DEMANDA DE DINERO EN EUROPA

los bancos centrales de Europa y Japón ya han abandonado el tipo al cero por ciento y lo han
llevado a territorio negativo, pero sigue siendo difícil impulsar la inflación y el crecimiento
económico en esas economías. Y aunque hace mucho tiempo que los mercados se han
olvidado de la posibilidad de esta trampa de liquidez, los analistas de Deutsche Bank han
emitido una nota señalando que en absoluto hay que descartar esta posibilidad:

Entender cómo las tasas negativas pueden o no pueden ayudar al crecimiento económicoes
algo mucho más complejo de lo que creen la mayoría de los bancos centrales y los inversores.
En última instancia se encuentra la confusión en torno a los diferentes puntos de vista de la
teoría del dinero.

En un mundo keynesiano, la velocidad no es necesariamente constante –

específicamente para Keynes, hay una función de demanda de dinero (preferencia por la
liquidez) y por lo tanto una teoría del interés que permite una trampa de liquidez donde el
aumento de la oferta de dinero no da lugar a un crecimiento nominal más alto.

La tasa de interés (o inversa del precio de los bonos) se vuelve rígida debido a que a tipos
bajos, para expectativas infinitesimales de cualquier nueva subida de los precios de los bonos y
una caída en las tasas de interés, la demanda de dinero tiende a infinito.

Para Gesell la nueva oferta de dinero se acumula porque a medida que las tasas de interés
bajan, los rendimientos esperados sobre el capital también caen a través de un exceso de
oferta – para los agentes económicos los bienes siguen siendo poco atractivos respecto al
dinero. La demanda de dinero por lo tanto aumenta a medida que disminuye la velocidad.
Esto es simplemente una espiral de deflación, los consumidores retrasan la compra de bienes,
acaparan dinero, en esperan de nuevos descensos de los precios de los bienes.

En un mundo keynesiano de demanda deficiente, la solución para restablecer la demanda está

en la política fiscal. La política monetaria simplemente no funcionará si hay una trampa de
liquidez y la demanda de dinero en efectivo es infinita. Las tasas de interés no se pueden
reducir más para estimular la demanda. Para Gesell se tiene que gravar la acumulación de
dinero y hacer que se iguale el valor del dinero a los bienes. Si se grava el efectivo, entonces la
velocidad se estabiliza, la demanda de dinero cae y se recupera la demanda de bienes.

La obsesión de Europa por las tasas negativas es justa pero engañosa en el contexto de cómo
se están aplicando las tasas de interés negativas. La combinación de una penalización sobre el
exceso de reservas de los bancos y la QE está diseñada para expandir el crédito al sector
privado. Si la oferta crea su propia demanda y o si los modelos de aceleración de inversión
keynesianos son válidos, entonces es muy posible que tengan éxito en la restauración de un
problema keynesiano de demanda deficiente. Esto es esencialmente lo mismo que decir que
no hay trampa de liquidez.

Pero presupone que existe un déficit de demanda de préstamos debido a las altas tasas de
interés de capital en lugar de un demasiado bajo retorno de capital real. El riesgo es que la QE
es simplemente dinero nuevo acumulado en el lado de la demanda de manera que la velocidad
del dinero cae y la demanda sigue siendo limitada. Si Gesell está acertado, es esencial gravar
el dinero en sí mismo lo que significa que no sólo se verían afectados los depósitos minoristas
sino también el efectivo en circulación. A continuación, la velocidad se estabilizaría con
demanda efectiva mientras los hogares estarían dispuestos a poseer bienes en lugar de dinero.
Es concebible que los europeos se dirijan a ese camino y tal vez empeore antes de mejorar. O
tal vez todavía hay tiempo para que el mecanismo keynesiano demuestre que no estamos en
una trampa de liquidez.