wuolah-free-RESUMEN TEMA XIII. ESTUDIO ECONÓMICO VALORACIONES Y PERITACIONES.

TEMA XIII
ESTUDIO ECONÓMICO, VALORACIONES Y

PERITACIONES DE PLANTAS, INSTALACIONES Y
PRODUCTOS INDUSTRIALES
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CONTENIDO
1. ESTUDIO ECONÓMICO DEL PROYECTO.
1.1. Objeto del Estudio Económico del Proyecto.
1.2. Fases en las que se realiza el Estudio Económico del Proyecto.
1.3. Partes que integran un Estudio Económico de Proyectos.
1.4. Morfología.
2. PRESUPUESTO DE INVERSIÓN.
2.1. Estimación mediante ratios.
2.2. Activo Fijo y Activo Circulante.
2.3. Ejemplo de Presupuesto de Inversión.
2.4. Capital Circulante.
3. PRESUPUESTO DE EXPLOTACIÓN.
3.1. Resultado de la explotación. Costes y sus tipos.
3.2. Ingresos y beneficios.
3.3. Punto de equilibrio o punto muerto (M), breakeven point.
3.4. Gastos financieros.
3.5. Amortizaciones.
3.6. Determinación de gastos e ingresos: cuenta analítica de resultados.
3.7. Flujo de caja del proyecto (Cash-Flow).
4. FINANCIACIÓN DEL PROYECTO.
4.1. Necesidades de capital.
4.2. Fuentes de Recursos.
4.3. Captación de recursos.
4.4. Costos de los recursos.
4.5. Cuadro de fuentes y usos de los fondos del proyecto.
5. EVALUACIÓN DEL PROYECTO.
5.1. El proyecto como inversión.
5.2. Concepto de unidad monetaria. Capitalización y actualización del
dinero.
5.2.1. Capitalización.
5.2.2. Actualización o descuento.
5.3. Euros constantes y variables.
5.4. Evaluación económica de la rentabilidad.
Evaluación económica de un proyecto.
Rentabilidad.
Selección de proyectos.
Tipos de estimadores de rentabilidad.
Criterios de estimación de la rentabilidad.
 Periodo de retorno de la inversión, Pay-Back.
 Valor actualizado neto (VAN).
 Tasa interna de rendimiento (TIR).
 Relación entre VAN y TIR. Representación del VAN en función
de la tasa de actualización k para dos proyectos A y B.
 Efectos de la inflación.
 Efectos fiscales.
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TEMA XIII. ESTUDIO ECONÓMICO, VALORACIONES Y
PERITACIONES DE PLANTAS, INSTALACIONES Y PRODUCTOS
INDUSTRIALES.
1. ESTUDIO ECONÓMICO DEL PROYECTO.
1.1. Objeto del Estudio Económico del Proyecto.
El estudio económico tiene por objeto formular un modelo económico del

proyecto que permita determinar los costos del mismo, los resultados
económicos de la explotación, de la evaluación de la inversión y las formas de
financiación de la inversión.
1.2. Fases en las que se realiza el Estudio Económico del Proyecto.
- Estudio de Viabilidad con margen de error admisible menor del 30%.

- Anteproyecto con margen de error admisible menor del 10%.
- Proyecto margen de error admisible menor de 5%.
1.3. Partes que integran un Estudio Económico de Proyectos.
- Presupuesto de Inversión.
Define los recursos del proyecto y los valora a precio de mercado.

Infraestructura, superestructura, equipo industrial, instalaciones, terrenos,
etc. Se establecen los Costes Fijos, Capital de Trabajo, Capital Circulante,
Fondo de Maniobra.
- Presupuesto de Explotación.
Determina la previsión de resultados del proyecto a lo largo de la vida útil –

periodo de explotación- del proyecto. Estableciendo: Costes de Operación,
Ingresos por Venta de Producto y Beneficio Bruto.
- Financiación del Proyecto.
Estudia los problemas de hacer frente a las disponibilidades monetarias con

las que satisfacer los compromisos de pagos derivados de la adquisición de
terrenos, construcción industrial, puesta en marcha y operación.
- Evaluación del Proyecto.
Pondera los diferentes elementos del proyecto y los factores de contexto, y en

función de su análisis se establecen los resultados previsibles de su
explotación y la sensibilidad y riesgo asociado para tomar la pertinente
decisión de acometer la inversión en el proyecto.
1.4. Morfología.
Constituye un capítulo de otro documento, un Anexo o Documento con Entidad

Propia.
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Estructura Contable de un Proyecto.
Esquema de Estudio de Proyectos.
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2. PRESUPUESTO DE INVERSIÓN.
Define los recursos del proyecto y los valora a precio de mercado.

Infraestructura, superestructura, equipo industrial, instalaciones, terrenos,
etc. Se establecen los Costes Fijos, Capital de Trabajo, Capital Circulante y
Fondo de Maniobra.
2.1. Técnicas de estimación aplicables en función de la fase.
- Orden magnitud => grandes ratios.

o Estimación del presupuesto de inversión (inversión inicial).
o No tienen en cuenta el funcionamiento económico del proyecto.
- Estudio preliminar => ratios y punto de equilibrio.
o Estimación del presupuesto de inversión y explotación.
o No tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja.
- Anteproyecto y proyecto => flujo de caja, índices de rentabilidad.
o Estimación detallada del presupuesto de inversión y explotación.
o Tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja.
o Utilizan el concepto de actualización y son más precisos.
Estimación mediante ratios.
Estimación de la inversión mediante ratios => relación coste/capacidad (método

de Williams).
o Unidades de capacidad: toneladas/día, toneladas/año, kg/hora, Mw,

M2, nº habitantes (para viviendas construidas), libros/día, etc.
o Relaciona el coste y la capacidad de un proyecto conocido con los
correspondientes al proyecto que se estudia (economías de
escala).
Ca/Cb = (Ta/Tb)n
o Índice coste-capacidad (n).

 Información externa.
 Información propia (know-how) de proyectos anteriores
similares.
 Si la información es abundante => ajuste de curvas por
mínimos cuadrados (regresión).
o Actualización de los costes al mismo año.
o Limitación: no se tiene en cuenta el aprendizaje.
2.2. Activo Fijo y Activo Circulante.
Presupuesto de Inversión = Capital Fijo (Inmovilizado) + Capital Circulante
Activo Fijo (Inmovilizado) = Activo Fijo Material + Activo Fijo Inmaterial
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Las Inversiones Fijas que tienen una vida útil mayor a un año se deprecian,
tal es el caso de las máquinas y equipos, edificios, muebles, enseres,
vehículos, obras civiles, instalaciones y otros. Los terrenos son los únicos
activos que no se deprecian (Amortizan). Se clasifican en Tangibles e
Intangibles.
Inversiones Diferidas. Se caracterizan por su Inmaterialidad y son derechos

adquiridos y servicios necesarios para el estudio e implementación del
Proyecto; no están sujetos a desgaste físico. Usualmente están conformadas por
trabajos de investigación y estudios, gastos de organización y supervisión,
gastos de puesta en marcha de la planta, gastos de administración, intereses,
gastos de asistencia técnica y capacitación de personal, imprevistos, gastos
en patentes y licencias, etc.
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Recursos
mineros,
RECURSOS pesqueros,
NATURALES agropecuarios,
petrolíferos y
selvicultura.
TERRENOS
EDIFICIOS
Maquinarias
CONSTRUCCIONES
TANGIBLES
Herramientas
EQUIPOS
DIVERSOS
Vehículos
Muebles y
enseres
Instalación de
agua, vapor,
electricidad,
INFRAESTRUCTURAS
gas,
lubricantes,
basura.
INVERSIÓN FIJA
TRABAJOS DE
INVESTIGACIÓN
ESTUDIOS
AFINES
TECNOLOGÍA E
INGENIERÍA
ORGANIZACIÓN Y
ADMINISTRACIÓN
INTANGIBLES
FUNCIONAMIENTO
Y PUESTA EN
MARCHA
INTERESES
DURANTE LA
CONSTRUCCIÓN
Legales, de
DERECHOS
llave.
Intereses,
OBLIGACIONES seguros y
patentes.
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2.3. Ejemplo de Presupuesto de Inversión.
Presupuesto para una planta de fabricación de azúcar de remolacha. Millones de

Unidades Monetarias.
Inmovilizado Material
Terrenos y urbanización 12’00
Instalación eléctrica 3’00
Instalación ferroviaria 10’00
Almacenes y depósitos 6’86
Oficinas y talleres 9’80
Vehículos, básculas 6’20
Casas de obreros y empleados 23’00
Instalación de agua 3’00
Edificio fábrica y naves 14’60
Equipo Industrial 180’00
Montaje de equipo Industrial 37’90
Puesta en marcha 4’8
Otros
Inmovilizado Inmaterial
Patente 0’6
Marca
Otro
Capital de trabajo (Capital Circulante)
10’00
--------
Inversión Total xxx’xx
2.4. Capital Circulante.
Capital Circulante = Activo Circulante – Pasivo Circulante
El Capital Circulante es el fondo necesario para mantener operativa la planta.
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3. PRESUPUESTO DE EXPLOTACIÓN.
Determina la previsión de resultado del proyecto a lo largo de la vida útil –

periodo de explotación- del proyecto. Establecimiento: Costes de Operación,
Ingresos por Venta de Producto y Beneficio Bruto. Realizando las distintas
cuentas y balances previsionales.
3.1. Resultado de la explotación. Costes y sus tipos.
Resultado de la explotación = Ingresos por Ventas – Costes de Operación
Costes y sus Tipos
- Coste de un elemento: valor de los recursos para la obtención del

mismo.
- Tipos de costes
Directos. Materiales primas directas.

No compartidos entre tareas. Mano de obra directa.
Destinados directamente al producto Gratificaciones, indemnizaciones.
final.
Indirectos. Mano de obra indirecta.
Compartidos entre distintas tareas. Materiales indirectos (repuestos,…).
No destinados al producto final. Gastos indirectos (alquileres,
amortizaciones, financieros,…).
Costes fijos. Financieras, amortizaciones.
No dependen del nivel de actividad. Materiales indirectos.
Sí dependen del tamaño del proyecto. Mano de obra indirecta.
No dependen de la producción. Gastos generales.
Costes variables. Materia prima.
Dependen de la actividad. Distribución de producción.
Proporcionales a la producción. Materiales directos.
Mano de obra directa.
Desde un punto de vista de la

economía general, cuando estudiamos
el presupuesto de explotación, lo que
hacemos es contrastar nuestras
posibilidades de oferta coste de
producción con la demanda previsible,
y concretamente en el caso de
competencia perfecta con los precios
existentes en el mercado.
CE = Cf + Cv
CE: Coste de Explotación
Cf: Son partidas de presupuesto de
explotación independientes del nivel
de producción.
Cv: Ídem, función del nivel de
producción.
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3.2. Ingresos y beneficios.
- Ingresos
o Los ingresos totales son el total del dinero generado por la
empresa.
o Dependen del nivel de actividad y de los precios establecidos.
- Beneficio bruto (BB) o base imponible.
o Diferencia entre ingresos totales y gastos totales.
BB = I – Ct
o Ingresos < Costes => Pérdidas
- Beneficio neto
o Beneficio después de impuestos.
BN = BB – Impuestos (BB)
3.3. Punto de equilibrio o punto muerto (M), breakeven point.
- Situación en la que no existen pérdidas ni ganancias.
M = BB = I – Ct = 0
- En las etapas de diseño básico, el punto de equilibrio sirve para

contrastar las previsiones de tamaño y producción.
- No tiene en cuenta la cronología de flujos por caja del proyecto.
En términos de ingresos y costes:
El punto muerto es el número de unidades vendidas, N, que hace que los

ingresos sean iguales a los costes totales.
Costes totales = costes fijos + costes variables

Ct = Cf + Cv
Costes variables = Coste variable unitario x unidades vendidas

Cv = Cvu x n
Ingresos = Previo válido público x unidades vendidas

I = Pvp x n
Costes totales = costes fijos + coste variable unitario x n

Ct = Cf + Cvu x n
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3.4. Gastos financieros.
Normalmente no se dispone del dinero necesario para acometer la inversión y

los gastos de explotación. Esto hace necesario pedir este dinero a una empresa
financiera (préstamo o crédito), la cual nos cobrará unos intereses (esto es,
el coste del servicio que consiste en el alquiler del dinero).
Los gastos financieros son:

- La devolución o pago de los intereses.
- No son gastos financieros la devolución del capital principal.
Se denomina amortizar un préstamo al hecho de pagar la parte correspondiente

al capital prestado.
No se debe confundir con las amortizaciones por depreciación del inmovilizado.
La inversión, aunque el dinero no sea prestado, debe ser considerada como

dinero ajeno que hay que devolver (autofinanciación).
3.5. Amortizaciones.
El inmovilizado material pierde valor (depreciación) a lo largo de los años.
La amortización hace frente a esta depreciación creando un fondo contable que

permita reponer en su momento los equipos amortizados.
Se considera como un coste del funcionamiento del proyecto.
Costes totales (Ct) = costes de explotación + costes financieros + … +

amortizaciones
Incluye el movimiento de rentas (beneficios)
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Pero no se considera un pago. No influye en el movimiento de fondos
(cashflow).
3.6. Determinación de gastos e ingresos: cuenta analítica de resultados.
3.7. Flujo de caja del proyecto (Cash-Flow).
Los procedimientos de estimación anteriores no tienen en cuenta la cronología

en el funcionamiento del proyecto.
La inversión se puede caracterizar de forma más exacta por la corriente de

cobros y pagos que origina.
Flujo de caja o cash-flow (CF o Q).

Es el balance neto entre todas las entradas de dinero (cobros) que genera el
proyecto en un periodo (año) y las salidas de dinero (pagos) correspondientes
a ese mismo periodo.
CF = C – P
Si la corriente de ingresos/gastos coincide en el tiempo con la de

cobros/pagos.
Beneficio bruto = Ingresos – Gastos
Beneficio neto = Beneficio bruto – Impuestos
Cash-Flow = Beneficio Neto + Amortizaciones
Diagrama temporal de flujos de caja.
Periodifica todos los movimientos de fondos del proyecto, y es un indicativo

de la bondad económica del mismo en cada momento.
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- I. Desembolso inicial o tamaño de la inversión.
- PI. Pagos o salidas de dinero originados por el proyecto durante el año
i.
- Ci. Cobros o entradas de dinero originados durante el año i.
- CFi. Flujo de caja del proyecto en el año i.
- n. Tiempo de vida del proyecto (horizonte de la inversión).
4. FINANCIACIÓN DEL PROYECTO.
La financiación del proyecto estudia los problemas de hacer frente a las

disponibilidades monetarias con las que satisfacer los compromisos de pagos
derivados de la adquisición de terrenos, construcción industrial, puesta en
marcha y operación.
El estudio financiero de un proyecto se dirigirá a indicar las fuentes de los

recursos financieros para la construcción y explotación, y a encontrar los
mecanismos a través de los cuales fluirán esos recursos hacia los usos
especificados en el proyecto. No bastará afirmar que para una parte del
proyecto se obtendrán créditos a largo plazo, si no se prueba la posibilidad
real de conseguirlos. Se trata, en resumen, de diseñar un “paquete” financiero
compuesto de fondos de distinta procedencia que, siendo viable, sean óptimos
en costes y seguridad.
Según el E de P los datos de entrada del estudio financiero serán, el

Presupuesto de Inversión y el programa, que nos determinarán el cuanto y
cuando de los recursos a disponer; y por otro lado los resultados del estudio
financiero serán a su vez entrada en la Evaluación, donde se precisa conocer
el coste de los capitales utilizados para contrastarlo con el beneficio
resultado de la explotación del proyecto.
Los aspectos a considerar en el estudio financiero son:
1. Necesidades de capital del proyecto tanto para la construcción y puesta

en marcha como para la explotación del proyecto.
2. Fuentes de recursos, tipos de los mismos y factores que intervienen en
la captación de recursos y concesión de créditos.
3. Costo de los recursos financieros utilizados en el proyecto.
4. Cuadro de Fuentes y usos de fondos, para esquematizar e integrar los
datos de manera que se muestre exactamente como se proyecta financiar
el proyecto.
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4.1. Necesidades de capital.
El primer objetivo es determinar en qué precisamos gastarnos el dinero y tener

una visión lo más documentada posible de nuestras necesidades.
Activos Fijos
- Investigaciones y primeros estudios.
- Terrenos.
- Edificios y obras civiles.
- Equipos e instalaciones.
- Ingeniería del proyecto.
- Supervisión de la construcción y construcción de obra.
- Gastos de instalación.
- Puesta en marcha.
- Intereses durante la construcción.
Capital Circulante
- Stock de materias primas.
- Stock en procesos de fabricación.
- Stock de productos acabado.
- Cuentas a cobrar.
- Caja y banco.
4.2. Fuentes de Recursos.
Las fuentes de las que obtener fondos para el proyecto pueden ser externas o
no al mismo tiempo.
- Fuentes externas:
o Créditos a corto plazo < 1 año.
o Créditos a medio plazo entre 1 y 3 años.
o Créditos a largo plazo > 3 años.
o Obligaciones.
o Acciones.
- Fuentes internas: autofinanciación.
De acuerdo con el origen de estas fuentes y situándolas dentro del
pasivo del balance de la empresa asociada al proyecto nos aparece la
clasificación de la siguiente tabla.
Fuentes Origen Partida de Pasivo

Autofinanciación La empresa Reserva y
amortizaciones
Acciones La propiedad Capital
Empréstitos Terceros Créditos (largo, corto
plazo)
Compras Proveedores Cuentas a pagar
4.3. Captación de recursos.
Los dos objetivos fundamentales a conseguir son:

- Mínimo coste financiero.
- Mínima tensión financiera.
Los factores a considerar en la captación de recursos son tres:
- Cantidad de recursos.
- Plazo.
- Garantías con que respaldar los riesgos de la operación.
Los riesgos deben cubrirse con capital propio.
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Cantidad
Sincronizar Capacidad
pagos y financiera
cobro
Plazos Garantía
Liquidez
Los préstamos a largo plazo dependen de que la rentabilidad del proyecto sea
suficiente para cubrir los intereses y la amortización de los mismos.
4.4. Costos de los recursos.
Para financiarse, el proyecto recurre a distintas fuentes de financiación

(créditos, obligaciones, capital social, reservas, etc.) que integran el
pasivo, la misma tiene un determinado coste. A su coste medio se le suele
denominar coste del capital.
El coste del capital es un coste de oportunidad ya que, al utilizarlo, la

empresa renuncia a otras posibles aplicaciones de los fondos. El objetivo es
minimizar el coste buscando una estructura financiera óptimas.
La rentabilidad del proyecto no debe ser, desde el punto de vista económico,

inferior al coste del capital empleado en financiarlo. De este hecho se deriva
la definición aceptada generalmente: el coste de capital equivale a la tasa
mínima de rentabilidad necesaria para justificar el uso de fondos.
4.5. Cuadro de fuentes y usos de los fondos del proyecto.
Muestra el origen y la aplicación de fondos durante los periodos de

construcción y funcionamiento del proyecto, permitiendo apreciar las
disponibilidades de caja en cada momento.
El cuadro de fuentes y usos de fondos presenta una síntesis en cifras de los

siguientes aspectos del proyecto:
1. Programa de trabajo para la construcción y puesta en marcha, que

quedará sintetizado en los usos de fondo durante el periodo de
instalación.
2. Cuantía y calendario de las inversiones en capital fijo.
3. La forma de integración y composición del capital circulante a lo largo
del tiempo.
4. La cuenta (o presupuesto) de explotación.
5. La política de dividendos y formación de reservas que se propone
adoptar
6. La evolución de la situación a través de las fases d elaboración y
explotación del proyecto, a través de ratios significativos de la
estabilidad financiera del proyecto.
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5. EVALUACIÓN DEL PROYECTO.
La Evaluación del Proyecto pondera los diferentes y principales elementos del

proyecto y los factores de contexto, y en función de su análisis se establecen
los resultados previsibles de su explotación y la sensibilidad y riesgo
asociado para tomar la pertinente decisión de acometer la inversión en el
proyecto.
5.1. El proyecto como inversión.
Un proyecto puede ser…
- Rentable desde el punto de vista de ingresos/gatos (beneficios

positivos).
- Presentar graves problemas de liquidez en la práctica (desfase entre
pagos/cobros).
El instante en el que se producen los movimientos de fondos (pagos/cobros) es

uno de los conceptos más importantes en las técnicas de evaluación económica.
El volumen final de ingresos/gastos coincidirá con el volumen de cobros/pagos.
5.2. Concepto de unidad monetaria. Capitalización y actualización del

dinero.
Las unidades monetarias son magnitudes que varían a lo largo del tiempo.
Hay que tener en cuenta esta variación por realizar comparaciones en instantes
diferentes.
Coste del dinero: Beneficio (interés) que percibe una entidad acreedora por
prestar una cantidad de dinero.
Coste de oportunidad del dinero: Beneficio (interés) que se obtendría

invirtiendo el dinero en el mercado financiero con un riesgo similar al del
proyecto.
Herramientas para tener en cuenta los costes del dinero (variabilidad en el

tiempo): capitalización y actualización o descuento.
5.2.1. Capitalización.
Operación que permite calcular valores futuros de una cantidad de dinero.
PRESENTE => FUTURO
Tipos de capitalización:
- Simple: Los intereses de cada periodo no se agregan al capital para, a

su vez, producir intereses.
- Compuesta: Los intereses de cada periodo se agregan al capital para, a

su vez, producir más intereses en los siguientes periodos.
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El interés compuesto para periodos mayores de 1 es siempre mayor que el
simple.
5.2.2. Actualización o descuento.
Operación financiera que permite cambiar un valor futuro por uno presente.
FUTURO => PRESENTE
Descuento = Valor nominal de un capital en el futuro – valor actual de dicho

capital
El descuento también puede ser simple o compuesto.
- Actualización Simple: V = P(1-ni)

- Actualización Compuesta: V = P/(1+i)n
Ejemplo de capitalización y actualización del dinero.
- Tasa de Interés Nominal (para nuestros ahorros).
o Capitalización: lo que tendremos dentro de un año.

(PRESENTE) 1000€ al 15% anual…………………1000(1+0.15)=1150€ (FUTURO)
- Inflación (pérdida de valor adquisitivo).

o Actualización o descuento: lo que esa cantidad significa en
términos actuales.
(FUTURO) 1150€ al 6% de inflación anual…………1150/(1+0.06) = 1084.90€ (PRESENTE)
- Tipo de interés real K.
(1+k) = (1 + 0.15)/(1 + 0.06) => k = 8.49% (y no 15%)
- Los mercados no siempre funcionan con los mismos intereses.

o Los bancos cobran más por un préstamo de lo que pagan por los
ahorros.
o Habrá que considerar un interés para los costes de oportunidad y
otro para los costes de financiación.
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5.3. Euros constantes y variables.
5.4. Evaluación económica de la rentabilidad.
Evaluación económica de un proyecto.
- Previsión de la financiación (análisis ingresos/gastos – cobros/pagos).

- Colocación de excedentes a lo largo del horizonte del proyecto
(beneficios).
Rentabilidad.
- Un proyecto es rentable si el valor de los rendimientos que proporciona

es mayor que el de los recursos que utiliza.
- La rentabilidad también depende de los momentos en que se produzcan los
pagos y los cobros.
Selección de proyectos.
- Ante dos proyectos con el mismo horizonte, será preferible el que

proporciones mayores beneficios (más rentable).
- Se deberá tener en cuenta siempre la alternativa de no realizar
ninguno, e invertir el dinero en inversiones financieras (coste de
oportunidad del dinero).
Tipos de estimadores de rentabilidad.
- Estáticos.
o No actualizan las cantidades monetarias.

o Operan como si todas las transacciones se realizaran en el mismo
instante.
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o No tienen en cuenta el coste de oportunidad.
- Dinámicos.
o Utilizan el procedimiento de actualización o descuento con objeto

de homogeneizar cantidades de dinero percibidas en diferentes
instantes de tiempo.
o Son más precisos.
o Tienen en cuenta el coste de oportunidad.
Criterios de estimación de la rentabilidad.
- Periodo de retorno de la inversión (Payback).

- Valor actualizado neto (VAN).
- Tasa interna de rendimiento (TIR).
Periodo de retorno de la inversión, Pay-Back.
El Pay-Back (periodo de retorno) representa el número de periodos (años) que

se tarda en recuperar la inversión (desembolso inicial).
Permite seleccionar los proyectos con el tiempo de recuperación de la

inversión inicial menor.
- Reinversión de los beneficios a más corto plazo.
- Payback Estático (PB).
No tiene en cuenta el transcurso del tiempo en la recuperación de la

inversión.
𝑃𝐵
𝑃𝑆
𝑖=0 𝐶𝐹𝑖 ≥𝐼
𝑃𝐵
𝑃𝑆 𝑃𝑆
𝑖=0 𝐶𝐹𝑖 ≥ 𝑖=0 𝐼𝑖
Inconvenientes.
o No tiene en cuenta el coste de oportunidad y la inflación (no

actualiza CF).
o No da ninguna idea de la rentabilidad (no tiene en cuenta CF
posteriores a la recuperación de la inversión).
Ejemplo de PB estático.
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- Payback Dinámico.
Tiene en cuenta el tiempo (coste de oportunidad).

Todas las cantidades monetarias son actualizadas al momento 0 del proyecto.
Donde i es la tasa de actualización (coste de oportunidad).
o Tasa mínima a la que la empresa está dispuesta a invertir sus

capitales.
o Se supone que es la misma para todos los periodos, aunque en la
práctica en general no es cierto.
Si se considera un coste de oportunidad distinto para cada año del proyecto.
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Donde in es la tasa de actualización del año n del proyecto.
Inconvenientes:
- No da ninguna idea de la rentabilidad (no tiene en cuenta CF

posteriores a la recuperación de la inversión).
- Medida del riesgo, más que de la rentabilidad.
- Se utiliza en épocas de inestabilidad o como segundo o tercer criterio.
Valor actualizado neto (VAN).
Diferencia entre todos los cobros actualizados y todos los pagos, también
actualizados, que se realizan en el proyecto.
Se puede calcular como la diferencia entre la suma de todos los flujos por
caja (cash-flow) anuales y actualizados al año 0 del proyecto y la inversión
inicial.
VAN > 0
- La inversión produce excedentes superiores al desembolso inicial,
precisamente en la cuantía del VAN.
- Estos excedentes son adicionales a los que se obtendrían invirtiendo el
capital inicial con un interés i.
VAN = 0
- La rentabilidad del proyecto es la misma que si se coloca el montante
de la inversión necesaria en el mercado financiero.
VAN < 0
- Existen otras formas más rentables de utilizar el dinero.
Inconvenientes del VAN.
- Se considera que esta tasa es el interés que rige el mercado

financiero.
- Algunos autores la consideran como la tasa de interés a largo plazo.
- Otros consideran que debe elegirse de modo subjetivo, como la tasa de
rendimiento mínimo aceptable para realizar la inversión.
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o Por debajo de ella no estamos dispuestos a invertir nuestro
dinero.
o Suele considerarse un valor entre el 6% y el 10%.
- Suposiciones intrínsecas.
o Los flujos positivos son reinvertidos inmediatamente a un tipo de
rendimiento i.
o Los flujos de caja negativos son financiados con coste financiero
i.
o Ejemplos:
Tasa interna de rendimiento (TIR).
Es la tasa de actualización r que hace que el VAN valga cero.
Es el interés que se prevé obtener del proyecto.
Una inversión es rentable cuando el TIR es superior a la tasa de actualización

(interés normal del dinero) en el mercado financiero.
Si existen varias inversiones aconsejables, será preferible la de mayor TIR.
- Mayor rendimiento con los recursos disponibles.
Para t periodos (años) es preciso resolver una ecuación de grado (t-1) con
(t-1) soluciones.
- Puede no existir solución o existir varias.
Se supone que los cobros y pagos intermedios se reinvierten o financian a la

tasa TIR.
- Poco verosímil, especialmente en inversiones con elevado y bajo

rendimiento.
- Por tanto, poco verosímil para predecir proyectos muy buenos o muy
malos.
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Ejemplos de TIR.
Relación entre VAN y TIR. Representación del VAN en función de la tasa de

actualización k para dos proyectos A y B.
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Discrepancias entre VAN y TIR.
- Se deben a que se apoyan en diferentes suposiciones.

- En el VAN se asume la reinversión automática (o financiación si son
negativos) de los CF anuales a una tasa de actualización k, la elegida
como coste de oportunidad.
- En el TIR se asume la reinversión o financiación automática de los CF
anuales a una tasa de actualización r, la dada por el propio criterio
TIR, y que no tiene por qué ser verosímil.
- Por ello, ante resultados contradictorios, se elige como criterio de
selección el VAN, y no la TIR.
Efectos de la inflación.
La inflación es el incremento de precios al consumo. Afecta a todos los

parámetros de evaluación económica de una inversión.
Es preciso eliminar el fenómeno de la ilusión monetaria, transformando todas

las unidades monetarias al mismo poder adquisitivo en relación al año 0 del
proyecto.
PB dinámico.
𝑃𝐵
𝑃𝑆 𝐶𝐹𝑡
=𝐼
𝑖=0 (1 + 𝑖)𝑡 (1 + 𝑔)𝑡
VAN
𝐶𝐹𝑡
𝑉𝐴𝑁 = − 𝐼
(1 + 𝑖)𝑡 (1 + 𝑔)𝑡
𝑡
TIR
𝑇𝐼𝑅 = 𝑟 𝐶𝐹𝑡
𝑡 −𝐼 =0
(1 + 𝑟)𝑡 (1 + 𝑔)𝑡
𝑖: 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖 ó𝑛 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑜𝑟𝑡𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑

𝑔: 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙
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Si las tasas de actualización y la inflación no son constantes a lo largo del
ciclo de vida del proyecto:
Efectos fiscales.
Se tienen en cuenta en el cálculo del CF de cada periodo como un gasto.

Los impuestos se deben tener en cuenta en el CF cuando se produce la
obligación tributaria, no en el momento en que se efectúa el pago (siguiente
ejercicio).
Se aplican sobre el beneficio bruto (descontando las amortizaciones).

- No se aplican sobre el CF (relación cobros/pagos), sino sobre el
movimiento de renta (relación ingresos/gastos).
- Sólo en el caso de que los cobros y pagos sean al contado se pueden
calcular sobre el CF.
Simplificación.
Consideraremos cobros y pagos al contado, y que el pago de impuestos también
se efectúa al contado.
- Cálculo de impuestos.
- Efecto sobre el cash-flow.
- 26 -

wuolah-free-RESUMEN TEMA XIII. ESTUDIO ECONÓMICO VALORACIONES Y PERITACIONES.

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TEMA XIII

ESTUDIO ECONÓMICO, VALORACIONES Y

Apuntes descargados de wuolah.com

1.1. Objeto del Estudio Económico del Proyecto.

El estudio económico tiene por objeto formular un modelo económico del

1.2. Fases en las que se realiza el Estudio Económico del Proyecto.

- Estudio de Viabilidad con margen de error admisible menor del 30%.

1.3. Partes que integran un Estudio Económico de Proyectos.

Define los recursos del proyecto y los valora a precio de mercado.

Determina la previsión de resultados del proyecto a lo largo de la vida útil –

- Financiación del Proyecto.

Estudia los problemas de hacer frente a las disponibilidades monetarias con

- Evaluación del Proyecto.

Pondera los diferentes elementos del proyecto y los factores de contexto, y en

Constituye un capítulo de otro documento, un Anexo o Documento con Entidad

Esquema de Estudio de Proyectos.

Define los recursos del proyecto y los valora a precio de mercado.

2.1. Técnicas de estimación aplicables en función de la fase.

- Orden magnitud => grandes ratios.

Estimación mediante ratios.

Estimación de la inversión mediante ratios => relación coste/capacidad (método

o Unidades de capacidad: toneladas/día, toneladas/año, kg/hora, Mw,

o Índice coste-capacidad (n).

2.2. Activo Fijo y Activo Circulante.

Presupuesto de Inversión = Capital Fijo (Inmovilizado) + Capital Circulante

Activo Fijo (Inmovilizado) = Activo Fijo Material + Activo Fijo Inmaterial

Inversiones Diferidas. Se caracterizan por su Inmaterialidad y son derechos

Presupuesto para una planta de fabricación de azúcar de remolacha. Millones de

2.4. Capital Circulante.

Capital Circulante = Activo Circulante – Pasivo Circulante

El Capital Circulante es el fondo necesario para mantener operativa la planta.

Determina la previsión de resultado del proyecto a lo largo de la vida útil –

3.1. Resultado de la explotación. Costes y sus tipos.

Resultado de la explotación = Ingresos por Ventas – Costes de Operación

Costes y sus Tipos

- Coste de un elemento: valor de los recursos para la obtención del

Directos. Materiales primas directas.

Desde un punto de vista de la

3.3. Punto de equilibrio o punto muerto (M), breakeven point.

- Situación en la que no existen pérdidas ni ganancias.

- En las etapas de diseño básico, el punto de equilibrio sirve para

En términos de ingresos y costes:

El punto muerto es el número de unidades vendidas, N, que hace que los

Costes totales = costes fijos + costes variables

Costes variables = Coste variable unitario x unidades vendidas

Ingresos = Previo válido público x unidades vendidas

Costes totales = costes fijos + coste variable unitario x n

Normalmente no se dispone del dinero necesario para acometer la inversión y

Los gastos financieros son:

Se denomina amortizar un préstamo al hecho de pagar la parte correspondiente

No se debe confundir con las amortizaciones por depreciación del inmovilizado.

La inversión, aunque el dinero no sea prestado, debe ser considerada como

El inmovilizado material pierde valor (depreciación) a lo largo de los años.

La amortización hace frente a esta depreciación creando un fondo contable que

Se considera como un coste del funcionamiento del proyecto.

Costes totales (Ct) = costes de explotación + costes financieros + … +

3.6. Determinación de gastos e ingresos: cuenta analítica de resultados.

3.7. Flujo de caja del proyecto (Cash-Flow).

Los procedimientos de estimación anteriores no tienen en cuenta la cronología

La inversión se puede caracterizar de forma más exacta por la corriente de

Flujo de caja o cash-flow (CF o Q).

Si la corriente de ingresos/gastos coincide en el tiempo con la de

Diagrama temporal de flujos de caja.

Periodifica todos los movimientos de fondos del proyecto, y es un indicativo