha
concentrado en los países con posición fiscal más crítica, dejando sentir sus
consecuencias tanto en la cotización del Euro como en los mercados de Deuda
Pública. Se ha actuado conjuntamente para ayudar a Grecia y, en las últimas
semanas, a Irlanda. Esta situación ha exigido acometer acciones coordinadas
entre los países de la eurozona y un aumento de la presión sobre los países
para que apliquen medidas de ajuste fiscal y reformas estructurales, algunas
de las cuales ya se han anunciado en España. Precisamente, éstas y otras
reformas marcan la senda para que nuestro país avance por el camino de la
mejora de la competitividad, uno de sus principales desafíos.

En los próximos meses debe continuar el ajuste relativo de precios, la reducción

del nivel general de endeudamiento y la reordenación de los mecanismos
proveedores de financiación en la economía. En este ámbito no puedo dejar
de destacar que la cotización en Bolsa ha permitido a un buen número
de empresas españolas acceder a financiación de calidad que les ha
ayudado a ser más competitivas y convertirse en referencia no sólo nacional
sino internacionalmente.

Los índices bursátiles reflejan con volatilidad la incertidumbre de la

economía mundial

En 2010 la evolución de las cotizaciones en el mercado de acciones ha estado

marcada por la extrema vulnerabilidad del entorno macroeconómico. La
volatilidad ha sido protagonista de los mercados. El punto álgido fue
la jornada del 10 de mayo donde el IBEX 35® tuvo una subida
histórica del 14% al calor de la aprobación del multimillonario fondo de
rescate europeo en defensa del Euro. Justo la semana anterior el índice había
sido fuertemente castigado con un recorte porcentual similar.
Durante las últimas semanas la crisis de Irlanda y la posición de riesgo de
España han vuelto a disparar muchas alarmas. No obstante, la volatilidad
8
implícita del IBEX 35® en los peores momentos del año, que alcanzó
hasta el 58%, queda lejos del récord histórico de volatilidad de octubre de
2008, con la crisis de Lehman Brothers, donde se llegó hasta el 90%. Esta
situación ha conducido las cotizaciones por una senda negativa y el IBEX 35®
pierde un 15% en el año.

El discurrir de los precios ha tenido su reflejo en la capitalización que

supera, a cierre de noviembre, el billón de euros, ligeramente por debajo
de 2009. A pesar de este descenso, es interesante apuntar el refuerzo que han
supuesto las nuevas admisiones registradas en el mercado lideradas en número
por las nuevas incorporaciones al MAB y en importe por la cotización de
Amadeus, Enel Green Power o la ampliación de BBVA.

Crece la contratación de Renta Variable y se mantiene en niveles

elevados en Renta Fija

El interés de los inversores por la Renta Variable se ha notado en el volumen de

negociación. Hasta noviembre, la Bolsa ha negociado más de 965.000
millones de euros, un 19% más que en los once primeros meses de 2009.
El número de negociaciones acumulado (37,1 millones) representa un
incremento del 27% sobre el registrado en el mismo período de 2009.
Terminaremos 2010 con récord histórico, por encima de 40 millones.

Si tenemos en cuenta el valor de la contratación en Bolsa como porcentaje de

la capitalización, el mercado de valores español se sitúa en el cuarto puesto del
ranking mundial, por detrás de EEUU, China y Japón, según Standard & Poors.
Este dato ofrece una objetiva referencia de la profundidad y la liquidez del
mercado, por encima de Gran Bretaña, Alemania o Francia.

El mercado de Renta Fija ha mostrado un razonable nivel de actividad, a pesar

del complejo entorno en el que se ha desenvuelto. El volumen negociado se
sitúa por encima de los 3 billones de euros, aunque no alcanzará los 3,7
billones que se registraron en 2009.
9
La plataforma electrónica de negociación de Deuda Pública que
gestiona BME ha registrado una evolución al alza en su actividad a lo largo del
año, con un volumen negociado hasta noviembre de 234.000 millones de
euros, un 85% superior al mismo período de 2009.

Más transparencia para la Renta Fija con la nueva plataforma

dedicada a inversores particulares: SEND

Resulta especialmente reseñable la creación este año de SEND, una

plataforma electrónica de negociación de Renta Fija específicamente
destinada a inversores particulares que se constituye como una de las
primeras iniciativas de este tipo en el ámbito mundial. Esta plataforma de bonos
será un elemento de gran valor de cara a la protección del inversor minorista,
que podrá operar en Renta Fija con mayor autonomía y transparencia.

Oportunidades para el mercado de Derivados español ante los nuevos

cambios normativos

El mercado de Derivados español ha estado marcado en este año por dos

grandes procesos. Por un lado, el Decreto que el Gobierno aprobó en
octubre por el que se regulan los mercados de Futuros y Opciones y
que permitirá ampliar su operativa a nuevos subyacentes, entre ellos el de
la energía. En esta línea podremos ver, próximamente, novedades en el
campo de los índices meteorológicos, a través de un nuevo proyecto: BME
Clima.

El segundo proceso es el debate general sobre la necesidad de un mayor

control de las operaciones con derivados que se realizan OTC, cuyas
conclusiones también contribuirán, previsiblemente, a una ampliación de la
actividad en los mercados organizados.

En cuanto a la negociación de Futuros y Opciones, cabe reseñar hasta

noviembre la actividad en productos sobre índices, con un volumen de
10
11,8 millones de contratos, que supone un incremento del 1,2%
respecto al pasado año, aunque en el volumen total negociado se ha producido
una reducción del 28%, hasta los 61,1 millones de contratos.

Los ETFs se consolidan como un producto en expansión

La actividad inversora ha sido creciente también en otros productos como los

ETFs donde el efectivo negociado en los once primeros meses ha sido
de 5.786 millones de euros, un 83% superior al contabilizado en igual
período de 2009. Las negociaciones han subido un 28%.

Con sólo cuatro años cotizando en España, los ETF han crecido en popularidad
y se han convertido en campeones en términos de contratación. El cambio
regulatorio que equipara el tratamiento fiscal de los ETFs con formato SICAV al
resto ha supuesto la entrada de nuevos proveedores. El inversor se verá
beneficiado por el crecimiento y las oportunidades que experimentará
este segmento en los próximos años.

La Liquidación y Compensación en España

El valor de las operaciones bursátiles liquidadas hasta noviembre ha

mostrado una progresiva recuperación en los últimos meses que
supone un incremento de un 20% frente a 2009, al haberse liquidado
4.100 millones de euros de media diaria, frente a los 3.400 millones del
ejercicio pasado. El número de operaciones liquidadas también ha crecido un
32%.

Durante 2010 se está llevando a cabo un amplio estudio sobre la

reforma del sistema de compensación y liquidación. Apoyamos
plenamente a las autoridades en esta iniciativa y asumimos como nuestros los
criterios fundamentales planteados para edificar una nueva arquitectura que
fortalezca y consolide un sistema internacionalmente reconocido como
extremadamente seguro y eficiente. Hemos participado activamente en los

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grupos de trabajo que han analizado la futura reforma y creo que se abren
interesantes oportunidades de negocio, en especial en campos como
la compensación, la custodia y liquidación de valores extranjeros.

Igualmente las ventas a corto han seguido generando intensos debates

durante el ejercicio. Justamente el adecuado sistema de registro de la Bolsa
española y la exigente normativa al respecto ha conseguido que en España no
haya habido durante los últimos 20 años problemas con la identificación de los
valores de los inversores. La transparencia es el camino correcto para
tratar esta operativa.

La liquidez, la transparencia y el acceso al mercado fortalecen la Bolsa

española: los no residentes aumentan su peso en la propiedad de las
acciones

Los datos de negociación demuestran el dinamismo del mercado de valores

español. El incremento del nivel de actividad se fundamenta en varias
razones: la liquidez, el atractivo de las compañías y el acceso al
mercado, pero sobre todo muestra dos hechos: uno coyuntural, como es la
recomposición de las carteras con más peso de productos donde el riesgo
asumido por una presumible rentabilidad sea algo más elevado y otro que
parece ya estructural, como es que los inversores no residentes siguen
mostrándose muy activos en nuestro mercado.

En la década 2000-2010 el importe de la negociación de acciones en la

Bolsa española ha incrementado su peso en Europa de forma
constante. En 2000 era del 7% y en 2010 es del 14%. Este hecho
refrenda la fortaleza y el atractivo para los inversores de las empresas
españolas y el aprovechamiento de las oportunidades que ofrece la Bolsa en
procesos de inversión transparentes.

Los inversores extranjeros continúan aumentando su participación en

el mercado bursátil español y ya son propietarios del 40% del valor de
12
las compañías españolas cotizadas. Es récord histórico y se sitúa 7,5
puntos por encima del nivel que presentaba al cierre de 2006. Desde
que se recopila esta estadística (1992) la participación de no residentes siempre
ha estado por encima del 30%, fiel reflejo de dos décadas de un intenso
proceso de integración de la economía española en el ámbito internacional y de
la confianza de los inversores extranjeros. Además, los no residentes
suponen 2/3 del volumen diario negociado en la Bolsa española.

Los beneficios de las empresas cotizadas se recuperan en 2010

Resulta destacable que los resultados de las empresas del IBEX 35® en
los nueve primeros meses de 2010 han mejorado en un 12,6% los
beneficios respecto al mismo período de 2009 (36.742 millones de euros),
dando muestras el tejido productivo español de buena salud en un entorno
difícil. Una de las claves del excelente comportamiento de las principales
compañías ha sido su internacionalización.

Buenas perspectivas para la inversión en Bolsa

El nivel actual del PER continúa bajo, 10,5 veces, lo que pone de
manifiesto la dicotomía que a lo largo del año ha existido entre la evolución del
precio de las acciones y el crecimiento registrado en los beneficios de las
cotizadas. La comparación del PER de las principales Bolsas mundiales pone de
manifiesto que la Bolsa española es, un año más, la más atractiva en
base a esta medida relativa.
En épocas de crisis los dividendos ganan peso como fuente de rendimiento
estable y previsible, incluso adquieren una importancia más importante que la
revalorización de las acciones a largo plazo. Si nos atenemos al IBEX 35®,
durante este ejercicio ofrece una rentabilidad por dividendo media del
5,5%, un 50% más que las estimadas para los principales mercados
europeos.

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El dividendo, rentabilidad y compromiso con los accionistas

La inseguridad respecto a la fortaleza de la recuperación económica es un

aspecto que subyace en los comportamientos oscilantes de los mercados y las
decisiones de inversión de cara a los próximos meses no son fáciles. En este
contexto, la inversión en acciones, con mayor o menor peso en las
carteras, sigue siendo uno de los activos estrella. La inversión en
Renta Variable suma un aspecto a su favor que es la rentabilidad.

Las empresas cotizadas siguen manteniendo sus dividendos y en 2010 la

retribución al accionista vía dividendos alcanza los 21.412 millones de
euros hasta noviembre. En momentos de inseguridad y crisis económica, los
dividendos se han convertido en el bastión de los inversores.

La Bolsa cumple su misión de financiación al servicio de las empresas

de forma destacable

El estallido de la crisis ha removido los cimientos de la financiación. Uno de los

aspectos más destacados de las realidades que ha impuesto la profunda
crisis económica ha sido el convencimiento de que el volumen de
endeudamiento del sistema debe reducirse y que el recurso excesivo al
crédito no aporta solidez al crecimiento económico sostenido.

El nuevo entorno y las condiciones financieras que van a marcar la vida

empresarial a partir de ahora exigirán a las compañías encontrar
fuentes de financiación alternativas. La Bolsa es, en este engranaje,
una pieza clave para un desarrollo económico sólido.

Obtener liquidez ya no es sencillo para nadie y tanto las empresas como las
instituciones públicas cada vez apelan más al ahorro de los pequeños
inversores. Y ante esta circunstancia nada mejor que la Bolsa para cumplir
con esta finalidad fundamental de canalizar el ahorro privado hacia la
14
financiación empresarial. En los últimos 25 años se han producido 230
salidas a Bolsa y OPVs por un importe efectivo de 85.000 millones de euros y el
valor de mercado de las empresas cotizadas, la capitalización, alcanza el billón
de euros en 2010, veintiocho veces más y una tasa media de crecimiento anual
acumulativo del 15,7%, el doble que la anotada por el PIB.

Los anuncios de las autoridades públicas de próximas privatizaciones,

como AENA y sus aeropuertos, Loterías del Estado o el Canal de Isabel
II deberían encontrar su espacio en Bolsa, por la transparencia y
valoración que ofrece, el acceso de millones de inversores a escala global y la
positiva experiencia adquirida en procesos anteriores.

Las OPVs que se han realizado en la Bolsa han sido una señal de confianza en
el mercado bursátil y sus perspectivas. Durante 2010 se han llevado a cabo
salidas a Bolsa mediante ofertas públicas de empresas con un valor de
mercado de 13.725 millones de euros.

Las empresas españolas cotizadas han ampliado capital por importe de

12.500 millones de euros, un 27% más que en el mismo período de
2009. En total, los flujos de inversión en acciones canalizados por la Bolsa
española han ascendido a más de 26.000 millones de euros, un 65% más
que en 2009.
Pero no sólo han sido los emisores de acciones los que han mostrado su interés
por el mercado como fórmula para captar ahorro. También se han admitido
hasta noviembre nuevas emisiones de Deuda Corporativa por un
importe cercano a los 206.000 millones de euros.

El MAB se consolida como mercado alternativo para la financiación de

la economía española

La incorporación de diez compañías desde mediados de 2009 (mañana cotizará

una nueva y el viernes pasado otra compañía recibió el Informe favorable), la
existencia de 28 Asesores Registrados, figura clave en el desarrollo de este
15
mercado, y el interés y apoyo mostrados tanto desde el sector privado como
público, ponen de manifiesto que el proceso de consolidación del MAB se está
llevando a cabo satisfactoriamente.

Las compañías que se han incorporado han conseguido más de 42

millones de euros de capital, incorporando nuevos socios que confían en su
proyecto y su gestión en el medio y largo plazo. El MAB demuestra, por tanto,
que para una empresa pequeña es posible financiarse en Bolsa también en
estos momentos.

Las Cajas protagonizan su mayor transformación

Una parte relevante del ajuste de la economía española pasa por la

reestructuración del sector financiero. En este contexto, las Cajas de Ahorros
abordan el escenario de reforma de mayor calado de su historia. Un
proceso de concentración de entidades que mejore su solvencia y las permita
competir en un sector básico para la confianza de millones de personas.

El futuro de las Cajas de Ahorros está en la Bolsa. Cotizar puede

contribuir a revitalizarlas, primando su liquidez y, a su vez, a
someterse a la disciplina y reputación que da cotizar en Bolsa. Para los
inversores, los beneficios son múltiples. Además de poder negociar las cuotas
participativas y acciones desde la transparencia, fiabilidad y liquidez que ofrece
el mercado de valores, tendrán la posibilidad de recibir dividendos.

En definitiva, ampliaciones, OPVs, MAB, Cuotas Participativas, al final de lo que

hablamos es de financiación para los emisores. Y es justamente aquí donde
quisiera enlazar con el importante papel de las reformas regulatorias de los
próximos meses. Reformas que no pueden fallar.

El riesgo para la financiación facilitada mediante la emisión de

acciones

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En el ámbito de próxima revisión de la MiFID, me gustaría poner de
relieve el riesgo que supone la fragmentación de los mercados
bursátiles europeos para la financiación de las empresas. La causa es la
proliferación de plataformas alternativas de negociación. Las empresas desean
que sus acciones coticen en mercados que tienen potencial para
proporcionarles financiación. Como es lógico, las empresas acuden a los
mercados en los que encuentran una regulación adecuada, en cuyo entorno
cultural se sienten cómodas y, por supuesto, cuyo tamaño y liquidez les
resultan más idóneos para sus necesidades.

La fragmentación del mercado en numerosas plataformas está

perjudicando el tamaño y la relevancia de los mercados, sin ofrecer a
cambio nada valioso desde un punto de vista social o económico. El riesgo de
que los mercados puedan perder liquidez y atractivo como fuente principal de
financiación es un problema muy grave. La decisión de cotizar en un mercado
concreto constituye una decisión histórica para cualquier empresa. Sin
embargo, con la normativa actual, resulta sumamente sorprendente que una
empresa tenga que ver sus acciones negociadas en un mercado que ella no ha
elegido, según reglas de contratación que no le resultan familiares y con
sujeción a riesgos potenciales no deseados.

Una posible sugerencia para evitar estas consecuencias indeseadas

podría ser exigir que los emisores tengan que dar su autorización
expresa para que sus acciones se puedan negociar en otros sistemas
distintos a los que ellos han escogido de manera voluntaria. En las
Bolsas miembros de la Federación Mundial de Bolsas (WFE) cotizaban a cierre
de octubre más de 45.000 empresas con un valor de 52 billones de dólares.

Las nuevas regulaciones favorecerán a los mercados organizados

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Frente a muchos aspectos negativos que la caracterizan, la crisis actual se ha
revelado como una rica fuente de experiencias de aprendizaje. Existe
un amplio consenso en reconocer que los mercados regulados han
cumplido su papel de un modo encomiable. Se han puesto en práctica
novedades regulatorias en los últimos meses ante una situación que no tenía
precedentes.

Como recientemente indicó Carlos Tavares, presidente del Comité Europeo de

Supervisores y Reguladores (CESR), hay realidades difícilmente discutibles. Una
de ellas es que hasta la fecha no hay pruebas concluyentes de que la
fragmentación de mercados haya traído más liquidez y mejor formación de
precios, sin embargo sí es bastante notorio que se ha producido un
arbitraje entre mercados regulados y MTFs que ha traído menor
transparencia y discrepancias regulatorias. Para Tavares, éstos no son
sino riesgos que, junto a otros, ya se anticipan de la aplicación de la regulación
adoptada tras MiFID y por eso es importante afrontar ahora las reformas
necesarias para mitigarlos y si es posible eliminarlos.

En otras palabras, la normativa MiFID pretendía moldear los mercados, dotarles

de una arquitectura. Pero ese carácter intrusivo comporta riesgos importantes.
Esa es la razón por la que se impone y es conveniente una amplia
revisión de la normativa. Las ideas de reforma planteadas por la
Comisión Europea la semana pasada van por la buena dirección.

Uno de los acontecimientos de este año que más ha reavivado el debate en

torno a los modelos de contratación ha sido el flash crash del 6 de mayo
cuando el índice Dow Jones perdió repentinamente un 8% para acto seguido
recuperar parte de las pérdidas. El incidente provocó una amplia investigación
por parte de los reguladores cuyas conclusiones han puesto de relieve los
riesgos de la fragmentación de los mercados que, según los reguladores,
magnificó el impacto de las caídas.

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También en el ámbito de la información de los mercados la Bolsa española, a
través de BME Market Data, ha trabajado intensamente en 2010 y esperamos
conseguir avances muy positivos.

En definitiva, las reformas que se están iniciando, si llegan a buen

término, con el objetivo de regular mejor los mercados de valores y
dotarles de mayor transparencia, favorecerán los mercados regulados.

REGIS-TR, una respuesta a los requerimientos de transparencia para

los Derivados OTC

En lo que respecta a la transparencia, damos la bienvenida a los

primeros movimientos realizados con el fin de crear Trade
Repositories.

Los derivados OTC se han utilizado tradicionalmente como herramienta de

cobertura, pero se han revelado también como elementos muy activos de
trading. La crisis financiera ha mostrado las carencias que los
mercados OTC tienen frente a los mercados regulados. La opacidad de
los OTC ha jugado en su propia contra cuando las dudas sobre la solvencia de
algunos intermediarios financieros se han extendido, causando una aguda falta
de liquidez y el colapso de dichos mercados.

Los reguladores están trabajando en la búsqueda de transparencia en estas

operaciones, principalmente a través del uso de registros. Ante esta coyuntura,
la Bolsa española ha desarrollado un nuevo servicio, REGIS-TR, que comenzó a
operar ayer y que ayudará a los supervisores a mejorar la estructura de los
mercados financieros.

En definitiva, medidas anticrisis y novedades normativas. Las Bolsas

son llamadas a desempeñar un papel relevante en la mejora del
control y la transparencia en el funcionamiento de los mercados
financieros.
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Conclusión

Y concluyo. Año extremadamente difícil en el que la crisis se ha centrado en el

sistema financiero y en los países con posición fiscal más crítica y donde la
cuestión de la confianza en España y la prima de riesgo han marcado el debate.
Los índices bursátiles han reflejado con volatilidad la incertidumbre de la
economía mundial y terminan con rentabilidades negativas, pero el mercado ha
cumplido su función de termómetro y referencia de la situación.

En 2010 la Bolsa ha cumplido con su papel en la valoración y canalización de

recursos para financiar proyectos empresariales. En total, los nuevos fondos
canalizados por los mercados organizados en 2010, a través de Bolsa y Deuda
Corporativa, han ascendido a más de 231.000 millones de euros, en un entorno
de financiación muy complejo. Los beneficios empresariales, la rentabilidad por
dividendo y el PER afianzan las perspectivas de la inversión en bolsa en 2011.

Frente a muchos aspectos negativos que la caracterizan, la crisis actual se ha

revelado como una rica fuente de aprendizaje. Existe un amplio consenso en
reconocer que los mercados regulados han cumplido su papel de un modo
encomiable. Las reformas que se están iniciando, medidas anticrisis y
novedades normativas, con el objetivo de regular mejor los mercados de
valores y dotarles de mayor transparencia, favorecerán a los mercados
regulados.

Muchas gracias. Os deseo a todos, y a vuestras familias, felices fiestas.

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