Inversión

elEconomista
Revista mensual
29 de octubre de 2016 | Nº 41
a fondo FONDOS
GARANTIZADOS:
EL ‘ALCATRAZ’ DEL
INVERSOR P20

LAS CLAVES PARA APILAR BUENOS

DIVIDENDOS DE CARA A LA JUBILACIÓN
1
P4
editorial
Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas
Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez
Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos
Serrano Jefe de Publicidad: Sergio de María
Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas
Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de ‘elEconomista Inversión a fondo’: Ana
Palomares Diseño: Pedro Vicente y Cristina Fernández Celis Infografía: Nerea
Bilbao Fotografía: Pepo García Redacción: Victor B. Moro, Cristina García,
Irene Hernández, Mónica G.Moreno, Arantxa Rubio y Fernando S. Monreal.

Los dividendos como lo público y un ínfimo peso de lo privado en el sistema de pensiones, es insostenible lo
sabemos todos. De ahí que el Gobierno haya propuesto que los jubilados puedan seguir

solución al insostenible trabajando -y, sobre todo, cotizando a la Seguridad Social- una vez se retiren. Pero desde
Inversión a Fondo no buscamos tanto subrayar este problema, de sobra conocido por casi

sistema de pensiones
todos, como definir las soluciones de inversión con las que todos estos jubilados, los de
ahora pero también los próximos, cuentan a la hora de buscar alternativas que les permitan
complementar su ahorro del futuro.
Con un contexto de tipos de interés al 0 por ciento, la posibilidad de conseguirlo a través

E
l envejecimiento de la población española es un hecho. Según calcula la ONU, en el
año 2050, España será uno de los países más envejecidos del mundo con más del 40 por
ciento de la población con una edad superior a los 60 años. Esto significa que la cantidad
de personas en edad de jubilación no hará otra cosa que crecer en los próximos años, lo
que dificultará más si cabe que todos ellos, y los que vengan detrás, puedan mantener su
nivel de vida una vez se jubilen. Al menos si, como sucede ahora, la amplia mayoría sigue
dependiendo sólo de Papá Estado en lo que al cobro de pensión de refiere, algo que,
según un estudio de la Fundación Edad&Vida, ahora hace el 70 por ciento de los
pensionistas en España. Que el sistema como está ahora estipulado, con un alto peso de
de cupones de renta fija no es quizá la más atractiva ya que, además de las bajas
rentabilidades que ahora ofrecen, es previsible que muchas de estas inversiones den
pérdidas a medio plazo, cuando se acabe la barra libre de los bancos centrales. Por contra,
la inversión en dividendos cobra si cabe más sentido, y de hecho muchos dividendos de
compañías estables, seguras y con negocios poco cíclicos se erigen ya como los nuevos
bonos de la próxima década, con los que conseguir ingresos recurrentes sin tener que
asumir por ello una volatilidad descontrolada. Sin embargo, en cuestión de dividendos
tampoco vale todo y es vital que a la hora de hacer una buena selección de dividendos no
sólo se mire la rentabilidad de los pagos, sino, sobre todo, lo que hay detrás para que esa
compañía esté dando semejante rentabilidad. El asesoramiento financiero es clave para
conseguir evitar trampas de dividendo como la de pagar en scrip. Y no hay que olvidar que
detrás de las altas retribuciones de la bolsa española hoy se esconden grandes falacias.

10
INFLACIÓN
Por qué una subida de los
ÍNDICE precios puede ser muy
perjudicial para los
2 inversores conservadores
14
ELECCIONES USA
El sector de infraestructuras
subirá en bolsa, gane
Donald Trump o Hillary
Clinton
18
ENTREVISTA
Pedro Servet, responsable
de divisas de Citi en
España, cree que la libra
aún caerá mucho más
26 40
ESCUELA SENTIMIENTO
Todos los gestores dicen Cae el número de
ser ‘value’. Analizamos este profesionales que considera
estilo de inversión, ¿es que hay que invertir más de
realmente tan rentable? un 40% en bolsa
mapadeinversion Referencias
del MES
Divisas
El mapamundi de la inversión en el año Fuente: Bloomberg.
EURO/ DÓLAR
Datos a media sesión Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal 1,091$
del 27 de octubre
(*) Datos a media
sesión del 27/10/2016
EUROSTOXX CAC DAX FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL + 0,50%
VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR.
AÑO -5,81 % AÑO -2,49 % AÑO -0,44 % AÑO -18,89 % AÑO 11,73 % AÑO -3,76 % AÑO -12,10 %
INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS YEN/EURO
BONO -% BONO 0,47 % BONO 0,19 % BONO 1,56 % BONO 1,28 % BONO 1,22 % BONO 3,31 % 114,89¥
EEUU
DOW JONES RTS
Rusia
-12,04%
VAR. VAR.
AÑO* 4,37 % AÑO 31,31 % AUSSIE/EURO
INTERÉS RUSIA INTERÉS 0,694€
1,86 % 8,44 %
3,44%
BONO BONO

R. UNIDO ALEMANIA
+
EEUU Japón
FRANCIA I TA L I A
NASDAQ 100 TURQUÍA NIKKEI
EEUU PORTUGAL KIWI/DÓLAR
VAR. VAR.
AÑO* 5,64 % CHINA AÑO -8,92 % 0,713$

4,45%
E S PA Ñ A
E M I R AT O S JAPÓN
INTERÉS
1,86 %
ÁRABES
UNIDOS
INTERÉS +
BONO ARABIA
SAUDÍ
BONO -0,05 %
HONG KONG
MÉXICO China
EEUU INDIA LIBRA / EURO
S&P 500 CSI 1,115€
VAR.
AÑO* 4,51 %
VAR.
AÑO -10,33 % - 17,81%
INTERÉS INTERÉS
1,86 % INDONESIA
2,70 %
BONO BRASIL BONO
Materias Primas
Argentina Hong Kong
MERVAL HANG SENG ORO
VAR. VAR.
1266$
AUSTRALIA
AÑO*
INTERÉS
55,69 % CHILE
SUDÁFRICA AÑO
INTERÉS
5,56 %
+ 19,47%
BONO -% ARGENTINA
BONO 1,05 %
N U E VA PLATA
México ZELANDA India 17,56$
MEXBOL
VAR.
AÑO* 11,36 %
SENSEX
VAR.
AÑO 6,89 %
+ 22,3%
INTERÉS INTERÉS
BONO 6,23 % BONO -% PLATINO
967,2$
Brasil
BOVESPA
Chile
S. MARKET
Sudáfrica
JSE AFRICA TOP 40
N. Zelanda
NZX 50 FF GROSS
Australia
S&P/ASX 200 ISE 100
Turquía E. Arabes U.
DFM GENERAL
Arabia Saudí
TADAWUL ALL S.
Indonesia
JAKARTA LQ-45
+ 8,47%
VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR.
AÑO* 48,30 % AÑO 16,98 % AÑO -2,44 % AÑO 9,77 % AÑO -0,01 % AÑO 9,74 % AÑO 5,31 % AÑO -14,11 % AÑO 17,94 % PALADIO
INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS 612,3$
-% -% 8,93 % 2,66 % 2,33 % 9,75 % -% -% 7,12 %
8,95%
BONO BONO BONO BONO BONO BONO BONO BONO BONO
+
3
rentasperiodicas

CÓMO APILAR
BUENOS DIVIDENDOS DE
CARA A LA JUBILACIÓN
Recibir cupones periódicos puede ampliar mucho la nómina que
un inversor reciba cuando se jubile y la mejor manera para
conseguirlo en un entorno de tipos al 0% son los dividendos

por Ana Palomares

4 ISTOCK
rentasperiodicas

O
¿Bono o Dividendo?
Comparativa entre la rentabilidad de sus principales índices bursátiles y sus bonos a 10 años RENTABILIDAD
BONO A
ÍNDICE RENTABILIDAD/DIVIDENDO 2016 (%) 10 AÑOS (%)

Spain IBEX 35 4,08 1,07

btener ingresos recurrentes cuando uno se jubile es el objetivo de Germany DAX (TR) 2,87 -0,0006
cualquier ahorrador que se precie, pero en un contexto de tipos al 0 Euro STOXX 50 3,87 -
por ciento las posibilidades de que esos ingresos extra sean atractivos desde el punto S&P 500 2,10 1,72
de vista de la rentabilidad no son demasiado altas. De esta manera, los dividendos
Japan Nikkei 225 1,90 -0,05
que abonan las compañías cotizadas vuelven a ser una de las vías favoritas de los
inversores para poder obtener ingresos periódicos. No en vano, según los datos de la Cuánto dinero se reparte en dividendos en el mundo
VARIACIÓN
consultora FactSet, la rentabilidad por dividendo que a día de hoy ofrece el Ibex REGIÓN DIVIDENDOS TOTALES (MILES DE MILLONES DE DÓLARES) 2014/2015 (%)

supera el 4 por ciento, frente al 1 por ciento que ofrece el bono español; la del Dax Mercados emergentes 107,4 -8

alemán roza el 3 por ciento, mientras que el bund cotiza en negativo, y la del S&P500 Europa sin Reino Unido 209,6 -11
es del 2,10 por ciento cuando su Tnote da un 1,7 por ciento. El problema es que la Japón 52,4 5
crisis económica que atraviesan los países desarrollados pone en entredicho muchos Norteamérica 441,4 12
de los dividendos que reparten las compañías, por lo que la labor de investigación se Asia Pacífico sin Japón 110,3 -5
convierte en clave si no se quiere errar en la selección de esa cartera de dividendos Reino Unido 96,7 -22
llamada a convertirse en un complemento de la jubilación.
TOTAL 1.017,7 -2
Desde Inversión a Fondo hemos preguntado a varios expertos sobre en qué debe
Fuente: Factset, Bloomberg y Henderson. elEconomista
fijarse un inversor antes de incluir uno u otro dividendo en su cartera de inversión,
siempre pensando a largo plazo. Según Fernando Luque, editor de Morningstar en
España, son tres las preguntas que uno debe hacerse. “La primera es si ese dividendo Los 3 criterios Logista, Gamesa, Técnicas Reunidas, Corporación Financiera Alba, Almirall, Miquel y
es seguro, fijándonos en la salud financiera que presenta la compañía; la segunda, si para Costas, Viscofan y Naturhouse. De todas ellas, la que presenta un menor nivel de
ese dividendo puede seguir creciendo; y la última es ya fijarse en la rentabilidad que seleccionar pay out es Corporación Financiera Alba ya que sólo destina el 24 por ciento de sus
ofrece”, apunta este experto. Tres claves con las que coincide Antonio Salido, de buenos beneficios a pagar dividendos, pero en cuestión de rentabilidad por dividendo es
Fidelity, que pide fijarse sobre todo en si la compañía tiene o no caja, en el pay out que dividendos Naturhouse, con una rentabilidad por dividendo del 5 por ciento la que ofrece el
tiene -el porcentaje de su beneficio que destina a pagar dividendo- y en analizar el son la caja de mayor rendimiento por esta vía. Quien opte por esta vía en el mercado español ha de
sector en el que está, ya que los sectores cíclicos en un contexto de crecimiento la compañía, saber que recientemente se han producido cambios en lo que respecta a las
económico bajo pueden estar más expuestos a recortes en sus políticas de bajo ‘pay out’ y características que debe cumplir un inversor para cobrar esos dividendos. De hecho,
distribución al accionista. De hecho, según un estudio de Henderson Global Investors, el crecimiento desde el pasado 3 de octubre es necesario tener acciones de una compañía tres días
“los dividendos de empresas de minería, energía y telecomunicaciones se han a futuro del hábiles antes de un pago. Esto significa que para cobrar el dividendo de una empresa
contraído en el segundo trimestre del año”. Además, hay que tener en cuenta que, pago que retribuya el viernes, el último día para comprar acciones será el martes.
sobre todo en España, hay que evitar la inversión en dividendos de aquellos que En cuanto al mercado europeo, es el sector del automóvil, con empresas como
pagan en scrip, ya que que a la larga supone una dilución del accionista, porque Daimler o BMW, el que se queda con las rentabilidades por dividendos más
implica en realidad una ampliación de capital un tanto encubierta. elevadas, ya que alcanzan el 4 por ciento en cada uno de los casos debido en parte
Atendiendo a esas tres premisas que debe cumplir un dividendo, en el mercado al fuerte castigo que ha sufrido este sector en bolsa tras el escándalo conocido como
español hay nueve compañías que cumplen con todos estos criterios: Airbus, Inditex, DieselGate de la marca Volkswagen. Cifras más que atractivas teniendo en cuenta >
5
rentasperiod�
icas
< que ambas cotizan en el mercado alemán, donde los Las opciones para invertir a través de fondos pagar dividendos en futuro, incluso aunque no los
bonos, que son la otra alternativa que tienen los Se incluyen los mejores de los últimos cinco años paguen ahora”, apunta Javier Monjardín, de Tressis.
inversores para obtener cupones recurrentes, cotizan Un asunto que también defiende Richard Turnill,
A) FONDOS DE BOLSA QUE INVIERTEN POR DIVIDENDO
en muchos casos con rentabilidades negativas. RENTABILIDAD (%) director mundial de Estrategia de Inversión en
FONDO CALIFICACIÓN GESTORA 2016 A 5 AÑOS BlackRock: “Aunque las compañías con altos
PARA DIVERSIFICAR, MEJOR LOS FONDOS Schroder ISF Glbl Eq Yield I EUR 5,96 15,23 dividendos lo han hecho mejor que las que tienen
Sin embargo, la inversión directa en acciones de UBS (Lux) ES Gbl High Div USD P-acc 6,79 14,71 dividendos crecientes en el pasado, nuestros análisis
compañías que repartan buenos dividendos no es la CS (Lux) Global Dividend Plus Eq EB USD 4,66 14,33
muestras que son demasiado sensibles a las
única vía para quien quiera construir una cartera subidas de tipos, mientras que las que tienen
pensando en la jubilación que le dé ingresos dividendos crecientes suelen hacerlo mejor en ese
B) FONDOS DE RENTA VARIABLE QUE REPARTEN DIVIDENDOS
recurrentes. Existen otras opciones sobre todo para RENTABILIDAD (%) contexto”.
los inversores con menor poder adquisitivo. “Para FONDO CALIFICACIÓN GESTORA 2016 A 5 AÑOS En este universo de fondos ligados a dividendos
tener una cartera de dividendos tienes que tener un JB EF Health Innovation-USD A -16,44 28,41 hay varias corrientes. Por un lado están los
patrimonio muy importante. Si no se tiene, es más Candriam Eqs L Biotechnology C USD Inc -19,70 27,78 productos que seleccionan las compañías en cartera
recomendable invertir a través de fondos de JPM Global Healthcare A (dist) USD -14,13 23,10 en función de los dividendos que dan, y no tanto
inversión que además invierten en cartera mucho atendiendo a cuestiones de rentabilidad, sino de
más diversificada”, recuerda Fernando Luque. De C) FONDOS DE RENTA FIJA QUE REPARTEN DIVIDENDOS
sostenibilidad de los mismos. Suelen incluir en sus
hecho, Antonio Salido subraya que a día de hoy “las RENTABILIDAD (%) nombres las palabras dividendo, income o yield, y en
mejores distribuciones de dividendo de la historia se FONDO CALIFICACIÓN GESTORA 2016 A 5 AÑOS los últimos cinco años fondos globales como
han visto en países como Australia, Reino Unido o Lord Abbett High Yield Z £ Inc 14,10 14,14 Schroder ISF Glbl Eq Yield I EUR o UBS (Lux) ES
Japón y, salvo que uno sea un experto, se puede Fidelity Asian High Yld A-MDIST-USD 13,68 14,10 Gbl High Div USD son los que se han quedado con
tener mejor acceso a ellos a través de fondos”. El Principal Preferred Secs A USD Inc 4,76 13,74 las mejores rentabilidades, un 15 y un 14 por ciento
último informe de Henderson Global Investors sobre de rentabilidad anualizada respectivamente. Ambos
Fuente: Morningstar. elEconomista
dividendo le da la razón, ya que donde más han productos tienen en común que destinan más del 40
crecido los dividendos en el último año es en el por ciento de su cartera al mercado americano, que
mercado japonés, donde lo han hecho un 28 por ciento, y en Asia Pacífico, con un A través de no se caracteriza tanto por dar elevadas rentabilidades por dividendos, pero sí
incremento del 12,2 por ciento. Y es que, según recuerda Alex Crooke, director del fondos se sostenibles y crecientes.
equipo de Global Equity Income de Henderson Global Investors, “aplicar un enfoque consigue más La otra opción es optar por fondos que reparten dividendo, ya sea de manera
global a la búsqueda de rentas periódicas ayuda en gran medida a los inversores a variedad, mensual, trimestral o anual, en lugar de acumularlo. La mayoría de gestoras, sobre
reducir su dependencia de una sola región del mundo, lo que brinda un crecimiento menos todo extranjeras, ofrece esta opción en casi todos los productos que ofrecen, ya sean
de los dividendos más estable a largo plazo del que un único país podría ofrecer en inversión de renta variable o de renta fija, pero el inversor debe saber que en caso de optar por
condiciones normales”. mínima y el la opción de cobrar dividendos periódicamente en lugar de acumularlos en el fondo,
Además, delegando la selección de las compañías con los mejores dividendos en acceso a tendrá que pagar entre el 19 y 20 por ciento de las ganancias a Hacienda. Dentro de
los gestores de fondos se puede conseguir no solo tener en cartera los mejores mercados los fondos de renta fija que reparten dividendo los mejores a largo plazo son dos
pagos de hoy, sino también incluir a compañías que aunque hoy no den dividendo sí lejanos y productos de high yield como Lord Abbett High Yield Z y Fidelity Asian High Yld A-MD
puedan darlo en el futuro. “Cuando seleccionamos preferimos compañías que no rentables y en lo que respecta a renta variable, son los fondos de biotecnología, hoy de capa
tengan dividendos mínimos, pero que generen buenos flujos de caja que les permitan caída, los que se quedan con las mejores rentabilidades a medio plazo.
6
opinion
¿Quiere tener una renta periódica
a través de los dividendos?
Fernando Luque, editor Morningstar España
Si la respuesta a la pregunta es “sí”, los fondos que reparten dividendos son mejor opción que
comprar directamente acciones, ya que consiguen una mayor diversificación de los activos
Sí. Es quizá algo poco conocido entre el gran público, pero hay fondos -o,
para ser más correcto, clases de un mismo fondo- que reparten dividendos.
Hecha esta puntualización, ¿por qué creo que, si uno quiere conseguir una
renta periódica cobrando dividendos, es mejor hacerlo a través de fondos
que no comprando directamente acciones en bolsa?
Primero, hay que recordar que el dividendo proveniente de acciones ya
no goza de la ventaja fiscal que consistía en que los primeros 1.500 euros
estaban exentos de tributación -situación que no se daba para los
Con los fondos que dividendos repartidos por fondos de inversión-. Por lo tanto, hay que
poner en el mismo nivel financiero fiscal el dividendo repartido por una
reparten dividendos acción y el dividendo distribuido por un fondo.
Como argumento, diría que lo que importa cuando uno quiere
se consigue tener constituirse una cartera de dividendos es que esos dividendos sean
lo más estables posibles en el tiempo. No se trata de cobrar un 4 por
una buena distribución ciento un año, pero nada al año siguiente. Es imprescindible una cierta
estabilidad del dividendo en el tiempo. Por supuesto que hay
de activos compañías que han proporcionado a sus accionistas un dividendo
estable, o más aún creciente, a lo largo del tiempo. Pero admitiréis que un
dividendo proveniente de una cartera de títulos ofrece, en principio, más
garantía de estabilidad que el de una cartera reducida de acciones.
Pero este no es mi argumento principal para recomendar hacer una
7
cartera de dividendos vía fondos. Podría citar la problemática del scrip
dividend que han utilizado algunas compañías: es decir, en lugar de pagar
en metálico, pagan con nuevas acciones, lo que, por supuesto, plantea un
problema a aquellos que quieren realmente una renta de la que disfrutar.
No. Mi argumento tiene que ver con la distribución de activos y el riesgo
asumido. Hasta ahora, el inversor español que quería optar por una renta
vía dividendos, elegía un puñado de grandes compañías nacionales que
pagan dividendos atractivos. Nada que reprochar a esta práctica salvo que
supone asumir un riesgo de renta variable muy concentrado en un único
país, un riesgo de renta variable que, por cierto, muchos inversores en
dividendos no son conscientes de ello.
Obtener una renta de dividendos vía fondos de inversión permite
diversificar ese riesgo de mercado, eligiendo bien un fondo de renta
variable global o uno de renta variable europea, por ejemplo. Permite,
incluso, elegir un producto de renta fija -sí, suena un poco raro, pero hay
fondos de renta fija que distribuyen dividendos- o hasta un fondo mixto. En
definitiva, invertir en dividendos a través de fondos tiene la ventaja de que
el inversor puede no sólo conseguir una renta periódica -no hemos hablado
aquí de que hay fondos que reparten dividendos con una periodicidad
hasta mensual-, sino sobre todo controlar lo más importante, su distribución
de activos.
calendariodedividendos

2 DE NOVIEMBRE 3 DE NOVIEMBRE 2 DE NOVIEMBRE 2 DE NOVIEMBRE 8 DE NOVIEMBRE

31 DE OCTUBRE 18 DE OCTUBRE 31 DE OCTUBRE 31 DE OCTUBRE 4 DE NOVIEMBRE

INDITEX BANCO SANTANDER ABERTIS ** ALBA ** FERROVIAL **

0,16 € 0,05 € 0,36 € 0,50 € 0,40 €

0,50 % 1,12 % 2,64 % 1,31 % 2,22 %
C M M C C
**Sin confirmar

INDITEX Y SANTANDER, LOS PRIMEROS PAGOS DE NOVIEMBRE

FECHA DE PAGO
Inditex abre el calendario de dividendos de noviembre en nuestro país. Los Entre las compañías que se espera que repartan se encuentran Ferrovial,
FECHA DE REGISTRO inversores de la firma textil española recibirán su correspondiente retribución Abertis, Cellnex, CaixaBank o IAG. Estas dos últimas está previsto que lo ha-
COMPAÑÍA semestral nada más comenzar el mes aunque, eso sí, tienen de fecha límite gan ya en el mes de diciembre. Entre todas las firmas, la rentabilidad por divi-
DIVIDENDO
RENTABILIDAD para poder cobrarlo el último día de octubre. Inditex repartirá 0,16 euros por dendo más alta en esta ocasión pertenece a Telefónica, que concretamente
Comprar Mantener Vender título. Por su parte, Banco Santander hace lo propio un día después, concretamente alcanza el 3,98 por ciento. Los inversores de la compañía recibirán el pago a media-
RECOMENDACIÓN el 3 de noviembre. Sus inversores cobrarán 0,05 euros por cada acción que posean dos del mes de noviembre, aunque la fecha de corte para poder optar a este dividen-
de la entidad. El resto de dividendos del mercado español todavía está sin confirmar. do es el día 14 de ese mes.

16 DE NOVIEMNRE 1 DE DICIEMBRE 3 DE DICIEMBRE 3 DE DICIEMBRE 14 DE DICIEMBRE

14 DE NOVIEMBRE 29 DE NOVIEMBRE 1 DE DICIEMBRE 1 DE DICIEMBRE 12 DE DICIEMBRE

TELEFÓNICA ** CAIXABANK ** CELLNEX TELECOM ** IAG ** GRIFOLS **

0,35 € 0,03 € 0,06 € 0,11 € 0,18 €

3,98 % 1,28 % 0,43 % 2,61 % 0,96 %
M V C M C
8
calendariodedividendos

10 DE NOVIEMBRE 1 DE DICIEMBRE 7 DE DICIEMBRE 14 DE NOVIEMBRE 21 DE DICIEMBRE

8 DE NOVIEMBRE 29 DE NOVIEMBRE 5 DE DICIEMBRE 10 DE NOVIEMBRE 19 DE DICIEMBRE

VINCI LOUIS VUITTON ORANGE AB INVEB ** SAFRAN **

0,63 € 1,40 € 0,20 € 1,60 € 0,69 €

0,96 % 0,85 % 1,45 % 1,38 % 1,09 %
C C C C M
**Sin confirmar

VINCI ESTRENA EL MES EN EUROPA VIGILAR LOS PAGOS DE DICIEMBRE

En el resto de Europa, abonarán el correspondiente dividendo entre sus inversores la FECHA DE PAGO
constructura francesa Vinci –que pagará 0,63 euros por título–, la firma de moda FECHA DE REGISTRO
Louis Vuitton –abonando 1,40 euros por acción– y la teleco Orange. Esta última COMPAÑÍA
DIVIDENDO
compañía será precisamente la que ofrezca una rentabilidad más elevada, del 1,45 RENTABILIDAD
por ciento, y cuyos inversores recibirán 0,20 euros por título. En noviembre, se espe- Comprar Mantener Vender
ra que también lleve a cabo su retribución AB Inveb. Ya en el mes de diciembre, las RECOMENDACIÓN
previsiones creen que lo hará Safran.
En el mercado estadounidense, los inversores tendrán que esperar hasta el mes de
diciembre para recibir su correspondiente retribución. Intel será la primera compañía
en hacerlo. Sin embargo, la fecha de corte para poder optar a recibir su dividendo
–que será de 0,26 dólares por acción– es el 3 de noviembre. A la tecnológica le sigue
la farmacéutica Pfizer, que repartirá 0,30 dólares por título. En el resto del mes retri-
buirán a sus accionistas Microsoft, McDonald´s y Garmin. Esta última compañía
ofrece la mayor rentabilidad, del 1,06 por ciento.

1 DE DICIEMBRE 1 DE DICIEMBRE 8 DE DICIEMBRE 15 DE DICIEMBRE 30 DE DICIEMBRE

3 DE NOVIEMBRE 8 DE NOVIEMBRE 15 DE NOVIEMBRE 29 DE NOVIEMBRE 12 DE DICIEMBRE

INTEL PFIZER MICROSOFT MCDONALDS GARMIN

0,26 $ 0,30 $ 0,39 $ 0,94 $ 0,51 $

0,70 % 0,91 % 0,68 % 0,83 % 1,06 %
C C M M V
9
ahorro

QUE VIENE
EL LOBO DE
LA INFLACIÓN
La tasa internual de la inflación ha marcado máximos de dos
años en la eurozona y se espera que siga al alza, lo que complica
obtener buenas rentabilidades en inversiones conservadoras
por Ana Palomares
W inter is coming. A los miles de
seguidores de Juego de Tronos
esta frase les resultará de lo más familiar. Ese invierno que llega
acarrea para los Siete Reinos el mundo imaginario en el que se
desarrolla la serie, un peligro real, quizá el peor de todos, ya que supone la
entrada en su mundo de los caminantes blancos, unos seres que amenazan con
destrozar a toda la raza humana. En el mundo de la inversión, a día de hoy, la mayor
amenaza, la que puede destruir toda cartera de inversión no es ni una victoria de
Donald Trump en EEUU, ni las subidas de tipos en EEUU, ni lo que suceda en China.
Es algo mucho menos exótico como la inflación, y el efecto que una subida como la
que ya se está empezando a ver tenga en las inversiones, sobre todo en las de renta
fija. Y es que no es casualidad que cuando se ha empezado a hablar de tapering en
Europa -o lo que es lo mismo, a poner fecha de caducidad a las compras de deuda
que está llevando a cabo el BCE-, haya coincidido con un repunte de la inflación. >
10 EE
ahorro
< Y teniendo en cuenta que esas compras son lo que está detrás de las rentabilidades Batir al IPC no es tan fácil
de la deuda de los últimos años, se puede concluir que el fin de ese rally llegará, si no Fondos que den más del IPC a un año ¿Hemos visto un punto de inflexión ya?
antes, en cuanto el BCE decida no salir más de compras y la inversión en deuda (% sobre el total, por categorías) Perpectivas de inflación en la eurozona a un año

pública con rentabilidades inferiores a las de la inflación dejen de tener sentido. Renta fija 1,5
De momento, en septiembre, en la eurozona, la tasa interanual alcanzó el 0,4 por 87 1,3 1,3
ciento, el doble que en agosto y su mayor tasa desde octubre de 2014, según el dato 1,1 1,1 1,1
definitivo publicado por la oficina comunitaria de estadística, Eurostat. Un repunte que Renta variable 1,0 1,0 1,0
no es casual, sino causal, ya que en él mucho tiene que ver la recuperación de los 65 0,9
0,8
precios del petróleo, que va a provocar que, según los datos de HSBC ya contribuya
positivamente al IPC europeo a partir del mes de diciembre de este mismo año (ver Mixtos
0,6 0,6
gráfico). “La alta inflación en la eurozona está aquí para quedarse”, afirma contundente 0,5
47 0,4 0,4 0,4 0,4
Philippe Waetcher, economista jefe de Natixis AM, y las previsiones de los gestores de 0,3 0,3
fondos parecen secundar esta idea ya que, según la última encuesta a gestores 0,2 0,2
Alternativos 0,1 0,1 0,1
elabarorada por Bank of America Merrill Lynch, el 70 por ciento de los encuestados
43
pronostica una inflación más alta, máximo de los últimos dieciseis meses.
-0,3 Tasa de inflación internaual (%)
Monetarios -0,1 -0,1
Contribución de la energía (%)
¿POR QUÉ INFLUYE EN LA INVERSIÓN?
39
De momento, esta tasa interanual en la eurozona se ha quedado en el 0,4 por ciento S O N D E F M A M J J A S O
2015 2016
y eso implica que ese es el mínimo de cupón que hay que exigirle a cualquier bono
Fuente: Morningstar y HSBC. elEconomista
de los que cotizan en mercado y, con datos de Bloomberg, a corto plazo (2 años) no
hay ningún bono público europeo que cotice por encima de ese nivel, y a medio (5
años) sólo ofrecen cupones superiores al 0,4 por ciento países como Reino Unido o lo consiguen el 87 por ciento gracias al rally de los últimos meses. Sin embargo,
Portugal. Pero es que, además, ese 0,4 por ciento también debería ser el mínimo de lo previsible es que este porcentaje vaya cayendo a medida que se desinfle la
rentabilidad que se debe exigir a cualquier producto de inversión, por muy euforia por la inversión en deuda europea soportada por el menguante programa
conservador que sea éste. “Un inversor conservador debe tener su benchmark en la de compras del BCE. “En un entorno de crecimiento estable, aunque sin brillo, e
inflación, uno arriesgado en el S&P500 y uno moderado en la inflación más 1,5 ó 2 inflación al alza, el BCE no tendrá que aplicar muchos más estímulos más allá
por ciento”, afirma Antonio Salido, de Fidelity. de una pequeña prórroga de su programa actual de relajación cuantitativa,
El problema es que el cliente más conservador tiene “alternativas nulas a día de que a día de hoy está previsto que finalice en marzo de 2017”, apunta Anna
hoy y lo va a tener más complicado con una inflación al alza”, apunta Javier Stupnytska, economista global de Fidelity.
Monjardín, de Tressis. De hecho, la rentabilidad media que están dando los depósitos Pero, ¿por qué es tan importante la inflación para medir el rendimiento
a un año es de apenas el 0,19 por ciento y en los fondos monetarios, los que más se de una cartera? Aquí entra en juego lo que en el argot financiero se
asemejan a los depósitos, el 60 por ciento ya da en los últimos doce meses conoce como rentabilidad real, que no es otra cosa que la diferencia
rentabilidades inferiores a ese 0,4 por ciento, por no mencionar que muchos están entre la rentabilidad que te da una inversión y la inflación. Por ejemplo,
dando pérdidas. Sin embargo, quien haya optado por subir algún que otro escalón en si ganas con una inversión un 3 por ciento, pero vives en un país con
su escala de riesgo está teniendo más suerte, ya que aumenta el porcentaje de una tasa de inflación del 2 por ciento, la rentabilidad real sería de un 1
productos que sí consiguen superar la inflación. Por ejemplo, en renta variable lo por ciento, ya que el resto sirve para compensar el aumento del
logran el 65 por ciento de los fondos de los que se venden en España y en renta fija coste de vida, por lo que no contabiliza como ganancia.
EE
11
depositos

= = = = -
Banco Santander CaixaBank BBVA Bankia Sabadell

0,18 % 0,4 % 0,05 % 0,1 % 0,05 %

1º en cuota de mercado
2º en cuota de mercado
3º en cuota de mercado
4º en cuota de mercado
5º en cuota de mercado

DEPÓSITOS CON RETORNOS SUPERIORES AL 1%

La rentabilidad de los depósitos está en mínimos históricos. Y
ese será el escenario mientras el BCE no suba los tipos de in-
terés. Algo que no se espera, al menos, hasta 2020. Entonces,
las entidades se verán obligadas a revisar al alza la remunera-
ción que pagan por su pasivo. Sin embargo, en plena escasez
de depósitos rentables en los bancos más tradicionales, en
otros sí se pueden encontrar algunos que rebasan el 1 por
ciento. Las familias españolas se resisten a abandonar el que
durante años ha sido el vehículo de ahorro por excelencia.
Aún quedan más de 760.000 millones en plazos fijos, según
el Banco de España. Cuando ese dinero venza progresivamen-
te, el banco ofrecerá, en el mejor de los casos, un 0,17 por
ciento por una imposición a un año, que es lo que renta de
media la oferta comercial con mayor cuota de mercado en Es-
paña. Pero si se comulga con algunas peculiaridades el abani-
co de posibilidades crece. Así, Farmafactoring tiene a disposi-
ción del cliente español la Cuenta Facto, un depósito que
ofrece un máximo de 1,51 por ciento a 60 meses y en el que
se puede elegir el día exacto del vencimiento. A un año, el in-
terés es del 1,26 por ciento y el importe mínimo es de 10.000
euros. A un plazo inferior, de 7 meses, Novo Banco brinda un
depósito al 1,25 por ciento a partir de los 25.000 euros. Crédit
Agricole Consumer Finance irrumpió en nuestro país con cua-
tro plazos de entre 6 meses y 3 años. Ahora da un 1,2 por
ciento y se precisa un mínimo de 5.000 euros. Las dos últi-
mas opciones son la de BFS y la de WiZink. El primero ofrece
un depósito a un año al 1,1 por ciento, pero se precisa un míni-
mo de 50.000 euros para contratarlo. El segundo es el menos
rentable, pero está disponible a partir de los 12.000 euros. Su
rendimiento llega al 0,9 por ciento si se mantiene 14 meses.

= = - = -
Popular Ibercaja Bankinter KutxBank Abanca

0,2 % 0,1 % 0,15 % 0,1 % 0,1 %

6º en cuota de mercado
7º en cuota de mercado
8º en cuota de mercado
9º en cuota de mercado
10º en cuota *de mercado
Datos a 00/00/2013

12 * Datos a 00/00/2013
eleccionesamericanas

SEGURO EN EEUU SON LAS E

EL GANADOR n el mes en el que se abren las urnas en Estados Unidos, los expertos
no cesan en analizar las posibles consecuencias de la victoria de uno u
otro candidato. No hace falta recalcar que las propuestas de Hilary Clinton y Donald

INFRAESTRUCTURAS
Los dos candidatos se han comprometido a realizar una fuerte inversión
en las infraestructuras del país si consiguen llegar al poder. Un hecho
que hace que sea el momento de pensar en invertir en el sector
por Irene Hernández
Trump caminan por vías bastante alejadas. Sin embargo, sí que hay un sector en el
que los dos candidatos a ocupar la Casa Blanca parece ser que se han puesto de
acuerdo. Las compañías dedicadas al sector de las infraestructuras descansan
tranquilas estos días, sin hacer cábalas acerca de cómo les irá a partir del 8 de
noviembre. Y es que tanto Clinton como Trump se han comprometido a invertir
fuertemente en este tipo de empresas, por lo que cuentan con cierta seguridad
política, gane quien gane los comicios estadounidenses.
NECESIDAD DE UNA MAYOR INVERSIÓN
Desde el inicio de la crisis financiera, las principales económicas del mundo, entre
ellas EEUU, han visto cómo la inversión en infraestructuras ha descendido, según >

ISTOCK
14
eleccionesamericanas
< explica un estudio de McKinsey Global Institute. Los expertos consideran que éste Principales compañías del sector en EEUU
sería un buen momento para invertir en este mercado -con los tipos de interés bajos- Las diez más grandes por capitalización
y que la economía global podría aprovechar el impulso en los gastos en este ámbito. PER
BENEFICIO
2016
RENTABILIDAD
POR DIVIDENDO POTENCIAL CAMBIO EN
2016
Durante la campaña electoral estadounidense, ambos candidatos se han puesto (MILL. $) 2016 (%) (%) EL AÑO (%) REC.*

como un objetivo clave en sus políticas la mejora de las infraestructuras, lo que AECOM 8,7 162 0,00 31,84 -10,12
“beneficiaría a la actividad de la construcción pública y a las empresas con Comfort Systems USA 15,8 65 1,03 17,60 -4,26
trayectorias contrastadas en este área”, explica Fidelity. Clinton ha prometido invertir 18,7 148 0,00 27,73 19,74
Dycom Industries
unos 275.000 millones de dólares a través de una reforma de la fiscalidad de las
EMCOR Group 18,2 189 0,57 12,85 16,82
empresas e incrementando los impuestos sobre las personas más ricas. Trump, por
su parte, es más ambicioso en esta materia y ha propuesto duplicar el gasto de su Fluor Corporation 15,3 452 1,70 7,98 4,87
rival, hasta los 500.000 millones de dólares. “Pero las necesidades de EEUU siguen Grana y Montero 29,2 51 0,58 -1,49 200,23
siendo mucho mayores”, opina Kristina Hooper de Allianz Global Inverstors. La
Granite Construction Incorporated 27,7 64 1,19 27,79 1,44
situación de las infraestructuras en EEUU tiene una “necesidad de reparación
desesperada”, dice Citi, y se encuentra en una situación “lamentablemente Jacobs Engineering Group 16,5 264 0,00 4,60 20,50
descuidada”, por lo que “se necesita tiempo para que un gasto en este sector pueda KBR 25,0 89 2,16 19,10 -12,59
tener un impacto económico real”, considera Allianz. MasTec 18,5 113 0,00 13,06 67,72
La firma se hace eco de un informe elaborado por el departamento del Tesoro de
(*) Recomendación del consenso de mercado: Comprar Mantener Vender
EEUU y el Consejo de Asesores Económicos. En él queda reflejado la necesidad del
país de un mayor gasto en infraestructuras, algo que “no sólo trae beneficios a corto Fuente: FactSet. elEconomista

plazo en términos de creación de empleo, sino que también tiene beneficios

económicos a largo plazo, especialmente en el sector privado”. Es más, la Sociedad
Americana de Ingenieros Civiles (Asce) indica que serían necesarios unos 3.600
millones de dólares hasta 2020. El informe también recoge que hay una “relación
positiva entre las inversiones de infraestructura pública y la productividad del sector
privado”.
“Puede proporcionar un beneficio público en el largo plazo que puede durar
décadas”. Sin embargo, este escrito reconoce que “no todos los proyectos de
infraestructuras proporcionan un retorno que haga que valga la pena la inversión”.
La apuesta de Trump “podría dar un impulso a las empresas de construcción,
pero sus planes son tan ambiciosos que surgen dudas sobre cómo va a
financiarlos”, explica Fidelity. Podría suponer “un gran incremento de la deuda y el
déficit del Estado en el largo plazo, lo que podría tirar al alza los tipos de los bonos
estadounidenses”, añaden.
¿UN SECTOR PARA INVERTIR?
Allianz recomienda a los inversores del sector de las infraestructuras tener en cuenta
dos cuestiones. La primera, que el Congreso estadounidense tendría que ponerse
15
Clinton se ha de acuerdo en aprobar cualquier propuesta para que ésta se llevara finalmente a
propuesto cabo; y en segundo lugar, que el impacto real en la economía del país podría llevar
invertir en el tiempo. Ya que las propuestas de los candidatos “ya demuestran, al menos, un
sector unos comienzo”. La firma sí que considera que los inversores podrían comenzar a pensar
275.000 en invertir ahora o aumentar su exposición en este sector, dado que supone “una
millones de oportunidad”.
dólares; Las infraestructuras son un segmento “particularmente interesante”, afirma Mark
Trump dijo G. Roberts, de Deutsche AM, ya que cuenta con un “atractivo de alta rentabilidad
que duplicará por dividendo”, aunque “es necesario tener precaución” y “prestar atención a los
el gasto de su negocios subyacentes”. Stefan Kreuzkamp, también de Deutsche AM, cree que el
rival sector de las infraestructuras “está de moda entre los inversores gracias, en parte, a
la estabilidad de las ganancias”. “El principal riesgo para esta clase de activos
-añade- sería un aumento inesperado de las tasas de interés ajustadas a la
inflación”.
El índice global de infraestructuras Dow Jones Brookfield cotiza actualmente con
un PER -veces que el beneficio está recogido en el precio de la acción- de 24 veces.
En el año, acumula una subida del 15 por ciento.
Eleccionesamericanas

LAS DIVISAS
ESPERAN EL VEREDICTO
‘VECINAS’
A pesar de que el peso recupera un 7,4% a raíz de
los debates electorales, la divisa mexicana se deprecia
en el año un 7% en su cruce frente al dólar
por Mónica G. Moreno

E l camino hacia la Casa Blanca traspasa las fronteras. Una posible

renegociación de los acuerdos comerciales o el levantamiento de un
muro con México para “fortalecer” la frontera sur estadounidense son algunas
de las medidas que propone el candidato republicano, Donald Trump, si
consigue la presidencia. México y Canadá están entre los principales
socios comerciales de Estados Unidos. Un ejemplo de ello es el Tratado
de Libre Comercio de América del Norte -TLCAN o NAFTA, por sus siglas
en inglés-, que tiene entre sus objetivos eliminar obstáculos al comercio y
facilitar la circulación transfronteriza de bienes y de servicios entre las
partes. Así, los países vecinos, y principalmente sus divisas, están
expectantes ante cada movimiento. En el caso de México, junto a los más
de 3.000 kilómetros que recorren su frontera, Estados Unidos se ha
consolidado como el primer socio comercial del país presidido por Enrique
Peña Nieto -concentra el 80 por ciento de sus exportaciones-. Esta relación ha
hecho del peso mexicano uno de los protagonistas de la incertidumbre política,
actuando como un verdadero termómetro. >
ISTOCK
16
Eleccionesamericanas
< “Las propuestas de Trump y las acusaciones vertidas sobre México relativas al El peso pierde un 7% en el año
robo de empleos a los estadounidenses en el sector manufacturero han contribuido a Probabilidad media que otorgan las encuestas para la
presidencia de cada candidato (%)
que el peso deje de moverse en paralelo al precio del petróleo, tal y como nos tenía 50 48,3
acostumbrados, y haya empezado a moverse según las encuestas electorales”, 49
48 HILLARY CLINTON
señala Lorenzo Serratosa, CEO de KAU Markets EAFI. Cuando el republicano escala 47
46
posiciones en las encuestas amenazando el liderazgo de Hillary Clinton, la divisa 45 43,2
mexicana se resiente en su cruce contra el dólar. Así ocurrió a mediados de 44
43
septiembre, cuando la brecha entre los candidatos se estrechó y días después el 42
41
peso tocó su mínimo histórico. “Esta caída fue idiosincrática, ya que otras monedas 40
DONALD TRUMP

latinoamericanas se mostraron estables”, asegura Enrique Díaz-Álvarez, director de 39

20 JULIO 2016 25 OCTUBRE 2016

riesgos de Ebury. Desde entonces, y tras salir fortalecida de los debates electorales la Evolución peso/dólar 2016
candidata demócrata, Hillary Clinton, el peso ha recuperado un 7,4 por ciento. Sin 0,058
embargo, no es suficiente para borrar la depreciación del 7 por ciento que acumula 0,057
0,056
contra el billete verde en 2016. 0,055 0,05402
De este modo, Serratosa considera que “una victoria de Trump sería una muy 0,054
0,053
mala noticia para el peso mexicano y para el dólar canadiense, pues la incertidumbre 0,052
alrededor del Tratado de Libre Comercio de América del Norte crecería con fuerza. 0,051

Este punto podría desencadenar un movimiento proteccionista en EEUU que podría 0,050
JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE

extenderse a otros países y crear una temida ola de proteccionismo en el mundo Fuente: Bloomberg y www.realclearpolitics.com
nada recomendable para el crecimiento mundial y la estabilidad global”.
Ante esta situación, Mark Mobius, gestor de Franklin Templeton Investments, indica
que “gran parte de las declaraciones de la campaña estadounidense por ambas El Banco de
partes son solo palabras y podrían no traducirse en medidas políticas”. México ha
“Independientemente de las afirmaciones sobre más restricciones en el comercio”, elevado los
indica el gurú, “será muy difícil, por no decir imposible, destruir el comercio entre tipos de
Estados Unidos y México, dados los vínculos muy profundos entre ambos países. Y, interés en tres
por supuesto, habrá asesores de política, el Congreso, etc., que ejercerán controles y ocaciones en
contrapesos”. 2016. La
Para José Lagarto, analista de Orey Financial, un resultado favorable a Donald última vez en
Trump “el peso mexicano podría volver de nuevo a las pérdidas”, pero el experto septiembre
tiene una visión diferente en cuanto al vecino de arriba, el dólar canadiense, para el hasta situarlo
que considera que este hecho puede “dar nuevas fuerzas”. “La política de Trump, de en el 4,75%
cara al sector energético, beneficia el uso continuado del petróleo como fuente de
energía primaria. Además de esto, el proyecto frenado por Obama del oleoducto
TransCanada Keystone XL, que permitía importar más crudo de Canadá, puede
tener luz verde si Trump gana las elecciones. De esta manera, podemos ver cierta
apreciación de la moneda canadiense”, señala el analista de Orey Financial.
17
elEconomista
Desde que el dólar de Canadá tocó sus máximos del año frente al estadounidense
-el pasado mes de abril-, esta divisa se ha depreciado más de un 6 por ciento, pero
aún conversa el positivo en su balance anual, en el que logra apreciarse alrededor de
un 4 por ciento frente al billete verde.
BANXICO INTENTA FRENAR LA CAÍDA
La depreciación del peso ha obligado al Banco de México a actuar. Y no lo ha hecho
ni una, ni dos, sino en tres ocasiones este año. La primera tuvo lugar en febrero, con
una subida de los tipos de interés hasta el 3,75 por ciento, alejándose de la línea
marcada por la Reserva Federal. En junio, Banxico llevó a cabo el segundo
movimiento, un alza de 50 puntos base sobre su tasa de referencia hasta el 4,25 por
ciento. El tercer y último movimiento fue en septiembre. La entidad aumentó los tipos
de interés hasta el 4,75 por ciento, señalando en un comunicado que tomaba esta
decisión “para contribuir al fortalecimiento del marco macroeconómico del país, con el
propósito de mantener la inflación y sus expectativas bien ancladas, lo que a su vez
ayudará a una mayor estabilidad financiera”.
entrevista

L
Responsable de divisas de Citi en España

Pedro
Servet
Las turbulencias de la libra en el mercado de divisas
no han hecho más que empezar. Así lo afirma el
responsable de divisas de Citi en España, que apuesta
por el dólar como ganador de cara a final de año
por Fernando S. Monreal
a caída del 17 por ciento que acumula la libra desde que
ganaran los partidarios de que Reino Unido saliera de la UE no
es suficiente para el mercado. Así lo afirma Pedro Servet,
responsable de divisas de Citi en España, que además ve al
dólar como la divisa más alcista de cara a final de año.
¿Qué está ocurriendo en el mercado de divisas para que
se vean movimientos de mercado tan bruscos como los
de las últimas semanas?
Estamos llegando al final de un año bastante complicado,
sobre todo en materia de divisas, donde los gestores de este
activo no lo han pasado nada bien para poder obtener
rendimientos positivos. A ello hay que sumar el ruido que
genera la salida de Reino Unido de la UE, que se ha
acrecentado desde que se puso la fecha a la activación del
artículo 50 y se han empezado a ver algunos esbozos del inicio
de la negociación entre ambas partes. Todo ello ha favorecido
el repunte de esa volatilidad en la que se ha producido el último
flash crash -rápida y fuerte caída- de la libra.

¿Hasta qué niveles puede caer la libra?

Ahora mismo todo el mercado está posicionado para una >

EE

“Solo estamos empezando a ver

el inicio de la tormenta en la libra”
18
entrevista
“POR FUNDAMENTALES,
< caída adicional de la
divisa británica y, por lo
tanto, aunque sea de
manera momentánea, se
EL EURO/DÓLAR DEBERÍA
pueden ver movimientos ESTAR EN LOS 1,30-1,40”
puntuales de la libra hacia
arriba. Sin embargo,
desde Citi, seguimos pensando que todavía podemos ver
niveles más bajos en el cruce de la libra y el dólar -hasta la
zona de los 1,15 de cara a los siguientes meses-, y en su
cruce frente al euro donde puede llegar a verse niveles de
paridad. Creemos que estamos empezando a ver el inicio de la
tormenta que vamos a ver cuando se active el artículo 50.
Pero hemos tenido un verano muy tranquilo, ¿no?
Hemos tenido un verano muy tranquilo gracias a los buenos
datos en Reino Unido tras el referéndum del Brexit, que han
ayudado a mantener la calma de mercado, pero tras ellos han
empezado a salir indicadores sobre incertidumbre económica,
sobre intención de gasto por parte de las empresas e
intenciones de contratación por parte de las empresas que han
sido más débiles de lo esperado. Además, también están
empezando a salir cifras importantes sobre cuál podría ser el
coste para Reino Unido en caso de que en su salida de la UE
se mantuvieran las reglas normales que tiene cualquier otra
contrapartida de la Unión fuera del acuerdo del tratado de la
Organización Mundial del Comercio. Según estas reglas, se
estima que podrían perder hasta 60.000 millones de libras o
una caída de casi el 10 por ciento de su PIB en los próximos
años. Todas estas cosas lo que hacen es poner a los
mercados bastante nerviosos.
Sin embargo, esta ‘tormenta’ en el mercado de divisas no
parece ayudar a que el euro/dólar salga de su lateralidad...
El último trimestre ha sido el periodo con menor volatilidad
realizada -con un rango más estrecho- en el euro/dólar desde
que hay datos. Esto se debe a una falta de convicción clara en
19
el mercado en cuanto a la
dirección de los tipos de
interés en EEUU y
también en cuanto a la
evolución de las políticas
monetarias del BCE. La
incertidumbre sobre el
crecimiento global es muy amplia en los mercados y esto se ha
ido traduciendo en esta bajísima volatilidad realizada. Hay
fuerzas contrarias que están muy balanceadas. Los modelos
fundamentales apuntan a niveles de 1,30-1,40. Es decir, el
euro estaría claramente infravalorado. Sin embargo,
técnicamente lo vemos en niveles de 1,05 dólares por euros.
Sea como sea, es difícil que alcance esas cotas dada la falta
de convicción que comentaba. La visión oficial del banco es
que el euro va a terminar recuperando terreno en el medio
plazo, pero en el corto plazo pensamos que esta atonía va a
seguir y que si hay una percepción del riesgo más alta será
positivo para el dólar.
¿La fortaleza del dólar viene motivada porque el mercado
de verdad se cree una subida de tipos en diciembre?
Se cree en la subida de tipos, sí, pero será una subida dovish.
Un mercado de trabajo fuerte, una actividad económica
sostenida y unos riesgos exteriores a la economía
norteamericana más atenuados, hacen que el banco y el
mercado esperen de cara a final de año una subida, pero será
dovish. Hay mucha división incluso dentro de la Fed.
El hecho de que la entidad central no se haya decidido a
subir tipos de manera
“ES MOMENTO DE SALIR DEL
clara hasta ahora, ¿ha
‘dado alas’ a los
emergentes?
Sí, sobre todo a los
RUBLO Y DEL REAL PORQUE
países con un carry más PUEDEN VENIR CURVAS”
potente como Brasil y
Rusia. Ambas divisas han mantenido un buen tono, aunque a
veces se hayan parado estas subidas por las recuperaciones
en los sondeos por parte de Trump en las elecciones. Creemos
que es momento de salir de ambas divisas, guardar lo ganado
y esperar, porque pueden venir curvas de aquí a final de año.
Estamos empezando a ver cómo los inversores empiezan a
reducir la exposición a estos países, un poco por cuidar lo que
se ha ganado hasta ahora y ante la posible subida de tipos en
EEUU. Pese a todo, esperamos que la subida de tipos no
afecte demasiado a los mercados emergentes y a medio plazo
pueda ser beneficioso o por lo menos estable para ellos.
¿Volverá a asustar al mercado el yuan?
Las caídas en la divisa china pensamos que no van a ir mucho
más allá. Sobre todo, porque ha sido incluido en la cesta de
monedas que componen los derechos especiales de giro del
FMI y eso le da cierto soporte. Esperamos que el yuan se
mantenga durante este año y el que viene a niveles de 6.75-
6.80 dólares por yuan. Por otro lado, desde agosto del año
pasado, las autoridades chinas han aprendido a saber
mantener la calma. El foco del mercado ya no está en china. El
Banco Popular de China ha manejado la situación bastante
bien. Pese a que al principio dieron algunas indicaciones y
tomaron algunas acciones un poco torpes de intervención
demasiado brusca que crearon mucha volatilidad en el
mercado y mucho desasosiego en los inversores, han
aprendido bastante rápido.
Entonces... ¿cuáles son a su juicio los riesgos a los que
se enfrenta el mercado de divisas en la actualidad?
Primero las elecciones
norteamericanas. Y luego
está el tema Brexit, que
obviamente va a generar
bastante ruido para la libra
y para la moneda única
también.
fondos

N o hay gestora a la que se pregunte en estos volátiles días que no

afirme que hoy en día es necesario asumir riesgo para conseguir
rentabilidad. Sin embargo, la fotografía que deja la industria española de fondos es
muy diferente. Según los últimos datos de Inverco, los fondos que garantizan todo o
parte del capital ya gestionan 45.000 millones de euros, o lo que es lo mismo, el 20
por ciento de todo el dinero que hay en fondos de inversión españoles, tras haber
captado este año más de 8.000 millones de euros.
Y eso, a pesar de que, como reconocen las propias gestoras que luego venden en
las redes comerciales fondos garantizados, no son un producto del que se pueda
esperar una rentabilidad óptima. “Creo que los garantizados tienen su segmento, ya
que hay clientes que no quieren riesgo, aunque igual alargar los plazos no va a tener
tanto sentido con rentabilidades tan bajas”, apuntaba Rocío Eguiraun, consejera
delegada de Bankia Fondos, en un reciente encuentro del sector. “A la extensión
permanente de los plazos hay que ponerles coto, porque no queremos crear
inversiones perpetuas en garantizados y estructurados”, afirmaba en el mismo evento
Lázaro de Lázaro, consejero delegado de Santander AM.
VENCIMIENTOS DE 8 AÑOS...
Sin embargo, a la espera de que llegue ese coto a los plazos, las gestoras españolas
no han hecho otra cosa que alargarlos en los nuevos productos que han lanzado este >

EL GARANTIZADO ES
Las gestoras recuperan estos productos
para sus escaparates, pero con
cambios importantes: exigen más
cautiverio pese a que prometen menos
rentabilidades que en años anteriores

EL NUEVO ‘ALCATRAZ’ DEL INVERSOR

20
porAna Palomares
ISTOCK
fondos
< año. Ahora, quien contrate un producto a cambio de
que le garanticen casi la totalidad de su inversión a
Se vuelve a invertir el 20% en garantizados
Evolución del patrimonio y cuota de mercado ¿Dónde están los próximos grandes vencimientos?
vencimiento -hay que recordar que quien
Patrimonio en garantizados Cuota de mercado sobre el total
reembolse antes de tiempo lo hace al precio de (millones de euros) (incluidos de garantía parcial y rentabilidad objetivo, %) PATRIMONIO FECHA DE
NOMBRE (MIll. EUROS) VENCIMIENTO
mercado y pierde la garantía- y una rentabilidad 60.000 45
Bankia Garantizado Rentas 7 I FI 230 31-Oct.
que rara es la vez que supera el 1 por ciento, debe 50.000 45.013,86 40
asumir que deberá permanecer en el mismo entre 40.000 35 Kutxabank RF Octubre 2016 FI 208 31-Oct.
6 y 8 años, cuando hace apenas unos años el 30.000 30 CaixaBank Rentas 2016 Extra FI 187 31-Oct.
plazo máximo de permanencia no solía superar los 20.000 25
20,00 Bankia Garantizado Rentas 8 FI 153 31-Oct.
5 años. “No hay que olvidar que se trata de un 10.000 20
0 15 126 22-Dic.
producto complejo, que provoca que el capital esté 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
BBVA Fon-Plazo 2016 E FI

cautivo y provoca brutales costes de oportunidad”, Cuánto dinero ha vencido o vence este año (millones de euros)
afirma Javier Monjardín, de Tressis. 1.459 Total:
Esa cautividad siempre ha existido con estos
productos, pero ahora se alargan todavía más los
años en cautividad. “Se van a plazos más largos
1.159
1.053
6.810
porque si no, no te pueden dar una rentabilidad 704
teniendo en cuenta las comisiones que se cobran
406 455
por estos productos”, apunta Carlos Andrés, de 392 377
321 239 150
Banca March, entidad que no ha renovado ninguno
95
de sus garantizados en los últimos cuatro años.
No en vano, si por algo se caracterizan los fondos ENE. FEB. MAR. ABR. MAY. JUN. JUL. AGO. SEP. OCT. NOV. DIC.

garantizados es por las altas comisiones que Qué han dado los últimos garantizados… … y qué ofrecen los nuevos
RENT. REAL A
soportan, y no sólo en cuanto a gestión, que en los PLAZOS VENCIMIENTO PLAZOS COMISIÓN DE
NOMBRE (AÑOS) (% TAE) (AÑOS) QUÉ PROMETEN GESTIÓN (%)
últimos productos lanzados se sitúan en el entorno
Caja Ingenieros Garantizado 2016 3 3,45 CaixaBank Rentas Euribor 8 TAE no garantiz. mínima 0,25% y máxima de 3,98% 0,45
del 0,5 por ciento, sino sobre todo en conceptos de
suscripción y reembolsos anticipados, que suelen
Manresa Garantit 11 7 4,40 CaixaBank Valor 97/20 Eurostoxx 6 TAE objetivo no garantizada mínima -0,54% 0,45

llegar a ser del 5 por ciento del patrimonio
gestionado, lo que reduce aún más el ya poco
potencial de rentabilidad que ofrecen estos
productos en un contexto de tipos al 0 por ciento.
“Es un producto fantástico para las redes
Unifond 2016 VII 2 1,25 Santander 100 Valor Global 2 6 TAE Máxima: 1% 0,55
Bankinter Cesta Sel. Garantizado 4 3,02 BBVA Rendimiento Europa Positivo II 8 TAE mínima no garantizada del 0,19% 0,50
Unifond Garantizado Mas 3 II 5 3,38 BBVA Creciente FI 7 TAE no garantizada del 0,40% 0,25
Fuente: Morningstar, Inverco y CNMV. elEconomista

comerciales, porque tienen al cliente secuestrado 10

años cobrando un 1 por ciento de comisión en un entorno de tipos al 0 por ciento; eso
es una rentabilidad para ellas infinita”, apunta Antonio Banda, CEO de Feelcapital.
Y es que, si bien cuando un inversor entra en un garantizado está comprando que
a vencimiento obtendrá el capital inicial invertido, también debe asumir que la tan
21
larga permanencia en el producto puede dejarle sin muchos costes de oportunidad,
por no mencionar el efecto de la inflación, hoy baja pero en aumento -en septiembre
en España fue del 0,4 por ciento, máximo de dos años-, que puede convertir una baja
rentabilidad en una pérdida real. >
fondos
Los expertos < “En un periodo tan largo, lo que se pierde es el coste de oportunidad, ya que lo que más vendidos en España se cuelen no pocos productos garantizados, por lo que
creen que el vas a hacer es dejar de ganar dinero. El riesgo no es tener menos rentabilidad que la surge duda si realmente pueden ser adecuados para los inversores más
inversor inflación, sino estar perdiendo dinero por no estar en mercado”, apunta Alejandro conservadores. Y ahí hay dudas en la industria.
conservador Allona, de Inversis. Y pone un ejemplo: “Si suben los tipos a 5 años has perdido un Por ejemplo, las gestoras que los venden, las que están ligadas a bancos en la
debe optar gran coste oportunidad por estar recibiendo sólo un 0,20 por ciento de rentabilidad, y mayor parte de los casos, reconocen que aunque no sean el producto ideal tienen su
antes por si en ese entorno lo vendes, perderás dinero”. público, y algunos de los expertos consultados por Inversión a Fondo mantienen que
monetarios o dependiendo de a qué liguen sus intereses pueden ser una opción a tener en cuenta.
depósitos que ...Y RENTABILIDADES DEL 1% “Los últimos fondos de este tipo que han salido al mercado, como los que ligan el
por fondos De momento, y pese al alargamiento de los plazos, la mayoría de los fondos que interés al euríbor, sí pueden ser atractivos para alqunos inversores, porque actualizan
que exigen garantizan todo o parte del capital que se han lanzado este año tan sólo se atreven a sus rentabilidades a los tipos del mercado”, apunta Carlos Andrés. Entre esos fondos
permanencia prometer TAEs mínimas inferiores al 0,50 por ciento y máximas ligadas a la evolución está por ejemplo CaixaBank Rentas Euríbor, el fondo más vendido del año con más
de una cesta de acciones o de índices en el caso de los garantizados de renta de 3.000 millones de euros en suscripciones netas en lo que va de año. De hecho, ha
variable, aunque estableciendo límites al alza, o del entorno del 1 por ciento, en lo sido tal el éxito que han tenido que lanzar otro garantizado con casi las mismas
que respecta a los de renta fija, muchos de los últimos con el euríbor a tres meses condiciones: CaixaBank Rentas Euríbor II.
como referencia. Ganancias muy inferiores a las TAEs del 3 ó 4 por ciento que se han
visto en los fondos que han vencido en los últimos meses, que no ¿HAY ALTERNATIVA A LOS GARANTIZADOS?
contaban, además, con plazos tan largos de inversión (ver gráfico). Sin embargo, es una opinión muy minoritaria, ya que la recomendación
Sin embargo, estas bajas rentabilidades a mayoritaría de los expertos es no incluir este tipo de fondos en cartera al
plazos tan elevados no han considerar que existen otras opciones que no exigen tanto cautivero. La más
evitado que en la repetida es la de recurrir a fondos monetarios, con objetivos de rentabilidad
lista de fondos muy parecidos pero que permiten reembolsos diarios y sin tener que pagar
por ello comisión de reembolso alguna. El problema es que con los tipos al 0
por ciento son pocos los que logran estar en positivo en 2016. De hecho,
según los datos de Morningstar, el 70 por ciento de los monetarios en euros
está en negativo este año, con pérdidas, eso sí, que no superan el 1 por ciento.
Otra posibilidad es recurrir a fondos buy and hold, en España llamados de
rentabilidad objetivo, donde también se exige permanencia, aunque inferior a la de
muchos garantizados, pero que al invertir a vencimiento pueden conseguir
rentabilidades un poco más atractivas.
Y, por último, está la opción de contratar depósitos. “Antes que contratar un fondo
garantizado es mejor contratar un depósito”, apunta Fernando Luque, editor de
Morningstar. En la actualidad, la rentabilidad media que ofrecen los depósitos a 12
meses es del 0,19 por ciento, pero ampliando un poco el plazo se puede acceder a
ofertas más interesantes, como la que ofrece ahora WiZink: un 0,90 por ciento a 14
meses. Sin embargo, los depósitos guardan un gran inconveniente frente a los
fondos: las ganancias tributan a vencimiento, mientras que en los fondos, si se opta
por el traspaso, se difiere el pago fiscal.
ISTOCK
22
actualidad
DEUTSCHE Y ALLIANZ SE
ALÍAN EN UN NUEVO
PRODUCTO DE
RENTABILIDAD OBJETIVO
En su creciente apuesta por un modelo de ar-
quitectura abierta, Deutsche Bank se ha alia-
do con Allianz Global Investors para lanzar en
España Allianz Coupon Select Plus II, un nue-
vo producto multiactivo con un objetivo de
rentabilidad anualizada no garantizada del 3
por ciento, controlando la volatilidad y pensa-
do para un plazo de inversión de, al menos, 5
años. Según informan desde el banco ale-
mán, se prevé pagar parte de esa rentabili-
dad a través de dividendos anuales superio-
res a la rentabilidad de la deuda pública: 0,5-
1,5 por ciento aproximadamente, invirtiendo
a través de fondos de inversión en todo tipo
de los activos que cotizan en mercado. Este
producto podrá adquirirse hasta el próximo 8
de noviembre, requiere una inversión mínima
de 100 euros y va dirigido a perfiles de inver-
sores moderados.
ODDO MERITIEN SE ACERCA A AMUNDI OPTA POR LO
ESTRUCTURADO EN SU
ESPAÑA ABRIENDO OFICINA NUEVO FONDO DE
INVERSIÓN
Amundi ha decidido entrar en la guerra por
Oddo Meriten AM da un paso más en la consolida- captar al ahorrador más conservador, el que
ción de su expansión internacional en Europa con más predomina en un mercado como el espa-
la apertura de una oficina en España, que estará ñol, y lo ha hecho con el lanzamiento de su
ubicada en Madrid. Al frente de la misma estará fondo Amundi Funds Protect 90. Este produc-
Leonardo López, que en el mes de junio fue nom- to garantiza el 90 por ciento de la inversión
brado como Country Head para Iberia y Latinoa- al mayor liquidativo diario y no lo hace solo a
mérica, y viene reforzado por la incorporación de vencimiento, ya que, como explican en la
Margarita Selga al equipo de Client Service de gestora, “ofrece la suscripción y el reembol-
Oddo Meriten AM. “España es uno de nuestros so en cualquier momento, sin penalizar la ga-
principales mercados fuera de nuestros mercados rantía, de forma que los inversores puedan
Leonardo López.
domésticos de Francia y Alemania. La apertura de acceder a su inversión cuando quieran”. El
la oficina en Madrid es un paso importante mientras continuamos nuestra expansión en Europa y fondo tiene un enfoque de multiactivo en una
destaca nuestro compromiso con los clientes”, dijo Lorenzo Gazzoletti, vice CEO de Oddo Meriten cartera que gestionan de manera activa ade-
AM. Además, coincidiendo con la apertura de la que es ya su primera oficina en España, estuvo en cuando el riesgo de la misma a las diferentes
nuestro país Philippe Oddo, fundador de Oddo Meriten Asset Management, quien en declaracio- condiciones del mercado. El nuevo fondo de
nes a elEconomista afirmó que quieren ir paso a paso en el desarollo de su negocio en España. la gestora francesa soporta una comisión de
“No nos marcamos objetivos porque es un objetivo a muy largo plazo”, apuntó. Y no solo en lo que gestión del 1,50 por ciento y no requiere nin-
respecta al cliente español, sino también al latinoamericano, al que darán servicio desde España. gún mínimo de inversión.

HENDERSON GROUP Y JANUS CAPITAL APRUEBAN SYZ ASSET MANAGEMENT SE SUMA A LA MODA DE
UNA “FUSIÓN ENTRE IGUALES” LOS BONOS SUBORDINADOS CON SU NUEVA ESTRATEGIA

Henderson Group y Janus Capital Group han
aprobado de forma unánime la fusión “entre
iguales” de ambas gestoras mediante un in-
tercambio de acciones, que dará lugar a uno
de los líderes mundiales del sector, con unos
320.000 millones de dólares (285.700 millo-
nes de euros) en activos gestionados y que
se denominará Janus Henderson Global In-
24
vestors. La fusión, que podría completarse en
el segundo trimestre de 2017, se llevará a
cabo a través de un intercambio de acciones.
En concreto, cada acción de Janus Capital
será canjeada por 4,7190 nuevas acciones
de Henderson. De este modo, los accionistas
de Henderson pasarán a controlar el 57 por
ciento del capital social de la nueva gestora.
SYZ Asset Management, la división de ges-
tión de activos del Grupo SYZ, ha lanzado el
fondo Oyster European Subordinated Bonds
para reforzar su gama actual de productos de
renta fija. El Oyster European Subordinated
Bonds invierte en un amplio universo de bo-
nos subordinados. El equipo de gestión, for-
mado por Andrea Garbelotto y Antonio
Ruggeri, hace especial énfasis en la diversifi-
cación sectorial -banca, seguros y títulos no
financieros- y de vencimientos -en toda la
parte inferior de la estructura de capital-. El
análisis de la liquidez y de los fundamenta-
les, tanto de la emisión, como del emisor, re-
sulta crucial para esta estrategia a largo pla-
zo basada en convicciones.
elascensor
BNY MELLON BRAZIL EQUITY USD W ACC
+18,47 %
El mercado brasileño está aún recuperando posiciones tras haber sido uno de los más penalizados por la
situación política que atravesaba el país y el impacto en su economía del desplome de las materias primas.
Este mes ha sido el más alcista y eleva las ganancias del fondo de BNY Mellon al 50 por ciento en 2016.
UBS (LUX) ES BRAZIL (USD) Q ACC
+16,85%
Apuesta principalmente por incluir en su cartera compañías muy ligadas a sectores cíclicos como el finan-
ciero o el de la energía. Sectores que sufrieron mucho con el desplome de la bolsa brasileña, pero que aho-
ra protagonizan las mayores alzas. De hecho, este fondo sube más de un 84 por ciento en el año.
AMUNDI FUNDS EQUITY BRAZIL FU-C CLASS
+14,90%
El fondo de Amundi sigue una estrategia similar a la del fondo de UBS al centrar su cartera sobre todo en
valores financieros y relacionados con el sector de la energía. Sus principales posiciones están, por ejem-
plo, en Petrobas, Itausa y Bank Bradesco.
EL TESORO DE LOS INVERSORES
La fuerte apreciación del real brasileño en lo que va de año ha animado tanto a la bolsa brasileña
que ha pasado de ser la más odiada a la más alcista en apenas unos meses. La cierta estabili-
dad política que atraviesa el país y la recuperación de las materias primas son los dos factores
que están detrás de este impresionante viraje del mercado.
25
EL LASTRE DE LOS INVERSORES
El rally que está experimentado el dólar, como consecuencia de la previsible alza de tipos de in-
terés en EEUU en el mes de diciembre, está provocando caídas en los precios de las materias
primas y perjudicando el comportamiento de las mineras que se dedican a extraerlas. Esto se
nota en sus cotizaciones y en el valor de los fondos que invierten en ellas.
BGF WORLD GOLD D2RF GBP H
17,77%
-
El alza del dólar al calor de una más que previsible subida de los tipos de interés en EEUU está reduciendo
el número de inversores interesados en el oro y, por ende, en mineras. Este fondo es uno de los que está
sufriendo de esa recogida de beneficios y de ahí que se haya convertido en el más bajista del mes.
SHARE GOLD EUR
12,99%
-
El 70 por ciento del patrimonio de este producto, que casi gana un 100 por ciento en el año, está en em-
presas canadienses. Sin embargo, este mercado es uno de los más expuestos a la caída de las commodi-
ties y también a las elecciones de su vecino EEUU, lo que puede haber influido en su rentabilidad.
CS (LUX) GLB BIOTECH INNOVTR EQ BH EUR
12,19%
-
El sector de la biotecnología es uno de los que pueden verse más penalizados en caso de que gane en
EEUU Hillary Clinton por la cruzada que mantiene contra los elevados precios de algunos medicamentos.
Este fondo lo sabe y de ahí que en lo que va de año pierda un 13,5 por ciento.
inmersionafondo

¿FUNCIONA EL VALOR DEL

QUE TODOS HABLAN?
Este estilo de gestión vive un ‘boom’ en nuestro país con
la puesta en marcha en los últimos años de gestoras
independientes. Analizamos en qué consiste

por Cristina García

E spaña vive la época dorada de la gestión value. La

salida de uno de los máximos exponentes de
esta corriente de su anterior casa hace ya dos años
-hablamos de Francisco García Paramés y de Bestinver-
desató una oleada de movimientos dentro de la industria
de inversión colectiva española, que desembocó en la
creación de un buen puñado de gestoras
independientes. Todas ellas aplican una filosofía de
valor que, en palabras simples, implica buscar
compañías infravaloradas por el mercado en el corto
plazo con la esperanza de que su valor se vea reconocido
a largo plazo.
Esta corriente no es, ni mucho menos, nueva. A pesar del boom que vive en
España, sus orígenes se remontan a 1929 y va ligada al nombre de Benjamin
Graham. A él se atribuye una teoría que posteriormente seguirían otros inversores
archiconocidos hoy en día, como Warren Buffett o su mano derecha Charlie Munger,
quien llegó a simplificar en una sola frase el espíritu del value: “Toda inversión
inteligente es value investing: adquirir más de lo que estas pagando”. >
ISTOCK
26
inmersionafondo
< En definitiva, “comprar barato y vender caro es el La gestión valor funciona sosas, con poco glamour o compañías con posibilidades
objetivo de todo gestor”, recalca Rose Marie Boudeguer, Abanderados de la gestión valor en el mundo (%) de reestructuración”, señala Boudeguer. Por poner un
RENTABILIDAD RENTABILIDAD RENTABILIDAD
directora del servicio de estudios de Banca March. “Por INVERSOR PERIODO DEL GESTOR DEL S&P 500 RELATIVA ejemplo actual, algunos gestores value como Paramés o
eso todos dicen que son value”, concluye. Nada más Benjamin Graham 1948-1976 11,4 7 11,4 Beltrán de la Lastra (Bestinver) reconocen ver
lejos de la realidad: en España, la industria de inversión Warrent Buffett 1965-2008 20,7 5,4 20,7 interesante el sector bancario, denostado este año por el
colectiva está dominada por la red bancaria, que en una Charles Munger 1962-1975 19,8 1,8 19,8 mercado. A esa diferencia entre el precio de mercado y
proporción elevada vende fondos de escaso valor Chtistoper H. Browne 1975-2008 14,7 7,6 14,7 el valor intrínseco que los gestores identifican recibe el
añadido para el partícipe a pesar de cobrar comisiones nombre de margen de seguridad en el argot. Y cuanto
Peter Lynch 1977-1990 29 8,6 29
propias de una gestión activa. “En Europa, sin embargo, más elevado, mejor.
John Templeton 1954-1992 14,5 7,6 14,5
hay más value porque la composición del mercado es
Jim Rogers 1969-1980 38 2,3 38
diferente y por eso no hay tanta diferencia entre growth PERO, ¿DE VERDAD FUNCIONA?
-estilo que busca compañías de crecimiento- y value”, Abanderados de la gestión valor en España (%) Los números apuntan a que sí. “A largo plazo, la
puntualiza Javier Monjardín, director de análisis de ALPHA PLUS AZ VALOR EDM inversión en valor ha tendido a superar ligeramente al
Tressis. Gonzalo Álvaro Juan mercado, aunque vale la pena recordar que esto no es
Lardiés Guzmán Grau
A lo largo de la historia, algunos de los estudiosos que garantía de que vaya a continuar haciéndolo”, explican
han abordado este estilo de gestión coinciden en señalar desde M&G Investments. “Desde 1975 hasta fin de
que un gestor value se caracteriza por tener una visión mayo de 2016, las rentabilidades totales del índice MSCI
de largo plazo, por no prestar demasiada atención a los World -un indicador de la evolución de la renta variable
acontecimientos macroeconómicos a la hora de tomar Fondo Iberian Value Fondo azValor Iberia Fondo EDM-Inversión R de las economías desarrolladas- promediaron un 10,8
sus decisiones de inversión, por realizar análisis Rentabilidad 2016* 17,52% Rentabilidad 2016* 9,38% Rentabilidad 2016* 7,62% por ciento anual, mientras que el índice MSCI World
exhaustivos de los fundamentales de las compañías y, MAGALLANES W4I METAGESTIÓN Value, formado por compañías de esos mismos
sobre todo, por tener mucha paciencia. Paciencia para Iván Firmino Javier mercados que presentan características de valor,
Martín Morgado Ruiz
saber aguantar los envites del mercado teniendo la registró una rentabilidad total media del 11,8 por ciento
convicción de que es cuestión de tiempo que éste anual”, finalizan.
empiece a poner en precio su valor intrínseco -invisible a En España, los fondos de renta variable española de
los ojos del resto-. “El estómago para aguantar pérdidas gestoras value también se comportan mejor este año
en el value es mayor”, sintetiza Monjardín. “El problema Fondo Magallan. Iberian E. Fondo W4I Iberia Opp. B Fondo Metavalor que los que pertenecen a otras con una filosofía de
con el que se pueden encontrar son los flujos, por eso no Rentabilidad 2016* 6,88% Rentabilidad 2016* 3,93% Rentabilidad 2016* 3,05% inversión distinta (ver gráfico). Hasta mediados de mes
les gusta comercializar sus fondos activamente”, añade. BESTINVER AVIVA RENTABILIDAD MEDIA aproximadamente, según los datos ofrecidos por
FONDOS DE RENTA VARIABLE
La razón es que a mayor volumen gestionado, mayor Beltrán Rodrigo ESPAÑOLA
Mornignstar, los fondos valor de gestoras independientes
de la Utrera
dificultad encuentran a la hora de rentabilizar una Lastra ganan de media más de un 6 por ciento frente a las
inversión. De ahí que algunas gestoras independientes
con esta filosofía establezan límites de patrimonio a sus -4,39% pérdidas que se anota el Ibex 35. Para futuros adeptos a
esta corriente, un dato a tener en cuenta: la
productos, con el fin de proteger al partícipe. recomendación de Fernando Luque, editor senior de
Su esencia es que encuentran oportunidades donde Fondo Bestinver Bolsa Fondo Aviva Espabolsa B Morningstar, “es que quien quiera un fondo value se
otros sólo ven empresas con problemas. “Los valores Rentabilidad 2016* 0,76% Rentabilidad 2016* 0,26% Rentabilidad 2016* compre el peor de los últimos años. Volverá a tener su
value suelen estar más baratos porque son empresas Fuente: Amiral Gestion y Morningstar. (*) Datos a 11 de octubre. elEconomista momento”.
27
fondos
LA GESTIÓN DE CALIDAD
ES MUCHO MÁS RENTABLE QUE LOS FONDOS DE BANCOS
Los grupos independientes son, en fondos de renta variable española,
la mejor alternativa: ganan un 6,77% en 2016 frente al 5,46% que pierden,
de media, los conglomerados financieros
por Arantxa Rubio y Cristina García
E
l panorama de la gestión, como el de la política, ha cambiado mucho en
los últimos años. El oligopolio bancario en la industria de fondos ha ido
perdiendo su dominio en favor de los grupos independientes, con cada vez más voz
aunque todavía insuficiente: sólo gestionan tres de cada diez euros en bolsa
española; los otros siete están en manos de las gestoras de los bancos -sólo se han
escogido las seis mayores entidades: CaixaBank, Santander, BBVA, Banco Sabadell,
Bankia y Popular-. Pero todos ellos tienen algo en común y es que han sido
constituidos sobre la base de una pequeña gama de productos gestionada por
profesionales de una dilatada experiencia. Los resultados demuestran, además, que
son más rentables: mientras los fondos de bolsa española gestionados por los
28
grandes grupos pierden, de media, un 5,46 por ciento en 2016, los que ofertan las
boutiques ganan un 6,77 por ciento. Una diferencia de 12 puntos.
■ azValor
azValor nació en octubre del año pasado de la mano de algunos de los antiguos
compañeros de Francisco G. Paramés en la etapa de Bestinver. En la gestora
aúnan esfuerzos -y conocimientos- Álvaro Guzmán, Fernando Bernad y Beltrán
Parages, y el resultado es que sus fondos se encuentran entre los más rentables de
este año, tanto en bolsa española como europea. La cartera de azValor Iberia
ostenta la primera posición al sumar un 11,13 por ciento de rentabilidad y lo
consigue confiando en compañías como Semapa, Mapfre, Técnicas Reunidas o
Sonae. A pesar de que propios y extraños descontaban con que el regreso al
mercado de Paramés estaría unido al de azValor, desde la gestora se muestran
tranquilos en cuanto a la posibilidad de que se produzcan reembolsos ahora que el
Warren Buffett español ha creado su nueva gestora, Cobas AM. “La mayoría del
dinero, si no todo, se quedará”, señalaba esta semana Beltrán Parages, director de
desarrollo de negocio.
■ Magallanes
Iván Martín consiguió aunar su pasión por los números y el mundo empresarial en
Magallanes Value Investors, la gestora independiente que fundó a comienzos de
2015 -con el apoyo de Blanca Hernández, presidenta de la Fundación Ebro Foods- >
ISTOCK
fondos
< después de pasar por Aviva, donde brilló como gestor revelación de bolsa española
durante siete años, y tras un fugaz tránsito por Santander AM. Su libertad a la hora
de gestionar se ha visto materializada en una rentabilidad del 9,67 por ciento en
2016 en Magallanes Iberian Equity -que lleva junto a José María Díaz Vallejo-, lo que
le coloca como el segundo mejor de la categoría. Un buen hacer que debe, en gran
medida, a su mayor estandarte en cartera: Barón de Ley. A su barco, que debe su
nombre al Magellan Fidelity Fund del legendario inversor value Peter Lynch, se han
subido ya 692 partícipes. Y atesora un patrimonio de 90 millones bajo gestión.
■ Alpha Plus
Tiene el mejor fondo de bolsa española: Iberian Value, que sube un 19,4 por ciento
-pero la gestora comercializa otro fondo en la categoría, el Alpha Plus Ibérico
Acciones, que sólo sube un 1 por ciento y desluce su rentabilidad media-. Se lanzó
antes de que Gonzalo Lardiés se incorporase al proyecto de Alpha Plus, en la que la
aseguradora Santa Lucía posee una participación mayoritaria. La filosofía de este
fondo, que es gestionado de forma conjunta por los gestores de Alpha Plus, es de
puro value, con apuestas muy decididas que se traducen en una cartera muy
concentrada: no usa derivados ni como cobertura ni como inversión. Entre sus
principales posiciones figuran Elecnor, Técnicas Reunidas, Semapa o CAF.
■ W4i
Firmino Morgado pasó de gestionar más de 1.000 millones de euros en septiembre
de 2014, cuando estaba en Fidelity -el primer fondo milmillonario de bolsa española-,
a estar al frente de un producto con tan solo 3,8 millones de euros bajo gestión. Es
el W4i Iberian Opportunities que defiende en W4i, su nueva casa -que fundó tras
aliarse con Renta 4- abanderada por un estilo de inversión value muy particular: su
cartera mezcla posiciones en Santander e Inditex con compañías como Euskaltel o
la portuguesa Altri. Una buena gestión que renta en el año un 7,32 por ciento.
■ EDM
La boutique independiente con sede en Barcelona es otra de las veteranas del estilo
de gestión value en nuestro país. Aunque su cara más visible es Juan Grau -que
lleva 25 años al frente de este producto-, no es la única que se encuentra detrás de
los éxitos cosechados. Su buque insignia en bolsa española, el EDM Inversión,
también está gestionado por Alberto Fayos y Ricardo Vidal. Su filosofía, la de huir
del cortoplacismo y fijar la vista a largo plazo, ha llevado a este fondo a subir más de
un 6,9 por ciento este año. “No es lo mismo una excelente compañía que una
29
‘Alpha Plus excelente oportunidad de inversión. Las valoraciones son la clave para obtener una
Ibérico buena rentabilidad a largo plazo”, comenta Adolfo Monclús, director de negocio
Acciones’ institucional de la firma. Acerinox, Cie o Técnicas Reunidas son sus principales
desluce las apuestas.
ganancias del
19% del ■ Metagestión
‘Iberian Value’ No es casualidad que Metavalor haya recibido el galardón como mejor fondo de
que gestiona renta variable española por Morningstar durante dos años consecutivos: 2014 y
Gonzalo 2015. Javier Ruiz lleva las riendas en la gestión de este producto, en cuyo proceso
Lardiés, el también participan Alejandro Martín y Miguel Rodríguez, que acumula una ganancia
más rentable del 4,28 por ciento en lo que va de ejercicio y atesora un patrimonio de 39 millones
de euros, según los datos de Morningstar. El análisis compañía por compañía, sin
pensar en el conjunto de la bolsa española, es uno de los éxitos de este fondo que
nació hace ya 28 años. Según su última cartera disponible, Talgo, Dinamia Common
y Técnicas Reunidas son sus mayores posiciones.
■ Bestinver
Es una de las gestoras independientes con más solera en España. Lleva en pie
desde 1987 y desde entonces pueden diferenciarse dos etapas: la de Francisco
García Paramés (1989-2014) y la de Beltrán de la Lastra (2014-actualidad). Desde
que arrancase en 1993 con su primer fondo de bolsa (Bestinfond), su gama de
productos ha ido creciendo a manos primero de Paramés y su equipo -formado por
Álvaro Guzmán, Fernando Bernand y Beltrán Parages, ahora en azValor- y después
por el de Beltrán de la Lastra, con Ricardo Cañete para la renta variable ibérica y
Benito Artiaño, para la de renta fija. En bolsa española su buque insignia es
Bestinver Bolsa, que este año gana algo más de un 3 por ciento -ver gráfico-.
■ Aviva
Rodrigo Utrera lleva poco más de un año en Aviva, la cantera de los gestores value
en España en los últimos años. A ella llegó para coger los mandos del Aviva
Espabolsa que en su día lideró Iván Martín y más tarde pasó a manos de José
María Díaz Vallejo, ambos ahora en Magallanes Value Investors. Un producto que
solo gana un 1,83 en 2016 que le coloca como el último producto value en el ránking
por rentabilidad, aunque bate con creces tanto al mercado como a su categoría.
Miquel y Costas, Telefónica, Amadeus y Barón de Ley son algunas de sus mayores
posiciones. Eso sí, está entre los que mayor patrimonio atesoran bajo gestión, 246
millones de euros y tiene 1.367 partícipes.
fondos

En bolsa española las minorías rentan más 4

5
GESTORAS DE BANCOS Escaños por patrimonio 3
6
1 2 3 1
2
RENTABILIDAD RENTABILIDAD PATRIMONIO RENTABILIDAD PATRIMONIO RENTABILIDAD PATRIMONIO 3
MEDIA 2016 % MILLONES € 2016 % MILLONES € 2016 % MILLONES €
BANCOS
2016

1.334 181 588 2

4
-1,11% -3,0% -5,27%
5
-5,46% 4 5 6 6

PATRIMONIO
TOTAL RENTABILIDAD PATRIMONIO RENTABILIDAD PATRIMONIO RENTABILIDAD PATRIMONIO 7
MILLONES 2016 % MILLONES € 2016 % MILLONES € 2016 % MILLONES €
DE EUROS

2.904 -6,75% 200 -7,15% 394 -9,46% 207

1
8

GESTORAS DE INDEPENDIENTES RENTABILIDAD MEDIA

INDEPENDIENTES 2016 6,77% PATRIMONIO
TOTAL MILLONES € 1.256

1 2 3 4 5 6 7 8

Álvaro Guzmán Iván Martín Gonzalo Lardiés Firmino Morgado Juan Grau Javier Ruiz Beltran de la Lastra Rodrigo Utrera
azValor Magallanes Value Investors Alpha Plus W4i EDM Metagestión Bestinver Aviva

RENTABILIDAD PATRIMONIO RENTABILIDAD PATRIMONIO RENTABILIDAD PATRIMONIO RENTABILIDAD PATRIMONIO RENTABILIDAD PATRIMONIO RENTABILIDAD PATRIMONIO RENTABILIDAD PATRIMONIO RENTABILIDAD PATRIMONIO
2016 % MILLONES € 2016 % MILLONES € 2016 % MILLONES € 2016 % MILLONES € 2016 % MILLONES € 2016 % MILLONES € 2016 % MILLONES € 2016 % MILLONES €

11,13% 100 9,67% 90 9,58% 56 7,32% 4 6,94% 437 4,28% 39 3,37% 284 1,83% 246

Fuente: Morningstar. Datos a 23/10/2016 elEconomista

30
lecturasdeunprofesionalcfa
La parte autobiográfica del libro
es quizá la más interesante
F rancisco García Paramés, ex gestor de Bestinver y uno de los
mejores gestores de renta variable de las últimas décadas, ha
publicado Invirtiendo a largo plazo, un libro que, como explicó el
propio Paramés en su presentación, no hubiese podido escribir de no
haber estado apartado dos años de los mercados financieros.
El libro pasa a engrosar la -ya- larga tradición de la literatura del
value investing. Aunque la mayoría de los libros de dicha literatura
tiene un carácter eminentemente didáctico, Invirtiendo a
largo plazo es mucho más accesible que otros clásicos de
la literatura como, por ejemplo, Accounting for Value de
Stephen Penman, Margin of Safety de Seth Klarman,
Security Analysis de Benjamin Graham y David Dodd o
los libros de Peter Lynch. Como explicó Paramés, el libro
persigue elevar la educación financiera del gran público
para poder tomar decisiones de inversión sensatas.
La primera parte del libro, en tono autobiográfico,
cuenta desde el paso de Paramés por la universidad,
hasta su etapa en Bestinver. Es probablemente la parte
más interesante del libro, ya que añade muchos detalles a
la que ha sido una de las gestiones más exitosas de los
últimos años. Aquí podemos leer sobre la evolución que sufrieron las
carteras de Bestinver desde el principio de los años 2000, desde
carteras con un elevado número de posiciones -150 en la cartera
internacional- y en las que importaba fundamentalmente comprar a
precios de derribo, frente a carteras mucho más concentradas años
más tarde, con mejores negocios comprados a precios simplemente
atractivos.
31
La segunda parte del libro presenta los fundamentos teóricos del
estilo de gestión de Paramés, así como capítulos que tratan sobre la
ventaja de las acciones como inversión a largo plazo frente a activos
“monetarios” y sobre los distintos tipos de gestión -activa, pasiva o
semipasiva- entre los que puede elegir un ahorrador. Los
fundamentos teóricos, como es bien sabido, son la escuela de
economía austríaca y el behavioural finance. El entusiasmo que
profesa Paramés por la escuela austríaca hace que
algunos momentos sea temerariamente condescendiente
con Keynes, incluso en su faceta inversora. Aunque el
Keynes economista pueda no gustar, el Keynes inversor
es uno de los mejores inversores value de todos los INVIRTIENDO A LARGO PLAZO
tiempos -habiendo reconocido muy tempranamente en Autor: Francisco García Paramés
1924 la supremacía de las acciones como inversión a Editorial: Barcelona, Ediciones Deusto, 2016
largo plazo y estableciendo algunas bases de lo que más Páginas: 364 pp, tapa blanda
tarde sería el behavioural finance-. PVP: 19,95 euros
Javier López Bernardo El último capítulo del libro recoge un decálogo de
Miembro de CFA consejos -27, para ser más exactos- a modo de resumen,
Society Spain.
en el que el más importante es “invierte en acciones todos
tus ahorros no necesarios para un futuro cercano”. Sin
embargo, merece la pena leer el libro entero. Paramés menciona en
un punto que los libros son “regalos
“INVIERTE EN ACCIONES TUS
envenenados”, ya que hay que
dedicarles tiempo, un bien preciado.
Desde este punto de vista, el libro no es
muy venenoso, ya que es ágil y ameno,
AHORROS NO NECESARIOS
útil para un público generalista. PARA UN FUTURO CERCANO”
MATERIASPrimas

E l carbón se ha revuelto en los últimos meses, dando signos de resistir a

la tendencia que apunta a que su futuro pinta negro. A pesar de la guerra
abierta con la que lidia en este momento el recurso energético, por los esfuerzos de
muchos países y grandes inversores para reducir su contaminante protagonismo en
el mercado de la energía, su precio ha subido un 80 por ciento en lo que va de año,
gracias al avance de más del 75 por ciento que ha vivido durante los últimos 4
referencia en Asia -uno de los más negociados del mundo-, hasta los 58 dólares de
media en los que se moverá durante el primer trimestre del año que viene.

LAS CAUSAS DE SU ÚLTIMA SUBIDA

meses. Este rally le ha llevado a ser la materia prima más alcista en lo que va de
ejercicio, pero los expertos consideran que se trata de un movimiento circunstancial,
que no debería durar mucho. La vuelta atrás puede ser ahora dramática para los
inversores, teniendo en cuenta que el consenso de mercado recogido por Bloomberg
considera que su precio debería caer más de un 35 por ciento en los últimos meses
de 2016, desde los 93,6 dólares por tonelada en los que cotiza hoy el carbón de
Detrás de los rápidos avances que se han visto durante los últimos meses
-ver gráfico en la siguiente página-, se encuentra una caída en la
producción por parte de China, hasta un punto en el que la demanda
doméstica ha tenido que acudir a la producción extranjera para
poder cubrir su consumo, apuntan desde Bloomberg. Además,
algunas firmas de análisis, como Commerzbank, esperan
que los precios actuales se mantengan hasta final de
año, mientras Francia ha tenido que >

EL CARBÓN
BAJARÁ A LA MINA
TRAS SU GRAN RALLY
El combustible fósil es la materia prima que más sube en lo que va de
año, con un avance cercano al 80%. Los últimos meses han sido
especialmente alcistas, pero ahora quedan en duda más subidas
por Víctor Blanco Moro
ISTOCK
32
materiasprimas
< cerrar varias centrales nucleares para llevar a cabo El carbón rebota un 80% en 2016 después de varios años de caídas
labores de control de seguridad. En dólares/tonelada
120
Mientras todo esto tiene lugar, las previsiones de
110
demanda que valora la Agencia Internacional de la 100 91,30
Energía -IEA, por sus siglas en inglés- apuntan a que ésta 90
va a mantenerse estable durante décadas: crecerá a un ritmo 80
82,97%
anualizado del 0,4 por ciento, espera la agencia, hasta el año 70
60
2040, una previsión que encuentra apoyo en la opinión de
50
la minera BHP Billiton, quien considera que seguirá
2011 2012 2013 2014 2015 2016
avanzando a niveles actuales en los próximos 20 años.
La oferta, por su parte, está viéndose mermada por la El carbón seguirá siendo una importante fuente de Los expertos esperan importantes caídas para
electricidad hasta el año 2040 (billones kilowatios) los próximos años (dólares/tonelada)
falta de inversión en el sector. El mundo quiere alejarse 40 PROYECCIONES 2040 91,30
del carbón, principalmente por su elevada contaminación 58,18
30 Petróleo: 0,6 57,00
-esa es una de las causas que ha llevado a China a bajar (-36,28%) (-37,57%)
Nuclear: 4,5
su producción-. Firmas como JPMorgan y Citigroup se han 20
Renovables: 10,6
comprometido en rebajar su participación en proyectos
10 Gas natural: 10,1
relacionados con la materia prima, mientras el fondo soberano
PRECIO ACTUAL PREVISIÓN PREVISIÓN
Carbón: 10,6
de Noruega, el más grande del mundo, este año ha empezado a 0
2012 2020 2025 2030 2035 2040
PARA EL Q1 PARA EL Q2
2017 2017
excluir de sus carteras empresas mineras y utilities, que tengan Fuente: Bloomberg, The Wall Street Journal y Departamento de Energía de EEUU. elEconomista
una elevada exposición al recurso energético, según destaca
Bloomberg.
A pesar de todo, las previsiones que lanzan los expertos son claras: el precio del actualizaciones para las plantas de energía, que permitirán rebajar las emisiones de
carbón tiene que volver a caer. De hecho, el recorte de la producción china puede carbono y mejorar la efectividad del proceso. El aumento de demanda por parte de
ser algo momentáneo. Desde Commerzbank, explican a la agencia que el gigante países como India, y otros del Sudeste asiático, han propiciado el cambio de rumbo
asiático está empezando a volver a producir, después de imponer límites al de la empresa, destaca el diario estadounidense. Y es que la IEA explica también
desarrollo de este combustible. El banco alemán destaca que, a medida que el que dos tercios del crecimiento de la demanda de carbón para los próximos 25 años
carbón producido en China vuelva a crecer, algo que ocurrirá, los precios llegará por parte de India y China, mientras su uso irá remitiendo en economías
empezarán a caer gradualmente, aunque no se aventuran a lanzar previsiones de desarrolladas como Estados Unidos y Europa. Andreas Lusch, director del negocio
precios para el año que viene. Una demanda estable, como ya se ha destacado, no de sistemas de generación de energía de General Electric, explica que estos países
será suficiente para mantener los precios a niveles actuales. están “hambrientos de energía, como nosotros -los mercados desarrollados- lo
estábamos hace 40 ó 50 años y no tienen en su cabeza que todo tenga que ser
GENERAL ELECTRIC CAMBIA DE IDEA Y APUESTA POR EL CARBÓN renovable. Lo primero es que quieren la energía”.
La empresa estadounidense llevaba varios años destacando que el gas natural A pesar de todo, algunos protagonistas de este mercado son escépticos con este
sustituiría al carbón, por la contaminación y los elevados costes que genera este cambio en las perspectivas que maneja General Electric: Siemens, la empresa
último. Sin embargo, la empresa ha cambiado su rumbo, según explica The Wall industrial más grande de Europa, destacó que ellos dirían algo similar si acabasen
Street Journal, después de comprar el año pasado el negocio de generación de de “gastar miles de millones en comprar Alstom, pero que las renovables y el gas
energía de Alstom. Ahora, General Electric destaca que ha desarrollado natural serán el principal vehículo que moverá la demanda de energía en el futuro”.
33 ISTOCK
SALIDAABOLSADELMES
Las salidas a bolsa captan ya 69.000 millones de euros mercado que “sube por razones que no parecen estar
Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €) Nos fijamos en... relacionadas con su actividad comercial”.
Número de salidas a bolsa Y es que, si bien es cierto que los expertos esperan que la
Luen Wong Group Holdings
1.660 1.630 compañía eleve de 15,4 millones de euros a 36,8 sus ventas
1.240 1.300 PER* -
en apenas 2 años -de 2014 a 2016-, también lo es que ha
208.910 749 País de origen China multiplicado por 60 su precio de salida a bolsa. Algo de lo que
187.060
141.650 se beneficia principalmente Blooming Union Investments, el
115.420 Mercado en el que cotiza China
holding poseedor del 75 por ciento de sus acciones que tiene
69.260
Rentabilidad desde el inicio (%) 6.361,50 en Che Kwo Wong y en Wing Wah Wong a sus principales
figuras de relevancia.
2012 2013 2014 2015 2016
La volatilidad en este tipo de empresas de pequeña y
‘Ranking' de las salidas a bolsa que más VALOR CAPTADO PRECIO AL PRECIO AL FECHA DE
dinero han captado en 2016 CON SU SALIDA
A BOLSA (MILL. €)
QUE SALIERON
SUS ACCIONES**
QUE COTIZAN
SUS ACCIONES** VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)
LA PRIMERA
COTIZACIÓN
mediana capitalización en China suele ser muy elevada al calor
1. Postal Savings B. of China 6.786 4,76 4,36 -8,40 27/09/2016 del bajo volumen que mueven. Muestra de ello es que, de
media, desde que salió a cotizar ha movido poco más de un
2. Innogy 4.641 36 37,5 4,17 06/10/2016
millón de acciones diarias, mientras que compañías como el
3. Kyushu Railway 3.619 2600 2981 14,65 24/10/2016
ICBC, una de las empresas de mayor capitalización de China,
4. Nets A/S 2.116 150 129 -14,00 22/09/2016
movieron a diario en ese mismo periodo un total de 70 millones
5. ConvaTec Group 1.700 225 224,25 -0,33 25/10/2016 de acciones.

M
Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 26/10/2016. elEconomista
Sea como sea, la capitalización de esta compañía, con

LA MEJOR
negocio similar al de ACS, ha pasado de apenas 500 millones
a cerca de 2.400 millones de euros sin ningún tipo de
internacionalización. Y es que, tal y como recogen los datos de
Bloomberg, sus ingresos proceden únicamente de Hong Kong.

OPV DEL AÑO ás de un 6.400 por ciento. Eso es lo que LAS MÁS RENTABLES DEL AÑO

SUBE MÁS DE
se ha revalorizado Luen Wong Group Con todo ello, la firma con sede en China se ha convertido en
desde abril. Se trata de la empresa que más está subiendo en una de las 30 empresas que más se ha revalorizado en bolsa
bolsa este año de todas las que han debutado en el parqué desde su debut en el mercado en los últimos 15 años. De

UN 6.400%
desde enero. hecho, sólo 25 empresas logran desde el año 2000 superar
Es una compañía de ingeniería civil sus cifras.
con sede en Hong Kong que ha SU CAPITALIZACIÓN HA PASADO En esta lista se encuentran
registrado este crecimiento en el compañías como Netflix -que se
Luan Wong es una compañía de ingeniería civil con DE 500 A 2.400 MILLONES
mercado desde el pasado 31 de mantiene en subida libre tras la
sede en Hong Kong que ha registrado este crecimiento SIN INTERNACIONALIZARSE
en el mercado desde el pasado 31 de marzo, es decir, marzo, es decir, en apenas 6 meses. presentación de sus resultados
en apenas 6 meses Un alza desmesurada que responde trimestrales-, la también china
con creces al crecimiento del beneficio que los analistas Tencent, o la británica Asos, dedicada al comercio online global
por Fernado S. Monreal estiman para ella, lo que hace pensar a algunas fuentes del de moda.
34
SIGAMOS TRABAJANDO
entrevista

E
l último road show de Catherine Yeung ha supuesto visitar
cuatro países en tan solo cinco días. La directora de
Inversiones en Hong Kong, que lleva una década analizando
los mercados asiáticos para Fidelity, analiza cuáles son los
mayores problemas a los que se enfrenta ahora la segunda
mayor economía del mundo. A pesar de que la percepción de
los inversores sobre China ha mejorado bastante desde
comienzos de año, ésta tiene que afrontar todavía muchas
reformas; entre otras, la del sector privado.

¿Cómo ve la economía china?, ¿cree que sigue habiendo

riesgos o que es capaz de hacer frente a sus problemas?
Está en un periodo de cambio de modelo que durará un par de
años. La preocupación que tiene la gente es la propiedad, si es
un boom o va a explotar, y yo creo que está a medio camino
aún. No estamos preocupados por eso, sino porque no se
ELISA SENRA
realicen préstamos, y esto se ve reflejado en que no hay sector
Directora de Inversiones de Fidelity privado. Hacen falta muchas reformas en las empresas, porque

Catherine
Un año después del famoso ‘Lunes Negro’ que sacudió sus niveles de endeudamiento son muy altos… es el mayor reto
a los mercados, la percepción de China ha mejorado
en los mercados. Según Yeung, el dinero regresará para China ahora. Suena similar al problema que tenía España

Yeung
otra vez a los mercados emergentes en los años 90 cuando tenía demasiadas compañías eléctricas
estatales. Es el tipo de reforma similar, aunque a mayor escala. >
por Arantxa Rubio

“China es una pequeña parte del MSCI y no

refleja que es la segunda economía del mundo”
36
entrevista
“VAMOS A VER UNA VUELTA A
< Se acaba de cumplir un
año del Lunes Negro,
sin embargo este año
las bolsas chinas se
LOS MERCADOS EMERGEN-
están comportando TES, ESPECIALMENTE A ASIA”
mejor. ¿Cree que el rally
ha acabado? ¿Veremos
más volatilidad?
Tenemos que recordar que los mercados chinos son jóvenes,
están en constante evolución y van a seguir siendo volátiles.
En 2001, China entró a formar parte de la Organización
Mundial del Comercio y fue un gran impacto para las
relaciones comerciales internacionales. Creo que tenemos que
mirar otra vez a este periodo, porque China ahora se está
abriendo a los mercados de capitales y esto cambiará el
sistema financiero global.
¿Y cómo se está abriendo más a los mercados?
Tenemos el lanzamiento del programa Shenzhen-Hong Kong
Stock Connect, que está previsto para este año, por el que los
foráneos pueden comprar el 90 por ciento de los mercados de
Shanghai en términos de capitalización y los residentes no
tienen que pedir permiso para comprar acciones de Hong
Kong. Por otra parte, la expectativa es que MSCI incluya las
acciones A en sus índices de mercados emergentes y Asia sin
Japón. Esto significa que si estás en EEUU o en Madrid y
tienes una cartera con tu benchmark en el índice MSCI
Emerging tendrás que comprar China, no compañías chinas
listadas en Hong Kong. De todos modos, cuando ésta entre
tan solo será una pequeña parte, como unos 20.000 millones,
cuando el tamaño del Shenzhen y el Shanghai son 2.500
trillones. Ahora mismo, China es una pequeña parte del MSCI
y no refleja que es la segunda mayor economía del mundo.
¿Cree que los emergentes, en general, son atractivos
ahora para el inversor?
Ha habido una rotación a estos mercados, especialmente
37
desde el Brexit. Llevamos
muchas semanas de
entradas de dinero; la
última vez que vimos un
periodo tan prolongado fue
en el verano de 2014, que
hubo 14 meses
consecutivos. Tengo la sensación de que la gente sigue algo
preocupada por China, pero ha mejorado bastante la
percepción desde comienzos de año. De cara al resto del
ejercicio, creemos que se pondrá al día con otros mercados
emergentes, y el año que viene también lo hará frente a otros
mercados. Asia es más sana que los países desarrollados, no
tenemos tanta deuda, no tenemos tipos de interés negativos, no
somos Japón. Sentimos que hay una oportunidad: el
crecimiento de la clase media en China, reformas estructurales
en India... Estamos en una posición mejor desde una
perspectiva global de crecimiento.
Por países o sectores, ¿dónde está la oportunidad?
Asia está separada de otros emergentes precisamente por
todas estas reformas estructurales. El crecimiento de la clase
media, consumo discrecional, compañías de seguros…; una
de las primeras cosas que compra la gente cuando le va
mejor son seguros. El crecimiento del consumo es muy
importante. La mayoría de nuestros gestores sobrepondera
ahora India; el primer ministro Modi está introduciendo un
impuesto sobre los bienes y servicios que va a suponer un
gran cambio para India porque ahora cada Estado tiene su
política fiscal. Está intentando atraer manufactura. Hay
oportunidades, pero hay
“EL PROBLEMA QUE TIENE
que ser muy selectivos.
¿Qué espera para el
yuan?
ES SIMILAR AL DE ESPAÑA EN
Es una de las divisas más LOS 90 CON LAS ELÉCTRICAS”
transparentes del mundo.
El año pasado, cuando el Gobierno anunció cómo debía
mover la divisa, 30 por ciento es contra el dólar, 20 por ciento
yen, 20 por ciento euro y el resto en otras divisas. No pueden
depreciarla mucho por el poder del consumo doméstico, que
es el futuro motor del crecimiento. Habrá movimientos
graduales; desde el punto de vista de exportaciones es normal.
¿Cuál cree que podría ser el impacto para la región de una
subida de tipos de la Fed?
Cualquier subida de tipos de la Fed será gradual y tendrá un
impacto mínimo en Asia. No esperamos una subida de tipos
agresiva. La próxima podría ser de 0,25 puntos en diciembre.
¿Cómo cree que lo harán las materias primas en el futuro?
No creo que el petróleo vuelva a caer a niveles tan bajos. Los
precios de las materias primas subirán un poco; en términos de
exportación es muy malo tener unos precios tan bajos para
países como Malasia, pero es muy positivo para importaciones
en países como India.
Teniendo en cuenta el comportamiento de la renta fija en
el año, ¿son los bonos de países emergentes una buena
idea de inversion ahora?
La renta fija sigue dando buenas oportunidades en, por
ejemplo, high yield. El mercado chino de renta fija vale 3
trillones de dólares, pero es el que menos compra la gente,
porque no tiene acceso a él. Estas oportunidades están
bien, pero hay que ser muy específico. El entorno de tipos
bajos afecta a muchos países, por ejemplo, las medidas
del Banco de Japón han estado dirigidas a llevar el
rendimiento de su bono
a diez años por debajo
de cero. ¿Dónde está
tu ganancia ahí? El
mundo va a pelear
ahora por encontrar
rentabilidades.
termometroibex35

1 2 3 4 5 6 7
Abertis Acciona Acerinox ACS Aena Amadeus ArcelorMittal

= + = + = = =

8 9 10 11 12 13 14
BBVA Banco Sabadell Banco Popular Banco Santander Bankia Bankinter Caixabank

= = - = = = -

EL IBEX 35 CUENTA CON UNA DECENA DE RECOMENDACIONES DE COMPRA

A finales del mes de octubre, el selectivo de referencia en nuestro país lograba volver a cotizar
en la zona de los 9.000 puntos, un nivel que no visitaba desde el pasado verano. Un empuje al
alza al que ha contribuido, en gran parte, el sector bancario. Precisamente, ha sido IAG una de
las que se han dado la vuelta en este último mes. De protagonizar caídas practicamente de ma-
nera continuada desde que Reino Unido optara por el Brexit, ha pasado a acumular varias se-
siones al alza. Es más, el consenso de mercado cree que el mal momento de la aerolínea en
bolsa puede haber llegado a su fin y ha cambiado su consejo de mantener a compra, un conse-
jo que perdió en el mes de agosto. Además, los expertos han revisado al alza su precio objetivo
cerca de un 4 por ciento. Otra que también ha visto cómo variaba su recomendación en este
último mes ha sido ArcelorMittal. La fuerte subida que protagonizan las acciones de la compa-
ñía en el año –han llegado a duplicarse– parece que no convence al mercado, que no sólo creen
que deberían para cotizar en su precio objetivo –que ha bajado un 1 por ciento–, sino que ha re-
bajado su consejo pasando a ser ahora de mantener. Con esto, el Ibex 35, que acumula hasta
diez firmas con recomendación de compra, se aproxima a ponerse en positivo en el cómputo
anual. En concreto, Merlin puede presumir de poseer el mejor consejo del selectivo. A la com-
pañía inmobiliaria le siguen ACS y Meliá, que afianzan la confianza que el consenso de merca-
do tiene en ellas. La que no levanta cabeza es Mapfre, que cuenta con la peor recomendación
de venta del Ibex 35.

38
termometroibex35

15 16 17 18 19 20 21
Cellnex DIA Enagas Endesa Ferrovial Gamesa Gas Natural

+ + = - + = =

22 23 24 25 26 27 28
Grifols Iberdrola Indra Inditex IAG Mapfre Mediaset

= + = + + - =

IAG ArcelorMittal Mapfre

Tras pasar a contar con una recomendación de mante-
ner, poco después de que tuviera lugar el Brexit, ahora
la aerolínea ha recuperado la confianza del mercado,
que vuelve a poner a IAG un consejo de compra. Des-
de entonces, IAG había llegado a ceder alrededor de un
30 por ciento, un camino que se ha dado la vuel-
ta en las últimas sesiones de octubre.
+
Las acciones que más suben de la bolsa española, lle-
gando a duplicar su valor en el año, han perdido la re-
comendación de compra con la que ArcelorMittal con-
taba desde el mes de agosto del pasado año. El con-
senso de mercado considera que los títulos de la firma
deberían cotizar un 3 por ciento por debajo de lo
que lo hacen ahora.
=
La compañía de seguros no se quita de encima desde
hace más de un año la recomendación de venta y ya
cuenta con el peor consejo del selectivo español. La re-
valorización de alrededor de un 14,5 por ciento que sus
acciones protagonizan en el año es más que suficiente
para los expertos, que creen que Mapfre debe
ceder un 10,5 por ciento. -

29 30 31 32 33 34 35
Meliá Merlin Red Eléctrica Repsol Técnicas Reunidas Telefónica Viscofán

+ + = = = = =

39
encuestasobresentimiento

LA BOLSA YA
E
Ahora, apenas estaría dispuesto a aceptar esto un 8 por
ciento.

NO REINA EN
Así, los profesionales en su mayoría se decantan por invertir
entre un 20 y un 40 por ciento en renta variable, un nivel que,
n el último trimestre del año, y en plena época de además, ha aumentado en cerca de cinco puntos desde la

LA CARTERA
En el último mes, los inversores disminuyen su
apuesta por invertir en la renta variable un porcentaje
alto. La mayoría, según la encuesta EFPA, estaría
dispuesto a entre un 20 y un 40%
por Irene Hernández
presentación de los resultados empresariales, los
inversores que se muestran dispuestos a afrontar este periodo
aceptando un alto porcentaje de exposición a renta variable -un
80 por ciento- se mantiene prácticamente en el mismo nivel
que en los tres meses anteriores, en un 2,6 por ciento.
Así lo muestra, al menos, la encuesta de Inversión a Fondo
a la que han dado respuesta 651 profesionales con
acreditación EFPA -la Asociación Europea de Asesoría y
Planificación Financiera-Patrimonial) en octubre, un mes en el
que el Ibex 35 llegó a cotizar por debajo de los 8.600 puntos.
Sin embargo, el porcentaje de encuestados que estaría
dispuesto a exponerse a renta variable entre un 60 y un 80 por
ciento baja más de cuatro puntos respecto al mes anterior.
encuesta del mes pasado, hasta llegar a situarse por encima
del 40 por ciento de exposición. También suben los que
estarían dispuestos a aceptar una exposición del 20 por ciento
o menos. Concretamente, el nivel aumenta en tres puntos,
hasta ser un 13,8 por ciento de los profesionales encuestados
en el mes de octubre.
La encuesta fue realizada antes de que el selectivo español
volviera a cotizar por encima de los 9.000 puntos en las
jornadas bursátiles de los últimos días del mes, animado sobre
todo por la evolución positiva que ha registrado la banca. El
Ibex 35 tiene ahora por delante el reto de borrar las pérdidas
del año. Para ello, tendría que continuar con su recorrido
alcista hasta conquistar los 9.540 puntos.

¿Qué porcentaje de exposición a renta variable estaría dispuesto a aceptar de

cara a los próximos 36 meses suponiendo una asunción de riesgos “media”?
De 0 a 20% Entre 20% y 40% Entre 40% y 60% Entre 60% y 80% Más de 80%
¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA? 50
2,6%

EFPA
8,0% 13,8% 45
40
35
EFPA España es la delegación en nuestro país 30
de la Asociación Europea de Asesoría y 25
OCTUBRE
Planificación Financiera-Patrimonial. Se trata de 20
una plataforma independiente de certificación 15
profesional que también actúa de asociación 10
agrupando a los profesionales dedicados al 35,5% 40,1% 5
asesoramiento y la planificación financiera en 0
nuestro país. MAR ABR MAY JUN JUL SEP OCT
Fuente: Efpa. Nota: El resto estarían dispuestos a invertirlo en renta fija. elEconomista

40