El rol del riesgo

en los activos
financieros

Administración
financiera
El rol del riesgo en los
activos financieros
Cualquier activo financiero se puede definir o caracterizar a través de tres
características que permiten comparar unos con otros:

 Liquidez: la liquidez en sentido amplio se refiere a la capacidad de

conversión de un activo financiero en dinero. La liquidez en sentido
estricto implica la capacidad de conversión de un activo financiero
en dinero a corto plazo sin que esta conversión implique pérdidas
significativas de capital. 

 Rentabilidad de un activo: es la compensación que obtiene el

tomador de un activo financiero (inversor) por la cesión temporal
de fondos. La rentabilidad va a depender de la forma o fuente de
rentabilidad de cada activo financiero. De esta manera un depósito
a plazo de un año va a ofrecer un interés periódico; en el caso de las
acciones se pueden recibir dividendos periódicos y, por otro lado,
plusvalía por la posible revalorización en el mercado de valores: Si
nos enfocamos en los bonos la rentabilidad puede venir dada por
percepción periódica de intereses y por la revalorización de su
precio.
 Riesgo: es la probabilidad que el emisor del activo financiero no sea
capaz de hacer frente a los compromisos financieros que se ha
contraído. El riesgo de un activo financiero depende de dos factores
esenciales:

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1) La solvencia del emisor: cuanto mayor es la solvencia del emisor menor
será el riesgo.

2) Las garantías asociadas al activo financiero: existen activos financieros

que poseen un riesgo reducido porque se presentan otros activos que
actúan como garantía. El típico ejemplo son las cédulas hipotecarias.

Se presenta una relación directa entre rentabilidad y riesgo ya que los

títulos que exponen al inversor a un mayor riesgo son los títulos que
ofrecen una mayor rentabilidad esperada. Los títulos que ofrecen un mayor
riesgo generalmente, poseen un menor grado comparativo de liquidez.

Medidas de riesgo de cartera

Varianza y desviación standard, variabilidad de la
cartera
La Varianza y Desviación Standard se corresponde con la volatilidad de la
rentabilidad de un titulo y se calcula de acuerdo con la desviación respecto
a la rentabilidad media.

La Covarianza y Correlación suponen en forma implícita que las

rentabilidades de los títulos individuales se relacionan entre si. En términos
estadísticos la covarianza es una medida de la interacción de dos títulos (la
interacción se puede expresar en términos de correlación entre ellos).

La covarianza y la correlación son dos maneras de medir si dos variables

(dos activos para nuestro caso de estudio) se relacionan.

Varianza: (Dos Títulos)

En la varianza de la cartera de dos títulos se analiza y considera la varianza

de cada título y la covarianza de los Títulos (A con B, y B con A que son
iguales).

La varianza mide la variabilidad de la rentabilidad de un titulo y la

covarianza mide la relación entre dos títulos.

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Una covarianza positiva entre los títulos aumenta la varianza de la cartera,
y una covarianza negativa disminuye la varianza de la cartera.

Si las dos rentabilidades de los activos se relacionan positivamente entre si,

entonces poseerán una covarianza positiva, pero si la relación de ambas es
negativa, la covarianza será negativa.

Si la correlación es positiva, podemos enunciar que las rentabilidades se

relacionan positivamente, y si es negativa, se relacionan negativamente, si
es cero no se relacionan (la fluctuación se da entre +1 y -1).

Dado que el rendimiento esperado de una cartera es siempre la media

ponderada de los rendimientos de sus componentes, mientras que la
desviación estándar es menor que la media ponderada de las desviaciones
de sus componentes en el caso de carteras con activos que no estén
perfectamente correlacionados, es posible enunciar que siempre se tendrá
una combinación rentabilidad/riesgo mejor que cualquier valor tomado
individualmente.

La cartera de mercado está formada por acciones individuales; la pregunta

subyacente es ¿por qué su variabilidad no refleja la variabilidad media de
sus componentes? Esto se debe a que la diversificación reduce la
variabilidad. Incluso con una pequeña diversificación se puede obtener una
reducción sustancial en la variabilidad. Mientras menor sea la correlación
entre los rendimientos de los activos, mayores serán los beneficios que se
obtienen de la diversificación.

La correlación entre los rendimientos de los activos es de mucha

importancia para el riesgo total de los portafolios. De este modo, mayores
serán los beneficios de la diversificación cuanto más baja sea la correlación
entre los rendimientos de los activos que se están considerando.

Diversificación: Riesgo individual y riesgos de

cartera
El riesgo individual puede ser entendido como el riesgo del proyecto sin
tener en cuenta que solo se trata de una inversión comprendida en una
cartera de inversiones y que la empresa representa solo una acción dentro
del portafolio de la mayoría de los inversionistas. La medición del riesgo
individual se realiza por medio de la variabilidad de los rendimientos
esperados del proyecto.

Del mismo modo, el rendimiento esperado sobre una cartera, es el

promedio ponderado de los rendimientos que se esperan sobre las
acciones individuales que se mantienen en una cartera.

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Lo que debemos tener muy presente es que el riesgo de cartera no se
obtiene como el promedio ponderado de las desviaciones estándar de los
valores individuales que componen la cartera, ya que este es mucho más
pequeño por la razón de que se pueden combinar valores y no representar
riesgo.

La premisa por la que se pueden combinar acciones, obedece a que cuando

los rendimientos de una acción suben, los de la otra pueden bajar y al
combinarse de esta forma quedan libres de riesgos. Este desplazamiento se
le conoce como correlación y se mide a través del coeficiente de
correlación, que es la medida del grado de relación que existe entre dos
variables.

Formas de medir otros tipos de riesgo

Riesgo sistemático y no sistemático. Riesgo
Sistemático y Betas. Beta y prima de riesgo
Riesgo Sistemático o Riesgo de Mercado (MarketRisk) es el que influye en
numerosos activos, en mayor o menor medida. Como los riesgos
sistemáticos tienen efecto en todo el mercado, se lo conoce como riesgos
del mercado. Es el riesgo inherente al propio mercado, que no puede
eliminarse mediante ninguna diversificación.

Riesgo No Sistemático, es el riesgo que afecta un solo activo o a un grupo

pequeño de ellos. Como estos riesgos son únicos para las empresas o
activos individuales, a veces se conocen como riesgos únicos o específicos.

Coeficiente Beta

El coeficiente Beta, indica la magnitud del riesgo sistemático de un activo

en relación con un activo promedio. También se puede definir como el
coeficiente que mide la volatilidad del rendimiento de las acciones de una
empresa versus la volatilidad del rendimiento del mercado como un todo.
Como la volatilidad es un parámetro para medir riesgo, el Beta nos indica el
riesgo relativo de una empresa específica versus el mercado total.

El rendimiento esperado, y por ende la prima de riesgo de un activo,

depende sólo de su riesgo sistemático. Como los activos con betas grandes
tienen mayores riesgos sistemáticos, su rendimiento esperado es también
mayor.

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No todos los betas son iguales. Los distintos proveedores utilizan distintos
métodos para calcular betas y en ocasiones se producen diferencias
significativas.

Para efectos prácticos, los Betas de empresas específicas o el promedio de

industrias se pueden conseguir directamente en distintas fuentes
accesibles al público en línea: www.ibbotson.com, www.cnnfn.com,
www.cnbc.com, www.djinteractive.com, www.mul- texinvestor.com,
www.finance.yahoo.com, www.o-nesource.com y www.bloomberg.com.

En general, si se poseen muchos activos en un portafolio, se debe

multiplicar el beta de cada uno por su peso en el portafolio y se suma el
resultado para obtener el beta del portafolio.

Relación fundamental entre riesgo y rendimiento

La razón entre recompensa y riesgo debe ser la misma para todos los
activos.

La Línea de Mercado de activos financieros

La línea utilizada para describir la relación entre riesgo sistemático y
rendimiento esperado en los mercados financieros, se denomina Línea del
Mercado de Valores (LMV).
 La ecuación que la representa es:

La pendiente de la LMV se denomina prima de riesgo del mercado (E (RM) -

Rf) y representa la diferencia entre el rendimiento esperado de un
portafolio de mercado y la tasa libre de riesgo.

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Glosario
Dado que es crucial para un administrador financiero manejar con fluidez y
solvencia técnica terminología básica, es que te presentamos a
continuación, un glosario desarrollado por Instituto Argentino de Mercado
de Capitales:

Bono: denominación asignada por el emisor al título emitido.

Código S.I.B.: código alfanumérico que muestra el Sistema de Información

Bursátil (S.I.B.)para identificar a los distintos instrumentos negociados en el
mercado.

Vencimiento: fecha en la que el pago final de interés y/o capital del

instrumento es exigible, según condiciones de emisión.

Amortización: describe las distintas formas de devolución del capital de

acuerdo con las condiciones de emisión del respectivo instrumento. Las
más comunes son: a) amortización integra al vencimiento (en inglés,
“bullet bond”) b) amortizaciones periódicas: mensuales, trimestrales,
semestrales o anuales (en inglés, “amortizing bond”).

Pago de interés: describe las distintas frecuencias de pago del interés

periódico (cupón de interés) del instrumento, según condiciones de
emisión. Las más comunes son: a) cupón cero (en inglés, “zerocoupon
bond”), es decir el instrumento no paga interés alguno sino todo el capital
al vencimiento del mismo.

Próximo Vencimiento: fecha del próximo pago de interés y/o capital del
respectivo instrumento, según condiciones de emisión (conocido
vulgarmente como “fecha del próximo corte de cupón”). Si se trata de un
pagó de interés (o renta) se acompaña la sigla “R”, mientras que en el caso
de amortización total o parcial se lo indica con la sigla “A”. En caso de
tratarse de un pago simultáneo de interés y capital, se lo indica con las
siglas “A+R”.

Valor Residual (VR en %): expresa el valor residual del instrumento. Es la

porción del título (expresada en porcentaje) que aún no se amortizó, dicho
porcentaje se reduce en cada período de amortización, en la proporción
que lo establezcan las condiciones de emisión. Este indicador, como se verá
más adelante, es también útil para comparar los precios de distintos
mercados, pues éstos pueden estar expresados por cada $ 100 de valor
nominal o de valor residual.

Cotización cada $100 de valor residual: expresa la cotización del título, en

pesos, por cada 100 de valor residual. En el mercado de concurrencia
(Bolsa de Comercio de Buenos Aires) los títulos se negocian con el precio
cada $100 de valor residual e incluyendo además los intereses corridos.

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Fecha Ultima Cotización: muestra la fecha de última negociación del bono
en el Mercado de Concurrencia” de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires
(BCBA).

Cupones impagos adheridos: muestra el importe de los cupones de renta

y/o amortización (expresados cada 100 de valor nominal) que se
encuentran impagos y que están incluidos (adheridos) en la cotización de
mercado del instrumento, de acuerdo a lo dispuesto por las normas
vigentes.

Renta Anual (en %): expresa en porcentaje, la tasa de interés o cupón de

interés del título de acuerdo a lo estipulado en las condiciones de emisión.
Se resume en texto el tipo de cupón de intereses (fijo, variable) y el tipo de
tasa de referencia (fija, Libor, Caja de ahorro, Encuesta plazo fijo).

Intereses Corridos (cada 100 v.n.): muestra el monto de intereses

devengados desde la fecha de último pago de cupón de interés hasta la
fecha del Informe Diario. Para su cálculo, se utilizan distintas convenciones
para contar los días transcurridos entre ambas fechas (30/360, actual/360,
actual/365).

Yield Anual (en %): es una medida de rentabilidad que relaciona el cupón
de interés del período corriente (“Renta Anual”) con el precio de mercado
del bono excluidos los intereses corridos (denominado “Precio Clean” del
bono). Sólo considera la porción de renta del rendimiento total de la
inversión, sin considerar la reinversión del flujo de cupones ni las ganancias
de capital por variación del precio del bono. Siempre que el bono cotice
bajo la par (precio menor a $100 de V.N.) el “Yield Anual será mayor a la
“Renta Anual”.

Valor Técnico cada U$S 100 V.N.: surge de adicionar al valor residual del
bono sus intereses corridos. Equivaldría al precio que debería pagar el
emisor por rescatar los títulos antes del vencimiento.

Paridad (en %): surge del cociente entre la cotización del bono y su
correspondiente valor técnico4, expresado en porcentaje. Cuando este
indicador es igual al 100% se dice que el bono “cotiza a la par”, si es menor
“cotiza bajo la par” a y si es superior “cotiza sobre la par”. Esta medida
suele utilizarse para el análisis de series históricas, pues permite la
comparación de cotizaciones a lo largo del tiempo.

Volatilidad 40 ruedas (en %): es una medida del grado de dispersión o

variabilidad de la cotización del bono. Se calcula utilizando el concepto
estadístico de “desvío estándar”, considerando una “muestra de 40
observaciones” (es decir calcula el desvío estándar utilizando la serie de los
últimos 40 precios negociados). Se la calcula siempre que el bono cotice
más del 75% de las últimas 40 ruedas dentro del mercado considerado.

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T.I.R. anual: es una medida de rendimiento del título, específicamente, es
aquella tasa de descuento que iguala el valor presente de todos los flujos
del bono (capital e intereses) con su precio. De acuerdo al tipo de bonos
que se esté analizando, se informan distintas medidas de rendimiento. En
el caso de los bonos cuyas monedas de emisión originales sean pesos o
dólares, la T.I.R. resultante del cálculo es una tasa nominal anual expresada
en dicha moneda. En el caso de los títulos pesificados y ajustados por el
coeficiente C.E.R., la tasa de rendimiento resultante es una tasa real anual
en pesos, pues a los efectos del cálculo se supone que el C.E.R. acompaña
efectivamente a la tasa de inflación.

DurationModified (DM): surge de dividir la “duration” por la T.I.R. del

bono. Es una medida de sensibilidad del precio del bono ante cambios en
su tasa de rendimiento (T.I.R.).

Promedio Ponderado de Vida (“PPV”, en años): es una medida de la vida

promedio del bono, donde los plazos en años hasta cada cupón de interés
son ponderados por el peso relativo del pago de cada cupón respecto a los
pagos totales. A diferencia de la duration, esta medida considera los flujos
a valores corrientes y no al valor actual (flujos descontados).”

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Bibliografía de referencias
Saporosi. G. (2007). “Valuación de Empresas en Marcha”.