Parte 8 Costo de Capital 2 (Portfolio) 2019

Teoría de Portfolio
(Carteras de Inversión)
Prof. Sr. Andrés Valenzuela Keller

Prof. Sr. Andrés Valenzuela Keller TEORÍA DE PORTFOLIO
El riesgo asociado a las inversiones está relacionado con la probabilidad de obtener un retorno menor al
retorno esperado. A mayor probabilidad de bajos retornos mayor es el riesgo de la inversión.
TEORÍA DE PORTFOLIO DE HARRY MARKOWITZ
Aspectos Relevantes de la Teoría del Portfolio de Markowitz.
Riesgo Total: Es el riesgo asociado a mantener solo un instrumento de inversión o activo financiero
(medido por la varianza o desviación estándar)
Riesgo Sistemático (de mercado, no diversificable): Nace del hecho de que hay peligros en el
conjunto de la economía que amenazan a todas las empresas. Esta es la razón por la cual las acciones
tienden a moverse en el mismo sentido.
Riesgo no Sistemático (único o diversificable): Resulta del hecho de que muchos de los peligros que
rodean a una determinada empresa son específicos de esta.
En términos económico-financieros se trata de invertir en acciones que pertenecen a diferentes sectores de

tal forma que la variabilidad de sus rentabilidades (riesgo) tiendan a compensarse, reduciendo así el riesgo al
mínimo.
El modelo considera solo dos parámetros Rentabilidad y Riesgo
Nota: Es posible disminuir el riesgo de un portfolio sin cambiar el retorno esperado.
2
RETORNO (O RENDIMIENTO) ESPERADO DE UN PORTFOLIO
El retorno esperado de un portfolio corresponde a un promedio ponderado de los retornos individuales de

cada acción del portfolio.
n
Retorno Esperado de un Portfolio: Kp = S Xi x Ki
1
Donde: Xi es la inversión
Ki es el retorno esperado
3
Ejemplo: Suponga que el 60% de nuestra cartera (Portfolio) está compuesta por acciones de Endesa y el
resto por acciones de Copec. Se espera que a lo largo del año Endesa genere una rentabilidad del 15% y
Copec del 21%. En el pasado las desviaciones estándar de las rentabilidades eran 28% para Endesa y 42%
para Copec. Se estima que estas cifras son medidas adecuadas para los posibles resultados en el futuro.
Retorno Esperado del Portfolio = (0,6 x 0,15 + 0,4 x 0,21) = 0,174 = 17,4%
- Donde: Xi y Xj son el peso de los instrumentos

en el Portfolio (W1, W2)
Varianza del Portfolio:
- El Portfolio está compuesto por N instrumentos
- sij es el Coeficiente de Correlación
4
COVARIANZA: Es una medida estadística que combina la varianza o volatilidad en la rentabilidad de las
acciones con la tendencia de sus retornos a moverse hacia arriba o hacia abajo
conjuntamente con otras que suben o bajan. Es una medida de relación de movimiento
entre dos variables.
Resulta difícil de interpretar la magnitud (número) de la covarianza. Existe una forma de

estandarizar a la covarianza, lo cual permite comparar dado que utiliza una misma escala.
Este es el Coeficiente de Correlación.
COEFICIENTE DE CORRELACIÓN: Tiene el mismo signo que de la covarianza. Pero permite asegurarse
que el valor siempre va a estar entre –1 y +1.
Coeficiente de Correlación: =
La Covarianza es una medida del grado por el cual dos instrumentos (acciones) covarían. Puede ser
expresada como el producto del coeficiente de Correlación y las dos desviaciones típicas.
La mayor parte de las acciones tienden a moverse juntas, en cuyo caso el coeficiente de correlación es
positivo y por consiguiente la covarianza también.
Si las perspectivas de los instrumentos fueran totalmente independientes, el coeficiente de correlación y la

covarianza podrían ser cero.
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A partir de esta evidencia, queda claro que conviene conformar un portfolio de 2 acciones siempre que su
coeficiente de correlación sea menor que +1 y mientras más se aproxime a –1 mejor.
Si los instrumentos tienden a moverse en direcciones contrarias, el coeficiente de correlación y la covarianza

podrían ser negativos. Supongamos que la correlación es perfecta y positiva (+1). Entonces:
ENDESA COPEC
ENDESA (0,60)² x (0,28)² 0,60 x 0,40 x 1 x 0,28 x 0,42
COPEC 0,60 x 0,40 x 1 x 0,28 x 0,42 (0,40)² x (0,42)²
La varianza del Portfolio es la sumatoria de todos los resultados anteriores. Varianza del Portfolio = 0,1129.
Al aplicar la raíz cuadrada a la Varianza obtenemos la desviación estándar que corresponderá al riesgo del
Portfolio el que es igual a 33,6%
Ejemplo
1. Determine el Riesgo del Portfolio para una correlación de 0,4. (Rta. 28,1%)
2. Determine el Riesgo del Portfolio para una correlación de -0,4 y con un 50% invertido en cada
instrumento.
3. Determine el Riesgo del Portfolio para una correlación de -0,65 y con un 80% invertido en ENDESA y
20% invertido en COPEC.
6
Si se invierte el 40% del dinero

en Copec y 60% en Endesa, la
rentabilidad esperada es
17,4% y la desviación estándar
de 28,1%. De esta forma
queda de manifiesto que la
diversificación disminuye el
riesgo.
Ahora ¿Cuál de estas

combinaciones es la mejor?
Rta. La respuesta depende del
nivel de riesgo que el
inversionista esté dispuesto a
asumir.
Ejemplo: Supongamos que tenemos el siguiente portfolio de dos acciones Falabella y Santander. En base a
cálculos históricos se ha logrado estimar que la correlación entre los dos instrumentos es de 0,29. A partir de
los datos siguientes determine el Rendimiento Esperado y el Riesgo del Portfolio.
FALABELLA SANTANDER
Retornos esperados 35% 17%
Desviación estándar 76% 29%
Peso en el Portfolio 55% 45%
7
FRONTERA EFICIENTE
Un Portfolio es eficiente si a un determinado nivel de riesgo obtiene la mayor rentabilidad, o dicho de otra
forma a una misma rentabilidad logra un menor riesgo.
Nota: No se puede afirma que alguno de estos portfolios eficientes sea mejor que otro. El inversionista
tendrá que elegir dependiendo de su nivel de aversión al riesgo.
8
9
El individuo se enfrenta a un conjunto de oportunidades representado por la línea curva de la figura

anterior.
No es posible alcanzar ningún punto por encima de la línea curva, dado que no es posible incrementar el
rendimiento de los títulos individuales, disminuir la desviación estándar de los títulos, o disminuir la
correlación. Al mismo tiempo tampoco es posible alcanzar algún punto por debajo de la línea curva, dado que
no es posible disminuir el rendimiento de los títulos, aumentar la desviación estándar de los títulos o
aumentar la correlación.
Si el inversionista tuviera una alta tolerancia al riesgo elegiría la cartera (portfolio) 3. Ahora si el inversionista
deseara correr el menor riesgo optaría por MV, la cartera con varianza mínima.
A la curva desde MV hasta Supertech se le denomina Conjunto Eficiente o Frontera Eficiente.
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11
12
13
14
Nota: Es posible además constituir un portfolio de portfolios. Ejemplo de esto puede ser tomar acciones en
Estados Unidos y Japón y buscando los niveles de inversión en cada paquete de acciones. Otra aplicación
importante es la posibilidad de invertir en fondos mutuos. Estos ya son paquetes “diversificados” de acciones,
entonces se puede analizar el comportamiento entre paquetes de fondos mutuos (riesgo – rentabilidad).
CONJUNTO FACTIBLE PARA N INSTRUMENTOS
Pasa de ser la línea (frontera eficiente) al área como se muestra en la figura.
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16
ACTITUD DEL INVERSIONISTA FRENTE AL RIESGO
El riesgo en la Teoría Financiera Moderna es considerado como la variable independiente, luego la

rentabilidad está en función del Riesgo.
17
TEOREMA DE SEPARACIÓN DE MARKOWITZ
La tangente entre la frontera eficiente y la curva de indiferencia frente al riesgo de cada inversionista definirá
su portfolio óptimo. Para determinar la frontera eficiente no se necesita conocer el grado de aversión al
riesgo del inversionista. De esta forma diferentes inversionistas tendrán cada uno su portfolio óptimo.
18
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AVERSOS – NEUTROS – PROPENSOS AL RIESGO - AMANTES DEL RIESGO
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MODELO INTEGRAL DE MARKOVITZ (Recta del Mercado de Capitales)
Supuestos:
a) Mercado de Capitales Perfecto

b) Todos los eventos tienen distribución normal.
c) El inversionista tiene comportamiento racional (busca maximizar al menor riesgo)
d) El inversionista solo utiliza dos parámetros: riesgo y rentabilidad.
e) El inversionista solo invierte en acciones y títulos libres de riesgo.
21
El trazo RF-H se denomina Recta de Mercado de Capitales (CML). Esta es el lugar geométrico de todas las
posibles combinaciones que puede hacer un inversionista en un momento dado entre títulos sin riesgo
(instrumentos de renta fija emitidos por el Estado) y títulos con riesgo (portfolio H)
¿Por qué el inversionista invertirá en la recta de Mercado de Capitales y no en la Frontera Eficiente?
Si invierte en la frontera eficiente que no es tangente a CML estaría obteniendo una menor rentabilidad al
mismo nivel de riesgo. (Conducta irracional)
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Parte 8 Costo de Capital 2 (Portfolio) 2019

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TEORÍA DE PORTFOLIO DE HARRY MARKOWITZ

Aspectos Relevantes de la Teoría del Portfolio de Markowitz.

En términos económico-financieros se trata de invertir en acciones que pertenecen a diferentes sectores de

El modelo considera solo dos parámetros Rentabilidad y Riesgo

Nota: Es posible disminuir el riesgo de un portfolio sin cambiar el retorno esperado.

RETORNO (O RENDIMIENTO) ESPERADO DE UN PORTFOLIO

El retorno esperado de un portfolio corresponde a un promedio ponderado de los retornos individuales de

- Donde: Xi y Xj son el peso de los instrumentos

Resulta difícil de interpretar la magnitud (número) de la covarianza. Existe una forma de

Si las perspectivas de los instrumentos fueran totalmente independientes, el coeficiente de correlación y la

Si los instrumentos tienden a moverse en direcciones contrarias, el coeficiente de correlación y la covarianza

ENDESA (0,60)² x (0,28)² 0,60 x 0,40 x 1 x 0,28 x 0,42

COPEC 0,60 x 0,40 x 1 x 0,28 x 0,42 (0,40)² x (0,42)²

Si se invierte el 40% del dinero

Ahora ¿Cuál de estas

El individuo se enfrenta a un conjunto de oportunidades representado por la línea curva de la figura

A la curva desde MV hasta Supertech se le denomina Conjunto Eficiente o Frontera Eficiente.

CONJUNTO FACTIBLE PARA N INSTRUMENTOS

Pasa de ser la línea (frontera eficiente) al área como se muestra en la figura.

ACTITUD DEL INVERSIONISTA FRENTE AL RIESGO

El riesgo en la Teoría Financiera Moderna es considerado como la variable independiente, luego la

TEOREMA DE SEPARACIÓN DE MARKOWITZ

AVERSOS – NEUTROS – PROPENSOS AL RIESGO - AMANTES DEL RIESGO

MODELO INTEGRAL DE MARKOVITZ (Recta del Mercado de Capitales)

a) Mercado de Capitales Perfecto

¿Por qué el inversionista invertirá en la recta de Mercado de Capitales y no en la Frontera Eficiente?

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