Estructura Financiera

FINANZAS CORPORATIVAS
AUTOR: Rubén Dário Mártinez Amado
ÍNDICE
ÍNDICE  

• Introducción    
• Recomendaciones  académicas    

1. Estructura  financiera  y  uso  de  apalancamientos  

1.1. Apalancamientos    
2. Estructura  y  costo  de  capital    
2.1. Costo  de  capital    
2.2. Cálculo  del  WACC    
2.2.1. Pasos  para  el  cálculo  del  WACC    
3. Acciones  y  bonos    
3.1. Conceptos    básicos  sobre  acciones     Acceso rápido
3.1.1. Clases  de  acciones  
3.1.2. Valoración  de  acciones    
3.1.3. Modelo  de  Acciones  con  crecimiento  cero  (0)    
3.1.4. Modelo  de  crecimiento  constante:    
3.2. Emisión  de  bonos    
3.2.1. Concepto  de  Bono     GENERALIDADES DESARROLLO
• Referencias    
• Textos    
• Lista  de  tablas    
• Lista  de  figuras    

 
BIBLIOGRAFÍA
 

 
Este material pertenece al Politécnico
Grancolombiano y a la Red Ilumno. Por ende, son
de uso exclusivo de las Instituciones adscritas a
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o parcial.
 01 --
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INTRODUCCIÓN   De   ahí   la   importancia   y   preocupación   de   las   compañías   por   tener   y   aplicar   un   sistema   de  
creación   de   valor   a   través   de   su   direccionamiento   estratégico,   su   operación,   su   gestión  
En   esta   cartilla   ustedes   encontrarán   los   elementos   iniciales   del   módulo   como   vía   de   financiera   y   a   través   de   su   talento   humano;   adicionalmente,   muy   importante   además  
acercamiento  a  temas  posteriores.  El  objetivo  de  esta  cartilla  es  establecer  de  qué  manera  las   determinar,  calcular    y  mostrar  la  valoración  de  la  compañía,  es  decir,  plasmar  de  una  manera  
decisiones   que   se   tomen   respecto   a   inversión   llevan   a     establecer   el   costo   de   capital   de   las   clara  y  coherente  el  valor  que  en  el  mercado  representan  todas  esas  actividades  que  la  empresa  
empresas  y  a  su  vez  cómo  el  apalancamiento  aumenta  el  riesgo  de  los  fondos  propios  de  estas.     pone   en   marcha   y   que   conllevan   a   un   fin   último   de   maximizar   el   patrimonio   de   los   propietarios  
de  la  mano  de  un  sostenimiento  y  crecimiento  en  el  mercado.  
La  sugerencia  es  que  realicen  las  lecturas  del  contenido,  si  no  es  claro  en  alguna  parte  relean  y  si  
encuentran  algún  termino  que  no  les  es  familiar,  investíguenlo;  así  mismo,  la  invitación  es  a  que   Si  bien  una  función  prioritaria  del  área  estratégica  de  la  empresa  es  encaminar  a  que    todas  las  
vean   todos   los   recursos   adicionales   como   herramientas   multimedia,   actividad   de   repaso   e   decisiones   tomadas   propendan   a   la   creación   de   valor,   tiene   igual   o   mayor   importancia   el   hecho  
infografía   que   les   darán   un   conocimiento   más   integral   y,   con   todo   esto,     lograr   que   ustedes   de  mostrar  al  mercado  esos  factores  de  éxito,  la  gestión  implementada  y  los  resultados  que  se  
abstraigan  y  comprendan  el  conocimiento  pertinente  de  cada  tema  y  lo  apliquen  en  resolución   obtienen   con   la   aplicación   de   métodos   de   valoración   que   puedan   atraer   prospectos   de  
de  problemas  prácticos.     inversionistas.  

Una  de  las  decisiones  más  importantes  y  trascendentales  para  cualquier  empresa  en  el  ámbito  
RECOMENDACIONES  ACADÉMICAS   de  las  finanzas  corporativas  es  la  que  se  refiere  a  la  elección  de  la  estructura  de  capital,  de  qué  
manera   voy   a   financiar   los   recursos   de   mi   compañía,   en   qué   proporción   me   financio   con  
El   aprendizaje   e-­‐learning   en   la   actualidad   es   una   herramienta   esencial   en   la   formación  
patrimonio  neto  o  con  qué  proporción  me  apalanco  con  terceros;  preguntarse  qué  le  conviene  
profesional   por   todas   las   ayudas   que   contiene   y   que   permite   estar   en   constante   interacción  
más   a   la   compañía     que   beneficie   la   generación   de   valor,   crecimiento   y   permanencia   en   el  
entre   docente   –   estudiantes,   así,   el   acompañamiento   por   parte   del     equipo   de   tutores   será  
tiempo  de  la  empresa.  
constante   y   oportuna.   Por   otra   parte   recuerde   que   en   gran   medida,   mucha   parte   del  
aprendizaje     será   autónomo,   ustedes   tendrán   un   gran   peso   porcentual   en   el   logro   de   las   Sabemos  que  cada  compañía  tiene  necesidades  particulares  de  financiación,  dependiendo  de  su  
competencias  a  lograr  a  través  de  su  disciplina  y  empeño.  Adicional  a  esto,  la  recomendación  se   actividad   económica,   del   sector,   del   mercado,   del   país,   de   las   características   individuales   que  
enfoca   a   la   revisión   de   las   actividades   evaluativas   y   como   tal,   verifiquen   y   tengan   presente   hacen   que   cada   una   arroje   como   resultado   la   determinación   de   una   estructura   específica   y  
plazos  de  entregas  y  criterios  de  evaluación  en  lo  que  respecta  a  calificaciones.     adecuada   que   permita   la   optimización   y   eficiencia   de   los   recursos   y   esfuerzos   puestos   en  
marcha.  
El   equipo   de   tutores   les   da   la   bienvenida   y   es   un   gusto   estar   con   ustedes   y   adelante   con   sus  
estudios  de  pregrado.   Cada  decisión  tomada  en  una  empresa  o  negocio  tiene  múltiples  consecuencias  o  riesgos  que  
afectan  la  liquidez  y  la  rentabilidad,  es  por  ello  que  es  importante  analizar  puntos  a  favor  y  en  
DESARROLLO    DE  CADA  UNIDAD  TEMÁTICA   contra  de  cada  una  de  estas  decisiones  para  tratar  de  predecir  sus  efectos  o  consecuencias  y  así  
tener   presupuestados   planes   de   maniobra;   en   lo   que   se   refiere   al   tema   de   la   estructura  
financiera,  no  es  la  excepción,  porque  es  importante  elegir  la  opción  más  acertada  posible  que  
1. Estructura  financiera  y  uso  de  apalancamientos   redunde  en  la  generación  de  valor  para  la  compañía,  más  aún  cuando  dicha  empresa  ya  cotiza  
en   bolsa   o   está   pensando   en   incursionar   a   dicho   mercado   para   financiar   sus   proyectos   de  
En  la  actualidad  la  globalización  de  las  economías  genera  un  enorme  interés  por  la  búsqueda  de   crecimiento  de  esta  manera.  
opciones   de   inversión   para   obtener   rentabilidad   y   multiplicación   de   las   mismas.   Lo   anterior  
genera  que  las  empresas  no  solo  compitan  por  conquistar  nuevos  mercados  internacionalmente   Para   la   estimación   de   la   estructura   financiera   de   una   empresa,   muchos   autores   recomiendan    
sino  además  que  su  empresa  sea  un  activo  atractivo  para  la  inversión  de  locales  y  extranjeros,  a   que  sus  cálculos  sean  efectuados  en  un  escenario  de  mercados  perfectos,  los  cuales  tienen  las  
través   de   su   prestigio   como   empresa   para   generar   valor,     que   a   su   vez   le   permite   a   la   compañía   siguientes  características:  
financiar   sus   proyectos   pues   con   esta   opción     posee   más   flexibilidad   y   posiblemente   menor  
costo  que  si  lo  obtuvieran  a  través  de  una  entidad  financiera.   • Los   valores   son   cotizados   a   valores   justos,   es   decir   se   estima   que   en   el   mercado  
competitivo   todos   tienen   las   mismas   ventajas   y   desventajas,   por   ende   se  
desenvuelven  en  un  entorno  de  igualdad  de  oportunidades  para  todos.  

   

3 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO FINANZAS CORPORATIVAS 4

 • No   se   estiman   los   importes   fiscales   o   tributarios   ni   valores   por   servicios   y   valor,     debe   estar   basada   en   que   dichos   recursos   van   a   generar   más   rendimientos   de   lo   que  
transacciones.   cuesta,  para  de  entrada  generar  una  rentabilidad  que  esté  por  encima  de  su  costo  de  capital.    
• No  se  mezclan  flujos  de  caja  de  inversión  con  flujos  de  caja  de  financiación.   En   lo   que   respecta   a   las   decisiones   de   financiación   de   una   empresa,   si   bien   es   importante   el  
costo   de   su   pasivo   y   del   patrimonio,   es   también   muy   importante   en   qué   proporción   (%)   los  
Con   estos   atenuantes   vemos,   como   su   nombre   lo   indica,   que   es   un   poco   ideal,   perfecto;   sin  
pasivos   y   el   patrimonio   cubre   esos   activos,   de   allí   nace   el   término   WACC   –   Costo   promedio  
embargo,  podemos  concluir  también  que  este  se  aleja  de  lo  real  y    desestima  los  componentes  
ponderado   de   capital–   y   de   ahí   nace     la   necesidad   de   encontrar   una   estructura   óptima  
de  riesgo  que  están  implícitos  en  todas    las  transacciones  financieras  y  del  mercado.      
financiera   que   beneficie   la   generación   de   valor   de   un   negocio.     Esto   no   significa   más   que  
Bajo  este  escenario,  resulta  igual  cualquier  estructura  financiera;    será  lo  mismo  decidir  de  una   calcular   cuál   debe   ser   la   composición   de   Equity   -­‐     Patrimonio   y   deuda   que   debe   tener   mi  
u   otra   manera   la   participación,     pues   la   tasa   con   la   cual   se   descuentan   los   flujos   futuros   para   empresa  para  que  mi  costo  de  capital  beneficie  y  redunde  en  el  valor  de  la  misma  a  través  de  un  
valorar  la  empresa  es  la  misma,  lo  único  que  cambia  es  el  lugar  de  la  distribución  en  deuda  o   costo  de  capital  mínimo.  
patrimonio,  por  lo  cual  en  este  caso  no  cobra  mayor  importancia  la  estructura  financiera.  
 
Sin   embargo,   en   estudios   presentados   por   otros   autores   y   de   acuerdo   a   la   experiencia,   nos  
Tabla  1.  Costo  de  capital  
podemos   dar   cuenta   que   los   mercados   no   son   perfectos;   el   entorno   es   cambiante   por   múltiples  
factores   que   adicionan   componentes   de   riesgo   y   que   de   acuerdo   a   esto   debemos   estimar  
nuestra  estructura  adecuada  y  según  sea  la  definida,  afecta  nuestros  flujos  futuros  y  por  ende   WACC  
afecta   la   valoración   de   la   empresa     al   traerlos   a   un   valor   presente   y   a   su   vez,   afecta   las  
decisiones  de  inversión.  
Concepto   Valor   %Partic.   Tasa   Ponderación  
Cuando   la   empresa   financia   su   operación   solo   con   recursos   propios   se   puede   decir   que   la  
compañía  no  está  apalancada,  pues  es  la  cantidad  de  deuda  con  terceros    la  que  define  cuál  es   Pasivos  después  de  impuestos                %Participación  x  Tasa  
el  nivel  de  apalancamiento  que  tiene.  
Patrimonio                    %Participación  x  Tasa  
Para   la   definición   de   una   estructura   financiera   adecuada,   es   necesario   tener   presente   que   los  
propietarios  están  expuestos  a  un  riesgo  mayor  que  al  que  están  expuestos  los  terceros  y  por   Total        100%        Total  
esto   propenden   por   obtener   una   rentabilidad   mayor;   partiendo   de   esta   premisa   la   tasa   de  
Fuente:  Elaboración  propia  
rentabilidad  esperada  de  los  recursos  propios,  normalmente  es  mayor  que  la  tasa  de  deuda  con  
terceros.    
Igualmente   el   tomar   deuda   o   apalancarse   con   terceros   tiene   un   efecto   sobre   el   valor   a   declarar   La  importancia  de  calcular  una  estructura  financiera  óptima  radica  en  que  de  acuerdo  a  esta  y  a  
por  renta  o  también  llamado  beneficio  tributario,  pues  los  intereses  pagados  por  obligaciones   su  costo  correspondiente  llegamos  a  un  promedio  ponderado  de  costo  de  capital  WACC  que  es  
financieras  disminuyen,  en  el  estado  de  resultados,  la  base  gravable  sobre  la  cual  se  calcula  el   un   elemento   muy   importante   en   el   cálculo   del   EVA   –   valor   económico   agregado   –   (economic  
impuesto  de  renta,  adicional  al  hecho  de  que  una  empresa  tenga  y  pueda  acceder  a  créditos  con   value  added)  que  corresponde  al  resultado  obtenido  después  de  que  se  cubren  gastos  y  a  su  vez  
terceros  en  cierta  medida  le  da  cierta  credibilidad,  ya  que  estos  puede  indicar  que  los  terceros   se  logra  la  rentabilidad  mínima  esperada  que  exigen  los  inversionistas.  
tiene  confianza  en  sus  cifras,  lo  que  hace  la  empresa,  sus  estrategias  y  sus  proyecciones.  
Su  Fórmula  es:  UODI  -­‐  (WACC*CAPITAL  EMPLEADO)  
Sin   embargo   de   acuerdo   a   lo   anterior   no   es   correcto   tampoco   decir   que   por   el   beneficio  
tributario  mi  estructura  óptima  es  de  pasivos  100%,  pues  en  este  caso  habría  un  riesgo  grande   En  donde:  UODI  (Utilidad  Operativa  después  de  Impuestos)  o  NOPAT  (Net  Operating  Profit  After  
de  insolvencia  y  por  ende  unos  costos  importantes  por  este  concepto.    Es  por  este  motivo  que   Tax)  WACC  –  (Weighted  Average  Cost  of  Capital)  -­‐  CMPC  -­‐  Coste  Medio  Ponderado  de  Capital,  el  
los  modelos  matemáticos,  para  el  cálculo  del    apalancamiento  financiero  adicionan  la  sumatoria   resultado  del  WACC,  elemento  importante  de  este  cálculo;  dependen  de  la  estructura  de  capital  
de  los  costos  por  insolvencia.  La  decisión  de  una  empresa  para  tomar  deuda  por  un    importante   Deuda  –  Patrimonio.  

   

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 Para  calcular  cuál  debe  ser  la  composición  de  equity  -­‐    patrimonio  y  deuda  que  debe  tener  mi   En   dichos   modelos   se   busca   hallar   el   valor   máximo   hasta   el   cual   le   conviene   a   la   empresa   tener  
empresa  para  que  mi  costo  de  capital  beneficie  y  redunde  en  el  valor  de  la  misma  a  través  de  un   deuda,  aprovechando  el  máximo  del  beneficio  del  escudo  fiscal,  pero  hasta  el  punto  en  que  los  
costo   de   capital   mínimo,   son   utilizados   modelos   matemáticos   aplicados   a   las   finanzas   costos  por  insolvencia  empiecen  a  afectar  dicho  valor.  
corporativas  los  cuales    tienen  en  cuenta  algunos    puntos  mencionados  con  anterioridad  como  
lo  son:  
1.1. Apalancamientos  
• %  Deuda  con  terceros  actual  
Cuando   se   habla   de   apalancamiento,   se   refiere   a   la   manera   como   una   empresa   soporta   los  
• %  Deuda  de  patrimonio  actual   recursos  necesarios  para  desarrollar  su  actividad  y  lo  que  pretende  con  esto  es  que  el  resultado  
• Tasa  de  impuestos   sea   más   proporcional   en   las   utilidades.   Un   concepto   de   apalancamiento   puede   ser     resultado  
del  utilizar  ingresos  o  fondos  con  costo  y  gastos  con  el  fin  de  aumentar  los  rendimientos  a  los  
• Costos  de  insolvencia   dueños  
• Valor  de  la  deuda  
Otro   concepto   puede   ser   entendido   como   una   serie   de   obligaciones   fijas,   operativas   y  
*La  fórmula  basada  en  la  teoría  del  equilibrio  que  afirma  “que  el  valor  total  de  una  empresa  con   financieras  en  las  que  incurre  una  empresa  de  igual  manera  buscando  aumentar  la  riqueza  de  
deuda  es  igual  valor  de  la  empresa  sin  deuda  más  el  valor  actual  del  ahorro  fiscal  de  la  deuda   los  propietarios.  
menor  el  valor  actual  de  los  costos  de  insolvencia”.  (Berk,  2008)  
Así,   podemos   hablar   de   apalancamiento   operativo   y   del   apalancamiento   financiero;   el  
VL  =  Vu  +  VA  (Deducciones  de  Intereses)-­‐  VA  (Costos  de  Insolvencia).     apalancamiento  operativo  se  origina  a  causa  de  los  costos  fijos  operativos  incurridos  cuando  se  
producen   bienes   y   servicios.   La   idea   de   incurrir   en   estos   costos   es   que   las   ventas   logradas  
En  donde:   alcancen   un   nivel   que   cubra   dichos   costos   fijos   y   variables.   Así,   podemos   concluir   que   el  
apalancamiento   operativo   es   la   utilización   de   costos   operativos   fijos   que   magnifiquen   el  
VL  =  Valor  total  de  la  empresa   impacto  de  los  cambios  en  ventas  sobre  las  utilidades  operativas  (UAII).  La  manera  de  medir  el  
apalancamiento  operativo  es  el  grado  de  apalancamiento  operativo  GAO  que  mide  el  impacto  
Vu=    Valor  de  la  empresa  sin  deuda  
de   los   costos   fijos   sobre   la   utilidad   operacional   UAII   cuando   se   presente   un   incremento   en  
VA=  Valor  actual   ventas.  

  Por   su   parte,   el   apalancamiento   financiero   se   origina   por   la   presencia   de   costos   fijos   de  

financiamiento,   más   exactamente   el   interés   sobre   la   deuda   y   se   puede   definir   como   la  
En   el   cálculo   de   la   estructura   óptima   de   capital   además   de   los   elementos   mencionados,   los   competencia  de  la  empresa  de  utilizar  dichos  costos  con  el  fin  de  aumentar  al  máximo  posible  el  
modelos  matemáticos  tienen  en  cuenta  además:   impacto  que  un  aumento  en  la  utilidad  operacional  puede  tener  en  la  utilidad  por  acción,  así,  el  
apalancamiento   financiero   refleja   el   efecto   de   un   cambio   en   la   UAII   sobre   la   Utilidad   por   acción  
• Costo  de  la  deuda   UPA.  
• Costo  de  capital   La   manera   de   medir   la   sensibilidad   de   las   utilidades   por   acción   por   un   cambio   en   las   UAII     se  
• Beta   apalancado   –   coeficiente   de   volatilidad   que   representa   el   riesgo   y   este   es   denomina  grado  de  apalancamiento  financiero  GAF.  
calculado  incluyendo  el  endeudamiento  de  la  empresa.  
Ahora,  el  impacto  combinado  entre  el  GAF  y  el  GAO  se  denomina  apalancamiento  total    el  cual  
• Tasa  libre  riesgo   se  define  como  el  uso  de  costos  tanto  operativos  como  financieros  para  incrementar  el  efecto  
• Prima  riesgo  del  negocio  específico  al  cual  se  está  calculando.   que  pueden  tener  modificaciones  en  las  ventas  sobre  las  utilidades  por  acción.  

• Tasa  de  impuestos      

   

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 Formulación:   2.2. Cálculo  del  WACC  
GAO  =      Cambio  %  UAII     GAF  =      Cambio  %  UPA     GAT   =     Cambio   %   UPA Para  conocer  el  WACC  o  en  otras  palabras  lo  que  me  está  costando  ponderadamente  financiar  
    el   total   de   los   activos   a   través   de   pasivo   y   patrimonio,   se   debe   tomar     como   insumo   los   estados  
financieros;   para   el   ejemplo   referente   al   tema,   se   tomarán   los   de   una   empresa   denominada  
                         Cambio  %  ventas       Cambio  %  UAII                          Cambio  %  ventas   Celsia  S.A.  ESP.,  que  pueden  encontrarlos  en  la  siguiente  página  o  como  recurso  en  el  módulo:  
http://www.celsia.com/micrositio-­‐sostenibilidad/Documentos/PDF/Reporte-­‐Integrado-­‐con-­‐
Para  comprender  más  estos  conceptos,  en  esta  semana  encontrarán  como  recurso  en  Excel  un  
notas-­‐a-­‐los-­‐estados-­‐financieros2013.pdf       páginas   148   (balance   general   consolidado)   y   149  
ejercicio  completo  donde  se  explican  estos  conceptos.  
(estado  de  resultados).  

Es   muy   importante   contar   con   las   notas   a   los   estados   financieros   (texto   al   final   de   un   estado  
2. Estructura  y  costo  de  capital  
financiero   donde   se   explica   detalladamente   X   o   Y   partida   que   se   refleja   dentro   de   un   estado  
Sabemos   que   todo   lo   que   una   empresa   tiene   en   los   activos   está   siendo   financiado   por   los   financiero),    pues  estas  proveen  información  detallada  que  necesitamos  para  el  cálculo.  
pasivos   (deuda   con   terceros   como   entidades   financieras,   proveedores,   acreedores)   y   por   el  
Vamos   a   hallar   el   WACC   para   el   año   2013.   En   el   cálculo   tenemos   en   cuenta   las   obligaciones   que  
patrimonio   (socios,   accionistas,   propietarios).   En   ese   orden   de   ideas   todos   los   recursos  
generan  costo  financiero  y  se  incluyen  los  proveedores  ya  que  la  mayoría  ofrece  un  descuento  
utilizados  en  la  operación  del  negocio  están  siendo  financiados  por  unos  o    por  otros,     lo  que  
si  se  paga  antes  de  ciertos  días  o  hasta  el  mes,   el  no  aprovechar  este  descuento  se  convierte  en  
significa  que  tienen  un  costo.    
un  costo  financiero  o  un  mayor  valor  a  pagar  por  no  haberlo  hecho    de  contado.  

2.1. Costo  de  capital   Pasos  para  el  cálculo  del  WACC    

Es   una   media   ponderada   de   financiación,   que   abarca   tanto   deuda   interna   como   externa   Hallamos  la  estructura  financiera  que  tiene  la  empresa:  
(terceros),   se   basa   en   determinar   el   costo,   producto   de   créditos   comerciales   (proveedores),  
Totalizamos  cada  grupo  de  cuentas  del  balance:  activo,  pasivo  y  patrimonio.    
créditos   con   instituciones   financieras   (pasivos   con   costo)   y,   por   último,   el   costo   en   que   se  
incurre  por  patrimonio  (acciones  y  utilidades  retenidas).     Tabla  2.  Estructura  financiera  
Ya  sea  deuda  con  terceros  o  con  propietarios,  ambas  tienen  un  costo  de  financiación;  en  el  caso    
de  los  terceros  estas  dependen  del  mercado,  de  las  negociaciones  que  haya  hecho  la  empresa  
tomando   sus   préstamos;   también   dependen   de   las   negociaciones   con   proveedores   y   de   la   Rubro Año 2.013
política   de   ventas,   para   el   caso   de   los   propietarios   o   socios,   este   costo   de   financiación   es  
determinado   por   ellos   dependiendo   de     la   tasa   de   oportunidad   y   de   lo   que   estos   determinen   lo   Total Activo 4.151.373
que  vale  poner  sus  recursos  en  el  negocio  contemplando  también  el  riesgo  y  rentabilidad.  
Total Pasivo 863.048
En   lo   que   respecta   a   las   decisiones   de   financiación   de   una   empresa   si   bien   es   importante   el  
Total Patrimonio 3.288.325
costo   de   su   pasivo   y   del   patrimonio,   es   también   muy   importante   en   qué   proporción   (%)   los  
pasivos   y   el   patrimonio   cubren   esos   activos,   de   allí   nace   el   término   WACC   –   Costo   Medio   Fuente:  Elaboración  propia  
Ponderado   de   Capital   -­‐   y   de   ahí   nace     la   necesidad   de   encontrar   una   estructura   financiera  
óptima  que  beneficie  la  generación  de  valor  de  un  negocio.   Hallamos   la   estructura   financiera   (pasivo,     patrimonio)     respecto   a   los   activos.     Total   Pasivo  
dividido  total  activos  y  total  patrimonio  dividido  total  activos:    

   

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 Tabla  3.  Participación  estructura  financiera   Tabla  5.  Pasivos  con  costo  

Estructura Total Año 2.013 Pasivo corriente Valor

Pasivo 20,79% Obligaciones financieras 790

Patrimonio 79,21% Bonos - Intereses 2.656

Total 100,00% Proveedores y cuentas por pagar 48.933

Fuente:  Elaboración  propia   Pasivo no corriente Valor

  Obligaciones financieras 0

En   las   Notas   a   los   estados   financieros   podemos   observar   el   detalle   de   los   pasivos   y   del   Bonos 800.000
patrimonio,  de  acuerdo  a  esta  información  consultamos  para  el  año  en  mención  los  indicadores   Fuente:  Elaboración  propia  
económicos  y  tasas  que  necesitemos,  para  este  caso  son:    
En  las  notas  a  los  estados  financieros  podemos  extraer    el  siguiente  detalle  de  dichos  pasivos:  
  (se  extrae  el  valor  de  intereses  de  bonos  ya  que  están  por  pagar,  es  decir,  aún  no  causan).  
Tabla  4.  Notas  a  los  estados  financieros.  Indicadores  

Indicadores Año 2.013

DTF 4,06%

IPC – INFLACION 3,66%

 
IBR (Indic. bancario de ref.) 3,71%

LIBOR 0,20%

TASA PROMEDIO DE COLOCACION 10,87%

USURA 28,76%  
Figura  1.  Notas  a  los  estados  financieros,  detalle  de  pasivos  Celsia.    
Fuente:  Elaboración  propia   Fuente:  Reporte  anual  integrado  Celsia  ESP.  (2013).  
 
 
 
En  los  Estados  Financieros  vemos  los  siguientes  pasivos  los  cuáles  tienen  costo  financiero:    
 
 
 
 
 
  Figura  2.  Notas  a  los  estados  financieros,  detalle  de  Bonos  Celsia.    
Fuente:  Reporte  anual  integrado  Celsia  ESP.  (2013).  
 

   

11 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO FINANZAS CORPORATIVAS 12

 Ya  con  el  detalle  anterior  podemos  construir  nuestro  siguiente  cuadro  en  cuanto  al  promedio  de   Una   vez   obtenido   el   promedio   ponderado   de   las   obligaciones   financieras   procedemos   a   realizar  
obligaciones  financieras:   lo   que   se   denomina   WACC   de   obligaciones   financieras   descontado,   que   no   es   otra   que   aplicar   a  
las  obligaciones  financieras,  la  figura  del  escudo  fiscal  o  beneficio  tributario,  teniendo  en  cuenta  
Tabla  6.  Promedio  de  obligaciones  financieras que   en   el   estado   de   resultados   el   gasto   financiero   me   disminuye   la   base   gravable   (para   pago   de  
imporenta).    
OBLIGACIONES FINANCIERAS VALOR INDICADOR TASA SPREAD CONJUGADA* % PARTICIPACION PONDERACION Tabla  7.  Costo  financiero  descontado

Concepto Valor %Partic. Tasa Tasa neta Ponderación

Arquidiócesis de Medellín 680 13,50% 0,085% 0,011%
Obligaciones Financieras 800.790 100,00% 8,40% 5,63% 5,63%

Tarjetas de crédito Bancolombia 110 28,76% 0,014% 0,004%

Total 800.790 100,00% 5,63%

Fuente:  Elaboración  propia

Bonos a 3 años 83.620 IBR 3,71% 2,19% 5,98% 10,44% 0,625%
 
Bonos a 6 años 263.650 IPC 3,66% 4,30% 8,12% 32,92% 2,673%
Interpretación:   el   promedio   ponderado   de   pasivos   financieros   se   reduce   en   2,77%   (8,40%   -­‐  
5,63%),   observándose   una   disminución   muy   relevante   e   importante   debido   a   que   el   escudo  
Bonos a 12 años 240.650 IPC 3,66% 5,00% 8,84% 30,05% 2,657% fiscal   se   da   sobre   la   cifra   de   obligaciones   financieras,   así,   reduciendo   lo   que   corresponde   a  
gastos  financieros  afecta  significativa  y  positivamente  este  costo  promedio,  es  por  esto  que  para  
Bonos a 20 años 212.080 IPC 3,66% 5,33% 9,19% 26,48% 2,433%
una   empresa   no   está   mal   tener   deuda,   antes   es   recomendable   tener   apalancamiento   con  
terceros   (acreedores)   u   obligaciones   financieras   que   desde   luego   tengan   costo   financiero   y   se  
vean  reflejados  a  favor  de  la  empresa  en  este  tipo  de  situación.  Aquí,  lo  realmente  importante  
Total 800.790 100,000% 8,40%
es  que  la  empresa  encuentre  su  estructura  óptima  de  capital,  es  decir,    determinar  que  es  más  
Fuente:  Elaboración  propia  
beneficioso:  tener  deuda  interna  o  deuda  con  terceros  o  qué  porcentaje  debo  tener  en  pasivos  y  
qué  porcentaje  en  patrimonio.  
 
Ya   conocemos   la   tasa   del   costo   de   las   obligaciones   financieras   que   es   de   5.63%   EA,   ahora  
*Tasa   conjugada:   Es   un   error   pensar   que   se   pueden   sumar   directamente   dos   tasas   efectivas   debemos   calcular   el   costo   para   el   patrimonio.   Este   dato   normalmente   se   calcula   a   través   del  
anuales,   para   ello   se   debe   aplicar   la   fórmula   de   tasa   conjugada;   la   fórmula   para   hallarla   es:   CAPM  (que  se  profundizara  más  adelante)  y  cuya  fórmula  es:    
((1+tasa)*(1+spread)-­‐1)).    Para  aplicar  esta  fórmula  tanto  la  tasa  como  el   spread  deben  estar  en  
términos  efectivos  anuales.     Ei  =  Rf  +  βi  (Em  –  Rf)  

%  Participación:  Cada  rubro  dividido  el  total.   Dónde:  

Ponderación:   La   participación   multiplicada   por   la   tasa   conjugada,   donde   al   sumar   ambas   Rf  tasa  de  rentb.  esperada  de  la  inv.  
obtenemos  como  resultado  el  WACC  de  las  obligaciones  financieras.    
βi  Mide  el  riesgo  sistemático  o  de  mercado    
Interpretación:   La  mayoría  de  la  deuda  está  a  un  plazo  mayor  a  3  años,  es  decir,  LP.  Esto  facilita  
Em  Tasa  de  retorno  esperado  de  mercado  
maniobrabilidad   de   caja.   Con   respecto   al   resultado   obtenido   (8,40%),   la   debo   comparar   con  
otras   tasas   de   financiación   del   mercado   a   LP   y   con   ello   analizar   si   mi   costo   promedio   de   Pensemos  por  ejemplo  que  el  Rf  corresponde  a  una  tasa  DTF  del  4.81%,  el  βi  equivale  al  1.30  y  
obligaciones  financieras  está   dentro  de  este  promedio  o  está  desfasado.  Comparar  con  tasas  de   el   Em   equivale   a   una   tasa   de   mercado   del   9.85%;   con   estas   cifras   y   despejando   la   fórmula  
colocación  LP  del  mercado.   obtenemos  un  CAPM  del  11.36%  

   

13 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO FINANZAS CORPORATIVAS 14

 Rf 4,81% Interpretación:   Se   observa   inicialmente   que   la   deuda   que   tiene   esta   empresa   en   su   inmensa  
Bi ,,,,,,, ,1,30 mayoría  es  con  socios  y  precisamente,  estos  como  se  mencionó  anteriormente,  piden  una  tasa  
Em 9,85% más   alta,   lo   que   incrementa   el   WACC   final.   Este   resultado   por   sí   solo   no   nos   dice   nada,  
11,36% simplemente  es  una  herramienta  que  se  debe  complementar  y  comparar  con  el  ROI,  el  ROE  y  el  
 
Tabla  7.  CAPM   EVA   para   así   determinar   si   realmente   la   empresa   está   generando   rentabilidad   superior   a   este  
Fuente:  Elaboración  propia   costo  promedio.    En  otras  palabras,  hasta  aquí  determino  mi  costo  promedio  de  lo  que  debo,  
ahora  debo  determinar  si  la  empresa  está  rentando  en  niveles  superiores  a  este  costo.  
Interpretación:   en   este   caso,   los   propietarios   esperan   obtener   una   tasa   del   11,36%   sobre   su  
capital.     Este   dato   no   es   ni   bueno   ni   malo,   esto   depende   del   nivel   de   riesgo   que   el   socio   esté   El  total  ponderado  obtenido  del  10,24%  es  en  lo  que  se  incurre  al  financiar  activos  o  el  costo  por  
dispuesto   a   asumir   y   así   mismo   él   determina   la   tasa   mínima   de   retorno,   aquí   nos   damos   cuenta   cada  unidad  monetaria  correspondiente  a  activos.  Ahora  bien,  si  cada  peso  cuesta  el  10,24%,  es  
que  esta  tasa  es  mayor  que  la  tasa  de  pasivos  financieros,  precisamente  porque  estos  asumen   porque  cada  peso  debe  rendir  como  mínimo  el  10,24%,  es  decir,  su  CK.    
mayor  riesgo    y  por  esto,  la  tasa  que  cobran  por  sus  recursos  es  mayor.  

Para  este  caso  la  tasa  de  retorno  (CAPM)  que  esperan  los  accionistas  es  de  11.36%  EA.    Con  lo   3. Acciones  y  bonos  
que  ya  tenemos  los  dos  costos,  el  de  los  pasivos  financieros  y  el  del  patrimonio,  con  esto  ya  
podemos  calcular  el  WACC  total  de  la  compañía:    
3.1. Conceptos    básicos  sobre  acciones  
 
Acción:   una  acción  es  un  valor    que  da  el  derecho,  al  tenedor  de  la  misma,  de  ser  dueño  de  una  
Tabla  8.  WACC porción   (por   decirlo   así)   de   la   empresa   que   las   emite,   convirtiéndose   en   beneficiario   de   las  
utilidades   de   la   misma,   adicionalmente,   si   el   precio   de   la   acción   sube,   dichos   beneficios  
WACC aumentan.  

Concepto Valor Participación Tasa Ponderación

3.1.1. Clases  de  acciones  
Pasivos Financieros 800.790 19.58 % 5,63% 1,10%
Acciones    comunes:  otorga  a  al  tenedor  algunos  derechos  de  participación  sobre  el  emisor  de  
Patrimonio 3.288.325 80.42% 11,36% 9,14%
los  valores,  por  ejemplo,  pago  de  dividendos  y  la  potestad  de  voto  en  asamblea.    
Total 4.089.115 100,00% 10,24%
Acción  preferencial:  este  tipo  de  acción  otorga  a  su  tenedor  el  beneficio  de  pago  de  dividendo  
Fuente:  Elaboración  propia   mínimo  según  decisión  de  la  sociedad,  dicho  pago  prevalece  sobre  el  anterior  tipo  de  acciones  y  
de  igual  manera  prevalece  en  cuanto  al  reembolso  de  aportes  llegado  el  caso  en  que  la  empresa  
En  donde:  
entre   en   disolución,   desde   luego,   después   de   cumplir   con   deuda   financiera.   Al   contrario,   este  
Valor:  Rubro  de  los  pasivos  con  costo  y  Patrimonio.   tipo  de  acciones  no  tiene  participación  en  asamblea  a  través  de  voz  y  voto.  

%  Participación.  Cada  rubro  dividido  el  total.   Acción   privilegiada:   la   acción   privilegiada   concede,   a   parte   de   los   beneficios   que   dan   las  
acciones  ordinarias,  un  beneficio  prevalente  de  reembolso  en  caso  de  liquidación  de  la  empresa  
Tasa:  El  resultado  del  costo  ponderado  que  nos  dio  para  cada  rubro.   hasta  por  el  valor  nominal  y  otros  privilegios  económicos  adicionales.  

Ponderación:  la  participación  multiplicada  por  la  tasa,  donde  al  sumar  ambas  obtenemos  como    
resultado  el  WACC.  
 
 

   

15 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO FINANZAS CORPORATIVAS 16

 3.1.2. Valoración  de  acciones   Ecuación  del  precio  por  acción:  

Como   vimos,   una   acción   representa   los   intereses   de   los   propietarios   en   la   sociedad   anónima.    
Una  empresa  puede  optar  por  pagar  dividendos  únicamente  si  esta  obtiene  utilidades  y  desde  
luego   si   dichas   utilidades   pasan   a   ser   flujos   de   caja.   En   caso   de   no   darse   esto,   porque,   por   Po = Dt + P1 = 650 + 8.000 = 8.650 = $ 6.920
ejemplo  la  empresa  está  creciendo  y  requiere  KTNO  adicional,  la  junta  directiva  podrá  proponer   1 + Ks 1 + 0.25 1.25
a  la  asamblea  retener  dichas  utilidades  para  reinvertirlas.  
Lo  anterior  bajo  el  supuesto  de  que  la  acción  se  va  a  mantener  solamente  durante  un  año,  si  la  
Una  persona  gana  cuando  negocia  sus  acciones  solo  si  el  precio  de  venta  es  mayor  al  precio  con   expectativa   de   posesión   es   mayor,   el   problema   se   dificulta   por   la   dificultad   que   existe   para  
el  que  las  adquirió.     determinar  el  valor  que  alcanzaría  la  acción  al  final.  
Una  acción  refleja  un  flujo  de  efectivo  futuro  y  por  esta  razón  el  cálculo  del  valor  de  la  misma  se   Como  el  precio  P1  que  la  acción  alcanzaría  en  el  momento  n,  cuando  ocurre  la  venta,  sería  de  
realiza  trayendo  este  flujo  de  efectivo  futuro  a  pesos  de  hoy  (VP),  a  su  vez,  dicho  cálculo  tiene   nuevo  el  VP  de  los  flujos  posteriores  a  ese  momento,  puede  afirmarse  que  el  valor  de  la  acción  
inherentes  los  dividendos  que  se  esperan,  se  den  en  cada  periodo  y  por  otro  lado,  el  precio  que   es   igual   al   VP   de   los   futuros   dividendos   a   perpetuidad,   es   decir,   si   compramos   una   acción   y  
se  espera  recibir  cuando  se  opte  por  proceder  con  la  venta  de  la  acción;  de  esta  manera,  el  valor   esperamos   mantenerla   durante   un   año,   al   final   acumularemos   un   valor   igual   al   monto   de   los  
de  la  acción  se  obtendría  trayendo  los  dividendos  a  VP  dada  la  tasa  de  oportunidad.     dividendos   del   primer   año   más   el   precio   P1   por   el   cual   lo   vendamos.   Así,   el   valor   o   precio   P1   es  
igual  al  valor  presente  de  los  dividendos  del  segundo  año  más  el  precio  de  venta  de  este,  el  cual  
Por  lo  anterior,  podemos  afirmar  que  un  inversionista  obtiene  el  valor  de  una  acción  trayendo  a  
es   igual   al   VP   de   los   dividendos   del   tercer   año   más   el   precio   de   venta   al   final.   Esta  
valor  presente  sus  dividendos  futuros,  dada  la  tasa  de  oportunidad  del  mismo.  
argumentación  podría  continuar  hasta  el  infinito.  
La  simbología  utilizada  para  valorar  acciones  es  la  siguiente:  

Dt:  Dividendo  que  se  espera  recibir  al  final  del  periodo  (t)     3.1.3. Modelo  de  acciones  con  crecimiento  cero  (0)  

Po:  Valor  presente  de  mercado  de  la  acción   Es   el   método   más   sencillo   para   valuar   dividendos   y   supone   una   serie   de   dividendos   sin  
crecimiento,  aunque  esto  en  la  realidad  es  excepcional  ya  que  se  supone  que  las  utilidades,  los  
P1:  Valor  futuro  de  venta  de  la  acción   flujos  de  caja  y  los  dividendos  vayan  aumentando  en  el  tiempo  (si  todo  va  normalmente).  Si  se  
diera   este   comportamiento   en   el   pago   del   dividendo,   su   valor   se   obtendría   recurriendo   a   la  
g:  Crecimiento  constante  esperado  en  el  valor  de  los  dividendos   aplicación  de  la  siguiente  fórmula:

Ks:  Rentabilidad  mínima  esperada  por  el  inversionista  

Un   problema   que   se   presenta   es   determinar   la   tasa   de   interés   (cuánto   espera   rentar   el   Po = D  

inversionista)   a   la   cual   descontar   el   flujo   de   caja,   la   cual   estriba   del   riesgo   percibido   por   la  
posesión  de  la  acción  y  que  se  supone  debe  ser  similar  a  la  ofrecida  por  otras  acciones  de  riesgo   Ks
similar.  Por  el  momento  se  asumirá  que  dicha  rentabilidad  es  conocida.  
Donde   D   corresponde   al   valor   del   dividendo   constante   a   perpetuidad   y   Ks   la   rentabilidad  
Si,   por   ejemplo,   la   rentabilidad   (Ks)   que   se   espera   dará   una   acción   sea   del   25%   anual,   su   esperada  por  el  inversionista.  
correspondiente  dividendo  esperado  al  final  del  primer  año  fuera  de  $650    y  su  valor  esperado  
Y   si   en   el   ejemplo   de   la   S.A.   el   dividendo   de   $500   fuera   igual   año   a   año,   el   valor   de   la   acción  
al  final  de  ese  lapso  fuera  de  $8.000,  el  precio  de  la  acción  en  el  mercado  sería  de:  
sería:  
 
                 Po = 500 = $ 2.000  
  0.25

   

17 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO FINANZAS CORPORATIVAS 18

 3.1.4. Modelo  de  crecimiento  constante:   Su  rentabilidad  si  se  conoce  el  valor  simplemente  despejando  Ks  

Este  modelo  se  basa  en  el  crecimiento  constante  de  los  dividendos  pero  contrario  a  lo  que  se   Ks = (D1 / Po) + g.
puede   pensar   a   una   g   menor   que   el   Ks   que   se   espera,   caso   que   no   se   da   porque   no   consigue  
Con   respecto   a   las   acciones   preferentes,   los   dividendos   que   se   pagan   (llamados   dividendos  
crecer   a   perpetuidad.   En   pero,   a   manera   de   ejemplo,   pensemos   en   una   empresa   que,  
preferentes),  son,   en   esencia,  similares   al   pago   de   interés   que   implican   los   bonos   (que   veremos  
hipotéticamente  hablando,  presenta  este  tipo  de  crecimiento,  entonces  para  hallar  el  valor  de  la  
más  adelante)  ya  que  son  cantidades  fijas  que  deben  ser  pagadas  antes  de  cubrir  los  dividendos  
misma  podemos  utilizar  la  siguiente  fórmula:    
ordinarios,  es  decir,  los  que  se  pagan  a  las  acciones  comunes.  Los  dividendos  preferentes  no  son  
Po = D1 deducibles  de  impuestos.  

Ks – g En  la  misma  forma  que  cierto  tipos  de  bonos,  el  precio  de  las  acciones  preferentes  que  pagan  un  
dividendo  fijo,  sube  o  baja  con  movimientos  presentados  en  las  tasas  de  interés.  
Donde:  
Para   mantener   atractiva   la   inversión   en   acciones   preferentes,   las   empresas   pueden   ofrecer  
Po,  es  el  precio     tasas   variables   o   la   posibilidad   de   que   sean   convertidas   a   acciones   comunes.   Al   respecto,  
cuando  las  tasas  de  interés  bajan  es  de  esperar  que  el  precio  de  las  acciones  suba,  es  decir,  que  
D1,  es  el  siguiente  dividendo,  luego:  D1  =  DO  (1+G)  
existe  una  correlación  negativa  entre  estas  dos  variables.  
Do,  es  el  último  dividendo  
Ejercicio  1  sobre  valoración  de  acciones  
Ks,  es  la  tasa  de  rendimiento  
Una  compañía,  pagó  los  siguientes  dividendos  por  acción  entre  2009  y  2014:  
G,  es  la  tasa  de  crecimiento   Año Dividendos x acción
En  dicha  ecuación  debe  cumplirse  que  Ks  >  g.   2014 USD 1.40

Continuando  con  nuestro  ejemplo  de  la  sociedad  anónima,  supongamos  ahora  que  se  espera  un   2013 1.29
crecimiento  del  16.5%  anual.  ¿Cuál  sería  el  valor  de  la  acción  en  este  caso?  
2012 1.20
Po = D1 = 500 = $5.882,35
2011 1.12
Ks – g 0.25-0.165
2010 1.05
Entonces,  el  modelo  Gordon  permite  calcular:  
2009 1.00
 
Supongamos   que   los   dividendos   presentan   una   tasa   anual   de   crecimiento   del   8%   y   el  
El  eventual  valor  de  una  acción     rendimiento  requerido  es  de  16%,  ¿cuánto  es  el  valor  de  la  acción?  

Desarrollo:  

Po = D1 D1  =  D0  (1+G)  

Ks – g D1  =  1.40  (1+0.08)  

D1  =  1.5120

   

19 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO FINANZAS CORPORATIVAS 20

 Luego,  aplicar  la  fórmula:   Interpretación:   Debemos   pagar   USD   52.2   por   acción   si   queremos   alcanzar   una   tasa   de  
rendimiento  del  9.5%,  asumiendo  que  la  empresa  crecerá  al  4.5%  por  año.  
Po = 1.5120
Ejercicio  3  sobre  valoración  de  acciones  
0.16 – 0.08
Una   empresa   paga   dividendos   anuales   por   acciones   ordinarias   por   USD   1.95   por   acción.   Se  
Po = 1.5120 = 18.9
requiere   de   un   rendimiento   del   13.5%   por   dichas   acciones   ordinarias.   Determine   el   valor   de  
0.08 estas   acciones   ordinarias   suponiendo   que   los   dividendos   van   a   crecer     a   un   ratio   anual  
constante  de  6.5%  a  perpetuidad.  
Interpretación:   debemos   pagar   USD   18.9   por   acción   si   queremos   alcanzar   una   tasa   de  
rendimiento  del  16%,  asumiendo  que  la  empresa  crecerá  al  8%  por  año,     Desarrollo:  

Ejercicio  2  sobre  valoración  de  acciones   D1  =  D0  (1+G)  

Con  los  siguientes  datos,  hallar  el  valor  de  la  acción:   D1  =  1.95  (1+0.065)  

Dividendo  2014  =  USD  2.50   D1  =  2.077  

Tasa  de  crecimiento  =  4.5%   Luego  aplicamos  fórmula:  

Tasa  de  rendimiento  =  9.5%   Po = D1

Primero,  Hallar  D1:   Ks – G

Po = 2.077
D1  =  D0  (1+G)  
0.135 – 0.065
D1  =  2.50  (1+0.045)  

D1  =  2.61  
Po = 2.077
Luego,  aplicar  la  fórmula:  
0.07
Po = D1
Po = 29.67
Ks – G
Interpretación:   debemos   pagar   USD   29.67   por   acción   si   queremos   alcanzar   una   tasa   de  
Po = 2.61 rendimiento  del  13.5%,  asumiendo  que  la  empresa  crecerá  al  6.5%  a  perpetuidad.  
0.095 – 0.045

Po = 2.61

0.05

Po = 52.2

   

21 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO FINANZAS CORPORATIVAS 22

 3.2. Emisión  de  bonos   que   va   a   ser   pagado,   entendiéndose   que   el   interés   va   a   ser   cancelado   el   día   primero   del   mes  
que  se  indique.  Por  ejemplo  si  un  bono  de  valor  nominal  de  USD1.000  paga  el  12%  EJ,  significa  
que   pagara   todos   los   primeros   de   enero   y   todos   los   primeros   de   julio   el   6%;   esto   es,  
3.2.1. Concepto  de  Bono   1.000.000*0.06  =  USD  60.000.  No  hay  peligro  de  confundir  meses  que  empiezan  su  nombre  con  
la   misma   letra,   por   ejemplo,   no   hay   problema   de   confundir   junio   con   julio   puesto   que   los  
Son  herramientas  de  deuda  a  largo  plazo,  que  las  empresas  y  el  estado  emplean  para  obtener   periodos  de  pago  deben  ser  iguales.   Si   hubiéramos   pensado   en   junio   nos   resultaría   un   periodo  
liquidez,   es   decir,   que   con   esta   figura   financiera,   un   ente   solicita   un   préstamo   con   el   de  5  meses  y  otro  de  7  meses,  lo  que  no  puede  ser.  Se  representará  por  K.  
compromiso  de  reembolsar  a  futuro  la  suma  prestada  bajo  ciertos  parámetros.  
 
Se  componen    de  un  principal  (monto)  con  un  valor  nominal  (de  emisión)  y  cupones  que  hacen  
referencia   a   los   intereses   a   pagar.   A   los   inversores   en   dicho   bono   (que   hacen   el   papel   de   Valuación  
prestamistas)  se  les  conceden  pagos  de  intereses  y  devolver  el  valor  a  capital  (principal)  en  la  
fecha  en  que  se  vence.     Para  calcular  el  valor  de  un  bono  se  traen  a  VP  los  pagos  de  interés  más  el  VP  del  valor  a  la  par.  

Existe   un   procedimiento   para   los   bonos   que   es   obligatorio   a   nivel   internacional   el   cual   define   Ejemplo:  se  busca  determinar  el  valor  de  compra  de  un  bono  partiendo  de  los  siguientes  datos:  
unas   determinadas   categorías   de   riesgo   para   los   bonos   que   son   consideradas   por   los  
inversionistas   al   momento   de   decidir   en   cuáles   alternativas   comprometen   sus   fondos,   este   Valor  nominal:  USD  1.000  
procedimiento   se   denomina   calificación   de   los   bonos   y,   al   respecto,   tres   de   las   firmas  
calificadoras  de  riesgo  más  reconocidas  a  nivel  mundial  son  Standard  &  Poor´s,  Moody´s  y  Duff   Redimible  al  120  en  5  años.    
&   Phelps.   Cuando   los   bonos   clasifican   dentro   de   las   cuatro   más   altas   categorías   son  
Pago  al  20%  EAJO,    
considerados  como  inversión  calificada.  Por  debajo  de  ese  nivel  se  consideran  bonos  basura,  por  
el  alto  riesgo  que  implican.   Tasa  de  rendimiento  30%  CT  
Valuación  de  bonos.  Definiciones   Desarrollo:  
Valor   nominal:   es   el   valor   de   emisión   del   bono   y   a   su   vez   el   que   está   inscrito   en   el   mismo.   El   interés   trimestral   se   paga   01   de   enero,   abril,   julio   y   octubre   y   es   de   USD   1.000   x   0.20   =  
También  se  denomina  valor  a  la  par.  En  inglés  Par  Value.  Se  representara  por  F.   USD200  al  año,  entonces  200/4  =  USD50  de  interés  o  cupón  que  paga  el  bono  cada  trimestre.  
Valor   en   redención   o   de   reembolso:  es  el  valor  que  será  pagado  al  vencimiento  del  documento   A  su  vez,  el  valor  de  redención  es  de  USD1.200  
al  tenedor  del  título,  también  se  denomina  valor  de  maduración.  Generalmente  coincide  con  el  
valor  nominal  en  cuyo  caso  se  denomina  bono  redimible  a  la  par;  en  caso  contrario,  el  valor  de   El   número   de   periodos   es   igual   al   número   de   periodos   que   hay   en   5   años,   es   decir,   20   (20  
redención   se   expresa   en   términos   porcentuales   respecto   al   valor   nominal.   Así,   si   un   bono   trimestres  hay  en  5  años).  
presenta   un   valor   nominal   de   USD   1.500.000   es   redimible   al   120%,   significa   que   su   valor   en  
redención  es  USD1.800.000.  Se  representara  por  V.   El  valor  de  un  bono  se  establece  con  la  siguiente  fórmula:  

Cupón:  Pago  periódico  (interés)  que  recibe  el  tenedor  del  bono.  Hay  bonos  que  tienen  cupón  0   VP = R 1 - (1+i)-n + V (1 + i) - n
durante   el   periodo   del   documento   y   reciben   principal   más   cupón   acumulado   hasta   su  
vencimiento  (maduración).  En  inglés  se  denomina  coupon  interest  rate.  Se  representara  por  R.   i
Esta  cantidad  (anualidad)  pagada  se  halla  designando  la  tasa  de  interés  K  del  bono  al  valor  de  
Valor  nominal  F  
emisión  del  bono,  por  lo  tanto  los  intereses  periódicos  serán:  R  =  KF.    
Valor  de  reembolso  V  
La   tasa   de   interés   se   acostumbra   a   dar   en   forma   nominal   anual   pero   sin   decir   la   forma   de  
convertibilidad  y  en  su  defecto,  se  coloca,  a  continuación  de  la  tasa,  las  iniciales  de  los  meses  en   Tasa  de  interés  K  

   

23 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO FINANZAS CORPORATIVAS 24

 Interés  R   n  es  62  ya  que  como  el  bono  paga  los  intereses  mensualmente,  entonces  tomo  desde  el  01  de  
noviembre  de  2008  al  01  de  enero  de  2014  y  encuentro  que  hay  62  meses    
VP = 50 1 - (1+0.075)-20 + 1200 (1 + 0.075) - 20
El   valor   de   $3.232.70   corresponde   a   noviembre   01   de   2008,   pero   lo   que   se   debe   hallar   es   el  
0.075 precio  al  20  de  noviembre  de  2008,  esto  implica  una  diferencia  de  19  días.  Entonces,  calculamos  
el   monto   a   interés   simple   pero,   usando   un   año   de   360   días   (esto   es   equivalente   a   calcular   el  
VP  =  509.72  +  282.50  
interés  proporcionalmente  a  los  19  días).  
VP  =  509.72  +  282.50  
VF  =        VP  (1  +  i  t)  
VP  =  792.22  
VF  =  3.232.70  (1+  (0.2125  x  19/360))  
Interpretación:   el   valor   de   emisión   es   de   USD   792.22,   menor   al   valor   nominal,   lo   que   quiere  
VF  =  3.236,33  
decir   que   de   antemano,   el   inversionista   (prestamista)   está   ganando   USD   207.78   y   aparte,  
esperando  que  el  bono  rente  un  30%  CT.   Interpretación:  si  espero  tener  un  rendimiento  del  25.5%  CM  con  un  bono  que  compré  el  20  de  
noviembre   de   2008   y   que   me   paga   intereses   al   19.5%   mensualmente,   debo   pagar   por   este  
Ejercicio 1 sobre valoración de bonos
3.236,33  
El   valor   nominal   de   un   bono   es   de   3500,   es   comprado   el   20   de   noviembre   de   2008;   paga  
 
intereses  del  19.5%  liquidables  mensualmente  y  es  redimible  al  135  el  día  primero  de  enero  de  
2014.  Calcular  el  precio  de  compra,  si  se  espera  tener  un  rendimiento  del  25.5%  CM.    
Desarrollo:  
El valor   del   cupón   o   interés   será:   3500   (0.195/12)   =   $   56.875.   El   último   cupón   fue   pagado   el  
 
primero  de  noviembre  de  2008
 
VP = R 1 - (1+i)-n + V (1 + i) - n
 
i
 
Valor  nominal  F  
 
Valor  de  reembolso  V  
 
Tasa  de  interés  K  
 
Interés  R  
 
VP = 56.875 1 - (1+0.02125)-62 + 4725 (1 + 0.02125) - 62

0.02125  

VP = 3.232,70  

   

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REFERENCIAS   Lista  de  referencia  de  figuras  

  • Celsia  S.A  (2013)  Detalle  de  pasivos  Celsia.  Recuperado  de:  

http://www.celsia.com/micrositio-­‐sostenibilidad/Documentos/PDF/Reporte-­‐
• Celsia  S.A.  (2013).  Reporte  integrado  2013.  Recuperado  de:   Integrado-­‐con-­‐notas-­‐a-­‐los-­‐estados-­‐financieros2013.pdf  
http://www.celsia.com/micrositio-­‐sostenibilidad/Documentos/PDF/Reporte-­‐
• Celsia  S.A.  (2013)  Notas  a  los  estados  financieros,  detalle  de  Bonos  Celsia.  Recuperado  de:  
Integrado-­‐con-­‐notas-­‐a-­‐los-­‐estados-­‐financieros2013.pdf  
http://www.celsia.com/micrositio-­‐sostenibilidad/Documentos/PDF/Reporte-­‐
• Banco  de  la  República  (2015).  Tasas  de  colocación.  Recuperado  de:   Integrado-­‐con-­‐notas-­‐a-­‐los-­‐estados-­‐financieros2013.pdf  
http://www.banrep.gov.co/tasas-­‐colocacion    
 
• Superfinanciera  (2007).  Crédito  de  fomento,  banca  de  segundo  piso.  Recuperado  de:  
 
https://www.superfinanciera.gov.co/SFCant/Normativa/Conceptos2007/2007010800.
pdf  
• Bancóldex.  (2011).  Cartilla:  Finanzas,  la  clave  para  eléxito  empresarial.  Bogotá  D.  C.,  
Colombia:  Media  Solutions  S.A.S.  
• Fiduciaria  Bancolombia  (2016).  Titularización,  información  básica.  Recuperado  de:  
http://www.valoresbancolombia.com/cs/Satellite?c=Page&cid=1266348262003&page
name=FiduciariaBancolombia%2FFB_TemplateMenuDerecho&rendermode=previewn
oinsite  
 

Textos  

• Bancóldex.  (2011).  Cartilla:  Finanzas,  la  clave  para  eléxito  empresarial.  Bogotá  D.  C.,  
Colombia:  Media  Solutions  S.A.S.  
• Berk,  J.,  DeMarzo,  P.,  y  Harford,  J.  (2012).  Fundamentos  de  finanzas  corporativas.  
Madrid,  España:  Pearson.  
• Durango,  N.,  y  Pedreros,  J.  (2001).  Servicios  bancarios,  administración  bancaria.  
Bogotá  D.C.,  Colombia:  Edición  Politécnico  Grancolombiano  
• Ecopetrol.  (2011).  Cartilla  guía  accionistas  Ecopetrol.  Bogotá  D.  C.,  Colombia:  
Ecopetrol.  
• León,  O.  (1999).  Administración  Financiera,  fundamentos  y  aplicaciones.  Cali,  
Colombia:  Editorial  Diseño  Digital.  
• Plata,  L.,  y  Avendaño,  H.  (2010).  Transformación  productiva  e  internacionalización  de  
Colombia.  Bogotá  D.C.,  Colombia:  D´vinni  S.A  

   

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